流动性跟踪：资金“舒适区”还能持续多久

内容目录资金“舒适区”还能持续多久？ 4公开市场：逆回购余额回落 8政府债：下周发行回落 超储跟踪预测 货币市场：银行融出修复 同业存单 一级市场：发行期限拉长 15二级市场：收益率上行 18风险提示 图表目录图1：大行净融出水平（亿元） 4图2：1年期同业存单发行规模占比：季节性（） 4图3：流动性月度净投放情况（亿元） 5图4：银行间质押式回购成交量：季节性（亿元） 5图5：附息国债单只平均规模（亿元） 6图6：下周同业存单到期分布（亿元） 6图7：1月资金日历 6图8：下周资金面主要关注因素（亿元） 7图9：近一个月公开市场操作情况 8图10：近2周公开市场逆回购投放到期情况（亿元） 8图11：逆回购余额：季节性（亿元） 8图12：MLF投放到期情况（亿元） 9图13：买断式逆回购投放到期情况（亿元） 9图14：近一个月政府债发行到期情况（亿元） 10图15：地方一般债发行期限结构（亿元，年） 10图16：地方专项债发行期限结构（亿元，年） 10图17：月度超储影响因素跟踪及预测（亿元，） 11图18：周度超储影响因素跟踪及预测（亿元，） 11图19：货币市场利率变动情况（） 12图20：资金利率与政策利率利差、资金分层现象（BP） 12图21：资金利率与新的利率走廊（） 12图22：SIOR隔夜及7天（周度均值（） 13图23：NHHOR隔夜及7天（周度均值（） 13图24：R007S1Y、R007S5Y（周度均值（） 13图25：票据利率（） 13图26：银行间质押式回购成交情况（亿元，） 14图27：上交所新质押式回购成交情况（亿元，） 14图28：银行体系每日净融出（亿元） 14图29：大型银行每日净融出及隔夜占比（亿元，） 14图30：银行体系每日净融出：考虑到期（亿元） 14图31：不同类型银行每日净融出：考虑到期（亿元） 14图32：近两周同业存单发行日历（亿元） 15图33：同业存单发行净融资情况（亿元） 16图34：不同银行同业存单加权发行期限（月） 16图35：同业存单加权发行期限：季节性（月） 16图36：不同银行存单发行成功率（） 16图37：不同期限存单发行成功率（） 16图38：下周同业存单到期情况（亿元） 17图39：同业存单加权发行利率周度均值：分银行类型（，BP） 17图40：同业存单加权发行利率周度均值：分期限（，BP） 17图41：不同期限、不同主体同业存单加权发行利率周度均值（，BP） 17图42：同业存单主体发行利差周度均值（，BP） 18图43：同业存单期限发行利差周度均值（，BP） 18图44：不同期限、不同主体同业存单发行利差（BP） 18图45：同业存单发行利率与其他各类资产收益率比较（BP） 18图46：AAA等级同业存单二级收益率（） 19图47：1年期AAA同业存单二级收益率：季节性（） 19图48：同业存单二级收益率与利差（，BP） 19图49：不同等级同业存单期限利差（BP） 19图50：同业存单二级利率与其他各类资产收益率比较（BP） 20资金舒适区还能持续多久？年初资金季节性宽松过去一周，资金面表现整体符合年初的季节性规律，在央行大幅回笼流动性的同时，资金利率仍维持平稳表现，隔夜利率继续稳于1.4以下，DR001稳于1.3以下，具体来看：公开市场方面，7天逆回购回笼规模超万亿元，12月国债净买入500亿元，3M买断式逆回购等额续作，尽管资金总量供给依然不缺，但中长期流动性投放相对不及预期，一定程度使得市场对于央行支持力度的期待有所收敛。资金利率方面，走势几乎看不到波澜，1/6北交所新股科马材料申购，GC001攀升，但其对银行间资金面的外溢效应已整体有限。大型银行净融出修复，跨年后，大型银行净融出规模从2万亿元左右低位回升至5万亿元附近，创近两周来新高。或因1年期品种发行规模有所攀升，后半周国股行1年存单发行小幅提价，波动区间从周初的1.61-1.62升至周五的1.60-1.66，年初1年期限存款供给往往放量，背后可能有几点原因：一是年初银行或需要补充长期负债以应对后续信贷开门红等需求；二是把握年初资金相对宽松的窗口期。 DR001R007 DR007 R001GC001:加权平均 1.5150202420252026图1：大净融出平（元） 图2： DR001R007 DR007 R001GC001:加权平均 1.515020242025202680%2.42.22.01.81.61.42025-12-222025-12-232025-12-222025-12-232025-12-242025-12-252025-12-262025-12-272025-12-282025-12-292025-12-302025-12-312026-01-012026-01-022026-01-032026-01-042026-01-052026-01-062026-01-072026-01-082026-01-09

70%60%50%40%30%20%10%1W4W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W资金韧性等待检验年初资金面再度回归低位低波的平稳状态，背后可能存在潜在扰动尚未兑现并充分作用于资金面的几点因素：央行对于流动性的支持力度、债市杠杆行为、资金季节性需求，韧性等待检验。一是央行对于流动性的呵护态度明确，但近期投放似乎偏克制。12月中长期流动性净投放缩量，国债净买入规模500亿元，相对不及市场预期，买断式逆回购、MLF、国债买卖三者净投放3500亿元，而8-11月净投放在6000-6500亿元。大幅缩量的原因在于买断式逆回购和MLF，二者12月净投放3000亿元，相较8-11月的6000亿元减半，这也是此前市场对于国债买卖形成一定期待的原因。但12月国债净买入规模则是持平11月的500亿元，从这个角度说，12月中长期流动性投放整体期限有所拉长。原因可能在于，现阶段国债买卖这项工具或并非主流工具，因而操作规模相对有限，而若从曲线形态的角度出发，12月短端在资金平稳的支撑下小幅走强，长端则是持续调整，曲线走陡，需要调控的必要性或相对有限。此外，1月3M买断式逆回购继续等量续作，持平11-12月，可能与资金需求有关，一方面，月初资金扰动相对有限，银行通过买断式逆回购补充流动的诉求或偏低，另一方面，更倾向于等待后续需求更为明晰的时点进行主动管理，现阶段更多体现为在负债结构、监管指标和业务发展等多诉求之间预留权衡余地。总结而言，从近期央行投放来看，呵护流动性合理充裕的意图依然明确。但操作风格上，更多呈现出对需求的同步响应而非前瞻式投放，或倾向于根据实际流动性需求进行精准适量投放，而非提前大规模的主动对冲，市场所期待的、更强的主动性宽松信号仍待进一步观察。二是债市杠杆率有所攀升，或增加资金面的不确定性，本周银行间质押式回购成交规模增高的要求，一旦出现供给收缩、需求增长或是市场预期转向等情况，或放大资金面波动。图3：流性月度投放况（亿） 图4：银间质押回购交量：节性亿元）400003000020000100000

7天&14天逆回购 买断式逆回购 MLF 国债净买入

100000800006000040000

2022 2023 2024 2025 2026-10000 20000-200002025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-1201-0101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0402025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-1201-0101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-04三是资金大量需求将至，主要在于三点：第一，税期走款与附息国债集中发行，尤其是开年2只附息国债平均发行规模达到1775亿元，超季节性水平；第二，1月财政支出规模往往有限；第三，银行信贷开门红。展望下周，资金韧性或迎来阶段性考验，扰动包括：第一，6M买断式逆回购到期，关注央行操作情况；第二，后半周存单单日到期规模较大，第三，1年期附息国债发行。资金面整体或无忧，央行投放规模或构成资金是否继续平稳运行的关键，过去几个月6M买断式逆回购基本加量续作，但需要关注的是，下周存单到期中1年期品种占比较高，关注是否仍存在提价现象。拉长时间维度看，月内资金面可能将继续经历压力测试，持续已久的低位低波状态是否会在1月被打破？我们认为，2025年末的流动性平稳环境不应直接线性外推至今年年初，当中有两点需要关注：第一，银行负债端开门红的分流效应。随着信贷开门红逐步发力，一是可能对超储形成加速消耗，提升存单供给压力，二是或将改变银行资产摆布优先级，制约其在银行间的隔夜融出规模与意愿，或给资金带来收紧压力。第二，财政因素的季节性冲击，1月是传统的大税期，月度、季度纳税申报并行，因而财政净回笼规模相对较大，或对银行间流动性形成挤占，进而或放大资金面阶段性的紧张程度。图5：附国债单平均模（亿） 图6：下同业存到期布（亿）2022 2023 2024 2025 2026200060831016083101248055912421M3M1000 6M9M1Y50001 2 3 4；注：横坐标为季度图7：1月资金日历周一周二周三周四周五周六周日2930311234存单到期208亿元存单到期1685亿元地方债到期65亿元存单到期611亿元地方债到期21亿元存单到期4亿元存单到期112亿元存单到期213亿元存单到期117亿元567891011存单到期176亿元存单到期41亿元2Y一般国债发行存单到期592亿元存单到期1489亿元3M买断式到期1.1万亿元10Y一般国债发行存单到期584亿元地方债到期30亿元存单到期350亿元存单到期52亿元12131415161718逆回购到期500亿元存单到期251亿元逆回购到期162亿元存单到期1454亿元逆回购到期2861Y一般国债发行地方债到期11亿元存单到期1687亿元6M买断式到期6000逆回购到期99亿元国债到期5062亿元存单到期2090亿元逆回购到期340亿元存单到期2455亿元存单到期116亿元地方债到期52亿元存单到期31亿元19202122232425存单到期197亿元缴税截止日国债到期556地方债到期92亿元存单到期1193亿元税期走款7Y一般国债发行存单到期1966亿元税期走款国债到期1152亿元存单到期1462亿元3Y一般国债发行5Y一般国债发行存单到期1837存单到期169亿元地方债到期192亿元存单到期241亿元2627282930311MLF回笼2000亿元存单到期304亿元存单到期430亿元国债到期732亿元地方债到期257存单到期769亿元国债到期402亿元地方债到期153存单到期1065亿元地方债到期96亿元存单到期1692亿元地方债到期209亿元存单到期24亿元地方债到期570亿元存单到期0亿元财政部、国家税务总局、 等1/12-1/16资金面主要关注因素：13876000亿元；1670亿元，净缴款-931亿元；8339亿元，规模低位回升。图8：下周资金面主要关注因素（亿元）周一2026/1/12周二2026/1/13周三2026/1/14周日2026/1/15周五2026/1/16合计逆回购公开市场MLF/TMLF到期 买断式逆回购国库定存50016228699340到期1387亿元到期0亿元6000到期6000亿元到期0亿元政府债发行国债发行地方债发行2491670453发行1670亿元发行702亿元净发行-3392亿元净发行661亿元合计发行249016704530合计发行2372亿元合计净发行-2731亿元政府债缴款国债缴款地方债缴款18002491670453缴款3470亿元缴款702亿元净缴款-1592亿元净缴款661亿元合计缴款180024901670453合计缴款4172亿元合计净缴款-931亿元政府债到期国债到期地方债到期30115062到期5062亿元到期41亿元合计到期3001150620合计到期5103亿元同业存单存单到期6531454168720902455合计到期8339亿元；注：国债数据不含储蓄国债；下周到期规模含本周末（除调休日外）的到期数据。1/5-1/9，公开市场净投放-12214亿元，其中，7天逆回购投放1022亿元、到期13236亿元，买断式逆回购投放11000亿元、到期11000亿元。1/12-1/16，公开市场到期7387亿元，其中，7天逆回购到期1387亿元、买断式逆回购到期6000亿元。图9：近一个月公开市场操作情况投放/到期操作类型发生日期规模(亿元)操作方向利率()利率变动(bp)期限(天)下周到期1/12-1/167387逆回购2026-01-12365到期1.4--7逆回购2026-01-12135到期1.407逆回购2026-01-13162到期1.407资金到期逆回购2026-01-1407逆回购2026-01-1599到期1.407买断式逆回购2026-01-156000到期多重价位0182逆回购2026-01-16340到期1.407本周净投放1/5-1/9-12214逆回购2026-01-05135发行1.4--7逆回购2026-01-06162发行1.407逆回购2026-01-07286发行1.407资金投放逆回购2026-01-0899发行1.407买断式逆回购2026-01-0811000发行多重价位090逆回购2026-01-09340发行1.407逆回购2026-01-054823到期1.4--7逆回购2026-01-063125到期1.407资金到期逆回购2026-01-075288到期1.407买断式逆回购2026-01-0911000到期多重价位090上周净投放12/29-1/47374逆回购2025-12-294823发行1.4--7逆回购2025-12-303125发行1.407资金投放逆回购2025-12-315288发行1.407逆回购2026-01-04365发行1.407673到期1.4逆回购2025-12-30593到期1.407逆回购2025-12-31260到期1.407资金到期逆回购2026-01-04930到期1.407逆回购2026-01-041000到期多重价位--14逆回购2026-01-041000到期多重价位--14逆回购2026-01-041771到期1.407逆回购投放逆回购到期逆回购净投放图10：近2周开市场回购放到期况（元） 图11：逆购余额季节（亿元）逆回购投放逆回购到期逆回购净投放20000

30000250002000015000

2023 2024 2025 2026-4000-6000

50002025-12-292025-12-302025-12-312026-01-042026-01-052026-01-062026-01-072026-01-082026-01-092026-01-122025-12-292025-12-302025-12-312026-01-042026-01-052026-01-062026-01-072026-01-082026-01-092026-01-122026-01-132026-01-142026-01-152026-01-1612-0112-0412-0712-1012-1312-1612-1912-2212-2512-2812-3101-0301-0601-091月，有2000亿元MLF到期，有11000亿元3M买断式逆回购到期、6000亿元6M买断式逆回购到期。1/8，3M买断式逆回购投放11000亿元，全月净投放0亿元。图12：投到期情（亿） 图13：买式逆回投放期情况亿元）1500010000500002023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03

MLF投放 MLF到期 净投放

200001500050000

3M投放 6M投放 3M到期 6M到期 净投放2024-102024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-01政府债：下周发行回落2026/1/52026/1/9，政府债发行亿元，4950亿元、地方债发行11770亿元，国债净缴款3150亿元、地方债净缴款1177亿元。2026/1/12-2026/1/16，政府债拟发行亿元，1670亿元、地方债发702506241亿元，国债净缴款-1592亿元、地方债661亿元。图14：近一个月政府债发行到期情况（亿元）日期发行缴款到期净缴款国债地方债合计国债地方债合计国债地方债合计国债地方债合计上周02602600260260012212201381382025-12-290260260000036360-36-362025-12-3000002602600656501951952025-12-31000000021210-21-212026-01-010000000000002026-01-02000000000000本周4950117761273150117743270003150117743272026-01-0507247240000000002026-01-0610001991199072472400007247242026-01-0721500215010001991199000100019911992026-01-0802542542150021500002150021502026-01-0902542540254254下周16707022372347070241725062415103-1592661-9312026-01-120249249180001800030301800-3017702026-01-13000024924900002492492026-01-14167001670000011110-11-112026-01-150453453167001670506205062-33920-33922026-01-1600004534530000453453图15：地一般债行期结构（元，） 图16：地专项债行期结构（元，）10000

1 2 3 57 10 15 2030 加权期限（右）

1 2 35 7 1015 20 3011 加权期限（右）14000 250

10 120002098 8000 156000 10740006 2000 52023-012023-032023-052023-072023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01超储跟踪预测我们预测6年1月超储率约为2，0.74c（12月末预测为2.060.16pct（1.49图17：月度超储影响因素跟踪及预测（亿元，）2025/82025/92025/102025/112025/122026/1外汇环比-708-701-678-585-700-600对其他存款性公司债权环比54188974146178461943220减：M0环比5572411-3351891350010000减：政府存款环比3370-78046258492-2100013500减：缴准-211410758-778093713002400变动合计289629071326-212021694-23280月末超储余额470324474646072439516662943350超储基数316621031961363195982320962532338903282837超储率1.491.401.441.372.061.32我们预测12月末超储约为66629亿元。1/5-1/9，公开市场净投放-12214亿元、政府债净缴款4327亿元，预测财政收支差额1596亿元、缴准571亿元。图18：周度超储影响因素跟踪及预测（亿元，）2025/1112/1-12/5 12/8-12/12 12/15-12/1912/22-12/262025/1212/29-1/4 1/5-1/9超储余额 43951 66629公开市场净投放-84804718909527374-12214逆回购-848047-110-3487374-12214MLF/TMLF002000100000国库定存00030000买断式逆回购000000减：财政收支差额-4286-4286-4286-4286-25711596减：政府债净缴款186614816136671384327减：缴准283283283283170571减：缴税0010475000变动合计-63433902-474312889637-18708（截至1/912/31DR001下行5.98P至1.27DR007下行50.94BP至1.47，R001下行10.88BP至1.35，R007下行64.02BP至1.52；（2）DR001运行于1.3以下：截至1/9，相较12/31，DR001-OMO下行至-12.73BP，DR007-OMO下行至7.27BP，R001-OMO下行至-5.2BP，R007-OMO下行至11.57BP，R001-DR001下行至7.53BP，R007-DR007下行至4.3BP。图19：货市场利变动况（） 图20：资利率与策利利差、金分现象0

周度变化（左） 2026-01-09 2025-12-31

2.502.001.501.000.50

0

周度变化（左） 2026-01-09 2025-12-31

10080604000R001-DR001R007-DR007-20R001-DR001R007-DR007-70

DR001 DR007 R001 R007 GC001

0.00DR001-OMODR007-OMOR001-OMOR007-OMO图21：资金利率与新的利率走廊（）DR001-OMODR007-OMOR001-OMOR007-OMODR001 DR007 R001 OMO:7D OMO:7D+50BP OMO:7D-20BP3.02.52.01.52025-06-052025-06-192025-07-032025-07-172025-07-312025-08-142025-08-282025-09-112025-09-252025-10-092025-10-232025-11-062025-11-202025-12-042025-12-182026-01-011.02025-06-052025-06-192025-07-032025-07-172025-07-312025-08-142025-08-282025-09-112025-09-252025-10-092025-10-232025-11-062025-11-202025-12-042025-12-182026-01-01SHIBOR利率：7天利率周度均值分别较上周变动-0.3BP-18.92BP1.271.44；CNHHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动-0.14BP、-11.36BP至1.68、1.69。 1.81.61.41.21.91.81.71.61.51.41.81.61.41.21.91.81.71.61.51.4银行间质押式回购日均成交额85149银行间质押式回购日均成交额85149亿元，12/29-1/224718亿元。其中，R0017683090.2；R00771388.412/29-1/21057GC00121522亿元，平均占比86.6；GC00723118.9。

2024-12-23图：图：R、R（（）2025-01-24FR007S1Y:周度均值2025-02-09FR007S1Y:周度均值2025-02-252025-03-132025-03-292025-04-142025-04-302025-05-16利率互换收盘利率：FR007S1Y利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y0.78BP、2.69BP至1.51、1.64。0.37pct、0.37pct至1.24、1.35。2025-06-172025-07-032025-07-19FR007S5Y:周度均值2025-08-04FR007S5Y:周度均值2025-08-202025-09-052025-09-212025-10-072025-10-232025-11-082025-11-242025-12-102025-12-262026-01-114.03.02.01.00.01.91.71.51.34.03.02.01.00.01.91.71.51.31.10.90.70.50.30.1

图25：票据利率（）图25：票据利率（）转贴(国股贴)/半年/国股转贴(国股贴)/半年/国股转贴(国股贴)/半年/城商转贴(国股贴)/半年/城商固定收益|固定收益定期图：R隔夜及7天固定收益|固定收益定期图：R隔夜及7天（）图：CHBR隔夜及7天（（）SHIBOR:隔夜:周度均值SHIBOR:7天:周度均值CNHHIBOR:隔夜:周度均值CNHHIBOR:7天:周度均值6.02.22.013图26：银间质押回购交情况亿元，） 图27：上所新质式回成交情（亿，）800006000040000200002025-12-152025-12-162025-12-172025-12-242025-12-252025-12-262025-12-292025-12-302025-12-312026-01-052026-01-062026-01-072026-01-082026-01-0902025-12-152025-12-162025-12-172025-12-242025-12-252025-12-262025-12-292025-12-302025-12-312026-01-052026-01-062026-01-072026-01-082026-01-09

成交量:R001 成交量:R007 R001成交量占比（右

91%90%89%88%87%86%2025-12-242025-12-252025-12-2685%2025-12-242025-12-252025-12-26

3000025000200001000050000

GC001成交量 GC007成交量 GC001成交量占比（右

95%90%85%80%75%70%2025-12-182025-12-192025-12-222025-12-23本周(1/5-1/9)，银行体系资金净融出平均4.38万亿元，较上周(12/29-12/31)变动19968亿元。其中，大型银行净融出平均4.85万亿元，较上周变动21411亿元，隔夜占比97，较上周变动20.5，中小型银行净融出平均-0.46万亿元，较上周变动-1444亿元。2025-12-182025-12-192025-12-222025-12-23本周，银行体系资金净融出(考虑到期)-1670亿元，较上周变动-4563亿元。其中，大型银行净融出-2511亿元，较上周变动-4982亿元，中小型银行净融出841亿元，较上周变动419亿元。图28：银体系每净融（亿元） 图29：大银行每净融及隔夜比（元，）6000050000400001000002025-07-012025-07-152025-07-012025-07-152025-07-292025-08-122025-08-262025-09-092025-09-232025-10-072025-10-212025-11-042025-11-182025-12-022025-12-162025-12-30

大型银行 中小型银行 银行体系净融出

400003000020000100000

大型银行 大型银行隔夜占比(右)

100%80%60%40%20%2025-07-012025-07-152025-07-012025-07-152025-07-292025-08-122025-08-262025-09-092025-09-232025-10-072025-10-212025-11-042025-11-182025-12-022025-12-162025-12-30银行体系净融出 图30：银体系每净融：考虑期（元） 图31：不类型银每日融出：虑到（亿元）银行体系净融出 1000080004000200002025-07-012025-07-01

1500010000500002025-07-152025-07-292025-08-122025-08-262025-09-092025-09-232025-10-072025-10-212025-11-042025-11-182025-12-022025-12-162025-12-302025-07-012025-07-152025-07-292025-08-122025-08-262025-09-092025-09-232025-07-152025-07-292025-08-122025-08-262025-09-092025-09-232025-10-072025-10-212025-11-042025-11-182025-12-022025-12-162025-12-302025-07-012025-07-152025-07-292025-08-122025-08-262025-09-092025-09-232025-10-072025-10-212025-11-042025-11-182025-12-022025-12-16

大型银行 中小型银行同业存单一级市场：发行期限拉长本周(1/5-1/9)，同业存单发行总额为1754亿元，净融资额为-1454亿元，相较上周(12/29-1/2)发行总额1407亿元，净融资额-1501亿元，发行规模增加，净融资额增加。分主体看，城商行存单发行规模最高，城商行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、325191774126亿元，净融资额分别为-1166-60511-5亿元。国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为19、11、44、7，相较上周49、34、24pct、-38pct、10pct、5pct。分期限看，1Y存单发行规模最高，3M存单净融资额最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为453、106、264、150、780亿元，净融资额分别为-158、103、3、-86、-1316亿元。1M、3M、6M、9M、1Y发行占比分别为26、6、15、9、44，相较上周26、50、7、5、12，变动0pct、-44pct、8pct、4pct、32pct。图32：近两周同业存单发行日历（亿元）本周发行上周发行国有行股份行城商行农商行其他合计国有行股份行城商行农商行其他合计1M03126143114531M53212762023633M1618402661063M0449252327066M24351633482646M0689411009M374068601509M0204351681Y2489537746147801计3251917741263391754合计1996924773291407本周发行占比上周发行占比国有行股份行城商行农商行其他合计国有行股份行城商行农商行其他合计1M118261M415510263M1121063M0321800506M12920156M0060079M2240099M0130051Y1452231441Y10010012合计191144719100合周净融资上周净融资国有行股份行城商行农商行其他合计国有行股份行城商行农商行其他合计1M-355-9-970303-1581M-48212-8020-41013M1618392641033M-154329234-44-183476M2430-542336M-300-37-10-39-5-3919M33-19-57-440-869M-175-822-6-2-1681Y-883-625179121-13161Y-154-1079-129-27-2-1391合计-1166-60511-5311-1454合计-829-58238-95-32-1501图33：同业存单发行净融资情况（亿元）发行 到期 净融资1200090060002024-11-242024-12-082024-11-242024-12-082024-12-222025-01-052025-01-192025-02-022025-02-162025-03-022025-03-162025-03-302025-04-132025-04-272025-05-112025-05-252025-06-082025-06-222025-07-062025-07-202025-08-032025-08-172025-08-312025-09-142025-09-282025-10-192025-11-022025-11-162025-11-302025-12-142025-12-282026-01-11个月，4.08个月拉长。其中，国有行、股份10.89.28.272个月，较上周变动1.696.6、4.12、4.26个月。图34：不银行同存单权发行限（） 图35：同存单加发行限：季性（）国有行 股份行 城商行 农商行14121086422025-01-192025-02-092025-01-192025-02-092025-03-022025-03-232025-04-132025-05-042025-05-252025-06-152025-07-062025-07-272025-08-172025-09-072025-09-282025-10-192025-11-092025-11-302025-12-212026-01-11

2022 2023 2024 2025 20261098765431W4W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W从发行成功率来看，国有行发行成功率最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行成功率分别为89、88、74、87；1M发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业发行成功率分别为85、77、82、74、83；AA发行成功率最高，AAA、AA+、84、74、88。图36：不银行存发行功率（） 图37：不期限存发行功率（）105%95%85%75%65%2025-02-092025-032025-02-092025-032025-032025-042025-052025-052025-062025-072025-072025-082025-09-072025-09-282025-10-192025-11-092025-11-302025-12-212026-01-11

国有行 股份行 城商行 农商行

105%100%95%90%85%80%75%70%65%2025-022025-032025-022025-032025-032025-042025-052025-052025-06-152025-07-062025-07-272025-08-172025-09-072025-09-282025-10-192025-11-092025-11-302025-12-212026-01-11

1M 3M 6M 9M 1Y下周(1/12-1/18)，同业存单到期规模7990亿元，较本周(1/5-1/11)增加4782亿元。其中，到期规模主要集中在股份行、城商行，期限主要集中在1Y、3M。图38：下周同业存单到期情况（亿元）下周到期下周到期占比国有行股份行城商行农商行其他合计国有行股份行城商行农商行其他合计1M503842743506081M1051183M1221814453791324803M223610316M267376462811212426M30840169M7684256005599M0151071Y166984455530331011Y211170039合计492777990合计21100各主体发行利率多数上行，其中，国有行、股份行、城商行、农商行1Y存单收益率分别较前周变动-1.13、1.09、1.29、0.77BP至1.62、1.62、1.65、1.69。各期限发行利率多数下行，其中，1M、3M、6M、9M、1Y存单发行利率分别较前周变动-6.48、1.45、-1.12、-5.36、2.09BP至1.56、1.62、1.65、1.64、1.66。图39：同存单加发行率周度值：银行类（图40：同存单加发行率周度值：期限（1.51.00.50.0

变动（左） 2026/1/11 2026/1/4 25% 50% 75%

2.12.01.91.8

4.02.00.0-2.0

变动（左） 2026/1/11 2026/1/4 25% 50% 75%

1.81.71.6-0.5-1.0

1.71.6

-4.0

1.5-1.5

国有行 股份行 城商行 农商行

1.5

-8.0

1M 3M 6M 9M 1Y

1.4注：分位数起始日为2024/1/1，下同。 注：分位数起始日为2024/1/1，下同。图41：不同期限、不同主体同业存单加权发行利率周度均值（，BP）1M3M6M9M1Y国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行2026/1/111.571.621.671.601.611.651.691.621.621.671.661.621.631.691.732026/1/41.621.621.621.63-1.601.611.70-1.601.661.79-1.631.721.811.631.651.67-变动--19.92-9.97-1.17--2.640.39-3.78-1.04-0.67-10.27--0.76-4.85-14.41-1.03-1.551.38-251.601.611.631.651.611.601.641.661.641.651.671.681.661.671.711.701.661.671.731.76501.721.741.821.851.771.811.891.891.751.831.901.931.811.871.921.941.861.871.961.97751.851.871.941.971.901.911.991.991.961.992.022.031.972.032.072.072.012.012.102.11主体利差多数收窄，其中，国有行-股份行、城商行-股份行、农商行-股份行1Y存单发行利差分别变动-2.2、0.2、-0.3BP至0.3、3.3、7.6BP。期限利差走阔，其中，1Y-1M、1Y-3M、1Y-6M、1Y-9M存单发行利差分别变动8.6、0.6、3.2、7.5BP至10.7、4.6、1.6、2BP。图42：同存单主发行差周度值（图43：同存单期发行差周度值（0.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5

变动（左） 2026/1/11 25% 50% 75%86420国有行-股份行 城商行-股份行 农商行-股份行

10.08.06.04.02.00.0

变动（左） 2026/1/11 25% 50% 75%1Y-1M 1Y-3M 1Y-6M 1Y-9M

20151050-5-10图44：不同期限、不同主体同业存单发行利差（BP）1Y-1M1Y-3M1Y-6M1Y-9M国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行2026/1/11-20.9516.3510.755.226.026.996.482.462.083.873.860.000.702.166.762026/1/41.252.585.00--4.936.00--4.671.82--1.50-4.07-变动-18.3711.35--1.090.99---2.592.05---0.806.23-256.145.559.476.152.862.634.835.420.44-0.433.833.580.05-1.291.310.915013.7714.1615.9013.926.626.4610.158.582.472.116.025.820.690.183.122.897518.9720.9521.3918.1910.8910.9313.4813.903.893.738.619.791.361.424.925.23相对价值方面，相较前周：（1）股份行1YCD-R007变动43.82BP至13.88BP；（2）1YCD-R001变动-9.32BP至30.65BP；（3）1YCD-7DOMO变动-20.2BP至25.45BP；（4）1YCD-1Y国债