银行业上市银行2026Q1及全年业绩展望：业绩弹性释放关注负债成本优化和中收潜力

目录CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、2026年银行业绩改善的核心驱动有哪些 3（一）信贷稳增长和节奏前置趋势不变，结构优化是主线，规模影响可控 3（二）负债端重定价周期为业绩弹性主要来源，一季度改善概率大 9（三）存款搬家延续、资本市场回暖，理财代销业务扩容增厚中收 15（四）年初债市回暖叠加低基数或增厚一季度表现，全年金市获利面临挑战 17（五）风险加速出清，拨备尚有释放空间 22二、业绩修复可期，Q1表现预计优于去年同期 25三、投资建议 27四、风险提示 27一、2026年银行业绩改善的核心驱动有哪些我们从存贷款、中间业务、金市投资和资产质量等多个维度剖析2026Q1以及全年上市银行业绩的改善空间与核心驱动逻辑，发现业绩超预期的潜在窗口源于存款重定价、理财代销和拨备释放且一季度改善概率大于全年，金市投资受益或有阶段性修复但全年挑战加大。具体来看：（一）信贷稳增长和节奏前置趋势不变，结构优化是主线，规模影响可控信贷开门红偏弱不改稳增长和节奏前置趋势。对比我们之前对开门红的预判，金融数据实际显示1月开门红信贷低于预期，预计仍受化债和需求偏弱的拖累，同时财政前置发力但可能受十四五、贷款投放进展。截至2月，制造业PMI为49%，继续低于荣枯线，地方两会的投资目标整体较去年下调，15个省份固定资产投资增速目标加权为4.9%，反映需求偏弱格局。与此同时，1月地方政府债发行8633.5亿元，剔除特殊再融资专项债后发行量为6090.8亿元，高于去年同期，后期有加速使用空间。我们预计随着企业节后开工加速、两会目标设定、财政积极导向不变、财政金融协同加强等因素的影响，后续投资端加速形成实物工作量有望继续支撑全年信贷增长，而一季度作为信可关注信贷后续月份修复情况，以评估需求层面的释放进展。数据上看，近五年来银行Q1信贷增量占比呈提升趋势，2025Q1占比为60.11%，较2024年提升7.82pct。基于此，我们做最新假设调整并测算，2026年全年信贷增量预计为16.31万亿元，Q165%，测算相应增量约为10.6万亿元。从上市银行及细分板块来看，近几年中小银行信贷前置更明显，预计这一趋势将延续。根据2025年前三季度情况，假设2026年上市银行贷款增量占金融机构的比例为80%，测算上市银行全年信贷增量约13.05万亿元。根据央行发布的信贷2025年四大行Q1信贷增量占比56.83%，我们估算上市银行Q1信贷增量占比约59.71%，20244.46pct。假设上市银行2026Q1信贷增量占比进一步提升至63股份行、城商行、农商行分别为60%、93%、58%、68%，测算对应信贷增量分别为5.97、1.13、1、0.18.21万亿元。表1：部分省份固定资产投资增速目标2026年和2025年对比名称2026年固定资产投资目标（%）2025年固定资产投资目标（%）天津提质增效3.0河北5.55.5福建-5.0广东-提质增效海南7>8.0山西5>6.0安徽-5.0江西3.55.0河南5.07.0湖北-7.0湖南正增长4.5内蒙古8.010.0广西->3.0重庆3.05.0四川-3.5贵州3.0>4云南-7.0西藏15>15.0，力争20.0陕西全国水平以上全国水平以上甘肃-5.0青海->5.0宁夏>56.0新疆8.010.0辽宁38.0吉林35.0黑龙江-6.0区2025政工报 院图：制造业MI 图：地方债与地方政府殊再融资项债发行情况54 15,000%制造业MI%制造业MI枯荣线亿元地方债地方政府特殊再融资专项债50 10,0004846 5,0002021-012021-052021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01图3：金融机构贷款余额增速 图4：金融机构贷款月度量300000025000002000000150000010000000

金融机构:人民币贷款余额 金融机构:人民币贷款余额:同比亿元%15亿元%52020-012020-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-01

6000050000400003000020000100000-10000

亿元亿元2022 2023 2024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图5：近五年金融机构信增量季节性 图6：近五年上市银行Q1信增量比变化100%80%60%40%

Q4 Q3 Q2 Q1 Q1比重（右）

00%国有行农商行国有行农商行股份行上市银行城商行60.00%40.00%20% 20.00%0%2021 2022 2023 2024

40%

.%

2021 2022 2023 2024 2025E表2：上市银行信贷增量季度分布银行2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3工商银行55.83%20.11%11.18%12.88%63.13%23.86%13.01%农业银行52.98%23.04%13.38%10.60%60.90%26.58%12.52%建设银行58.30%20.69%15.45%5.56%63.57%22.53%13.90%中国银行56.34%15.84%17.94%9.88%57.62%25.18%17.20%邮储银行48.73%17.51%16.62%17.14%59.21%23.77%17.02%交通银行41.39%9.43%29.66%19.52%71.40%13.99%14.60%招商银行79.60%-%3.41%35.44%96.26%-%7.83%兴业银行30.68%44.58%26.64%-%31.14%35.36%33.51%中信银行46.22%34.72%12.35%6.70%68.48%18.39%13.13%浦发银行38.02%4.14%16.13%41.71%222.71%-%-%民生银行159.63%-%26.07%17.21%422.81%-%-%光大银行79.90%-%3.90%21.23%184.11%-%-%平安银行297.56%-%-%-%83.51%-%24.29%华夏银行171.19%-%-%33.33%146.49%-%29.78%浙商银行38.09%29.83%10.06%22.02%79.63%-%23.15%北京银行53.39%25.03%1.34%20.24%79.05%31.56%-%江苏银行49.30%30.29%20.15%0.27%44.51%44.77%10.72%宁波银行137.11%25.55%-%-%45.60%46.03%8.36%上海银行48.74%20.84%20.86%9.56%68.73%13.38%17.88%南京银行47.62%20.80%18.86%12.72%57.69%26.69%15.62%杭州银行48.72%23.59%6.80%20.89%64.58%16.62%18.80%成都银行55.40%14.49%12.22%17.89%61.94%25.71%12.35%长沙银行59.93%19.06%17.35%3.67%70.41%23.65%5.94%重庆银行30.50%25.69%27.49%16.32%41.06%33.99%24.95%贵阳银行48.61%58.77%38.70%-%68.57%-%38.44%苏州银行71.43%8.21%13.58%6.78%82.34%2.45%15.22%齐鲁银行41.83%17.33%15.97%24.87%54.07%26.62%19.31%青岛银行47.23%23.78%15.81%13.18%45.47%29.84%24.69%郑州银行10.83%30.49%46.66%12.01%61.57%36.38%2.05%兰州银行137.78%-%25.42%-%116.68%-%20.45%西安银行41.13%-%14.94%51.16%47.99%36.51%15.50%厦门银行22.60%83.44%-%-%18.42%34.47%47.11%沪农商行53.09%27.51%23.92%-%46.30%33.25%20.45%渝农商行27.01%28.88%17.10%27.01%132.12%24.90%-%青农商行41.61%13.70%19.62%25.07%389.03%-%-%常熟银行66.68%19.37%4.37%9.59%54.02%10.87%35.11%紫金银行48.45%20.02%17.52%14.01%65.31%18.77%15.93%无锡银行48.95%18.85%11.37%20.83%77.35%12.03%10.61%张家港行88.78%26.26%-%35.17%42.83%35.50%21.67%苏农银行62.81%17.26%5.06%14.87%75.35%17.80%6.85%瑞丰银行52.49%-%18.68%34.99%264.61%-%-%江阴银行55.02%17.24%-%38.17%73.61%19.80%6.59%国有行54.27%19.34%15.33%11.06%61.75%23.91%14.33%股份行67.51%2.08%10.23%20.18%99.36%-6.70%7.34%城商行48.59%27.12%13.23%11.07%58.15%29.02%12.83%农商行48.53%20.80%12.30%18.37%69.78%21.50%8.72%上市银行55.25%18.02%14.39%12.34%64.88%21.71%13.41%注：2025年数据为Q1信贷增量占前三季度比重，与2024年不可比。仅供参考。结构优化成为主线，也有望为银行中长期突破经营增长天花板、实现弯道超车提供突破口。2026年全国两会政府工作报告从细分领域进行了针对性部署，继续落实金融“五篇大文章”发展要求，有利于进一步推动银行业务结构优化。此前，2026年信贷工作会议、2025Q4货币政策执行报告也均着重提及信贷均衡投放、五篇大文章、重点领域支持及财政金融协同等。结构性货币政策工具优化创新仍为信贷结构优化的重要引导，会议表示要适当增加规模、完善实施方式；两会经济主题记者会上，央行进一步明确今年结构性货币政策工具将重点聚焦于支持扩大内需、科技创新和中小微企业。同时，财政金融协同深化也将成为支持扩内需、调结构的关键抓手。今年以来政策层面已出台多项措施对信贷结构调整进行引导，确保资源向重点领域倾斜。例如，1月央行下调结构性政策工具利率25BP，对设备更新、民营企业、服务消费与养老再贷款工具优化扩容，并优化民企债券风险分担工具；同时，财政部配合拓宽相应领域原有贴息政策支持范围，出台中小微企业贷款贴息1.5pct的政策，并安排风险分担资金；全国两会提出新设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，财政部预计千亿级资金可支持惠及万亿级信贷。央行数据显示，2025年末金融“五篇大文章”贷款余额108.8万亿元，同比增长12.9%，我们估算分别占全年信贷增量、年末信贷余额的76.4%、40%。预计今年增量占比大概率不弱于去年，假设全年增量占比80测算全年增量约13.0512继续优于全行业贷款增速，保持高景气度。其中，按投放节奏测算的一季度五篇大文章相关信贷增量将达到8.48万亿元，同比多增1.01万亿元。部分重点领域贷款投放较多的区域性银行预计能够从规模甚至定价层面受益结构转型和政策红利，国有行也有望通过全面布局获得稳健的增量贡献。图7：2025年五篇大文章贷款余额、量及占比 图8：五篇大文章贷款余及增速（至2025年11月末）0

余额（万亿元） 占全部贷款比重五篇大文章贷款存量 测算全年五篇大文章贷款增量

100%80%60%40%20%0%

余额（万亿元） 增速50403020100

80%60%40%20%0%央 院 院图9：江苏产业结构（南） 图10：四川产业结构计算机、通信和其他电子设备电气机械和器材化学原料和化学制品汽车黑色金属冶炼和压延加工计算机、通信和其他电子设备电气机械和器材化学原料和化学制品汽车黑色金属冶炼和压延加工专用设备医药金属制品非金属矿物制品铁路、船舶、航空航天和其他运输设备其他上市公司数量（家）营收（亿元，右轴）201000.01510500.0050 0.00注：营收为2025年前三季度数据。图11：重点区域信贷增速浙江 江苏 山东 重庆 四川 全国20%15%10%5%2016/012016/042016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102026/01表3：存续结构性货币政策工具（截至2026/1/15）工具名称支持领域发放对象利率(1年期)/激励比例额度（亿元）到期时间长期性工具支农再贷款涉农领域农商行、农合行、农信社、村镇银行1.25%24100（不业再贷款）-支小再贷款小微企业、民营企业城商行、农商行、农合行、村镇银行、民营银行1.25%-其中：民营企业再贷款民营中小微企业地方法人金融机构1.25%10000再贴现涉农、小微和民营企业具有贴现资格的银行业金融机构.7400-阶段性工具抵押补充贷款棚户区改造，地下管廊、重点水利工程等开发银行、农发行、进出口银行1.75%0-碳减排支持工具术，21家全国性金融机构、部分外资金融机构和地方法人金融机构1.25%80002027-12科技创新与民营企业债券风险分担工具科技创新与民营企业专业机构1.25%2000-科技创新和技术改造再贷款科技型中小企业，重点领域技术改造及设备更新项目，新纳入研发投入水平较高的民营中小企业21家全国性金融机构1.25%12000至额度用完保障性住房再贷款收购已建成商品房用于保障性住房配售或租赁21家全国性金融机构1.25%30002027-12证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性20家证券、基金公司参与机构招投标确定8000-股票回购增持再贷款上市公司回购股票和主要股东增持股票21家全国性金融机构1.25%-服务消费与养老再贷款住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业，适时新纳入健康产业21家全国性金融机构+5家属于国内系统重要性银行的城商行1.25%50002027-12，新 院注：除利率外，标蓝部分也为2026年1月15日央行在国新办新闻发布会宣布的最新政策调整。（二）负债端重定价周期为业绩弹性主要来源，一季度改善概率大大规模中长期存款将于2026年集中到期重定价，息差持续改善甚至反转的可能性增大，成为银行业绩改善的核心驱动和实现超预期表现的抓手。我们预计2026年上市银行约有54万亿定期存款到期，假设20231-5年期存款中三年期占比50%，预估今年到期的三年期存款约23.4亿元，占所有到期定存的43.46%。高息存款到期将成为息差企稳的主要支撑，且从稳定性角度而言，大部分存款到期后预计仍会在银行续存，主要考虑银行客群风险偏好较低、满足需求的替代性资产较少等因素影响。我们根据存款创造与实体部门存款增量的差额测算2025年存款续作率约96.1%，基于此，中性假设下测算2026年到期的三年期存款中约有22万亿续存，正向影响银行息差11.75BP。图12：估算2020年以来全行业到存规模及续作率 图13：估算2022年以来上市银行续作的三年期存款模0

预估全行业到期定存（亿元） 测算存款续作比例100%80%60%40%20%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025

0

国有行 股份行 城商行 农商行 上市银行亿元亿元2022 2023 2024 2025 2026注：设末市行1-5年存中三期款为50%。 注年部期期款于2025年6末市行期在3月到1年内的存款测算，存在误差，数据仅供参考。表4：2026年三年期存款到期对上市银行整体息差影响敏感性分析（规模单位：亿元）分组情形一情形二情形三假设1-5年期中三年期占比55%50%45%2026E到期三年期存款规模257012233647210283对应三年期占全部定期22.65%20.59%18.53%假设到期后续作占比96.1%续作存款规模24695322450320205220262023135135135两年期155155155一年期165165165假设续作存款中：三年期占比30%30%30%两年期占比30%30%30%一年期占比40%40%40%节约利息支出377834353091影响息差(BP)12.9211.7510.57基于存款季节性和银行期限结构差异等因素考虑，银行有望于一季度集中受益负债成本优化驱动的息差改善，且城农商行受益程度相对较高。从历史数据看，存款增长存在季节性，受对公贷款派生和职工年终奖发放等因素影响，增量多集中在上半年尤其是一季度，我们预计存款到期带来的息差改善成效将在Q1较为集中显现。例如2023-2025年一季度存款占比约在50%-60%。细分板块来看，由于存款到期结构差异，不同银行息差受益负债成本优化程度存在差异。基于前文测算，国有行、股份行息差分别改善11.99BP、10.53BP，略低于城商行和农商行，部分银行仅从负债端优化对息差的正面影响超过15BP且基本为区域性银行。相比于国有行和股份行，多数城农商行因其中长期存款占比较高，受益重定价程度也相对较高，但受客群、品牌、渠道、服务等因素影响，客户利率敏感性要高于大行，存在存款搬家的压力，因此其负债结构调整过程中客户的偏好仍需引导，以平衡负债成本下降和存款稳定性之间的需求。此外，流出存款多转向配置理财等资管产品，部分仍可以非银存款形式回流银行体系内或者通过代销增厚中间业务收入，但部分区域行未获理财子牌照且代销渠道受限，受存款搬家的影响偏大，后续对同业存单及其他同业融资方式的依赖度可能提升，整体负债成本管控的重要性凸显。图14：居民存款月度增量 图15：企业存款月度增量800006000040000200000-20000-40000

亿元亿元2022 2023 2024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

40000200000-20000-40000

2022 2023 2024 2025 20262022 2023 2024 2025 2026亿元1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月表5：2026A银行2026（2026年到期三年期存款规模（亿元）测算到期存款中三年期占比续作规模（亿元）节约利息支出（亿元）影响息差（BP）工商银行84,265.8943,397.5951.50%41,699.06638.0013.09农业银行72,355.8037,209.6851.43%35,753.33547.0312.70建设银行64,869.5435,695.4155.03%34,298.33524.7612.66中国银行53,393.1925,919.1748.54%24,904.72381.0411.10邮储银行82,912.906,889.378.31%6,619.72101.286.14交通银行21,856.5912,610.5857.70%12,117.01185.3913.05招商银行17,198.726,879.3040.00%6,610.05101.138.90兴业银行12,183.077,595.9062.35%7,298.61111.6711.76中信银行14,051.115,436.4238.69%5,223.6479.929.08浦发银行10,641.745,239.9049.24%5,034.8277.039.26民生银行9,692.315,374.5855.45%5,164.2379.0111.09光大银行9,937.395,608.6656.44%5,389.1482.4512.58平安银行8,973.795,021.6355.96%4,825.0873.8214.78华夏银行4,975.701,964.0439.47%1,887.1728.877.27浙商银行6,063.992,489.5341.05%2,392.0936.6011.97北京银行7,902.962,076.7126.28%1,995.4330.537.72江苏银行6,649.772,891.4043.48%2,778.2342.5111.05宁波银行5,701.502,316.5840.63%2,225.9134.0611.63上海银行5,446.011,886.3134.64%1,812.4827.739.73南京银行5,261.092,577.7049.00%2,476.8137.9016.75杭州银行3,517.971,111.5331.60%1,068.0316.348.37成都银行1,996.491,218.0761.01%1,170.3917.9114.75长沙银行2,004.701,001.2449.94%962.0514.7214.25重庆银行1,669.961,005.4160.21%966.0614.7817.37贵阳银行1,130.05765.2067.71%735.2511.2517.53苏州银行1,398.08694.7949.70%667.6010.2115.89齐鲁银行1,613.75601.5837.28%578.048.8413.44青岛银行1,473.39707.2748.00%679.5810.4016.52郑州银行1,381.05572.7841.47%550.368.4212.92兰州银行957.74585.6161.14%562.698.6119.53西安银行706.39715.86101.34%687.8410.5222.94厦门银行764.02356.3446.64%342.405.2414.20沪农商行3,503.991,543.2144.04%1,482.8122.6916.27渝农商行4,868.64970.1519.93%932.1814.269.61青农商行868.45468.8853.99%450.536.8915.18常熟银行1,373.40504.4036.73%484.667.4220.29紫金银行759.26396.1852.18%380.685.8221.81无锡银行907.16336.3637.08%323.194.9419.47张家港行682.29295.6443.33%284.074.3520.02苏农银行611.24289.5347.37%278.204.2621.69瑞丰银行607.85236.3138.88%227.063.4716.13江阴银行541.69190.5735.18%183.122.8013.93国有行379,653.91161,721.7842.60%155,392.182,377.5011.99股份行93,717.8245,609.9548.67%43,824.83670.5210.53城商行49,574.9421,084.3942.53%20,259.18309.9712.21农商行14,723.965,231.2435.53%5,026.5076.9115.23上市银行537,670.63233,647.3643.46%224,502.693,434.8911.75注：1）2023202620231-550%2）2059.12620540图16：2023年上市银行存款到期结构 图17：2025H1上市银行存款到期结构50%

国有行 股份行 城商行 农商行 上市银行

50%

国有行 股份行 城商行 农商行 上市银行40% 40%30% 30%20% 20%10%

3个月内

3个月-1年

1-5年

5年及以上

10%

3个月内

3个月-1年

1-5年

5年及以上表6：2025Q3上市银行负债结构银行存款债券发行同业负债其他工商银行76.73%4.84%14.81%3.61%农业银行71.32%7.02%17.87%3.78%建设银行73.49%6.31%15.16%5.04%中国银行74.84%6.87%10.03%8.26%邮储银行92.99%1.80%4.27%0.94%交通银行65.19%4.97%15.22%14.61%招商银行84.52%1.31%10.73%3.44%兴业银行60.64%9.46%26.31%3.59%浦发银行62.88%12.22%20.96%3.94%中信银行67.91%14.05%14.53%3.51%民生银行60.31%12.15%20.04%7.50%光大银行63.28%18.17%14.13%4.42%平安银行68.75%12.09%12.14%7.03%华夏银行56.16%14.62%24.15%5.07%浙商银行64.73%17.15%14.01%4.11%北京银行59.32%15.66%19.54%5.47%江苏银行56.57%15.26%19.73%8.43%上海银行60.04%19.75%15.23%4.98%宁波银行62.60%12.96%22.00%2.43%南京银行61.05%16.85%14.28%7.81%杭州银行64.10%16.38%13.71%5.81%成都银行76.86%14.64%3.70%4.80%长沙银行65.79%19.12%8.40%6.69%重庆银行57.93%20.87%11.47%9.73%贵阳银行66.06%15.57%7.67%10.71%苏州银行67.51%13.61%14.02%4.87%青岛银行68.37%15.10%9.12%7.42%齐鲁银行67.92%15.27%8.48%8.34%郑州银行68.56%16.48%8.72%6.24%兰州银行78.39%4.73%14.04%2.84%西安银行70.68%18.84%3.44%7.04%厦门银行59.47%22.57%12.93%5.03%渝农商行67.74%11.94%11.57%8.74%沪农商行80.90%5.84%8.53%4.73%青农商行72.43%16.83%6.32%4.41%常熟银行86.81%1.54%7.63%4.01%紫金银行86.09%2.56%8.53%2.81%无锡银行96.02%0.20%0.30%3.49%苏农银行87.62%1.31%5.30%5.76%张家港行89.95%3.80%2.36%3.89%瑞丰银行82.35%2.67%8.26%6.73%江阴银行89.02%1.09%5.58%4.31%国有行75.12%5.73%13.87%5.28%股份行66.87%11.15%17.47%4.51%城商行62.41%16.07%15.34%6.18%农商行78.66%7.32%8.27%5.75%上市银行72.17%7.92%14.70%5.21%表7：上市银行同业存款（包含/不含同业存单）占负债总额比重包含同业存单不含同业存单银行2023/12/312024/12/31最新2023/12/312024/12/312025/9/30工商银行7.79%11.20%11.14%6.94%8.97%9.16%农业银行13.59%15.67%17.64%9.88%11.63%14.28%建设银行10.74%10.97%13.07%7.94%7.62%10.34%中国银行10.28%12.24%11.41%7.57%9.14%8.51%邮储银行1.52%1.51%1.77%0.65%0.84%1.18%交通银行15.46%16.70%16.30%8.74%7.81%8.35%招商银行5.33%7.23%7.27%5.11%6.41%7.23%兴业银行26.44%27.68%22.83%19.82%19.06%18.54%中信银行19.58%21.70%17.75%11.16%11.10%8.50%浦发银行19.29%21.25%19.50%11.98%10.00%11.77%民生银行22.96%25.14%25.24%16.15%13.84%13.42%光大银行20.82%22.09%22.59%8.88%9.13%8.38%平安银行20.26%18.65%15.39%9.15%8.49%8.99%华夏银行22.98%24.47%22.94%14.66%14.22%13.01%浙商银行20.52%22.72%20.28%12.14%11.75%9.56%北京银行22.67%20.28%22.68%12.53%9.85%12.17%江苏银行17.96%22.85%25.15%9.34%8.80%11.88%宁波银行13.06%13.97%15.11%3.27%4.08%4.87%上海银行23.44%23.55%22.73%16.38%14.18%10.50%南京银行14.38%18.05%18.22%7.79%5.89%8.15%杭州银行21.29%21.03%21.33%11.75%9.50%9.00%成都银行11.55%15.42%12.16%0.67%0.58%0.43%长沙银行16.02%16.24%15.61%5.12%1.55%3.50%重庆银行19.19%19.05%19.07%1.10%0.12%3.58%贵阳银行17.13%14.90%15.30%5.26%2.21%1.50%苏州银行10.90%11.06%10.35%0.71%1.17%0.83%齐鲁银行9.43%12.49%15.26%2.27%2.44%2.44%青岛银行13.02%14.83%16.68%0.39%1.92%2.72%郑州银行17.17%17.44%16.34%2.48%2.00%1.74%兰州银行7.70%8.64%13.43%3.91%4.07%4.02%西安银行15.35%17.99%18.99%0.36%0.24%2.00%厦门银行18.98%19.40%18.83%1.96%1.18%1.68%沪农商行5.99%4.08%5.48%0.55%0.73%0.30%渝农商行11.68%11.73%10.63%4.24%0.22%0.05%青农商行16.63%13.87%11.21%0.92%0.71%0.86%常熟银行2.14%0.76%0.62%0.39%0.07%0.62%紫金银行3.94%5.09%2.53%1.22%0.33%0.45%无锡银行0.53%1.06%1.27%0.20%0.54%0.04%张家港行3.20%2.14%1.85%0.45%0.33%0.17%苏农银行6.06%4.70%3.22%0.06%0.05%0.23%瑞丰银行2.03%2.27%2.77%0.59%0.12%0.11%江阴银行0.06%0.01%0.00%0.06%0.01%0.00%国有行10.13%11.87%12.59%7.49%8.51%9.69%股份行19.11%20.46%18.51%12.06%11.47%11.13%城商行17.63%18.69%19.55%7.97%6.66%7.58%农商行7.55%6.60%6.27%1.63%0.41%0.27%上市银行12.86%14.38%14.44%8.51%8.88%9.64%院注：最新数据基于上市银行2025Q3负债总额与截至2026年3月11日的同业存单发行量测算，仅供参考。（三）存款搬家延续、资本市场回暖，理财代销业务扩容增厚中收存款搬家趋势下银行中间业务面临理财代销扩容机遇，叠加资本市场回暖利好代销，居民投资需求亦有上升，配置窗口打开。目前到期后流出银行的存款预计用于投资、消费、还款等。参照2025年末央行储户调查问卷显示的投资、消费和储蓄倾向比例，剔除储蓄倾向导致的续存重新计算投资和消费比例，假设到期存款中分别有60.65%39.35%用于消费、投资，我们测算2026年上市银行到期定期存款搬家规模约2.1万亿元，其中用于投资约8281.4亿元。具体到配置层面，存款搬家资金以流向理财产品为主，同时增配股票、债券、基金、信托并购买保险。2025年末居民倾向于选择理财的占比为35.7%，选择基金信托、股票的占比分别上升至27.5%、18%，选择债券、保险的占比分别微降至14.6%、9.4%，测算2026年从到期定存流入的资金规模分别约2956.5、2277.4、1490.6、1209.1、778.4亿元。除了到期存款外，居民存量活期和非到期定期存款以及可支配收入也有望带来给金融市场带来增量资金，测算2026年全口径居民资产配置（含到期存款搬家中用于投资的规模约9.6万亿元，其中用于理财、基金信托、股票、债券、保险投资的规模分别约3.4、2.6、1.7、1.4、0.9万亿元。整体看，理财子公司市场份额有望进一步提升，代销规模亦将迎来扩容机遇，牌照价值凸显。截至2025年末，银行理财市场存续规模33.29万亿元，较年初增长11.15%，全年累计新发理财产品3.34万只，募集资金76.33万亿元；银行渠道代销基金资产净值约543.21万亿元，同比大幅增长56.15%，非银存款累计高增6.41万亿元，一定程度上反映了居民金融资产配置偏好的增加以及存款搬家的影响。相比于2025年中收增长修复主要源于低基数，预计2026将更多来自规模扩张，财富管理业务拐点将显现。图18：居民消费、储蓄、资倾向 图19：居民投资方式选%倾向于"更多消费"的比例倾向于"更多储蓄"的比例倾向于"更多投资"的比例80%倾向于"更多消费"的比例倾向于"更多储蓄"的比例倾向于"更多投资"的比例

银行、证券、保险公司理财产品基金信托产品股票60 60 %40 40

银行非保本理财债券非消费性保险20 200 015图20：2025年前三季度上市银行中收占比5000

中收（亿元） 中收占营业收入比重 上市银行整体中收占比252015105%长沙银行图21：银行理财产品存续模及数量 图22：银行代销基金规模数量40.0030.0020.0010.000.00

理财产品存续规模 理财产品存续只数（右

万亿元万亿只万亿元万亿只8.006.004.002.000.00

5002000

资产净值(万亿元) 只数（万只，右）201510502020 2021 2022 2023 2024 20252026/3/6表8：上市银行理财子成立情况、存续理财产品规模及代销情况银行理财子成立情况成立时间注册资本（亿元）城市理财产品数量（只）理财产品规模（亿元）代销理财产品数量（只）代销机构数量（家）招商银行2019/11/155.6深圳市187325973599623兴业银行2019/12/13100.0福州市2377228471064630中信银行2020/7/150.0上海市277721899909319光大银行2019/9/2550.0青岛市214517903316916农业银行2019/7/29120.0北京市106317809103711中国银行2019/7/1100.0北京市130717457259922工商银行2019/5/28160.0北京市113916973222117交通银行2019/6/680.0上海市183416285563620浦发银行2022/1/1150.0上海市221114806626922建设银行2019/5/24150.0深圳市92314009183117邮储银行2019/12/1880.0北京市135413471186115民生银行2022/6/2450.0北京市154413280400520华夏银行2020/9/1730.0北京市224011581370310平安银行2020/8/2550.0深圳市148810377358020江苏银行2020/8/2020.0南京市6388318444318南京银行2020/8/2020.0南京市6465905187111杭州银行2019/12/2030.0杭州市7565540529714宁波银行2019/12/2415.0宁波市9785508502719北京银行2022/11/2520.0北京市6854317339417上海银行2022/3/1530.0上海市6973856246713青岛银行2020/9/1610.0青岛市952174419997渝农商行2020/6/2820.0重庆市97415845965浙商银行2025/1/2720.0杭州市2611577109214苏州银行NANANA45485491216齐鲁银行NANANA9255441468厦门银行NANANA2340283312常熟银行NANANA2230227876兰州银行NANANA6134522854长沙银行NANAN金银行NANANA--11895张家港行NANANA2219811517苏农银行NANANA2115510715江阴银行NANANA171069814贵阳银行NANANA1576169103沪农商行NANANA35415288435郑州银行NANANA1053305925瑞丰银行NANANA53895777成都银行NANANA215465044重庆银行NANANA1224773345无锡银行NANANA43813085青农商行NANANA1583232653西安银行NANANA65220121院2026311（四）年初债市回暖叠加低基数或增厚一季度表现，全年金市获利面临挑战利率低位震荡，2026年交易盘扰动预计小于2025年，一季度业绩有望受益债市阶段性小幅回暖与低基数。2026年利率预计呈现震荡格局，但年初以来受存贷缺口扩大影响，银行增配债券，政府债供给尚未完全释放，长债利率阶段下行，有利于增厚债券投资收益，叠加2025Q1基数低点，2026年一季度银行金市投资业务表现有望实现短期修复。截至202639年期国债收益率1.81%，较年初下行约4.2BP。年初银行存贷差进一步扩大，1月末大行、中小银行存款增速分别提升至11.38%、9.48%，贷款增速则分别放缓至8.08%、5.07%，不考虑已配债券和同业资产的情况，当月增量存贷缺口规模合计2万亿元，存量存贷缺口累计已扩大到9.45万亿元，均延续2025年以来的扩大趋势。从政府债供给情况来看，12月政府债发行规模分别为2.082.18万亿元，较2025年同期分别增加5042.84、减少1030.61亿元，预计两会后发行有望进一步加速。截至20261月末，银行间债券市场中，商业银行合计持有债券规模约81.47万亿元，较年初增加1.02万亿元，存量债券中地方债、国债、政金债分别占比46.46%、33.02%、17.78%，1月增量债券仍以上述三类债券为主。图23：国债收益率 图24：银行存贷款增速年 30%%中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:5大行存款增速中小行存款增速大行贷款增速中小行贷款增速2.0%中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:5大行存款增速中小行存款增速大行贷款增速中小行贷款增速20%1.510%1.02016-012016-072017-012016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01注：大行为央行公布的中资大型银行口径，包括六大国有行与国开行。下同。亿元大行中小行合计1年以内5-7年合计1-3年7-10年3-5年10年以上亿元图25：2016亿元大行中小行合计1年以内5-7年合计1-3年7-10年3-5年10年以上亿元12000080000400000-40000-800002016-012016-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01

3000020000100000

注：累计存贷缺口=累计存款规模增量-累计贷款规模增量图27：商业银行各类债券有规模（行间债券市场） 图28：上市银行其他非息入及增速 国债商业银行债国债商业银行债万亿元地方债企业债政策性银行债资产支持证券2023-012023-042023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01

0

累计其他非息收入（亿元） yoy

30%20%10%0%-0%尽管债券配置仍有增加但以配置盘为主，趋势行情减弱叠加久期控制强化，全年金市获利难度加大，但风险层面更加可控。截至20259ACOCI57.54%、29.43%，分别环比提升0.3pct、0.16pct，TPL占比减少0.45pct至13.03%2025年年初相比，股份行和农商行交易盘占仍有提升。与此同时，利率曲线陡峭化，央行也在2025Q3货币政策执行报告中提及要保持合理的期限利差，国债买卖重启，进一步加大长债获利难度，叠加部分大行的△EVE/一级资本已贴近14%-15%，账簿利率风险关注度上升，限制长债配置，久期控制力度加大。截至20256月末，估算上市银行金融投资久期约4.2220242026年将进一步缩短。从今年1-2CFETS数据来看，现券成交额中7-10年期发行虽多但占比较去年同期明显下降，而3年期及以下债券占比明显增加，一定程度反映了银行配置偏好的变化。表9：上市银行金融投资账户结构银行2025/9/302024/12/31ACOCITPLACOCITPL工商银行70.04%23.96%6.01%69.61%23.25%7.14%农业银行72.23%24.38%3.40%71.53%24.77%3.71%建设银行59.72%33.70%6.58%69.54%24.73%5.73%中国银行42.27%50.34%7.39%40.32%52.50%7.18%邮储银行72.54%11.23%16.23%71.73%11.22%17.06%交通银行59.50%26.08%14.42%59.76%25.05%15.19%招商银行51.08%32.77%16.15%52.86%30.34%16.80%兴业银行56.32%18.98%24.70%54.89%18.38%26.73%浦发银行42.84%30.29%26.87%47.23%28.17%24.60%中信银行40.94%34.19%24.87%42.70%32.60%24.70%民生银行58.26%26.42%15.32%61.73%22.53%15.74%光大银行49.80%31.86%18.34%52.70%27.23%20.06%平安银行47.08%9.92%42.99%49.16%11.42%39.42%华夏银行48.15%22.32%29.53%54.40%19.07%26.53%浙商银行41.33%34.36%24.31%44.45%33.86%21.68%北京银行42.94%35.96%21.09%47.80%26.11%26.09%江苏银行32.80%36.48%30.72%38.69%29.31%32.01%上海银行55.83%22.59%21.58%66.23%11.97%21.80%宁波银行30.90%47.92%21.19%28.27%45.74%25.99%南京银行35.38%36.13%28.49%29.15%27.13%43.72%杭州银行42.59%41.60%15.81%50.00%28.25%21.75%成都银行51.38%25.68%22.94%53.53%19.88%26.58%长沙银行48.49%21.31%30.21%55.53%21.93%22.54%重庆银行58.18%25.48%16.35%48.70%32.71%18.59%贵阳银行44.04%27.29%28.66%44.81%25.08%30.11%苏州银行25.76%44.53%29.72%30.00%39.93%30.07%青岛银行41.62%35.40%22.98%38.17%36.80%25.03%齐鲁银行43.37%44.34%12.29%41.68%43.21%15.11%郑州银行64.21%15.75%20.03%73.21%10.65%16.13%兰州银行47.51%31.00%21.49%42.58%30.81%26.61%西安银行62.44%17.42%20.14%70.66%9.56%19.78%厦门银行39.65%37.57%22.79%38.99%37.05%23.97%渝农商行39.26%44.60%16.14%47.33%39.20%13.46%沪农商行37.43%52.17%10.40%35.59%54.56%9.85%青农商行34.96%39.11%25.93%46.05%25.95%28.00%常熟银行43.58%45.37%11.06%53.25%35.47%11.28%紫金银行21.63%78.03%0.34%22.95%74.73%2.32%无锡银行59.56%27.42%13.02%52.90%32.96%14.14%苏农银行45.99%37.14%16.87%41.08%42.08%16.85%张家港行31.73%50.69%17.58%40.29%40.81%18.90%瑞丰银行43.45%42.20%14.35%38.54%48.66%12.80%江阴银行36.79%27.36%35.86%46.95%22.75%30.30%国有行64.03%28.65%7.32%65.27%27.03%7.70%股份行49.17%27.37%23.46%51.61%25.12%23.27%城商行41.74%34.78%23.48%45.05%28.04%26.91%农商行39.01%45.78%15.21%42.81%42.92%14.27%上市银行57.54%29.43%13.03%59.24%27.02%13.75%2024/12/312025/11/302026/2/282025/9/302025/12/312025/10/312026/1/31图：国债收益率曲线 图：部分系统重要性行4年△V/一级资本2024/12/312025/11/302026/2/282025/9/302025/12/312025/10/312026/1/31△EVE/一级资本 监管关注上限.%.%.%.%

1年 2年 3年 5年 7年10年15年20年30年50年

16%14%12%10%8%6%4%2%华夏银行图31：上市银行金融投资期限结构45%40%35%30%25%20%15%10%

逾期/无期限/即时偿还

3个月内

城商行3个月-1年

农商行 上市银行1-5年 5年及以上图32：近三年年初各期限券成交金额 图33：近三年年初各期限券成交金占比1年以下（包括1年） 1~3年（包括3年） 3~5年（包括5年）5~7年（包括7年） 7~10年（包括10年） 10~15年（包括15年）15~20年（包括20年） 20~30年（包括30年） 30年以上

1年以下（包括1年） 1~3年（包括3年） 3~5年（包括5年）5~7年（包括7年） 7~10年（包括10年） 10~15年（包括15年）15~20年（包括20年） 20~30年（包括30年） 30年以上0

亿元2024-01 2025-01 2026-01 2024-02 2025-02 2026-02

80%60%40%20%

2024-01 2025-01 2026-01 2024-02 2025-02 2026-02FET 院 FET 院（五）风险加速出清，拨备尚有释放空间资产质量层面风险可控，2025Q4部分银行或已增提拨备对冲风险，后续影响可控，反哺利润仍有空间。重点领域风险加速出清，零售风险集中暴露可能性降低。房地产领域，针对万科债券展期风险事件，相关银行预计于2025年末多提拨备，风险缓冲安全垫厚实。当前万科57亿债券展期议案均已通过，短期内违约压力已缓解。业绩快报显示，2025年末多家银行拨备覆盖率环比上升，可能与万科事件引发的地产风险预期短期恶化有关，银行增提拨备以应对风险。此外，上市银行房地产相关风险敞口占比低，从国有行、股份行贷款集中度看，多家银行前十大单一借款人中无房企，同时房价销量边际修复，白名单支持力度不减，沪七条1和公积金改革2等利好政策持续出台。2026年1月全国70城新房、二手房价格指数分别环比下降0.37%、0.54%，降幅分别较去年末持平、收窄。目前，房企信用利差收窄至130BP以内，不含展期的房企信用债违约率上升幅度已有趋缓。零售信贷方面资产质量改善拐点虽暂未实质性显现，后续受居民收入预期偏弱影响，风险仍可能暴露，但经营贷到期主导的不良集中攀升的可能性降低。随着2023年发放的经营贷集中到期，目前敞口已开始出现收窄，截至2025年末金融机构经营贷余额25.11万亿元，环比减少1000亿元，占非房贷零售贷款的54.27%，较2024年6月末的峰值已有所下降。城投方面，化债持续稳步推进，部分重点省区城市隐债已清零。城投债信用利差延续收窄趋势，截至2026年2月25日，AAA级城投债信用利差降至28.5BP的低位。从风险稳步化解角度来看，预计后续上市银行不良风险总体稳定，拨备计提充足，利润层面仍有反哺空间，以满足一季度信贷投放资本消耗以及上半年分红需求。截至2025年9月末，各类银行的拨备覆盖率均在监管要求之上。图34：部分上市银行2025年末拨备覆盖率及变化

拨备覆盖率 较年初（pct） 较Q（pct）杭州银行招商银行宁波银行苏农银行齐鲁银行南京银行厦门银行青岛银行兴业银行中信银行浦发银行华夏银行

6040200-20-40-60-80-10012026225针）（324），（。22026年3月《2026年政府工作报告》提出，2026年要深化住房公积金制度改革。根据中指研究院监测，2025年各地优化公积金政策近280条，主要包括提高贷款额度、支持提取用于首付、支持“商转公”、拓宽使用范围、优化灵活就业人员缴存规则等。BP行业信用利差(余额平均):同行业分评级:房地产(合计)行业信用利差(余额平均):同行业分评级:房地产AAA行业信用利差(余额平均):同行业分评级:房地产AA+图35：房企信用利差 图36：房企信用债违约情况BP行业信用利差(余额平均):同行业分评级:房地产(合计)行业信用利差(余额平均):同行业分评级:房地产AAA行业信用利差(余额平均):同行业分评级:房地产AA+违约金额（含展期） 违约金额（不含展期）0

2500.002000.001500.001000.00500.00

累计余额违约率（含展期） 累计余额违约率（不含展期）亿元%亿元%5.000.00

20182019202020212022202320242025

0.00%新房同比二手房同比新房环比二手房环比国有行股份行上市银行城商行图37：全国70个大中城市房、二房价格指数同比及比变化 图38：上市银行房地产贷%新房同比二手房同比新房环比二手房环比国有行股份行上市银行城商行5.000.00

.%.%-5.00

.%.%.%2022-012022-042022-072022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01表10：2025H1样本国有行、股份行前十大单一借款人贷款中房地产行业贷款情况样本银行前十大单一借款人中房企排名前十大单一借款人中房企贷款金额（亿元）金额占该行全部贷款比重工商银行---农业银行---建设银行---中国银行---邮储银行---交通银行6235.250.26%招商银行10102.10.14%中信银行2、6180.410.31%光大银行467.760.17%浙商银行2、3、4、7177.010.94%图39：金融机构经营贷规季度增量余额占比 图40：金融机构经营贷余及增/p>

经营贷季度增量（亿元） 经营贷占非房零售贷款比重56%54%52%50%48%2021-032021-062021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12

经营性贷款经营性贷款yoy亿元经营性贷款经营性贷款yoy亿元%200,000 100,000 0 0国有行农商行股份行上市银行城商行图41：城投信用利差 图42：上市银行不良贷款率国有行农商行股份行上市银行城商行城投信用利差(余额平均):分评级:城投信用利差(余额平均):AAA600

城投信用利差(余额平均):分评级:城投信用利差(余额平均):AA+BP城投信用利差(余额平均):分评级:城投信用利差(余额平均):AABP

.%400

.%20002023-01-03 2024-01-03 2025-01-03

.%国有行农商行股份行上市银行城商行图43：上市银行拨备覆盖率 图44：样本银行重点领域良贷款率国有行农商行股份行上市银行城商行

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2023/12/31 2024/12/31 2025/6/30二、业绩修复可期，Q1表现预计优于去年同期基于上述驱动因素，上市银行2026年业绩有望进一步企稳修复。预计业绩弹性空间来自负债成本优化、存款搬家下中收增长潜力以及拨备反哺，金市投资和信贷规模增长以稳为主。综上所述，我们预计2026年上市银行营收同比增长3.42%，归母净利润同比增长3.3%。其中，考虑到一季度负债成本优化成效有望集中释放，其他非息收入在低基数与债市行情阶段性上行基础上有望修复，释放拨备稳资本和分红的需要，预计2026Q1上市银行营业收入同比增长2.8%，归母净利润同比增长2.58%，相比于去年同期实现正增长。表11：上市银行年度盈利预测（单位：亿元）2023A2024A2025E2026E2027E营业收入5646756512572285918661561yoy-0.81%0.08%1.27%3.42%4.01%利息净收入4249441602419914326644934手续费及佣金净收入75776866721075707933投资净收益42625128589761926471公允价值变动损益362871945汇兑净收益114228319351379其他收入15201717180318031839营业支出3206631651310873201833181税金及附加617617605653696管理费1801718227180451876619423减值损失1203311314108841088411210其他业务成本14001494155317141852营业利润2440124860261422716828380归母净利润2094921441217762249523498yoy1.47%2.35%1.56%3.30%4.46%表12：上市银行主要指标年度变化及假设2023A2024A2025E2026E2027E净息差1.78%1.61%1.51%1.45%1.41%生息资产平均余额增速8.98%8.24%7.70%7.30%6.80%中间业务收入占比13.42%12.15%12.60%12.79%12.89%其他非息收入增速-%25.76%-%4.02%4.12%成本收入比31.91%32.25%31.53%31.71%31.55%减值损失增速-%-%-%0.00%3.00%表13：上市银行季度盈利预测（单位：亿元）2023Q12024Q12025Q12026Q1E营业收入14986147271447414879yoy1.41%-1.73%-1.72%2.80%利息净收入10745104201024810414手续费及佣金净收入2547228422682324投资净收益925133416821749公允价值变动损益337241-420-294汇兑净收益470224236其他收入348420451451营业支出8112802878997983税金及附加147151146150管理费3916394539044050减值损失3696355534713426其他业务成本353376378357营业利润6874669865756896归母净利润5743570856405786yoy2.09%-0.61%-1.20%2.58%表14：上市银行主要指标季度变化及假设2023Q12024Q12025Q12026Q1E净息差1.79%1.59%1.49%1.45%生息资产平均余额增速8.17%9.16%5.17%4.50%中间业务收入占比17.00%15.51%15.67%15.62%其他非息收入增速-%19.41%-%9.34%成本收入比26.13%26.79%26.97%27.22%减值损失增速-%-%-%-%三、投资建议宏观政策导向积极，银行经营积极因素持续积累，2026年业绩弹性释放。信贷增长预计保持平稳，息差企稳趋势延续，利息净收入有望修复，负债成本优化为业绩弹性的关键来源。资本市场活跃有望带来中收业务规模扩张机遇，释放中收潜力。金市投资业务贡献预计以稳为主，对业绩扰动有望减小，一季度有改善空间。资产质量整体有望保持平稳，拨备释放空间仍足。在低利率与中长期资金加速入市的环境下，银行板块高股息、低估值的红利属性仍对险资等长线资金具备持续吸引力，加速估值定价重构。我们继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级。个股层面，推荐工商银（601398）（