机械行业年度报告：科技自强、出海深化

内容目录一、械业体求顾与望 7内制业资期承，端造装业成长擎 7口全球AI投潮带高装出表亮眼 8望26：注自强出深两主线 10二、技强燃轮、工母、聚、子计、器、3D11气机全需上行核零件片球产紧缺 11业机进额旧较，注在产代机遇 14控聚：“五五资本支速关产链卡优链企业 18子算下代算革命 21形器：26年产0-1，启业探索 242.63D打：游求点开，业气向上 26三、海化农、山机、气备工机械叉车 30机新市出提份，球期转曙光 30山械看有上行期来山械会 31气备海表亮眼看国公中放量 32程械降周下，好球程械求复苏 39车海景度升，身能术能业重构 43四、资议 46五、险示 47图表目录图表1：我固资资完额计比单：） 7图表2：汽、输、通设固资投完成累同（位） 7图表3：我库周计1Q26入动库段（位） 7图表4：我国PMI底荡，PPI滑窄 7图表5：23至挖内月销量 8图表6：我叉内比增（位） 8图表7：全球PMI数据 8图表8：我通机备出金及速单：） 8图表9：我中机备出累增（位） 9图表10：美机订情况 9图表11：卡彼库数据 10图表12：卡彼销及价指数 10图表13：全叉订增速企向上 10图表14：凯集叉新接单增速 10图表15：2026年资略 11图表16：4球气机量值为60GW，较23提升36 11图表17：预计2025-2028年国据心域机发需从4GW到58GW 11图表18：目全头燃机厂GEV、菱工、门能的气机订高增长 12图表19：GEV、门源、菱工提计扩大气机能 12图表20：全前大机厂司签单续新高但产提缓慢 13图表21：涡片头PCC和HWM入长缓慢在3Q25收增量要自发域燃机域收入长慢 13图表22：应股合负债续新高 14图表23：25Q3应股盈利力比善 14图表24：24为国床产周见后苏第一年 14图表25：25金机行业收持位增长 15图表26：25金机利润额增长 15图表27：行竞激利润依偏低 15图表28：25年1至8出口切床现位增长 15图表29：金机近进口所降依金较大 16图表30：金机目有30为口 16图表31：中主机类型口额 16图表32：整对进依赖较高 16图表33：日企占了全机核部供链重地位 17图表34：日头企均有高中口额 17图表35：华中自19年中美贸易摩擦后自主开发开始加速 17图表36：五轴机床龙头正处自主开发高峰期 17图表37：可核变势明显 18图表38：氘氚间生聚反释能量 18图表39：核变应生于卡克装置 18图表40：我目正于实堆设段 19图表41：目主的聚变验项梳理 19图表42：合链入单密催期 20图表43：25年8月星火一号落户南昌 20图表44：150亿缴资本，7中聚公揭牌 20图表45：一量比可同包两经比信息 21图表46：比位提将指级动子算力 21图表47：美《家子倡重授法》 21图表48：英达9月资三量计公司 21图表49：中信子股国量推量计商业化 22图表50：国量有与中信子成同业化 22图表51：25H1核量计算司同债幅长 22图表52：25H1核量计算司入幅长 22图表53：量技订显示业气加速 23图表54：超量计机示图 23图表55：上占子算市规的40 23图表56：全量计机上有迎爆式长 24图表57：今以人机器行情 24图表58：人机人业化奏 25图表59：人机人杠公司 25图表60：特拉新巧手体构 26图表61：全球3D打场模24年到21926图表62：苹果iPhone17Air3D打印type-C27图表63：3D印盖经实了为熟应用 27图表64：设厂也对性发向3C行产品 27图表65：微道冷制中3D技路前好 27图表66：铜常红激光的收极低 28图表67：CoolestDC的一式板显低CPU/GPU29图表68：Fabric8Labs于ECAM术印微冷板能著于齿通道板 29图表69：希增材3D印微道冷板 29图表70：2025年国机出继显增长 30图表71：FY2025翰尔农收明下滑 30图表72：2025年国马力口量长快 30图表73：我拖机口单相日企有显优势 30图表74：全粮结单边行 31图表75：约迪对2026年望际善 31图表76：黄价持保持4000美以历位 31图表77：铜近有波动也在史位 31图表78：随铜金业景度高中矿机械口持增长 32图表79：全铜资开支续高 32图表80：25-27海增冶项目 32图表81：国油装、油公海推顺畅 33图表82：25H1国油装备油公海维高增长 33图表83：中天气约80供区经内需 33图表84：卡尔献乎全的东然净口 33图表85：中天气需中，45用发电 34图表86：天气中东2024整发能比的7成 34图表87：沙基有迎来勃展 34图表88：中对东程机出持增长 34图表89：IMF预中济有持数高长 35图表90：中地发量持走高 35图表91：亚天气电、业需有高增 35图表92：未亚天气需主增来中印度 35图表93：LNG占太天然进的8036图表94：卡尔投和建LNG项梳理 36图表95：卡尔LNG游成与价关系 37图表96：卡尔LNG游成处全最水平 37图表97：中处天气扩周期 37图表98：2030年特然气量对23年升80 38图表99：卡尔伊克处扩周中 38图表100：2024中业在东源设目额达154.5亿元同+116.7 38图表101：东油气、工目设额要被资服司据 38图表102：特交门收持增，仍不上接单亿元） 39图表103：2024末工业交部在订达到39图表104：特业冷25Q3净率始增 39图表105：家机度收同正长 40图表106：家机厂25Q3入速高于10 40图表107：外美持续好其多域持高气 40图表108：25年美需求点上 41图表109：兴场处于周景气 41图表110：25年机稳健长 42图表111：新期持续动销长 42图表112：程重销进上期 42图表113：机每周期先产，24Q3机先，挖25Q3开行后望续长势 43图表114：慧流新范式 43图表115：2018-24年国无叉销与长率 44图表116：2018-2023无人车价 44图表117：傲团新接单增速 44图表118：田车订单增速 44图表119：国车销量增（位万） 44图表120：2024我车出销占达37 44图表121：国车出口入速 45图表122：国车出口入比 45图表123：国业布局身能器情况 46图表124：点司表 46一、机械行业整体需求回顾与展望20251-11力有减。1-11月份我制业资产资比长1.9年初造业图表1：我国固定资产投资成累计同比（单位：） 图表2：汽车、运输行业、用备固定资产投资完额累计同比（单位：）10203040019-03固定资产投资(不含农户10203040019-03固定资产投资(不含农户)完成额:房地产业:累计同比固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:累计同比固定资产投资(不含农户)完成额:基础设施建设投资:累计同比20-0321-0322-0323-0324-0325-033 2 1 20- 22-0222-0422-0622-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-0824-1024-1225-0225-0425-0625-0825-10- -

固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业:累计同比固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:通用设备制造业:累计同比PMI底部震荡，PPI下滑收窄。11月制造业PMI为49.2，连续8个月处于50荣枯线以下，制造业景气水平小幅回落。PPI已连续18个月负增长，11月同比降幅与10月基本持平，工业品通缩态势仍在延续。预计我国库存周期1Q26将进入被动去库存阶段。9-10月产成品库存指数降幅明显放缓，去库动能减弱国内库存周期正处于主动去库存尾声，即将迈入被动去库存阶段。图表31Q26（单位：）

图表4：我国PMI底部震荡，PPI下滑收窄规模以上工业企业:产成品存货:规模以上工业企业:产成品存货:期末同比20 15 10 485 4645016-0316-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-0324-0925-0325-09-5

制造业PMI(左） PPI:当月同(轴，%)

151050-521-0221-0521-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-05251823.9。图表5：23年至今挖机国内月度量 图表6：我国叉车内销同比速单位：）0

23年至今挖机国内月度销量2023 2024 202524年增速 25年增速150%100%50%0%-50%-100%

0-20-40-60

销量:叉车:内销:当月同比22-0222-0522-0822-1123-0222-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-11IMF调高全球增长预期韧性强，亚太地区仍将是全球增长的主要引擎。根据10月份IMF20253.2、20263.1经济的速为1.5新兴场发中济则略于4。降周和库回2025年1-10个月，我国出口机电产品13.43万亿元，同比增长8.7；10月受上年抢出口形成的高基数、工作日减少等影响，连续第8个月同比增长，对全商品出口的拉动作用显著。35302520151050-5-10-15出口金额(35302520151050-5-10-15出口金额(美元计价):机电产品:累计同比通用机械设备:出口金额(美元计价):累计同比22-0322-0522-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-09

AI图表9：我国中游机械设备出口累计增速（单位：）70拖拉机出口销量累计同比挖掘机出口销量累计同比叉车出口销量累计同比机床出口金额累计同比拖拉机出口销量累计同比挖掘机出口销量累计同比叉车出口销量累计同比机床出口金额累计同比燃气轮机出口金额累计同比504030201023-0123-0223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-10-10-20-30AI20259USMTO39.3202417.3。图表10：美国机械订单情况美国USMTOQ3632024Q413图表11：卡特彼勒库存数据 图表12：卡特彼勒销量及价指数50-10-15-20

卡特彼勒代理商库存变化（较去年同期）-亿美元卡特彼勒营收增速(%)-右轴2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

销量增速-左轴 价格增速-右

9.6%16%9.6%14%12%10%8%6%4%2%0%2003Q12004Q22003Q12004Q22005Q32006Q42008Q12009Q22010Q32011Q42013Q12014Q22015Q32016Q42018Q12019Q22020Q32021Q42023Q12024Q22025Q3-4%-6%-8%-10%-12%21Q251020253Q247长8.1。图表13：全球叉车订单增速企向上 图表14：凯傲集团叉车新接单增速欧洲北美欧洲北美亚太全球3Q131Q143Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q25

0

100%叉车新接订单金额（百万欧元）YoY叉车新接订单金额（百万欧元）YoY60%40%20%0%-20%1Q173Q171Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q25iwts 26在国内制造业转型升级、国产品牌全球竞争力提升的背景下，我们建议关注两条主线。AI3D图表15：2026年投资策略二、科技自强：燃气轮机、工业母机、核聚变、量子计算、机器人、3D打印AIDC2023-27AI195AI2019-202339.98GW44.1GW，CAGR20242025-288.9GW111.3GW，对应机为4.1GW-57.9GW，26-28增分为219/88。图表16：预计2024-2026年全球燃气轮机销量均值为60GW，较23年提升36全球燃气轮机销量（GW）60.0050.9260.0050.9250.6044.1039.9838.7935.486055504540353025202019 2020 2021 2022 2023 2024 24-26E均值GasTurbineWorld，三菱重工，IEA2025E2026E2025E2026E2027E2028E美国数据中心算力芯片功耗（GW）7.121.849.289.1美国数据中心总功耗（GW）8.927.361.5111.32025E2026E2027E2028E美国数据中心发电方式中，燃机占比46.048.050.052.0美国数据中心燃机发电需求（GW）4.113.130.857.9美国数据中心燃机发电需求增速218.8134.988.1

4GEV81.64GEVGEV1-3Q25840.644.3255402025122达4.4年。2019 2020 2021 2022 2023 2024 1-3Q25图表18：目前全球头部燃机主机厂GEV、三菱重工、西门子能源的燃气轮机订单高速增长2019 2020 2021 2022 2023 2024 1-3Q25GEV三菱重工西门子能源

燃气轮机新签订单（GW） 14.9 12.6 9.8 9.5 20.2 19.6YOY -3.139.0燃气轮机销量（GW） 10.2 11.1 13.8 11.9 12.2YOY 8.824.371.8燃气轮机新签订单（十亿日元） 552.2 638.4 834.6 1259.3 1474.4 1438.7YOY 15.630.750.917.184.14燃气轮机收入（十亿日元） 538.2 616.8 736.8 735.6 790.7 427.3YOY 14.619.5-0.27.517.13燃气业务新签订单（亿欧元） 211.87 193.37 208.8 118.13 128.97 163.65 230YOY 7.98- 9.1843燃气业务收入（亿欧元） 185.69 181.2 183.95 94.99 109.14 107.96 122YOY 1.52- 14公公告 （三工Q5为5财数菱工务从4月1开（西子-5列为5财年数：24.10.1-25.9.30；外门子源板分调，2019-2021年为gasandpower业，2022-2024年为gasservice业。2024GEV2024-20275580345202411提出划约两时大型气机能升30三重计划2024到2026财，302591公司 产能规划图表19：GEV、西门子能源、三菱重工均提出计划扩大燃气轮机产能公司 产能规划GEV 2024-20275580，345西门子能源 2024年11月提出计划，约用两年时间将大型燃气轮机产能提升302024年计划：2024到2026财年，燃气轮机产能提升30；25年三菱重工宣布，计划未来两年内将燃机产能提升三菱重工一倍各公司公告

20242025图表20：全球前三大主机厂公司新签订单持续创新高，但是产能提升缓慢各司告 注：门源2025财为24.10-25.09；三工1H25为25.04-25.09PCCHWMHWM，251-30.86/0.75/0.7425Q2-3WM5.46.3图表21：1-3Q25，涡轮叶片龙头PCC和HWM收入增长缓慢，HWM在3Q25收入增量主要来自航发领域，燃机领域收入增长缓慢各公司公告E/F/H/J24Q3+103/38.03/13.68，比Q2提升2.17/2.03pct。图表22：应流股份合同负债续新高 图表23：25Q3应流股份盈利能力比改善210

合同负债（亿元）222.061.711.821.760.790.541Q24 1H24 1-3Q24 2024 1Q25 1H25 1-3Q25

销售毛利率 销售净利率34.3%34.3%34.4%35.4%36.8%38.0%35.9%33.0%12.9%12.9%13.7%9.2%10.9%11.7%7.1%24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3工业母机：进口额依旧较高，关注潜在自主开发机遇24，24加机市消额为1856亿人币比长1.4床业常3一轮周期，24图表24：24年为中国机床产业周期见底后复苏的第一年中国机床市场消额（亿元人币） YoY5000

2122195518257%

20252025-5%

1538 -24%

-4%

23%1803 1844 1816 2%-1%

30%20%10%2%0%-10%-20%-30%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024机床工具工业协会25图表25：25年金切机床行业营收保持两位数增长

25年中国金属切削机床营收累计增速15.50%15.50%14.70%14.50%13.80%13.30%12.80%3月 4月 5月 6月 7月 8月机床工具工业协会1Q2H256.733行竞依较激烈1H25金切机床业润为5.21。图表26：25年金切机床利润总额增长 图表27：行业竞争激烈利润依偏低亿元人民币亿元人民币

金属切削机床行利润总额 114 11056.70%

70% 8%60% 7%50% 6%7.19%6.52%6.31%7.19%6.52%6.31%5.21%

金属切削机床行业利润率604020-13.40%0

21-3.80%

5633%30%4%20%10% 3%0% 2%-10% 1%-20% 0%2023 2024 1Q2025 1H2025 2023 2024 1Q2025 1H2025机工工协会 机工工协会，251840.7图表28：25年1至8月出口金切机床实现两位数增长金属切削机床出额（亿美元） 55.65655.65627.60%40.714.60%1.30%

30%50 25%40 20%30 15%20 10%1002023

2024

5%0%2025.1-8机床工具工业协会目前自主开发空间依旧较大，根据机床工具工业协会数据，24年中国金属加工机床进口额54.9亿美元，其中金属切削机床进口额48.3亿美元，折合人民币343.9亿元人民币。24年金属切削机床消费额为1163亿元人民币，进口依存度约为30。图表29：金切机床近年进口所降但依旧金额较大 图表30：金切机床目前有30为口金属切削机床进口额（亿美元） 56.151.456.151.4-6.20%48.3-8.20%-10.10%565452504846442022 2023 2024

0%进口30%进口30%国产70%-4%-6%-8%-10%-12%机工工协会 机工工协会//51。图表31：中国主要机床类型口额 图表32：整体对日进口依赖较高24年进口额（人民币元）

进口自日本占比0

136.33136.3360.5835.7139.067.668457 8458 8459 8460 8462

51%51%24%20%19%15%8457 8458 8459 8460 8462海总署 海总署图表33：日本企业占据了全球机床核心部件供应链重要地位日本头部企业例如发那科、大隈、德玛吉森精机、天田等均有较高对中国出口额。图表34：日本头部企业均有较高对中出口额对中出口（亿元人民币）79.0213.6979.0213.6910.576.5180706050403020100LSEG，各公司官网考虑目前中日关系紧张，后续或形成对中国工业母机自主开发的利好。图表35：华中自19年中美贸易摩擦后自主开发开始加速 图表36：五轴机床龙头正处自主开发高峰期华中数控数控系与机床业务入 YoY

科德数控（总营收）1210864

6.24.0816.91%

51.96%8.39

2022202320241H2025352022202320241H2025

8.92

9.7926.17%

5.719.75%

60%50%40%30%20%10%%

200%同比增速150%同比增速

豪迈科技（数控机床）拓斯达（数控机床）2 -4.04%

100%0 -15.73%

-10-20%

50%0%-50%可控核聚变：十五五资本开支加速，关注产业链卡位优和链主企业核聚变兼具高能量密度、原料易得、布置灵活、安全环保等优点，相较于其他主流发电方式有着明显优势。以氘氚（D-T）聚变为例，聚变单次反应即可释放17.59MeV能量，将现有能源体系的能量密度提升了千万倍；此外，核聚变安全环保，原料易得，发电环境无特定要求。对于能源行业，核聚变不仅意味着技术迭代，更是对能源范式的降维打击。图表37：可控核聚变优势明显发电形式能量密度高原料易得供电稳定布置灵活清洁环保火力发电√√√√水力发电√√光伏发电√√风力发电√√海洋能√核裂变发电√√√可控核聚变√√√√√E小水电，电之屋，电气应用，闪亮播报（）E=mc²，亏损图表38：氘和氚之间发生聚反释放能量 图表39：核聚变反应发生于卡克的装置国原能构 国原能构当前国内正处于实验堆建设阶段。实现可控核聚变原型电站发电需要经历4个阶段，我国4图表40：我国目前正处于实验堆建设阶段可控核聚变科学技术前沿问题和进展实验堆建设密集期启动，板块十五五期间资本开支上行趋势明确。从目前核聚变实验堆的主流推动机构来看，主要分为以下四类：中核系、中科院系、商业公司、高校系。类型 主导机构 装置类型装置名类型 主导机构 装置类型装置名状态性质预计完工时间预计投资额中核西南物理研 托卡马克HL-2A在运实验堆--究院 托卡马克中核系中国核工业集团托卡马克+裂变-联创光电HL-3星火一号升级改造规划实验堆实验堆-2029年-200亿元中科院合肥等离托卡马克EAST在运实验堆在运-能亿元能亿元托卡马克CFEDR规划工程示范堆2035年-托卡马克洪荒70在运实验堆--能量奇点托卡马克洪荒170规划实验堆2027年30亿元设备托卡马克洪荒380规划工程示范堆2030-2035年-托卡马克EXL-2规划实验堆2027年-新奥集团商业公司托卡马克EXL-50U在运实验堆--2028-30年实现聚变瀚海聚能FRCHHMAX-901在建实验堆-发电诺瓦聚变FRC-规划实验堆--星能玄光FRCXeonova-1迭代实验堆2035年10亿元左右华中科技大学托卡马克J-TEXT在运实验堆--高校系托卡马克SUNIST-2在运实验堆--星环聚能托卡马克CTRFR-1规划实验堆2028年左右10亿元左右2025-35年技术集成核工业九院先觉聚能Z箍缩+裂变-规划实验堆-和功能演示

子体物理研究所中科院-聚变新

托卡马克 BEST 在建 实验堆 2027年

注册资本1451212BEST（0.49（0.8（0771.5元）人元）人第一中标候选人 第一中标金额（亿元）项目名称时间第二中标候选人第二中标金额（亿2025129

BEST项目

爱科赛博 0.05 新风光 0.102025129

BESTCC、CS、PF购项目-1

2025128日低温分配阀箱采购项目-1BEST屏蔽包层系统不锈钢屏蔽块2025128日低温分配阀箱采购项目-1BEST屏蔽包层系统不锈钢屏蔽块杭氧股份航天新力(东方精工0.19--2025年12月5日采购项目-2标段持股近20)0.49合锻智能0.402025年12月10磁体电源储能系统采购项目宁波新容（王子新0.80铜峰电子0.81日材）BEST35kV2025年12月8日起帆电缆0.01盛隆电气0.01采购项目BEST磁体电源系统交流金属封闭2025年12月9日山东巨能电气0.03威腾电气0.03开关柜采购项目BESTTF2025年12月8日四川迪弗电工科技0.17威腾电气0.16测试采购项目

荣信汇科电气 0.85北京航天广通科2025年12月8日BEST离子回旋波源系统采购项目安徽曦融兆波科技 1.50中国科学院合肥物质

1.50技2025年12月1日 BEST项目VS线圈采购项目

科学研究院

0.13 合肥科烨 0.13安徽公共资源交易集团，

1）25820297150展望2026年，随着两个重要聚变装置推进，有望带来产业链配套机遇。图表43：25年8月星火一号落户南昌 图表44：150亿实缴注册资本，7月中国聚变公司揭牌可核变江聚能司，IT家 国能网2.4量子计算：下一代计算革命2^nn2^n图表45：一个量子比特可同包两个经典比特信息 图表46：比特位数提升将指级动量子计算能力中计机会 上科馆1）18279GTCNVQLinkGPUGPU图表47：美国《国家量子倡重授权法案》 图表48：英伟达9月投资三家量计算公司美国预办室网 光盒20251大东科控变更中信子目前电量持国量子21.86，表决权比例为40.43业化有望提速。图表49：中电信量子控股国量推动量子计算商业化 图表50：国盾量子有望与中信子形成协同商业化国盾量子等量子科技公司超算中心（如合肥"巢湖明月"计算中心）

（计算机片等。提供强大的经典计算能力，与量子计算形成互补。超算中心负责建设和管理大规模计算设施，为超量融合提供基础环境。中国电信（通过中电信量子集团）

云网资源、市场推广与生态的构建者

（其市场优势推广量子计算云平台（国量公，国息量子息会， 安省技，电量合肥府半纵横量子在十五五未来产业排序第一，核心公司订单&收入快速增长，印证板块景气度拐点。1）十五五未来产业排序第一，量子计算或将是未来5年国内核心科技产业之一。2）核心公司订单、收入快速扩张。核心公司订单快速增长：从合同负债角度来看，25H1量羲技术、国盾量子合同负债分别为4324万元、6939万元，相对24年底大幅增长。核：25H17080万元已近4全556元+28景气点现。图表51：25H1核心量子计算公司同负债大幅增长 图表52：25H1核心量子计算公司入大幅增长量羲技术合同负债（万元）国盾量子合同负债（万元）69394932693949324052432427521183700060005000400030002000100002023 2024 2025H1

0

量羲技术营业收入（万元） 国盾量子量子计算收入（万元）284%178%%112-30%量羲技术营业收入yoy 国盾量子量子计算收入yoy300%284%178%%112-30%250%200%150%100%50%0%-50%2023 2024 25H125H12525Q3，7-9月新增订单为615.820262H1的314图表53：量羲技术订单显示行业景气度加速2025产品类型7-9月新增订单金额（万元）1-6月原订单金额（万元）截至9月合计在手订单金额（万元）25年全年预测收入（万元）极低温极微弱信号测量调控系统-2,447.837,986.77,617.9极低温极微弱信号测量调控组件892.652,778.608,438.47,733.9服务及其他103.97175.69547.4400.0合计996.625,402.1216,972.615,751.72026产品类型7-9月新增订单金额（万元）1-6月原订单金额（万元）截至9月合计在手订单金额（万元）26年全年预测收入（万元）极低温极微弱信号测量调控系统2,188.63,314.45,503.09,100.0极低温极微弱信号测量调控组件3,940.9-3,940.99,300.0服务及其他36.3-36.3440.0合计6,165.83,314.49,480.218,840.0广州禾信仪器股份有限公司关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函的回复4040。ZurichIBMGoogle量子比特环境：10mKOxfordInstruments16IBMQuantinuumAtom、Infleqtion（。图表54：超导量子计算机示图 图表55：上游占量子计算市规的4014%40%46%202414%40%46%上游（测控系统、芯片等）中游（件）下游（应用）CORPORATEMOCS 2030725.72025725.7图表56：全球量子计算机上游有望迎来爆发式增长全球量子计算上游市场规模（亿美元）725.720.4725.720.470060050040030020010002024 … 2030EICV，光子盒研究院2.5人形机器人：26年量产0-1，开启商业化探索（1-3deepseek（peek7-97月8日，MIMPEEKT图表57：今年以来人形机器人行情0

人形机器人成金（） 人形机器人指（

35030025020015010050025-01 25-0225-03 25-04 25-05 25-06 25-07 25-08 25-09 25-10 25-11 25-12预计2026年小批量交付，为量产元年。116V2.52026410国内：1)20262）202514图表58：人形机器人商业化节奏M2具身智能研究院把握确定性核心产业链。Optimus/、G3、G6m/351μm315m3μ/15mmC7-C5级向C3-C0级迈进，目前市场丝杠公司有浙江荣泰和恒立液压等。图表59：人形机器人丝杠公司舍弗勒恒立液压、浙江荣泰、新剑传动震裕科技、双林股份、嵘泰股份、舍弗勒恒立液压、浙江荣泰、新剑传动震裕科技、双林股份、嵘泰股份、北特科技OptimusV326图表60：特斯拉最新灵巧手整体机构2025年特斯拉股东大会2.63D打印：下游需求多点开花，行业景气度向上Wohlers3D2194460101销售收入14亿美元。预计后续10年的行业复合增速约为18，市场规模在2034年达到1145亿美元。图表61：全球3D打印市场规模24年达到219亿美元Wohlers，增材工业3DiPhone17Airtype-CSeries113Dtype-c3D图表62：苹果iPhone17Air3D打印type-C接口 图表63：3D打印轴盖已经实现了为成熟的应用 凤网技 万汇信众号0.1mm5-10μmRa3C图表64：设备厂商也针对性开发了面向3C行业的产品3D打印资源库微信公众号3D3D图表65：微通道液冷板制造中3D技术路线前景更好加工技术 原理 优势 局限性微机械切割微电火花加工微冲压

通过微铣削或微车削进行加工，宽度取决于刀具主切削刃的长度利用高温火花放电对金属表面进行烧蚀以达到加工材料的目的结合精密模具使用，通过冲压使材料变形

致性好非接触式加工；材料去除率高生产效率高；成本低

加工尺寸受刀具直径限制，会对薄板造成一定程度变形电极丝直径小，容易断裂；只能在极低走丝速度下实现高精度，加工效率低主要加工高延展性材料；精密模具制造难度大微液成形 使用压体为质将效率；够备复形 依赖杂业设备加工技术原理优势局限性材料加工成理想的零件形状状的零件激光加工聚焦等离子蚀刻

激光在短时内以高峰值功率蒸发或烧蚀材料

灵活高表质好 加工度决参设置可以加工任何硬金属和非金效率低；成本高；加工的基属，无材料选择性；具有精底尺寸有限；只能小批量生确制造复杂三维微纳米结构产的能力增材制造技术

以数字化模型为基础，按照计算机设定的路径，将金属粉末或丝材逐道熔凝堆积，最终制备成三维金属零件

部分增材制造工艺制备的零件需要后处理；成形过程复杂，目前的研究工作不能精准预防缺陷的产生复杂微通道热管理部件的应用与加工技术进展3D3D450nm515nm图表66：铜对常见红光激光器的吸收率极低南极熊3D打印目前我们看到产业已有液冷板3D打印产品落地：CoolestDCEOSDMLSEOSCopperCuCP6barCPU度，GPU50。图表67：CoolestDC推出的一体式冷板能显著降低CPU/GPU温度3D打印铜及铜合金的研究进展Fabric8Labs采用独特的电化学增材制造（ECAM）技术打印高精度冷板，可实现对芯片热点区域的精准冷却，性能显著高于采用铲齿工艺的微通道冷板。图表68：Fabric8Labs基于ECAM技术打印的微通道冷板性能显著高于铲齿微通道冷板Fabric8Labs官网3D99.8。图表69：希禾增材3D打印微通道液冷板希禾增材微信公众号三、出海深化：农机、矿山机械、油气装备、工程机械、叉车3.1农机：新兴市场出口提份额，全球周期反转现曙光2025119.818kW392025图表70：2025年我国农机出海继显著增长 图表71：FY2025约翰迪尔农收明显下滑100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000

50%40%30%20%10%0%-10%

70%60%50%40%30%20%10%0%

约翰迪尔农业机械收入yoy0轮拖出口量(台) yoy(左轴

-20%

Total

US CanadaWestern

CentralEuropeandCIS

LatinAmerica

Asia,Africa,Oceania,andMiddleEastFY2021 FY2022 FY2023 FY2024 FY2025海总署 约迪年报图表72：2025年我国中马力出口量增长最快 图表73：我国拖拉机出口单相日本企业有明显优势2019 2020 2021 2022 2023 20242019 2020 2021 2022 2023 202425M1-1160%40%20%0%-20%-40%-60%

0

拖拉机出口单价(美元/辆)18kW下 18-37kW 37-75kW 75-130kW≤24.5hp (24.5,102]hp ＞102hp 日本亚洲 日本拉美 日本非洲中国亚洲 中国拉美 中国非洲海总署 海总、本业械会20252026美小机与洲场量指上为0~5并预测2026年图表74：全球粮价结束单边行 图表75：约翰迪尔对2026年展望际改善19/0919/1219/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/0325/0625/0925/12期货结算价(活跃合约):CBOT小麦期货收盘价(活跃合约):CBOT玉米期货收盘价(活跃合约):CBOT大豆约翰迪尔投资者交流材料从全球矿山机械龙头数据看，下游应用主要以铜、金为主，目前铜金价格均处历史高位，有望支撑行业供给端资本开支进一步上行。图表76：黄金价格持续保持4000元以上历史高位 图表77：铜价近期有所波动也在历史高位黄金价格（美元/盎司） 铜价（美元/磅）5000 4000 53000 432000 21000 13/1/206/1/209/1/2012/1/203/1/206/1/209/1/2012/1/203/1/216/1/219/1/2112/1/213/1/226/1/229/1/2212/1/223/1/236/1/239/1/2312/1/233/1/246/1/249/1/2412/1/243/1/256/1/259/1/2512/1/253/1/206/1/209/1/2012/1/203/1/216/1/219/1/2112/1/213/1/226/1/229/1/2212/1/223/1/236/1/239/1/2312/1/233/1/246/1/249/1/2412/1/243/1/256/1/259/1/2512/1/25注：季平值 注：季平值5011045.6811.34。图表78：随着铜、金行业景气度走高，中国矿山机械出口保持高增长矿山机械出口额亿美元） YoY6045.11%51.9250%45%5041.3445.6840%403033.4123.75%25.58%35%30%25%20%201002022

2023

2024

2025.1-10

15%11.34%10%5%0%中国重型机械工业协会Mysteel271037（21-3年的79图表79：全球铜矿资本开支续高 图表80：25-27年海外新增冶炼目WoodMackenzie Mysteel25H1576.638.4、308.0、14.532.5、4.3。图表81：国产油气装备、油公海外收入（亿元） 图表82：25H1国产油气装备、油公司海外收入海外收入增速（%海外收入增速（%）0

中泰股份杰瑞股份福斯达 纽威股中油工程石化机械石化油服4.3%12.5%23.6%36.7%-16.0%-12.0%石化油服32.5%51.9%4.3%12.5%23.6%36.7%-16.0%-12.0%石化油服32.5%51.9%78.3%33.2%-24.0%-0.1%石化机械

130%110%90%70%50%30%10%-10%-30%14.5%-1.6%14.5%-1.6%9.6%0.9%-9.4%-6.8%中油工程26.0%27.4%27.9%-2.0%12.3%纽威股份308.0%3.4%212.2%8.0%-34.4%734.1% 福斯达38.4%-7.4%60.6%67.3%1.6%19.1%杰瑞股份576.6%3.8%25.0%-11.7%-43.3%中泰股份25H12024202320222021202080图表83：中东天然气约80供给域经济内需 图表84：卡塔尔贡献几乎全的东天然气净出口0

20142015201620172018201920202021202220232024

0-20

2024年中东各国天然气净出口量(bcm)中东天然消量(bcm) 中东天然气净出口(bcm)EI EI主，据EI，2024年然发占东发电的70.5，余要为油发202369.9，2024图表85：中东天然气内需中，45于发电 图表86：天然气占中东2024年整发电能源比例的7成2023年中东天然气内需下游结构家用 工业 交通 发电 氢生产 石油 天气 煤炭 核能 水电 可生源 其他GECF EI中东国家近年来纷纷设立长期经济发展目标，并从能源产业、基础设施建设等多领域持续发力。沙特政府推出的2030愿景包括庞大的基础设施建设计划，根据惠誉，沙特利雅得地铁将于2030年完工，该项目轨道长176公里，共85个车站，是目前全球在建的最大的城市地铁项目之一；吉达和麦加正在开发新的地铁和公交网络，其中麦加公共交通计划建设88个车站，运送量达数百万人。惠誉据此预计沙特交通基建产业总产值将由2025年的442亿沙特里亚尔增长到2034年的783亿沙特里亚尔，年复合增速为6.6。根据普华永道和国际货币基金组织，阿曼的2040愿景提出到2040年，非石油产业对GDP的贡献率提高到60。这些宏伟的远期经济增长目标正在不断实现，这从我国对中东地区的工程机械出口持续增长也可以看出。图表87：沙特基建有望迎来勃展 图表88：中国对中东工程机出持续增长0

5% 16144%123% 1082% 641%20% 0

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40% 沙特交通建业值(亿沙里尔) yoy(右轴) 中国对中工机出额亿美) yoy(右轴)惠誉、国际工程观察 关总署，（注：此处工程机械定义为海关代码为8429的商品）3复增为3.8显高含的2.6增来图表89：IMF预测中东经济有望续数年高增长 图表90：中东地区发电量持走高经济增速预测8%7%6%5%4%3%2%1%0%沙特阿酋伊克卡尔科特阿曼 约旦 巴林2026E 2027E 2028E 2029E

0

7%6%5%4%3%2%1%0%20142015201620172018201920202021202220232024中东地区电量(TWh) yoy(右轴)普永、际币金织 EILNGLNGGECF量达到1186bcm，相比2023年长32；分家，国印分别望长47LNG图表91：亚太天然气发电、业需求有望高增 图表92：未来亚太天然气需主增量来自中国印度12001000800600400200

亚太地区天然气分下游需求(bcm)

0

亚太地区天然气分国家需求(bcm)2023A 2030E02023A

2030E

中国 东南亚 印孟加拉国 巴基斯坦 日家用 工业 交通 发电 燃料 氢能 其他

韩国 其他亚太国家GECF GECFEI，202481LNGLNG图表93：LNG占亚太地区天然气进口的80以上2024年亚太地区天然气进口方式(bcm)管道 LNGEI1/3NG20242CEO700万高8到142吨据IG塔目前LG化益能为5.9MP，154LNG液化产能 卡塔尔权益产能(MTPA) (MTPA)液化产能 卡塔尔权益产能(MTPA) (MTPA)股权结构投产/拟投产时间工厂名称Qatargas1T1 1996 QatarEnergy(100) 3.2 3.2Qatargas1T2 1996 3.2 3.2Qatargas1T3 1996 3.2 3.2QatarEnergy(63);ExxonMobil(25);ITOCHU(4);KoreaGas(3);Sojitz(1.5);Sumitomo(1.5);Samsung(0.5);Hyundai(0.4);SKInnovatiRasgas1T1 1999

on(0.4);HanwhaEnergy(0.15)

3.3 2.08Rasgas1T2 1999 3.3 2.08Rasgas2T3 2004 QatarEnergy(70);ExxonMobil(30) 4.7 3.3Rasgas2T4 2005 4.7 3.3Rasgas2T5 2007 4.7 3.3Qatargas2T4 2009 QatarEnergy(67.5);ExxonMobil(24.15);TotalEnergies(8.35) 7.8 5.27Qatargas2T5 2009 7.8 5.27Rasgas3T6 2009 QatarEnergy(70);ExxonMobil(30) 7.8 5.46Rasgas3T7 2009 7.8 5.46Qatargas3T6 2010 QatarEnergy(68.5);ConocoPhillips(30);Mitsui(1.5) 7.8 5.34Qatargas4T7 2011 QatarEnergy(70);Shell(30) 7.8 5.46QatarGasLNGT8 2026 QatarEnergy(100) 7.8 7.8QatarGasLNGT9 2026 QatarEnergy(100) 7.8 7.8QatarGasLNGT10 2027 QatarEnergy(100) 7.8 7.8QatarGasLNGT11 2027 QatarEnergy(100) 7.8 7.8IGULNGLNG700.36/mmtu10LNG0.1075图表95：卡塔尔LNG上游成本与价的关系 图表96：卡塔尔LNG上游成本处全球最低水平卡塔尔LNG卡塔尔LNG上游成本(美元/mmtu)

43210

油价70美元/桶时，LNG上游成本(美元/mmtu)040 50 60 70 80 90 100油价(美元/桶)卡尔LNG业景析对中油公启示 卡尔LNG业景析对中油公启示E2030433亿202323.5图表97：中东处于天然气扩产周期39120639120663759968390080070060050040030020010002023 2030E 2040E已有项目量(bcm) 新建项目量(bcm)GECF沙特卡尔主国大幅产，2030年量对23分提升6044。1）沙2030天然产为21的160达到1404立米卡尔拉克随卡塔北方望对23增长44、58。图表98：2030年沙特天然气产量相对23年提升80 图表99：卡塔尔、伊拉克处扩周期中14001200

沙特天然气产量(亿立方米)

30002500

2030年中东部分国家天然气产量预期1000

2000800

1500600400

10005002000

60%202160%

2030E

0伊拉克

2023

44%58%44%58%GECF，特美告 GECF中资企业在中东能源建设项目总额大幅增长，24年同比+116.7。根据AEI数据，受益一带一路倡议，中国与中东地区国家油气领域合作深化，2024年中资企业在中东能源建设项目总额达154.5亿美元，同比+116.7。MEEDProject，中东411343（97）图表100：2024年中资企业在中东能源建设项目总额达154.5亿美元，同比+116.7

图表101：中东石油天然气、化工项目建设份额主要被外资油服公司占据160140160140120100806042.040200154.586.187.993.672.7 71.349.954.553.728.925.934.641.014.3

中国在中东能源建设项目金额（亿美元）

7号工程公司华陆工程科技阿布扎比国家海洋疏浚公司麦克德莫特千代田化工建设Pars公司

2024年在手承包订单（亿美元）47475057667380971061152092182253434110 100 200 300 400 500AEI （）MEEDProject、国复咨询、25Q37.6LNG9.1速比2024的16定扩，仍于单速。图表102：查特热交换部门收入持续增长，但仍赶不上新接订单（亿美元）

图表103：2024年末查特工业热交换部门在手订单达到当年收入的2倍16141210864202018 2019 2020 2021 2022 2023 2024新签订单亿美元) 收入亿美)

25201510502018 2019 2020 2021 2022 2023 积压订单(亿美元)收入(亿美元)积压订单与收入之比(右轴)

3.02.52.01.51.00.50.0查工年报 查工年报25Q3OPM33.7，yoy+9.8pct，qoq+9.0pctLNGEPC图表104：查特工业深冷25Q3净利率开始猛增40%

OperatingMargin-HeatTransferSystem30%20%10%0%-10%-20%查特工业财报25Q3季度入速为10.524.9、11.5，其徐、联超20。图表105：四家主机厂季度收同正增长 图表106：四家主机厂25Q3收入增均高于10四家主机厂季度收入（亿元） 25%四家主机厂季度收入增速（%四家主机厂季度收入（亿元） 25%四家主机厂季度收入增速（%）三一重工 徐工机械 24.9%300 22.3%15%11.2%11.5%10%10.0%10.5%

11.2%-0.2%11.2%-0.2%0%-5%-10%-15%024Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3三一重工178212024Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3三一重工178212193200212236213徐工机械242255191229268280233中联重科11812899111121127123柳工79816872919076三一重工24Q1-0.9%24Q2-3.1%24Q319.0%24Q412.0%25Q118.8%25Q211.2%25Q310.5%徐工机械1.2%-7.0%-6.4%8.3%10.9%10.0%22.3%中联重科12.9%-6.5%-13.9%-4.1%2.9%-0.2%24.9%柳工1.9%12.1%11.8%12.5%15.2%11.2%11.5%25Q225Q22）图表107：海外欧美市场持续向好，其他多区域保持高景气24-24-24-24-24-24-24-24-24-24-24-24-25-25-25-25-25-25-25-25-25-25-01020304050607080910111201020304050607080910北美 -16110-22-21-20-5-23-50-26-23-40-53-30-27-190-1517-1982东南亚 -24-28-24-6-15-2132539452931291547363736181-13俄罗斯&-34中亚-35-40-17-34-5526-12-5-5-144815-11-264-10-62512576拉美 -177442582199-19-2220811-166-1272415313919南亚 -138-230-10-293274836-522-13-27-15602176-33-13-3511欧洲 -33-35-37-38-34-42-31-29-10-15-616-1213-429153553471016撒哈拉以南非57洲3861344553-63340154503721964416056138389216中东北-8非82-4-30-11-2-33-19-20-3916-2-1733260430423614韩澳 -47-33-30-24-41-37-46-26-28-19-32-31-13-10-7-812-7-8-223总计 -16-10-16-18-19-18-8-15-19-2-2-10-6-6-29201629182712非中日-16海外-9-15-18-19-18-8-15-18-3-2-10-6-6-29201730182612非欧美-7日海外-9-14-7-10-61-52181262331317323028263915海关总署，日本经济省325Q325Q2、Q3Q3图表108：25年欧美市场需求拐点向上海关总署，日本经济省，卡特彼勒公告，小松公告图表109：新兴市场或将处于长周期景气海关总署，日本经济省，出海瞰中东，IMF，全年挖机内销接近20增速，更新需求在释放。25年1-11月挖机内销为10.8万台，同比+18.6，10月挖机内销为8468台，同比+2.4，内销受9月冲销量库存高位影响，10月增速放缓，仍旧看好长周期角度内销稳健向上(11月增速回暖，同比+9.1）。根据挖掘机更新周期为8年左右测算，25、26、27年国内挖掘机更新需求为14.3、19.5、24.9万台，二手机出口消纳国内优质能出活存量，国内更新需求释放更为顺畅。图表110：25年挖机内销稳健增长 图表111：更新周期有望持续动销增长23年至今挖机国内月度销量23年至今挖机国内月度销量202324年增速202425年增速202525000 150%20000100%1500050%100000%5000-50%0-100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中工机工协会 中工机工协会711811随车起重机内销增速分别为28.2/25.8、51.7/66.724.2工内显向好映工板下期基结束有图表112：工程起重机内销进入上行期，中国工程机械工业协会7224Q2725Q3内销增长的持续性。图表113：挖机是每一轮周期的先行产品，24Q3挖机先行，非挖25Q3开启上行后有望延续增长趋势挖机（万台） 汽车起重机（万台） 塔式起重机（万台） 中联+三一混凝土收入（十亿元）50.147.350.147.346.043.136.237.131.929.326.627.127.423.523.919.920.916.618.416.217.416.014.315.211.59.313.110.810.510.15.84.54.57.06.17.24.88.98.59.05.16.31.12.03.050403020100中国工程机械工业协会无人叉车、机器人将助力企业实现物流无人化、智能化升级。依托AI、具身智能等前沿技术，物流行业物流正引领行业从机械化作业向认知化智能加速跃迁，逐渐形成认知与执行的高度统一，无缝衔接、双向赋能。这对于降低全社会物流成本，科技驱动行业高质量发展有重要意义。图表114：智慧物流技术新范式中国智慧物流发展报告2019-2024（CAGR）2024年销达2.45台同增长26但透仅约1.9无叉技进动成下20241.9图表115：2018-24年中国无人叉销量与增长率 图表116：2018-2023年无人叉车价0

中国无人叉车量台） yoy2018 2019 2020 2021 2022 2023

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

无人叉车均价（万元/台）7060504030201002018 2019 2020 2021 2022 2023CMR产联数据 CMR产联数，国车辆会2025年以来，全球叉车行业在降息周期与技术升级驱动下呈现结构性复苏，凯傲集团78.14Q248图表117：凯傲集团叉车新接单增速 图表118：丰田叉车新接订单增速0

100%叉车新接订单金额（百万欧元）YoY叉车新接订单金额（百万欧元）YoY60%40%20%0%-20%1Q173Q171Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q25

0

30%丰田叉车订单（千辆）新签订单丰田叉车订单（千辆）新签订单yoy10%0%-10%-20%-30%-40%2Q213Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25凯集官网 丰工官网图表119：我国叉车出口销量增（单位：万台） 图表120：2024年我国叉车出口销占比达37我国叉车出口量 YoY6050403020100

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%

40%35%30%25%20%15%10%5%200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

我国叉车出口占比中工机工协工辆分会 中工机工协工辆分会龙头企业主导出海格局，海外市场收入已成为重要收入来源。1H25，安徽合力、杭叉集团海外收入占比提升至43、40，中力股份出口占比约52。图表121：我国叉车企业出口入速 图表122：我国叉车企业出口入比安徽合力中力股份杭叉集团诺力股份20152016201720182019202020212022202320241H25安徽合力 杭叉集团 中力股份安徽合力中力股份杭叉集团诺力股份20152016201720182019202020212022202320241H25100%80%60%40%20%0%-20%-40%

0%

20152016201720182019202020212022202320241H25积极拥抱具身智能产业新方向，有望成为全球领跑先锋。AI+具身智能已成为智能物流产业的未来发展方向，具身智能在物流领域的应用正从确定性任务向灵活性任务拓展，价值潜力巨大。叉车企业正通过技术迭代与场景深耕，加速向具身智能机器人领域转型。安徽合力：合力已明确将具身智能搬运机器人培育为集团新主业，聚焦智能驾驶、数字孪生等核心技术突破，推动物流装备全面智2能02化5。年8月，安徽机器人及特种机器人的研发与产业化。2025年11月，合力智能物流发展大会召开，具身机器人与人形机器人在复杂交互场景下的首次亮相。杭叉集团：20257202510月在CeMATASIAX122275TOPS±5mm2m/s/X1诺力股份：2025年4月，诺力股份与浙江大学机器人研究院海创人形机器人创新中心签署战略协议