多元资产月报：海外政治地缘扰动频发国内春季行情有望延续

2Deepseek黄金原油风险提示：股上市公司企业盈利将相应遭受负面影响，人民币汇率的贬值压力将进一步增大。2）5）全球地缘政治冲突加剧，中美关系再起波澜，都可能影响相关资产价格的表现。图表年1月主要大资产表现 主要大类资产涨跌幅（2026.1.1-2026.1.30）15.64%16.10%15.64%16.10%13.57%7.01%6.85%3.76%4.47%3.67%1.91%1.37%0.95%上证指数创业板指-3.41%-1.95%-0.87%-0.58%-1.17%中位数国债收益率兑美元兑美元美 伦元 敦指现布伦特中 即沪铜主力合约标普A股中债间 价 率人民币数 黄金美元 黄金原油铜美债收益率美债纳 恒 恒斯 生 生达 指 科克 数 技美股港股15.0%10.0%5.0%0.0%50010Y10Y50010Y10Y数据截至2026年1月30日注：利率及汇率指标保留原始口径未做调整；标橙资产为上涨，标灰资产为下跌。正文目录一、 宏观经济背景 6国内经济：基本面延续结构性修复 6海外经济：就业磨底通胀温和，联储如期暂缓降息 二、 A股 121月回顾：“开门红”引领春季躁动 2月展望：节前以稳为主，节后行情可期 三、 固收 141月回顾：货币宽松空间仍在，债券利率下行 2月展望：震荡市下关注结构性机会 四、 汇率 15美元指数：预计呈震荡格局 人民币：仍将震荡偏强 16五、 境外市场 17美债：短期呈震荡格局 17美股：预计呈震荡格局 18港股：预计震荡偏强 19六、 大宗商品 20黄金：海外地缘发酵，金价走高 铜：供需矛盾仍存，有望继续震荡走高 原油：中东风险升温，短期震荡偏强 七、 风险提示 22图表目录图表12026年1月主要大类资产表现 2图表22025年中国GDP增长5.0%实现平稳收官（%） 6图表32025年12月出口金额同比增长6.6%继续回升 7图表42025年12月CPI同比升0.8%，PPI同比降1.9% 7图表52025年12月各行业PPI环比增速（%） 7图表62025年12月M1-M2剪刀差负向走阔（%） 8图表72025年12月新增社融各分项同比增量 8图表82026年1月以来主要政策总结 8图表91月制造业PMI指数录得49.3% 9图表101月30大中城市商品房成交套数季节性回落 9图表112025年12月新增非农小幅回落，但失业率下行 图表122025年12月CPI、核心CPI同比持平前值（%） 图表13消费支出表现韧性，可支配收入同比小幅回落 图表14市场预期美联储于6月、10月各降息25bp 图表152026年1月以来特朗普相关政策及言论汇总 图表161月A股市场开门红”，中小成长风格占优 图表171月先进封装、黄金珠宝等概念领涨 图表181月与商品涨价行情共振的周期板块、以及受益于资金博弈的科技板块领涨 图表191月全A日均成交额回升至3万亿元以上 图表2026年1月资金价格中枢上行（%） 图表2126年1月国债收益率曲线下行 图表221月美元指数波动加大，整体下跌 图表232026年1月美元指数与人民币汇率 图表242026年1月CFETS人民币汇率指数小幅走强 图表252025年12月银行结售汇延续顺差（亿美元） 图表261月份美债利率震荡上行（%） 图表271月美债10Y-2Y期限利差维持高位 图表28美股1月震荡上行，波动较大 图表291月标普500行业表现（总市值加权平均） 图表30标普500PE接近10年均值加1倍标准差 图表31纳斯达克100PE高于10年均值加1倍标准差 图表321月港股震荡上行 图表331月恒生指数行业涨跌幅 图表341月国际中介持股占比整体有所下降 图表351月南向资金流入规模有所扩大 图表36COMEX金&美国实际利率走势 图表37全球黄金储备及同比增速 图表38美国主要经济指标走势 图表39SPDR黄金ETF持仓 图表40SHFE铜收盘价&LME3个月铜收盘价 图表41国内铜社会库存走势 图表42原油期货收盘价和美国实际利率走势 图表43美国商业原油库存走势（百万桶） 图表44美国汽油库存走势（千桶） 图表45中国和美国炼油厂开工率（%） 一、宏观经济背景国内经济：基本面延续结构性修复年我国5年2%%高于；和年12年12品如汽车（包括底盘）、集成电路分别高增71.6%、47.8%，分地区看，仍然保持“非美强、对美弱”的分化格局。图表年中国增长实现平稳官季度数据较上期变化2025/12 2025/09 2025/06 2025/03 2024/12GDPGDGD平减:▼-3▼-2▲ 5.25.05.25.35.4-85.0-0-1-0-8225/1125/1025/0925/0825/0725/0625/0525/0425/0325/0224/1224/1124/10工业生产工业增加电燃水生产供应业高技术产业▼-9▲ ▼-5▲ 4.84.96.55.26.85.86.15.96.25.35.46.34.56.45.16.14.32.44.65.74.64.97.36.97.46.05.40.84.35.40.61.83.51.65.411.08.47.210.39.78.610.010.79.19.4消费社零总额:当月同比（2月为累计▼-4▼-3▼-03.74.84.03.73.02.83.35.32.82.23.23.80.92.15.25.64.32.74.03.2投资固定资产投资:累计同比其中：制造业房地产基建民间固定投资:累计同比▼-2▼-3▼-3▼-6▼-1-80.6-2-5-4-61.9-90.1-3-72.7-54.0-93.3-95.4-31.68-07.3-52.8.58-28.9-63.74.04.24.13.23.33.4.8-39.19.09.2-7-7-9-8-6-4-31.5-510.09.2-10.0-1-4-3地产70大中城市:新房价格:环比70大中城市▼-9▼-5▲ ---7-6-8-1-8-6-5-9-7-0-5-9 -8-0-1-9-1-3-2-8-9-3-5-5-8-2-1-6-4-5-8-9-5-4-0-8-8-4-6-0-0-6-4 -4-5-4-3 -3 -3-2-1 -1 -1 -1-2-53 -3-5 据截至2026年1月30日 图表年12月出口额同比长继续升 出口金额（按美元计）增速（%）较上月变化25/1225/1125/1025/0925/0825/0725/0625/0525/0425/0325/0225/0124/12出口：累计同比▲0.15.55.45.36.15.86.05.95.96.25.62.15.95.8出口：当月同比▲0.76.65.9.28.24.37.15.84.68.012.2.15.910.7分地区美国▼.4.0.6.2.0.1.7.1.5.09.1.812.115.6欧盟▼.211.614.80.914.210.49.27.612.08.310.3.510.88.8东盟▲3.011.18.211.015.622.516.616.914.820.811.68.83.218.9日本▲1.05.34.3.71.86.72.46.66.27.86.70.50.8.2韩国▼.5.61.9.17.0.44.6.7.2.3.9.8.74.0拉丁美洲▼.19.814.92.115.2.37.7.12.317.323.5.718.916.9非洲▼.721.827.610.556.425.942.434.833.325.337.0.86.624.8手机集成电路自动数据处理设备及零部件汽车（包括底盘）▲8.916.77.81.811.99.04.37.35.06.97.98.52.94.4▲2.412.29.81.312.77.78.18.57.310.514.0.28.112.3▼.1.9.8.6.6.6.8.0.8.712.90.110.914.1▲23.110.6.5.5.7.9.8.8.8.99.410.7.8.8▲13.447.834.427.032.833.029.424.533.721.38.521.64.05.5▲12.96.0.9.9.2.9.6.6.8.60.99.511.39.8▲18.771.652.934.110.817.418.523.013.74.41.6.77.812.1进口金额（按美元计）增速（%）较上月变化25/1225/1125/1025/0925/0825/0725/0625/0525/0425/0325/0225/0124/12进口：累计同比▲0.60.0.6.8.0.1.6.8.8.1.9.3.31.0进口：当月同比▲3.85.71.90.97.41.44.21.2.3.3.31.6.30.8分地区美国▼.6.7.1.8.1.0.9.5.1.8.59.7.42.6欧盟▲16.217.71.64.09.4.8.60.40.0.5.58.0.4.9东盟.3.5.6.9.8-59.85.4日本3.06.85.920.911.0179.66.3韩国▲2.68.86.20.013.13.50.51.0.57.3.85.7.719.7分商品农产品原油高新技术产品机电产品集成电路▼.21.83.07.15.8.95.42.00.8.1.0.3.9.0▲10.93.7.2.5.5.1.4.0.2.8.6.4.5.8▲3.113.610.53.114.23.57.910.011.49.813.716.3.413.0▲3.29.15.92.710.31.22.96.45.55.98.112.1.16.8▲2.916.813.910.414.28.413.111.68.911.43.74.51.29.8贸易差额：当月值（亿美元）▲2511411116899902101697511421027959101931213801052 据截至2026年1月30日 50.1340.33图表年12月CPI同比升同比降1.9%

图表年12月各行业环比速CP当月同比%） PP全部工业当月比（）8921023-0123-0323-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-11

2024-12 2025-12PP:生产资料环比PP:生产资料环比PPPP:生产资料环比PPPP生活资料食品类PPPP:生活资料PP:68 0 8 6 据截至2026年1月30日 据截至2026年1月30日流动性方面，12月12亿12月非银存款少增亿元，叠加M1图表年12月M1-M2剪刀负向阔图表年12月新增融各分同比量 中比 中剪刀差（右）15 10

社融及分项同比增量）10 505

股票融资未贴现票据

751700-50 18-0118-0719-0118-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-07

信托贷款委托贷款外币贷款人民币贷款社融总量

-6462

01402-8000 -4000 0 4000 据截至2026年1月30日 据截至2026年1月30日亿元、单设1商业用房购房贷款最低首付比例至亿售3制造图表年1月以来要政策结 发布日期部门/会议会议/通知/文件主要内容2026/1/7工信部等八部门《“人工智能+制造”专项行动实施意见》20272026/1/7工信部《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》2028202026/1/12国家发改委等四部门《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法》2026/1/15央行国新办新闻发布会0.255000140002000商业用房购房贷款最低首付比例至30%等。2026/1/20财政部等五部门关于实施中小微企业贷款贴息政策的通知明确对2026%、期限不超202026/1/20财政部等四部门关于优化实施服务业经营主体贷款贴息政策的通知2026100082026/1/20财政部等四部门关于实施民间投资专项担保计划的通知50001%502026/1/20财政部等四部门关于优化实施设备更新贷款财政贴息政策的通知2026（2年2026/1/20财政部等三部门关于优化实施个人消费贷款财政贴息政策有关事项的通知202613A、2026/1/23证监会《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》四是严格监管，证监会及其派出机构将依法查处相关违法违规行为。2026/1/29国务院《加快培育服务消费新增长点工作方案》举措, 国政府网财政，发委，信部证监，国新 2有所回落。1月制造业49.3%（年13022图表1月制造业指录得49.3% 图表1月30大中城商品成交套季节性落P:新订单 荣枯线PI P生产 年 年P:新订单 荣枯线58.0054.0050.0046.0042.0

2025年 年 过去5年平50000套021-0221-0621-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-10 据截至2026年1月30日 据截至2026年1月30日海外经济：就业磨底通胀温和，联储如期暂缓降息2026年1月，美国经济显现韧性，失业率意外下行，通胀温和，消费稳健。就业方面，2025年12月新增非农不及预期，但失业率小幅下行。125.0））10计下修7.6至4.4%年月通胀表现温和。12月CPI、环比CPI月消费支出稳健。低于前值（3.9%），至年来最高增速。图表112025年12月新增非农小幅回落，但失业率下 行 :新增非农就业人数:（）（）

图表122025年12月CPI、核心CPI同比持平前值 同比 核心同比核心服务:同比 核心商品:同比（右）0

失业率（%）（右）

3.5

5.04.404.54.03.0

10.08.06.04.02.00.0

18.013.08.03.0 据截至2026年1月30日 据截至2026年1月30日2026年1月美联储如期暂停降息，鲍威尔表态整体偏中性。1月29日，美联储将基准利率维持在3.50%-3.75%不变，暂停了自去年9降息25基础之上这特朗普提名凯文。年于年公开反对鲍威尔加息，并在图表消费支出表韧性，支配入同比幅回落 图表市场预期美储于6月、10月降息25bp 美国:个人消费支出:季调:折年数:同比（%）美国:个人可支配收入:季调:折年数:同比（%）12.010.08.06.04.02.0 据截至2026年1月30日 M 数截至2026年1月30日2026年1月，地缘政治事件扰动频发，呈现出鲜明的“美国优先”导向。其一，美国“闪击”委内瑞拉并抓捕总统马杜罗，加大对委石油控制。万至。1月21框架Axios1月29图表年1月以来朗普相政策言论汇总 发布日期简要内容政策性质政策当前进程2026/1/6“”。总统言论—2026/1/7代价进行股票回购或派发股息。行政令正在进行2026/1/82027财年202610）事预算。总统言论—2026/1/9特朗普表明总统言论—2026/1/12来都将面临总统言论—2026/1/14目前，新的裁决时间仍未确定。新闻报道—2026/1/20特朗普签署行政令，行政令正在进行2026/1/21·可能不库克。美国最高法院听证会等待裁决2026/1/21性的。该协议暂不包含将格陵兰岛主权移交至美国，可能包含建立军事基地、部署“金穹”系统，以及涉及当地资源等。总统言论正在进行2026/1/22特朗普表示，到任何事情发生（）”总统言论—2026/1/31面对美国大军压境，212统特朗普1月30日声称，他已向伊朗方面告知与美达成协议的“最后期限”。新闻报道—华社，白，财社 ，尔街闻，新央视新展望2月，高频数据显示就业边际改善，季节性因素与油价上涨推升短期通胀风险。其一，周度申领失业金人数出现好转。1131212二、A股1月回顾：开门红引领春季躁动1A开门红12月制造业12月底4调防止市场大起大落50指数上涨6%图表1月A股市场开红中小长风格优图表1月先进封装、金珠等概念涨 12月涨跌幅（%）12月涨跌幅（%）12.312.11月涨跌幅（%）8.78.26.23.63.64.25.04.53.83.62.11.33.12.02.31.72.11.21.3-0.8-2.143373129292726262525252222222222212121211210 408 306 204 102 00

12月涨跌幅（%） 1月涨跌幅（%）-2

先黄稀小存拼工锗模

油虚小半半 汽化稀-4科中中中深创上中上沪上富

进金有红储多业镓拟封珠金书器多金锑芯

气拟金导导电车学土BC指开人属体体池芯原指BC指Kimi创证证证证业证证证深证Kimi

装宝属平指合属墨片电数采指指设精指片料数503001802000100050050503001802000100050050

中 指指精台数作精指指池 指数数备选数指精指指数利

国 数数选指 商选数数指 数 指指 数选A50数指 指指A50数数 数数

数数 指数图表1月与商品涨价情共的周期块、以受益资金博的科板块领涨 12月涨跌幅（%） 1月涨跌幅（%）252522.620 1513.312.710.510.0107.97.16.96.86.46.3505.95.95.95.14.34.14.03.23.10.50.40.30.1-5-0.1-0.4-0.5-1.0-6.6有传色媒金 属

建基电综煤筑础子合炭材化料工

钢计通铁算信机

建机环筑械保装设 饰备

社轻会工服制务造

国电公医防力用设 工备业物

商美汽贸容车护 售理

农交非家银林通银用牧 金渔输融器2月展望：节前以稳为主，节后行情可期2月份的市场交易可能发生哪些变化？第一，全年工业企业利润累计同比增长（19.5%）、集成电路家A年业绩快报/122月份是A展望2创新药等（军工等（有色化工等图表1月全A日均交额回至3万亿元上 项目类型I类型II指标2025-112025-122026-012025年1月以来月度表现资金供给个人投资者杠杆资金融资业务余额（亿元）24564.725241.527221.9机构投资者公募基金新成立偏股型基金份额（亿份）716.4590.11011.9ETFETF股票型ETF新成立发行份额（万份）124.377.5139.4资金需求IPO首发募集资金规模（按发行日统计，亿元）204.8190.8115.0再融资增发募集资金规模（按发行日统计，亿元）96.0871.7766.4限售股解禁当月限售股解禁规模（亿元）1825.34037.53190.5产业资本减持重要股东净减持规模（亿元）450.6528.5599.6股票回购股票回购规模（亿元）125.885.765.8市场成交全A成交量日均成交量(亿股)1290.31193.01732.3全A成交额日均成交额(亿元)19145.318808.330447.4全A换手率区间日均换手率（%）3.63.44.7三、固收1月回顾：货币宽松空间仍在，债券利率下行1月资金面边际收紧，资金价格波动也有所放大。1月，资金面阶段性有所收紧，或受到1月税期和债券发行回升的影响。和126.1BP。1130和1月19息还有一定的空间月14图表26年1月资金格中上行1.801.491.491.541.331.411.401.201.000.800.600.400.200.00R007 R001 据截至2026年1月30日 图表26年1月国债益率线下行 利差右轴） 2.4 12.2 02.0 -11.8 -21.6 -31.4 -41.2 -51.0 -6年 3年 年 年 年 年 据截至2026年1月30日 2月展望：震荡市下关注结构性机会利率债：当前国债仍处在25年月以来的年国债收益率接近如地方、口行、5Y今年春节在2121月30（）（130引力。二是博弈固收基金2.74亿元24面，1月12日后中证A、大宗商品之外的板块。四、汇率美元指数：预计呈震荡格局11月日，月内美元指数下跌1.17%至97.1%。展望2图表1月美元指数波加大整体下跌 美元指数115.0110.0105.0100.095.0 据截至2026年1月30日 人民币：仍将震荡偏强16.99。98.3升值到展望2月，我们认为人民币走势仍将震荡偏强。逻辑如下：Warsh）另一方面，美国面临主权信用叙事恶化以及目前仍处于降息通道，这会压制美元指数的走强。12999.3位，潜在结汇力量处于高位。2026年的春节在2月17日，春节之前企业仍有结汇动力，这会对人民币形成支撑。15日图表年1月美元指与人民汇率

美元指数 中间价:美元兑人民币() 人民币即期汇率(右)

7.57.47.37.27.17.06.9 数截至年1月30日 图表年1月人民汇率数小幅强 图表年12月银行售汇延顺差亿美元）CFETS人民币汇率指数CFETS人民币汇率指数9896

0

银行代客结售汇顺差:当月值 据截至2026年1月23五、境外市场美债：短期呈震荡格局1130日，2年4.26%102。展望2图表1月份美债利率荡上图表1月美债期限差维持位 4.904.704.504.304.103.903.70

美国:国债收益率:10年

5.55.04.54.03.53.0

美债利差：10Y-2Y（右轴，%）美债收益率:10年（%）美债收益率:2年（%）

1.00.80.60.40.20.0 据截至2026年1月30日 据截至2026年1月30日美股：预计呈震荡格局1130Q4811月、、、。展望2图表美股1月震荡上，波动大 图表1月标普行表现（市值权平均）标普500 纳斯达克指数（右） 1月标普行业成份涨跌（%）720062005200

260002400022000200001800016000

2014.58.414.58.47.57.06.13.12.52.41.70.70.1-1.91050-5能材日工通源料常业讯服务

公房500用地500事产业 份

消保技费健术 据截至2026年1月30日 据截至2026年1月30日图表标普500PE接近10年均值加1倍标差 图表纳斯达克100PE高于10年均加1倍标准差市盈率过去十年均值 均值-1std 均值+1std4035252015

市盈率过去十年均值 均值-1std 均值+1std4535302515 据截至2026年1月30日 据截至2026年1月30日港股：预计震荡偏强1月港股震荡偏强。港股在A1月30、、、、下跌。资金面上，1月南向资金流入规模扩大，外资有所流出。截至1月30日，南向资金净买入规模为690亿港元，较2025年12月的229亿港元有所扩大。月内国际中介持股占比波动，整体占比下行，表明外资有所流出。展望212IPOIPO月春节前后图表1月港股震荡上行 图表1月恒生指数行涨跌幅 近年历史分位（右）恒生指数 恒生科技（右）30,00028,00026,00024,00022,00020,00018,00016,00014,000

7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,500

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120%100%0% 据截至2026年1月30日 据截至2026年