组合月报：行业轮动基金组合单月收益10.39超额3.69%

图交易组合历年收益表现 14图24：行业轮动主动权益净值表现 15图25：行业轮动主动权益历年收益表现 15图26：行业轮动ETF组合净值表现 15图27：行业轮动ETF组合历年收益表现 15图28:多层次主动权益基金池体系构建流程 16图29:各风格池优选基金业绩表现 17图30:各赛道池优选基金今年以来表现 18图31：基金优选池业绩表现 18图32：基金优选池单年度业绩表现 18表目录表1:组合业绩概览 4表2:基金池业绩概览 5表3：宏观因子列表 6表4：陪伴式偏股增强组合年度收益 9表5：陪伴式宽基增强组合年度收益 11表6:各风格池优选基金单年度表现 17表7:基金优选池低估值类 19表8:基金优选池成长类 19表9:基金优选池赛道类 19一、市场回顾及组合业绩概览026年1月（大类资产方面，上证指数上涨37%，商品指数上涨.6%，黄金。5050012.29%12.12%，小盘风格9.13%3001.65%。红利相对成长表现略微偏弱一些。基金市场方面，受股市影响，万得股票型基金总指数上涨6.14%，万得FOF指数上涨4.22%。固收类产品中，债券型基金指数上涨0.63%，货币基金指数上涨0.10%。1.73%，500上涨0.95%23.97%，5.93%6.85%。行业板块方面，报告期内周期、科技板块表现领先，有色金属、传媒涨幅分别为23.02%、18.85%，石油石化、建材、电子、基础化工涨幅也超过10%。银行跌幅较大，下跌6.18%；交通运输、非银行金融、农林牧渔、家电也小幅收跌。风格方面，中信五大风格涨跌不一。报告期内周期风格上涨10.00%，成长风格上涨7.95%，金融风格下跌2.72%。图1：报告期内主要大类资产表现 图2：报告期内国内主要股票指数表现、中建投券 、中建投图3：报告期内国内主要公募基金指数表现 图4：报告期内国际主要股指表现 、中建投券 、中建投图5：报告期内国内行业指数表现 图6：报告期内国内风格指数表现、中建投券 、中建投本文重点内容为中信建投 及基金研究团队在资产配置、行业轮动、基金及ETF组合的策略表现。下表为各类型组合及基金池的业绩概览。表1:组合业绩概览配置层面计算周期近一月 2025年近一月 2025年基准指数策略名称绝对收益超额收益资产配置全球配置ETF组合2.518.83行业轮动行业轮动模型8.25472.6823.42中信行业等权FOF组合陪伴式偏股增强FOF5.6030.46-1.72-2.72万得偏股陪伴式300增强FOF5.2724.473.626.81沪深300陪伴式800增强FOF5.5918.951.11-1.94中证800风格轮动基金组合7.3517.100.83-7.86主动权益基金长期能力组合9.6330.862.972.97主动权益基金KFAlphaFOF组合9.2732.721.82-0.35万得偏股行业轮动基金组合10.3958.143.6924.44主动权益基金行业轮动ETF组合6.9156.921.0222.93万得全A截至2026/1/30表2:基金池业绩概览类别计算周期近一月 2025年策略名称绝对收益基金优选池基金优选池7.5033.28深度价值6.2217.30价值6.6925.31价值成长9.9433.66风格基金池均衡成长7.7532.12成长8.4844.40中小盘9.8141.42行业均衡7.3528.30消费板块2.704.27医药板块3.0836.45TMT板块8.4054.47行业基金池中游制造4.7534.03周期板块14.9947.16金融地产3.7016.81截至2026/1/30二、资产配置组合全球配置我们在报告《基金配置系列：基于宏观状态识别的多资产配置ETF组合》中具体介绍了针对A股、债券、黄金、美股和港股的中长期配置模型，总体思路是通过宏观层面的经济增长、通胀、流动性、货币政策、美元指数、汇率、央行购金等指标及因子，采用马尔可夫转移模型识别宏观状态，分别探讨股票、债券和黄金的投资价值，根据市场环境的变化进行动态调整不同资产的风险预算，并综合考虑宏观状态、风险分配及业绩动量，构建多目标优化模型进行资产配置分析，构建ETF配置组合。我们借鉴美林时钟的思路，通过构建综合增长因子和综合通胀因子来挖掘股票投资价值较高的时机。PMI5个指标，通胀因子2M1同比来衡量。ERP（股权风险溢价指标EP（1/PE）BP(1/PB)指标来构建股债性价比因子，监控股市极端情况，并结合货币因子综合评估股票投资机会。表3：宏观因子列表因子名称指标名称备注PMI每月月末发布该指标当月数据规模以上工业增加值每月12-18号左右公布新闻，每月18-22号左右修正数据。增长因子固定资产投资完成额每月15-18日左右上午10点发布新闻。社会消费品零售总额月度新闻14-15号发布数据，季度新闻17-20号左右发布数据。出口金额每月7-14日通胀因子CPI和PPI每月9-16日货币因子7天逆回购利率月度均值流动性因子M1每月10-15号左右公布。股债性价比因子ERP、EP和BPERP=指数/股票市盈率（PE）倒数-十年期国债收益率美元指数衡量美元在国际外汇市场汇率变化的综合指标黄金因子央行购金央行黄金储备量的变化汇率即期汇率：美元兑人民币信建投证券A股、港股、美股ETFA股，AETF，并根据市场环境做风格ETF10ETFETF跟踪的指数进行业绩回测，并采用相对均衡的投资方式来进行风格配置，并且控制除债以外资产的配置上限。债券方面我们根据流动性因子状态进行微调，当流动性因子状态显示为“高”时缩短配置久期，加大对短融的配置。构建目标波动率为、10%和15%的稳健、平衡和积极组合，并限制对于黄金、美股和港股的投资比例上限为10%，并根据宏观状态信号动态月度调整风险预算，整体的非债券配置比例大约在30%、40%和50%。对比宏观状态模型和风险平价模型，稳健、平衡和积极组合的年化超额收益分别为、和，组合回撤表现有明显变好，夏普比例表现优秀。以目标波动率为的低波组合为例，2026年以来该组合收益约2.5%，并且2011-2026年的年度收益胜率约94%。从最新的宏观因子状态信号来看，资产信号与上个月相比，维持不变。黄金信号维持积极，流动性因子提示债券风险。配置层面，增持短融和A股，减持美股和黄金。图7：全球配置组合业绩走势 图8：全球配置组合（目标波动率5%）年度收益、中建投 、中建投行业轮动体系坚持在月频进行轮动，子模块主要涵盖宏观、财务、分析师预期、ETF份额变动，公募基金/优选基金仓位动量、事件动量维度。宏观维度主要刻画了行业的经济周期动量效应，财务维度则主要从三大报表出发优选财务状况较好的行业，分析师预期展示分析师预期边际上调的行业动量效应，ETF份额变动逻辑为超卖行业ETF反转，公募基金/优选基金仓位动量刻画了公募基金/优选基金重仓行业的动量效应，事件动量效应的逻辑则是事件发生时的市场惯性（非线性行业动量。图9：建投金工行业轮动体系信建投证券201229.0%20.0%70%，空头绝对收益，年化超额行业等权，月度超额胜率，分年来看，多头每年相比基准都可以获得正超额，并且每一年基本都优于绝大多数的单一维度。策略2019年以来子维度数据完整，同期策略年化超额行业等权74%，空头超额年化-2.8%34%。20241031日样本外以来（20261月底）67.0%36.98.3%2.7%。20262月最新行业推荐为电子、通信、计算机、传媒、有色金属。图10：中信建投金工行业轮动多头组合绝对收益及相对等权超额收益、中信建投证券三、基金配置组合陪伴式方法论陪伴式偏股增强FOF以基金初选池作为研究对象Alpha通过季度不断调整选基金因子与权重进行组合优化。回测区间为2012.1.1至今，其中2024年以来为样本外，每232年平均股票仓位不低于60%的普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型；基金规模不低于2亿元；任期最长的在任基金经理至少任职满1年；剔除定开和持有期基金。因子优选时，以Alpha类因子为主、拥挤度因子为辅，同时各调仓日筛选过去两年IC、IR表现较好的因子分配剩余权重。组合构建时，每期根据复合因子值大小取前30只基金加权构建FOF组合。报告期收益情况12026/1/FOF，万得偏股基金指数月度收益7.32-1.722025年收益30.46-2.72。15.64%5.36%。表4：陪伴式偏股增强FOF组合年度收益年份FOF组合万得偏股基金FOF组合超额收益20127%4%4%201320%13%7%201425%22%3%201541%43%-2%2016-8%-13%5%201721%14%6%2018-24%-24%0%201950%45%5%202071%56%15%202127%8%20%2022-17%-21%4%2023-4%-14%10%20246%3%2%202530%33%-3%图11：陪伴式FOF组合净值表现 图12：陪伴式FOF组合近一年月度收益表现、中建投券 、中建投券陪伴式宽基增强方法论FOF300800的主动权益宽基指数增强策略，通过控制组合相对基准的行业板块暴露和市值风格暴露来控制组合的跟踪误差，在此基础上最大化组合的复合因子得分。其中，单只基金复合因子的计算同样基于Alpha为主、拥挤度为辅的动态多因子选基模型。回测区至今，每个季度末最后一个交易日进行调仓。优化模型如下：𝑁𝑚𝑎𝑥∑×

𝑠.𝑡.|∑𝑤𝑖×𝛽𝑖𝑗−𝐵𝑗|≤𝑘1,|∑𝑤𝑖×𝑝𝑖𝑗−𝑃𝑗|≤𝑘2,∑𝑤𝑖=1,0≤𝑤𝑖≤𝑤𝑚𝑎𝑥𝑖=1 𝑖 𝑖 𝑖ij的配置权重，j的配置权重，𝑘1为组合的板块偏离度上限。为ij的配置权重，j的配置权重，为组合的风格偏离度上限。i的复合因子得分，为组合对基金i的配置权重，同时对单只基金配置比例的上限也进行了约束，最高配置权重为。报告期收益情况报告期内陪伴式300增强FF组合月度收益52%300指数月度收益.6%.%。20253006.81%3009.07%。报告期内陪伴式800增强FOF组合月度收益800指数月度收益4.49。2025800指数的超额收益为-1.94%800。表5：陪伴式宽基增强FOF组合年度收益年份万得偏股陪伴式增强FOF沪深300超额收益陪伴式增强FOF中证800超额收益20124%8%8%0%7%6%1%201313%14%-8%21%17%-2%19%201422%39%52%-13%40%48%-9%201543%27%6%21%30%15%15%2016-13%-6%-11%5%-8%-13%5%201714%23%22%2%26%15%11%2018-24%-23%-25%2%-24%-27%4%201945%44%36%8%46%34%12%202056%68%27%40%70%26%45%20218%17%-5%22%16%-1%16%2022-21%-18%-22%3%-19%-21%2%2023-14%-7%-11%4%-7%-10%4%20243%15%15%1%14%12%1%202533%24%18%7%19%21%-2%图13：陪伴式300增强FOF组合净值表现 图14：陪伴式300增强FOF组合近一年月度收益表现、中建投券 、中建投券图15：陪伴式800增强FOF组合净值表现 图16：陪伴式800增强FOF组合近一年月度收益表现、中建投券 、中建投券长期能力因子长期能力因子方法论简介我们在报告《基金长期能力因子构建——从选股和择时角度》和《基金长期能力因子构建之二——基金选Brinson基金视角，构造了中信建投行业择时三层业绩分解模型，将基金超额收益拆分为交易、选股、行业配置和择时四个分项。新构建的业绩拆分模型构造出的交易和行业配置因子在选基方面能够体现比原始Brinson模型构建的选基金因子更好的效果，在择时层面，我们引用经典的H-M和T-M模型计算基金的择时能力。最终我们构建的长期能力选基金因子包含TM模型构造的择时项以及业绩分解模型构造的行业配置和交易两项，在构造基金组合时剔除不可购买基金，半年调仓。在后续研究中，我们对长期能力因子不断改进，我们引入风格因素，将基金超额收益中的选股以及配置项从另一角度拆分，从而将基金的选股和配置超额收益从行业和风格两个角度进行分解，并且引入交叉项，从而分解成行业选股、行业收益、风格选股、风格收益、行业-风格选股和行业-风格收益，最后再加上仓位择时和交易收益共八个分项。图17：基金收益拆分图信建投证券最后对因子的构造施加基于公募主动权益基金抱团热度的因子择时信号，在基金内，当基金抱团因子处于前30%分位点以下，在原有的长期因子：择时、交易、配置框架中，修改行业配置为行业-风格配置因子，加入风格选股因子，而当基金抱团程度过热，即因子分位点位于近两年前20%分位点时，在构造基金组合时，不使用选股因子。最后构造组合时，使用选用因子等权，半年度调仓，同样剔除不可申赎基金。长期能力因子+风格轮动组合方法论简介在报告《基金长期能力因子应用之二——价值成长和大小盘风格轮动及基金组合构建》中，我们利用美债利率对国证价值/国证成长进行择时，利用信用利差、货币宽松和货币供应对大盘/小盘风格轮动分别构造了相关模型进行季度择时。使用季度风格轮动信号叠加长期能力因子，构建季度调仓的风格轮动FOF组合。季度交易组合方法论简介-高精度估算净值构造基金KF-Alpha因子，更好体现基金行业内选股能力。通过更高频的季度层面数据，我们构造了KF-Alpha+季度交易能力的基金组合。组合收益情况报告期内长期能力因子组合绝对收益，同期主动权益基金收益，组合相对主动权益基金超额收2.97%202530.86%2.97%17.37%，相对8.86%1.08。图18：长期能力因子净值表现 图19：长期能力因子历年收益表现、中建投券 、中建投券报告期内风格轮动FOF组合绝对收益，组合相对主动权益基金超额收益2026年以来收7.35%0.83%18.04%9.06%，信息。图20：风格轮动FOF净值表现 图21：风格轮动FOF历年收益表现、中建投券 、中建投券KF-Alpha+FOF9.27%7.32%，组合相对偏股混1.82%202532.72%，相对偏股混超额收益-0.35%17.74%，相对8.59%1.03。图22：KFAlpha交易组合FOF净值表现 图23：交易组合FOF历年收益表现、中建投券 、中建投券行业轮动组合及组合六维度行业轮动产品组合在如何将效果优秀的六维度行业轮动模型应用至落地产品化道路上，我们进行了一定的探索，建立了基于规划求解的六维度行业轮动主动权益基金产品。该产品组合选基样本为成立六个月及以上的主动权益基金及ETF，月度调仓。行业轮动组合524个月的ETF，策略组合同样月频调仓。具体来说：我们的目标保持不变：尽量使用披露持仓进行规划求解，但在具体的实施过程中，考虑到某些行业可能交易量较小，或跟踪该行业的指数较少，从而无法完成求解，所以设计了五层递补的求解方案：第一层：原始规划求解方法，给定5行业不变，备选池为全体指数。第二层：根据指数持仓，将全市场成交规模较高行业和预期收益较高行业交叉保留强势行业。第三层：根据指数持仓，在给定5行业中剔除全体指数共同持仓较少行业。第四层：估算仓位法规划求解。第五层：持仓对比法求解。经过测试，五层递补法对行业轮动指数组合进行增强后，可以获得年化超过12%的收益提升，同时在每期组合的规划求解上也能更好地贴近期望效果。组合收益情况报告期内行业轮动基金组合（基金池包含主动权益基金及ETF）组合收益10.39%，超额收益3.69%，全时段策略年化收益24.12%，相对基准超额收益15.12%，信息比1.24。报告期内行业轮动ETF组合收益6.91%，超额收益1.02%，全时段策略年化收益23.75%，相对基准超额收益17.70%，信息比1.70。图24：行业轮动主动权益净值表现 图25：行业轮动主动权益历年收益表现、中建投券 、中建投券图26：行业轮动组合净值表现 图27：行业轮动组合历年收益表现、中建投券 、中建投券四、基金池20241027益基金池体系的构建方法，以期为基金投资者提供涵盖各个赛道和风格优秀基金的选基工具箱。基金池所采用基金评价指标数据均来自于中信建投基金标签矩阵，评价时间维度为近2年，每个季度末和半年报/年报披露的月末进行更新；整体以定量评分的体系为主，辅以定性的验证。其中，风格划分基于基金价值和成长因子的绝对标签和相对得分，将主动权益基金分为深度价值、价值、6个月、1年和2图28:多层次主动权益基金池体系构建流程信建投证券长期来看，全市场投资的各风格池内，综合得分排名靠前基金整体表现均跑赢中证偏股。从各风格池中综合得分排名前25%的优选基金单年度业绩表现来看，成长风格基金在2015年、2019-2020年获得了突出的业绩弹性；2022-2024年价值风格明显占优，深度价值风格基金整体表现突出；2025年中小盘、成长风格总体占优。今年以来，中小盘和成长风格保持相对优势，成长风格、中小盘优选基金整体回报分别在8%、10%左右；万得偏股基金指数同期上涨约7%。价值成长、均衡成长风格优选基金年内表现也较好，跑赢偏股基金指数，涨幅超过7%；深度价值、价值、行业均衡风格基金优选池取得6%以上正收益，行业均衡优选池与偏股基金指数表现相当。图29:各风格池优选基金业绩表现87654321深度价值 价值 价值成长 均衡成长 成长 行业均衡 中小盘 万得偏股截至2026/1/31表6:各风格池优选基金单年度表现年份 万得偏股 深度价值 价值 价值成长 均衡成长 成长 中小盘 行业均衡2014年22.2454.7419.5437.6831.0617.1727.9725.212015年43.1732.4746.0642.9948.8552.8644.9446.802016年-13.03-2.01-0.83-6.19-10.57-11.14-9.56-10.812017年14.1227.977.3016.3418.7521.6517.3918.872018年-23.58-20.33-21.71-25.06-22.22-23.88-23.61-20.062019年45.0234.3137.6434.3443.6452.3450.9144.542020年55.9122.3551.1244.7359.4972.1556.4963.772021年7.6810.8714.8618.129.3614.5128.807.532022年-21.035.73-14.06-15.89-20.26-23.01-13.89-16.542023年-13.523.39-2.55-8.21-12.28-13.92-3.17-4.742024年3.4513.277.416.131.443.103.429.052025年33.1917.3025.3133.6632.1244.4041.4228.302026年7.326.226.699.947.758.489.817.35截至2026/1/31赛道产品中，今年以来周期、TMT板块表现较突出，基金优选池表现与全部赛道基金相当，TMT板块弹性稍弱，优选基金分别上涨14.99%、8.40%，全部赛道基金分别为15.52%、10.02%。其他板块今年以来也取4.75%3.70%3.08%2.70%；一级行业，按照自由流通市值加权得到中信行业指数业绩表现，今年以来多数赛道优选基金相对基准指数均取以上超额收益；金融地产、周期、消费板块优选基金相对指数取得超额收益更为明显。图30:各赛道池优选基金今年以来表现18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00消费板块 医药板块 板块 中游制造 周期板块 金融地产优选基金 全部基金 中信行业指数截至2026/1/31从基金优选池整体的业绩表现来看，长期相较于万得偏股基金指数和沪深300取得一定超额收益；单年度业绩表现来看，完整年度均跑赢万得偏股基金指数；除了2024年主动权益基金超额面临压力，2019-2023年、2025年均跑赢沪深300。2026年截至1月底，基金优选池略微跑赢万得偏股基金指数，两者年内收益均在7%左右，整体表现优于沪深300。图31：基金优选池业绩表现 图32：基金优选池单年度业绩表现万得偏股 沪深300 基金优选池 基金优选池 万得偏股 沪深3006 5 4 3 2 01 -2020130329201311052014060520141230201507302013032920131105201406052014123020150730201603032016092720170503201711282018062920190125201908272020033120201102202106022021122920220802202303062023092820240509202412052025070920192020202120222023202420252026截至截至基金优选池领先基金根据各风格和赛道池内最新一期（截至2025/12/31）的加权平均综合得分，优选在全市场和赛道内综合排名均靠前的主动偏股基金。下表列示了各个分类池中，2026年1月业绩表现领先的基金，完整基金优选池欢迎登录中信建投智研多资产配置+平台查询（/）。表7:基金优选池-低估值类评价分类 基金简称 投资类型 基金经理 任职日

资产净值本月度回今年以来2025年_亿 报_%回报_%回报_%深度价值/大盘工银核心机遇偏股混合母亚乾2024/12/109.1018.7118.7167.04深度价值/大盘招商瑞智优选灵活配置李崟2022/8/1714.0717.3917.3949.85深度价值/超大盘工银量化策略偏股混合张乐涛2022/2/182.1717.3317.3331.74深度价值/大盘招商行业精选普通股票李崟2024/5/3127.6715.5915.5933.13深度价值华泰柏瑞量化阿尔法灵活配置盛豪,孔令烨2017/9/266.1510.3210.3226.88价值/大盘海富通风格优势偏股混合陆怡雯2020/9/23.6310.7910.7929.68价值/行业均衡/中小盘中欧金安量化偏股混合曲径,宋婷2022/1/207.5910.7010.7041.9