小鹏汽车-W小鹏第二代VLA开启推送技术与新品周期共振

图1：小鹏第二代VLA公司官微VLA。端到端小模型已经触及能力天花板，智驾研发来到"分水岭时刻"。VLA80，推理效率提升12倍，让车辆像人类一样凭直觉应对突发路况。并且，VLAVLA43min44min图小鹏第二代VLA全场景能力 图小鹏第二代VLA通行效率高 公官微 小汽车AIAIVLA1）VLARobotaxi2123)VLA50PB534Tokens（词元）。图小鹏第二代VLA 图小鹏第二代VLA公官微 小汽车根据小鹏官方规划，311732VLAVLARobotaxiP7X9Ultra4UltraVIAP7G9、G6、G7VLA2027图小鹏第二代VLA 图小鹏第二代VLA公官微 小汽车2026X9322026X9530.9836.98X9800V5CAIVLAX91602UltraSE32.18图8：2026款小鹏X9纯电版正式上市公司官微外观方面，2026X9A、B、C、D5316/1988/1785mm3160mmX9（哑光）、新月银、星云白共6种车身颜色可选。图款小鹏X9纯电版 图款小鹏X9纯电版公官微 公官微内饰方面，10.2517.33MPV，新车全系标配三排电动4/5/6/72514L180mm，方便进出第三排。智能化方面，2026X9AI2250Tops，为高阶智驾提VLA10AEB130km/hAI6.0OMS图款小鹏X9纯电版 图款小鹏X9纯电版公官微 公官微X9800V5CAI8400235kW，四驱版前后电机最大功率分235kW135kW370kW。CLTC15.9kWh/100km，根据不同配置，纯电续航665km、650km、710km、750km。图13：2026款小鹏X9纯电版公司官微VLA32VLA（视觉—语言—动作模型）PVLA3VLA32X9530.9836.98X9800V5CAIVLAMonaM03P7G720800V5CAIRobotaxiIRON，以及汇天飞行汽车为代表的AI25/26/27760/1050/140225/26/27885/1280/147225/26/2717/10/41（25/26/27年预计-16/27/47），维持“优于大市”评级。风险提示原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。相关研究报告：小汽车-0988.H-三度量比长14造理AI来行新式》—202-1124《小鹏汽车-W（09868.HK）VLARobotaxiIRONAI2025-11-08《小鹏汽车-W（09868.HK）-单二季度销量同比增长242，小鹏G7、全新P7搭载图灵芯片上市》——2025-09-08《小鹏汽车-W（09868.HK）-一季度销量同比增长331，MONAM03新版本上市1小时大定破万台》——2025-06-05《小鹏汽车-W（09868.HK）-单四季度销量环比增长97，新品周期持续向上》——2025-03-21）财务预测与估值）资产负债表（百万元202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物2112718586218713308948953营业收入306764086676020105004140248应收款项71008187187452589134582营业成本30225350216223786226114805存货净额5526556383481162915539营业税金及附加00000其他流动资产102303716152021002805销售、行政及一般费用53056688752680859817流动资产合计54522497366416786393115562研发费用437952157550934311215固定资产10954115221075399499112财务费用688927452398344无形资产及其他64055872440429361468投资收益00000资产减值及公允价值投资性房地产71619124912491249124变动00303030长期股权投资512064528452995210952其他收入(502)919000资产总计841638270696900118354146218营业利润(10423)(6065)(1714)9814097短期借款及交易性金融负债52876510503556115719营业外净收支29234303030应付款项2221623095333914651662158利润总额(10394)(5831)(1684)10114127其他流动负债860810260163002205229082所得税费用37(70)(17)1041流动负债合计3611239865547267417996959少数股东损益00000长期借款及应付债券64286442644264426442归属于母公司净利润(10431)(5761)(1668)10014085其他长期负债52945124612471248124长期负债合计1172211566125661356614566现金流量表（百万元202320242025E2026E2027E负债合计47834514316729387746111525净利润(10431)(5761)(1668)10014085少数股东权益00000资产减值准备00000股东权益3632931275296073060834693折旧摊销8380276728022835负债和股东权益总计841638270696900118354146218公允价值变动损失00(30)(30)(30)）财务费用 688 927 452 398 344）关键财务与估值指标202320242025E2026E2027E营运资本变动(1886)57886190887010366每股收益(5.46)(3.01)(0.87)0.522.14其它00000每股红利0.000.000.000.000.00经营活动现金流(11479)2772591264317256每股净资产19.0016.3615.4916.0118.15资本开支0(567)(500)(500)(500)ROIC-32-28143-108其它投资现金流5646(3145)000ROE-29-18-6312投资活动现金流9747(5044)(2500)(2000)(1500)毛利率114181818权益性融资00000EBITMargin-30-15-213负债净变化101814000EBITDAMargin-27-15245支付股利、利息00000收入增长1433863834其它融资现金流62162449(1474)575108净利润增长率--------308融资活动现金流82512476(1474)575108资产负债率5762697476现金净变动6519(2541)32841121815864息率0.00.00.00.00.0货币资金的期初余额1460821127185862187133089P/E(12.3)(22.4)(77.2)128.731.5货币资金的期末余额2112718586218713308948953P/B3.54.14.44.23.7企业自由现金流0(764)71771250717067EV/EBITDA(22)(31)1395434权益自由现金流078352551268916835、国信证券经济研究所预测免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明（）（）612告发布日后的612（A300（000300.SH）HSI.HI500SPX.GI（IXIC.GI）为基准。股票）优于大市股价表现优于市场代表性指数10以上中性价表现介于市场代表性指数±10之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点；行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10以上中性业指数表现介于市场代表性指数±10之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询