流动性跟踪与地方债供给高峰平稳落地关注超长地方债品种利差压缩机会

目录主要观点 3货币政策与流动性观点 3地方债观点 4货币市场利率跟踪 6公开市场操作跟踪 8政府债跟踪 10政府债发行 10政府债缴款 11地方政府债策略 11同业存单跟踪 15同业存单一级市场 15同业存单二级市场 17超储率跟踪 18风险提示 19插图目录 20主要观点6437考虑调休后同业存单到期规模上升至9719亿元，另一方面春节取现需求可能集中MLF周存单有再融资优势，因此利率继续低位运行，本周开始关注提价情况。图1：央行国债买卖、买断式逆回购、MLF投放情况（单位：亿元） ，国联民生证券研究所图2：2月9日-2月13日资金面影响因素（单位：亿元）流动性项目2026/2/92026/2/102026/2/112026/2/122026/2/13合计央行公开市场操作质押式逆回购到期75010557501185315到期4055买断式逆回购到期00000到期0国库现金定存到期00000到期0MLF回笼00000回笼0政府债发行国债013000001300地方债225891350003221国债+地方债合计2258221350004521政府债净融资国债07000-5560144地方债2254913500-163201国债+地方债合计2254161350-556-163344政府债发行缴款国债152001300002820地方债157222589135004794国债+地方债合计3092225822135007614政府债净缴款国债1520-6001300-55601664地方债1568225891350-164773国债+地方债合计308816582213-506-166437同业存单存单到期14881135161026542709到期9595，国联民生证券研究所29018亿元，12151765294215899（202537817Y10Y2-38149960921受供给担忧和集中供给影响，1（20Y、30Y）地方债与国债利差持续走阔，在央行跨节流动性呵护下，目前供给扰动已边际减弱，30-10Y（20Y30Y）地方债与国债品种利差的压缩30Y2.48-2.492.45-2.46%。机构行为方面，基金在2月6日少量净买入超长地方债；保险近期在集中上市时超配（当时单日净买入规模接近150亿元，关注2月10日的083亿元地27-10Y15-20Y。2610Y15Y20Y30Y4.5%、4.3%、5%、4.3%，20Y0.5Y（1.40%左右2Y9Y15Y30-20Y3bp10Y46bp，3-2Y从流动性角度来看，后续关键期限个券可关注：①5Y关注25江苏债42、23山东债59、24山东债02、23内蒙古35、25浙江债20；②10Y2580、2525、2545、2538、2606；③15Y2603、2607、2568、2432、2446；④20Y关注26浙江债07、24福建债13、24安徽债23、24福建债06、26宁波债06；⑤30Y2602、2608、2602、2604、2609。货币市场利率跟踪22-26（14D逆回购D001从1.36%下行至1.28%，R0011.431.36%，DR0071.491.46%，R0071.54%下行至1.53%，R007与DR007利差由5bp小幅上升至7bp。图3：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%），国联民生证券研究所图4：主要资金利率日度跟踪（单位：%），国联民生证券研究所2月2日-2月6日银行资金融出规模迅速抬升，国股行日度净融出余额从5.31万亿元上升至5.86万亿元，货币市场基金日度净融出余额从1.04万亿元下降至0.75万亿元。图5：质押式回购资金流出情况（单位：亿元）外汇交易中心，国联民生证券研究所2月2日-2月63M国股贴现利率回落至0.90%后上行至1.01%，半年国股转贴利率回落至0.85%后上行至0.95%。图6：票据利率跟踪（单位：%），国联民生证券研究所公开市场操作跟踪26152945100556900069500元。22-2665607560（7D1356014D6000、3M10009-2134055库现金定存发行1500亿元。图7：公开市场操作日度明细 名称 日期金额（亿元）期限利率（%）2026/2/27507D1.402026/2/310557D1.402026/2/47507D1.40质押式逆回购投放2026/2/511857D1.402026/2/5300014D/2026/2/63157D1.402026/2/6300014D/2月2日-2月6日2026/2/215057D1.402026/2/340207D1.40质押式逆回购到期2026/2/437757D1.402026/2/535407D1.402026/2/647757D1.40买断式逆回购投放2026/2/480003M/买断式逆回购到期2026/2/570003M/净投放合计-65602026/2/97507D1.402026/2/1010557D1.40质押式逆回购到期2026/2/117507D1.402月9日-2月13日2026/2/1211857D1.402026/2/133157D1.40到期合计4055国库现金定存发行2026/2/1015001M/，国联民生证券研究所图8：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元），国联民生证券研究所图9：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元），国联民生证券研究所政府债跟踪22-263970.002120.005796.732098.11755.351342.763698.61442.82元，专项债券3255.79亿元；净融资5789.27亿元。预计2月9日-2月13日，国债发行1300.00亿元，净融资-2498.90亿元；3221.362566.07615.931950.14655.29208.84亿元，专项债券446.45亿元；净融资3204.98亿元。图10：政府债净融资跟踪（单位：亿元） ，国联民生证券研究所图11：国债累计净融资速度（单位：亿元） 图12：地方债累计净融资速度（单位：亿元） 国民证究所 国民证究所22-264604.01600.00400487亿元，其中国债净缴款1663.90亿元，地方债净缴款4772.97亿元。图13：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） ，国联民生证券研究所29018亿元，12151765294215899（202537817Y10Y2-38149960921受供给担忧和集中供给影响，1（20Y、30Y）地方债与国债利差持续走阔，在央行跨节流动性呵护下，目前供给扰动已边际减弱，30-10Y（20Y30Y）地方债与国债品种利差的压缩30Y2.48-2.492.45-2.46%。机构行为方面，基金在2月6日少量净买入超长地方债；保险近期在集中上市时超配（当时单日净买入规模接近150亿元，关注2月10日的083亿元地27-10Y15-20Y。2610Y15Y20Y30Y4.5%、4.3%、5%、4.3%，20Y0.5Y（1.40%左右2Y9Y15Y30-20Y3bp10Y46bp，3-2Y图14：2026年地方债发行情况跟踪（单位：亿元）中国债券信息网，国联民生证券研究所整理图15：2026年一季度地方债发行计划（单位：亿元）中国债券信息网，国联民生证券研究所整理图16：2026年地方债机构行为（单位：亿元），国联民生证券研究所图17：地方债关键期限各地区估值（单位：%），国联民生证券研究所图18：地方债个券与曲线估值差异（单位：%） ，国联民生证券研究所同业存单跟踪2月2日-2月6日同业存单发行5062亿元，环比增加1295亿元；净融资336438819-2139719132297820863823M6M9M1Y94311931693664发行成功率方面，22-2693%，93%，99%1M9M96%。发行利率方面，分银行类型来看，22-26定，具体来看：国有行、股份行、城商行、农商行1Y同业存单发行利率分别为1.581.601.682-261M1M3M、6M9M1Y1.54%、1.60%、1.61%、1.60%、1.63%。图19：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） 图20：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） 国民证究所 国民证究所图21：同业存单净融资分银行类型（单位：亿元） 图22：同业存单净融资分期限类型（单位：亿元） 国民证究所 国民证究所图23：未来同业存单到期规模（单位：亿元） 图24：同业存单发行成功率-分银行类型 国民证究所 国民证究所图25：同业存单发行成功率-分期限类型 图26：同业存单加权平均发行利率-分银行类型 国民证究所 国民证究所图27：同业存单加权平均发行利率-分期限类型 图28：同业存单加权平均发行利率周度变（单位国民证究所 国民证究所22-269M1Y1bp261M、3M、6M、9M1Y1.54%、1.57%、1.58%、1.591.59%，存单曲线进一步走平。图29：各期限同业存单到期收益率周度变化（单位：%），国联民生证券研究所图30：中债AAA同业存单到期收益率（单位：%），国联民生证券研究所超储率跟踪存款准备金-缴存基数*加权平均法定准备金率缴存基2025121.59响超储率的因素来看，22-266560债净缴款4604亿元，合计减少超储规模11164亿元。图31：超储率主要影响因素周度跟踪及计算（单位：亿元） ，国联民生证券研究所测算图32：月度超储率跟踪（单位：%） ，国联民生证券研究所测算风险提示政府债供给超预期。市场出现超预期政府债供给，易对流动性造成干扰，影响债券市场整体走势。流动性的判断。经济增长预期显著变化。当前通胀预期升温，但需求是否配合需要观察，如果后续经济增长预期也再度加强，债券利率调整风险会较大。插图目录图1：央行国债买卖、买断式逆回购、MLF投放情况（单位：亿元） 3图2：2月9日-2月13日资金面影响因素（单位：亿元） 4图3：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%） 6图4：主要资金利率日度跟踪（单位：%） 6图5：质押式回购资金流出情况（单位：亿元） 7图6：票据利率跟踪（单位：%） 7图7：公开市场操作日度明细 8图8：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元） 9图9：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元） 9图10：政府债净融资跟踪（单位：亿元） 10图11：国债累计净融资速度（单位：亿元） 10图12：地方债累计净融资速度（单位：亿元） 10图13：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） 11图14：2026年地方债发行情况跟踪（单位：亿元） 12图15：2026年一季度地方债发行计划（单位：亿元） 12图16：2026年地方债机构行为（单位：亿元） 13图17：地方债关键期限各地区估值（单位：%） 13图18：地方债个券与曲线估值差异（单位：%） 14图19：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） 15图20：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） 15图21：同业存单净融资分银行类型（单位：亿元） 16图22：同业存单净融资分期限类型（单位：亿元） 16图23：未来同业存单到期规模