利率｜短端补跌之后怎么看

固收点评报告/内容目录调整以后，买什么？ 412月以来各品种和期率债有哪些值得关的化？ 4为什么会发生上述化？ 5由短及长，缓图修复 9央行买债不及预期债利率上行 10理财存续规模回落 12久期下行，分歧度平 13风险提示 14图表目录图1： 各品种各期限利率化当前位置(单位:bp) 4图2： 各品种各期限利差化当前位置(单位:bp) 5图3： 11月底以来债曲线陡化 5图4： 11月底以来开债曲线峭化 5图5： 近期国债曲线平坦化 6图6： 近期国开债曲线平化 6图7： 近期期限利差开始窄 6图8： 年底资金出现波动 6图9： 1-3y利率债净买入（金）(单位：亿元) 7图10： 1-3y政金债净买入（金）(单位：亿元) 7图11： 2Y国债季节性 7图12： 2Y国开债季节性 7图13： 保险是超长端主要配机构(单位：亿元) 7图14： 20y以上利率债净买大型银行）(亿元) 8图15： 20y以上利率债净买保险）(亿元) 8图16： 20y以上国债净买入型银行）(亿元) 8图17： 20y以上国债净买入险）(亿元) 8固收点评报告/图18： 20y以上地方债净买大型银行）(亿元) 8图19： 20y以上地方债净买保险）(亿元) 8图20： 政金债净买入（基）(位：亿元) 9图21： 7-10y政金债净买（金）(单位：亿元) 9图22： 1-3y政金债净买入（金）(单位：亿元) 9图23： 3-5y政金债净买入（金）(单位：亿元) 9图24： 2024年底开始期限利持续收窄 10图25： 2024年底短端利率率见底 10图26： 10年期国债益率上行3.09BP至1.88% 11图27： 10年国开债益率上行2.75BP至2.03% 11图28： 国债期限利差扩大7.94BP至58.95BP 11图29： 国开债期限利差持在45.08BP 11图30： 理财存续规模周度比 12图31： 理财新发规模 12图32： 理财产品月度规模比化（分类型） 13图33： 理财产品月度规模比化（分风险） 13图34： 理财产品破净率统计 13图35： 货币基金收益率 13图36： 现金管理类收益率 13图37： 基金久期估计值 14图38： 基金分歧度指数 14固收点评报告/新规正式稿落地后没能推动利率下行，反而在国债买入不及预期与股市表现强势的影响下利率出现回升，后市如何应对？调整以后，买什么？12月以来各品种和期限利率债有哪些值得关注的变化？2-3Y地方债上行幅度最大，5-7Y国开债上行幅度最大，10Y各品种整体上行最显著、其中国债上行幅度稍小，30Y国债与地方债均有上行，国债上行幅度大于地方债。2Y3Y30Y静态来看，观察当前利率相对2025年以来分位数，短端国债与政金债、中等期限地方债稍贵。2-3Y国债与政金债估值最高，利率处在2024年以来相对低位；5-7Y地方债估值较高，利率处在低位；10Y及30Y利率处在2025年以来相对高位。图1：各品种各期限利率变化与当前位置(单位:bp)对比12月底2Y3Y5Y7Y10Y30Y国债7.577.762.422.343.093.50国开债4.782.924.032.042.75农发债5.292.002.242.691.00进出口债4.402.122.242.251.00地方债8.005.003.003.003.006.00对比11月底2Y3Y5Y7Y10Y30Y国债1.792.553.681.613.7011.73国开债2.200.724.874.485.47农发债1.22.503.655.81进出口债2.71-2.412.503.166.45地方债14.006.000.003.009.007.002024年以来分位数2Y3Y5Y7Y10Y30Y国债665493869598国开债8072989494农发债7470798796进出口债7558808797地方债938769699898，从利差角度看，11月底以来，政金债短端强于国债、长端弱于国债，地方债各期限表现分化，30Y地方债显著强于国债。固收点评报告/12月底以来，政金债表现持续强势；30Y地方债表现弱于国债。静态来看，当前5-10Y国开债利差处于2025年以来高位，5-7Y和30Y地方债利差处于低位。图2：各品种各期限利差变化与当前位置(单位:bp)对比12月底2Y3Y5Y7Y10Y30Y国开债-国债-2.79-4.841.61-0.30-0.34农发债-国债-2.28-5.76-0.180.35-2.09进出口债-国债-3.17-5.64-0.18-0.09-2.09地方债-国债0.43-2.760.580.66-0.092.50对比11月底2Y3Y5Y7Y10Y30Y国开债-国债0.41-1.831.192.871.77农发债-国债-0.57-2.15-1.182.042.11进出口债-国债0.92-4.96-1.181.552.75地方债-国债12.213.45-3.681.395.30-4.732024年以来分位数2Y3Y5Y7Y10Y30Y7573899370764676进出口债-国债7270498187地方债-国债978515227828，为什么会发生上述变化？直观来看，曲线形态有显著变化，11月底以来曲线整体陡峭化、但近期表现为平坦化。图3：11月底以来债曲线陡化 图4：11月底以来开债曲线峭化 ， ，图5：近期国债曲线平坦化 图6：近期国开债曲线平化 ， ，为什么期限利差121212二是1220262026三是12图7：近期期限利差开始窄 图8：年底资金出现波动， ，202412Y年开年2Y12图9：1-3y利率债净买入（金）(单位：亿元) 图10：1-3y政金债净买入（金）(单位：亿元)， ，图11：2Y国债季节性 图12：2Y国开债季节性， ，为什么11月底以来超长地方债表现强于国债？背后主要是买盘的分化。保险配置重视票息价值，往往更倾向于地方债；而12月超长端情绪偏弱，基金赎回叠加券商抛售背景下，超长国债调整更多。从成交数据来看，保险对超长利率的净买入全年处于季节性高位，其中地方债配置更加积极。近期超长地方债表现为什么弱于国债？开年以来虽然保险对超长国债的买入力度季节性下滑、但仍处于季节性高位，且大型银行对超长国债的配置上升、显著强于季节性，而交易盘抛盘主要在短端，因此年初超长国债表现略优于地方债。图13：保险是超长端主要的配置机构(单位：亿元)2025/12/12025/12/31利率债国债政金债地方政府债机构类型合计净买入1y以内1-3y3-5y5-7y7-10y10-20y20y以上合计10-20y20y以上10-20y20y以上10-20y20y以上基金2761.82841.59733.75442.61-220.24-35.522-50.51-428.8915.341.15-82.43-95.58保险公司2161.29-113.199.556.49-49.930.6356-26.851119.7618.47-0.12321.321485.43大型银行-1785.8658.91356.33-6.18959.9497.02-214.6-784.391067.0517.54-289.58-9.660.73-222.46-495.54中小型银行-1728.43-874.91-1117.6-762.62-662.46-260.64281.62-12.05-3408.796.66330.54-61.04-2.05246-340.54理财1168.1661.67-7.0311.74-19.63-10.570.61-5.331.49-3.1525.15-0.0703.83-30.45券商-2998.05-80.53-99.42233.2124.34-94.97-229.1-1038.4-1284.9-13.19-679.3-0.64-0.37-215.28-358.77货基-1694.47-271.422110.50000-59.92000000其他2115.17-222.18-86.5774.21-32.07304.1-33.98-241.57-238.06-20.59-77.6237.610.66-51-164.61，图14：20y以上利率债净买大型银行）(亿元) 图15：20y以上利率债净买（保险）(亿元)， ，图16：20y以上国债净买入型银行）(亿元) 图17：20y以上国债净买入（险）(亿元)， ，图18：20y以上地方债净买大型银行）(亿元) 图19：20y以上地方债净买（保险）(亿元)， ，为什么中长端国开债弱于国债？一方面也源于交易盘与配置盘的分化，2025年债基负债稳定性显著弱化，下半年以来基金对政金债的买入力度明显弱于季节性；另一方面，金融街论坛潘行长划定了10年国债收益率的合理区间1.75~1.85%，/1030中长端国开债弱于国债的同时，短端国开仍然维持强于国债。背后原因是基金在遭受季节性扰动的同时有意降低久期，在整体超季节性净卖出政金债的同时仍然维持对1-3y的配置力度，因此造成了政金债的短端强、长端弱。图20：政金债净买入（基）(位：亿元) 图21：7-10y政金债净买（金）(单位：亿元)， ，图22：1-3y政金债净买入（金）(单位：亿元) 图23：3-5y政金债净买入（金）(单位：亿元)， ，由短及长，缓图修复静态观察分位数，长端和超长端整体、以及中等期限国开债收益率处于2025年以来高位，安全边际相对更大。相较而言，短端利率的分位数略高，安全边际不及长端。后续策略怎么看？固收点评报告/。2025年底至2025具体品种选择上，对于配置盘，超长地方债票息绝对水平更高，仍然是保险机构的首选；对于交易盘，短端首选近期调整幅度更大的国债，后续可以转向长端国开或超长国债。图24：2024年底开始期限利持续收窄 图25：2024年底短端利率率见底， ，2 央行买债不及预期，债市利率上行14910Y（250016.IB）103BP至.10.5P至.3%1年与1074P至5.5P10年国45.08BP。本周每日复盘：7Y4336006p至1%。468812固收点评报告/00.7p至1。2963500105bp至.。50021.1109bp至9。997Y0.4p至.9。3401210Y10年国1.3p至.%。图26：10年期国债益率上行3.09BP至1.88% 图27：10年国开债益率上行2.75BP至2.03% ， ，图28：国债期限利差扩大7.94BP至58.95BP 图29：国开债期限利差持在45.08BP ， ，固收点评报告/下周（1月12日-1月16日）债市关注点：12CPI（113114（1月14日）12）3 理财存续规模回落截至1月43.573.43亿290104101.368.26亿元，农商行5.4亿元，理财公司85.24亿元。1114493200按产品风险划分，一级（低风险）产品规模-403亿元，二级（中低风险）产品规模-1172亿元，三级（中风险）产品规模-8亿元，四级（中高风险）产品规模0亿元，五级（高风险）产品规模0亿元。上周破净率下降2月9日1月49，0673%05个截至1月07347.4；47133。图30：理财存续规模周度比 图31：理财新发规模 普益标准， 普益标准，固收点评报告/图32：理财产品月度规模比化（分类型） 图33：理财产品月度规模比化（分风险） 普益标准， 普益标准，图34：理财产品破净率统计普益标准，图35：货币基金收益率 图36：现金管理类收益率普益标准， 普益标准，久期下行，分歧度持平1419固收点评报告/12月1日下行.2至30.81月7