IFBH渠道扩张运营强化椰子水龙头蓄势待发

内容目录椰子水领军品牌，资运营发挥供应链优势 4主要高管参与持股管层行业经验丰富 4产品矩阵全规格覆，品牌运营潜力可期 5椰子水业务高速成，利能力阶段性承压 6轻资产模式运营，均收行业首位 8健康椰子水高速崛，年行业竞争激烈 10泰国产业链优势突，道扩张空间充足 13分销网络仍存较大透间，中粮合作有望善道布局 13上游推动供应分散，产灵活性持续提升 14精准营销定位Z世，言联名成效显著 15盈利预测 17风险提示 19图表目录图1： 公司发展历程 4图2： 公司股权架构集中 4图3： if、Innococo品牌运营 6图4： 2024年公司if品牌收占比83% 6图5： 2025H1公司椰子水产收入0.92亿元（图表位：百万美元） 6图6： 2025H1公司营业收入0.94亿美元 7图7： 2025H1公司归母净利润0.15亿美元 7图8： 2025H1公司盈利水平汇率影响波动 7图9： 2025H1公司管理费用受上市相关费用影有提升 7图10： 2025H1公司中国大陆入占比93% 8图11： 2025H1公司中国大陆入0.88亿美元图表位：百万美元） 8图12： 重组后公司采用轻产营模式 8图13： 公司椰子水仓配流程 9图14： 2024年公司人均创收2464万元/人 9图15： 2024年公司人员架构简（图表单位：个） 9图16： 全球椰子水市场规高增长（单位：百万元） 10图17： 2024年大中华地区椰水零售额11美元 11图18： 2019-2024年大中华区椰子水零售额CAGR处于细分赛道前列 11图19： 椰子水行业价值链 11图20： 2024年中国椰子进口量127.4万吨 12图21： 2024年if品牌全球市率6% 12图22： 2024年if品牌中国内市占率28% 12图23： 2023Q1-2025Q1每百升椰子水价格下滑 13图24： 2023Q1-2024Q4椰子行业CR10下滑趋势 13图25： 2024年公司中国内地销商共3家 14图26： 2024年公司线上平台天猫收入占比50% 14图27： 2025H1公司营销费用率3.8% 16图28： 2024年公司营销费用广告开支占比76% 16图29： 2024年公司官宣肖战全球品牌代言人 16图30： 2024年公司与泡泡玛联名推出限量版产品 16表1： 公司高管经验丰富 5表2： 2024年公司ROE水平于行业高位 10表3： 椰子水行业新品价处较低区间 13表4： 截至2024年12月31，公司TOP2客户销售占比75% 14表5： 截至2024年12月31，公司前五大供应交额占比96.9% 15表6： if椰子水营销活动聚焦轻群体 17表7： 公司收入毛利率预拆表（单位：百万美） 18表8： 公司盈利预测拆分表（位：百万美元） 19表9： 可比估值表 19椰子水领军品牌，轻资产运营发挥供应链优势图1：公司发展历程

BHif和inoo2013if2015if2017if2020if居内地椰子水饮料市占率榜首。2022noo12eealBvegenalBeverage2025年630公司招股说明书，财通证券研究所主要高管参与持股，管理层行业经验丰富股权高度集中，主要高管均有持股。创始人PongsakomPongsak先生共持股61.1ealveae.，B2AF2Cssaes及BIF）和P37和.4图2：公司股权架构集中公司招股说明书，财通证券研究所，注：时间截至全球发售完成后（假设概无因行使2025年股份激励计划项下的奖励而发行股份）PongsakornPongsak01年0nealBveg0eahnoakaa12aleeeEMVipadaKanchanasorn女士担任执行董事兼营运总监，姓名职务姓名职务主要经历PongsakornPongsak执行董事兼行政总裁10Suwanakonhaiigiultue2010enealBeeage并于20110244eealeveae2044eealBveageetaponPonaekana执行董事兼商务总监onanetaa201-206BonithEnepie2006201SimConompnyLmited20122023enealBevegeEM销OEMVipadaKanchanasorn执行董事兼营运总监负责营销及业务发展以及研发业务。Kanchanasorn女士拥有澳洲新南威尔士大学硕士学2006-20132016-2023先enealeveaeOngYngShyun财务总监Ong201-219irFoodoupSigapoe)te.Ltd.的资深财务经理。2019-223曾先后担任ChngiTavelntentioalte.t.、TanChyeatoldingsPte.td.的财务总监，具备多行业财务管理经验。，公司招股说明书，财通证券研究所产品矩阵全规格覆盖，双品牌运营潜力可期公司主要生产销售椰子水饮料、果汁等其他饮料、植物基零食，2024年椰子水.5f及nof2024if83%；2022Innococo图3：if、Innococo图4：2024年公司if品牌收入占比83% 图5：2025H1公司椰子水产收入0.92亿（图表单位：百万美元）2001501005002023

2024

25H1if Innococo 其他

椰子水 椰子相关产品 零食产品 其他饮料公招说书财券研所 财证研所椰子水业务高速成长，盈利能力阶段性承压5H1043.%05亿美元.，130/6/6.%if图6：2025H1公司营业收入0.94亿美元 图7：2025H1公司归母净利润0.15亿美元2.01.51.00.5

100%0.35120%0.30100%0.35120%0.30100%0.2580%0.2060%0.1540%0.1020%0.050%0.002023202425H1-20%60%40%20%0.0

0%2023 2024 25H1营业收入（亿美元） YoY（右轴）

归母净利润（亿美元） YoY（右轴）财证研所 财证研所图8：2025H1公司盈利水平汇率影响波动 图9：2025H1公司管理费用率受上市相关费用影响有所提升0%

2023 2024 25H1毛利率 净利率

7%6%5%4%3%2%1%0%销售费用率 管理费用率2023 2024 25H1财证研所 财证研所25H1公司中国大陆/510（/+0/4地优势、品牌效应、品类红利实现快速渗透和成长。图10：2025H1公司中国大陆入占比93% 图11：2025H1公司中国大陆入0.88亿美图表单位：百万美元）15010050

100%60%40%20%中国大陆中国香港中国台湾新加坡 澳洲

02023

2024

0%25H1中国香港加拿大 美国 科威特 马来西亚其他地区

中国大陆YoY（右轴） 中国香港YoY（右轴）财证研所 财证研所轻资产模式运营，人均创收行业首位重组后采用轻资产模式，GB具备较强上游掌控力。2011年PongsakornPnknalBvea售泰国境内及国际市场食品饮料业务，并同时提供代工服务。202212nealveaeifoo拆nealveae图12：重组后公司采用轻资产运营模式公司招股说明书，财通证券研究所图13：公司椰子水仓配流程公司招股说明书，财通证券研究所4620561520242464/2024116%ROE（2024年公司资产周转率为3图14：2024年公司人均创收2464万元/人 图15：2024年公司人员架构简（图表单位：个）承德露露农夫山泉东鹏饮料康师傅统一企业中国

2520151050 0 1000 2000 3000财证研所 公招说书财券研所表2：2024年公司ROE水平处于行业高位公司ROE（%）（%）资产周转率权益乘数公司115.821.13.01.8东鹏饮料47.521.00.82.7农夫山泉39.828.30.81.7华润饮料18.012.30.91.7李子园13.015.80.51.8香飘飘7.47.70.71.5，财通证券研究所健康椰子水高速崛起，近年行业竞争激烈（94%年全球椰.9194年AR为15（202415。图16：全球椰子水市场规模高速增长（单位：百万美元）700060005000400030002000100002019 2020 2021 2022 2023 20242025E2026E2027E2028E2029E北美洲欧洲大中华中东东南亚澳洲其他地方公司招股说明书，灼识咨询，财通证券研究所11CAGR/////饮料蛋白饮料AR44/.7/2.//937%.%。图17：2024年大中华地区椰水零售额11美元 图18：2019-2024年大中华地区椰子水零售额CAGR处于细分赛道前列30 20 10 50%0 0%

80%60%40%20%0% 大中华地区椰子水零售额（亿美元）YoY（%，右轴）

CAGR（2019-2024） CAGR（2024-2029E）公招说书灼询，通券究所 公招说书灼询，通券究所04年177.，05年17536313在部分渠道提价图19：椰子水行业价值链公司招股说明书，灼识咨询，财通证券研究所图20：2024年中国椰子进口量127.4万吨1401201008060402002019 2020 2021 2022 2023 2024产量（万吨） 进口量（万吨）勤策消费研究公众号，财通证券研究所if2024年if6.%vitac（1.5。if79的nco。i、aCco23Q11.9125Q11.46CR1023Q194%24Q467%。图21：2024年if品牌全球市率6% 图22：2024年if品牌中国内市占率28%品牌I if 品牌J 品牌K 品牌L 其他 if nnooo 品牌A 品牌B 品牌C 其他公招说书灼询，通券究所 公招说书灼询，通券究所图23：2023Q1-2025Q1每百升椰子水价格下滑 图24：2023Q1-2024Q4椰子行业CR10呈滑趋势

下滑幅度2下滑幅度2.6%每百毫升椰子水价格（元）

100%90%80%70%60%50%马赢财证研所 马赢财证研所表3：椰子水行业新品价格处于较低区间商品名称规格集团上市时间均价（元）每升均价（元）康贝臣0%2l2l康贝臣生物2025年2月10.8344.2l0l味全2025年2月6.8122.7if椰子水1L1L公司2017年（进入内地）14.214.2华洋%2l2l华洋2024年12月5.3712.8%0l0l现代鲜语2024年12月6.2212.4清蓝%瓶l清蓝2024年12月9.312.4ll不止夏天2025年1月5.3211.8华洋100%椰子水1L1L华洋2024年12月11.811.8椰可100%椰子水1L1L广东轻纯食品2025年3月10.2210.2马上赢，财通证券研究所泰国产业链优势突出，渠道扩张空间充足分销网络仍存较大渗透空间，中粮合作有望完善渠道布局if（）负责线下渠道（超市及便利店，优先布局一线城市，二者占整体收入比重合计75。oo国内饮料 分销公司终端渗透空间充足。国内料牌多取度销模，据口乐计资，2023年内供饮覆的端有800450350面在350-400万个网点，区域品牌覆盖面在几十万到几百万个网点，公司目前终端网点数不到50万个。低线市场渗透：2024市场，主要布局711Ole’场渗透空间充足。合作中粮名庄荟：25年931221的线下分销网络完善渠道布局。20245050%、2015图25：2024年公司中国内地销商共3家 图26：2024年公司线上平台天猫收入占比50%6543210中国内地 中国香港 新加坡 中国台湾2022 2023 2024 天猫 京东 抖音 其他公招说书财券研所 公招说书财券研所表4：截至2024年12月31日，公司TOP2客户销售额占比75%交易金额（万占销售额比客户 地点 开始时间 背景美元）重客户A中国内地740947.0%2018年以中国浙江为基地，专门在线上运作的食品饮料进口公司客户B中国内地448028.4%2020年以中国广东为基地，专门进口来自全球各地的饮品零食的进口公司客户C中国内地267717.0%2021年以中国广东为基地，专门从事进口和物流的食品饮料进口公司客户D中国香港706.%2015年专门销售饮料、果汁和食品的分销公司客户E新加坡122.2015年在东南亚地区专营快速消费品（主要为饮料食品）的进口公司、零售商及批发分销商公司招股说明书，财通证券研究所上游推动供应分散化，生产灵活性持续提升原料：GeneralBeverageif要由ealeeae从泰国本土采购，再提供给代工厂商，nalBeverage18%202542025年15%2025nealBvege700750%。代工：弹性产能灵活调整生产，物流成本低于传统饮料企业。公司与主要代工厂商签订合约期限一般在1年-5年之间，椰子水成品直接从代工厂经第三方物流2-37.。04表5：截至2024年12月31日，公司前五大供应商交易额占比96.9%供应商地点提供的服务交易金额（万美元）占购买金额的百分比开始时间背景提供饮料制造和包装服务，一家专门从事包装、钢板加工及机供应商A泰国代工332233%2020年械业务的日本上市公司的附属公司。供应商B泰国代工21902.2020年 提供饮制造包装务，泰上市，产基椰子产品GeneralBeverage

泰国 代工 1807 18% - 泰国食及饮制造、分商也是公控股东之一提供饮料制造及包装服务，于泰国上市，生产并分销罐装水果供应商C 泰国 代工 1558 15.5% 2023供应商D 泰国 代工 861 8.6% 2021

及巴士德杀菌果汁提供饮料制造及包装服务，为一家台湾上市公司的附属公司，生产乳制品、饮料及小食公司招股说明书，财通证券研究所精准营销定位Z世代，代言联名成效显著76.705。市场端，202220225if3002023-20242024ifcrybabyamo6%USDAif98.7%活性物质的同时实现1224812图27：2025H1公司营销费用率3.8% 图28：2024年公司营销费用广告开支占比76%800 5%600 4%3%4002%200 1%0 0%2023 2024 25H1营销费用（万美元） 营销费率 广告开支 其他营销开支 员工成本 其他公招说书财券研所 公招说书财券研所图29：2024年公司官宣肖战全球品牌代言人 图30：2024年公司与泡泡玛联名推出限量版产品公招说书财券研所 公招说书财券研所时间节点 核心动作/时间节点 核心动作/事件 策略与目的 市场效果与数据2022年5月 进入顶主播播

直播间销量环比增长超300%，天猫旗舰店销量跃居品类第一2023年6月

签约赵露思为首位品牌代言人

广告播放量破千万，带动旗舰店销售额当月环比增长300%2024年6月

肖战动

官宣当天天猫店访问量暴增800%，销量涨300%；粉丝复购率达43%2024年10月

与泡泡玛特联名推出CRYBABY

YBBYP

30%销售Z在小红书、抖音等平台进行其他大规模KO/OC种草

DY

12"if10亿次WEEKLY盈利预测募投项目：202563027.810.7430%（18%10%2225%用于提升开发能2010收入端预测：2025Innococo25H22025-202775/+0/0%64/013%/21%/18%。毛利率预测：同时公司椰子水保持高品质定位，我们预计价格端亦保持稳定。我们预计05073.5/./3.3/0/0383.3/36/7/94./39/36%（费用端预测：基于行业竞争激烈下公司加大营销推广的假设，我们预计2025-2027年公司销664/.5%525././%55050711.1。表7（）202320242025E2026E2027E营业收入87.44157.64178.12215.14254.45yoy8.8%.%.7%8.%毛利率3.7%3.7%3.%33.90%33.58%椰子水收入82.01150.64170.85205.30241.86yoy8.%3.%.%7.8%毛利率35.52%37.21%3.5%3.%338椰子相关产品收入2.803.081.541.852.22yoy.3%5.%.%.%毛利率.%.8%3.%3.%3.%零食产品收入0.430.400.100.110.12yoy7.%-75.00%.%.%毛利率3.5%37.50%3.%3.3%3.%其他饮料收入2.203.525.637.8810.25yoy5.%.%.%3.%毛利率7.3%.3%5.%7.%.%，财通证券研究所，注：此毛利率没有剔除生产税及营销开支表8：公司盈利预测拆分表（单位：百万美元）2023A2024A2025E2026E2027E营业收入87158178215254增长率—80.3%13.0%2.18.3%毛利率.%2.0%2.%2.%28.9%销售费用率.%.4%...%管理费用率.1%.1%.2%.1%.1%财务费用率.-.%-.%-1.%-1.%EBT率2.1%2.18.1%15.9%15.6%除税前利润率2.1%2.4%18.4%17.0%6.%所得税率17.0%6.%9.%17.2%17.0%归属于母公司的净利润1733273035增长率—98.9%-20.4%14.0%6.%净利率9.%2.%4.%14.1%13.8%，财通证券研究所，注：此毛利率已减去生产税及营销开支表9：可比估值表

可比估值法：公司主要产品为椰子水等饮料产品，我们选择行业知名饮料企业VITACOCO、农夫山泉、华润饮料、康师傅控股作为可比公司，可比公司2025-2027PE、25X、22X。公司作为椰子水赛道龙头企业有望持续受益行业扩容的红利，我们预计0507年公司归母净利润将同比变动0/+4/%至0.703/35EPS1/1.13PEX/X1X证券代码证券简称股价（港元）EPS（港元）PE2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027ECCOVITACOCO428.846.177.309.5110.1211.8031.2237.5845.1142.3936.349633.HK农夫山泉50.201.181.161.461.681.9038.0929.1734.1529.6426.26.K华润饮料10.20-0.850.560.680.79-15.9318.0814.9612.863.K康师傅控股11.900.610.720.840.910.9815.5914.1414.0412.9412.09平均值27.8524.9821.896603.HKIFBH17.10130.91236.370.780.881.03--22.3719.6116.89财证研（注股至6年1月8，可公盈预均自 致预；元元.,美兑民币7，港元人币0.9）风险提示行业竞争风险椰子水赛道高速增长吸引大量品牌入局竞争，若后续竞争持续加剧，或行业价格战持续白热化，或将影响公司盈利水平以及市场地位。食品安全风险若行业内部分品牌出现质量或安全问题，或会影响行业整体发展情况，从而对公司业绩增长造成负面影响。上游原材料价格波动影响汇率波动风险由于公司收入主要以美元结算，原料采购和代工费多以泰铢支付，因此受汇率波动影响较大，若泰铢兑美元升值较多，则有可能对公司盈利端造成不利影响。限售股解禁风险05年12月014306年6月306.1公司财务报表及指标预测资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E利润表(百万美元)2023A2024A2025E2026E2027E流动资产2064240277320营业收入87158178215254现金1655230264304其他收入00000应收账款及票据3781011营业成本61107126152181存货01112销售费用35111417其他11222管理费用3591113非流动资产1110988研发费用00000固定资产00111财务费用0-1-1-2-3无形资产109887除税前溢利2040333742其他00000所得税37667资产总计3174249286328净利润1733273035流动负债1725293642少数股东损益00000短期借款00000归属母公司净利润1733273035应付账款及票据816182226其他910111316EBT2039323440非流动负债41111EBDA2140333540长期债务0