日联科技首次覆盖：深耕工业检测平台化产业布局驱动增长

索引索引内容目录投资要点 4关键假设 4区别于市场的观点 4股价上涨催化剂 4估值与目标价 4日联科技核心指标概览 5一、工业检测设备龙头，覆盖多领域检测应用 6立足X射线检测，技术驱动长期增长 6公司毛利率不断改善，费用控制情况良好 8二、X射线检测市场方兴未艾，国内设备商渗透率不断提高 10X射线检测技术持续迭代，新兴应用场景加速增长 10国内设备商快速成长，积极开拓高端市场 三、公司强化自主研发能力，外延战略助力平台化发展 14突破X射线源核心技术，上下游协同构建竞争优势 14把握并购机遇，布局系统级检测解决方案 17四、盈利预测与估值分析 17五、风险提示 19图表目录图1：日联科技核心指标概览图 5图2：公司长期专注于X射线检测领域，布局上游X射线源研发及海外市场 6图3：X射线检测具有无损检测、精度高等优点 6图4：公司产品涵盖X射线源、X射线检测设备及影像软件 8图5：公司积极推动全球化发展，布局开拓海外市场 8图6：2020年-2024年公司营业收入逐年上升 9图7：2020年-2024年公司归母净利润保持增长 9图8：2020年-2024年公司费用率情况 9图9：2020年-2024年公司毛利率和净利率情况 9图10：公司研发费用持续上升 9图年以来公司毛利率处于行业中间水平 9图12：X射线检测技术持续迭代 10图13：半导体和电子制造领域对检测精度要求高 10图14：全球工业X射线检测设备市场有望持续增长 图15：国内工业X射线检测设备市场规模2029年或超300亿元 图16：X射线检测产业链上下游结合紧密 图17：国产X射线检测设备在半导体领域仍有较大的市占率提升空间 12图18：X射线检测设备国产化率在新能源电池领域取得较高市占率 13图19：国产X射线检测设备在铸件焊件领域仍有一定的市占率提升空间 13图20：X射线源是产生X射线的核心装置，通过特定机制（如电子束轰击靶材）发射高能X射线 14图21：半导体及电子检测、新能源电池检测领域对X射线源的焦点尺寸要求较高 14图22：公司具备X射线检测核心部件研发和生产能力 15图23：国内X射线检测设备厂商持续突破高端市场 15图24：公司是国内唯一既实现自研工业X射线源产业化，又从事工业X射线检测设备研制的企业 图25：AI影像软件对检测准确率、检测效率有较大的影响 16表1：公司X射线检测产品覆盖多个工业检测领域 7表2：国内X射线检测设备在新能源电池等领域渗透率较高 12表3：开管式微焦点射线源具备更强的穿透能力和精度 15表4：公司通过对外投资展开横向拓展 17表5：公司2025年-2027年营业收入预测（单位：百万元） 18表6：可比公司估值一览（单位：亿元） 18投资要点关键假设（1）XX2025年-202752%50%、45%XX2025年-202743.27%44.44%。XXXX2025年-2027、18%、16%2025年-2027年毛利率分别为48.14%、42.87%、35.97%。2025年-202715%10%、5%2025年-202747.66%47.66%、47.66%。区别于市场的观点市场的观点是：随着更多厂商进入X射线检测赛道，头部供应商的盈利能力或将降低。我们认为：AIPCBX供给端：国内X射线检测设备企业持续在上游XX股价上涨催化剂国内制造业数字化、智能化升级投入超预期；公司X射线检测设备订单和渗透率超预期；公司高端X射线源研发进度超预期。估值与目标价XCT、XRXX（X射线XXX）20261152025年-2027PE40.50x、32.70x。我们预计：公司有望在2025年-2027年分别实现归母净利润2.05亿元、3.47亿元、5.27亿元，对应当前PE为61.35x、44.50x、35.71x。首次覆盖，给予买入评级。|日联科技 2026年01月15日日联科技核心指标概览图1：日联科技核心指标概览图，日联科技招股说明书一、工业检测设备龙头，覆盖多领域检测应用立足X射线检测，技术驱动长期增长XX图2：公司长期专注于X射线检测领域，布局上游X射线源研发及海外市场日联科技官网

X0.0110利用X射线穿透物体时不同密度材料对XXX壁垒高。近年来，全球工业X3D/CTAIX3DAI图3：X射线检测具有无损检测、精度高等优点日联科技招股说明书SOP/QFP/BGA/CSP/IGBT封装以及电子制造PCBPCBA、电子元器件检测解决方案。公司是国内少数在集成电路及电子制造领域具备在线3D/CT2D3D下游领域 公司产品进展 主要客户下游领域 公司产品进展 主要客户集成电路及电子制造

PCBPCBA

铸件焊件及材料

及解决方案及解决方案松下能源分半固态电池厂商提供检测设备亿纬锂能、国轩高科、珠海冠宇、捷威动力、新能源电池列X射线检测设备以及深度学习列X射线检测设备以及深度学习算法涪陵榨菜食品异物检测海天味业、中粮集团、三只松鼠、卫龙美味、针对食品加工生产全链条中的异日联科技2025年半年报X款，实现了面向下游工业领域的全面覆盖，在技术能力方面实现了从离线到在线，以及2D2.5D3D/CTCT图4：公司产品涵盖X射线源、X射线检测设备及影像软件沙利文《全球工业X射线检测设备市场竞争概览公司积极加大全球市场推广力度，拓展海外销售渠道及服务网络。根据公司2025年半年报，截至2025年二季度末，公司海外收入营收占比首次超过10%，公司产品销售已覆盖全球70多个国家及地区。公司已在全球范围形成3+3产业布局：在国内拥有无锡、重庆、深圳三大研发及生产基地，并在新加坡立海外总部，在马来西亚、匈牙利、美国成立研发及生产基地，全球化布局已初具规模。公司将继续积极布局海外市场，推动公司全球化发展，后续随着海外子公司产能提升，有望为公司贡献新的业绩增长点。图5：公司积极推动全球化发展，布局开拓海外市场日联科技2025年半年报公司毛利率不断改善，费用控制情况良好2020202420247.391.4325%。20257.3744%1.2519%。图6：2020年-2024年公司业收入逐年上升 图7：2020年-2024年公司母净利润保持增长营业收入（亿元，左轴） 营业收入-YoY（右轴）10 80%8 60%640%42 20%

1

归母净利润（亿元） 归母净利润-YoY（右轴）60%0 0%2020 2021 2022 2023 2024

0 0%2020 2021 2022 2023 2024图8：2020年-2024年公司用率情况 图9：2020年-2024年公司利率和净利率情况

销售费用率 研发费用率 管理费用率2020 2021 2022 2023 2024

毛利率左轴） 净利率右轴2020 2021 2022 2023 2024

25%20%15%10%5%0%2020202527974202435人。图10：公司研发费用持续上升 图年以来公司毛率处于行业中间水平

研发费（亿，左） 研发费率（轴）

正业科技 美亚光电 奕瑞科技 日联科技0 0%2020 2021 2022 2023 2024

0%2020 2021 2022 2023 2024二、X射线检测市场方兴未艾，国内设备商渗透率不断提高X射线检测技术持续迭代，新兴应用场景加速增长XXX图12：X射线检测技术持续迭代沙利文《全球及中国工业X射线检测设备行业发展报告X/PCBAXX:AI图13：半导体和电子制造领域对检测精度要求高沙利文《全球及中国工业X射线检测设备行业发展报告XXX14%75%28%，设备国产化率在新能源电池领域已取得进展，在半导体与铸件焊件领域仍有较大提升空间。20202024X13.1%15.1%2030年，中国工业X场规模将达到348.5亿元人民币，全球市场规模将突破1030亿元人民币。图14：全球工业X射线检测备市场有望持续增长 图15：国内工业X射线检测备市场规模2029年或超300亿元研发心 研发心XXX图16：X射线检测产业链上下游结合紧密沙利文《全球及中国工业X射线检测设备行业发展报告我们认为：随着X射线检测设备市场持续扩增，技术迭代较快、供应链自主化程度较高的X射线检测设备厂商有望率先在新兴市场获得弹性较高的业绩增长。国内设备商快速成长，积极开拓高端市场1895XX国内X21世纪后，国内X射X表2：国内X射线检测设备在新能源电池等领域渗透率较高行业领域精度要求设备特点国内市场现状设备发展趋势半导体纳米级0.1-15μm先进封装需3D检测；通常采用在线+离线结合的方式高端市场国产化率约53D检测渗透率提高，AI缺陷分类，提高检测效率高密度PCBA需3D检中低端国产化率较在线检测渗透率提升，电子制造纳米和微米级0.5-30μmST3DAI自动缺陷分析，更高测化空间大自动化集成新能源电池微米级5-80μm储能电池需3D检测；绝大部分需在线检测国产化约75国内厂商占优AI缺陷识别，更高穿透力，高速成像优化航空发动机叶片需3D占率较高 陷识别加食品检测 精度低

检测效率要求极高且需缺陷自动识别并分拣；产线均需在线检测

高端市场海外品牌市占率较高

AI有优势耐用性、散热设计普及，更低辐射剂量全天候有优势耐用性、散热设计普及，更低辐射剂量全天候行，具备 厂商在高端3D安检仍安防检测 精度低1-5mmAI机场/物流需3D检测；国内厂商主导，海外XPCBAXXX5%X39.82025203012.4%。图17：国产X射线检测设备在半导体领域仍有较大的市占率提升空间沙利文《全球工业X射线检测设备市场竞争概览X/X发布的《全球工业XX13.0XX2024统计，公司与正业科技、大成精密处于国内新能源电池领域第一梯队，市场份额均超过5%。图18：X射线检测设备国产化率在新能源电池领域取得较高市占率沙利文《全球工业X射线检测设备市场竞争概览XX4450计203071.8X射2024X40.1%3%-5%。图19：国产X射线检测设备在铸件焊件领域仍有一定的市占率提升空间沙利文《全球工业X射线检测设备市场竞争概览XX三、公司强化自主研发能力，外延战略助力平台化发展突破X射线源核心技术，上下游协同构建竞争优势XXXXXXX20：XX射线的核心装置，通过特定机制（子束轰击靶材）X射线

图21：半导体及电子检测、新能源电池检测领域对X射线源的焦点尺寸要求较高 利全及国业X线测备业展告》 利全及国业X线测备业展告》研发中心

研发中心X（（X射线3X达25WX表3：开管式微焦点射线源具备更强的穿透能力和精度项目封闭式热阴极微焦点射线源开管式微焦点射线源应用领域集成电路封装、电子制造、新能源电池检测集成电路晶圆检测焦点尺寸3-80μm0.1-3μm最大管电压≤180kV≤300kV真空系统保持真空密封配备独立的真空泵，每次使用前需抽真空电子发射形式一般反射型透射型维护成本与使用寿命无需维护，寿命可达5000-8000小时维护频率约500小时，维护成本较高集成形式一体集成式分离式性价比 较高 较低，格在闭管五倍上日科招说书 2025X射线源已实现大批量自产X2025X94.30%图22：公司具备X射线检测心部件研发和生产能力 图23：国内X射线检测设备商持续突破高端市场利全及国业X线测备业展告》 利全及国业X线测备业展告》研发中心

研发中心XXXX/X202520258图24：公司是国内唯一既实现自研工业X射线源产业化，又从事工业X射线检测设备研制的企业沙利文《全球及中国工业X射线检测设备行业发展报告AI影像软件在XXAI检测。公司在行业内率先构建了工业X射线检测数据+算法+算力的AI智算闭环，巩固扩大企业的技术和应用领先优势。2024年以来，公司成立了日联研究院、人工智能研发中心，持续迭代升级工业X射线影像检测的人工智能大模型。公司已发布首款工业射线影像AI垂直大模型ADR系统，有效提升公司设备检测效率及准确率。图25：AI影像软件对检测准确率、检测效率有较大的影响日联科技招股说明书XAI把握并购机遇，布局系统级检测解决方案X2025TCiveilC。STIE（P（STHCreativeInternationalLLC投资对象 交易金额 核心业务 战略定位表4：公司通过对外投资展开横向拓展投资对象 交易金额 核心业务 战略定位新加坡SSTI 2.69

备的设计、制造

切入半导体前道检测领域珠海九源 6075珠海九源 6075元 锂电池性能测储变流器 完善新源领“检+测布局CreativeInternational

147万美元 全球化售与后体系 布局美市场经参报上证，腾新闻 X我们认为：公司对新加坡SSTICreativeInternationalLLC四、盈利预测与估值分析XXXXX202540.67%2025年-2027、50%、45%XX2025年-2027、43.27%44.44%。XXXX2025年-2027、18%、16%2025年-2027年毛利率分别为48.14%、42.87%、35.97%。其他：主要公司无锡厂房出租收取的厂房租赁费用及相关的物业费用。我们认为：2025年-202715%10%、5%2025年-202747.66%47.66%、47.66%。表5：公司2025年-2027年营业收入预测（单位：百万元）202320242025E2026E2027EX射线检测营业收入517.93656.10997.271495.912169.07营业收入-YoY24.01%26.68%52.00%50.00%45.00%毛利率37.50%40.95%42.11%43.27%44.44%备品备件及其他营业收入66.1082.3298.78116.57135.22其他其他营业收入3.361.071.231.351.42营业收入-YoY-51.45%-68.15%15.00%10.00%5.00%毛利率15.48%47.66%47.66%47.66%47.66%营业总收入587.39739.491097.291613.832305.70营业总收入-YoY21.19%25.89%48.38%47.07%42.87%毛利率40.63%43.68%42.66%43.25%43.95%XCT、XRXX（X射线XXX）20261152025年-2027PE40.50x32.70xXX表6：可比公司估值一览（单位：亿元）股票代码股票简称总市值归母净利润估值25E 26E27E PE25E（倍）PE6（）PE27E（倍）688271.SH联影医疗1150.5219.17 23.9729.73 60.0047.9938.71688003.SH天准科技123.921.44 2.232.75 86.2455.6745.00688301.SH奕瑞科技235.606.23 7.8910.05 37.8029.8523.44均值---- ---- 61.3544.5035.71688531.SH日联科技125.352.05 3.475.27 61.1336.0923.77可比公司归母净利润预测来自机构一致预期；估值基于2026年1月15日收盘价；单位：亿元。我们预计：公司有望在2025年-2027年分别实现归母净利润2.05亿元、3.47亿元、5.27亿元，对应当前PE为61.35x、44.50x、35.71x。结合公司的盈利预测，公司当前股价低于其内在价值，首次覆盖给予买入评级。五、风险提示公司新产品落地和商业化不及预期：公司新产品具有较高的单价和毛利率，若新产品验证和导入不及预期，或将影响公司中长期盈利能力。财务报表预测和估值数据汇总资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物354107997456687营业收入5877391,0971,6142,306应收款项2733685197961,147营业成本3494166299161,292存货净额195255363533763营业税金及附加4691218其他流动资产2,4371,6191,3601,8051,594销售费用7988112144190流动资产合计3,2592,3483,2393,5914,191管理费用111145178225285固定资产及在建工程186425520641777财务费用(16)(14)(8)(11)(8)长期股权投资00000其他费用/（-收入）(70)(63)(50)(61)(58)无形资产507997111131营业利润131161227388587其他非流动资产71787298381483营业外净收支(3)(1)(1)(2)(1)短期借款00000净利润114143205347527应付款项2703635337541,084少数股东损益0(0)(0)(0)(0)其他流动负债2121222121归属于母公司净利润114143205347527流动负债合计2913845557751,106长期借款及应付债券00000财务指标202320242025E2026E2027E其他长期负债1625182021盈利能力长期负债合计1625182021ROE6.2%4.4%6.0%9.3%1