资产配置全球跟踪2026年2月第1期-资产概览：沃什交易逆转美元与黄金走势

目录跨资产：沃什获提名概率飙升引发市场短沃什交易” 3权益：韩国大涨15.6% 6债券：中债牛陡，美债牛陡 8商品与汇率：商品延续上涨，美元指数小跌 10商品延续上涨，原油领涨，贵金属大跌 10美元指数小跌，非美主要货币升值 12风险提示 13易”上周01/2601/30130日提名前美联储理事凯文·沃什出任下一任美联储鹰派降息+缩表的组合。Polymarket29日起快速上升，市场预期美元走弱+黄金走强格局，转向美元走强+黄金走弱”，日内表现几乎呈现“一镜两面10年期美债收益率30沃什交易更多体图：沃什提名概率29日直线上升 图：短期“沃什交易：美元+黄金+10年美债跌Polymarket图月30日，10年美债迅速抬升 图月30日美元与金走势“一镜两面”，15.6%，表现尤为突出。债券方面，中债市场延续温和上涨走势。汇率方面，美元小幅下跌。相关性方面，1A股和中国国债、A截至1月30日，A股与港股、南华商品间正相关程度边际下降图5：跨资产表现：商品整体跑赢其他大类资产，但内部呈现分化上周上周上上周 年初以（右）-2.0%LMEREITsCOMEX500LMEREITsCOMEX500100Au9999WTI

30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%ADAXADAXCOMEX225布 沪韩伦 金国

恒巴越印英标生西南度国普

中国

中中中中纳法债债债债斯国

美美道螺美日 德元元琼纹元经 国特原 综综 指 指

兑兑铜中新信国达

兑指斯钢兑 全原油 指指商数 数 时 铜 美美 期中用债

即人数工 日 黄油 品 元价格，

票期债据票据

期民 业 元汇币 指 金率中 数间价CFETSCFETSCAC40图6：相关性：A股与港股、南华商品间正相关程度边际下降

A股vs港股 A股vs美股 A股vs印股 美股日股 A股vs中债国A股vs中债信用债 A股vs南华 A股vs沪金 A股vsLME铜 沪金铜A股vs美元 A股vsREITs REITsvs南华2026-012025-122026-012025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-02注：1年52周滚动相关系数。从相对价值看，权益与债券市场方面，沪深300中债的风险溢价边际下降；标普500相对10Y美债的风险溢价边际上涨。1300105.24%003%48.4%50010年美债的风险溢价为-0.84%，0.01%，20101.9%。权益与商品方面，沪深300相对南华商品的风险溢价水平边际下降。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢价后发现，A股相对南华的风险溢价水平的分位数为11.9%，较前值下降。67.1、801.0、60.4，较上上周分别变化-8.5、-36.311.3。图股相对债券的风险溢价水平边际下降 图股相对于商品的风险溢价边际下降8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%20172017

1/沪深中10Y 1/标普美10Y1/日经日10Y 1/德国德债10Y1/法国法债1/英国富时英债

40.0%30.0%20.0%10.0%20162016

沪深300相对南华风险溢价沪深300相对南华超额回报20252024202320222021202020192018， ，20252024202320222021202020192018注：股票相对商品风险溢价=股票相对债券的风险溢价-商品相对PPI同比的风险溢价。图溢价指数边际下降 图金油比、金铜比下降，金银比上涨AH股溢价指数 10周滚动均值 金油比 金银比 金铜比（右轴） 1xMean+1xStd 1xMean-1xStd 1xMean+2xStd 1xMean-2xStd160150140130120110

140.0120.0100.080.060.040.02025-122025-052024-102024-032023-082023-012022-062021-112021-042020-092020-022019-072018-122018-052017-102017-032025-122025-052024-102024-032023-082023-012022-062021-112021-042020-092020-022019-072018-122018-052017-102017-032016-082016-012015-062026-012025-072025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-01

1000.0800.0600.0400.0200.00.0， ，权益：韩国大涨15.6%韩国大涨15.6%。0.6%（150（+0.3%）（-0.4%）（-0.2%）ST5（0.0%（0.8%（-1.%4（-0.2%225（-1%）跌幅扩大；港股恒指（2.4%）涨幅领先，（-1.4%）A下跌1.6%3000.1%50（-2.9%500（2.6%（+4.7%、S（+15.6%）为全球主要股指中20%IS（1.4%）延续上涨但涨幅收窄。印尼综指（-6.9%）为跌幅最大者。2025年取得优秀表现后，20261和20%20261月，韩国股市总市值已超1）SK海力士等半导体巨头在全球需求加速推动芯片供需紧张及价202520万亿韩元（139.8亿美元1月总金额达205102%1.61.41.21.00.8

MSCI全球 MSCI发达市场 MSCI北美 MSCI欧洲 1分界线MSCI新兴市场 MSCI前沿市场 MSCI亚洲 MSCI亚洲(除日本) 1分界线 MSCI亚洲新兴市场 1分界线1.61.41.21.02026-012025-122025-112026-012025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092026-012025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-09， ，图13：全球权益：韩国KOSDAQ大涨15.6%交易日期 2026-01-302026-01-232026-01-162025-12-312025-12-312025-01-272023-01-302021-01-29指数 上周 上上周 过去1个月 年初以来 过去1年 过去3年 过去5年万得全A -1.6%上证指数 -0.4%深证成指 -1.6%创业板指 -0.1%股 沪深300 0.1%科创50 -2.9%中证500 -2.6%中证1000 -2.5%国证2000 -2.8%恒生指数 2.4%H股 恒生国企 1.7%恒生科技 -1.4%

1.8%0.8%1.1%-0.3%-0.6%2.6%4.3%2.9%3.3%-0.4%-0.7%-0.4%

5.8% 5.8%3.8% 3.8%5.0% 5.0%4.5% 4.5%1.7% 1.7%12.3% 12.3%12.1% 12.1%8.7% 8.7%9.1% 9.1%6.9% 6.9%4.5% 4.5%3.7% 3.7%

38.3%26.7%39.9%62.1%23.3%58.0%49.8%41.2%46.1%35.6%26.2%22.0%

30.7%26.0%17.4%28.0%12.0%46.3%33.2%21.6%31.0%24.1%24.3%24.8%

25.2%18.2%-4.2%7.0%-12.1%6.1%31.9%30.9%62.9%-3.2%-16.9%-38.9%中国台湾台湾加权标普500

0.3%0.3%

1.8%-0.4%

10.7% 10.7%1.4% 1.4%

36.3%15.4%

106.9%72.7%

111.8%86.8%美股 道琼斯工业纳斯达克STOXX5欧元)欧股 英国富时德国DAX法国CAC40日经225

-0.4%-0.2%0.0%0.8%-1.5%-0.2%-1.0%

-0.5%-0.1%%-1.3%-0.9%-1.6%-1.4%-0.2%

1.7%0.9%5.3%2.7%2.9%0.2%-0.3%5.9%

1.7%0.9%5.3%2.7%2.9%0.2%-0.3%5.9%

9.3%21.3%14.4%14.6%20.2%15.3%2.8%34.8%

45.0% 63.1%105.9% 79.5%38.6% 26.0%43.0% 70.8%31.3% 59.6%62.2% 82.7%14.7% 50.5%94.4% 92.8%日韩 韩国综指韩国KOSDAQ俄罗斯RTS印度SENSEX30印度NIFTY50

4.7%15.6%0.5%0.9%1.1%

3.1%4.1%4.1%-2.4%-2.5%

24.0%24.2%3.9%-3.5%-3.1%

24.0%24.2%3.9%-3.5%-3.1%

105.9% 113.2%57.7% 55.6%23.4% 17.2%9.2% 38.3%10.9% 43.5%

75.5%23.8%-15.4%77.7%85.7%其他新兴越南胡志明印尼综指墨西哥，

-2.2%-6.9%-0.9%

-0.4%-1.4%1.6%%

2.5%-3.7%5.1%12.6%

2.5%-3.7%5.1%12.6%

44.6%16.2%30.8%45.3%

65.9%21.2%24.0%61.5%

73.1%42.1%57.3%57.6%注：MSCI将韩国划分为新兴市场。图最近1年风险收益特征 图最近3年风险收益特征恒生科技科创恒生科技科创50俄罗斯RTS创业板指罗素20000国225韩国综指深证KDAQ5AX中证1000法国CAC40中证500TOX0X万得全A元沪深300巴西英国富时ENEX3 IOEPA100NIFTY5035.0%30.0%过去1过去1年年化波动率20.0%15.0%10.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%90.0%110.0%130.0%过去1年年化收益

35.0%恒生科技科创恒生科技科创50创业板指俄罗S1000日经225DAQ万得全A越南胡志明恒生指数韩国纳斯达克韩国综指TOXX5(DAX法国4综指欧元)印度A500英国富IFT1ENEX30道琼斯工业过去3过去3年年化波动率20.0%15.0%10.0%-.%.%.%0%5000%50%00%50%， ，图A股领涨风格为金融 图美股领涨风格为大盘价值A股 美股上周 上上周 年初以来（右轴） 上周 上上周 年初以来（右轴）6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%

12.0%8.0%4.0%0.0%

1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%

8.0%4.0%-4.0%

金融 周期 稳定 消费 成

-4.0%

-4.0%

标普500价值标普500成长罗素2000价值罗素2000成长

0.0%， ，图A股领涨行业为石油石化/通信/煤炭 图美股领涨行业为能源/通信服务12.0%8.0%4.0%0.0%-4.0%-8.0%

A股上周 上上周 年初以来（右轴

30.0%20.0%10.0%0.0%

-4.0%

美股上周 上上周 年初以（右

16.0%12.0%-4.0%-12.0%

-10.0%

， ，1301.8bp1.3%；210至1.38%1.81%0.1bp0.43%级票据收益率长端上行，带动对应期限信用利差边际扩大。1月月降息概率为13.4%130期限2、8bp3.48%3.52%；102bp4.26%10bp0.74%1FOMC会议10票赞成、23.50%-3.75%不中性利率偏上限FedWatch数1306月、126月、10月，46.9%、33.5%50bp。中国国债收益率曲线2026/1/30 中国国债收益率曲线2026/1/23中国国债收益率曲线一个月前图利率债中国国债收益率曲线2026/1/30 中国国债收益率曲线2026/1/23中国国债收益率曲线一个月前2.4

美国国债收益率曲线:2026/1/30美国国债收益率曲线:2026/1/30美国国债收益率曲线:2026/1/23美国国债收益率曲线:一个月前2.22.01.81.61.4

4.24.03.83.61.2

0 5 10 15 20 25 30，

3.4

0 2 4 6 8 10，注：单位：%。 注：单位：%。图德国利率债收益率曲线“牛陡” 图利率债收益率曲线“熊陡”3.53.0

3.5日本国债收益率曲线日本国债收益率曲线2026/1/30 日本国债收益率曲线2026/1/16日本国债收益率曲线一个月前2.5 德国国债收益率曲线2026/1/30 德国国债收益率曲线2026/1/23德国国债收益率曲线一个月前2.51.51.02.00.51.5

0 5 10 15 20 25 30，

0.0

0 5 10 15 20，注：单位：%。 注：单位：%。图信用利差长端边际扩大 图利率债期限利差基本保持不变%AAA10Y-%10Y%AAA5Y-%5Y%AAA10Y-%10Y%AAA5Y-%5Y%AAA1Y-%1Y%AAA3m-%3m%AAA3Y-%3Y0.80.60.42023-060.22023-06

1.00.80.60.40.22025-122025-092025-062025-032024-122024-092024-062024-032023-122023-090.02025-122025-092025-062025-032024-122024-092024-062024-032023-122023-09

%10Y-%2Y %AAA5Y-%AAA1Y2025-112025-092025-112025-092025-072025-052025-032025-012024-112024-092024-072024-052024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-09图5年盈亏平衡通胀率边际上升 图1年密歇根大学通胀率预期边际下降2.82.62.42.22.01.81.61.41.22024-121.02024-12

盈亏平衡通胀率：5年 美国国债实际收益率盈亏平衡通胀率：5年