枢纽机场非航业务发展前景分析

枢纽机场非航业务发展前景分析

机场收入可分为航空性收入和非航空性收入.其中航空性收

入包括旅客服务费、起降费、安检费、停场费、廊桥费共5项；非航

收入包括租赁、广告、货站、地面运输、客货代理、其他；机场建设

费：首都机场、白云机场、美兰机场享受机场建设费返还并计入营业

收入，上海机场、深圳机场、厦门空港均返还到集团并计入资本公积.

机场收入定价方面，航空性收费和重要非航业务收费均实行

指导价，一般而言允许机场结合自身情况适当下浮而不可上调，一

类机场允许上浮10%；非航空性业务其他收费以市场调节价为主.

机场的区位囚素对机场收入起到了决定性的影响,具体层面

上，飞机起降架次、旅客吞吐量以及旅客吞吐量结构（国内、国际占

比）决定了航空性收入.作为国有控股企业和垄断性基础设施行业，

公司治理结构、管理技能、盈利模式对机新盈利的影响并不显著.

机场的非航业务体现为收益性.通过高毛利的商业服务、免税

服务等来弥补投资和运营成本.对于外国主要机场而言，非航业务

经营时间长，因而发展较为充分，非航空性业务己逐渐取代航空性

业务，成为外国核心机场盈利的主要来源.核心机场的非航空性收

入在机场总收入所占比重在50%上，甚至达70%以上，非航空性业务

收益率高达25%左右.而中国的主要机场也逐渐向全球主要机场靠拢,

核心机场的非航空性收入在机场总收入所占比重在30%左右，上海机

场、首都机场等大机场逐步向50%变化.

一、枢纽机场定位，非航业务前景广阔

枢纽机场吞吐量是其商业模式的生命线，在低旅客吞吐量的

情况，机场商业模式只能以航空业务为主，而在高旅客量吞吐量情

况下，机场商业模式将变成航空、非航业务双轮驱动.作为国内三

大枢纽之一的白云机场，非航收入未来发展值得期待.

产能供给增加，迈入商业生命周期新阶段.按照国际经验，

当一个机场旅客吞吐量达到3000万人次以上，单位旅客边际运营

成本是趋于零的，机场规模越大，对航空性收入的依赖性就越小，

非航空性收入和利涧占据主导地位.中转旅客、国际旅客为高净值

客户，机场国际旅客规模及旅客中转率是机场免税业务发展的决定

性因素.

在民航局2017年115号文的指导下，枢纽机场时刻较为紧

张.18年Q1各上市机场的航班起降架次均有所放缓：上海机场起

降架次增速仅2.7%,白云机场为3.1%,厦门空港为3.3%,深圳机

场增速最快也仅为5.8%.

为应对时刻紧张，各航司分别在枢纽航线加大宽体机投放比

例，推动旅客吞吐量增速仍保持较快增长，上海、白云、深圳、厦门

机场分别录得5.5%、6.5%>10.5%>4.6%的同比增速.

上海机场起降架次与旅客吞吐量增速

■上海机场起降架次增速■上海机场旅客吞吐里增速

厦门机场起降架次与旅客吞吐量增速

自2017年4月1日起，所有机场的内航内线收费价格均

进行了上调.除了白云机场之外（从一类二级调整至一类一级机场）.

航空性收费中，除旅客服务费以外，其他收费基准价均有不同幅度

的上调，起降费和安检费上涨较多，其中起降费基准价上调并可在

新基准价基础上上浮不超过10%,旅客安检费人均上涨3元.航空

业务中的起降费和地面服务费可在基准价的基础上再上浮，如果未

来起降费和地面服务费上调，后续弹性仍有超预期可能

从收入结构来看，枢纽机场的非航收入已在枢纽机场占据

50%以上份额.2017年，伴随着北京首都、上海浦东T1、白云机场

T1进出境、深圳机场T3进境免税店陆续招标招商，机场非航'业务,

尤其是枢纽机场的商业价值得到体现，枢纽机场的盈利能力大幅提

升.从首都机场、白云机场和深圳机场的招标情况情况来看，扣点率

都在35%以上，根据国旅此前公告，上海机场T2航站楼免税合约

将于18年3月到期，若重新招标，扣点率有望大幅提升.预计，

伴随着居民消费升级和机场商业氛围的不断提升，国际旅客免税消

费客单价增长迅猛，机场免税销售额增长有望持续超预期.

上海机场2017年旅客吞吐量7405万人次，国际客3767

万人次,旅客吞吐量及国际客占比均已达到较高水平，非航业务业

已成熟，处于生命周期第3阶段后期.

白云机场2018年旅客吞吐量6973万人次，国际客1730

万人次，机场流量可观，非航业务需求初步形成规模.2018年4

月T2航站楼投产，二期工程转固给成本端带来较大冲击，当期折

旧、维修费用及运营成本的增加使得盈利水平大幅下降，中长期产

能供给再上新台阶；白云机场目前处于生命周期第3阶段早期，随

着产能利用率的提升，机场盈利水平将稳步提升.

深圳机场2018年旅客吞吐量4935万人次，国际客450万

人次，同白云机场、浦东机场存在较大差距，因而其具备机场商业发

展的基础却并未实现非航收入规模化，目前处于生命周期第2阶

段后期.

从上海机场的历史数据来看，3000万吞吐量确实是一个非航

加速成熟的门槛.可知，浦东机场在2008-2009年旅客吞吐量突破

3000万人次，同年上海机场非航收入占比也实现大幅跃升，跨入

航空、非航业务双轮驱动的商业模式.

浦东机场历年旅客吞吐量

浦东机场历年旅客吞吐量

雅客才吐堂（万人次）-----总体同比《右触》

上海机场历年非航收入占比

上海机场非航收入占比

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%iiiiilllllll

观察国内外枢纽机场，可以发现相较类公益属性更强的航空

业务，非航业务（商业服务、广告、地产等）的消费属性更强，利

润率也越高，非航业务收入占比较高的枢纽机场盈利能力更强.

以非航业务收益水平居于世界前列、位于同一区域的国际大型

枢纽机场香港机场为例：机场拥有两座客运大楼：一号客运大楼占

地57万平方米，大楼内设香港机场购物廊，拥有超过240家商

店；二号客运大楼建筑面积25万平方米，拥有超过80家商店.

SKYCITY航天城是与香港国际机场近在咫尺的大型综合发展项乱

占地约25公顷，结合零售、餐饮及娱乐设施、办公大楼及酒店等.

规模庞大的商业区有效增厚了机场利润.

香港机场收益结构

■机场收费

,保安费

■航空保安服务费

机场禁区辅助服务专营

权

•零售特许经营权及广告

收益

其他客运大楼商业收益

•地产收益

•其他收入

香港机场商业收入总额

在港机场商业收入

单位：百万洎币

香港机场单客商业收入

香港机场单客商业收入

单位：港币

从单客非航收入来看，国内三大枢纽（首都机场、浦东机场

与白云机场）与法兰克福、巴黎、香港机场均存在较大差距，其中

白云机场最低，为42.79元/人.

2017年各大机场非航收入占比

100%

41.63%

90%—5837%

80%53.81%

46.19%

70%46.73%

60%53.27%

50%6822%

31.78%

40%

57.10%

30%

67.49%

20%—

10%46.31%5369%

0%

航空收入非航空收入

■巴黎・法兰克福・史基浦।香港■首都■上海・白云

2017年各大机场单客非航收入

二、北上广深机场商业收入分解

对浦东、首都、深圳、白云等四大国内一线机场的非航业务收

入按照含税收入与免税收入比较来看：国内四大机场含税业务运营

水平接近，但免税收入规模及免税客单价区别巨大.拆分可以发现,

四大机场含税商业收入绝对值与含税客单贡献值均区别不大，白云

机场的含税客单贡献甚至在四大机场中居于首位.在免税收入方面,

白云机场免税收入规模仅为上海机场的3.7%,首都机场的5.3%,

由于白云机场国际旅客流量为深圳机场的近5倍，因此从总量上

来看，白云机场免税业务营业额显著高于深圳机场，约为深圳机场

的3倍.但从免税客单价来看，白云机场仅20元/人，不仅不足

上海机场、首都机场的10%,甚至也低于位于同一区域的深圳机场.

四大机场中，浦东机场的免税业务处于绝对领先地位，白云机场的

免税业务营运规模与营运质量均相对落后.

2017年北上广深机场商业收入分解

含税免税全部国际十含税免税免税免税免税

商业商业旅客地区客单客单营业客单运营

收入收入吞吐旅客贝献贝献额（百价（元商

（百（百量（万吞吐（元（元万元）/人

万元）万元）人次）量（万人次）人次）次）

人次）

上海4352556700134716.2748202236日上

机场

首都5011375957827295.2505706209日上

机场

白云449150658115896.8930019中免

机场及自

营

深圳3532445613607.778624深免

机场

在非航业务中，免税业务是枢纽机场的重要商业形态，而国

际旅客占比对免税业务的规模与利润率起着决定性作用.由于四大

枢纽机场国际旅客吞吐量差距较大，在免税收入绝对额上和单位国

际旅客创收中均存在显著区别.从直观比较的角度来看，免税的区

别基本决定了白云机场和上海机场经营利润的区别

2017年白云机场收入成本拆分（百万）

■航空业务■普通商业零售■免税收入■广告收入

■其他■营业成本■其他费用■经营净利闰

2017年上海机场收入成本拆分（百万）

■航空11:务■普通商业零售■免税收入

■广告收入■其他非航运■营业成本

■其他费用■经营净利闰■投奥收益

三、亚洲主要枢纽机场免税销售情况

居民免税需求增长动力强劲，现有条件在很大程度上限制了

白云机场免税的发展.国内市场时免税消费需求的挖掘仍有很大空

间，居民免税消费的大量外流一定程度上反映了这个问题.以韩国

为例，2017年韩国免税市场规模达到128亿美元，外国人贡献超

70%,中国游客和代购“功不可没”，根据报道，中国人消费占韩国

免税销售总额的60%,其中代购消费占中国人消费总额的80%.

2018年3月商务部长钟山指出，中国居民17年境外购物规模大

约2000亿美元，购物清单中，既有高档商品也有日用消费品.同

时，受益于居民快速增长的消费需求等因素.

2017年国内上海机场等机场免税店的销售也呈现出爆发式增

长，上海机场国际旅客免税消费客单价一跃超过200元.在居民

境内外免税消费都强劲增长的背景下，白云机场免税销售增长几乎

停滞，客单价不足20元.诚然，广东地区邻近港澳、免税消费受

到一定分流，但从国际经验看，即便市内免税等业态已经比较成熟

的海外市场，机场始终是免税消费的重要阵地，白云机场免税受到

经营环境、免税运营商以及运营规模的限制，品类不完善、价格不

具竞争力等因素在很大程度上限制了机场免税的发展，未来免税销

售增长潜力极大.

2017年亚洲主要枢纽机场免税销售情况

韩国免税销售额快速增长

林国包税销僧H（百万美元）

韩国免税销售中外国人贡献快速提升

韩国免税销售中国旅客客单价加高

中国游客是韩国入境游客重要来源

五、国内主要枢纽机场业务贡献利润情况分析预测

在和首都机场、上海机场以及深圳机场的比较中发现，白云

机场2017年客单收入和利润率都处于垫底水平.是否专业化、市

场化运营是决定机场广告业务盈利区别的重要因素，此前，白云机

场T1航站楼广告业务由子公司广州白云国际广告有限公司经营，

2017年收入4.10亿元,毛利率71%,净利润2.21亿元，净利润

率54%.

2017年国内主要枢纽机场广告业务对比

旅客吞机场广广告收广告业单位旅广告收

吐量告收入入客单务净利客贡献入净利

（万）（百万价（元/润（百万机场净润率

元）人）元）利润（元

/人）

上海机70015257.53935.675%

场

首都机9578109811.58248.675%

场

白云机65784106.22213.454%

场

深圳机45613718.12685.972%

场

在未来7年总旅客量年化增长7%国际旅客量年化增长10%,

国际旅客规模达到3400万、国际旅客客单价达到180元的假设下,

2025年白云机场免税销售额将达到61亿元，机场收入23亿元,

接近上海机场2017年水平.

综合考虑国际旅客流量增长与单位旅客净值提升两方面的因

素，对白云机场2025年的免税业务'业绩增长弹性进行了测算.在

中性假设下（未来7年复合旅客吞吐量增速7%、2025年国际旅客

人均免税消费180元），白云机场2025年预计免税收入在国际旅

客占比25%、30%,35%的情况下分别为25.26、30.94、36.62亿元.

白云机场预计免税客单票收入（元）

高端高端旅2高端旅高端旅高端旅高端旅高端旅

旅客占客人均客人均客人均客人均客人均客人均

比消费150消费00消费250消费300消费350消费400

（元）（元）（元）（元）（元）（元）

35%77103128154179205

40%83110138165193220

45%88118147176206235

50%94125156188219250

55%99133166199232265

60%105140175210245280

2025年白云机场免税销售额敏感性分析（亿元）

国际旅国际旅客单价客单价客单价客单价客单价

客7年复客规模假设阮假设假设假设假设

合增速（百万）/人）80130（元/180（元/230（元/280（元/