证券行业2025年年报前瞻及展望：权益市场表现亮眼我们预计2025年净利润同比与502026年高基数下同比与16

内容目录2025年权益市场表现亮眼，交投活跃度大幅回升 4日均股基交易额19814亿元，同比增长67% 4融资余额同比增长36%，融券余额同比增长58% 4IPO、再融资有所回暖，债券发行规模稳中有增 5权益市场表现亮眼，债券市场表现较弱 8权益类公募基金发行回暖，指数及增强指数基金为主要增量 82025年年报前瞻：我们预计上市券商净利润同比+50% 9投资建议：我们预计行业2026年净利润同比+15% 10外延并购+内生发展，打造世界一流投行 10高基数下，我们预计行业2026年净利润同比+16% 13风险提示 14图表目录图1：2023-2026年月度日均交易额（亿元） 4图2：沪市每月新增开户数（万户） 4图3：2022年以来融资融券余额（亿元） 5图4：两融市场平均担保比例（%） 5图5：2013-2025券商IPO发行数量和规模 5图6：2019-2025年券商IPO撤否率 5图7：2015-2025年券商再融资发行规模（亿元） 6图8：2016-2025年券商参与债券发行规模 6图9：2025年权益市场主要指数走势 8图10：2025年中债总全价指数走势 8图2015-2025年公募基金发行规模 9图12：2018-2025年各类型公募基金发行规模 9图13：日本各类券商利润分布 图14：美国交易商盈利能力集中度 图15：中信券商II级指数PB变化情况（至2026/1/30，倍） 14表1：2025年券商股债承销规模（亿元） 7表2：主要股、债指数涨跌幅 8表3：2025年券商业绩预告及盈利预测（亿元） 9表4：监管鼓励券商并购重组相关表述 表5：基金投顾牌照机构名单 12表6：券商行业业绩预测 132025年权益市场表现亮眼，交投活跃度大幅回升日均股基交易额19814亿元，同比增长67%年股基交易额同比增长。20259846723404%2026129日，20263.48156%2015425020242318%。图1：2023-2026年月度日均交易额（亿元） 图2：沪市每月新增开户数（万户）40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000-

2024 2025 2026

450004000035000300002500020000150001000050000

累计总户数（万户，左轴）

账户新开户数（万户，右轴）800账户新开户数（万户，右轴）70060050040030020010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2021/012021/112022/092023/072024/052025/032026129

上交所融资余额同比增长36%，融券余额同比增长58%融资融券余额同比增长36%。2024920252524236%。20238720252025165202458%2025202417pct图3：2022年以来融资融券余额（亿元） 图4：两融市场平均担保比例（%）300002500020000150001000050002022-012022-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10

融资余额 融券余额

320.00300.00280.00260.00240.00220.00200.00IPO、再融资有所回暖，债券发行规模稳中有增IPO融资规模回升。20238IPO2025IPO102024年8IPO16%。2025IPO131896%。202520246.769%2025IPO20246.53%IPO据统计，2025IPO项202443774%。IPO图5：2013-2025券商IPO发行数量和规模 图6：2019-2025年券商IPO撤否率70006000500040003000200010000

6005004003002001000

5004003002000

2019 2020 2021 2022 2023 2024

60%50%40%30%20%10%0%首发募集资金（亿元，左轴） 首发家数（家，右轴）

主动撤回家数（家，左轴）审核未通过家数（家，左轴撤否率（右轴）再融资规模连续数年下滑后，25年迎来拐点。在新“国九条”强调严把发行上市准202520259509326%8877413%，图7：2015-2025年券商再融资发行规模（亿元）18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025增发 配股 优先股 可转债债券发行规模稳中有增。2025年，券商参与的债券发行规模为16.0万亿元，同比13%60%9%ABS13%、24%19%。图8：2016-2025年券商参与债券发行规模180000140000120000100000800006000040000200000

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%企业债(亿元，左轴) 公司债券（亿元，左轴)短融中票（亿元，左轴) 金融债券（亿元，左轴)资产支持证券（亿元，左轴) 定向工具（亿元，左轴)其他（亿元，左轴) 发行总规模同比增速(%,右轴)投行集中度进一步提升，我们预计大型券商投行收入增长较多。2025年TOP5券商IPO960202455%大幅IPO向“”表1：2025年Top20券商股债承销规模（亿元）股债承销合计IPO再融资债券承销规模同比规模同比市占规模同比规模同比中信证券25,055.314%246.586%19%2,431.3201%22,377.46%中信建投18,469.615%187.7205%14%1,018.4491%17,263.49%国泰海通17,029.747%184.8304%14%1,333.8835%15,511.136%中金公司14,715.417%177.9396%14%1,213.8303%13,323.79%华泰证券14,133.86%162.690%12%504.59%13,466.65%中国银河6,945.540%4.30%98.01921%6,843.238%申万宏源6,261.445%21.01010%2%186.46112%6,054.141%东方证券5,830.153%19.51%127.84508%5,682.750%招商证券5,344.421%80.2130%6%91.3-12%5,172.921%国开证券5,316.653%-0%--100%5,316.654%中银证券4,694.487%11.61%1,365.73,317.032%光大证券4,171.9-5%7.8-18%1%9.31753%4,154.8-5%平安证券4,138.616%6.71%28.414%4,103.416%广发证券3,694.97%13.264%1%190.293%3,491.64%国信证券2,721.89%6.0-62%0%142.9150%2,572.86%中泰证券1,828.4-17%6.7-79%1%15.2-4%1,806.5-16%东吴证券1,815.727%2.0-72%0%48.6459%1,765.125%国投证券1,793.083%7.7-54%1%42.0317%1,743.383%兴业证券1,769.00%14.453%1%45.3367%1,709.3-3%国金证券1,526.520%12.5-42%1%54.1-46%1,459.926%浙商证券1,222.18%19.11324%1%54.1259%1,148.83%合计169,268.719%1,308.497%9,716.9249%158,243.514%2024年CR5占比75,531.7361.355%1,887.973,282.52025年CR5占比89,403.8959.773%6,501.981,942.2注：国泰海通去年同比数据未合并海通证券权益市场表现亮眼，债券市场表现较弱300202517.66%，202420252025年18.41%，202412.67%20252.32%，2024A202527.65%，202410.00%202520252024表2：主要股、债指数涨跌幅沪深300指数创业板指上证综指中债总全价指数万得全A2024年全年14.68%13.23%12.67%5.43%10.00%2025年全年17.66%49.57%18.41%-2.32%27.65%2024Q316.07%29.21%12.44%0.44%17.68%2024Q4-2.06%-1.54%0.46%2.66%0.97%2025Q317.90%50.40%12.73%-1.55%19.46%2025Q4-0.23%-1.08%2.22%-0.13%0.97%图9：2025年权益市场主要指数走势 图10：2025年中债总全价指数走势7,0006,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000141140139138137136135134133沪深300 创业板指 上证指数 万得全A

中债总全价指数权益类公募基金发行回暖，指数及增强指数基金为主要增量202520222025+5859+83%406169%42%48190.7至7570204约020541。图11：2015-2025年公募基金发行规模 图12：2018-2025年各类型公募基金发行规模35000300002500020000150001000050000

2015201620172018201920202021202220232024发行份额(亿份，左轴) 同比增速（右轴）

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

180001600014000120001000080006000400020000

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025股票型基金 混合型基金 债券型基金 其他2025年年报前瞻：我们预计上市券商净利润同比+50%我们预计上市券商2025年净利润同比+50%；其中第四季度净利润同比+16%，环比下滑26%。2026131日，3230202521%50%；16%26%202563%表3：2025年券商业绩预告及盈利预测（亿元）营业收入归母净利润2025同比2025同比2025Q4Q4同比Q4环比中信证券748.3029%300.5138%68.9241%-27%国泰海通275.3~280.1+111%~+115%54.6~59.3+56%~+69%-14%~-6%华泰证券350.00不可比170.0011%42.6751%-18%中国银河290.63不可比140.8940%31.212%-30%广发证券330.00不可比140.0045%30.667%-31%东方财富145.58不可比128.6134%37.645%7%招商证券249.0019%123.0018%34.286%-7%申万宏源91.0~101.0+75%~+94%10.8~20.8-20%~+53%-71%~-44%中金公司85.4~105.4+50%~+85%19.8~39.7-30%~+40%-11%~78%东方证券153.4026%56.2068%5.10958%-69%方正证券38.6~40.8+75%~85%0.6~2.8-75%~+16%-96%~-80%光大证券108.6313%37.2922%10.51-2%6%长江证券36.95101%3.22-20%-80%东吴证券34.3~36.7+45%~+55%5.0~7.3-7%~+37%-50%~-27%国投证券（国投资本）103.51-4%34.1835%财通证券72.69不可比28.5722%8.19-6%-14%国元证券79.39不可比27.1421%6.994%15%浙商证券90.00不可比25.0029%6.08-9%-18%长城证券22.9~24.5+45%~+55%3.6~6.9-25%~+7.5%-34%~26%国金证券81.82不可比22.7936%5.79-25%-2%华安证券50.6431%21.0442%2.21-35%-74%国联民生20.08406%2.4515553%-61%东北证券14.7769%4.103%-35%中泰证券13.1~15.0+40%~+60%0.1~2.0-97%~-56%-98%~-66%华西证券12.7~16.5+74%~+127%2.1~5.9-56%~+25%-62%~8%东莞证券（锦龙股份）33.5324%12.3535%红塔证券12.1559%3.51213%81%西南证券10.3~11.0+47%~+57%3.2~3.9+49%~+81%+13%~38%第一创业36.65不可比9.606%1.89-28%-34%国海证券34.527%7.6679%0.61-75%-82%华鑫股份6.4877%1.42132%-49%湘财股份4.0~5.5+266%~+404%-0.4~1.1续亏~扭亏为盈转亏~-63%中原证券4.0~4.8+63%~+95%0.1~0.9-87%~+10%-92%~-30%江海证券（哈投股份）13.598%3.648%英大证券（国网英大）9.0025%3.1782%国盛证券2.1~2.8+25%~+67%-0.3~0.4-138%~-55%转亏~+22%麦高证券（指南针）7.5756%1.65133%天风证券1.3~1.9扭亏为盈-0.3~0.3盈转亏~-94%转亏~-75%华创云信1.2~1.7+86%~+175%-0.9~-0.3续亏转亏五矿证券（五矿资本）12.26-9%1.34-52%中山证券（锦龙股份）5.50-29%0.21-88%合计3006.1921%2021.8250%431.9616%-26%20252025112024年营业收入的公司。投资建议：我们预计行业2026年净利润同比+15%外延并购内生发展，打造世界一流投行20231020192014-202450%50%。表4：监管鼓励券商并购重组相关表述时间相关单位/会议内容提出“积极推动打造航母级头部证券公司”，促进证券行业持续健康发展，还给出打造“航母级证券公司”的相关政策措2019年11月证监会施，包括多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强等。2020年7月证监会发文鼓励有条件的券商与基金公司实施市场化并购重组。2023年10月中央金融工作会议提出“着力打造现代金融机构和市场体系”，并首次提出“培育一流投资银行和投资机构”。再次强调支持头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组2023年11月证监会等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用。2024年4月12日国务院证监会，新华网，中国政府网图13：日本各类券商利润分布 图14：美国交易商盈利能力集中度大型本土券商 境外券商 其他本土券商

TOP10营收占比 TOP11-25营收占比 其余公司营收占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

20142015201620172018201920202021202220232024

100%90%80%70%50%40%30%20%10%JSDA 注：大型本土券亿日元以上公司

SIFMA 注：交易商为NYSElisted多维度转型，形成内生增长。1）做市业务：2014-202312%22%表5：基金投顾牌照机构名单类型投顾牌照机构名称数量（家）基金公司及其子公司25证券公司国泰海证券华泰券、万源证券中信投证、中公司、银证券国联券、业券 国信券、方证券、中证券浙商券、信券、光证券平安券、银券、山证券东兴券、京券、中证券财通券、安券、国证券东方富、 、华证券华创券、海券29银行工商银行、招商银行、平安银行3三方独立销售机构（3新浪财经着高基数下，我们预计行业2026年净利润同比+16%表6：券商行业业绩预测

+16%3.520251.982.7万亿53%202625%7%12%8%15%。(亿元）20242025E2026悲观2026E中性2026E乐观经纪业务 日均股交易额1080019800200002600030000增速12%142%1%31%52%佣金率0.019%0.018%0.017%0.017%0.018%增速-17%-6%-8%-4%0%代销金融产品收入149164164180197增速-10%10%0%10%20%经纪业务收入11511889176723552810增速17%64%-6%25%49%投行业务 股权融规模400010