久立特材首次覆盖报告：高端化与国际化与平台化战略强周期逆周期弱周期发展

索引索引内容目录投资要点 4关键假设 4区别于市场的观点 5股价上涨催化剂 5估值与目标价 5久立特材核心指标概览 7一、公司简介：不锈钢及合金管材龙头，经历“强周期-逆周期-弱周期”发展 8发展历程：2017年至今分别经历“强周期-逆周期-弱周期”三个阶段 8业务分析：按行业分石油化工是顶梁柱，按产品分无缝管占半壁江山 10公司治理：稳定分红+股份回购重视股东回报，滚动员工持股利益共享 12二、高端化：效果明显、优势显著，核电+油气+航空航天领域打开成长空间 13高端化产品收入增速快且占比逐年提升，技术+装备+市场彰显竞争力 13核电高景气度可预期可持续，蒸汽发生器U形传热管增长确定性较强 14石油化工和火电设备仍具成长性，长远布局半导体精密管和航空航天 17三、国际化：海外收入增速快+毛利率高，收购EBK迈出海外扩张重要一步 19国外收入增速更快、盈利能力更强，2025H1收入占比首次超过50% 19收购EBK实现强强联合、优势互补，复合管+海外渠道提供显著增量 20贯彻全球化战略、收购EBK是开始，期待更多收并购完善产业链布局 21四、平台化：纵向延伸上游材料+横向拓宽产品品类，内部数字化绿色化协同 22纵向：往上游材料端延伸是难而正确的事，合金材料公司被寄予厚望 22横向：拓宽产品品类，从生产销售商向整体解决方案供应商角色转变 23内部：通过数智制造实现降本提效，通过绿色化转型实现可持续发展 24五、盈利预测与估值 25关键假设与盈利预测 25估值与投资建议 27六、风险提示 27图表目录图1：久立特材核心指标概览图（单位：亿元，右图是分下游行业和分不同产品的毛利率情况）.................................................................................................................................................7图2：公司的主要产品奥氏体不锈钢管在工业多领域均有应用 8图3：2013-2025（Q1-Q3）公司的收入和归母净利润情况（亿元） 9图4：2013-2024年公司的毛利率、净利率和ROE情况 9图5：2017-2025H1公司下游分业务领域的收入情况（亿元） 10图6：2017-2025H1公司下游分业务领域的毛利率情况 10图7：2017-2025H1公司分不同产品类型的收入情况（亿元） 图8：2017-2025H1公司分不同产品类型的毛利率情况 图9：2020-2024年，公司的现金分红及分红比例（亿元） 12图10：2020-2025Q3末，公司的资产负债率情况 12图11：2020-2024年公司高端产品收入及占比（亿元） 14图12：2018-2025（截至Q3末）公司研发费用及占比（亿元） 14图13：2021-2025年中国核电投资完成额及同比情况（亿元） 15图14：2021-2024年中国核电公告的投资计划规模及增速（亿元） 15图15：公司生产的镍基合金核电蒸汽发生器用U型传热管 16图16：公司生产的核聚变ITER用PF导体铠甲（方圆管） 16图17：公司产品在石油天然气开采领域得到广泛运用 18图18：公司产品在石油化工、煤化工和精细化工领域的运用 18图19：2017-2025H1公司国外业务收入及占比情况（亿元） 19图20：2017-2025H1公司国内外业务的毛利率情况 19图21：2023-2025H1公司复合管业务的收入和毛利率（亿元） 21图22：2023-2025H1子公司久立欧洲的收入和净利润（亿元） 21图23：2023-2025H1公司合金材料的收入和毛利率（亿元） 23图24：2023-2025H1子公司合金公司的收入和净利润（亿元） 23图25：2017-2024年公司管件业务的收入和增速情况（亿元） 24图26：2017-2025H1公司管件业务的毛利率和毛利占比 24图27：公司的数字化、自动化改造取得积极成效 25图28：公司的工业园区热管蒸汽机技改和能源监控平台 25表1：2022-2025年中国核准核电机组情况 15表2：全球四代核电机组技术的发展情况 15表3：截至2025H1，公司正在进行的重大的非股权投资项目（单位：亿元） 18表4：截至2024年年末，公司的阿布扎比国家石油公司合同进展情况（单位：万元） 20表5：公司几项主要业务的收入和毛利率预测（单位：亿元） 26表6：A股同行业可比公司估值（对应2026年3月日收盘价） 27投资要点关键假设无缝管业务5.356.146.1232.26、40.22、42.846.036.557.00万元/8.21%8.60%6.88%22025-20272025-20276.50、6.50、6.506.22%0%2025-20277.48、7.868.25/6.88%5.00%48.6451.07、53.6232.00%28.36%2025-202734.35%35.35%、36.35%。焊接管业务6.096.506.3720.59、22.89、19.453.383.523.05万元/为20.81%、4.17%、-13.35%。考虑到公司的焊接管业务相对较为稳定，因此我们预计2025-2027年公司焊接管销量维持为6.37万吨；销售价格方面，考虑到焊接管市场2024-20252025-20272.90、2.93、2.96/-5.00%、1.00%、1.00%入分86524，考虑2024-20252025-2027年毛利2025H121.52%。复合管业务20240.832.873.3123.144.008.06/22025-20272025-20275.74、6.246.74100.00%8.70%2025-20278.228.639.06/2.00%5.00%5.00%，对应收入分别为804年毛利率分别为，2025-202726.37%、27.37%、28.37%（20252025H1数据。4）合金材料和管件业务：1）合金材料，2023、2024、2025H1收入分别为3.91、6.25、3.8114.98%、22.54%19.53%22025-20272025-20276.887.568.3210.00%10.00%、10.00%19.53%、20.53%、21.53%（20252025H12）20232024、2025H15.627.841.972025H1销49.22%2025-20275.625.90、0%，2025H1因此，我们预计公司，2025-2027年，收入分别为136.48、146.74、157.76亿元，增速分别为25.0%、7.5%、7.5%；综合毛利率分别为26.8%、27.6%、28.4%。区别于市场的观点β-逆周期ROEα油气1）售价10万元30AR为从0年的1642）U（）EBK迈出海外扩张重要一步2017-2024CAGR33.85%2021-2025H120%53%2021-2025H12）年收购EBK463）2024（20261月30日）的内容，公司坚定贯彻全球化战略，将继续通过收并购完善产业链布局、实现跨越发展，我们认为收购EBK只是第一步，未来更多收并购落地值得期待。。1）股价上涨催化剂2）3）标（PPICPI）4）估值与目标价2025-2027136.48、146.74、157.7625.0%7.5%17.8919.9922.2820.1%、、1.83、2.05、2.28PE19、1715（20263A352027均E6、4、4（6年3月12025-2027PE3626、19（20263+航空航天领域打开成长空间；2）国际化：海外收入增速快+毛利率高，收购EBK3）+90%202623倍PE，对应目标价格为42.85元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。|久立特材 2026年03月12日久立特材核心指标概览图1：久立特材核心指标概览图（单位：亿元，右图是分下游行业和分不同产品的毛利率情况）营业收入 归母净利润 收入增速 归母净利润增速1200

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

35%30%20%15%10%5%0%

石油、化工、天然气 其他机械制造电力设备制造 其他不可分行业 35%30%25%

毛利率 净利率 ROE（平均）

40%35%

无缝管 焊接管 管件 复合管20%

30%208 2019 2020 2021 2022 2023 2024208 2019 2020 2021 2022 2023 2024

20%15%10% “强周期逆周期-弱周期”发展1987图2：公司的主要产品奥氏体不锈钢管在工业多领域均有应用久特官网、 发心1.1发展历程：2017年至今分别经历“强周期-逆周期-弱周期”三个阶段2017-202428.33109.1821.25%（2025年1374AR为（5年12成长能力显著24%（5年13为（5年1为R（（5年13为ROE20%的较高水平上31）7年以前（2013-2016（201323该阶段毛利率均值为21.55%、净利率均值为6.06%、ROE（平均）均值为8.39%。图3：2013-2025（Q1-Q3）公司的收入和归母净利润情况（亿元）100806040200、 研中心图4：2013-2024年公司的毛利率、净利率和ROE情况35%

毛利率 净利率 ROE（平均）2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 202430%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 202425%20%15%10%5%0、 研中心（逆周期根据数据，PI82努年毛利率均25.80%9.80%平均2013-2016年三项。3）1年至今（2024-202520.16%2017-2020ROE（平均）显著提升。1.2业务分析：按行业分石油化工是顶梁柱，按产品分无缝管占半壁江山14.3769.17CAGR25.17%，（20242025H1收%34H129.92%、30.20%30.74%电力设备制造740亿元增长至9CAR为，（20242025H13202、2025H128.21%29.08%、29.97%。图5：2017-2025H1公司下分业务领域的收入情况（亿元） 图6：2017-2025H1公司下分业务领域的毛利率情况806040200

石油、化工、天然气 其他机械制造电力设备制造 其他不可分行业

35%30%25%20%15%10%0%

石油、化工、天然气 其他机械制造电力设备制造 其他不可分行业、 研中心 、 研中心其他机械制造740亿元增长至4CAR为，20242025H112.49%20242025H1毛利率18.61%20.29%、20.24%。无缝管4.316.304.286.12万吨，CAGR5.25%16.2642.84亿元，CAGR14.85%。20242025H139.24%和37.97%，占据公司收入接近半壁江山；2023、2024、2025H1，无缝管业务毛利率3.346.37万吨，CAGR9.66%7.9619.45亿元，CAGR13.62%20242025H117.81%和202424.84%24.37%、21.52%，在公司所有产品业务中排在中等水平。管件：2017-20241.247.84CAGR30.15%2024和2025H1和4H、（20242025H1。复合管：2023、2024、2025H13.31、23.1420.503.86%、21.19%33.58%2024、2024、2025H1，复合管产品业务毛利率分别为39.88%、25.51%、26.37%，收入2025H1（仅次于无缝管毛利率。图7：2017-2025H1公司分同产品类型的收入情况（亿元） 图8：2017-2025H1公司分同产品类型的毛利率情况9080706050403020100

无缝管 焊接管 管件 复合管

无缝管 焊接管 管件 复合管 、 研中心 、 研中心1.3公司治理：稳定分红+股份回购重视股东回报，滚动员工持股利益共享2025Q334.76%1.70%32.78%技术副厂长、副厂长（主持工作，湖州久立挤压特殊钢有限公司工装部长、挤压分厂厂副总经理徐阿敏核心高管全部。43%43%35%33%27%图9：2020-2024年，公司现金分红及分红比例（亿元） 图10：2020-2025Q3末，43%43%35%33%27%分红比例10864202020 2021 2022 2023

70%60%50%40%30%20%10%0%

37%2020 2021 2022 2023 20242025Q3、 研中心 、 研中心稳定分红：1）20091634.683.844.209.2048.38%32.63%31.04%、61.74%10（28.00元/1.50-3.009年10（0元/1.50-3.00202512015、2018、2022、2025、2026：1）201525（60201610%50、）2018年9（，向105名员工授予1255万股股票，锁定期为一年。3）2022年8月，公司公告第三期员工持股计划，向669012022、2023202410%、、33%30%、30%、40%。4）20251220259501800.33772024202710%、20%、50%5）20261月，6（604解锁2024年营收为基数，2026、2027、20%，分两期解、。领域打开成长空间1）（10/30%）（CAGR为（从0年的4年的22++2）U3）（高端化产品收入增速快且占比逐年提升，技术+装备+市场彰显竞争力2020（10万元，7.9313.0718.85、2AR为AR为16%、19%20%22%、22%研发和技术装备和工艺2024年年研发和技术1.553.62为15.19%，2023、20242025（Q3末3.96%3.32%、3.32%。装备和工艺面具备显著优势。公司从海外引进3500吨钢挤压生产线、并对原有挤压机进行升级4200市场和客户6-10获得客户认可302520 151050

25%22% 22%19% 20% 20%15%10%5%0%

4 5%3 4%3%22%1 1%0 0%2020 2021 2022 2023 2024久材2020-2024年报、 发心 、 研中心核电高景气度可预期可持续，蒸汽发生器U形传热管增长确定性较强20251）在运机组202559台49695.263002025354221.6196476.85核准机组1010104102025组共有112台，总装机容量1.26亿千瓦，连续第3年居全球首位。20301.220502.8国核装在2030到约1.5千此实现2030核装到1.2亿瓦至1.5亿瓦预目每年需新开工建至少6至8台百万千瓦级机组投规方面根据 电程资成额为5386779491469、1610亿元增分为2621根据国电公内20214年，划资模为339506、8001216元，速为10%、、58%、无论是新建电机组还是核电投资模行业高景气度均可期可持续。表1：2022-2025年中国核准核电机组情况2022202320242025项目名称机型项目名称机型项目名称机型项目名称机型4号机组华龙一号广东太平岭核电项目华龙一号江苏徐圩一期工程2台华龙一号十1台高温气冷堆(5号机组)华龙一号陆丰核电5、6号机组项目华龙一号浙江金七门核电项目华龙一号广东陆丰一期工程(1、2号机组)华龙一号广东台山核电二期(3、4号机组)华龙一号广东廉江一期核电项CAP1000福建宁德核电项目华龙一号山东招远一期工程华龙一号浙江三门核电三期(5、6华龙一号三门核电二期项目CAP100012号机组华龙一号(3、4号机组)华龙一号号机组)华龙一号海阳核电二期项目CAP100012号机组CAP1000广西白龙一期工程(1、2号)CAP1000山东海阳核电三期(5、6号机组)CAP1000每日经济新闻官方账号表2：全球四代核电机组技术的发展情况时间特点主要代表机型第一代始于20世纪50年代原型堆，验证核能商业应用的可行性第二代始于20世纪60年代后期商用、安全、经济现有的压水堆、重水堆、沸水堆等第三代始于20世纪90年代能动安全华龙一号、国和一号、AP1000、EPR、APR1400、ABWR工程更安全、经济性好、核废物量少、防扩散气冷快堆每日经济新闻官方账号图13：2021-2025年中国核投资完成额及同比情况（亿元） 图年中国核公告的投资计划规模及增（亿元180050%中核投资计划同比增速160045%1400180050%中核投资计划同比增速160045%140070%140040%120060%120035%100050%100030%25%80040%80020%60030%60040015%10%202005%20010%00%00%2021 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024、 研中心 中核公公、 发心60690800UO718TP439蒸汽发生器U形传热管30%69012002025CAP1400以及出口海外项目所需的690合金蒸汽发生器传热管的制造和安装，并得到客户的好评。图15：公司生产的镍基合金电蒸汽发生器用U型传热管 图16：公司生产的核聚变ITER用PF导体铠甲（方圆管）久特公官、 发心 久特公官、 发心核岛用其他不锈钢管OOO7182014718O形环后先进堆型用不锈钢管-铬GH3535核电准入资质，在钍基熔盐堆材料供应链中占据主导地位。石油化工和火电设备仍具成长性，长远布局半导体精密管和航空航天油气开采20252024域油气勘探开发投资087；620252344202576746.68%。石油炼化20247402025672。火电锅炉：20251-631GW8000100002025求达64万吨至80202530GW24万30域的先进高镍无缝管的市场需求持续增长。图17：公司产品在石油天然开采领域得到广泛运用 图18：公司产品在石油化工煤化工和精细化工领域的运用 久特公官、 发心 久特公官、 发心长远来看，公司布局半导体设备用管（精密管）和航空航天领域。1）316L冷拔+电解抛光工艺制成，内径公差控制在±0.04mm，内壁粗糙度Ra≤0.3μm，满足SEMIF70ASMEBPE部分企业依托本地ISO13485SEMI认证，广泛应用于中芯国际、长江存储等客户MESSCADA0.8%48202525-10。表3：截至2025H1，公司正在进行的重大的非股权投资项目（单位：亿元）项目名称投资方式是否为固定资产累计实际投入金额资金来源项目进度EBK公司升级改造项目自建是1.65自有资金40%年产20000吨核能及油气用高性能管材项目自建是1.20自有资金35%清洁能源及新材料产业化项目自建是0.40自有资金15%特冶二期项目自建是2.17金融机构贷款及其他100%油气输送用耐蚀管线项目自建是1.42自有资金100%海洋工程用耐蚀材料超长盘管项目自建是0.43自有资金35%合计7.28久立特材2025年半年报+EBK迈出海外扩张重要一步1）2017-2024CAGR33.85%2021-2025H120%53%2021-2025H12023EBK462024（2026年1月30日）的内容，公司坚定贯彻全球化战略，将继续通过收并购完善产业链布局、实现跨越发展，我们认为收购EBK只是第一步，未来更多收并购落地值得期待。3.1国外收入增速更快、盈利能力更强，2025H1收入占比首次超过50%。根据数据，2017-20246.0746.72CAGR33.85%（2017-202466AR为112.1246.7256.79%47.6262.46CAGR9.47%。图19：2017-2025H1公司外业务收入及占比情况（亿元） 图20：2017-2025H1公司内外业务的毛利率情况50国外收入占比总收入60%40%国内国外454050%35%3540%3030%2530%201520%25%1010%20%500%15% 、 研中心 、 研中心15（20%25%34%43%2025H150%。15（26%27%34%30%25%25%、2215（21%26%44%46%2025H1ndungsGmbH100%EBK202350.13国和EBK购买了原EBKEBK19215收购EBK：订单：20239EBK92公里的管线钢管供应合同（关于全资孙公司签订管线钢管供应合同的公告（）2（465年9月。根20242024履行金额为3.81亿欧元。2023、2024、2025H13.3123.1420.503.86%、21.19%33.58%2024、202439.88%25.51%2025H1（缝管。20245.4021.5415.066.30%19.73%1.392.201.769.32%14.47%25.74%、10.21%。表4：截至2024年年末，公司的阿布扎比国家石油公司合同进展情况（单位：万元）合同标的 对方当事人 合同总金额 合同签订日期 定价原则 是否关联交易 关联关系 披露日期合同标的 对方当事人 合同总金额 合同签订日期 定价原则 是否关联交易 关联关系 披露日期合计已履行金额合计已履行金额本报告期履行金额 待履行金额 是否正常履行合同未正常履行的本期确认的销售收累计确认的销售收应收账款回款情况管线钢管供应合同

AbuDhabiNationalOilCompany

EUR59,200.00 2023.09.11 市场价 非关联方 不适用 2023.09.13说明 入金额 入金额说明 入金额 入金额EUR21,123.43 EUR21,123.43 EUR38,076.57 是 无 EUR21,123.43

按正常销售发货进度回收货款久立特材2024年年报图21：2023-2025H1公司合管业务的收入和毛利率（亿元） 图22：2023-2025H1子公久立欧洲的收入和净利润（亿元）收入 收入占比 毛利2520

45%40%35%30%502023

2024

2025H1

15%10%5%0%久立特材2023、2024年报和2025年半年报3.3贯彻全球化战略、收购EBK是开始，期待更多收并购完善产业链布局根据公司2024年年报内容中关于未来发展的展望部分，公司将贯彻部署全球化战略、建设国际化团队，具体措施包括：20261EBK+横向纵向：往上游材料端延伸是难而正确的事，合金材料公司被寄予厚望工业进化的基石2025重点突破新材料和新工艺的研发方向从产品类型来看202320242025H1收入分3.916.253.814.56%5.72%14.98%22.54%2024从子公司表现来看202320242025H110.8513.308.5312.66%、12.18%13.97%0.021.09、0.31亿元，占比公司总净利润分别为0.13%、7.17%、3.70%；186220228Kanthal194.19196.9112.21-腐蚀或高温结垢图23：2023-2025H1公司金材料的收入和毛利率（亿元） 图24：2023-2025H1子公合金公司的收入和净利润（亿元）收入 收入占比 毛利765432102023 2024 2025H1

25%20%15%10%5%0%

收入 净利润 净利率14 9%12 8%7%10 6%8 5%6 4%4 3%2%2 1%0 0%2023 2024 2025H1久材20232024报和2025半报 久材2023-2025H1年报半报横向：拓宽产品品类，从生产销售商向整体解决方案供应商角色转变结合未来发展战略2024未来致力于为全球工业提供高性能材料解决方案参考对标公司合瑞迈900重点研发投入方向20246Mo超奥2024司的发展影响包括丰富公司产品种类，优化产品结构，降低对单一产品的依赖，还可通过产品组合销售，为客户提供更全面的成套技术、产品解决方案。管件公司财务表现202520、1.52.62017-20241.247.84CAGR为30.15%20186%-8%2023、2024、2025H119.00%、26.07%、22.31%，2025H1毛利率水平仅次于无缝管和复合管。收入 收入增速87654321020172018201920202021202220232024

140%120%100%80%60%40%20%0%

35%30%25%20%15%7%9%7%9%4%7%7%5%5%7%5%0%

21%

25%

33%

25%

23%21%

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26%22%3%内部：通过数智制造实现降本提效，通过绿色化转型实现可持续发展2025EBKERP、数字化5G+工AIAI检测，202430%；全自动硬度检测设备经改进后，工10%。绿色化2024年底，9000别提升至和603、电2.13%图27：公司的数字化、自动改造取得积极成效 图28：公司的工业园区热管汽机技改和能源监控平台久材2024年持发展告 久材2024年持发展告五、盈利预测与估值5.1关键假设与盈利预测无缝管业务5.356.146.1232.26、40.22、42.846.036.557.00万元/8.21%8.60%6.88%22025-20272025-20276.50、6.50、6.506.22%0%2025-20277.48、7.868.25/6.88%5.00%48.6451.07、53.6232.00%28.36%2025-202734.35%35.35%、36.35%。焊接管业务6.096.506.3720.59、22.89、19.453.383.523.05万元/为20.81%、4.17%、-13.35%。考虑到公司的焊接管业务相对较为稳定，因此我们预计2025-2027年公司焊接管销量维持为6.37万吨；销售价格方面，考虑到焊接管市场2024-20252025-20272.90、2.93、2.96/-5.00%、1.00%、1.00%入分86524，考虑2024-20252025-2027年毛利2025H121.52%。复合管业务20240.832.873.3123.144.008.06/22025-20272025-20275.74、6.246.74100.00%8.70%2025-20278.228.639.06/2.00%5.00%5.00%，对应收入分别为804年毛利率分别为，2025-202726.37%、27.37%、28.37%（20252025H1数据。4）合金材料和管件业务合金材料业务，2023、20242025H13.91、2025-20276.887.568.3210.00%、10.00%19.53%20.53%2025H1。管件业务，2023、2024、2025H15.62、7.841.9749.22%2025-20275.906.20-28.32%、5.00%、5.00%22.31%、22.31%、22.31%，即2025-2027年均与2025H1保持一致，较为稳定。因此，我们预计公司，2025-2027年，收入分别为136.48、146.74、157.76亿元，增速分别为25.0%、7.5%、7.5%；综合毛利率分别为26.8%、27.6%、28.4%。表5：公司几项主要业务的收入和毛利率预测（单位：亿元）无缝管202320242025E2026E2027E营业收入40.2242.8448.6451.0753.62Yoy24.69%6.51%13.53%5.00%5.00%毛利率28.36%33.33%34.35%35.35%36.35%焊接管202320242025E2026E2027E营业收入22.8919.4518.4818.6618.85Yoy11.17%-15.03%-5.00%1.00%1.00%毛利率24.84%24.37%21.52%21.52%21.52%复合管202320242025E2026E2027E营业收入3.3123.1447.2153.8861.10Yoy599.09%104.00%14.14%13.41%毛利率39.88%25.51%26.37%27.37%28.37%合金材料202320242025E2026E2027E营业收入3.916.256.887.568.32Yoy59.85%10.00%10.00%10.00%毛利率14.98%22.54%19.53%20.53%21.53%管件202320242025E2026E2027E营业收入5.627.845.625.906.20Yoy59.46%39.50%-28.32%5.00%5.00%毛利率 19.00% 26.07% 22.31% 22.31% 22.31%、 研中心5.2估值与投资建议2025-2027136.48、146.74、157.7625.0%7.5%17.8919.9922.2820.1%、、1.83、2.05、2.28PE19、1715（20263A32025-2027PE3626、19（20263+航空航天领域打开成长空间；2）国际化：海外收入增速快+毛利率高，收购EBK3）+90%202623倍PE，对应目标价格为42.85元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。表6：A股同行业可比公司估值（对应2026年3月11日收盘价）公司名称证券代码收盘价利润（）归母净利润增速归母净利润PE（倍）（元/股）2025E2026E2027E2025E2026E2027ECAGR2025E2026E2027E武进不锈603878.SH9.312.082.433.365%17%36%26%252116永兴材料002756.SZ74.278.4613.0718.04-19%55%38%15%473122博迁新材605376.SH97.92.325.067.52165%118%49%77%1115134平均39%613424久立特材002318.SZ34.1217.8919.9922.2820%12%11%12%191715除立材，他盈利估预自 致，六、风险提示2财务报表预测和估值数据汇总资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物4,3132,7214,0905,3125,553营业收入8,56810,91813,64814,67415,776应收款项1,6461,8582,3022,3642,410营业成本6,3257,9029,99410,62411,289存货净额2,4423,4134,3264,5894,876营业税金及附加4950737884其他流动资产236223282316326销售费用364496580624670流动资产合计8,6388,21611,00112,58113,165管理费用7077989991,0741,154固定资产及在建工程2,8253,0783,3303,6644,224财务费用(42)(77)(104)(82)(75)长期股权投资1,1061,0611,1141,1701,229其他费用/（-收入）(569)(62)(75)(81)(63)无形资产372382391399400营业利润1,7341,8132,1822,4372,716其他非流动资产751,430491497510营业外净收支9(2)(7)(8)(8)短期借款706735612721673净利润1,4921,5201,8252,0392,273应付款项4,3504,7825,5186,1966,235少数股东损益330364045其他流动负债102151123125133归属于母公司净利润1,4891,4901,7891,9992,228流动负债合计5,1585,6686,2537,0427,042长期借款及应付债券680000财务指标202320242025E2026E2027E其他长期负债338381346353359盈利能力长期负债合计406381346353359ROE22.1%19.7%20.6%19.9%19.9%负债合计5,5646,0496,5997,3957,401毛利率26.2%27.6%26.8%27.6%28.4%股本977977977977977营业利润率20.2%16.6%16.0%16.6%17.2%股东权益7,4528,1179,72910,91512,