春季躁动系列2：今年春季行情还有哪些问题值得关注

内容目录1、历史来看1月份什么情形下会出现失速下跌？ 52、牛市年份春季躁动，是否要在1月年报强制披露落地后才启动？ 83、牛市年份春季躁动期间，行业表现和前期涨跌幅是否有关？ 104、当前有哪些潜在提振点，行业层面可以关注哪些方向？ 5、风险提示 14图表目录图1：2005年以来1月失速下跌的情形及催化 5图2：2008年初前后，正面临央行货币政策的持续收紧 5图3：2009年底至年房地产和通胀数据先后走高 6图4：2023年底市场情绪较为悲观 7图5：2021年底的新能源估值处于历史高位 7图6：2022年初美联储货币政策也开始转向 7图7：周度宽基ETF流入流出TOP10（2025/12/15-2025/12/19）：A500ETF出现放量 8图8：2024年底TMT成交占比拥挤，接近40%；2025年底（截至12/26）约31% 8图9：牛市年份的春季躁动一般在1月前已启动，不会等到1月底强制披露年报的落地 9图10：非牛市年份往往在1月底年报强制披露基本落地后才启动 9图春季躁动与行业涨跌幅表现的关系 10图12：前期是主线行业且春季躁动发生前表现较差，那么这些行业在春季躁动的后段占优概率较高 10图13：一些可能出现潜在催化的层面 图14：2020年初全面降准助推行情 图15：2025年初Deepseek-R1对行情的推动 图16：2025年1-10月涨幅居前的行业在月至今跌幅较大的有传媒、计算机、汽车、医药 12图17：按照日历效应，2月跑赢概率≥70%、平均涨幅5%以上进行筛选的行业结果 13图18：市场情绪度定期跟踪 131、历史来看1月份什么情形下会出现失速下跌？近期市场对明年1月份会不会出现类似今年及去年1月初前后，市场阶段性失20051月初前后市场明显下跌的年份进行了梳理（121A8%以上的情形）。总体来看，1月初出现大跌主要在三种情形下出现：宏观过热下的政策转向/流动性担忧（比如2008、2010、2011年的1月），情绪低迷的延续叠加放大效应的冲击（比如2016、2024年的1月），或者意外事件扰动，具体见图1。下跌相关催化全A涨跌幅时间区间图1：2005年以来下跌相关催化全A涨跌幅时间区间2008/1/152008/1/31-17.6存款准金率上调、某险企巨头再融资引发流动性虹吸的担忧2008/12/222008/12/31-10.8美国次贷危机影响的余波未散2010/1/62010/1/29-8.62009年12月政策遏制房价快速上涨、2010年1月升准、地产国11条2010/12/222011/1/25-9.6通胀较高，2010年12月加息、次年1月升准，地产调控2015/12/232016/1/28-32.4市场前期经历过大跌，2016年1月股票禁减令面临到期、熔断机制放大担忧。2020/1/142020/2/3-12.0新冠疫情影响2022/1/42022/1/28-9.5高位赛道新能源调整、奥密克戎变异株、美联储加息担忧2024/1/22024/2/5-17.4前期低迷情绪延续、雪球敲入冲击的担忧加剧小盘流动性挤兑2024/12/252025/1/13-8.02.0MISS、202412TMT40（注：表格资料基于第一节内容总结整理）具体来看，2008116日央行表示为抑制货币信贷过快增长，将上调存款211600年底也出现了一轮大跌，但主要是美200812月有降准救市，但短期市场的恐慌心理反而加大，市场继续下跌。图2：2008年初前后，正面临央行货币政策的持续收紧2010120111月先后进入了房地产和通胀的快速上升期，推动政策基调转向，进而影响了股票市场。200912月国务院出台政策遏制房价快速112110日还有地产调控的国十一条。2010年底，通胀处于较高水平，央行2010年12月宣11450BP，流动性持续收紧，同时期的地产调控也呈进一步趋严的态势。图3：2009年底至2011年房地产和通胀数据先后走高（蓝色线中的数据对应左轴，橙色线中的数据对应右轴）2016年1月初市场从2015年年中的市场大跌阴影中逐步走出，但情绪修复未稳，此外前期2015年7月为了稳定市场发布的大股东禁减令（6个月期限）201612024年1月初：2023年初地产小阳春过后，市场从强预期强现实逐步转向弱预期弱现实，A股连续下行，使得2024年1月市场情绪延续低迷，中证500、中证1000走低叠加雪球敲入等舆论的发酵，引发小盘的流动性挤兑。2025年1月初：2024年924行情积累了大量获利盘，本身就存在一定的兑现压力，尤其是TMT成交占比在2024年底再度接近40%，随着特朗普政府2.0的临近、市场前期较强的降息预期Miss等因素，市场随之出现了一轮快速回调。图4：2023年底市场情绪较为悲观202020221月初都有新冠肺炎疫情的影响，20201月初主要是首次20221月初有奥米克戎变异毒株出现的发酵、12月新能源高位赛道的回调以及美联储货币政策转向的担忧。图5：2021年底的新能源估值处于历史高位 图6：2022年初美联储货币政策也开始转向就当前而言，由于本轮经济修复基础仍待巩固，因此较难出现前述政策基调转向的情形，监管层对资本市场也较为呵护，包括海外美联储明年降息仍是基准月下旬以来上38002024年底也出现了放量托底，因此本轮下行风险总体可控，出现大跌的概率较小。图7：周度宽基ETF流入流出TOP10（2025/12/15-2025/12/19）：A500ETF出现放量宽基指数ETF周度资金净流入(亿元)中证A500326.43创业板指33.66中证50030.68科创5027.30中证100023.60沪深30012.44创业板508.88科创创业506.59科创1004.50上证3801.71深主板50-0.02超大盘-0.04沪港深500-0.04中证A100-0.07科创综指-0.10MSCI中国A50互联互通-0.50MSCI中国A股国际通实时(人民币)-0.61科创200-1.73中证2000-2.28上证50-4.61（注：虚线为流入/流出TOP10分界线）图8：2024年底TMT成交占比拥挤，接近40%；2025年底（截至12/26）约31%2、牛市年份春季躁动，是否要在1月年报强制披露落地后才启动？我们在报告《如果春季躁动提前，哪些方向值得关注？》中提到过，每年2月是春季躁动行情的常规时间区间，但牛市中继的年份，春季躁动行情往往会提前。而根据有条件的年报强制披露规定，满足条件的上市公司每年1月底之前需要1月底，披露才越密集。但从牛市年份春季躁动的启动时间来看，通常不会等到强制披露的年报落地再启动，科技成长的启动亦是如此，一般在1月初前后便启动。911月底强制披露年报的落地跨年行情区间春季躁动提前启动时间科技成长在春季躁动中的启动时间科技成长是否在1月底年报强制披露落地前已启动2005→2006年2005/12/52005/12/26√2006→2007年2006/11/172007/1/4√2014→2015年2014/11/212015/1/5√2019→2020年2019/12/32019/12/3√2020→2021年2020/12/302020/12/30√（2013→201483%）对比之下，非牛市行情的年份里，春季躁动尤其是科技春季躁动提前开启的概率较低（27%），往往在年报强制披露基本落地后（1月底前后）才开启。20092025年，非牛市年份科技春季躁动开启的时间，在3（1月下旬之前开启27%20222023（防疫优化+疫情过峰），剔除特殊年份，概率会进一步降低，与前述牛市年份无视年报强制披露、提前开启（83%）形成明显对比。图10：非牛市年份往往在1月底年报强制披露基本落地后才启动跨年行情区间春季躁动启动时间科技成长在春季躁动中的启动时间科技春季躁动是否提前开启2009→2010年2010/2/92010/2/9×2010→2011年2011/1/262011/1/26×2011→2012年2012/1/92012/2/2×2012→2013年2012/12/42012/12/4√2015→2016年2016/1/292016/1/29×2016→2017年2017/1/202017/1/20×2017→2018年2018/2/122018/2/12×2018→2019年2019/2/12019/2/1×2022→2023年2022/12/262022/12/26√2023→2024年2024/2/62024/2/6×2024→2025年2025/1/142025/1/14√273、牛市年份春季躁动期间，行业表现和前期涨跌幅是否有关？行业层面而言，春季躁动前表现较好的行业（区间划分均见图在春季躁动开启后会有一定的延续性，但如果进一步地，我们将春季躁动区间等分拆为前后两段时间（分为前段、后段），那么在春季躁动发生前表现较好的行业，主要是在春季躁动的前段延续性较强60-70%43%。如果是春季躁动发生之前，排名表现一般的行业，在春季躁动的后段占优的概率大概是50%-60%（1-10且春季躁动发生前的一段时间表现较差（期间排名后10），那么这些行业在春季躁动的后段占优概率大60%-70%的水平（剔除仅单个样本的年份）。占优均指对应区间行业涨幅排名前0%0%，如无特指，本节所指皆同）图11：春季躁动与行业涨跌幅表现的关系跨年行情春燥发生之前排名前50在春燥前段排名前50的行业，的概率春燥发生之前排名前50的行业，在春燥后段排名前50的概率春燥发生之前排名后50的行业，在春燥后段排名前50的概率2005→2006年60.0%60.0%40.0%2006→2007年73.3%20.0%80.0%2013→2014年66.7%40.0%60.0%2014→2015年53.3%53.3%46.7%2019→2020年66.7%40.0%60.0%2020→2021年66.7%46.7%53.3%（注：春燥发生之前的涨跌幅统计区间见图11，本节皆同）图12：前期是主线行业且春季躁动发生前表现较差，那么这些行业在春季躁动的后段占优概率较高跨年行情前期为主线且春季躁动之前表现较差的行业，在春季躁动后段占优概率回归占优的行业-排名均值其中的最优行业排名2005→2006年50.0%11.792006→2007年75.0%11.052014→2015年66.7%8.032019→2020年66.7%6.02（注：剔除单个样本年份；前期主线行业指基年1-10月涨幅排名前10，春季躁动发生前的一段时间表现较差指期间排名后10；春季躁动发生前的一段时间所指区间同样见图11划分）4、当前有哪些潜在提振点，行业层面可以关注哪些方向？202512/就业等相继落地，A股已出现企稳回升态势，我们认为跨年行情或徐徐展开。往后看1（20201月初全面降准助推行情），海外方面明年初美联储主席新人选确定对降息预期的提振。其他政策层面本周北京房地产政策进一步放开，关注后续其他的地产政策是否12月252OptimusV3AI应用的进展同样可以期待。层面 具体图13：一些可能出现潜在催化的层面层面 具体国内货币政策 经济复苏基础不牢固，仍需呵护，关注1月是否会有降准。美联储货币政策 明年初美联储主席的新人选可能确定，或对海外降息预期有进一步提振。房地产 2025/12/24北京地产政策进一步放开，关注后续地产是否会进一步加码。12月25日四家头部硅片企业，罕见地同步大幅上调产品报价，12月26日反内卷

市场监管总局开展规范光伏行业价格竞争秩序合规指导。另外电池上游材料也出现涨价潮，反内卷有望强化。AI 2H200。机器人 特斯拉机器人OptimusV3或将在明年一季度发布。、新华网、中国住建部官网、智通财经、观察者网、中国经营网、42号电波微信公众号图14：2020年初全面降准助推行情 图15：2025年初Deepseek-R1对行情的推动、（横轴1/1起对应2020年）行业层面而言，我们前边提到过，前期主线行业在春季躁动前跌幅如果较大，则在后续春季躁动行情（尤其是行情后段）存在着主线回归的可能性。2025年1-1010月至今跌幅较大的有传媒、计算机、汽车（汽车前期主要是汽零带动（1-10。建议关注这些行业在春季躁动的后段回归的可能性。图16：2025年1-10月涨幅居前的行业在11月至今跌幅较大的有传媒、计算机、汽车、医药行业 今年1-10月涨跌幅（倒序排列）↓ 11月至今涨跌幅（截至2025/12/28）有色金属75.910.3通信61.915.8电子48.145.10.0-0.1电力设备机械设备35.13.5传媒27.526.125.124.723.8-2.3基础化工6.0计算机-6.6钢铁2.1汽车（主要是汽零表现较好）-1.1医药生物21.120.219.4-5.6建筑材料3.2环保-0.7农林牧渔16.4 1.0国防军工16.413.112.0轻工制造6.8纺织服饰11.11.5房地产9.19.08.17.77.6-6.0社会服务1.4建筑装饰-0.9家用电器0.6非银金融4.2银行6.05.95.4-0.1美容护理-5.4公用事业-1.5商贸零售3.95.9交通运输1.51.51.30.3石油石化6.0煤炭-5.8食品饮料-5.5-2.2（注：至今截至2025/12/28；红色字体行业为2025年1-10月涨幅前10（放宽至前11还有医药）而11月至今跌幅前10的行业，其中汽车前期表现较好主要是细分的汽车零部件（机器人相关）带动）000、小盘成长等为典型代表，行业层面以TMT细分板块为典型代表。建议关注高胜率板块，我们按照日历效应筛选2009年以来2月跑赢概率≥70%、平均涨幅5%以上的行业结果见下图：图17：按照日历效应，2月跑赢概率≥70%、平均涨幅5%以上进行筛选的行业结果行业 2009年以来传统春季躁动区2009年以来传统春季躁2009年以来传统春季躁动区近一年拥挤度分位数11月以来涨跌幅（%）12月以来涨跌幅（%）间(2月)跑赢沪深300概率 动区间(2月)上涨概率 间(2月)平均涨跌幅（%）软件开发76.5%82.4%8.20.8%-8.1-1.4医疗服务70.6%76.5%7.07.0%-7.20.6计算机82.4%88.2%7.90.8%1.2%2.0%-6.6-6.3-1.4IT服务82.4%88.2%8.6-2.6医疗器械82.4%82.4%6.4-5.1-5.0-1.5电机82.4%76.5%7.77.852.4%4.6计算机设备88.2%94.1%10.3%-4.40.1工程咨询服务82.4%76.5%6.56.513.2%-3.9-3.1商用车82.4%70.6%2.4%-2.91.2黑色家电88.2%