综合-零碳系列报告一：双碳引领绿色转型零碳园区试点先行

证券研究报告零碳系列报告一王璐A0230516080007莫龙庭A0230523080005傅浩玮A0230522010001朱赫A0230524070002能源政策转型：国务院办公厅“十五五”时期,实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度。我国碳排放总量自2013年后呈震荡抬升，碳排放强度快速下降，但2024年进度低于“十四五”规划要求（相比2020年降低18%）。十五五需同时完成2030年碳达峰及碳强度较2005年下降65%的目标（巴黎协定碳双控推进具有紧迫性。2024年8月，国务院发布《加快构建碳排放双控制度体系工主、总量控制为辅”的碳排放双控制度。2025年10月《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》再次明确，并要求建立全方位、分层级的碳管控体系，强化地方、行业、企业、项目、产品全链条管理。此外，欧盟碳关税自2026年起正式起征，叠加电池法规、包装及包装废弃物法规政策抓手：碳评价行政+碳市场，双重抓手并进。2025年7月国家发改委发布《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》，明确重点行业固定资产投资必须通过碳排放评价，以项目碳评价为代表，我国逐步建立起地方碳预算+项目碳评价+产品碳足迹的全方位约束体系。与此同时，全国碳市场+CCER+绿证为代表的市场化抓手也日趋成熟，全国碳市场持续扩容，目前已扩围至发电、钢铁、水泥、铝冶炼等行业，同时配套的CCER也加速发展，目前已推出落地路径：源头能源转型及过程能效提升为核心，零碳工厂/园区试点先行。1)源头能源转型：包括绿电供应、绿色氢氨醇、电气化转型、天然气过渡。2)过程能效提升：通用设备（电机、变压器等）能效应达到国家强制性能效标准的1级及以上水平；鼓励工厂开展节能降碳新型材料、零碳制造工艺流程再造、投资分析意见：建议重点关注绿色燃料（中集安瑞科、中国天楹、复洁科技瀚蓝环境、永兴股份等）、天然气（昆仑能源、新奥股份、港华智慧能源、香港中华煤气、华润燃气、中国燃气）、CCUS（同兴科技、冰轮环境、陕鼓动力）、再生资源（英科再生、恒誉环保、大地海洋、晋景新能等）、碳监测（雪迪龙）、零碳园区（南网能源、协鑫能科等）。风险提示：政策推进力度不及预期、技术路线与降本不达预期、海外政策波动风险。2证券研究报告2主要内容1.政策转型：能耗双控转型碳排放双控2.体系构建：碳评价+碳市场行政及市场两手抓3.落地路径：源头绿色转型零碳工厂/园区先行4.投资分析意见3我国碳排放总量自2013年后呈震荡抬升，碳排放强度快速下降，但2024年进度低于“十四五”规划要求（相比2020年降低18%）。BP口径下，中国能源相关CO:排放整体呈现“80–90年代稳步攀升—2000年代快速上行—2013年后平台震荡抬升”的三阶段特征。十五五需同时完成碳达峰及碳强度下降65%的目标，碳双控推进在即。根据2021年《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》及《中国落实国家自主贡献成效和新目标新举措》，“十五五”时期我国要推动实现2030年前碳达峰””2030年碳排放强度比2005年下降65%以上”这两个目标，在此背景下，“十五五”规划《建议》提出，实施碳排放总量和强度双控-我国历年碳排放量（亿吨）及碳强度下降幅度（右轴，相比2表：我国主要双碳目标单位GDP碳排放较2020年下降18%非化石能源消费占比20%单位GDP碳排放较2005年下降65%以上碳达峰非化石能源消费占比25%碳中和非化石能源消费占比80%以上资料来源：发改委等，申万宏源研究碳排放量（BP能源口径）碳强度下降幅度（右轴）4证券研究报告资料来源：发改委、生态环境部，申万宏源研究4我国碳达峰碳中和“1+N”政策体系已基本建立，其中“1”是碳达峰碳中和指导意见，“N”包括《2030年前碳达峰行动方案》以及重点领域和行业政策措施和行动。碳中和主要路径及政策体系5证券研究报告资料来源：发改委，申万宏源研究5我国十五五明确进入碳双控时代。2024年8月，国务院《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》明确“十五五”期间全国将实施“以强度控制为主、总量控制为辅”的碳排放双控制度，将碳排放强度作为硬性考核指标，能耗强度指标不再作为约束性指标。2025年10月《十五表：碳中和系列重点政策梳理政策标题主要影响出台部门《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》自2026年起遴选一批、2027年在汽车/锂行业培育工信部等《关于开展零碳园区建设的通知》/《首批国家级零碳园区建设名单公布》公布首批52个国家级零碳园区，覆盖新能源装备、先进制造、算力/数据中心等发改委等《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》将碳排放评价正式纳入固定资产投资项目节能审查，强化源头管控发改委等生态环境部等《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》2025年完善核算；“十五五”期间以强度为主、总量为辅；2030年后转向总量控制《关于建立碳足迹管理体系的实施方案》碳足迹顶层设计与总纲领，应对国际贸易壁垒生态环境部等《碳排放权交易管理暂行条例》从部门规章升级为国务院条例，2024年5月正式施行《关于推进绿色电力交易促进可再生能源发展的通知》明确绿电消费不纳入能耗双控局《关于加快建立产品碳足迹管理体系的意见》碳足迹前期部署文件《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》《温室气体自愿减排项目方法学造林碳汇》等4项方法学生态环境部《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》从能耗双控向双碳双控的关键制度转变《“十四五”工业绿色发展规划》推动工业部门绿色低碳转型的纲领《2030年前碳达峰行动方案》1+N中的首要文件，十大行动方案指引《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》资料来源：国务院等政府官网，申万宏源研究6证券研究报告6欧盟碳关税自2026年起正式起征，叠加电池法规、包装及包装废弃物法规等也将于2026年进入实施阶段，倒逼国内双碳政策。欧盟建立了系统的绿色贸易规则，从碳关税影响的钢铁、铝等大宗商品，到电池、包装等重点产品的碳足迹和循环利用要求，从点到面扩展到“几乎所有进入欧盟市场的产品”，倒逼中国企表：欧盟碳关税等碳政策进入密集执行期政策名称核心内容碳边境调节机对进口钢铁、铝、水泥、化肥、氢、电力等产品按排放量征收碳关《循环经济行确立了从设计、生产、消费到回收的全生命周期管理原则，重点针《循环经济行确立了从设计、生产、消费到回收的全生命周期管理原则，重点针包装及包装废强制要求塑料包装包含至少30%再生料(2030)；2040年大幅提升资料来源：欧盟委员会，申万宏源研究7证券研究报告7主要内容1.政策转型：能耗双控转型碳排放双控2.体系构建：碳评价+碳市场行政及市场两手抓3.落地路径：源头绿色转型零碳工厂/园区先行4.投资分析意见8以项目碳评价为代表，我国逐步建立起地方碳预算+项目碳评价+产品碳足迹的全方位约束体系。2025年7月国家发改委发布《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》，明确重点行业固定资产投资必须通过碳排放评价，逐步兑现《十五五规划纲要建议》提出的地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹等双碳制度四梁八柱体系。表：十五五碳双控制度抓手关键政策与制度抓手具体落地机制与路径《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》、《十五五规划纲要建议》明确“十四五打基础、十五五全面实施、达峰后以总量主导”的三阶段路径；《十五五规划纲要建省市碳考核与预算2）编制碳排放预算管理：指导省市建立碳排放预算管理制度，五年期与年度通过行业核算方法和监测预警实现精准管“碳强度基准线+总量预警+碳价格”的组合约束：一方面行业必须成本，对高能耗高排放工艺形成持续经济压力，推动技术升级与产能出清。厂《关于开展零碳园区建设的通知》、《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》公布首批52个国家级零碳园区，覆盖新能源装备、2027年在汽车/锂电/光伏/电子电器/轻工/机械/算力设施等行业培育目《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》2）置换机制：对“两高”项目要求新增排放必须通过淘汰落后产能或其他行业减排实现“等量或减3）全周期管理：部分领域（如环保、公共机构等）项目在建设和运营全过程按碳排碳足迹与碳标识成为内外贸“新门槛”2）标识与认证：通过产品碳标识和认证，增强低碳产品的市场辨识度，叠加绿色采购、绿色信贷3）对接外部规则：通过碳足迹标准和数据库支撑企业应对碳边境调节机制（CBAM）等外部碳关资料来源：国家发改委等，申万宏源研究9证券研究报告9表：我国双碳主要市场抓手全国碳排放权交易市场绿色电力证书(GEC/绿证)属性本质门生态环境部生态环境部参与主体重点排放单位（2026年已具有减排贡献的项目业主（林业碳底层逻限额与交易。排量超过配额额外性减排。项目产生的减排量核证电分离/合一。对应1000度绿电产生的绿色收辑需购买。证后用控制重点工业行业的总量与激励全社会参与减排，降低碳市场认定绿色消费。可抵销外购电力产生的碳排放。源系与CCER需“二选一”资料来源：生态环境部，能源局等，申万宏源研究证券研究报告资料来源：发改委、生态环境部，申万宏源研究第1个履约周期（2019-2020）：2021年完第2个履约周期（2021-2022）：2023年完成场配额发放减少，成交额大幅提升。）：第4个履约周期（2024）：2025年完成200成交量（亿吨）成交单价（元/吨,右轴）0.9000.7000.6000.5000.3000.200非常规燃煤机组燃气机组非常规燃煤机组燃气机组300MW等级以上常300MW等级及以下 表：全国碳市场历年成交情况42.85资料来源：Wind，申万宏源研究证券研究报告资料来源：生态环境部，Wind，申万宏源研究2024年CCER正式重启，目前已推出林业碳汇、海风、绿氢等方法学。2023年9月15日生态环境部审议通过《温室气体自愿减排交易管理办CCER减排量需通过采用经国家发改委备案的方法学，减排量=基准线排放-项目排放。方法学是指用于确定项目基准线、论证额外性排量、制定监测计划等的方法指南。不同类型项目方法学不一。表：CCER重启以来已陆续发布5批方法学方法学名称编号造林碳汇CCER-14-001并网光热发电CCER-01-001-V01红树林营造公路隧道照明系统节能风排瓦斯利用CCER-10-001-V01海上油田伴生气回收利用CCER-10-002-V01陆上油田低气量伴生气回收利用CCER-10-004-规模化猪场粪污沼气回收利用工程海草床植被修复CC统能效提升农业废弃物集中处理工程CCER-15-002-V01可再生能源电解水制氢淤地坝碳汇中深层地热能井下换热供暖-成交额-万吨成交单价-元/吨-证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究扩围的碳市场只管控直接排放，意味着碳市场与绿电正式脱钩，即绿电无法通过碳市场形成溢价。2025年3月，生态环境部印发《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，明确只管控“化石燃料燃烧、1）绿电：用户同时购买物理电量和绿证（证电合一认可度较高，溢价更高。鉴于当前国际政策体系对于绿电的认可度高于绿证，多数的2）绿证：用户单独购买绿证（证电分离需求端进入“强制+自愿”并行阶费主要源于2025年3月国家发改委等印发的《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，文件明确钢铁、有色、建材、石化、化工等行业企业和数据中心等到2030年不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平；国家枢纽节点新建数据中心绿电比例在80%基表：绿证强制消费政策陆续出台时间政策标题时间政策标题绿证强制消费相关核心内容《关于做好可再生能源绿色电力证2023年7月书全覆盖工作促进可再生能源电力确立基础：明确绿证是可再生能源电力环境属性的唯一证明。规定绿证是认定绿电消纳的唯一凭证。消费的通知》 ：首次针对电解铝、钢铁等高耗能行业设定绿电消费比例强制要求，新投运数据中心绿书市场高质量发展的意见》书市场高质量发展的意见》 2026年1月施细则（试行）》《可再生能源绿色电力证书管理实2026年1月施细则（试行）》 的实施意见》(国办发)议。资料来源：发改委等，申万宏源研究证券研究报告主要内容1.政策转型：能耗双控转型碳排放双控2.体系构建：碳评价+碳市场行政及市场两手抓3.落地路径：源头绿色转型零碳工厂/园区先行4.投资分析意见零碳园区及零碳工厂提供落地路径参考。2025年6月国家发改委发布的《关于开展零碳园区建设的通知》和《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》为落地路径提供参考。表：我国零碳工厂建设路径建设路径关键任务科学算碳：健全核算体系建立覆盖直接与间接排放的核算体系源头减碳：加快能源转型鼓励零碳电力/热力/氢能；因地制宜发展分布式光伏、风电、生物质发电，探索绿电直连、新能源就近接入增量配电网；建设工业绿色推广电锅炉、电窑炉、电加热、超低排放生物质锅炉等技术和燃煤自备锅炉替代，加快推进内部作业车辆和机械新能源更过程脱碳：大幅提升能效单位产品/工序能耗应达到国家能耗限额标准的1级/先进值；通用设备（电机、变压器等）能效应达到国家强制性能效标准的1级及以上水平；鼓励工厂开展节能降碳新型材料、零碳制造工艺流程再造、C全链协同降碳：碳足迹采购绿色低碳产品与物流，提升清洁运输比例；鼓励开展产品碳足迹分析智能控碳：数字化智能化建设数字化能碳管理中心，应用物联网、大数据、AI等技术，实现能耗与碳排放的精准计量、精细管控与智能优化零碳推进：碳抵消与披露在充分减排后，可通过跨境碳交易等方式抵销剩余排放；支持开展绿电绿证交易；鼓励定期发布ESG报告、零碳工厂建设报告等资料来源：发改委等，申万宏源研究表：零碳园区主要任务任务维度核心举措要点开发周边可再生能源；发展绿电直连、增量配电网；鼓励绿证绿电交易；探索氢电耦合及多热能利用。建立能碳管理制度；开展能效碳效诊断；淘汰落后工布局低能耗、高附加值新兴产业；探索“以绿统筹空间布局；促进能量梯级利用与水循环；健全废弃物循环统筹电、热、气、氢、排水等多网规划；推广超低/近零能耗建建设数字化能碳管理平台；强化用能负荷监控预测；支撑碳核算与多能协同调配。鼓励有条件的园区以虚拟电厂等形式参与电力市场资料来源：发改委，申万宏源研究证券研究报告垃圾焚烧作为稀缺稳定的零碳电力，价值有望迎来重估。垃圾焚烧为稀缺的稳定绿电，年利用小时对标核电。同时垃圾焚烧还可提供绿电直连更适合出口型、高耗能单体用户（如电解铝、钢铁、数据中心等增量配电网模式更适合集聚多家企业的工业园区/零碳园区整体供电与招商。绿电直连本质是“单一用户的点对点专线绿电”，以负荷为主责，强调物理溯源和高自发自用比例；新能源就表：我国绿电直供主要模式绿电直连(DirectConnection)绿电直连(DirectConnection)质电源点与用电点（工厂）之间通过专用线路直接供电，物理上新能源直接接入增量配电网或其片区，在清晰边界内为多用户供电，供电关系为点对物理路径体①从电力市场购电后转售园区用户；②新建或接入新能源电源，电量在网内更低电价+更高绿电占比对用户形成吸引力，同时收取输配服务费和综合能源服务收益式①从电力市场购电后转售园区用户；②新建或接入新能源电源，电量在网内更低电价+更高绿电占比对用户形成吸引力，同时收取输配服务费和综合能源服务收益式资料来源：国电投、晨丰科技公告，申万宏源研究证券研究报告氢能是一种清洁、零碳的二次能源，全国氢气产量超3650万吨。氢能将成为未来碳中和能源体系中的重要组成部分。根据国家能源氢能成全球发展共识，多国出台政策鼓励。中国出台了《氢能产业发展中长期规划（2021—2035年）》—《能源法》—燃料电池示氢能行业发展。十五五规划建议前瞻布局氢能和核聚变能等六大未来产业。中国经济年会明确，2026年全面转向碳排双控，要培育氢能、绿色燃料等新增长点。煤制氢合成甲醇天然气制氢煤化工金等)资料来源：《中国氢能发展报告2025》，申万宏源研究证券研究报告绿色燃料：在交通和工业领域，绿色燃料成为脱碳的关键，SAF、绿色甲醇、绿氨、生物燃料、LNG为主要受益方向。表：绿色燃料类型及投资逻辑梳理燃料类型减碳场景核心投资逻辑与驱动力航空减碳航运、化工），航运、化工、火电生物燃料欧盟《REDIII》交通指令推动需求释放，强制要求到2030年，可再生能源在交通领域的占比达），资料来源：欧盟委员会等，申万宏源研究证券研究报告航运减碳+新能源消纳驱动，绿色甲醇潜力巨大。伴随国内外航运减碳政策持续落地，包括IMO已经落地的CII机制和正积极推进的净零框架，欧盟落地的碳市场航运管控和FuelEU，市场低碳燃料需求正快速释放。当前甲醇船订单快速增加，将为绿色甲醇需求释放提供直接支撑。此外，绿色甲醇作为氢基能源的载体，可看作风电光伏的延伸，未来风电光伏等新能源消纳需求也将推动绿色甲醇快速发展。从供给侧来看，绿色甲醇产业目前刚起步，短期绿醇供不求应。中期维度来看，全球规划大量产能，但考虑实际落地面临的诸多挑战证券研究报告资料来源：欧盟，申万宏源研究天然气为重要的过渡能源，具有高效、清洁、灵活等特点。天然气单位碳排放系数仅为原油的76%、煤炭的59%，低碳高效特性显著。全球天然气供应进入加速放量期。2025年起全球天然气出口终端进入密集投产期，2026年全球LNG产能增长同比增长有望达12%，至我国天然气供给格局多元，降本有望拉动消费燃气消费高增。我国气源主要可分为国产气、进口管道气、及进口LNG，其中国内天然气成本较为稳定，进口气成本受国际油价、气价影响波动较大。近年来，进口气占比保持在40%-45%的区间。2021年底至2023年初国际气价经历史无前例的多轮脉冲式上涨，2024-2025年逐步回落但仍位于历史中高位，高昂气价近几年对工商业、气电等价格敏感型需求在运产能在建产能0荷兰TTF基准天然气期货价格东北亚LNG现货20证券研究报告资料来源：路孚特天然气板块，申万宏源研究20CCUS核心在捕集，我国碳捕集能力600万吨/年。以广泛应用的有机胺吸收剂为例，经过除尘脱硫脱硝处理后的烟气从吸收液吸收塔，烟气中的CO2与塔顶喷淋的吸收剂反应表：我国CCUS快速发展/表：吸收剂对比单一有机胺吸收剂也存在再生能耗高、腐蚀性强化降解和热降解挥发性强，易造成吸收剂的损失和二次污染蒸汽压低，稳定性好，分子结构可调合成过程复杂且昂贵其挥发性低，抗氧化降解能力强，且来源再生能量能耗相对较高相变类吸收剂入解吸塔的溶剂大幅减小，再生能耗低动性差，混合胺价格高资料来源：《燃煤烟气CO2化学吸收剂研究进展》，申万宏源研究证券研究报告资料来源：《中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度报告（2025）》，申万宏源研究21循环经济通过资源化利用，协同实现减污与降碳。以再生金属为例，其碳排放远低于原生金属，使其经济和环境价2021年7月发改委印发《“十四五”循环经济发展规划》,目标产值达5万亿。《规划》提出到2025年废纸利用量达到6000万吨，废表：《“十四五”循环经济发展规划》（2021-2025年）主要达到60%达到60%废纸利用量6000万吨、废钢利用量3.2亿吨、再生有色金属产量2000万吨资源循环利用产业产值达到5万亿元资料来源：发改委等，申万宏源研究表：我国主要品种再生资源回收价值及重量资料来源：商务部，申万宏源研究22证券研究报告22主要内容1.政策转型：能耗双控转型碳排放双控2.体系构建：碳评价+碳市场行政及市场两手抓3.落地路径：源头绿色转型零碳工厂/园区先行4.投资分析意见23绿电：随着碳排放双控政策落地及电力现货市场完善，绿电正从“补贴依赖”转向“环境溢价+低边际成本CCUS：作为化石能源实现近零排放的最后保底手段，其投资核心在于降低捕集能耗，并通过转化为工业原料或参与碳市场抵消来实现商业化闭环。建议关再生资源：在资源安全保障与循环经济的双重驱动下，再生（废塑料再生）、恒誉环保（废塑料废轮胎裂解设备等）、大地海洋（再生资源回收）、晋景新能（锂电回收、再生有色金属等）。24证券研究报告24表：碳双控机会梳理分类公司简称代码概况绿色燃料中集安瑞科3899.HK公司覆盖氢能全产业链装备，并率先投产运营绿色甲醇项目，深度受益于航运减碳和新能源消纳趋势中国天楹000035.SZ公司主业垃圾焚烧，积极拓展绿色甲醇、绿氨复洁科技688335.SH主营污泥干化装备，自主研发“沼气全碳定向转化制绿色甲醇”+卡位上海区位优势切入绿色甲醇嘉泽新能601619.SH风电资产运营标杆，积极拓展绿色甲醇佛燃能源002911.SZ公司与香港中华煤气合作布局绿色甲醇，内蒙古项目已运行，提供未来业绩弹性维尔利300190.SZ公司在沼气和生物天然气领域项目经验丰富，并开展基于生物燃气与绿氢的生物甲醇制备研究山高环能000803.SZ公司通过餐厨垃圾处理掌握UCO资源，是SAF产业链的关键上游企业朗坤科技301305.SZ公司拥有多个一线城市餐厨垃圾特许经营权，充分享受UCO量价齐升红利绿电龙净环保600388.SH公司依托大股东紫金矿业，大力发展矿山绿电直连业务，并布局新能源矿卡，成长瀚蓝环境600323.SH垃圾焚烧规模及效率领先，积极拓展绿色蒸汽永兴股份601033.SH广州垃圾焚烧核心资产，积极拓展绿色蒸汽军信股份301109.SZ海螺创业0586.HKCCUS同兴科技003027.SZ公司自主研发的超长寿命Tx-1碳捕集吸收剂和TXio碳捕集工艺，能效和减碳效果显著冰轮环境000811.SZ公司在CCUS、SOFC、氢能压缩机等双碳核心技术领域均有布局，是节能降碳综合解决方案提供商陕鼓动力601369.SH深耕压缩机拓展压缩空气储能和CCUS再生资源英科再生688087.SH塑料循环再生标杆，受益于全球消费品巨头对再生塑料（rPET/rPS）的强制采购需求恒誉环保688309.SH废轮胎/废塑料热裂解技术先驱，受益于全球循环经济政策下的废旧资源化红利大地海洋301068.SZ深耕废矿物油与危废资源，建立数字化回收网络，协同布局动力电池回收晋景新能1783.HK深耕香港及大湾区退役锂电池回收，构建从“电池回收”到“材料再生”的闭环碳汇/碳资产百川畅银300614.SZ公司深耕填埋气发电，拓展移动储能供热业务。碳监测雪迪龙002658.SZ公司专注环境监测，积极布局碳监测、碳计量相关软硬件产品，为碳交易提供数据支撑天然气港华智慧能源1083.HK全国性城市燃气领先企业，零碳园区先行者，全国范围内布局超百个零碳智慧园区香港中华煤气0003.HK全国性城市燃气领先企业，港华智慧能源母公司，积极布局绿色甲醇、SAF等绿色燃料新奥能源2688.HK全国性城市燃气领先企业，布局综合能源、储能业务，提供零碳园区解决方案新奥股份600803.SH全国天然气贸易领先企业，新奥能源母公司，协同布局氢能等领域昆仑能源0135.HK全国性城市燃气领先企业华润燃气1193.HK全国性城市燃气领先企业，布局综合能源项目中国燃气0384.HK全国性城市燃气领先企业，布局综合能源、储能领域零碳园区协鑫能科002015.SZ清洁能源生产及服务领先企业，打造鑫零碳零碳园区能碳管理平台，同时布局能源交易领域南网能源003035.SZ能源管理领军企业，布局工业节能、建筑节能服务、城市照明节能服务等，提供全周期一站式整体解决方案资料来源：各公司公告，申万宏源研究25证券研究报告25表：碳双控主要公司盈利预测（亿元，%,A股为人民币，港股为港币）证券企业市值归母净利归母净利20242025E2026E2027E2026/3/220242025E2026E2027E绿色燃料3899.HK中集安瑞科287000035.SZ中国天楹2.8688335.SH复洁科技-0.50.1--520601619.SH嘉泽新能6.3----002911.SZ佛燃能源2108.5--300190.SZ维尔利-7.4-3.0---000803.SZ山高环能460.12.4354434319301305.SZ朗坤科技2.2----绿电600388.SH龙净环保2638.3---600323.SH瀚蓝环境237----601033.SH永兴股份8.2---301109.SZ军信股份8.90586.HK海螺创业23521.8---CCUS003027.SZ同兴科技0.40.8---75000811.SZ冰轮环境2136.3---601369.SH陕鼓动力204----再生资源688087.SH英科再生72-688309.SH恒誉环保0.20.4---20599301068.SZ大地海洋400.9-0.3--471783.HK晋景新能89-0.8-0.2---碳汇/碳资产300614.SZ百川畅银-2.8-3.8--碳监测002658.SZ雪迪龙72----43天然气1083.HK港华智慧能源---90003.HK香港中华煤气141157.157.661.565.165.123222688.HK新奥能源77464.773.977.581.7600803.SH新奥股份67744.9----0135.HK昆仑能源72464.468.571.374.51193.HK华润燃气49140.938.540.744.244.20384.HK中国燃气44131.832.531.533.7零碳园区002015.SZ协鑫能科2234.99.09.04625003035.SZ南网能源316-0.6--96资料来源：Wind，申万宏源研究。（注:利润基于Wind一致预期；复洁科技、佛燃能源、恒誉环保、晋景新能、中国燃气2025年利润为业绩快报数据；维尔利、同兴科技、大地海洋、百川畅银、南网能源2025业绩根据业绩预告预估）26证券研究报告26n政策推进力度不及预期：政策落地过程中，存在双控指标口径变化、扩围节奏与试行细则调整，地方执行分化等风险，进而导度不及预期。l技术路线与降本不达预期：储能、绿氢、CCUS、绿色燃料/材料等路线迭代存在不确定或规模化/降本慢风险，进而导致回报不及预期。l海外政策波动风险：CBAM等碳关税、海外信披与标准调整等受到多因素影响，存在海外政策波动风险。27证券研究报告27信息披露本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；增持（Outperform相对强于市场表现520%;中性(Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；减持(Underperform)：相对弱于市场表现5％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight)：行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数：沪深300指数证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（BUY）：：股价预计将上涨20%以上；增持（Outperform）：股价预计将上涨10-20%；持有（Hold）：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间；减持（Underperform）：股价预计将下跌10-20%；卖出（SELL）