敏实集团首次覆盖报告：电池盒欧洲出海贡献增量机器人%26液冷%26低空布局可期

索引索引内容目录投资要点 5关键假设 5区别于市场的观点 5股价上涨催化剂 5估值与目标价 5敏实集团核心指标概览 7一、全球电池盒龙头供应商，开启成长第二曲线 8三十年深耕成就汽车外饰件&车身结构件龙头供应商 8股权结构清晰且集中，管理层经验丰富 9产品布局从车端向新兴领域拓展，打造第二增长曲线 10电池盒业务贡献营收新增量，海外业务占比稳步提升 二、电池盒业务贡献主业增量，受益欧洲电动化转型提速 14电池盒：新能源汽车电池模块承载体 14电池盒受益全球新能源产业发展，参与玩家多为全球成熟企业 15受益欧洲电动化转型提速，电池盒业务贡献核心增量 16碳排目标清晰&多国补贴重启，欧洲电动化转型提速 16电池盒业务行稳致远，贡献公司业务核心增量 18三、前瞻布局机器人&液冷&低空，打造公司第二成长曲线 21智能机器人：绑定智元机器人，产品矩阵持续丰富 212026年有望成为人形机器人规模化量产元年 21多品类布局人形机器人，下游客户持续突破 25服务器液冷：公司兼具液冷技术储备+商务合作基础+全球化成熟布局 26服务器液冷趋势明确，商务&技术能力为汽零企业突破关键 26公司兼具液冷技术储备+商务合作基础+全球化成熟布局 29携手亿航布局低空飞行器，万亿“新蓝海”可期 30四、盈利预测及估值 32关键假设与盈利预测 32估值与建议 33五、风险提示 34图表目录图1：敏实集团核心指标概览图 7图2：敏实集团发展历程 8图3：敏实集团全球布局 9图4：敏实集团股权结构（截至2025年中报） 9图5：敏实集团产品矩阵 10图6：敏实集团主要客户 图7：2015-2025H1敏实集团营收及同比增速 图8：2015-2025H1敏实集团归母净利润及同比增速 图9：2024H1和2025H1分业务营收情况（亿元） 12图10：2015-2025H1敏实集团内外销结构 12图11：2015-2025H1敏实集团销售毛利率和净利率 12图12：2024H1和2025H1敏实集团分业务毛利率 12图13：2015-2025H1敏实集团研发费用情况 13图14：2015-2025H1敏实集团各项期间费用率 13图15：2015-2025H1敏实集团资本支出变化 13图16：2015-2024敏实集团折旧摊销变化 13图17：电池盒结构示意图 14图18：电池盒生产流程 14图19：全球新能源汽车铝合金电池盒市场规模预测（亿元） 15图20：2021H1-2025H1敏实集团电池盒业务营收及占比 19图21：2021H1-2025H1敏实集团电池盒业务净利润及净利率 19图22：2025年H1敏实集团新增订单结构 19图23：截至2025年H1敏实集团在手订单结构 19图24：人形机器人板块复盘 21图25：人形机器人发展三大驱动因素 23图26：智元机器人主要产品 25图27：敏实集团机器人产品布局 25图28：数据中心平均PUE持续降低 26图29：数据中心制冷技术对应PUE范围 26图30：2008年以来全球数据中心单机柜功率变化及预测 26图31：制冷技术演进路示意图 26图32：敏实集团液冷相关布局历程 29图33：福曼科技CDU产品布局 29图34：福曼科技液冷板产品布局 29图35：2021-2035年中国低空经济市场规模（含预测） 30图36：敏实集团低空飞行器相关产品布局 30表1：敏实集团管理层介绍 9表2：电池盒成型三种工艺技术 14表3：动力电池系统结构集成技术的发展阶段 15表4：电池盒相关公司梳理 16表5：每年欧盟新车二氧化碳排放量目标 17表6：欧洲部分国家电动车补贴政策 17表7：2026-2030年欧洲新能源车电池盒市场规模预测 17表8：敏实集团电池盒业务客户拓展&产能布局 18表9：敏实集团高性能铝材与常规铝材测试结果对比 19表10：敏实集团高性能结构铝材与同行业铝材性能对比 20表国内外头部人形机器人厂商进展梳理 21表12：上市公司“内生外延”进军人形机器人赛道 23表13：敏实集团与下游客户合作情况 25表14：不同液冷系统对比 27表15：2025-2025年全球数据中心液冷组件市场规模预测 27表16：英伟达服务器液冷核心组件供应商 28表17：液冷服务器关键部件梳理 28表18：敏实集团与亿航智能合作 31表19：敏实集团分业务拆分 32表20：可比公司估值比较表 33投资要点关键假设电池盒业务：2019Stellantis2025-202774.7/104.6/141.2&产2025-202723.8%/24.2%/24.8%。定增长。我们预计2025-2027年，公司塑件营收分别为61.6/64.7/67.9亿元，同比+5%/+5%/+5%26%/26%/26%57.6/60.5/63.5亿元，同比+5%/+5%/+5，对应毛利率28.0%/27.5%/27.5%；铝件营收分别为51.6/54.2/56.9+5%/+5%/+5%32.0%/31.5%/31.5%。区别于市场的观点α和β&α2025H129%53%，2025H138%得到进一步提升。公司电池盒业务在欧洲市场深耕多年，大众、宝马、奔驰、Stellantisβ&股价上涨催化剂估值与目标价我们预计2025-2027年公司营业收入分别为261/301/348+13%/+15%/+16%，归母净利润272233737%/1%16P16714121。2025-2027PE28.1/16.6/13.9X（32日。敏实集团作为全球领先的汽车外饰件和车身结构件供应商，后续电池盒业务有望充分受益欧洲电动化加速转型，带动公司业绩稳步增长；同时，公司聚焦智能机器人、低空经济、服务器液冷等新兴领域拓展，打造公司第二曲线，有望打开公司营收&估值天花板。首次覆盖，给予“买入”评级。|敏实集团 2026年03月03日敏实集团核心指标概览图1：敏实集团核心指标概览图福曼科技官网，公司推介材料，敏实集团官网一、全球电池盒龙头供应商，开启成长第二曲线三十年深耕成就汽车外饰件车身结构件龙头供应商&（19220519972015202031480图2：敏实集团发展历程潮新闻，IPO早知道，压铸网，中国中东欧国家经贸合作示范区公众号，GPLP，敏实集团相关公告，智通财经网，TechWeb201220182.74784大洲15个国家。图3：敏实集团全球布局敏实集团招股说明书，敏实集团官网股权结构清晰且集中，管理层经验丰富202538.72%0.06%5.22%图4：敏实集团股权结构（截至2025年中报），宁波晚报表1：敏实集团管理层介绍姓名职务工作经历魏清莲行政总裁2002行政总裁。张玉霞首席财务官曾任敏实控股及其子公司审计经理、财务经理、财务总监；2019年加入敏实集团，现任公司首席财务官、执行董事叶国强集团全球研发副总裁2005副总裁、执行董事。易蕾莉公司秘书2001年加入公司，曾任人力资源部经理、海外事业部高级经理、投关部总经理助理、总经理；现任公司秘书。刘艳春行政总裁资深特助曾任宁波长城精密齿轮制造有限公司车间主任；1999年加入公司，曾任质量体系经理、工厂高级经理、区域总经理主席助理、研发中心总经理等职务；曾任公司首席运营官。秦国峰首席战略官创始人秦荣华之子，加入公司前曾创设营销策划公司，曾任淳安电子董事长；2022年加入公司，任首席战略官。秦千雅非执行董事创始人秦荣华之女，曾任维思整合营销业务经理；2015年加入敏实集团，现任公司北美区区域总经理、非执行董事产品布局从车端向新兴领域拓展，打造第二增长曲线200920162020图5：敏实集团产品矩阵敏实集团招股说明书，敏实集团路演推介材料，福曼科技官网公司客户结构多元化，覆盖全球超8080100图6：敏实集团主要客户敏实集团官网电池盒业务贡献营收新增量，海外业务占比稳步提升201576.520172015-2017CAGR22%20212021139.2231.5年CAGR18%；2025年H1122.9。利润端来看，2023年公司归母净利润达232021-2024CAGR16%；2025H112.8+20%，继续保持高速增长。图7：2015-2025H1敏实集团营收及同比增速 图8：2015-2025H1敏实集团归母净利润及同比增速0

营业收（亿） 同比增速2015 2017 2019 2021 2023

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

归母净润（元） 同比增速25201510502015 2017 2019 2021 2023

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2025年H135850，其余塑件、金属及饰条、铝件三大业务板块均为小幅增长。201540%提2025年H165%。图9：2024H1和2025H1分业务营收情况（亿元） 图10：2015-2025H1敏实集团内外销结构2024H1 2025H140353025201510

100%90%80%70%60%50%

海外营收 国内营收-15

65606560494541414239383840

2017

2019

2021

2023

2025H1公司盈利能力企稳回升。2023202520222025H1/塑件//+1.5/+2.0/-2.4/+2.4pcts图11：2015-2025H1敏实集团销售毛利率和净利率 图12：2024H1和2025H1敏实集团分业务毛利率

销售毛利率 销售净率32%32%35%34%32%31%31%29%28%27%29%28%17%19%18%14%13%12%11%9%10%10%11%2015 2017 2019 2021 2023 2025H1

2024H1 2025H1金属及饰条 塑件 铝件 电池盒2021//20212.3pcts&20242.0pcts202414.56.3%；2025H17.35.9%。图13：2015-2025H1敏实集团研发费用情况 图14：2015-2025H1敏实集团各项期间费用率研发费（亿） 研发费率16141210864202015 2017 2019 2021 2023

销售费率 管理费率 财务费率2015 2017 2019 2021 2023 2025H1资本开支规模回落，折旧摊销增速放缓。2015年以来，公司始终保持扩张态势，其中2021-20232022342024192022-2023202415图15：2015-2025H1敏实集团资本支出变化 图16：2015-2024敏实集团折旧摊销变化资本支（亿） 同比增速40353025201510502015 2017 2019 2021 2023

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

折旧与销（元） 同比增速1816141210864202015201620172018201920202021202220232024

30%25%20%15%10%5%0%二、电池盒业务贡献主业增量，受益欧洲电动化转型提速电池盒：新能源汽车电池模块承载体需要/ 敏实集团招股说明书 敏实集团招股说明书表2：电池盒成型三种工艺技术工艺技术 优点 缺点 使用场景 代表车型工艺技术 优点 缺点 使用场景 代表车型冲压 强度及性高成本低 延伸度震动冲击度不

钢制多，铝制需要整车企业具备较强车身、底盘集成设计能力

特斯拉Model3铝合金挤压成型

需要复杂的焊接工艺

当前主流，可广泛适用于各种尺寸宝马IX3、大众MEB等主流电动平台大小的电池包日产日产tGlfGTE不需要进行进一步的焊易发生欠铸、裂纹、冷隔、凹陷、受模具尺寸限制，主要应用于小尺铝合金压铸 插电混Audie-tronBMW插电接工序综力学能强 气孔等碰撞易变形 寸电池包混动（铝制）CTB/CTC池包技术（T、无模组设计电池包（CP）以及电池车身一体化技术（CBC新能源汽车动力电池传统的集成方式是CTM式。但CTM40%技（Cellood,BCloasss,C90%第一阶段CTM电芯-模组-电池包-车身40%60-70%奔驰、宝马、大众等第二阶段CTP电芯-电池包-车身50%-70%80-85%比亚迪、特斯拉、蔚来、小鹏等第三阶段CTB/CTC电芯（电池包）-车身70%以上90%以上零跑C01、比亚迪海豹等少量车型新铝时代招股说明书电池盒受益全球新能源产业发展，参与玩家多为全球成熟企业2031939QYResearch2025盒市场规模约为197201年将达39225031年AR达297。图19：全球新能源汽车铝合金电池盒市场规模预测（亿元）10000

9391971971562024年 2025年 2031年EQYResearch表4：电池盒相关公司梳理公司名称 所属国家 涉及产品领域 公司名称 所属国家 涉及产品领域 2024年营收 电池盒业务进展 主要客户敏实集团 中

金属饰条、塑件、铝件、铝电池盒件等

231

53亿元

大众、宝马、奔驰、雷诺等华域汽车（

汽车内外饰件、金属成型与模具、功中国能件、电子电器件、热加工件

1689

2015年收购德国瓦达沙夫开拓欧洲市场，已在188亿元欧洲市场实现量产，国内包含宁德、沈阳、上保时捷、宝马、长城等海等基地路、制动系统管路等塑料管道系统中国 金属及料零2015年收购德国瓦达沙夫开拓欧洲市场，已在188亿元欧洲市场实现量产，国内包含宁德、沈阳、上保时捷、宝马、长城等海等基地路、制动系统管路等塑料管道系统中国 金属及料零件以燃油统管凌云股份保险杠、门槛件、电池盒箱体等汽车公司电池箱体的生产工艺主要有冲压、铝挤、解决方案

特斯拉新铝时代 中

电池盒箱体、电芯外壳、精密结构件等新能源汽车铝合金零部件

19

公司是国内最早向比亚迪批量供应通过铝合金挤压工艺及FSW等新型工艺制造的电池盒箱体企业，已成为比亚迪新能源汽车铝合金电池盒箱体第一大供应商

比亚迪、吉利等海斯坦普 西班

专注于汽车金属组件设计、开发和制造的跨国集团

日产、保时捷等华达科技 中国 管制件华达科技 中国 管制件车身属零件以电盒 51亿元新能源车零件领，新电箱下托总 大众、用、利等箱体等能源车零件 成、电壳、驱总等业务201851%）进入车身总成焊接件、冲压拉伸件、金属管理管材、模块组件、电池托盘等德国 82管理管材、模块组件、电池托盘等德国 82亿欧元个电池盘由特于2014年在捷克亚洛奥迪、马、莱斯等涵盖底系统件、身结件热内茨工厂生产制造。本特勒源以及机械工程领域，其中车端产品公司在电池托盘产品具备多年生产经验，第一全球性的家族企业，服务于汽车、能受益欧洲电动化转型提速，电池盒业务贡献核心增量碳排目标清晰&2025352025-2027年三年缓冲期，从2025年达到93.6g/km放宽至2025-202793.6g/km，20272025年582025203049.5g/km，2035年份 2024年2025年份 2024年2025年2026年2027年 2028年 2029年 2030年 2031年 2032年 2033年 2034年2035年起CO2排放限值

三年平均值93.6g/km 93.6g/km93.6g/km49.5g/km49.5g/km49.5g/km 49.5g/km 49.5g/km 0g/km工况 工况 2021年起，放测须用工况未达标惩罚 每超标1g/kmC02排放，每车款95欧元欧盟委员会，ICCT为配合碳排放目标要求，欧洲多国补贴重启or向上调整。多国重启或提升购车激励，聚焦低收入群体与低价车型，核心市场德国、法国、英国均已加码补贴，其中德国重启补贴补贴重启&加码信号，欧洲电动化转型预期提速。表6：欧洲部分国家电动车补贴政策国家补贴时间车型单车补贴调整方向德国2026年起BEV/PHEV1500-6000欧元重启法国2026年起审查车型碳足迹并评定“环境分数”，高于60分的车型才可获得补贴资质42005700欧元向上英国2025年7月起价格在3.7万英镑及以下的新电动车单车最高补贴3750英镑重启向上向上13供的4亿欧元电动汽车直接补贴。2026年起西班牙波兰 2025年2月

22.5万美元）的新电动车

每辆车最高可获补助4万兹罗提（约重启9,700美元）新华网，VisaHQ，中国汽车产业链碳公示平台，IT之家，盖世汽车，優分析2026年新能源渗透率有望达到2026469+22%至3563c2309557%，2025-2030年CAGR15.6%。表7：2026-2030年欧洲新能源车电池盒市场规模预测2022A2023A2024A2025A2026E2027E2028E2029E2030E欧洲汽车销量（万辆）112912851297132713411354136813811395yoy14%1%2%1%1%1%1%1%欧洲新能源汽车销量（万辆）259301294386469569656732795yoy16%-2%31%22%21%15%12%9%欧洲新能源车渗透率23%23%23%29%35%42%48%53%57%电池盒asp（元/辆）400040004000400040004000400040004000欧洲电池盒市场规模（亿元）104120118154188227263293318yoy16%-2%31%22%21%15%12%9%新铝时代招股说明书，ACEA电池盒重心聚焦欧洲&&20192020MEB2023时间 客户拓展情况 产能布局情况表8：敏实集团电池盒业务客户拓展&产能布局时间 客户拓展情况 产能布局情况完成塞尔维亚多间厂房建设并对多条大型挤出线进行安装调试；捷克完成完成塞尔维亚多间厂房建设并对多条大型挤出线进行安装调试；捷克完成MEB2020 电池盒工厂厂房确认及设备规划工作，在国内新增了成都、濮阳电池盒工宝马、日产、雷诺等厂，并在咸宁设立了同时涵盖电池盒与金属饰条产品的生产工厂2021

StellantisEMP2量产，另有多项项目正在调试阶段汽车、亿纬锂能的电池盒业务Stellantis两款平台车型的电塞尔维亚、捷克工厂多款电池盒项目顺利量产爬坡；与雷诺合作计划在法Lucid、小鹏2022 国设立合资公司；启动波兰电池盒工厂基建工作；北美区域筹划设立电池盒运营组织架构务方面，获取广汽乘用车和亿纬锂能的订单。2023

与大众电池盒业务从欧洲延伸至中国，与沃尔沃的电池盒业务已从与雷诺合资公司正式成立，顺利完成样件交付；高效推进法国、波兰、中中国扩展至欧洲，覆盖北美日产，Stellantis、现代起亚等客户

国等地新工厂建设期，韩国工厂正式投产期，韩国工厂正式投产北美福特及日本丰田的电池盒业务供应体系20242025

Stellantis

质、工艺上的全面提升敏实集团相关公告2025年362025H14.212%。图20：2021H1-2025H1敏实集团电池盒业务营收及占比 图21：2021H1-2025H1敏实集团电池盒业务净利润及净利率0

电池盒务营（百元） 收入占2021H1 2022H1 2023H1 2024H1

35%30%25%20%15%10%5%0%

0

电池盒务净润（万元） 净利

2021H12022H12023H12024H12025H115%2021H12022H12023H12024H12025H110%5%0%-5%-10%-15%2025H1160053%2025年H1图22：2025年H1敏实集团新增订单结构 图23：截至2025年H1敏实集团在手订单结构传统产品 新产品 结构件 电池盒

电池盒 塑件 铝件 金属及饰条3840113840111111145319公司推介材料 公司推介材料&（250MPa（。实验过程 常规铝材（开裂） 敏实高性能铝材（无开裂表9实验过程 常规铝材（开裂） 敏实高性能铝材（无开裂动态压溃实验模拟碰撞冲击实验模拟碰撞冲击实验常规铝材（开裂） 敏实高性能铝材（无开裂）实验过程敏实集团招股说明书表10：敏实集团高性能结构铝材与同行业铝材性能对比参数指标\项目国内同行全球同行<br>(第一梯队)敏实集团化学成分无专利配方专利配方专利配方弯曲性能×√√√耐腐蚀性√√√敏集招说书 （注德客比结，×表示不足，√表示，√√表示优异）三、前瞻布局机器人&液冷&低空，打造公司第二成长曲线智能机器人：绑定智元机器人，产品矩阵持续丰富20262026202422）20249161Optimus2025206年5万0027年01004100图24：人形机器人板块复盘，IT之家，TeslaOptimus官方账号，财联社，华尔街见闻20262026Q2ModelS/XOptimusFigureBotQ1.2102026Q1发布；Figure202510Figure20252026表11：国内外头部人形机器人厂商进展梳理公司名称 量产进展 产品进展公司名称 量产进展 产品进展特斯拉

2025Optimus2026Q1202660006公司名称 量产进展 产品进展公司名称 量产进展 产品进展投产。1000的目标。划将扩至年10万台。 小时。5划将扩至年10万台。 小时。5年3Fige正在开发全新BtQ0月9igeFige1.2Figure1.68605FigureAI1X

2025101XNeo2万首款人形机器人Neo预计2026年开始在美国交付，并计划美元，满电最长运行4小时，身高1.68米，体重30kg，最大承重UnitreeR1265500台，本体量产下线语音和图像多模态大模型，支持开发与定制；超6500台。202510H270kg。宇树科技优必选

2025年优必选Walker亿（I悟空5年产能10302AI500台；20265000台，2027年实现万台级别。101016G2NVIDIAJetsonThor芯片，配2025年10月，智元机器人与均普智能联合举办智元精灵G2智元机器人 备高精力控臂，拥有19自度的灵手和3D触觉感知，5投产仪。均智能为其设产能3000台的生线。自由度腰腿搭配全向底盘，引入真机RL工具链。银河通用

GalbotG1173cm190cm65cm9251020261产规模超千台，3年可实现10倍增长规模。小鹏机器人 小鹏目在2026年底实规模产高阶形机人

官宣银河通用机器人成为总台《2026年春节联欢晚会》指定具身大模型机器人。5IRONIT之家，甲子光年，金融界，中国机器人网，每日经济新闻，上海证券报，21世纪经济报道，盖世汽车，TOM官网，智元机器人官网，财联社，北京商报，央视网政策、技术、需求三轮驱动人形机器人产业发展：+102027技术层面：人工智能（A需求层面：（65岁及以215047%2025159图25：人形机器人发展三大驱动因素特斯拉官方账号FSD和Autopilot技Optimus（如生产制造场景表12：上市公司“内生外延”进军人形机器人赛道公司名投资/收购标的收购/投资金额股权占比业务内容三花智控与绿的谐波共同出资设立一家合资企业注册资本不低于1000万美元绿的谐波占据控股地位主要开发谐波减速器相关产品。与峰岹科技共同出资设立合资公司注册资本暂定3000万元人民币50%空心杯电机本体及相关产品的研发、设计制造和销售。北特科技苏州天肌科技有限公司18%浙江荣泰上海狄兹精密机械有限公司2.45（1.65亿元收购+8000万元增资）51%智能机器人研发、工业机器人制造、滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等。广东金力智能传动技术股份有限公司未披露（意向）不低于15%（意向）微型智能传动模组、微型减速电机等。嵘泰股份江苏润泰机器人科技有限公司（与注册资本6500万元人民币45%研发、生产和销售用于人形机器人和汽车江苏润孚动力成立合资公司）底盘系统的行星滚柱丝杠和滚珠丝杠。誊展精密科技（深圳）有限公司1.04亿元51%微型丝杠、行星滚柱丝杠、精密直线模组雷迪克上海狄兹精密机械有限公司未披露意向收购51%滑台等，应用于机器人灵巧手等。滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、车用丝杠、电缸、直线模组、精密对位平台。岐山北方机械有限公司4000万元间接持有20%重点强化机器人关节模组等关键部件的技术储备。福达股份长坂（扬州）机器人科技有限公司约投资1.05亿元，35%精密传动部件研发制造，工业机器人、服福达长坂机器人零部件合资公司

最终获长坂技的35%股权） 务机器及智装备研发和销合资公注册本1亿元福达股70% 份出资7000万元双林股份 无锡市之鑫械科有限司 5400万元 100%

高精度数控螺纹磨床的研发、生产，用于行星滚柱丝杠核心部件制造。中坚科技

1XHoldingAS

SPV305.99美元（294万美元）节及其核心零部件。4.35%500万元人民币节及其核心零部件。4.35%500万元人民币无锡泉智博科技有限公司蓝黛科技研发、生产、测试和装配机器人一体化关

未披露

投资海外人工智能机器人公司，1X致力于开发安全、智能的类人机器人。苏州天苏州天科技限公司 12%略合作协议由祥鑫科技控股作为双方产业合作的载体，以开展智能制与三度智能成立合资公司，签订战用等，旨在打通从研发到生产的全链路。建新中心括灵巧手、轻量化机械手臂、机器视觉应无祥鑫科技人形机器人关键零部件联合技术创与广东省科学院智能制造研究所共形机器人的研发、生产和销售。1.25%未披露女娲机器人有限公司（NUWARoboticsCorp.）女娲机器人是全场景机器人解决方案的科中鼎股份

围绕人形机器人部件总成产品领域展开合无 无作。安徽聚隆机器人减速器有限公司（部分业务及设备）

1289.28万元 无 机器人速器产制。津爱码信是发那科（津爱码信是发那科（FANUC）与电装机器人领域技术资源。司成立的合资公司）90%9000本1亿元）（与天津爱码信自动化技术有限公模组核心部件的研发与产业化。合作方天江苏太平洋关节电驱科技有限公司精锻科技发。加快人形机器人关节、丝杠及其电机驱动10%5000万元人民币武汉格蓝若智能机器人有限公司四足机器人、人形机器人等智能机器人研常州洛智能技有公司 认缴出额30.2万元 2.96% 高性能服驱器。聚焦机器人及智能制造产业链，重点投资江苏雷利

常州力科创投资心 3,000万元（初认缴） 30%

（机（等项目。各公司公告，环球网，财联社，华尔街见闻，证券时报公司多品类布局人形机器人，与智元机器人达成战略合作。20253（、灵犀122026260图26：智元机器人主要产品 图27：敏实集团机器人产品布局 智元机器人官网 公司推介材料主要客户 某机器人公司 智元机器人表13：敏实集团与下游客户合作情况主要客户 某机器人公司 智元机器人智能外饰及电子皮肤技术：功能、环境感知及光学交互等功能。生产和交付。同时，在采购机器人零部件时，会优先考虑公合作方式

司作为其首选供应商。

线充电技术、关节总成技术，并优化轻量化肢体结构件的设计与制造，以提升人形机器人的运动性能和续航能力。符合欧洲标准的通用具身智能机器人，用于欧洲市场的分

柔性智造解决方案：销。主要担任汽车行业应用场景经销商和非车应用场景增值下的二次开发与应用合作。经销商。敏实集团相关公告服务器液冷：公司兼具液冷技术储备+商务合作基础+全球化成熟布局&政策对数据中心PUE2019PUE。（2022-2025年2025PUE1.3PUEPUE1.61.551.51.451.41.351.31.251.21.15现有平均PUE 规模在建平均设计PUE 2025年目标要求曙光数创招股说明书中国计算机用户协会数据中心 中兴通讯《液冷技术白皮书20243GTCB2001000W2025年25kW/PUE小1.25图30：2008年以来全球数据中心单机柜功率变化及预测 图31：制冷技术演进路示意图数据中心单机柜功率（kW）3025201510502008 2016 2020 2023 2025E赛迪顾问 维谛技术《智算中心基础设施演进年100%PUE表14：不同液冷系统对比主要优点

兼容度高，图例技术成熟、产业链齐全，两相式水不进服务器图例

高散热力&能效静音 节省冷液精冷却局限性泄露问题需风冷工作压力高控制补偿 难度大材料兼容性承重要求高系统密封性成本高材料兼容性技术小众散热能力中 中高高最高高PUE1.1-1.2 1.05-1.151.05-1.101.03-1.051.05-1.10可维护性优秀一般一般CAPEX$ $-$$$$-$$$$$$$$OPEX$$ $$$$$$$$$$热回收潜力一般 较高较高高较高成熟度高 低中低低应用案例最多 较少较多较少非常少应用场景 应用场景 较大规智算心旧据中改造 较小规智算心超、教、研 小型高数据心亚太区智算中心液冷应用现状与技术演进白皮书》，中兴通讯《液冷技术白皮书预计27年全球数据中心液冷组件市场规模17205227年CR352024AI1086+15%202716332025-202710%Omdia202730%20271572025-2027年CAGR35%。表15：2025-2025年全球数据中心液冷组件市场规模预测 20212022202320242025E2026E2027E全球数据中心市场规模（亿美元）7668279451086128914591633yoy8%14%15%19%13%12% 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E全球数据中心液冷系统渗透率8%10%13%17%21%25%30%液冷组件占数据中心成本比重32%32%32%32%32%32%32%全球数据中心液冷组件市场规模（亿美元）2026395987117157yoy35%49%50%47%35%34%科智咨询，Omdia，半导体产业纵横汽零企业有望成为液冷系统上游部件供应商，商务关系+技术能力为两大关键要素：CoolerMaster我们认为AIDCASIC（，核心环节 英伟达供应商表16：英伟达服务器液冷核心组件供应商核心环节 英伟达供应商液冷板 奇鋐、鸿、达、CoolerMaster、CoolIT、尼得、Boyd、广运等UQD Staubli、、Danfoss、CoolerMasterManifold CDU CoolITCoolMasterBoyd、Motivair、LiquidStack等iTherM官网，热控大家说，云帆热管理，麦麦网液冷产业链表17：液冷服务器关键部件梳理关键组件 图例 核心组件 主要原材料 成型工艺 生产流程 核心技术难点关键组件 图例 核心组件 主要原材料 成型工艺 生产流程 核心技术难点液冷板 铝板/铜板 铜、铝

钎焊

原材料冲压-清洗-涂钎剂-铆接-钎焊-检测-封胶

CDU

热稳定性复合材料 工、焊接 本一致良好机械强度、热稳定性复合材料 工、焊接 本一致良好机械强度、歧管Manifold工程塑料、耐腐蚀金属精密铸造、数控加与传统歧管生产流程基耐腐蚀性、

传统金属、复合材料

铸造、锻造、切削、关键组件生产流程与汽抗压能力、防漏防腐蚀、触控屏、控制器

热处理、焊接等

车零部件基本一致

流阻均衡高精密度高精密度验-激光刻字-氦检测试-压力测试-组装-成品UQD 金属材、工塑料 机加路连接）防漏防腐蚀、抗压能力、快速接头（与高精度管上料-机加工-半成品-检&Tier1201744.18%（21000xAIAIAI202512月底达到大批量生产水平。图32：敏实集团液冷相关布局历程敏实集团相关公告，压铸周刊，财联社图33：福曼科技CDU产品布局 图34：福曼科技液冷板产品布局福曼科技官网 福曼科技官网携手亿航布局低空飞行器，万亿“新蓝海”可期2025年我国低空经济市场规模将达到20353.52025-2035CAGR8.8%图35：2021-2035年中国低空经济市场规模（含预测）中国低空经济市场规模（亿元） 同比50000

2021 2022 2023 2024 2025E

100806040200中国民用航空局，赛迪顾问20257月，公司旗下全资附属公司敏翼与其正式达成战略将为亿航的多款机型提供飞机舱门等零部件的设计、开发、制造与组装，并在相应机型量产后提供供应。图36：敏实集团低空飞行器相关产品布局敏实集团推介材料表18：敏实集团与亿航智能合作合作维度 合作内容合作维度 合作内容机体系统产品

eVTOLeVTOL低空场景运营与教培维保

高效旋翼系统，突破气动效率与运行经济性协同优化的技术瓶颈。结合亿航飞行器开发平台技术优势，共同开发具备高可靠性及低噪声特性的旋翼系统产品高效旋翼系统，突破气动效率与运行经济性协同优化的技术瓶颈。结合亿航飞行器开发平台技术优势，共同开发具备高可靠性及低噪声特性的旋翼系统产品依托敏实集团自主研发的高阶非线性动力学模型与多目标参数化仿真平台，敏实集团公众号四、盈利预测及估值关键假设与盈利预测电池盒业务：2019Stellantis2025-202774.7/104.6/141.2&产2025-202723.8%/24.2%/24.8%。元，同比+5%/+5%/+5，对应毛利率28.0%/27.5%/27.5%；铝件营收分别为51.6/54.2/56.9亿元，同比+5%/+5%/+5%，对应毛利率32.0%/31.5%/31.5%。业务板块 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E表19业务板块 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E营收（元） 56.3 58.7 61.6 64.7 67.9yoy 4.3% 5.0% 5.0% 5.0%塑件毛利（元） 16.0 16.8 17.763.55.0%17.563.55.0%17.527.5%60.55.0%16.627.5%57.65.0%16.128.0%26.5%26.3%yoy毛利（亿元）毛利率金属及饰条54.90.4%54.6营收（亿元）电池盒

营收（元） 35.4 53.4 74.7 104.6 141.2yoy 50.9% 40.0% 40.0% 毛利（元） 17.8 25.3 35.0毛利率 18.8% 19.4% 23.8% 24.2% 56.956.95.0%17.931.5%54.25.0%17.131.5%51.65.0%16.532.0%37.5%34.0%毛利（亿元）毛利率铝件49.213.6%yoy43.3营收（亿元）营收（元） 23.9 29.2 32.1 35.3 38.9yoy 22.2% 10.0% 10.0% 10.0%其他毛利（元） 7.1 7.8 8.6-20.1-10.0%0.0-20.1-10.0%0.00.0-18.2-10.0%0.00.0-16.6-20.0%0.00.0yoy毛利（亿元）毛利率对销-13.8-68.6%-8.2营收（亿元）营收（元） 205.2 231.5 261.1 301.1 348.4合计 yoy 12.8% 12.8% 15.3% 15.7%毛利（元） 56.2 67.0 73.5 83.6 96.6毛利率 27.4% 28.9% 28.2% 27.8% 27.7%估值与建议我们预计2025-2027年公司营业收入分别为261/301/348+13%/+15%/+16%，归母净利润272233737%/1%16P16714121。2025-2027PE28.1/16.6/13.9X（欧洲电动化加速转型，带动公司业绩稳步增长；同时，公司聚焦智能机器人、低空经济、服务器液冷等新兴领域拓展，打造公司第二曲线，有望打开公司营收&估值天花板。首次覆盖，给予“买入”评级。表20：可比公司估值比较表代码简称最新价（元）总市值(亿元）归母净利润（亿元）市盈率PE2025E2026E2027E 2025-2027CAGR2025E 2026E2027E002965.SZ祥鑫科技35.092.8 3.24.66.1 38%28.9 20.015.2002048.SZ宁波华翔30.6249.2 5.014.616.9 84%50.2 17.114.8600480.SH凌云股份11.7139.8 8.19.210.4 13%17.3 15.113.5600660.SH福耀玻璃60.51,553.9 96.3109.9126.1 14%16.1 14.112.3均值28.134.639.9 37%28.1 16.613.90425.HK敏实集团43.6515.5 27.232.337.3 17%16.7 14.012.1（可比公司估值参考机构一致预测，收盘时间：2026年3月2日，敏实集团最新价和总市值为港元，其余均为人民币）五、风险提示&中美贸易摩擦