康力源深度报告：智能化引领产品升级全球化产能打开成长空间

内容目录公司概览：国内健身器材行业深耕者，资本化赋能战略升级 5发展历程：深耕健身器材行业二十余年，从国营老厂到上市科技企业 5财务分析：营收利润稳步增长，境外市场贡献核心增量 7股权结构：公司股权高度集中，结构保持稳定 9健身器材行业：政策需求双轮驱动，智能化成核心趋势 10行业空间：全球健康消费结构升级，中国健身器材市场蕴含增长潜力 10竞争格局：国际品牌占据高端，本土品牌加速突围 发展趋势：市场结构高质量重构，新兴市场逐步开拓 13核心业务布局：内外销双轮驱动，产能渠道筑竞争壁垒 13国内市场：覆盖多场景需求，体教融合拓展增量空间 13海外市场：自主品牌出海，马来西亚工厂开拓市场空间 14产品升级：智能化差异化双线发力，构建硬件生态增值壁垒 15盈利预测和投资建议 15盈利预测 15投资建议 16风险提示 16图表目录公司发展历程 5公司主要产品 6公司参与制定部分标准 7公司近年营业收入及增速 7公司近年归母净利润及增速 7公司近年分地区营收收入 8公司近年销售毛利率与销售净利率 8公司近年管理费用率、销售费用率、财务费用率 9公司近年研发费用 9公司近年资产负债率 9公司股权结构 102023-2034年全球健身器材市场规模 102022年全球各地区健身器材市场份额 2023年全球各地区健身器材市场规模占比 近年来国内体育政策 2022-2027年美国、欧洲、中国市场健身器材消费额（亿美元，%） 122012-2020年北美健身器材进口总额及从中国进口额分析 122012-2020年欧洲健身器材进口总额及从中国进口额分析 122024年我国主要健身器材企业市场情况 13公司产品场景建立 14公司参与体教融合项目 14康力源自主品牌建设 15公司2018-2021亚马逊平台收入（万元） 15公司业务拆分 16可比公司估值表 16发展历程：深耕健身器材行业二十余年，从国营老厂到上市科技企业（1973年-1996年1973年的地方国营企业徐州健身器材总厂。在这一阶段，企业主要按照计划经济模式进行生产和经营，为市场提供基础的健身器材产品。（1996年-2020年过分块搞活等方式改制组建徐州军霞健身器材有限公司。此后，公司不断拓展市场，2002年以家庭力量型产品打入沃尔玛超市，2011年兴建康力源体育产业园，2014年更名为江苏康力源健身器材有限公司，2020年，公司根据发展战略调整，更名为江苏康力源体育科技股份有限公司。上市与多元化发展阶段（2020年-至今）：2020年，公司首次公开发行股票并上市辅导备案信息公示。2023年，江苏康力源体育科技股份有限公司图表1：公司发展历程公司官网图表2：公司主要产品公司官网公司积极参与多项行业标准的制定工作。2025年，国家体育总局正式印发的《老年人健身器材配置指南（试行）20余家行（标准编号：T/CSGF001—2018）（标准编号：T/CSSGA1023—2019）、《小蹦床》团体标准（标准编号：T/CTSAA002—2021T/CSGF014—2021）部分：体育器材的通用要求和试验方法》国家标准（标准编号：241817项，这为其参与行业标准制定提供了坚实的技术支撑。图表3：公司参与制定部分标准公司官网财务分析：营收利润稳步增长，境外市场贡献核心增量公司营收整体稳定增长，近年来业绩亮眼。2022年起，公司营收和归母净利润在波动中持续修复，2024年收入明显改善，2025年前三季度归母净利润同比大幅增长。2025Q1-Q33.88亿元，同比减少-17.78%0.5732.44%。其中。Q3实现收1.35亿元，同比-16.66%0.27亿元，同比+115.16%。速 速2020-202454.575%。20245.53亿元，境1.3480.45%。2025H11.8573.12%0.687.12%。图表6：公司近年分地区营收收入2019-2020年毛利率稳定在31%-33%的高位，产品成本与定价的平衡能力较好，2021-2022年受成本上涨、低毛利产品占比提升等因素影响，毛利率下滑至25%-27；2023-202432.24%，盈利空间快速回升。2025Q1-Q335%。同期销售净利率的盈利质量震荡中逐步改善。20199.09%，2020-2022年依托规模效应与费用管控，逐步升至13%-14%；2023年叠加9%24年虽回落至%192025Q1-Q3,14.61%，接近历史最高水平。图表7：公司近年销售毛利率与销售净利率公司费用控制整体2021年起呈上升趋势，2025Q1-Q316.51%，主要业务推广，造成销售费用率的提高。公司现金流充裕，财务费用率由2019年1.53%下降至2025Q1-Q3年的-3.59%。公司注重研发，提高产品竞争力与服务。公司积极推动自主品牌建设，致力于军霞JXFitness康力源的品牌的塑造和推广，公司的研发模式主要有自主研发、定制化研发、来图转换和原产品升级研发四类，通过定制化服务，最终达到客户对功能性、外观等要求。2025Q1-Q3公司研发费用达0.13亿元。

图表9：公司近年研发费用2019-2023资产负债29.06%。图表10：公司近年资产负债率股权结构：公司股权高度集中，结构保持稳定2025Q349,036,40073.55%，股份性质为限售流通股。0.72%A股，部分为限售流通股。图表11：公司股权结构截止时间：2025Q3健身器材行业：政策需求双轮驱动，智能化成核心趋势行业空间：全球健康消费结构升级，中国健身器材市场蕴含增长潜力于C2443健身器材制造和0914健身器材制造，这确定了行业受益于国家体育强国战略和制造业升级双重政策红利的地位。根据precedenceresearch，全球健身器材市场预计将从2024年的179.2亿美元稳步增长至2034年的306.1亿美元，年复合增长率（CAGR）约为5.5%。图表12：2023-2034年全球健身器材市场规模大数跨境报告《2024全球健身器材市场洞察报告》202333%的市20258505%25%，蕴含巨大的追赶潜力。额 比 2024究所

大数跨境报告《2024全球健身器材市场洞察报告》，中泰证券研究所图表15：近年来国内体育政策

（2021—2025年5万亿元的目标，并通过中央财政资金对中西部60%-80%的差异化支持，确保资金直达公共设施建设领域。这种（试行综合国务院、体育总局、发改委等官网信息竞争格局：国际品牌占据高端，本土品牌加速突围全球健身器材主要消费市场是美国和欧洲。美国、欧洲健身产业起步较早，健身器材消费市场规模处于全球领先地位。国际产业分工格局是以亚洲为主49.43亿美元，欧洲市场39.927.1亿美元。预计到2027年，北美、欧洲和中国市场健身器材消费额将分别达到64.39亿美元、49.88亿美元和37.91亿美元。图表16：2022-2027年美国、欧洲、中国市场健身器材消费额（亿美元，%）韦伯咨询中国健身器材出32.88%201215亿美元202033202133.5%、5.4%4.9%。析

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大数跨境报告《2024全球健身器材市场洞察报告》，中泰证券研究所20244亿元的企业仅有舒华体育；注册资本在1-4亿元之间的企业有英派斯、金1年中国健身训练器材代表性上市公亿元，但其在全行业的市场份额2%30%图表19：2024年我国主要健身器材企业市场情况智能健身器材建造发展趋势：市场结构高质量重构，新兴市场逐步开拓中国健身器材市场结构正经历高质量重构，家用化趋势与智能化渗透率加预计2025年中国家用健身器材市场规模达520亿元，占比62%，商用为主的竞争格局被颠覆。同时，智能健身器材成为行业发展新亮点。据中研普华产业研究院《2025-2030年中国智能健身行业全景分析与发展趋势预测研究报告》显示，到2030年，中国智能健身市场规模将突破2800亿元，年复合增长率达24.7%，其中AI健身指导、虚拟运动场景等细分领域增速超过35%。智能健身镜等创新品类通过硬件+内容模式实现爆发式增长，2025年一季度智能健身镜销量同比增长300%。品牌化运营正成为健身器材企业长期盈利的关键，行业利润重心正从低毛利的OEM/ODM制造（毛利率26%左右）转向自主品牌运营（毛利率50%左右）和软件服务。现代健身器材正逐步实现联网和智能化，配套APP通过蓝牙或Wi-Fi连接器材，实时采集用户的运动数据，并提供指导与反馈。2024年全球健身应用市场估值已达到约120亿美元，并有望在2030年翻番至250亿美元以上，年增长率保持两位数。中美两地呈现双引擎格局：发达市场注重高附加值内容与社区运营，新兴市场则凭借庞大用户基础实现快速增量。后疫情时代新兴市场逐步开拓。根据中研普华产业研究院发布的《2024-2029年中国儿童体适能培训 调研与发展趋势预测研究报年市场规模突破两千亿，政策推动下体适能培80%，三四线城市成为新增长极。2020-2021年期年以后，随着疫情缓解和户外恢复，健身器材的出口额出核心业务布局：内外销双轮驱动，产能渠道筑竞争壁垒国内市场：覆盖多场景需求，体教融合拓展增量空间在家用场景在商用场景图表20：公司产品场景建立公司官网2030B端集采需求有望持续释放，为国内业务提供长期增长动力。合作类型时间项目参与信息青岛市黄岛区教育合作类型时间项目参与信息青岛市黄岛区教育政府采购2024年和体育局全民健身场地设施项目服务校园体育设施升级，适配中小学健身需求金沙县教育局义务政府采购2024年教育阶段学校体育中标金额628.65万元，供应校园专用体育器材器材采购项目校企合作 2024年 江苏师范大学体育学院达成战略合作校园场景 2024年 智能体能教室智操场一体化方案

合作方向：人才培养、产学研融合、体育教育资源共建运动数据实时收集、AI纠正动作、适配体育教学场景公司产品宣传资料公司官网海外市场：自主品牌出海，马来西亚工厂开拓市场空间ODM/OEM为主，利润空间受限于代工费率。公司自2018年开始发展跨境电商业务，依托WINNOW等自有品牌，亚马逊平台开设店铺面向美国、欧洲等终端客户销售产品，2023年跨境销售额突破2亿元。在跨境电商业务的加持下，公司的品牌占比也由33.51%上升到58.62%，公司精准切入欧美中低端家用健身市场，同时开拓东南亚、中东2018-2020年公司在亚马逊平台收入整体呈上升趋势，20207062.45万元，海外业务成绩亮眼。设 2018-2021）公司官网为应对海外市场物流成本上涨、贸易壁垒等风险，康力源于2023年投产马来西亚工厂，主要生产家用健身器材，此战略靠近东南亚、澳洲市场，有利于公司因对国际市场环境变化；公司在马来西亚建厂顺应我国一带一路战略，可以有效开拓亚太市场，在竞争中处于有利地位与国内形成一体两翼生产格局。利用马来西亚关税优惠政策，规避部分国家对中国健身器材的反倾销税，提升产品价格竞争力。马来西亚工厂建立后，公司年产量将达到40万台。产品升级：智能化差异化双线发力，构建硬件生态增值壁垒康力源将智能化作为产品核心竞争力，通过研发投入实现硬件与数据的深度融合：在产品端，推出搭载物联网APP记录心率、卡路里消耗等运动202430%，自有品牌提升至58.62%，智能化产品成为利润增长核心引擎。聚焦细分需求进行产品创新。公司贴合银发经济形势，切入老年健身领域，为老年人开展多项健身服务，形成体育康养融合新业态，打造老年人适配产品。AI领域，公司持续推进数字化工厂建设，开展用户场景深度联动。除了体育教室和户外运动产品外，在家用及健身房场景中，公司的智能健身器材通过AI智能体对运动数据进行实时监测与分析，为用户提供精准的运动效果评估和个性化的训练计划。盈利预测和投资建议盈利预测同事依托优势渠道和产能释放持续抢占市场份额。公司新增马来西亚产能投放并实现规模效应后，生产效率进一步提升，人工成本逐步降低，整体盈利能力逐步稳定。在费用方面，随着公司产能释放和渠道优势发挥，规模效应逐步显现，预计我们预计2025-2027年营业收入分别约为7.67/8.49/8.97亿元，归母净利润分别约为1.11/1.26/1.35亿元；我们看好公司在健身器材行业的战略发展空间，首次覆盖给予增持评级。图表24：公司业务拆分图表25：可比公司估值表

投资建议Peloton3为相似，销售渠道也多有重合，故选取3家公司为康力源的可比公司。根据业务拆分及盈利预测模型，我们预计2025-2027年公司归母净利润为1.11/1.26/1.35亿元，当前股价对应PE分别为27/24/22倍。公司新增马来西亚产能投放并实现规模效应后，生产效率进一步提升，人工成本逐步降低