A股趋势与风格定量观察：整体维持震荡观点风格维持超配价值

一、A股趋势观察 （一）A股市场趋势和交易情绪观察节后市场震荡上行，小盘风格涨幅领先。具体来看，万得全A指数上涨约2.75%5030010000.17%、1.08%、4.34%。国2.37%2.26%1.05%50上涨约1.20%。图表1.本周市场震荡上行，结构分化 图表2.本周成长风格领跑5.0%2.75%2.37%2.75%2.37%2.26%1.08%1.05%1.20%0.17%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

本周各指数收益率4.34%

4.98%4.37%4.98%4.37%3.23%0.03%

本周各风格收益率 、 资讯 、 资讯图表3.A股近3个月整体量价走势 图表4.近期各风格走势开始回归均衡万得全A成交额，万亿元，右轴

大盘成长 大盘价值 中盘成长万得全收盘价 中盘价值 小盘成长 小盘价值7500

60D成交额均值，右轴

5.0

1.081.0670004.01.0465003.01.021.0060002.00.9855005000

1.00.0

0.960.940.92 、 资讯 、 资讯（二）A股估值观察从A股整体的估值水平来看，当前市场估值水平仍偏高，中长期配置性价比减弱。具体来看，万得全A的PE和PB估值中位数的滚动5年分位数分别为100%100%72.02%55.20%800599.92%100%58.33%和67.01%。从不同风格指数的估值水平来看，小盘、成长、周期风格估值仍偏高，而大盘风格的估值仍偏低。具体来看，中证1000、成长、周期风格指数的PE中位数的滚动5年分位数均为100%，而沪深300的PE中位数的滚动5年分位数仅为65.51%。总的来讲，当前A股整体估值水平偏高，而以沪深300为代表的大盘风格仍有一定的估值上涨空间。图表5.主要指数PE估值水平统计指数名称PE_TTM中位数滚动1年分位数滚动3年分位数滚动5年分位数历史以来近3年走势上证5020.2492.53%97.24%91.89%77.01%沪深30021.68中证50035.09100.00%100.00%100.00%63.78%中证80029.08中证100046.47100.00%100.00%100.00%73.05%中证200060.42中证红利13.1875.52%91.86%94.87%43.09%金融(风格)16.57周期(风格)45.15100.00%100.00%100.00%67.39%消费(风格)36.86成长(风格)69.52100.00%100.00%100.00%88.45%稳定(风格)21.65300成长24.7182.57%85.10%54.18%64.40%300价值12.07万得全A50.22、 指数名称PB_LF中位数滚动1年分位数滚动指数名称PB_LF中位数滚动1年分位数滚动3年分位数滚动5年分位数历史以来近3年走势上证502.37100.00%98.21%75.77%74.60%沪深3002.56100.00%85.38%中证5003.0097.10%99.03%99.42%67.64%中证8002.83100.00%100.00%中证10003.18100.00%100.00%97.27%71.46%中证20003.4199.59%99.84%中证红利1.2699.17%99.72%86.52%27.54%金融(风格)1.1456.85%84.55%周期(风格)3.01100.00%100.00%100.00%60.65%消费(风格)2.7089.21%94.07%成长(风格)4.1799.59%99.86%99.92%74.37%稳定(风格)1.71100.00%100.00%300成长3.7957.26%70.21%42.10%63.42%300价值1.1387.97%95.59%万得全A3.34100.00%100.00%（三）主动观点

、 A股节后量能如期回暖，但幅度并未超预期，而短期内基本面信号平稳、中期估值偏高的整体环境并未改变，叠加外部风险增加以及重要会议期间相对偏弱的日历效应，对A202520143800指数平均回撤为0.82%，日历效应偏弱，故对会议期间市场行情维持观望。此外，300格尤为克制，仅局部流动性明显回暖，故整体上看量能并未形成明显看多信号。海外维度上看，地缘风险、关税扰动、AI担忧等多重风险仍未解除。美股VIX3AIGDP低CE（PPI2025613持观望，勿掉以轻心。风格上，由于节前节后流动性存在较强的日历效应，导致大小盘轮动模型信号相对滞后，目前小盘风格流动性有所回暖，但持续性有待观察，故大小盘偏向均衡；成长价值维度，节后成长和价值股表现接近，考虑到目前宏观环境对成长风格仍存压制以及中短期动量层面成长风格未突破前期震荡区间，目前仍建议超配价值风格以平稳度过短期震荡市。综合来看，建议当前A（的如价值100、500价值稳健。（四）量化择时策略信号本周量化择时信号转向中性。结构上，宏观基本面维持中性，估值面维持谨慎，情绪面转向中性，流动性维持乐观基本面上，本周给出中性信号，具体观察指标信号如下：1）当前最新制造PMI49.302）5年59.32%3）当前M1同比增速（滤波后）为2.82%，HP滤波去趋势后数据处于过去5年86.44%分位数，M1增速偏强，给出乐观信号。总的来看，综合当前景气度水平、信贷增速、M1增速所给出的信号，基本面情况偏向中性。估值层面上，本周给出谨慎信号，具体观察指标信号如下：1）本周末A股整PE50.175100.00%PE2）APB3.345100.00%分位数，PBPE和PB估值水平所给出的信号，估值面情况偏向谨慎。情绪层面上，本周给出中性信号，具体观察指标信号如下：1）本周A股整体Beta离散度为-3.66%，处于过去5年16.95%分位数，Beta离散度偏低，给出2）A-0.10546.40%3本周A171（565.84%A流动性层面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：1）当前货币0.00533.90%2）-1.36%58.47%5日平均新增融资额为-26.56亿元，处于过去59.68%分位数，杠杆资金中性信号。总的来看，综合当前货币市场流动性、人民从周度短期择时策略的表现上来看，2012年底至今，策略年化收益率为16.50%，基准（月度中性持仓再平衡）年化收益率为5.11%，年化超额收益率为11.39%15.05%5.41%4.12%1.29%，2024时策略最大回撤仅为2017、2018、20222023短期择时信号跟踪图表7.短期择时信号汇总短期择时信号跟踪2026-03-01

一级指标

二级指标具体指标 一级择时信

具体指标造业PMI是否>50

本周值 过去5年情况 二级择时信号49.30 制造业景气度偏弱，给出谨慎信号基本面 中估值面 谨中性

信贷脉冲环比变化分位数M1同比增速（HP滤波去趋势）分位数A股整体PE分位数A股整体PB分位数A股整体Beta离散度分位数

59.32% 信贷增速中性中性信号86.44% M1增速偏强乐观信号100.00% PE中，给出谨慎信号100.00% PB中，给出谨慎信号16.95% Beta离散度偏低乐观信号情绪面中性 A股整体量能情绪分位数46.40% 量能情绪偏弱谨慎信号整体波动率分位数65.84% 波动率中性信号货币利率指标分位数33.90% 流动性相对宽松乐观信号流动性乐观 汇率预期指标分位数8.47% 兑美元汇率偏强乐观信号沪深净融资额5日均值分位数9.68% 杠杆资金中性信号、 短期择时策略表现图表8.2013以来短期择时策略表现短期择时策略表现全区间统计 万得全A 现金 短期择时策基准净值 净值比1086420

1.00.80.60.40.2

统计指标 基准策略 短期年化收益率 5.11%年化波动率 11.54%最大回撤夏普比率收益年份 基准收益 策略收益 超2013 3.35% 10.63%2014 23.88% 39.332015 19.13%2016 -0.92%2017 2018、 短期择时策略表现（年化）图表9.2024以来短期择时策略表现短期择时策略表现（年化）2024年以来统计 1.851.651.451.251.050.85

万得全A基准净值

现金 短期择时策净值比

1.00.8

统计指标 基准策略年化收益率年、 图表10.近1年择时信号周度基本面估值面情绪面流动性总仓位信号周度基本面估值面情绪面流动性总仓位信号2025-02-020.500.500.001.000.502025-08-171.000.000.500.500.502025-02-090.500.501.001.001.002025-08-241.000.000.500.500.502025-02-160.500.501.001.001.002025-08-311.000.000.501.001.002025-02-230.500.501.000.501.002025-09-071.000.000.501.001.002025-03-021.000.500.500.501.002025-09-141.000.000.501.001.002025-03-091.000.500.500.501.002025-09-211.000.000.501.001.002025-03-160.500.500.500.500.502025-09-281.000.000.501.001.002025-03-230.500.500.500.500.502025-10-051.000.001.000.501.002025-03-300.500.500.000.500.002025-10-121.000.001.000.501.002025-04-060.000.500.500.500.002025-10-191.000.000.000.500.002025-04-131.000.501.000.501.002025-10-261.000.000.000.500.002025-04-201.000.500.501.001.002025-11-021.000.000.001.00 0.502025-04-271.000.500.501.001.002025-11-091.000.000.001.00 0.502025-05-041.000.500.001.001.002025-11-161.000.000.001.00 0.502025-05-111.000.500.000.500.502025-11-231.000.000.001.00 0.502025-05-181.000.500.000.500.502025-11-301.000.000.001.00 0.502025-05-251.000.500.000.500.502025-12-071.000.000.001.00 0.502025-06-011.000.500.001.001.002025-12-140.500.000.001.000.002025-06-081.000.500.001.001.002025-12-210.500.000.001.000.002025-06-151.000.501.001.001.002025-12-280.500.000.001.000.002025-06-221.000.500.001.001.002026-01-040.500.000.501.000.502025-06-291.000.501.001.001.002026-01-111.000.000.501.001.002025-07-061.000.501.001.001.002026-01-181.000.000.501.001.002025-07-131.000.501.001.001.002026-01-251.000.000.501.001.002025-07-201.000.501.001.001.002026-02-011.000.001.001.001.002025-07-271.002026-02-081.000.001.001.001.002025-08-031.000.501.000.500.502026-02-150.500.000.001.000.002025-08-101.000.501.000.500.502026-02-270.500.000.501.00 0.50、 二、市场风格观察 本周末成长价值轮动模型建议超配价值，小盘大盘轮动模型建议超配大盘。（一）成长价值风格轮动模型当前成长价值风格轮动模型建议超配价值。虽然目前中期趋势对成长风格仍有小幅支撑，但基本面环境对成长风格并不友好（主要体现为信贷脉冲震荡，通胀剪刀差、01、财政支出同比增速下行的结构性利空20PB从成长价值风格轮动策略的表现上来看，2011年至今，策略年化收益率为14.62%，基准（月度风格均衡配置）年化收益率为6.72%，年化超额收益率为7.91%。今年以来，成长价值风格轮动策略超额收益率为0.85%。图表11.成长价值风格轮动信号与回测表现轮动仓位（成长）2026-03-022026-02-272026-02-262026-02-252026-动态宏观信号0%0%0%估值回归信号100%100%100短期动量信号0%0%风格广度信号0%风格拥挤信号 5D平均仓位_成长5D平均绝对收益统计累计收益年化收益年化波动率最大回撤夏普比率收益回撤比综合信号1_无中性仓位_国证成长价值626.35%13.38%21.42%39.73%0.600.34综合信号2_5D平均仓位_国证成长价值763.30%14.62%21.42%40.08%0.650.36国证成长价值_等权179.19%6.72%20.66%44.11%0.320.15超额度超额胜率年化跟踪误差年化信息比率综合信号1_无中性仓位_国证成长价值6.66%64.55%6.19%1.08综合信号2_5D平均仓位_国证成长价值7.91%66.14%5.88%1.34逐年超额综合信号1_性仓位_逐年超额综合信号1_性仓位_长价值综合信号2_5D平均仓位_证成长价值20100531-20260227447.15%584.11%2011/12/308.10%8.67%2012/12/311.73%1.45%2013/12/312.74%3.96%2014/12/3114.89%15.08%2015/12/314.68%5.75%2016/12/304.64%3.90%2017/12/293.20%5.38%2018/12/285.42%6.82%2019/12/