中央银行学第八章货币政策传导机制与有效性

第八章货币政策传导机制与有效性本章要求重点掌握和了解

①货币政策传导机制的理论；

②货币政策传导机制的主要影响因素；

③货币政策的作用时滞；

④货币政策的有效性。

第一节货币政策传导机制理论

一、凯恩斯的货币政策传导机制理论凯恩斯认为，货币政策发挥作用主要通过两个途径：一是货币与利率之间的关系，即流动性偏好；二是利率与投资之间的关系，即投资利率弹性的途径。具体思路是：货币供给相对于需求而突然增加后，首先发生影响的是使利率下降，后又促使投资增加。如果消费倾向为已知量，则通过乘数作用，又可促使国民所得增加。其货币政策传导机制可表述如下：R↑→MS↑→i↓→I↑→y↑→p↑

二、货币学派的货币政策传导机制理论货币学派认为利率在货币政策传导机制中不起重要作用，而更强调货币供应量在整个传导机制中的直接效果。货币政策的传导机制主要不是通过利率间接地影响投资和收入，而是通过货币实际余额的变动直接影响支出和收入。可表述为：

M→E→Y三、凯恩斯学派与货币学派货币政策传导

机制的分歧

1．凯恩斯学派认为，利率是货币政策传导机制中重要的经济变量；而货币学派则不重视利率指标在货币政策传导机制中的作用。

2．凯恩斯学派认为，直接对产量、就业和国民收入产生影响的是投资，而货币对国民收入等因素的影响是间接的；而货币学派则认为，货币供给量的变动与名义国民收入的变动有着直接的联系。

3．凯恩斯学派认为，传导机制首先是在金融资产方进行调整，进而引起资本市场的变化，使投资增加，并通过乘数作用增加消费和国民收入，最后影响商品市场；而货币学派认为，传导机制可以同时在货币市场和商品市场发生，受其影响的资产不仅是金融资产，也包括实物资产。

四、货币政策传导渠道

1、银行信贷渠道紧缩性的货币政策使货币供给下降，使得银行存款减少，进而使得银行贷款下降。银行贷款下降，使企业投资减少，从而使总产出下降。其传导过程可表述为：

Ms↓

→D↓→L↓→I↓

→Y↓

2、托宾q的投资支出渠道当采取扩张性货币政策时，货币供给量增加，股票价格上升，q值增大，企业投资增加，总产出增加。其传导过程可表述为：

MS↑→PS↑→q↑→I↑→y↑

3、资产负债表渠道

⑴紧缩性货币政策，引起证券价格下降，这进一步使企业的资产净值下降。由于逆向选择和道德风险问题的增多，银行收缩贷款，导致投资支出下降，总产出减少。其传导过程可表述为：

Ms↓

→Pe↓

→企业资产净值↓

→逆向选择和道德风险↑→贷款↓

→

I↓

→Y↓⑵提高利率的紧缩性货币政策也引起企业资产负债表的恶化，因为它会减少企业的现金流。其传导过程如下：

M↓

→r↑

→现金流↓

→逆向选择和道德风险↑→贷款↓

→

I↓

→Y↓

信用渠道不仅限于对企业起作用，同样也适用于消费支出。由货币紧缩引起的银行贷款下降势必引起消费者对耐用消费品和住房购买的下降，他们没有其他的信用来源。同样，利率的提高引起家庭收支表的恶化，因为他们的现金流受到相反的影响。

4、消费支出渠道

⑴货币政策的财富效应是指货币政策通过货币供给的增减影响股票价格，使公众持有的以股票市值计算的个人财富变动，从而影响其消费支出的效应。当扩张性货币政策使得货币供给量增加，使得股票价格上升，金融资产的市场价值上市时，消费者的毕生财富也增加，进而增加消费。其传导过程可表述为：

M↑

→股票价格↑

→金融资产价值↑

→毕生财富↑

→消费↑

→

Y↑⑵货币政策的流动性效应是指货币政策通过影响股票价格，使消费者持有的金融资产价值及其资产的流动性发生变化，从而影响其耐用消费品支出变化的政策效果。当实施扩张性货币政策股票价格上升时，金融资产价值也会上升，人们对发生财务困难可能性的估计会降低，就会愿意增加对消费品的支出。其传导过程可表述为：

M↑

→P↑

→金融资产价值↑

→财务困难的可能性↓

→耐用消费品支出↑

→

Y↑

5、国际贸易渠道是指货币政策的变动通过影响货币供给量进而影响到国内利率，利率的变化引起汇率的变动，进而对净出口产生影响的过程。其传导过程是：

M↑

→利率↓物价水平↑

→汇率↓

→净出口↑

→

Y↑

第二节货币政策传导机制的主要

影响因素

一、体制因素对货币政策传导机制的影响

1．体制因素对企业行为的影响

2．体制因素对金融机构的影响

3．体制因素对居民行为的影响

二、市场因素对货币政策传导机制的影响

1．市场发育程度对货币政策传导机制的影响

2．市场体系的完备程度对货币政策传导机制的影响

3．市场运作规范与否对货币政策传导机制影响

三、信息因素对货币政策传导机制的影响

1．中央银行和公众之间的信息非对称

2．银行和借款人之间的信息非对称

3．信息披露准确度对货币政策有效传导的影响

四、经济周期因素对货币政策传导机制

的影响

1．经济萧条时期对货币政策传导机制的影响

2．经济复苏时期对货币政策传导机制影响

3．经济繁荣时期对货币政策传导机制的影响

4．经济衰退时期对货币政策传导机制的影响

第三节货币政策的作用时滞一、内部时滞

内部时滞是指作为货币政策操作主体的中央银行从制定政策到采取行动所耗费的时间。它由认识时滞和决策时滞两个阶段构成。

1．认识时滞

认识时滞是指自经济形势发生变化确有实行某种货币政策的需要，到货币当局认识到存在这种需要所耗费的时间。其原因有二，一是收集各种信息资料需要耗费一定的时间；二是对各种复杂的社会经济现象进行综合性分析，作出客观的、符合实际的判断需要耗费一定的时间。

2．决策时滞

决策时滞是指中央银行制定货币政策的时滞，即从认识到确有需要改变政策，到提出一种新的政策所耗费的时间。这部分时滞的长短，取决于中央银行对作为决策依据的各种信息资料的占有程度和对经济、金融形势的分析、判断能力，体现着中央银行决策水平的高低和对金融调控能力的强弱。

二、外部时滞

外部时滞是指从中央银行实际执行某一货币政策到这一政策在社会经济生活中产生相应效应之间所耗费的时间。外部时滞的长短，主要取决于货币政策的操作力度和金融部门、企业部门对货币政策工具的弹性大小。它由操作时滞和市场时滞两个阶段构成。

1．操作时滞

操作时滞是指中央银行从调整货币政策工具到其对中介指标发生作用所耗费的时间。该时滞之所以存在，是因为在实施货币政策的过程中，无论使用何种政策工具，都要通过操作变量的变化来影响中介指标而产生效果。

2．市场时滞

市场时滞是指从中介指标发生变动到其对目标变量(包括物价上涨率、失业率、国内生产总值增长率等)产生作用所需耗费的时间。

第四节货币政策的有效性一、货币政策对经济运行的影响

1．货币政策对货币供给的影响

①货币供给是内生变量：是指货币供给主要是由经济体系中的收入、储蓄、投资、消费等实际经济变量和微观经济主体的行为决定的，而不是由中央银行的货币政策决定的。

②货币供给是外生变量：是指货币供给主要不是由经济体系中的实际变量和微观经济主体的行为决定的，而是由中央银行的货币政策决定的。

③从货币供给决定公式来分析MS=m•B

2.货币政策对经济运行的影响

①货币政策对产出、就业和通货膨胀的影响货币政策对经济增长、就业和通货膨胀的影响可以通过AD—AS(总需求—总供给)模型来进行分析。如图8-1所示：AD1AD2AD3AD4ASE4E3E2E1Q1Q2Q3Q40P1P2P3P4价格产出图8-1货币政策对经济的影响②货币政策对经济波动的影响

③货币政策对金融稳定的影响二、货币政策与财政政策的配合

1．货币政策与财政政策的关系

①货币政策与财政政策的共性一是两大政策作用于同一个经济范围；二是出自同一个决策者；三是实现共同的经济目标。

②货币政策与财政政策的区别一是政策的实施者不同；二是作用过程不同；三是政策工具不同。

2．货币政策与财政政策的配合模式及其效应

货币政策与财政政策的配合模式有4种：一是紧缩的货币政策与紧缩的财政政策的配合，即通常所说的“双紧”政策；二是宽松的货币政策与宽松的财政政策的配合，即通常所说的“双松”政策；三是宽松的货币政策与紧缩的财政政策的配合，即通常所说的“紧财政、松信贷”政策；四是紧缩的货币政策与宽松的财政政策的配合，即通常所说的“松财政、紧信贷”政策。其中“双紧”和“双松”政策，反映着货币政策与财政政策的目标侧重点保持一致；“一紧一松”的政策，反映着货币政策与财政政策在总体要求一致的前提下，政策目标的侧重点不同。不同的配合模式，会产生不同的政策效应。①财政政策通过可支配收入和消费支出、投资支出两条渠道对国民收入产生影响；而货币政策则要通过利率和物价水平的变动、引起投资的变化来影响国民收入。比之财政政策，货币政策对国民收入的作用是较弱的、间接的。

②货币政策通过货币供应量这一中介变量的变动，直接作用于物价水平；而财政政策则要通过社会购买力和国民收入的共同作用，才对物价水平发生影响。财政政策对物价水平的作用是间接的、滞后的。

③“双紧”和“双松”政策的特点是财政政策与货币政策的工具变量调整方向是一致的，各中介变量都能按两类政策的共同机制对国民收入和物价水平发生作用。因此，这类政策配合模式的作用力度强，变量间的摩擦力小，一旦调整政策，很快能产生效应，并带有较强的惯性。

④“一松一紧”的政策，其特点是财政政策与货币政策的工具变量调整的方向是相反的，使变量间产生出相互抗衡的摩擦力。这类政策配合模式，两类政策往往只能分别对自身能够直接影响的变量产生效应，并且在实施过程中功能损耗较大、作用力度较弱，但政策效应比较稳定，且不带有很大的惯性。

3．政策的约束机制政策扩张能力的自我约束机制主要包括3个方面：

①资金来源的约束财政政策的扩张能力要受政府财政自身资金来源的约束，而货币政策的扩张能力则不存在这种约束。

②自身均衡机制的约束财政政策的扩张能力要受政府对债务的承受能力的约束，而货币政策的扩张能力在中央银行自身均衡机制方面不受任何约束。

③弥补收支差额的约束财政政策的扩张能力要受政府财政弥补自身收支差额的资金能力的约束，而货币政策的扩张能力与中央银行自身的收支差额无必然联系。由此可见，财政政策的扩张能力会受到政府财政自身机制的约束，因而财政资金是可控的；货币政策的扩张能力并不会受到中央银行自身机制的约束。如果我们选择扩张的财政政策支持经济的适度增长，其扩张程度是有限的，不容易导致失控现象；反之，若采用扩张的货币政策，其扩张程度很难受到限制，容易发生失控问题。

４、蒙代尔的“政策配合说”其特色在于它强调以货币政策促进外部均衡，以财政政策促进内部均衡。蒙代尔认为，财政政策与货币政策对国际收支与名义收入有着相对不同的影响。比如，紧缩性财政政策趋于降低利率，而紧缩性货币政策则会提高利率。在其他条件不变的情况下，