新乡化纤首次覆盖报告：深耕氨纶业格局或向好

财务预测表) 2023A2024A2025E2026E2027E利润表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E货币资金 1,2981,0142,6893,0573,473营业总收入7,3797,3667,6277,8909,340交易性金融资产5020202020营业成本6,8086,5526,8717,0088,220应收账款及票据1,2761,4451,2571,3011,542税金及附加68798285101存货1,1711,8721,3851,4141,666销售费用3331323340其他流动资产206367387391416管理费用201221229237280流动资产合计4,0014,7195,7396,1827,117研发费用104119123127150长期投资152215215215215EBIT155399316484649固定资产6,0407,2236,7546,4316,141其他收益27868992109在建工程1,309251386410427公允价值变动收益00000无形资产及商誉276273265257249投资收益-9-7-7-7-9其他非流动资产216399208208208财务费用1221191208780非流动资产合计7,9928,3617,8287,5217,240减值损失-44-60-5700总资产11,99313,08013,56613,70314,356资产处置损益00000短期借款812819819819819营业利润16264194396569应付账款及票据1,8051,5221,4841,5131,775营业外收支-1-6111一年内到期的非流动负债1,0609631,4561,4561,456所得税58142079114其他流动负债145254166170199净利润-42244176318456流动负债合计3,8213,5583,9253,9594,249少数股东损益0-20-1-2长期借款2,5272,6972,6972,6972,697归属母公司净利润-42246176319458应付债券00000租赁债券31111主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E其他非流动负债195268240240240ROE(摊薄,%)-0.8%3.8%2.7%4.7%6.4%非流动负债合计2,7252,9662,9382,9382,938ROA(%)-0.4%1.9%1.3%2.3%3.2%总负债6,5466,5246,8626,8977,187ROIC(%)-4.2%3.4%2.4%3.3%4.3%实收资本(或股本)1,4671,7001,7001,6571,657销售毛利率(%)7.7%11.1%9.9%11.2%12.0%其他归母股东权益3,9804,7974,9465,0935,459EBITMargin(%)2.1%5.4%4.1%6.1%7.0%归属母公司股东权益5,4476,4986,6476,7507,115销售净利率(%)-0.6%3.3%2.3%4.0%4.9%少数股东权益058575654资产负债率(%)54.6%49.9%50.6%50.3%50.1%股东权益合计5,4476,5556,7046,8067,170存货周转率(次)5.84.34.25.05.3总负债及总权益11,99313,08013,56613,70314,356应收账款周转率（次）6.65.45.66.26.6总资产周转率（次）0.60.60.60.60.7现金流量表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E净利润现金含量-13.4-1.110.34.53.2经营活动现金流566-2691,8091,4301,457资本支出/收入8.0%10.4%7.9%8.9%8.6%投资活动现金流-623-744-437-706-808EV/EBITDA8.498.1011.779.728.13筹资活动现金流-11712295-356-233P/E(现价&最新股本摊薄)—51.2171.3839.4127.45汇率变动影响及其他417900P/B(现价)2.311.941.891.861.77现金净增加额-63-2841,676367416P/S(现价)1.701.711.651.591.35折旧与摊销7698719471,0071,081EPS-最新股本摊薄(元)-0.030.150.110.190.28营运资本变动-407-1,587472-42-228DPS-最新股本摊薄(元)0.000.030.020.040.06资本性支出-594-767-599-699-799股息率(现价,%)0.0%0.4%0.3%0.5%0.7%，公司财报，目录投资建议：氨纶核心企业 4盈利预测 4公司估值 4化学纤维老牌企业 5公司从事氨纶及生物质纤维素长丝生产 5财务数据：2025年前三季度归母净利润同比承压 5氨纶格局有望改善，长丝需求稳定 6氨纶：格局有望改善 6生物质纤维素长丝：持续耕耘，需求平稳 7风险提示 9原材料波动风险 9下游需求不及预期风险 9发生安全事故的风险 9盈利预测2025-20272.10、2.13、2.21万元/吨。2025-20272020万吨、20万吨。表1：新乡化纤分业务盈利预测项目20242025E2026E2027E销售收入（百万元）4080.434195.754265.495530.97氨纶销售成本（百万元）4068.034295.774295.775369.72毛利率（%）0.30%-2.38%-0.71%2.92%销售收入（百万元）2983.323129.323322.403506.98生物质纤维素长丝销售成本（百万元）2252.512343.492481.352619.20毛利率（%）24.50%25.11%25.31%25.31%销售收入（百万元）302.02302.02302.02302.02其他业务销售成本（百万元）231.31231.31231.31231.31毛利率（%）23.41%23.41%23.41%23.41%销售收入（百万元）7365.777627.097889.919339.97合计销售成本（百万元）6551.856870.587008.438220.23毛利率（%）11.05%9.92%11.17%11.99%公司年报，公司估值PE2025-20270.110.190.28202647.809.08元。PB2025-20274.014.074.2920262.208.95元。PB8.95增持评级。表2：可比公司估值表收盘价（元）2024A2025E2026E（元）2024A2025E2026E2024A2025E2026E2026E002254.SZ泰和新材11.950.10.090.25119.50132.7847.801.41002064.SZ华峰化学11.440.450.390.5125.4229.3322.431.92000420.SZ吉林化纤4.390.010.020.06439.00219.5073.172.37均值194.64127.2047.801.90

EPS（元股） ， 。收盘价为2026年3月10日价格，EPS为 一致预期及国泰海通最新报告盈利预测。化学纤维老牌企业公司从事氨纶及生物质纤维素长丝生产公司主要从事化学纤维的生产和销售，主要产品包括生物质纤维素长丝和氨纶纤维（1160公司氨纶纤维产能2020图：公司业务工艺流程2025年中报产能（万吨）2024年产量（万吨）2024产能（万吨）2024年产量（万吨）2024年销量（万吨）氨纶2018.3217.18生物质纤维长丝119.648.17公司2024年报，公司2025年中报，财务数据：2025年前三季度归母净利润同比承压2025年前三季度公司营业收入同比增长，归母净利润同比下降格下降影响，2021-202487.4073.66亿元，复合增速-5.54%，归母净利润从13.65亿元下降到2.46亿元，复合增速-43.51%。202557.40亿元，同比+3.28%1.33亿元，同比-33.15%。图公司2025年前三季度收入同比+3.28% 图公司2025年前三季度利润同比-33.15%0

总收入（百万元，左轴）同比增速（总收入（百万元，左轴）同比增速（%，右轴）80%60%40%20%0%

0

归母净利润（百万元，左轴）同比增速（归母净利润（百万元，左轴）同比增速（%，右轴）2023 500%0%-500%-1000%， ，行业竞争加剧使得公司的盈利能力自2022年起处于低谷。纶价格高企引得行业加速扩产，逐渐激烈的行业竞争使得公司净利率自202115.62%20243.31%。2025平，公司2025年前三季度净利率为2.31%。图4：公司业务毛利率及净利率情况毛利率 净利率20212022202120222023202425Q1-335%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%，氨纶：格局有望改善2025106.25万吨，2020-20258.04%8.12万吨，2020-20254.51%7.32%。图我国2025年氨纶表观消费量为106万吨 图我国2025年氨纶出口量为8万吨12010040200

2019202020212022202320242025

20%表观消费量（万吨）YOY表观消费量（万吨）YOY10%5%0%-5%-10%

10出口（万吨）出口占比出口（万吨）出口占比64202019202020212022202320242025

12%10%8%6%4%2%0%百川盈孚， 百川盈孚，2025714日起开始暂停中国子公司泰光化纤（常熟）氨纶价格已有所上涨。2026元/20263523600元/未来有望随着格局