我国货币政策有效性问题研究

V摘要金融宏观调控的一系列手段当中，最为重要的即为货币政策，我国的国民经济若想健康持续的发展，就必须制定出适合于我国的货币政策，这个时候进行货币政策有效性的分析就显得尤为重要。本文正是基于上述背景之下，首先对于研究的背景、意义进行了明确，并总结了国内外的研究现状。其次文章对一系列相关的定义进行了界定，为文章后续的发展打下一定的理论基础。接着文章介绍了我国货币政策的具体实施，并且重点研究了我国货币政策有效性存在的一系列问题。在文章的最后给出了针对于上述问题的解决措施，希望能够进一步提高我国货币政策的有效性。关键词：货币政策；有效性；水平提升1货币政策有效性理论1.1货币政策有效性定义货币政策的有效性为：中央银行通过运用一定的货币政策工具能够调节货币供应量，达到稳定币值和促进经济增长的目标。上述定义也有其缺陷，不能对真实的产出以及物价水平做出影响程度分析。①所以，在对货币政策有效性问题进行分析的时候，要十分注重经济效率、各种制度以及政策，只有这样才能提高货币政策的效果。1.2影响货币政策有效性的理论分析（1）我国货币政策最终目标1995年，我国出台了《中华人民共和国中国人民银行法》，在这部法律之中，对货币政策的目标做出了相应规定：“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。②1997年以后，出现了通货紧缩的状况，人们开始注重预防以及治理通货紧缩。到了经济转型时期，开始实施稳定币值的货币政策，以促进经济的增长。这个时候中央银行就要在币值稳定的基础之上，来促进经济的健康、持续增长。（2）我国的货币政策工具我国的货币政策主要包含以下几个方面：其一为，公开市场业务；其二为，利率管制；其三为，指导性信贷计划；其四为，存款准备金制度；其五为，再贴现；其六为，再贷款。④虽然货币政策所包含的方面比较多，但是十分有效并且能够自主运用的却很少。最近几年之中，信贷政策运用的越来越多，中央银行业下①郑建明.我国货币政策有效性问题初探[J].金融理论与实践,2013,(06):10-12.②刘艳.我国转轨时期的货币政策传导机制研究[D].湘潭大学,2016.李玮玮.我国货币政策有效性研究[D].湖南大学,2015.④喻东.中国货币政策传导机制研究[D].昆明理工大学,2014.发了很多文件，支持企业、农业以及其他行业进行信贷。从货币理论层面进行分析，很多信贷政策手段并不属于货币政策。利率工具也是我国经常使用的货币政策工具。⑤但是，我国对于利率的管制十分严格，这就使利率工具的有效性受到了限制。公众对于未来的预期也很难从利率水平上反映出来，同时产生的还有利率结构的扭曲。2我国货币政策的具体实施2.11998-2002年：向市场化调控转变的初期阶段1998-2002年是中国货币政策市场化调控的初步尝试阶段，在这个阶段，我国的中央银行不断的增加货币政策市场调控手段，并在此基础之上对货币政策加以改善，利用一系列的间接手段对以下两方面进行综合管理：其一为，商业银行资产负债；其二为，商业银行风险。主要目的就是解决商业银行“惜贷”问题。直到1998年以后，中央银行在以下几个方面进行了改革：其一为，基础利率；其二为，再贴现；其三为，准备金制度；其四为，公开市场操作；其五为，再贷款。在1998-2002年间，中央银行多次对准备金的利率进行下调，并且改变了经济主体的预期，所运用的方法就是货币政策的累计，这也导致了经济在2003年以后的迅速增长，⑥具体情况如下表1所示。⑤孔曙东.对近几年我国货币政策有效性的分析与研究[D].西南财经大学,2015.⑥徐青娇.我国货币政策有效性问题实证分析[D].兰州商学院,2011.表11997-2002年中国货币政策工具的调整和使用货币政策工具调整时间调整内容准备金准备金率1998年3月21日合并准备金和备付金账户，将准备金率由13%降低至8%1999年11月21日下调准备金率至6%法定准备金利率1997年—2002年四次下调，从8.28%下调至2.07%超额准备金利率1997年—2002年四次下调，从7.92%下调至2.07%再贷款1997年—2002年四次下调再贷款利率，由10.62%下调至3.78%公开市场操作1997年—2002年以逆回购为主，1998年至2002年分别净投放基础货币701亿元、1927亿元存贷款利率一年期存款利率1997年—2002年由5.22%下调至1.98%一年期贷款利率1997年—2002年由7.92%下调至5.31%2.22003-2008年：内外均衡同时兼顾阶段2003年以后，货币政策调控的首要问题即为内外均衡问题。所以，中央银行在这一阶段实行稳健适度从紧的货币政策，在对银根的控制方面实行从紧政策，在货币供应量方面在不断的冲减，具体情况如下表2所示。表22003-2008年法定存款准备金率调整情况调整次数调整时间准备金率调整前准备金率调整后调整次数调整时间准备金率调整前准备金率调整后12003/9/216.00%7.00%112007/8/1511.50%12.00%22004/4/257.00%7.50%122007/9/2512.00%12.50%32006/7/57.50%8.00%132007/10/2512.50%13.00%42006/8/158.00%8.50%142007/11/2613.00%13.50%52006/11/158.50%9.00%152007/12/2513.50%14.50%62007/1/159.00%9.50%162008/1/2514.50%15.00%72007/2/259.50%10.00%172008/3/2515.00%15.50%82007/4/1610.00%10.50%182008/4/2515.50%16.00%92007/5/1510.50%11.00%192008/5/2016.00%16.50%102007/6/511.00%11.50%202008/6/1516.50%17.50%2.32008-2010年：次贷危机时期的货币政策调整和微调阶段2008年下半年，经济出现了衰退的现象，为了改变这种状态，中央银行采取了宽松的货币政策，这也必然会引起物价的上涨，2010年之后，中央银行有对此政策进行了微调，在这个阶段开始实施法定存款准备金政策，这不仅可以稳定经济，还可以很好的平衡内部与外部之间的均衡，这个阶段的货币总供应量的主要影响因素即为货币创造乘数的变化。中央银行在2008年的下半年之中，对于准备金率就进行了5次调整。2009年，中央银行对贷款规模进行了调整。2010年之后，经济迅速发展，中央银行6次上调准备金，对于贷款利率也进行了两次调整，这样做的目的不仅仅是防止经济下滑，还可以抑制物价的上涨。2.42011年至今：引导信贷资金流向阶段2011年以后可以看做是前期政策消化阶段，在这个阶段中央银行关注的重点应该为经济增长与货币供应量之间的平衡，对于资金的投放也要做出相应的调整。这个时期货币政策的主要工具为准备金政策。2011年央行6次上调准备金率。2012年对于大型、小型金融机构的准备金都做出了相应的调整。⑦2013年7月20日，中央银行不再对贷款利率进行管制。2014年4月，对于农村商业银行、农村合作银行的存款准备金率都进行了下调。2015年，央行推动有关金融改革，重点有下面几个方面：其一为，加快推动利率市场化改革；其二为，进一步完善人民币汇率市场化形成机制；其三为，稳步推进资本项目的可兑换；其四为，落实政策性金融机构改革方案。2016年，我国允许符合一定条件的人民币购售业务可以进入银行间外汇市场，并且允许其参与全部挂牌的交易，这些交易需要通过中国外汇交易中心才能够进行。⑧这个举措不仅极大的完善了银行间外汇市场参与主体，在⑦张奎.中国货币政策有效性研究[D].吉林大学,2015.⑧付诗涵.开放经济下中国货币政策目标制选择的实证研究[D].南开大学,2013.一定程度之上还拓宽了境内外市场主体的交易渠道，对于我国来讲，这一举措最重要的是能够促进形成境内外一致的人民币汇率。2017年5月2日，中国人民银行与其他的几个相关部门联合印发了《小微企业应收账款融资专项行动工作方案（2017-2019年）》，其主要内容包含对于应收账款融资的推进，这样一来也促进了小微企业存量资产，使国内的许多小微企业走出了融资瓶颈。5月16日，中国人民银行和香港金融管理局联合发布《中国人民银行香港金融管理局联合公告》及《内地与香港“债券通”答记者问》，这标志着香港债务工具中央结算系统全面的开展了香港与内地债券市场互联互通合作。⑨3我国货币政策有效性存在的问题3.1中央银行独立性不够干扰我国中央银行的独立性的因素主要为以下两个方面：其一为，分支机构的贷款权过大。很多的地方政府通过商业银行来向中央银行的分支机构进行贷款，这个时候中央银行只有发放大量的资金才能够解决，这对于货币稳定的影响是十分大的。其二为，政府向中央银行直接借款。⑩这样一来就导致了中央银行的财政赤字化，这对于我国货币政策的有效性有着极大的削弱作用。3.2货币市场发展不成熟从总体方面进行分析，我国的货币市场还不是十分完善，市场容量也不是很大，功能也不够齐全，发展层次很低，效率不高。上述问题的存在，致使我国的货币政策没有一个良好的平台。本文主要总结了以下几点原因：第一，交易主体单一；第二，交易工具单一；第三，我国货币市场发展层次较低；第四，货币市⑨鹿宁.对我国货币政策有效性问题的分析[J].企业导报,2011,(11):12-13.⑩卜振兴.我国货币政策透明化的政策有效性研究[J].财贸研究,2018,29(02):43-53+110.场各子市场结构不合理。这些都对我国的货币政策有一定的削弱作用。3.3货币政策传导机制存在外部时滞问题只有传导机制十分的通畅，才会使货币政策得到更好的发挥。现阶段，我国正处于经济转型时期，这也使得货币政策在发挥作用的过程之中存在一定的外部时滞。其原因在于以下三个方面：第一，金融市场的不完善，使得货币政策在其中的传导受到了制约。第二，信贷传导的制约。随着银行体系的不断商业化，追求利益最大化成为了其发展的目标，这个时候商业银行就会刻意的规避相关政策。第三，微观主体方面的制约。对于金融变量的概念，企业以及居民都没有充分的认识，这些都是影响货币政策有效性的关键因素。3.4相关政策不协调对货币政策形成抑制现如今，我国的货币政策与财政政策在配合使用的过程之中还存在着许多的问题。尤其是在以下两个方面存在着很大的意见差异：其一为，汇率管理；其二为，外汇储备管理。在一些具有社会以及经济效益的项目知识，财政政策与货币政策的配合也不是十分的默契。一些商业性资金和财政性资金错综复杂的融合到了一起，很难进行分辨，这也增加了二者配合的难度，这对于我国货币政策的有效性有着极大的削弱作用，可见，分工协调己经刻不容缓。3.5投融资体制改革还没有到位投融资体制缺陷是我国重复建设严重、经济结构不合理和财政政策效应低下的重要根源之一。实践表明,缺乏微观指引的扩张性宏观政策往往只能大量增加存货而使资金沉淀,从而不能带来较大的乘数效应。然而，我国现阶段没有十分重视投融资体制改革，没有将微观指引作用发挥到最大，也没有进行融资和投资领域的改革,阻碍了市场在资源配置中的作用,不能够促进资金朝着有效益的行业和企业流入。3.6经济结构不合理对于货币政策而言货币政策而言,其效应的形成机理都是通过最初的政策变量的改变进而经过该变量在一定经济结构内与其他变量的相互作用而产生的。如果经济结构不合理,即使是适当的财政货币政策也不能发挥应有的效应。我国目前经济结构不合理突出表现在第二产业的地区产业结构趋同、同一类型的企业低水平重复建设严重第三产业发展滞后、第一产业现代化程度太低,劳动生产率低下。这些问题的存在,使社会总供求的结构错位,既抑制了有效需求,使得需求严重不足又造成了大量的低效供给与无效供给,使供给相对过剩。4提高我国货币政策有效性的对策建议4.1逐步提高中央银行决策的独立性中央银行有制定以及执行货币政策的职能，并且对于金融行业来讲，还具有一定的监督责任。所以，中央银行决策的独立性就显得尤为重要。提高中央银行独立性可以通过立法来实现。但是，现阶段我国还处于经济的转型时期，各个方面的制度还都不是十分完善，不可能一下子就把几十年的制度改变，对于中央银行独立性这一问题也是如此，所以我们要逐步进行。4.2积极发展多层次的资本市场第一，对于股票市场的交易方式要不断的进行创新；第二，对于债券市场的产品要不断的进行创新，在大力发展企业债券的过程之中，还要注重市场功能；第三，加强基础性制度建设；第四，规范上市公司信息披露制度，保障股民的权益，最终达到提升营利水平的目的；第五，对于一些中小企业到境外上市的现象，要予以大力支持，因为这对于发展我国的资本市场是十分有利的。4.3密切注意货币政策时滞问题在一项货币政策实施之初，对于以下两方面的反映并不是十分明显：其一为产物；其二为物价。货币政策影响最大的时期往往出现在三个季度之后。这也就产生了货币政策时滞性的问题，所以，有关部门在制定货币政策之前必须重视时间选择。正是因为货币政策存在时滞性，这也对中央银行提出了一定的要求，对于未来形势的变化要予以充分重视，并且能够及时的做出调整。如果不能确定出实施的最佳时机，那就会极大的降低货币政策的作用。首先，货币政策。在制定政策之前，要充分考虑时滞性的问题。其次，对于出现时滞的政策都要细致的进行剖析，找出根源之后进行调整，把时滞的范围缩小到可以接受的程度。最后，设置科学的监测指标体系。这不仅仅可以帮助我国准确的预测出时滞的发展趋势，还可以对时滞的状况进行准确判断，达到预警的作用。所以，中央银行应该建立起完善的监测体系，以便更好地对经济形势做出预测，并充分的了解时滞规律，力争把时滞带来的危害降到最低。4.4加强与其他政策手段的协调配合货币政策虽然具有其有效性的特点，但是产出以及物价二者之间却大有不同，再加上货币政策本身存在的时滞性。因此，若想尽快的实现宏观经济目标，单纯的只依靠货币政策是不行的，还要重视与其他政策之间的相互补充、相互配合，达到各个政策之间的协调制约。首先，加强货币政策与财政政策的协调。可以把国债的发行期加以确定，之后再进行财政部门与银行之间的沟通。其次，货币政策与产业政策相配合。不仅仅要对投资体制进行改革，还要对技术创新进行政策支持，以免出现盲目扩张的现象。最后，税收政策以及工资政策对于货币政策的传导也具有一定的作用，只有做到相互配合，才能够使宏观经济协调统一。4.5深化投融资体制改革改革的方向是减少政府在投融资领域的干预,建立符合市场规律和国际标准的投融资体系。具体而言,一方面要求商业银行提高贷款回报,并从外部“硬化”企业的财务预算。另一方面,则需要建立和发展新型的中介机构,尤其是高水准的专业化投资银行和基金管理公司,以识别高回报的投资项目,进行有选择的融资和投资提高投资的效益水平。不仅如此这些金融机构可以依托市场对国有企业进行资产和债务重组,从而将国有企业改革、经济结构调整与投融资有机结合起来,造就行为端正的微观经济单位,为包括财政货币政策在内的各种宏观政策的实施提供良好的微观基础和机制。4.6调整经济结构面对经济结构不合理的情况，扩张需求仅依靠财政货币政策往往难以凑效,而必须通过调整结构改善供求的结构性关系来实现。调整经济结构一是要促进传统部门的产品升级换代；二是要治理低水平重复；三是要促进新兴产业部门的发展,实现产业结构的优化升级。例如促进高新技术产业的发展,促进生物工程产业的发展,促进以教育产业化和旅游产业化筹为特征韵精神产品产业的发展,使新的需求得以较快增长；四是要加大对农业的投入,提高第一产业的现代化水平；五是要减少对第三产业的准入障碍,向民间资本开放第三产业投资领域,形成有效竞争的格局,全面经济结构不合理提高第三产业的产值比重和质量水平,以增加第三产业的有效供给。总之,只有在结构调整中,才能在形成新的供给有效供给的同时形成新的需求,使供求结构相衔接。这样财政投入和货币政策引致的投资增加才不会以存货的形式沉淀下来,从而为财政货币政策乘数的形成提供必要前提。5结论金融宏观调控的一系列手段当中，最为重要的即为货币政策，我国的国民经济若想健康持续的发展，就必须制定出适合于我国的货币政策，这个时候进行货币政策有效性的分析就显得尤为重要。本文在总结了国内外学者的一些研究结论的基础之上，提出了我国货币政策的具体实施，并把其分为了四个阶段：第一阶段为1998-2002年；第二个阶段为2003-2008年；第三个阶段为2008-2010年；第四个阶段为2011年至今。并且对我国货币政策有效性存在的问题进行了剖析，主要总结为以下五个方面：其一为，中央银行的独立性不够；其二为，货币市场发展不成熟；其三为，货币政策传导机制存在外部时滞性问题；其四为，相关政策不协调。文章还针对上述问题提出了相应的解决方案，希望能够进一步提高我国货币政策的有效性。参考文献1.郑建明.我国货币政策有效性问题初探[J].金融理论与实践,2013,(06):10-12.2.刘艳.我国转轨时期的货币政策传导机制研究[D].湘潭大学,2016.3.李玮玮.我国货