“十五五”期间货币政策与价格水平

目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、宏观运行的阶段性特征 1二、货币环境与名义增长结构 2（一）货币供给与经济增速对比 2（二）信贷结构特征 3三、价格治理机制与市场体系建设 4（一）完善价格治理机制 4（二）推动行业良性竞争 4（三）统一大市场建设与要素流通 5四、利率体系与金融支持结构 6（一）利率体系运行情况 6（二）利率传导机制框架 7五、“十五五”时期货币政策结构优化方向 7（一）金融“五篇大文章”推进情况 7（二）结构性货币政策工具运用 8六、“十五五”期间价格运行情景分析 8（一）价格运行区间分析 9（二）政策组合框架 9（三）宏观治理框架演进 风险分析 一、宏观运行的阶段性特征“十五五”时期是我国基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期。2025年10月，党的二十届四中全会审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，习近平总书记就《建议》做出说明，明确指出这一历史时期在基本实现社会主义现代化进程中具有“承前启后的重要地位”。面对“战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”，党中央强调要“坚持有效市场和有为政府相结合”，“统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革”，为新一轮五年规划确立了清晰的战略方位。货币政策奠定宽松基调。2024年12月召开的中央经济工作会议明确提出“实施适度宽松的货币政策”。中国人民银行行长潘功胜在2025年金融街论坛年会上进一步阐述：“我们将继续坚持支持性的货币政策立场，实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，提供短期、中期、长期流动性安排，保持社会融资条2025年第四季度《中国货币政策执行报告》中得到延续，报告明确提出要“把价格治理机制迎来系统性升级。年4月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善价格治理机制的主要目标”。国家发展改革委有关负责人指出，这一文件旨在“加快构建市场有效、调控有度、监管科学的高水平价格治理机制”。“反内卷”竞争治理上升为国家战略。2024年中央经济工作会议首次将“综合整治‘内卷式’竞争”写入文件，2025年进一步升级为“深入整治”。政策层面通过《关于完善价格治理机制的意见》明确“优化市场价地方两会释放结构性政策信号。个省区市两会密集召开，各地GDP增速目标整体稳定在5%述，区域功能分工贴合国家战略，东部聚焦科技创新与高端制造，中部强化产业承接与内需支撑，西部推进产GDP与立足“十五五”开局之年的宏观政策框架，系统梳理货币政策执行、价格治理机制与产业升级政策的协同逻辑，重点分析价格运行从低位修复向合理回升过渡的阶段性特征，以及金融“五篇大文章”支持新质生产力发展的结构性取向，为理解新一轮五年规划期的宏观调控范式提供参考。2025年作为“十四五”收官之年，宏观经济总体延续稳中有进态势。根据中国人民银行发布的《2025年第四季度中国货币政策执行报告》，全年国内生产总值（GDP）同比增长5%，经济社会发展主要目标顺利实现。从供给侧看，工业增加值保持较快增长，工业体系运行总体稳定，制造业生产延续扩张态势，体现出实体经济基础的韧性与稳定性。表1:2025年宏观经济“供需温差”数据表指标名称2025年数值指标属性说明GDP增速5.0%生产端经济总体稳定规模以上工业增加值5.9%生产端工业供给偏强CPI同比0.0%价格端居民价格低位PPI同比-2.6%价格端工业价格承压国人民银与供给侧相对稳健的表现相比，需求端修复节奏相对温和。报告指出，当前我国经济“仍存在供强需弱等挑战”。这一表述反映出总供给恢复相对充分，而有效需求仍处于逐步修复过程中，内需扩张动能有待进一步巩固。在投资、消费和房地产等领域，需求恢复呈现结构分化特征，整体节奏偏稳。与PPI仍处于负增长区间，反映出供需匹配度仍在调整过程中。央行在报告中明确提出，要“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，表明价格水平的运行状况已成为宏观政策观察的重要变量。当前价格运行呈现出结构分化、总体平稳的阶段性特征。在宏观供需结构持续调整和制度建设不断推进的背景下，价格体系正处于由阶段性低位运行向基础巩固逐步过渡的过程中。从居民生活价格、工业产品价格、要素资源价格以及整体价格态势四个维度观察，可以更加全面地理解当前价格运行的结构特征与政策取向。从CPI看，居民生活领域价格总体保持平稳，食品、能源等重点民生商品价格波动幅度可控，核心通胀水平运行温和。价格稳定性增强，与重要民生商品保供稳价机制持续完善密切相关。政策层面明确提出完善重要民生商品保供稳价机制，强化产销全链条协同，通过储备调节、产销对接、跨区域调运等制度安排，强化供给保障能力与流通协调机制，提升价格运行的稳定性。在制度基础巩固方面，重要民生商品储备体系不断完善，监测预警与信息发布机制持续强化，跨区域调配能力逐步提升，为居民生活价格的平稳运行提供了制度保障。从PPI看，工业产品价格结构性分化，但总体处于平稳可控区间。部分行业在供需结构调整过程中价格处于低位运行区间，而部分高端制造及新兴产业领域价格表现相对稳健。相关政策强调通过综合规范行业竞争秩序，促进市场供需动态平衡，推动行业发展更加规范化和市场化。这一导向侧重于通过完善市场规则与优化竞争环境，引导供需关系逐步优化。在基础巩固方向上，持续优化行业竞争秩序，引导产能结构调整，提升产品附加值和质量竞争力，有助于增强工业价格体系的韧性。从要素资源价格看，市场化改革进程持续推进。能源、交通以及公共服务等重点领域价格机制改革不断深化，强调市场在资源配置中的决定性作用。相关政策提出深化能源、交通等重点领域价格改革，进一步完善价格形成机制，使价格更加充分反映供求关系与成本变化。随着电力、天然气等领域市场化交易机制逐步完善，价格公开透明机制持续强化，要素价格体系的市场化、规则化程度不断提高。从整体价格态势看，价格水平处于阶段性低位区间运行。政策导向强调夯实物价平稳运行基础，推动价格保持在合理水平，体现出宏观调控对价格稳定目标的持续关注。价格稳定既是宏观经济运行的重要基础，也是预期管理的重要组成部分。在“十五五”时期框架下，价格运行更加注重稳定预期、统筹增长与物价关系以及制度建设的系统推进。通过完善价格治理机制与市场体系建设，价格体系的稳定性和制度基础不断夯实。年宏观运行呈现出供给侧稳健、需求端修复偏缓、价格低位运行的阶段性特征。供需之间存在一定“温差”，但经济基本面保持稳定，宏观政策环境整体偏支持性，为后续讨论价格机制修复与货币政策取向变化提供了现实背景。二、货币环境与名义增长结构（一）货币供给与经济增速对比表2:2025年货币供应量与实体经济增速对比指标名称2025年同比说明广义货币M28.5%高于名义GDP，较2024年（7.3%）提高1.2个百分点社融存量增速8.3%较2024年（8.0%）提高0.3个百分点实际GDP5.0%实现增长目标，符合预期剪刀差（M2-GDP）+3.5ppt货币环境整体宽松，流动性充裕，有效需求偏弱，经济内生动力有待增强国人民银进入“十五五”开局阶段，货币环境的运行状态成为观察价格水平走势的重要背景变量。2025年全年国内生产总值同比增长，广义货币供应量（M2）同比增长，社会融资规模存量同比增长8.3%。金融总量增速总体高于经济增速，货币环境保持合理充裕。报告明确提出，要“继续实施好适度宽松的货币政策”，并强调“保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松”。同时提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政（二）信贷结构特征在“十五五”期间货币政策与价格水平的关系框架中，信贷结构的变化具有重要意义。信贷不仅影响总量2025（事业单位贷款同比增长，高于全部人民币贷款增速，运行总体平稳。居民部门融资结构呈现阶段性特征，与消费、房地产等领域的结构调整进程相适应。与此同时，融资结构进一步优化。报告指出，2025年末直接融资在社会融资规模存量中的占比，较上年有所提升。结构性货币政策工具持续发力，科技贷款、绿色贷款等保持较快增长。表3:2025年人民币贷款结构项目余额（亿元）同比增速当年新增（亿元）占比人民币贷款总额27191276.4%162744100.0%住户贷款8327140.5%441730.6%企业贷款（企事业单位）18516549.1%15473268.1%非银行业金融机构贷款9512-10.4%-11030.4%境外贷款2524622.9%46980.9%国人民银行报图1:2025年人民币贷款结构住户贷款 企业贷款（企事业单位非银行业金融机构贷款 境外贷款国人民银行报在“十五五”语境下，这种结构变化体现三大重要方向。一是金融资源更多投向实体经济和新质生产力领域；二是结构性工具强化供给侧质量提升；三是融资体系逐步适应价格合理运行与利润循环修复的需要。因此，信贷结构的阶段性特征，不仅反映融资分布变化，也构成“十五五”期间货币政策支持价格体系修复的重要机制基础。三、价格治理机制与市场体系建设（一）完善价格治理机制在完善价格治理机制方面，《关于完善价格治理机制的意见》构建了系统化的制度框架。文件明确提出，要“健全市场决定价格的机制，凡是能由市场形成价格的都交给市场”，突出价格形成机制的市场导向属性。（二）推动行业良性竞争表4:“反内卷”政策时间轴梳理时间政策文件/会议关键表述政策含义2024四季度中央经济工作会议综合整治“内卷式”竞争制度层面定调2025上半年统一大市场推进打破地方保护价格机制统一2025下半年行业规范文件提高行业标准恢复边际定价权“十五五”时期 顶层规划写入 完善价格治理机制 制度升级央经济工作会议，“十五五”规划建议，中国人民银在推动行业良性竞争方面，政策依据主要来自中央经济工作会议及相关政策文件。2024年12月召开的中央经济工作会议提出要“综合整治‘内卷式’竞争”，并强调规范地方政府和企业行为，释放出加强行业规范化建设的政策信号。随后在2025年，围绕光伏、锂电、汽车等重点行业，相关部门持续推进规范措施，强调引导行业发展从低水平重复竞争向创新驱动和效率提升转变。在制度建设层面，政策提出要完善法律法规体系，推动修改价格法，强化公平竞争审查制度，形成覆盖事前审查、事中监管和事后评估的治理闭环。这些举措旨在优化市场竞争环境，促进优胜劣汰，推动企业通过技术创新、产品质量和服务能力提升增强核心竞争力，从而形成更加良性的利润与投资循环机制。通过行业规范化建设，价格竞争逐步向价值竞争转型，有助于夯实产业发展的长期基础。（三）统一大市场建设与要素流通表5:全国统一大市场建设对价格机制的传导逻辑建设环节举措内容对价格机制的正面影响市场基础清理废除妨碍统一市场和公平竞争的规定打破地方保护和市场分割，畅通要素流动。要素流动促进商品、数据、人才等要素自由流动提升要素配置效率，增强价格信号的真实性与有效性。区域协调统筹区域发展战略缩小区域间价格差异，促进市场一体化水平提升。共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》，《全国统一大市场建设指引（试行）在统一大市场建设与要素流通方面，《“十五五”规划建议》以及关于建设全国统一大市场的政策文件提供了制度依据。相关文件提出要“清理废除妨碍统一市场和公平竞争的规定”，打破地方保护和市场分割，提升市场基础制度的统一性。在市场基础层面，通过清理不合理行政性壁垒和地方性限制措施，畅通商品和服务跨区域流通渠道，为价格机制发挥作用提供统一规则环境。在要素流动层面，政策强调促进商品、数据、人才等要素自由流动，提升要素配置效率，使价格更真实地反映供求关系和资源稀缺程度。在区域协调层面，文件提出统筹区域发展战略，加强规则衔接和市场对接，缩小区域间价格差异，提升市场一体化水平。通过统一大市场建设，价格机制的传导链条更加顺畅，价格信号的真实性与有效性进一步增强，为宏观调控和资源优化配置提供制度保障。表6:推动全国统一大市场形成的若干政策动作政策动作影响变量价格机制效果宏观结果破除区域壁垒商品流通成本减少价格扭曲提升价格效率统一标准产品质量提高议价能力修复利润规范招商过剩产能抑制恶性竞争稳定PPI共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》，《全国统一大市场建设指引（试行）总体来看，“十五五”时期价格治理机制与市场体系建设更加注重制度完善和规则统一，通过强化市场决定作用、规范行业竞争秩序以及推进全国统一大市场建设，逐步夯实价格体系平稳运行的制度基础。长效保障价格合理运行的同时，也将为高质量发展打造稳定透明的市场环境。四、利率体系与金融支持结构（一）利率体系运行情况表7:2025年利率体系结构利率类型2025年末数值较上年变化政策含义7天逆回购1.4%-0.1%政策利率锚1年期LPR3.0%-0.1%短期贷款基准5年期LPR3.5%-0.1%长期贷款基准企业贷款利率3.1%下降融资成本低位房贷利率3.1%下降刺激需求国人民银在利率体系运行情况方面，2025年第四季度《中国货币政策执行报告》对当前利率水平和运行态势作出了系统阐述。报告指出，要“保持流动性合理充裕，促进社会综合融资成本稳中有降”，体现出利率体系在稳定宏观环境中的基础性作用。从结构看，2025年末7天期逆回购利率为1.40%，作为政策利率的重要组成部分，在货币政策操作中发挥了基础性引导功能。报告强调，通过公开市场操作（OMO）等方式，保持货币市场利率围绕政策利率平稳运行，增强政策信号的清晰度和可预期性。图2:2025年利率体系结构及下降情况企业贷款利率（下降）5年期LPR1年期LPR7天逆回购-0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0%2025年末数值 较上年变化国人民银在市场基准利率方面，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.00%。报告指出，要“持续深化利率市场化改革，发挥贷款市场报价利率改革效能”，体现出LPR机制在金融体系中的核心地位。LPR报价机制通过市场化方式形成贷款利率基准，使金融机构定价更加贴近市场供求状况，提高利率传导的灵敏度和透明度。在实际融资成本方面，企业贷款利率为3.10%，个人住房贷款利率为3.06%，均处于近年来较低区间。报告指出，要“引导金融机构合理定价，保持社会综合融资成本基本稳定”，在支持实体经济发展和居民合理住房需求方面发挥积极作用。总体来看，当前利率体系运行平稳，政策利率、市场基准利率与实体融资成本之间形成较为协调的结构关系，为经济平稳运行提供了金融条件支持。（二）利率传导机制框架年第四季度《中国货币政策执行报告》进一步强调，要“畅通货币政策传导机（MLF）利率，释放清晰的政策信号，确立货币市场利率运行的基准区间。在市场端，引导DR007、Shibor等货币市场利率围绕政策利率平稳运行，使短端资金成本保持合理水平，增强市场对政策取向的预期稳定性。表8:货币政策利率传导结构表传导层级利率名称2025年数值较上年变化传导影响及含义①政策利率层7天逆回购操作利率1.40%-0.10%政策利率锚②货币市场层隔夜Shibor（12月月均）1.28%-14bp资金成本下降7天Shibor（12月月均）1.46%-23bp围绕政策利率运行③定价基准层1年期LPR5年期以上LPR3.00%3.50%-0.10%-0.10%企业短贷定价基准中长期贷款定价基准新发放贷款加权平均利率3.15%-0.13%综合融资成本④实体融资层企业贷款加权平均利率3.10%-0.25%实体融资成本个人住房贷款利率3.06%-0.03%房贷成本国人民银在银行端，报告提出要“发挥存款利率市场化调整机制作用，稳定银行负债成本”，通过完善存款利率形成机制，增强银行体系对政策利率调整的响应能力。同时，通过持续释放LPR改革效能，使贷款定价更加市场化、透明化。在实体端，报告强调要“推动企业融资成本和居民信贷成本稳中有降”，通过利率市场化改革与金融机构合理定价，引导资金更好支持实体经济发展。总体来看，当前利率体系运行保持平稳，政策利率引导机制、市场利率运行机制与银行定价机制之间形成较为清晰的传导链条。货币政策通过公开市场操作、LPR报价机制以及存款利率市场化调整机制等制度安排，实现由政策端向市场端、再向实体端的多层次传导。在“十五五”时期框架下，利率体系运行更加注重稳定预期、提升传导效率与增强金融支持实体经济的持续性，为宏观经济平稳运行提供制度保障。五、“十五五”时期货币政策结构优化方向（一）金融“五篇大文章”推进情况在金融“五篇大文章”推进情况方面，2025年第四季度《中国货币政策执行报告》对相关领域的金融支持成效进行了系统披露。报告提出，要“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融‘五篇大文3.6万亿元，同比增长。表9:“五篇大文章”结构贷款增速表贷款领域 2025年比增速 高于总贷款（6.4%） 政策导向养老产业50.5%+44.1ppt投资于人绿色贷款20.2%+13.8ppt绿色转型数字经济14.1%+7.7ppt数字化科技型企业19.8%+13.4ppt创新驱动普惠小微10.9%+4.5ppt稳就业全部贷款6.4%—基准国人民银同时，报告强调要“加大对科技型中小企业的金融支持力度”，推动创新链与资金链深度融合。绿色金融44.8万亿元，同比增长通过完善绿色金融标准体系，引导资金投向节能环保、清洁能源等领域。普惠金融贷款余额为36.6万亿元，同比增长2246亿元，同比增长50.5%，增速明显提升。报告强调要“积极发展养老金融，支持银发经济发展”。数字经济产业贷款余额为8.6万亿元，同比增长（二）结构性货币政策工具运用在结构性货币政策工具运用方面，2025年第四季度《中国货币政策执行报告》提出，要“综合运用多种结5000亿元，旨在定向支持涉农、小微及民营企业发展，促进金融资源向基层和实体经济关键环节倾斜。科技创新和技术改造再贷款额度增加表主要结构性货币政策工具规模与导向工具名称额度（亿元）主要用途是否扩容科技创新再贷款3000技术改造是支农支小再贷款3000小微是服务消费养老再贷款5000消费/养老新设科技债风险分担2000科技企业新设国人民银综合来看，“十五五”时期货币政策结构优化更加突出结构性导向和精准支持功能。通过推进“五篇大文章”落实和完善结构性货币政策工具体系，金融资源在重点领域的配置效率不断提升。在保持流动性合理充裕的前提下，结构性工具发挥定向支持作用，为高质量发展提供更加有针对性的金融支持。六、“十五五”期间价格运行情景分析（一）价格运行区间分析表“十五五”期间价格中期情景预测情景CPI区间PPI区间触