ST人福麻药优势突出的综合药企招商入主开启归核创新篇章

正文目录前言从去当，何看人医的值未来？ 6一、人医：药突出综药，核战略续进 6二、招局团主，加优归核 8三、宜人：药市场导，望益应用景容 101、麻镇药垒应用景展动业求提升 10、给：精物格管，入垒高 、求：用景续扩，场求阔 122、昌福麻药率第，心种势显，新品在量 15四、创研管丰近期床展显快 171、创药线利，布领逐创拓展 19抗瘤物线：EP4、SOS-1抑制及FGFR2b抗等 20自药管：BTK15-PGDH制等 21呼药管：P2X3拮抗和PDE4B抑制及动剂 232、pUDK-HGF：下血市广，床求被满潜大 25五、其子司营向好贡持现流 261、葛人：体一体企，料国化稳向前 262、新维：族中药业营收持增长 273、EpicPharma：国际布重一环 28六、盈预与资议 29七、风提示 30图表目录图1：人医发历程 7图2：人医营收及yoy 7图3：人医归净润及yoy 7图4：人医股结图 9图5：人医系司要收利来源 10图6：麻镇药入宜昌的80%以上 10图7：2020麻药精神品产点况 12图8：全镇药市规模 13图9：住病手人增长况 13图10：本院痛售额 13图11：阶镇原则 14图12：国发症逐步升（WHO测） 15图13：2024Q1-3麻醉市场争局样医） 15图14：福药发用 18图15：福药点管线局 20图16：HW201877预结合置 22图17：HW201877的invivoPK据大模效果 23图18：周脉病人数百人） 25图19：180完疼解&50%痛解率 26图20：80溃面善情况 26图21：店福业与净润亿） 27图22：疆药业与净润亿） 27图23：EpicPharma收入净润亿） 28表1：人医主子司及营务 8表2：人医主子司贡情况 8表3：麻镇药分类 10表4：我麻药和神药监壁高 12表5：2020主神理性痛患情况 14表6：公主品及争格局 16表7：人医在管线 18表8：EP4抑剂内批情况 20表9：anti-FGFR2b与SOS1抑剂内进展 21表10：BTK制国批情况 21表11：症肠国批情况 22表12：内治慢嗽研管线 24表13：内发肺化研管线 24表14：司绩分表 29附：务测表 31来？作为长期跟踪人福的分析师，我们认为在二级市场角度，人福医药的研究与定价逻辑，应从过去的麻药等核心资产价值重估+归核进度+股权变更催化，进一步演化为：人福医药长期价值=（宜昌人福价值+其他核心子公司价值+创新药管线空间）归核聚焦与报表优化的空间与进度。我们认为当下公司处于长期价值底部，持续关注以下变化与兑现：BD略持续推进略持续推进人福医药成立于1993年，1997年在上海证券交易所上市，是湖北省医药工业龙头企业、中国医药工业20强、国家企业技术中心、国家技术创新示范企业、中国医药企业制剂国际化先导企业，已在神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔药等细分领域建立了领导或领先地位，近年来逐步拓展美国仿制药业务。人福医药是一家以医药工业为主、医药商业为辅、稳步推进国际化的国内一流医药企业。医药工业实现医药中间体-原料药-药用辅料-药物制剂全产业链的全剂型生产能力；医药商业坚持医疗服务综合供应商定位，布局商业网络，实现区域全覆盖；国际化形成了全球研发、注册、生产、销售的医药全价值链能力，已有80多个产品出口全球70多个国家和地区。3242001年成立，并在2006年提出做医药细分市场领导者战略，明确公司发展模式2008-20172016年收EpicPharma2018聚焦以医2024PaionPharmaII2025图1：人福医药发展历程官网，公司年报（2024）盈利能力稳步提升。，20242024254.35（yoy+3.7%）。利润端133371)4.41亿元;(2)2.83亿元;(3)3.942025178.836.58%16.896.22%。图2：人福医药营业收入及yoy 图3：人福医药归母净利润及yoy 拥有8家核心子公司，其中医药工业企业6家、医药商业企业2家。人福医药拥有宜昌人福（持股80%，麻醉药品）、葛店人福（持股81%，甾体激素）、持股持股Epic持股（持股）等主要医药工业子公司。北京医疗（持股80%）与湖北人福（持股100%）表1：人福医药主要子公司及主营业务业务板 子公司名称 主营业务宜昌福 麻醉、料及剂开发生与售武汉福 冻干针、容注剂、悬等生与售业业

葛店福 甾体素原药制的研、产销新疆药 维吾药的发生与销售EpicPharma 三峡药 抗生原基射物制的产北京疗 体外断剂医器的销，疗械租赁湖北福 药品试、疗械的销售2024EpicPharma表2：人福医药主要子公司贡献情况2024 持股比（%） 营业收入（亿元） 净利润（亿元）归母净利（亿元）各业务归母净利润贡献度（%）宜昌人福 80 87.0 27.0 21.6 162.6葛店人福 81.07 13.2 2.4 2.0 14.7武汉人福 98.33 4.3 0.4 0.4 2.9EpicPharma 100 13.5 1.4 1.4 10.5新疆维药 73.25 11.2 1.3 1.0 7.2三峡制药 100 4.6 -0.2 -0.2 -1.3北京医疗 80 19.7 1.1 0.9 6.6湖北人福 100 82.2 -0.3 -0.3 -2.0其他 18.4 -16.9 -13.5 -101.5合计 254.4 17.8 13.3 100年报注：由于2024年减值、研发投入、母公司费用、财务费用等。二、招商局集团入主人福，加速优化归核 2024925律师2024930日，23.7%随即公开招募重整投资人，截止至10月22日，共有6家重整投资人取得竞选33家；2025115集团11823.70%2025425(2024)0122386,767,3936%11.70%11.70%20251222合计控制上市公司股份增至461,921,313股，占上市公司总股本的比例增至28.30%（202571720251222。图4：人福医药股权结构图2025年三季报、公司公告招商局集团的到来解决了大股东长久以来的不确定性，将为人福医药注入新动能，推动创新药研发、国际化扩展与产业协同；除了加速后续归核，招商局集团将以其庞大平台为人福赋能。围绕MAGIC发展体系，即通过矩阵式发展，在巩固麻醉业务核心优势的基础上形成结构优良、领先的核心产品群，积极推进国际化发展，坚决落实创新战略，深度推动产融结合和资本运作，打造具有全球竞争力的世界一流生命科技企业。用场景扩容宜昌人福是人福医药集团主要的利润来源，其中贡献最大的是麻醉镇痛类产品：宜昌人福聚焦麻醉镇痛领域，芬太尼系列、氢吗啡酮等产品为国家管制类药品，壁垒高、格局好，公司长期市占率保持领先地位。2024宜昌人福营收占比达到34%152%80%2017-2024年公司麻醉镇痛药物收入CAGR75（yoy+11%）图5：人福医药系公司主要收入利润来源 图6：麻醉镇痛药收入占宜昌人福的80%以上注：2018年人福医药净利润为负1、麻醉镇痛药壁垒高，应用场景拓展推动行业需求提升类别作用机制常见药品类别作用机制常见药品阿片受体激动剂一类通过激动外激动μ受体吗啡、哌替啶、芬太尼族阿阿片受体激动-周和中枢神经系激动κ受体，也可以激动δ受体，对μ喷他佐辛、布托菲诺、地片拮抗剂统μκδ阿片受体有不同程度的拮抗佐辛类 阿片受体拮抗药受体而发挥镇痛作用的药物 拮抗μ体对κ和δ有拮作用 纳洛、美芬（NSAIDs）

一类不含有甾体结构的抗炎药，化学结构不同，但都通过抑制前列腺素的合成，发挥其解热、镇痛、消炎作用

布洛芬、双氯芬酸、美洛昔康、塞来昔布、氯诺昔康、对乙酰氨基酚非阿类枢痛药 作用中神系，响痛觉递产镇用 曲马桂嗪罗定局部麻醉剂

局麻药阻断神经细胞膜上的电压门控性Na+通道（voltage-gatedNa+channels），使传导阻滞，产生局麻作用。局麻药的作用具有频率和电压依赖性

布比卡因、左旋布比卡因、罗哌卡因、氯丙烷抗惊厥药其他辅助用药抗焦虑药皮质类固醇类

对神经损伤所致撕裂痛及烧灼痛有效，如臂丛、骶丛、带状疱疹引起的疼痛，化疗导致的神经损伤所致的疼痛5-主要选择性地抑制边缘系统的海马、杏仁核，产生抗焦虑作用，同时亦能抑制脑干网状结构，使大脑皮质的兴奋性下降，产生镇静催眠作用，抑制脊髓运动神经元产生中枢性骨骼肌松弛等作用

梅斯医学、公司年报表4：我国麻醉药品和精神药品监管壁垒高，CDE，国务院，NMPA图7：2020年麻醉药品、精神药品生产定点情况药监局Statista2022528.7（2438亿元2022253.30%。图8：全球镇痛药物市场规模Statista 注：20201JPY=0.065CNY市场驱动力源自手术量增加、非手术镇痛需求增加以及新麻醉技术和药物的出现：2018年8（、新麻醉技术和药物的推动。◼ 10%以上，术后对镇痛药的需求量持续提升。图9：住院病人手术人次增长情况 图10：样本医院镇痛药销售额人人人人人 卫健委 医药库肌肉骨骼痛（AR、1350-54199748224.1%WHO（2018图11：三阶段镇痛原则、卫健委无痛分娩：2018202018-2020202090053%80-90%神经痛20204.2182人/103～5人/10表5：2020年主要神经病理性疼痛及患者情况主要神经病理性疼痛中国患者数/万；发病率全球患者数/万；发病率带状疱疹后神经痛400；0.28%4900~9800；0.63~1.25%糖尿病周围神经病变痛2300；1.64%32400；4.15%坐骨神经痛170；0.12%17200；2.20%三叉神经痛12~424；0.01-0.3%98；0.01%癌性痛197；0.14%730~1225；0.09~0.16%后背痛1634；42.7-72.0%117300~351800；15~45%重度抑郁678；0.48%4847；0.62%糖尿病黄斑水肿805；0.57%4847；0.62%阿尔兹海默综合症1000；0.71%500；0.64%WHO、GLOBOCAN多科室拓展，行业扩容加速。随着部分麻醉药品被取消限手术麻醉的备注，在ICU、妇科、骨科、肿瘤科等科室逐渐得到推广，疼痛治疗应用场景逐步打开，WHO50%2025万例，2040668万例。图12：中国新发癌症数量逐步上升（WHO预测）WHO2、宜昌人福：麻醉药市占率第一，核心品种优势明显，创新产品正在放量2017Q1-Q32023870%85图13：2024Q1-3麻醉药市场竞争格局（样本医院）摩熵医药202488.15%96.89%100%表6：公司主要品种及竞争格局家数量销售额（亿元）yoy注射用盐酸瑞芬太尼 全麻诱导和全麻中维持镇痛；重症监护患者 3家数量销售额（亿元）yoy注射用盐酸瑞芬太尼 全麻诱导和全麻中维持镇痛；重症监护患者 333.0412.05%枸橼酸舒芬太尼注射液 作为复合麻醉的镇痛用药；作为全身麻醉大 426.0713.48%盐酸氢吗啡酮注射液 用于需使用阿片类药物镇痛的患者 19.4811.38%盐酸纳布啡注射液 作为镇痛药用于复合麻醉时的麻醉诱导；术 38.739.31%盐酸阿芬太尼注射液 作为麻醉性镇痛剂用于全身麻醉诱导和维持 22.331.49%注射用苯磺酸瑞马唑仑 作为镇静药物用于非气管插管的手术/操作中 11.672.76%咪达唑仑注射液 麻醉诱导前术前用药 41.3034.71%格列齐特缓释片 用于单用饮食控制、运动治疗和减轻体重不 230.883.91%枸橼酸芬太尼注射液 用于麻醉前、中、后的镇静与镇痛 30.7310.82%琥珀酸美托洛尔缓释片 用于治疗高血压、心绞痛、伴有左心室收缩 80.5529.7%

2024年全国医院 机械通气时的镇痛手术的麻醉诱导和维持用药后镇痛的镇静和麻醉；全身麻醉诱导与维持足以控制血糖水平的成人2型糖尿病患者摩熵医药、公司年报

功能异常的症状稳定的慢性心力衰竭注：数据来源于摩熵医药全国医院数据库。麻醉镇痛产品具有领先地位：202429（oy355。公司的瑞芬太尼产品于2003年上市，全国医院销售额达到33.04亿元（2024）。受益于2017年医保目录取消限手术麻醉的限制和基药目录准入，瑞芬太尼在ICU科室放量迅速，公司作为瑞芬太尼市场龙头，产品收入实现稳定增长。2022舒芬太尼收入占比37%2005阿芬太尼：阿芬太尼是短效、速效、强效的镇痛药物，镇痛强度是吗啡的15低等优势。2020年宜昌人福阿芬太尼国内首家获批上市，上市以来快速增长。2122172013201720310（.麻醉镇静产品公司获批1类新药：Paion1.1202072022年3ICU1来的高脂血症、输注综合征、输注过程中细菌感染等问题；3）血药浓度更平稳，呼吸和循环抑制更轻微，同时作用时间更长，减少诱导后麻醉药物的追加次数和剂量。2021年5月，公司的磷丙泊酚用于全身麻醉的诱导适应症获批，目前正处在推广阶段，有望逐步替代丙泊酚、实现快速增长。2024年全国医院销售额为642万元，过去3年CAGR为307%。同时注射用磷丙泊酚二钠新增的适应症用于成人重症监护患者的镇静以及成人全身麻醉的诱导和维持目前正处于I期临床试验阶段。四、创新研发管线丰富，近期临床进展明显加快 ICU生物药、新分子实体新技术平台202414.713.8%。图14：人福医药研发费用人福医药在研管线推进顺利。人福医药在研管线丰富，多项1类新药正在临床阶31薢II;11RFUS-250HW071021HW21102623表7：人福医药在研管线药品名称(靶点) 注册分类 适应症或功能主治 研发(注册)所处阶段 竞争格局pUDK-HGF 1HWH486胶囊(BTK抑制剂)

用于肢体动脉闭塞症、肢体静息痛和缺血性溃疡等严重血管疾病

::III

床试验阶段进行Ⅱ期临床试验化药1类用于慢性自发性荨麻疹(2024年3月开始招募Ⅱ期患者)进行Ⅱ期临床试验化药1类适用于特发性肺纤维化的治疗床试验阶段进行Ⅱ期临床试验化药1类用于慢性自发性荨麻疹(2024年3月开始招募Ⅱ期患者)进行Ⅱ期临床试验化药1类适用于特发性肺纤维化的治疗(2024年1月22日开始招募Ⅱ期患者)诺华制药Ⅲ期、江苏豪森Ⅱ期HW021199片(ENPP2）HW091077片 化药1类 用于难性慢咳嗽(P2X3)

处于I期临床试验阶段(2024.10完成Ⅰ期入组)

海思科FTP-198片临床Ⅰ期、恒瑞医药HRS-9813片处于临床Ⅰ期GSKBLU-5937（HW211026软膏 化药1类 用于光性角病的疗 处于I期床试阶段(2025.3)白热斯丸 中药1类 用于稳期白风的疗 处于II期临试验段 陕西中药大制药驱白日热斯丸（2006.04）上市薢复方薏颗粒 中药1类 用于痛非急期高酸血薢浊瘀阻证

处于II期临床试验阶段(2025.4月Ⅱ入组成) 独家玉蚕颗粒 中药1类 用于脾气虚湿瘀络证病肾脏疾病蛋白尿的治疗

处于II期临试验段 独家HW060015(PTGER4)RFUS-250(Opioid)

化药1类 用于晚实体患者 处于I期床试阶段(2024.12进入Ⅰ期临床)化药1类 用于瘙症和慢性痛的疗 处于I期床试阶段(2025.3

杭州若迈幸、上海宇耀、杭州阿诺、佛山市原力生物处于临床Ⅰ期HW071021片(SOS-1)HW201877(15-PGDH)

化药1类 用于晚实体瘤 处于I期床试阶段(2025.3月进入临床Ⅰ期)化药1类 炎症性病 I期床（2025.6） 国内目尚无类型品上市HWH340片(PARP抑制剂)RFUS-144注射液

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用于BRCA)

进行Ⅱ期临床试验（20251）:II期临(20248

（2018）（2020）济神州（2021）93医药SHR0410(KOR1) 化药1类 用于治疼痛瘙

开始招募Ⅱ期患者)止痒适应症:处于I期临床试验阶段

科伦博泰、成都诺和晟泰处于Ⅱ期临床LL-50注射液（钠离子通道）

化药1类 用于外手术醉和性疼制

处于I期临床试验阶段(2024.7月完Ⅰ期组) 独家HWS116注射液(anti-FGFR2b单抗(Opioid)

生物制品1类 用于晚实体瘤 获批临（2025.4） 国内目尚无类型品上化药2类 用于重监护(ICU)期镇静 申报生审评中化药2类 用于中重度经疼镇痛 处于III期床试阶段盐酸纳布啡注射液(Opioid)

化药2类 用于重监护房患的镇(ICU镇痛)

处于III期临床试验阶段RF16001（）舒芬太尼透皮贴剂(Opioid)

化药2类 用于术镇痛 处于II期临试验段化药2类 用于治中度重度性疼痛 处于II期临试验段注射用磷丙泊酚二钠（GABAA受体）

化药2类 用于成重症护患的镇

处于I期临床试验阶段新增适应症：射液(Opioid)

化药2类 用于重监护者的痛 处于I期床试阶段盐酸他他多剂 化药3(Opioid)

用于缓解18岁及以上成人患者的中至重度疼痛;用于需长期使用阿片类镇痛药物治疗的疼痛

片剂:批准注册缓释片:进行生物等效性试验枸橼酸芬太尼口腔贴片(Opioid)年报

化药3类 用于治持续用阿类药的癌性疼痛患者的爆发性疼痛

申报生产审评中1、创新药管线顺利推进，布局领域逐步创新拓展民族药、精神/神经甾体激素平台入临床阶段的产品共有31个，其中麻醉镇痛/ICU类11个，中药/民族药8个，精神/133311其中临床进展较快的1类新药共有17个，包括HWH486胶囊(BTK)、HW201877胶囊(15-PGDH抑制剂、pUDK-HGF等。图15：人福医药重点研发管线布局年报SOS-1抑制剂以及FGFR2b单抗等公司在抗肿瘤药物领域针对EP4、FGFR2b和SOS1等靶点积极进行拓展。HW060015EP4202412IPGE2PGE2EP4（NK）（TAM）（M2型极EP4上述过程，恢复抗肿瘤免疫应答，并与免疫检查点抑制剂联合使用以增强疗效。表8：EP4抑制剂国内获批情况药品研发企业适应症靶点临床进展grapiprant思路迪疼痛EP4II期YY-001 宇耀生物 肌张力增高前列腺转移性癌晚期实体瘤转 EP4 II期移性结肠直肠癌、转移性胃癌KF-0210凯复生物膝关节骨关节炎EP4II期INV-1120倍而达晚期实体瘤EP4I期palupiprant卫材直肠癌EP4I期HW060015人福医药晚期实体瘤EP4I期摩熵医药PARPFGFR2banti-FGFR2b单抗HWS11620254（III期临床抑制剂HW07102120253I璟ZG2001（I/II期临床）等。表9：anti-FGFR2b单抗与SOS1抑制剂国内临床进展药品 研发企业 适应症 靶点 临床进展贝玛妥珠单抗 再鼎医药 FGFR2b过表达的晚期胃癌或胃食管结合部（G/GEJ）癌

FGFR2b III期TQB2210 正大天晴 晚期恶性肿瘤 FGFR2b I期（2025.4）HYP-6589汇宇制药（2025.4）HYP-6589汇宇制药晚期实体瘤、转移性非小细胞肺癌SOS1I/II期ZG2001泽璟制药晚期实体瘤KRAS/SOS1I/II期BI-1701963 勃林格殷格翰 晚期实体瘤、腺癌、转移性非小细胞肺癌转移性结肠直肠癌

KRASG12C I期HW-071021 人福医药 晚期实体瘤 SOS1 I期SYH-2038 石药集团 晚期实体瘤 KRAS/SOS1 I期摩熵医药自免药物管线：BTK、15-PGDH抑制剂等BTK抑制剂HWH486HWH486胶囊为BTK抑制剂，目前正在IIBTK5HWH486胶药品研发企业适应症靶点获批时间伊布替尼强生药品研发企业适应症靶点获批时间伊布替尼强生/艾伯维淋巴瘤BTK2017.08泽布替尼百济神州淋巴瘤BTK2020.06奥布替尼诺诚健华淋巴瘤BTK2020.12阿可替尼阿斯利康淋巴瘤BTK2023.03匹妥布替尼信达/礼来淋巴瘤BTK2024.10rilzabrutinib赛诺菲免疫性血小板减少性紫癜BTK申请上市艾维替尼艾森医药转移性非小细胞肺癌EGFRT790M/BTK申请上市瑞米布替尼诺华荨麻疹BTK申请上市摩熵医药国内首款进入临床阶段的15-PGDH抑制剂。HW201877120256月启动I(IBD)，(UC)(CD)QualiketResearch2030290道组织中PGE2的水平。升高的PGE2通过作用于EP4受体激活cAMP-PKA信号通路，双重调控机制实现：一方面促进肠道干细胞增殖与上皮表11：炎症性肠病国内获批情况药品 研发企业 适应症 靶点 获批时间英夫利西单抗（生物类似药）

嘉和生物/博锐生物百迈博等

克罗恩氏病/溃疡性结肠炎/类风湿关节炎/直性脊柱炎/银屑病

TNF-α 2021-2022乌帕替尼 艾伯维 克罗恩氏病/类风湿关节炎/特应性皮炎/溃疡性结肠炎/脊柱炎/关节炎等

JAK1 2022.02古塞奇尤单抗 强生 溃疡性结肠炎/狼疮肾炎/银屑病关节炎/克罗恩氏病/银屑病

FCGR1 2019.12维得利珠单抗 武田 克罗恩氏病/溃疡性结肠炎/结肠袋炎 IL-23A 2020.03美沙拉嗪 福克制药/艾伯维 溃疡性结肠炎/溃疡性直肠炎 αβ 2008.07英夫利西单抗 强生 克罗恩氏病/溃疡性结肠炎/类风湿关节炎/直性脊柱炎/银屑病

MAdCAM 2006.05奥沙拉秦 辉瑞 溃疡性结肠炎 COX 2002.03美沙拉嗪 泽井制药 溃疡性结肠炎 TNF-α 2020.04摩熵医药HW201877JournalofMedicinalChemistryE2(PGE2)15-PGDHPGE215-PGDHPGE2PGE2G（EP1-EP4）（IPF）HW201877图16：HW201877预测的结合位置JournalofMedicinalChemistry图17：HW201877的invivoPK数据和大鼠模型的效果JournalofMedicinalChemistry和PDE4B抑制剂以及激动剂P2X3拮抗剂HW091077（RCC）。1HW091077P2X3RCC（HW091077202310IP2X3P2X3P2X3gefapixantgefapixantFDA福医药专利CN114315818A表12：国内难治性慢性咳嗽研发管线药品研发企业适应症靶点临床进展gefapixant默沙东咳嗽P2X3III期Blu-5937GSK咳嗽P2X3III期QR-052107B武汉朗来咳嗽P2X3II期HRS-2261盛迪医药咳嗽P2X3II期TCR-1672泰德制药咳嗽P2X3II期HS-10383豪森药业咳嗽P2X3II期BAY-1817080Evotec咳嗽P2X3II期HW091077人福医药咳嗽P2X3I期摩熵医药HW-021199片推进至II期3-5202220HW-021199（AutotaxinIIAT2R（II-2HW241045I202512表13：国内特发性肺纤维化研发管线药品研发企业适应症靶点临床进展尼达尼布 勃林格殷格翰 特发性肺纤维化/非小细胞肺癌/ FGFR/VEGFR 2017.09上市卵巢肿瘤/转移性结肠直肠癌吡非尼酮(改良型)上海睿星特发性肺纤维化FGFR/PDGFR/TGFBR2011.06上市吡非尼酮罗氏特发性肺纤维化p38MAPK2014.10上市那米司特勃林格殷格翰特发性肺纤维化、肺纤维化DGFR/TGFBR/p38MAPK申请上市HEC-585东阳光特发性肺纤维化PDE4BIII期BMS-986278BMS特发性肺纤维化、肺纤维化TGFBR/TGFAIII期PLN-74809Pliant特发性肺纤维化LPAR1III期SC-1011智康弘仁特发性肺纤维化Αβ/αβIII期HW021199人福医药特发性肺纤维化ATXII期HW241045人福医药特发性肺纤维化AT2RI期HW252001人福医药特发性肺纤维化PDE4B2025.12获批临床摩熵医药2、pUDK-HGF：下肢缺血市场广阔，临床需求未被满足潜力大重组质粒-肝细胞生长因子注射液（pUDK-HGF）是人福医药控股子公司光谷人（2025H1PAD20215187万人，而未来随着人口老龄化，PAD患病人数预期将持续增加。现有的治疗手段效果较差，存在极大的未满足临床需求。图18：外周动脉疾病患病人数（百万人）诺思兰德公告pUDK-HGFII/III管生长作用的肝细胞生长因子HGF侧支循环，增加缺血部位的血流供应，能有效解决下肢缺血问题。pUDK-HGF44家479Rutherford4-5ASOTAOpUDK-HGF60（～pUDK-HGF15%7%）180pUDK-HGF25.99pUDK-HGF1~2pUDK-HGF图19：180天完全疼痛缓解&50%疼痛缓解比率HumGeneTher图20：80天溃疡面积改善情况HumGeneTher截至目前，国内同类竞品仅有诺思兰德NL003，竞争格局良好。pUDK-HGF将在补充材料后择机申请上市，预计上市后将逐渐放量。五、其他子公司经营稳中向好，贡献持续现金流 1、葛店人福：甾体激素一体化企业，原料药国际化稳步向前图21：葛店人福营业收入与净利润（亿元）年报2、新疆维药：民族特色中药企业，营业收入持续增长20121220图22：新疆维药营业收入与净利润（亿元）年报3、EpicPharma：人福国际化布局重要一环EpicPharma2016EpicPharmaDEA认证200EpicPharma图23：EpicPharma营业收入与净利润（亿元）年报注：2018年公司主要产品熊去氧胆酸胶囊的价格大幅下降，公司对其计提商誉减值损失以及无形资产减值损失合计约30亿元六、盈利预测与投资建议 公司核心主营业务持续增