建材行业2025年业绩前瞻：预计25Q4玻纤收入利润高增传统建材业绩承压

目录TOC\o"1-2"\h\z\u水泥：预计Q4国内承压，非经营性项目或对利润有一定影响 3玻璃：行业景气筑底，预计Q4收入利润承压 5浮法玻璃：行业景气延续筑底，盈利或持续承压 5光伏玻璃：国内装机需求疲软，Q4收入利润预计显著承压 6玻纤：粗纱需求增长&高端布量价齐升，预计收入利润持续高增 8装修建材：景气持续筑底，预计多数企业收入利润承压 10投资建议 11风险提示 12插图目录 13Q4润有一定影响预计2025Q4国内水泥承压，海外表现较优，非经营性项目或对利润有一定影响。2025年大部分区域水泥错峰停窑保持较高强度，但受下游需求偏弱的影响（20251-11水泥产量同比-7%，错峰对行业供需调节的影响有所减弱，整体来看，2025年水泥价格和盈利延续筑底态势。2025年全国水泥吨均价373元，yoy-17元/-4%；水泥煤炭价差吨均值314元，yoy-3元/-1%。其中，Q4是行2024Q42025Q4357/-29220252025Q4图1：24Q1-25Q4水泥价格及同环比变化情况 图2：24Q1-25Q4水泥煤炭价差及同环比变化情况 数水网国民券研所 数水网、 联民证研所图3：全国水泥产量及同比增速 图4：全国水泥行业利润总额及同比增速 中国水泥产量（亿吨） YOY（右轴）25 25%20%

水泥行业利润总额（亿元） YOY（右轴）1,200 20 15%15 10%5%10 0%5 -5%20012003200520012003200520072009201120132015201720192023

8006004002000

100%50%0%-50%-100%，联生券研所 数水网中水、工部国民证研所图5：水泥企业熟料产能分布情况 卓创资讯，国联民生证券研究所Q4浮法玻璃行业景气延续筑底，盈利或持续承压。受下游需求偏弱影响（20251-11地产竣工同比-18%，2025年浮法玻璃行业景气持续筑底，库存5mm67yoy-22%；天然气产玻璃单箱毛利均值-2.92025Q46217%，qoq-5%；天然气产玻璃单箱毛利均值-4.2yoy-0.8，qoq-1.1截至2025/12/31行业厂库5,378万重量箱，较年初+34%；在产产能日熔量约15.1yoy-0.7/-4%。我们预计企业浮法玻璃业务盈利或将持续承压。图6：24Q1-25Q4玻璃价格及同环比变化情况 图7：24Q1-25Q4玻璃毛利及同环比变化情况 卓资，联生研究所 卓资，联生研究所图8：浮法玻璃行业及主要企业测算产量变化情况 卓创资讯，国联民生证券研究所注：假设浮法玻璃成品率为90%，产量=产能日熔量*365/10000/4*90%。2.2Q42025Q4量，2025H1202510-11国内新增光伏装机容量34GWoy-24%，预计光伏玻璃厂商销量同比有较大压力。2）价，2025Q3“反内卷”助推价格回2mm12.3元，yoy+0.3元/+3%，qoq+0.8元/+7%；单平毛利-0.7元，yoy+0.5qoq+0.42025/128.8图9：国内光伏单月装机量及同比增速（单位：GW） 图10：光伏玻璃库存天数（单位：天） 2018 2019 20202025年 2024年 年YOY（右轴）100 400%

2021 2022 20232024 2025 2026806040200，国联民生证券研究所

300%200%100%0%-100%

504030201001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1卓创资讯，国联民生证券研究所注：据至2025年11月 注：据至2026/1/9图11：24Q1-25Q4光伏玻璃价格和毛利变化情况 卓创资讯，国联民生证券研究所图12：光伏玻璃行业及主要企业测算产量变化情况 卓创资讯，国联民生证券研究所注：假设光伏玻璃成品率为80%，产量=产能日熔量*365/10000/4*80%。玻纤：粗纱需求增长&入利润持续高增粗纱需求增长&20252025Q4。粗纱方面，2025M1-11国内玻纤净需求为548万吨，yoy+19M10-11109yoy+24956yoy+11%，2025Q431万吨，供给端持续稳长；行业库存86万吨，yoy+8万吨/+11%，处于历史较高20252400tex3,603Q43,495，yoy-5%，qoq+0.4电子纱方面76284.1/Q44.2/qoq+620252025Q4的企业有望率先受益。图13：24Q1-25Q4粗纱、电子纱、电子布价格变化情况 卓创资讯，国联民生证券研究所注：纱的价格单位为元/吨，布的价格单位为元/米。图14：国内玻纤单月净需求（单位：万吨） 图15：国内玻纤行业库存（单位：万吨） 70 国内净需求6050403020102021/012021/062021/012021/062021/112022/042022/092023/022023/072023/122024/052024/102025/032025/08

100806040200卓创资讯，国联民生证券研究所注：数据更新至2025年11月

卓创资讯，国联民生证券研究所注：数据更新至2025年12月图16：玻纤业及主要企业测算产量变化情况 卓创资讯，国联民生证券研究所润承压20252025M1-11yoy-21%、-18%、-8%，2025M1-9232pct20252025M72025（）积极拓展新业务、新渠道，业绩增长有望呈现较强韧性。图17：房屋新开工面积及同比增速 图18：房屋竣工面积及同比增速 房屋新开工面积（亿平方米） YOY（右轴25 40%20 20%15 0%10 5 0

12 房屋竣工面积（亿平方米） O（右10 8 0%64 -10%2 -20%2011201220112012201320142015201620172018201920202021202220232024，国联民生证券研究所注：数据更新至2025年11月

，国联民生证券研究所注：数据更新至2025年11月图19：30大中城市商品房成交面积及同比增速 图20：13城二手房月成交面积（单位：万平米） 3.0

30大中城市商品房成交面积（亿平方米）YOY（右轴）

40%

1,200

2018 2019 2020 20212022 2023 2024 20252.01.020112012201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025，国联民生证券研究所注：数据更新至2025年12月

20%0%-20%-40%

9006003000，国联民生证券研究所注：数据更新至2025年12月投资建议2026目前水泥盈利已回落至历史较低水平，超产治理等供给政策有望支撑盈利中枢持目前浮法/光伏玻璃处于基础面、华新建材、东方雨虹、中国联塑、西部水泥等。AIDk/CTE（具备量产和供应能（修订版居等。风险提示压力未显著缓解，保交楼进展或较慢，对建材需求拉动作用或有限。弱，地产需求景气度改善或弱于预期，地产基本面以及建材需求或持续筑底。材等建材需求拉动作用或有限。材企业盈利或承压。插图目录图1：24Q1-25Q4水泥价格及同环比变化情况 3图2：24Q1-25Q4水泥煤炭价差及同环比变化情况 3图3：全国水泥产量及同比增速 4图4：全国水泥行业利润总额及同比增速 4图5：水泥企业熟料产能分布情况 4图6：24Q1-25Q4玻璃价格及同环比变化情况 5图7：24Q1-25Q4玻璃毛利及同环比变化情况 5图8：浮法玻璃行业及主要企业测算产量变化情况 6图9：国内光伏单月装机量及同比增速（单位：GW） 6图10：光伏玻璃库存天数（单位：天） 6图11：24Q1-25Q4光伏玻璃价格和毛利变化情况 7图12：光伏玻璃行业及主要企业测算产量变化情况 7图13：24Q1-