兴业证券财富管理与机构业务双轮驱动新领导班子注入新活力

内容目录新领导班子到任，组织架构重调整 4良好的公司治理是公司的核心竞争优势 4组织架构重调整“三大条线、五项优化”改革 5省属背景，在区域资本市场中占据核心地位 6兴业证券：财富管理业务与机构业务双轮驱动 6财富管理：打造三大服务体系，线上线下积极拓客 8大资管业务“一参一控一牌，对利润贡献度大幅提升 10投行业务：布局重点行业与区域 12自营业务：主动降低权益方向性头寸 13投资建议 14盈利预测 14估值及投资建议 14风险提示 16图表目录图1：兴业证券营业部和分公司数（家） 5图2：兴业线下经纪业务人员曾随着集团化扩张（人） 5图3：2016-2025年前三季度兴业证券营业收入及净利润 7图4：兴业证券与行业平均ROE（%） 7图5：兴业证券分部收入 7图6：“知己理财”三大服务体系 8图7：兴业证券客户结构中机构客户占比较高 10图8：兴业证券机构佣金+代销收入在总佣金中占比高 10图9：2015-2025年兴业证券股权承销规模（亿元） 13图10：兴业证券2017年以来投资净收益及权益类持仓 14图兴业证券金融投资资产结构（合并口径） 14表1：兴业证券管理层变迁情况 4表2：兴业证券前十大股东（2025Q3） 6表3：部分券商基金投顾产品及发展情况 9表4：4类标准解决方案——多资产、多策略 9表5：“N”方舟系列：单资产、单策略、单客定制 10表6：2020-2024年部分券商持有公募基金股权及盈利情况（亿元，前十贡献度） 表7：证券行业可比公司估值（2026年2月10日） 15新领导班子到任，组织架构重调整良好的公司治理是公司的核心竞争优势252020152000-201720176风险管理三大条线启动组织架构优化改革。公司总裁刘志辉自2009年任公司总裁至今16表1：兴业证券管理层变迁情况职务 姓名 任期 简历 兴业综合排名中国证券行业首批创业者，长期担任兴业证券主要兰荣2000-2017年19194199918制、上市等重要发展节点。从20名开外最高进入前15位曾任兴证全球基金董事长、兴证（香港）董事局主席；兼任中国证券业协会副监事长，福建省证券期货业协会会长。曾任兴业银行上海证券部总经理，兴业银行上海分行党委委员、副行长，兴业银行杭排名基本稳定董事长杨华辉2017-2025年州分行党委书记、行长，联华国际信托有限公司党在15名左右党委书记、董事长，兴业证券股份有限公司党委书记、董事长等社会职务。历任兴业银行南宁分行、福州分行、杭州分行党委书记、行长。历任福建省金融投资有限责任公司党苏军良2025年-至今内推动华福证券确立"数智引领、人才突围"战略方向，制定"1335"战略实施路径。总裁刘志辉2009年-至今市处、稽查处主任科员、副处长、处长。从20名开外最高进入前15位20251）在财富管理领域2018年以来兴业证券的重点改革工作主要集中在分公司体系制度的建设，在合规的情况下将业务和客户全部下沉到分公司。营业网点和分支机构数快速增长，分别由2018621402025173）占比一度提升至69%。20251030家营图1：兴业证券营业部和分公司数（家） 图2：兴业线下经纪业务人员曾随着集团化扩张（人）158165158165171173173156137 14013613612510911111811811911183836370653338506213151801601401201000

120001000080006000400020000

424242426068697957596697614353572018 2019 2020 2021 2022 2023 20245759669761435357分公司 证券营业部

管理研究投行经纪资管自营固定收益财务其他业务支持公司公告，中国证券业协会，东吴证券研究所注：数据截至2026年1月22日2）研究与机构服务条线，FICC3）风险管理层面，公司将原投融资审批部职责并入风险管理部，实现了风险管理业务风险的全流程监控和精准管控。省属背景，在区域资本市场中占据核心地位持股7.35持股317（2.8表2：兴业证券前十大股东（2025Q3）序号股东名称持股数量(亿股)占总股本比例(%)1福建省财政厅17.7020.492福建省投资开发集团有限责任公司6.357.353上海申新(集团)有限公司2.733.174中国证券金融股份有限公司2.142.485香港中央結算有限公司1.802.096国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金1.792.077华域汽车系统股份有限公司1.621.888福建省融资担保有限责任公司1.191.379华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金1.171.3610华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金1.161.35合计37.6543.61投早投小“入口”为其投行业务及直投业务提供了源源不断的优质项目储备，形成了“投行+产投”的良性兴业证券：财富管理业务与机构业务双轮驱动20222023202144%20249242024202516%40%10%91%。2020-2021年，市场呈现结构性行情，叠加公募基金行业快速发展，公司凭借大资ROE2020-202110%45%20228100412523公司ROE2025ROE2分点。图3：2016-2025年前三季度兴业证券营业收入及净利润 图4：兴业证券与行业平均ROE（%）200.0180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0

14.012.010.08.06.04.02.00.0-2.0

14.0%2022年配股募资2022年配股募资100亿元10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%营业收入（亿元，左轴） 归母净利润（亿元，左轴）营收同比（右轴） 净利润同比（右轴）

证券行业ROE 兴业证券ROE，中国证券业协会大财富管理业务与机构业务双轮驱动。1）公司大财富管理业务主要包括传统经纪（0051，持股.152525%图5：兴业证券分部收入2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H180%60%20%0%-20%-40%自营业务 投资管理业务 经纪业务 其他业务 内部抵销 机构服务财富管理：打造三大服务体系，线上线下积极拓客20251216”、“知己智投”图6：“知己理财”三大服务体系被各大券商作为经纪业务向财富管理转型的关键基础，而基金投顾业务意味着券商财富管理业务从产品代销的“卖方模式”转向账户管理的“买方模式”，即通过类似于“全权委托”的29家券商获批了基金投顾业务试点资202120221202510526%；其中，非货25781%400天，复投率超50%。表3：部分券商基金投顾产品及发展情况券商投顾品牌上线时间发展情况国联民生基智投2020年4月21日2024年投顾保有规模92.38亿元，服务客户超34万户，复投率76.8%。东方证券“悦”系列和“钉”系列2021年11月23日共74年合计规模约.1.%；存量账户数19.28万户，客户留存率58.18%，复投率76.80%。国泰海通君享投2020年8月12日2024年保有规模达165.71亿元，较上年增长30.2%。兴业证券知己2022年1月24日截至2025年10月末，投顾总保有规模较年初增长526%；其中，非货保25781%93.5%40050%。中金公司A+基金投顾2020年9月9日买方投顾累计签约客户资产超2400亿元申万宏源证券星基汇2020年9月2024798%，客户平均使用投资顾问服务时间超1300天。华泰证券涨乐星投2020年10月2025210.37180.79亿元增长16.36%。20242025APP，券商中国，财联社，同花顺财经，东方财富网等“9+4+N”通过"9"54表4：4类标准解决方案——多资产、多策略享投序列组合策略组合定位起投金额风险等级知己鹿鸣货币小福星货币增强200元R1安稳宝多资产5%200元R2月月享多资产10%200元R2知己目标盈（标准款+安欣版）多资产10%+止盈1000元R2知己凤翔固收佳进取多资产20%200元R2全球多元配置多资产30%200元R3知己虎跃均衡小确幸多资产50%200元R3四维配置多资产75%200元R4知己龙腾进取全明星偏股基金增强200元R4海外权益海外权益200元R4兴业证券公众号表5：“N”方舟系列：单资产、单策略、单客定制享投序列分类组合策略组合定位风险等级知己方舟单资产现金宝货币增强R1短债增强短债增强R2单策略300增强沪深300增强R4500增强中证500增强R41000增强中证1000增强R4单一客户定制根据客户投资需求，定制多资产组合，风险等级从R2到R4不等兴业证券公众号兴业2022年201815%202149%69%。图7：兴业证券客户结构中机构客户占比较高 图8：兴业证券机构佣金+代销收入在总佣金中占比高50000400003000020000100000

个人代理买卖款（百万元，左轴机构代理买卖款（百万元，左轴个人占比（右轴）机构占比（右轴）

100%80%60%40%20%201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025H1

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

代理买卖业务 交易席位租赁 代销金融产品持股1（持股.15（持股100于203年120202020年的2.7提升至024年的437491303127域全面、经营业绩优秀、资产管理规模位居前列的基金管理公司之一。截至2025年末，南方基金管理公募规模达1.5万亿元，其中非货管理规模8742亿元。202581其中非货管理规模13亿元。表6：2020-2024年部分券商持有公募基金股权及盈利情况（亿元，前十贡献度）2024 2023 2022 2021 2020券商持股公募基金持股比例基金公司净利润贡献基金公司净利润贡献基金公司净利润贡献基金公司净利润贡献基金公司净利润贡献兴证全球基金51.00%14.1313.6916.8322.3515.971兴业证券兴证资管100.00%0.0943.2%44.9%38.7%28.2%23.7%南方基金9.15%23.5220.1117.7121.6314.842西南证券银华基金44.10%5.5835.2%6.3646.6%8.17116.5%9.2239.2%8.2833.4%长城基金47.06%2.312.301.781.651.593长城证券36.4%47.6%83.9%43.3%31.8%景顺长城基金49.00%9.5111.7513.6814.028.22汇添富基金35.41%15.4714.1520.9432.6325.664东方证券长城基金17.65%2.3127.5%2.3037.5%1.7853.2%1.6548.8%1.5964.1%东证资管100.00%3.334.918.2814.388.10财通基金40.00%1.491.721.911.631.275财通证券24.8%23.6%35.2%20.3%12.6%财通资管100.00%5.204.634.584.562.37万家基金60.00%3.273.603.293.062.196中泰证券24.0%19.4%45.7%7.0%7.4%中泰资管60.00%0.482.221.200.690.94银华基金26.10%5.586.368.179.228.287第一创业23.0%66.5%73.1%42.7%32.5%创金合信基金51.07%1.221.061.561.520.958广发证券广发基金54.53%20.0020.5%19.5026.2%21.3425.6%26.0722.6%18.2416.1%易方基金 22.65% 39.00国海富兰克林9 国海券 51.00% 1.57 18.7%基金银华金 18.90% 5.5810 东北券 17.6%东方金 57.60% 0.84南方金 41.16% 23.5211 华泰券 华泰瑞金 49.00% 7.30 14.4%华泰管 100.00% 8.82博时金 49.00% 15.2812 招商券 14.4%招商金 45.00% 16.50华安金 51.00% 9.10国泰海通国泰安管 100.00% 3.3713 11.5%海富基金* 51.00% 4.00海通证券富国金 27.78% 17.51申万信金 67.00% 0.7714 申万源 10.3%富国金 27.78% 17.51长信金 44.55% 1.1115 长江券 6.3%长江管 100.00% 0.6716 中信券 华夏金 62.20% 21.58 6.2%17 国信券 鹏华金 50.00% 7.51 4.6%光大保德信基55.00% 0.4718 光大券 金 4.6%大成金 25.00% 4.6119 东兴券 东兴金 100.00% 0.31 2.0%浙商金 25.00% 0.2020 浙商券 1.8%浙商管 100.00% 0.2933.821.76 27.4%6.3624.7%0.7820.115.02 15.9%9.5215.1117.5%17.539.358.1%2.844.1771.1%18.140.8512.2%18.141.352.9%-0.1520.13 6.3%8.39 6.5%0.893.5%4.050.31 3.7%0.353.3%1.3338.372.45 50.1%8.1786.0%0.7717.713.79 18.0%10.7417.2420.6%18.1310.316.6%2.334.5712.3%20.661.3423.8%20.661.7311.2%0.9221.63 6.3%10.01 8.2%1.055.1%4.170.12 2.3%0.455.7%0.8445.352.67 17.8%9.2214.3%1.0121.634.13 17.9%13.0217.7913.7%16.0310.067.5%6.145.307.7%25.641.258.5%25.641.9914.8%2.6823.12 6.2%10.08 5.0%1.635.4%3.89-0.10 -0.6%0.213.9%0.8027.501.58 11.1%8.2814.3%0.6014.842.72 17.7%11.7212.4710.7%9.047.119.7%7.183.786.0%16.521.046.8%16.521.7915.7%2.4715.98 6.7%5.89 4.5%1.607.2%3.250.03 0.2%-0.015.0%0.81注：海富通基金未披露2024年净利润，年度数为估算值投行业务：布局重点行业与区域是投行能力的保障。2025（IPO1483%23150%4615-202015-2025IPO692027资源。IPO2026242家，图9：2015-2025年兴业证券股权承销规模（亿元）800.00700.00600.00400.00300.00200.00100.00-

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025首发 增发 可转债 优先股自营业务：主动降低权益方向性头寸2022202220222.0202118.2202210726亿44%。2022-202114%2025年上半3%27%38%图10：兴业证券2017年以来投资净收益及权益类持仓 图11：兴业证券金融投资资产结构（合并口径）5000450040003500300025002000150010005000

201720182019202020212022202320242025H1投资净收益（百万元，左轴）

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

100%80%60%40%20%

债权投资 其他债权投资其他权益工具投资 易性金融资产-股票交易性金融资-债券 易性金融资产-其他0%母公司口径自营权益类持仓（右轴）

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1投资建议盈利预测基于假设：1）2025E/26E/27E日均股基交易额为1.98/2.6/2.7万亿元，同比分别+67%/32%/5%；2）2025E/26E/27E融资融券余额为2.54/2.67/2.80万亿元，同比分别+36%/5%/5%。3）兴业经纪市占持续小幅增长，2025E/26E/27E经纪市占分别为1.29%/1.35%/1.41%。2025E/26E/27E115.7/137.0/148.9（202529.5/37.9/41.6亿元，同比+36%/+29%/+10%；对应EPS分别为0.34/0.44/0.48元，BVPS分别为6.64/7.03/7.45元。估值及投资建议20262101.05x2025EPB0.9x02EI1.4x225EB十年和近五年估值的37%62%带来的正向反馈，预计公司2026年业绩有望继续较快增长，维持“买入”评级。表7：证券行业可比公司估值（2026年2月10日）代码A股股价（元）BVPSPB（倍）2024A2025E2026E2024A2025E2026E600030.SH中信证券28.0917.7021.5821.961.61.31.3300059.SZ东方财富22.895.115.786.514.54.03.5601211.SH国泰海通20.1417.5017.3318.501.21.21.1601688.SH华泰证券22.6118.1021.0322.671.21.11.0601881.SH中国银河15.2110.1211.6412.781.51.31.2000166.SZ申万宏源5.104.184.434.661.21.21.1000776.SZ广发证券21.6215.8818.7420.331.41.21.1601995.SH中金公司35.0519.1523.5825.231.81.51.4601066.SH中信建投24.339.88--2.5--600999.SH招商证券17.2413.24-16.151.3-1.1600958.SH东方证券10.388.999.6710.241.21.11.0002736.SZ国信证券12.549.2311.6612.571.41.11.0601788.SH光大证券16.9612.80--1.3--601878.SH浙商证券10.717.698.198.691.41.31.2600918.SH中泰证券6.425.415.535.761.21.21.1601555.SH东吴证券9.448.408.939.451.11.11.0000783.SZ长江证券8.016.277.407.691.31.11.0601901.SH方正证券7.775.856.246.611.31.21.2002939.SZ长城证券9.907.447.968.281.31.21.2000686.SZ东北证券9.078.17--1.1--600109.SH国金证券9.199.099.6410.151.01.00.9002673.SZ7.936.45--1.2--601236.SH红塔证券8.225.18--1.6--601108.SH财通证券8.917.738.258.741.21.11.0000728.SZ国元证券8.288.499.009.581.00.90.9601198.SH东兴证券14.338.77--1.6--000750.SZ国海证券4.223.46-3.881.2-1.1002926.SZ华西证券9.068.97--1.0--601375.SH中原证券4.413.03--1.5--002500.SZ山西证券6.065.01--1.2--600155.SH华创云信6.818.90--0.8--600909.SH华安证券6.534.71-5.441.4-1.2601696.SH中银证券13.926.47--2.2--002797.SZ第一创业6.923.884.044.221.81.71.6600369.SH西南证券4.603.88--1.2--601456.SH国联民生9.846.568.388.681.51.21.1601990.SH南京证券7.924.85--1.6--600095.SH湘财股份10.954.144.204.372.62.62.5600906.SH财达证券6.823.68--1.9--601099.SH太平洋4.191.42--2.9--002945.SZ华林证券19.772.47--8.0--600621.SH华鑫股份16.667.95--2.1--大券商平均13.415.216.31.51.21.1平均8.08.79.31.61.41.3兴业证券7.026.356.647.031.11.11.0注“大券商平均”采用中信、国泰海通、华泰、河、申万宏源、广发、中金、中信建投、招商、国信、光大算术平均值。可比公司S预测值为 一致预期（2026/2/10，兴业证券S来源于 。风险提示1、财富管理转型不及预期，经纪业务面临量价双杀的风险。2、金融政策改革推行不达预期，新业务试点收紧。3、市场持续低迷，股债市场波动加剧，导致公司投资收益波动较大。兴业证券财务预测表资产负债表（百万元）202420