英唐智控收购光隆集成OCS产品打造新成长曲线

1、收购光隆集成，打造OCS新成长曲线光隆集成主要从事光开关等无源光器件和相关模块、设备的研发、生产和2025年，国内光通信市场规模17502022-202512%。图表1：光隆集成在光通信行业中的位置作为光通信网络中基础的组成元件，15%以上的年均复合增长20292,500亿元。从功能维度看，根据是否需要外加能源驱动以及是否涉及光电转换，光器其中无源光器件位于光通信产业链AI算力需求AI海量数据的收集、计算、训练以及传输类型器件名称器件功能无源光器件光开关是一种具有一个或多个可选择的传输端口，可对光传输线路或者集成光路中的光信号进行相互转换或逻辑操作的器件光模块组件用于连接光模块内有源器件与光接口，承担着连接外部光信号与光模块或通信设备内部探测器、激光器，并将光信号传输到外部光纤的作用光衰减器通过对光信号的衰减来实现光功率的控制，是使传输线路中的光信号产生定量衰减的光器件光波分复用器是一种特殊的耦合器，是构成波分复用多信道光波系统的关键器件，可以将若干路不同波长的光信号复合后送入同一根光纤中传送，将同一根光纤中传送的多波长光信号分解后传输给不同的接收机光纤连接器为光信号提供传输通道，实现系统中设备间、设备与仪表间、设备与光纤间以及光纤与光纤间的非永久性固定连接光分路器是一种集成波导光功率分配器件，作用是实现光信号的分路，可将光信号分至多条光纤光隔离器是一种只允许光正向传输的无源光器件，相当于电子系统中二极管的功能，常置于光源后，用来抑制光传输系统中反射信号对光源的不利影响有源光器件激光器将电信号转换成光信号，提供光源光探测器能够检测出入射在其上面的光信号，并完成光信号向电信号的转换光放大器利用激光受激辐射原理，对光信号进行放大光收发器将光发送器件和光接收器件集成在一起的光电转换器件光调制器在电光转换过程中，调整光信号的强度、相位、偏振、频率和波长，方便信号处理、传输和检测受益于AIAI2025380020251124.376.9%AI应用的广泛推广以及国产算力2025615.8168.40%，新增资本开支主要用AI基础设施。））光通信行业进入景气周期，成为上游光器件市场规模扩张的核心驱动力。Lightcounting2020104.53亿美元跃2024163.4311.82%。2024-2030年，随AI（400G以上的强劲需求17.59%432亿美元。传统的光模块应用于电信市场，以10G/25G/50G/100G主流速率为主，而数通市场聚焦高带宽场景，主流速率100G/200G/400G/800G/1.6T。2024年起，伴随数据中心的迅速发展，数通市场高速光模块已成为市场主流。）公司公告，Lightcounting

从细分领域来看，全球OCS交换机市场增长显著。2020-2024年CAGR0.733.66CignalAI的最新预测，2029OCS市场总规模有望达到252024-2029CAGR47%OCS交换机最大应用市场，204年市场规模1.653.4DrecLhDBS方案增长迅猛，2020-2024CAGR52.53%，成为市场主导。光隆集成目前已构建了丰富的产品线，主要产品包括光开关、光保护模块OCS作为无（MEMSMEMSOCSOCS板块业务基MEMS32×3264×64等小通道规格产品已取得图表6：光隆集成产品矩阵

256×2562026年陆续AI算力、数据中心驱动的模块需求增长。产品名称产品图片特性应用场景光开关小型光开关OADM（MAN）制类型动态配置分插复用OADM（MAN）MEMS光开关MEMS切换速度快、高稳定性等特点磁光开关防故障闭锁等特点/下路机架光开关光保护模块OLP1x2（IN→TXA/TXB）监测RXA/RXB过I2CIDM上市IDM20MEMS振镜研发经验并实现量产，有望为标的公司光隆集成的OCS产品核心部件MEMS阵列芯片提供产能保障与工艺支持，解决光隆集成目前依赖外购或代工导致的响应缓慢的问题，Fab工厂可作为海外运营与供应链中2、主业电子分销维持稳健，芯片设计制造有望高速增长公司当前主营业务为电子元器件分销，芯片设计制造及软件研发销售等业务。2025Q1-Q341.13亿元，分各领域看：（1）电子元器件分销业务：公司已于该领域深耕近三十年，分销业务覆盖汽车、PC/服务器、手机、家电、公共设施、工业等多个行业，公司以围绕5G、物联网、新能源等新兴领域的兴起。促使智能传感器、功率半导体等逐渐成为市场热点，进一步在电子元器件分销领域产生积极影响。25H124.1791.6%。（2）芯片设计制造业务：公司子公司日本英唐微技术专注于光电转换和图像处理的模拟IC和数字IC产品的研发生产。新研产品方面，公司与日本英唐微技术联合研发的MEMS4mm1mm1.6mm8mm。4mm规格产品率先在工业领域客户取得批量订单，并积极与激光雷达、工MEMS微振镜产品开发亦正按计划稳步推进；同时，目前公司首款DDICTDDI8.412.3寸的屏幕项目，并获得了境内外多家客户的屏幕项目定点和项目测试订单。公司的MEMS微振镜项目与车载显示芯片项目均已成功步入市场化应用阶段，且25H12.138.1%。ERP管理软件、MES制造执行系统、WMS智能仓储系统等管理软件的国家高新技术企业，25H10.040.1%。） 构3、盈利预测与投资建议盈利预测2025-2027年盈利预测做出如下假设：1、电子分销业务：考虑到公司的行业地位以及未来战略规划等，我们预计50亿左右，维持稳定不增长，年均毛利率6%左右。22-3年公司芯片设计制造业务将快速80%20%25%。3、软件研发销售业务：考虑到该业务主要为公司自用及同行业企业支撑电10%的增速增长。2023A2024A2025E2026E2027E收入45.82023A2024A2025E2026E2027E收入45.848.850.050.050.0YoY电子分销-2.5%6.6%2.4%0.0%0.0%成本42.5845.5947.0547.0047.00毛利率7.04%6.61%5.9%6.0%6.0%收入3.54.45.37.613.8YoY芯片设计制造-7.5%25.1%22.0%44.0%80.0%成本3.13.34.25.910.3毛利率11.7%24.4%20.0%22.5%25.0%收入0.10.20.20.20.2YoY软件研发销售32%78%10%10%10%成本0.010.020.020.020.02毛利率89.6%90.3%90.0%90.0%90.0%收入0.20.10.10.10.2YoY其他-77.2%-41.9%10.0%10.0%10.0%成本0.180.160.130.140.15毛利率11.5%-37.9%0.0%0.0%0.0%收入49.653.555.658.064.2YoY-4.1%7.8%4.1%4.3%10.6%成本45.849.151.453.157.5毛利率7.5%8.2%7.5%8.5%10.4%合计投资建议我们预计公司25-27年分别实现营业收入55.6/58/64.2亿元，同比增长4.1%/4.3%/10.6%；25-270.26/0.4/0.64OCS技术的德科立、光迅科技作为可2025-27PE176/70/44倍，同期公司PE599/390/2452-3年内完成可放量；IDMMEMS振镜研发经验，有望为光隆集成的OCS产品核心部件MEMS阵列芯片提供产能保障与工艺202635）代码公司市值（亿元）PE（亿元）20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E300475.SZ香农芯创6432.645.7712.2417.692441115336688205.SH德科立28410.82.534.6528435511261002281.SZ光迅科技6376.6110.3614.2317.7196614536行业平均2081767044300131.SZ英唐智控1560.60.260.40.642605993902454、风险提示公司主营业务一定时期内仍以电子元器件分销为IDM企型升级，可能存在经营不及预期的风险。公司发行股份及支付现金购买资产事项涉及如期顺利完成可能对本次交易的时间进度产生重大影响。除此之外，本次交易存在被暂停、中止或取消的风险。将尽可能的寻求合作机会及拓展市场空间，但这一目标的实现将取决于公司信息更新不及时产生一定影响。资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元会计年度2024A2025E2026E2027E会计年度2024A2025E2026E2027E货币资金5233,8944,0604,491营业收入536553580646应收票据94126138139营业成本4,9065,1455,3095,750应收账款8338969741,091税金及附加7101010预付账款36525353销售费用107898796存货644811853881管理费同资产0000研发费用5872116199其他流动资产104122115122财务费用6272117164流动资产合计2,2345,9016,1946,778信用减值损失-5-3-2-2其他长期投资40353535资产减值损失-26-25-27-26长期股权投资110110110110公允价值变动收益-6567固定资产141149157166投资收益0-1-8-10在建工程05911其他收益2551无形资产445547687784营业利润33443757其他非流动资产625541541541营业外收入23799非流动资产合计1,3601,3861,5381,647营业外支出12589资产合计354727772845利润总额55263857短期借款6654,5325,1145,899所得税0331应付票据0823净利润55233556应付账款564556596665少数股东损益-5-3-5-8预收款项0000归属母公司净利润60264064合同负债11242428NOPLAT11686145216其他应付款257248248248EPS（摊薄）0.050.020.040.06一年内到期的非流动负债82797979其他流动负债132145154149主要财务比率流动负债合计1,7125,5916,2187,070会计年度2024A2025E2026E2027E长期借款43546475成长能力应付债券6666营业收入增长率7.84.14.310.6其他非流动负债93103103103EBIT增长率12.2-16.157.643.3非流动负债合计142163173184归母公司净利润增长率9.8-56.753.459.3负债合计183574631724获利能力归属母公司所有者权益1,7431,5391,3521,188毛利率8.27.58.510.4少数股东权益-2-5-10-18净利率1.00.40.60.9所有者权益合计171153131110ROE3.51.73.05.4负债和股东权益354727772845ROIC5.12.12.53.3偿债能力现金流量表单位:百万元资产负债率51.679.082.786.1会计年度2024A2025E2026E2027E债务权益比51.1311.4400.1526.5经营活动现金流413-120139221流动比率1.31.11.01.0现金收益189152220302速动比率0.90.90.90.8存货影响106-166-43-28营运能力经营性应收影响190-87-64-92总资产周转率1.50.80.80.8经营性应付影响19-93470应收账款周转天数61565858其他影响-91-10-8-31应付账款周转天数42393939投资活动现金流-312-94-223-194存货周转天数51515654资本支出-175-172-221-191每股指标（元）股权投资0000每股收益0.050.020.040.06其他长期资产变化-13778-2-3每股经营现金流0.36-0.110.120.19融资活动现金流-122356250404每股净资产1.541.361.191.05借款增加-643,875594795估值比率股利及利息支付-57-209-342-465P/E259599390245股东融资0000P/B9101213其他影响-1-80-274EV/EBITDA454554387283投资评级说明评级说明股票评级买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上