【《可转债定价实证分析》2200字】

可转债定价实证分析目录TOC\o"1-3"\h\u21910可转债定价实证分析 131010（一）样本选取 129953（二）主要参数估计 2153081．时间间隔∆t 2118762．无风险利率r 2243544.股票价格波动率σ 2233035．条款 315206．p,u,d的计算 33742（三）万科转债的价值计算 4单纯依靠理论研究是不够的，故而有必要对其在市场交易中的现状进行深刻的剖析。基于前述研究的内容，本文在考虑可转债交易所需的相关性因素后，样本选取万科转债为例子进行研究。万科成立于1984年5月，1988年开始涉足房地产经营，1992年确立了以房地产为核心业务的发展战略,并选择住宅作为主导开发产品。经过14年的努力，公司成功进入深圳、上海、北京、天津、沈阳、成都等中心城市进行规模开发，并以超前的规划设计理念及优质的物业管理树立了品牌形象，成为国内非常知名和非常具实力的住宅开发商之一，历年累计竣工面积349万平方米。公司2000、2001年度分别入选世界权威财经杂志《福布斯》全球最优秀300家和200家小型企业。截止2001年12月31日，公司总资产64.83亿元，净资产31.24亿元，主营业务收入44.55亿元，净利润3.737亿元,土地储备980万平方米。1988年12月万科A股票在深圳特区证券公司挂牌；1991年1月29日“万科A”在深圳证券交易所上市，1993年4月首次向境外投资者发行B股，1993年5月28日“万科B”上市。（一）样本选取万科转债基本情况如下：（二）主要参数估计1．时间间隔∆t万科转债的期限是5年，其中前6个月是不可转换期，后4年半为转换期，因此在本次计算中，以月作为细分时间间隔，从2002年6月13日至2007年6月13日，共计60个时间间隔。则，∆t=52．无风险利率r无风险利率通常以国债利率为参考，选择与可转换债券到期日相同的零息票债券的收益率。在这里选取2002年发行的5年期国债利率2.74%作为本次计算的无风险利率。3．信用利差rc信用利差可以采用同期限的企业债券相对于同期国债利率的差价，即公司的债券利率。在这里选取5年期企业债券的利率为4.14%，即rc=4.股票价格波动率σ股票波动率σ可以根据之前的数据进行估计，观察股票价格的时间间隔通常是固定的，例如每天，每周和每月。设n+1为观察次数，Si为在第i个时间间隔末的股票价格。令Ui=lnSiSi−1,其中i=1,2，…，n。因为Si=Ssn在计算出股票价格的日波动率后，就可以计算出文本所需要的股票价格的年波动率σ，其计算公式为：股票价格的年波动率=股票价格的日波动率×本文选取从2000年1月4日开始至2002年6月11日（发行可转换债券之前最后一个交易日）万科A股票共计570个交易日的收盘价作为计算的数据1。此外2000年和2001年万科A的平均交易日为236天，因此万科A的日收益波动率的估计值为：则万科A的年收益波动率σ为2.236%×2365．条款1、回售条款万科转债回售条款的约定价格是当期转股价的70%，即12.10×70%=8.47元，此时投资者可以将可转债以102元的价格回售。2、赎回条款万科转债赎回条款的约定价格是当期转股价的130%，即12.10×130%=15.73元，此时，可转债将以101.5元的价格被赎回。3、向下修正条款万科转债的招股说明书中没有约定向下修正条款，因此我们在这里不考虑万科转债向下修正条款对计算结果的影响。6．p,u,d的计算u=d=p=1−p=0.51327．不可转换期数据的处理在万科转债计算的二叉树数据模型中，二叉树分为两个阶段：前六期为不可转换期，后54期为转换期。因此这两个阶段应该分开来处理。可转债期权的倒推从结束日2007年6月13日起开始计算，倒推至2002年12月13日，即转换期的开始日。根据二叉树的性质，在这一天共有七个节点，将这七个节点的数据分别以概率C6ip（三）万科转债的价值计算首先以万科A股2002年6月11日的收盘价11.43元为起始点得到股价二叉树图，其中参数u，d的值上一节已给出。在二叉树最后的节点处利用节点处可能的股票价格计算可转债的转换价值。当可转债的转换价值即k×S（k为转股率，S为二叉树图中该节点对于的股票价格）大于纯债券的价值的时候，投资者肯定选择转换，可转债的价值就是转换价值，即C=k×S，B=0，CB=C+B=k×S；如果转换价值小于最后本息的支付，则最后可转债的价值就是这部分债券的价值，即C=0，B=B0e根据上述思想，计算得到二叉树在第6列节点处的7个值，分别为171.21，140.41，113.35，100.53，84.856，102，102。由于从2002年6月13日至2002年12月13日为万科