教学材料《财务管理》-第三章筹资管理

第一节企业筹资概述一、企业筹资的概念和目的

企业筹资是企业根据生产经营等活动对资金的需要，通过一定的渠道，采用适当的方式，获取所需资金的一种行为。企业筹资的基本目的是为了自身的生存和发展。具体说来，企业筹资目的有以下几种：（一）满足设立企业的需要（二）满足生产经营的需要（三）满足资金结构调整的需要（四）谋求企业发展壮大的需要下一页返回第一节企业筹资概述二、企业筹资的分类1.按照资金的来源渠道不同，分为权益筹资和负债筹资2.按照是否通过金融机构，分为直接筹资和间接筹资3.按照所筹资金使用期限长短，分为短期资金筹集和长期资金筹集。三、企业筹资的原则（一）规模适当原则（二）筹措及时原则（三）来源合理原则（四）方式经济原则下一页返回上一页第一节企业筹资概述四、企业资金需要量预测（一）定性预测法定性预测法是指利用直观的资料，依靠个人的经验和主观分析、判断能力，预算未来资金需要量的方法。其预测过程是：首先由熟知财务情况和生产经营的专家，根据过去所积累的经验进行分析判断，提出预测的初步意见；然后，通过召开座谈会或发表各种表格等形式，对上述预测的初步意见进行修正补充。这样，经过一次或几次以后，得出预测的最终结果。定性预测法是十分有用的，但它不能揭示资金需要量与有关因素之间的数量关系。下一页返回上一页第一节企业筹资概述（二）比率预测法比率预测法是依据有关财务比率与资金需要量之间的关系，预测资金需要量的方法。能用于资金预测的比率可能会很多，如存货周转率、应收账款周转率等，但最常用的是销售百分比法。1.销售百分比法的基本理论依据销售百分比法是根据销售收入与资产负债表和利润表有关项目之间的比例关系，首先预测各项目短期资金需要量，然后综合分析得出整个企业短期资金需求量的方法。一般的，资产负债表、利润表中各项目与销售收入之间存在着一定的数量比例关系。销售额比率法的运用是建立在两个基本假定基础之上的。（1）假定某项目与销售额之间的比率已知且固定不变。（2）假定未来销售预测已经完成。下一页返回上一页第一节企业筹资概述2.销售百分比法的步骤应用销售百分比法预测资金需要量通常须经过以下步骤：（1）预计销售额增长率；（2）确定随销售额变动而变动的资产和负债项目；（3）确定需要增加的资金数额；（4）根据有关财务指标的约束确定对外筹资数额。（三）回归分析法回归分析法也称线性回归分析法，是假定资金需要量与企业产销量之间存在线性关系，利用此线性关系首先建立回归直线方程，然后再根据历史有关资料确定参数预测资金需要量的方法。其回归方程为：

y＝a＋bx返回上一页第二节企业筹资方式决策一、权益资金筹资方式权益资金是指企业投资者投入企业以及企业生产经营过程中所形成的积累性资金。它反映企业所有者的权益，可以为企业长期占有和支配，是企业一项最基本的资金来源。它的筹资方式具体可分为吸收直接投资和发行股票。（一）吸收直接投资吸收直接投资（以下简称吸收投资）是指企业按照“共同出资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则，从国家、法人、个人、外商等外部主体吸收投资的一种方式，它不以证券为媒介，直接形成企业生产能力，投入资金的主体成为企业的所有者，参与企业经营，按其出资比例承担风险、享有收益。下一页返回第二节企业筹资方式决策1．吸收投资的种类（1）吸收个人投资（2）吸收法人投资（3）吸收国家投资2．吸收投资中的出资方式企业采用吸收投资方式筹集资金时，投资者可以采用现金、厂房、机器设备、材料物资、无形资产等作价出资。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策3．吸收投资的优缺点（1）吸收投资的优点①有利于增强企业信誉。②有利于尽快形成生产能力。③有利于降低财务风险。（2）吸收投资的缺点①资金成本较高。②容易分散企业控制权。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策（二）发行股票股票是股份公司为筹集权益资金而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证，它代表持股人即股东在公司中拥有的所有权。发行股票是股份公司筹集权益资金最常见的方式。1.股票的分类（1）按股东的权利与义务分类按股东享受权利与承担义务的大小为标准，可把股票分为普通股票和优先股票。（2）按股票票面是否记名分类按股票票面上有无记名为标准，可把股票分为记名股票和无记名股票。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策（3）按票面有无金额分类以股票票面上有无金额为标准，可以把股票分为有面值股票和无面值股票。（4）按股票发行时间的先后分类以发行时间的先后为标准，可将股票分为始发股和新发股。（5）按发行对象和发行地区分类以发行对象和上市地区为标准，可将股票分为A股、B股、H股和N股等。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策2．股票发行股票的发行实行公开、公正、公平的原则，必须同股同权、同股同利。（1）股票发行的条件按照国际惯例，公开发行股票，必须具备一定的条件，取得发行资格，并在办理必要手续后方可发行。我国有关股票发行的条件如下：1）设立股份有限公司申请公开发行股票，应当符合以下条件：①其生产经营符合国家产业政策；②其发行的普通股限于一种，同股同权；③发起人认购的股本数额不少于公司拟发行的股本总额的35%；下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策④在公司拟发行的股本总额中，发起人认购的部分不少于人民币3000万元，但是国家另有规定的除外；⑤向社会公开发行的部分不少于公司拟发行的股本总额的25%，其中公司职工认购的股本数额不得超过向社会公众发行的股本总额的10%；公司拟发行的股本总额超过人民币4亿元的，证监会按照规定可以酌情降低向社会公众发行部分的比例，但是最低不少于公司拟发行的股本总额的10%；⑥发起人在近三年内没有重大违法行为；⑦证监会规定的其他条件。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策2）原有企业改组设立股份有限公司申请公开发行股票，除应当符合上述条件外，还应当符合下列条件：①发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低于30%，无形资产在净资产中所占比例不高于20%，但证监会另有规定的除外；②近三年连续盈利。3）股份有限公司增资申请公开发行股票，除应当符合上述条件外，还应当符合下列条件：①前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上；②公司在最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利；③公司在最近三年内财务会计文件中无虚假记载；④公司预期利润率可达同期银行存款利率。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策（2）股票发行的程序根据国际惯例，各国股票发行都有严格的法律规定程序，任何未经法定程序发行的股票都不发生效力。公开发行股票的基本程序包括以下几个步骤：①公司做出行股发行决议；②公司做好发行新股的准备工作，编写必备的文件资料和获取有关的证明材料；③提出发行股票的申请；④有关机构进行审核；⑤签署承销协议；⑥公布招股说明书；⑦按规定程序招股；⑧认股人缴纳股款；⑨向认股人交割股票。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策（3）股票上市股票上市指股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。经批准在交易所上市交易的股票称为上市股票。股票获准上市交易的股份有限公司简称为上市公司。我国《公司法》规定，股东转让其股份，即股票流通必须在依法设立的证券交易所进行。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策3.股票筹资的优缺点（1）股票筹资的优点。发行普通股是公司筹集资金的一种基本方式，其优点主要有：①没有固定利息负担。②没有固定到期日，不用偿还。③筹资风险小。④增加公司的信誉。⑤筹资限制较少。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策（2）股票筹资的缺点。普通股筹资的缺点主要有：①资金成本较高。因为投资者投资于普通股，风险较高，其要求的投资报酬率也相应地较高，并且公司支付普通股股利时要用税后利润支付，没有抵税的作用。另外，普通股的发行费用也一般高于其他债券的发行费用。②容易分散控制权。利用普通股筹资，出售了新的股票，引进了新的股东，容易导致公司控制权的分散。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策二、债务资金筹资方式债务资金，又称为借入资金，使企业的一项重要资金来源，它是企业依法筹借使用、并按期还本付息的资金。对债务资金，企业只是具有一定期限内的使用权，而且，还必须承担按期还本付息的责任。其主要形式包括银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用等。（一）银行借款1．银行借款的种类（1）按借款期限分类按借款的期限，银行借款可分为短期借款、中期借款和长期借款。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策（2）按借款的条件分类按借款是否需要担保，银行借款分为信用借款、担保借款和票据贴现。（3）按提供贷款的机构分类按提供贷款的机构，可将银行借款分为政策性银行贷款和商业银行贷款。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策2．银行借款的程序（1）企业提出借款申请。（2）银行审批。（3）签订借款合同。（4）企业取得借款。（5）借款的归还。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策3．银行借款的信用条件（1）信贷额度信贷额度也称为贷款限额，是借款人与银行在协议中规定的允许借款人借款的最高限额。在贷款期内，企业可随时在信贷额度内向银行贷款。如借款人超过规定限额继续向银行借款，银行则停止办理。（2）周转信贷协定。周转信贷协定是银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协定的有效期内，只要企业借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。企业享用周转协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策（3）借款抵押银行向财务风险较大、信誉不好的企业发放贷款，往往需要有抵押品担保，以减少自己蒙受损失的风险。借款的抵押品通常是借款企业的应收账款、存货、股票、债券以及房屋等。银行接受抵押品后，将根据抵押品的账面价值决定贷款金额一般为抵押品的账面价值的30%~50%。这一比例的高低取决于抵押品的变现能力和银行的风险偏好。抵押借款的资金成本通常高于非抵押借款，这是因为银行主要向信誉好的客户提供非抵押贷款，而将抵押贷款视为一种风险贷款，因而收取较高的利息；此外，银行管理抵押贷款比管理非抵押贷款更为困难，为此往往另外收取手续费。企业取得抵押借款还会限制其抵押财产的使用和将来的借款能力。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策（4）还款条件无论何种借款，一般都会规定还款的期限。根据我国金融制度的规定，贷款到期后仍无能力偿还的，视为逾期贷款，银行要照章加收逾期罚息。贷款的偿还有到期一次偿还和在贷款期内定期等额偿还两种方式。一般来说，企业不希望采用喉中方式，因为这会提高贷款的实际利率；而银行则不希望采用前种方式，因为这会加重企业还款时的财务负担，增加企业的拒付风险，同时会降低实际贷款利率。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策4．银行借款筹资的优缺点（1）银行借款筹资的优点①筹资速度快。发行各种证券筹集长期资金所需时间一般较长。做好证券发行的准备，如印刷证券、申请批准等，以及证券的发行都需要一定时间。而银行借款与发行债券相比，一般所需时间较短，可以迅速地获取资金。②筹资成本低。就目前我国情况来看，利用银行借款所支付的利息比发行债券所支付的利息低，另外，也无需支付大量的发行费用。③借款弹性好。企业与银行可以直接接触，可通过直接商谈，来确定借款的时间、数量和利息。在借款期间，如果企业情况发生了变化，也可与银行进行协商，修改借款的数量和条件。借款到期后，如有正当理由，还可延期归还。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策（2）银行借款筹资的缺点①财务风险较大。企业举借长期借款，必须定期还本付息，在经营不利的情况下，可能会产生不能偿付的风险，甚至会导致破产。②限制条款较多。企业与银行签订的借款合同中，一般都有一些限制条款，如定期报送有关报表、不准改变借款用途等，这些条款可能会限制企业的经营活动。③筹资数额有限。银行一般不愿借出巨额的长期借款。因此，利用银行借款筹资都有一定的上限。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策1．债券的种类（1）按有无担保分类按有无抵押品担保，可将债券分为信用债券和抵押债券。（2）按时否记名分类按债券的票面上是否记名，可以将债券分成记名债券和无记名债券。（3）债券的其他分类可转换债券无息债券收益债券浮动利率债券下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策2．债券的发行公司发行债券，必须具备规定的发行资格和条件。（1）发行债券的资格。我国《公司法》规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，有资格发行公司债券。（2）发行债券的条件。我国《公司法》还规定，有资格发行公司债券的公司，必须具备以下条件：①股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；②累计债券总额不超过公司净资产额的40%；③最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息；下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策④所筹集资金的投向符合国家产业政策；⑤债券的利率不得超过国务院限定的水平；⑥国务院规定的其他条件。（3）债券的发行价格债券的发行价格有三种：平价发行、折价发行和溢价发行。平价发行又称为按面值发行，是指按债券的面值出售；折价发行是指以低于债券面值的价格出售；溢价发行是指以高于债券面值的价格出售。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策（1）债券筹资的优点①筹资成本低。②保证控制权。③财务杠杆作用。④调整资金结构。（2）债券筹资的缺点①财务风险较大。②限制条款较多。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策（三）商业信用商业信用是企业在商品交易中以延期付款或预收货款的方式进行购销活动而形成的借贷关系，是企业之间的直接信用行为，商业信用是商品交易中由于货币与商品在时间和空间上发生分离而产生的。企业之间商业信用的形式主要有应付账款、应付票据、预收账款等。1．应付账款应付账款是公司购买商品或接受劳务暂未付款形成的欠款。对于买方（购货人）来说，延期付款就等于向卖方（销货方）融通资金购买商品或接受劳务，可以满足对短期资金的需要。应付账款有付款期限、现金折扣等信用条件等。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策2．预收账款预收账款是在卖方公司交付货物前向买方预先收取货款的信用形式，主要用于生产周期长、资金占用量大的商品销售，如：轮船、飞机制造、房地产等。其实质相当于买方企业向买方企业融通短期资金，缓解资金占用过大的矛盾。3．应付票据应付票据是公司延期付款时开具的表明其债权债务关系的票据。根据承兑人不同，应付票据分为商业承兑汇票和银行承兑汇票，支付期限最长不超过6个月。应付票据可以为带息票据，也可为不带息票据。我国多数为不带息票据。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策4．商业信用筹资的优缺点（1）商业信用筹资的优点①筹资便利。②筹资成本低。③限制条件少。（2）商业信用筹资的缺点商业信用的期限一般较短，如果企业取得现金折扣，则时间会更短，如果放弃现金折扣，，则要付出较高的资金成本。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策（四）融资租赁1．融资租赁的含义租赁是指出租人在承租人给予一定收益的条件下，授予承租人在约定的期限内占有和使用财产权利的一种契约性行为。融资租赁又称财务租赁，是区别于经营租赁的一种长期租赁形式，由于它可满足企业对资产的长期需要，故有时也称为资本租赁。融资租赁是现代租赁的主要方式。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策2．融资租赁的形式融资租赁可细分为以下三种形式：（1）直接租赁。直接租赁是指承租人直接向出租人租入所需要的资产并支付租金。它是融资租赁的典型形式，其出租人一般为设备制造厂或租赁公司。（2）售后租回。售后租回是租赁企业将其设备卖给租赁公司，然后再将所售资产租回使用并支付租金的租赁形式。承租企业出售资产可得到一笔资金，同时租回资产不影响企业继续使用，但其所有权已经转移到租赁公司，售后租回的出租人一般为租赁公司等金融机构。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策（3）杠杆租赁。杠杆租赁要涉及到承租人、出租人和资金出借者三方当事人。在这一租赁方式中，出租人一般出资相当于租赁资产价款20%～40%的资金，其余60%～80%的资金由其将欲购置的租赁物作抵押向金融机构贷款，然后将购入的设备出租给承租人，并收取租金。3．融资租赁租金的计算（1）融资租赁租金的构成。融资租赁的租金包括设备价款和租息两部分，其中租息又可分为租赁公司的租赁成本、租赁手续费等。4．租金的计算方式在我国的融资租赁业务中，计算租金的方法一般采用等额年金法。等额年金法是利用年金现值的计算公式经变换后计算每期支付租金的方法，分为先付租金和后付租金两种形式，计算参见年金计算。下一页返回上一页第二节企业筹资方式决策5．融资租赁筹资的优缺点（1）融资租赁筹资的优点①筹资速度快。②限制条款少③设备淘汰风险小。④财务风险小。⑤税收负担轻。（2）融资租赁筹资的缺点。融资租赁最主要的缺点就是资金成本较高。一般来说，其租金要比举借银行借款或发行债券所负担的利息高得多。在企业财务困难时，固定的租金也会构成一项较沉重的负担。返回上一页第三节资本成本一、资本成本概述（一）资本成本的概念及内容资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。在市场经济条件下，企业不能无偿使用资金，必须向资金提供者支付一定数量的费用作为补偿。资本成本就是企业筹集和使用资金而付出的代价，它包括筹资费用和用资费用两部分。1．筹资费用。筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费等。筹资费用和用资费用不同，它通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生。2．用资费用。用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的代价，如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等，这是资本成本的主要内容。下一页返回第三节资本成本

资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但在财务管理中，一般用相对数表示，即表示为用资费用与实际筹得资金（即筹资数额扣除筹资费用后的差额）的比率。其通用计算公式为：下一页返回上一页第三节资本成本（二）资本成本的作用（1）资本成本是影响企业筹资总额的重要因素。（2）资本成本是企业选择资金来源的基本依据。（3）资本成本是确定最优资本结构的主要参数。2．资本成本在投资决策中的作用。（1）企业在进行投资项目的可行性分析时，一般将资本成本率视为投资项目的“最低收益率”。一个投资项目，只有其投资收益率高于其资本成本率时，经济上才是合算的，投资项目才可行；反之，当投资收益率低于其资本成本率时，该投资项目将无利可图，甚至会发生亏损，投资项目不可行。（2）企业在计算投资评价指标时，常以资本成本率作为贴现率，用以计算各投资方案的现金流量现值、净现值和现值指数，以比较不同投资方案的优劣。下一页返回上一页第三节资本成本二、资本成本的计算（一）个别资本成本的计算个别资本成本是指各种筹资方式的成本。其主要包括债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。前两者可统称为负债资本成本，后三者统称为权益资本成本。1．债券成本债券成本中的利息在所得税前支付，具有减税效应。债券的筹资费用一般较高，这类费用主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。债券成本的计算公式为：下一页返回上一页第三节资本成本2．银行借款成本银行借款成本主要是银行借款利息，该利息可列作企业财务费用，与债券利息一样具有抵减所得税的作用，所以企业实际负担的借款利息为：借款利息×（1－所得税税率）。其债券资本成本的计算公式为：下一页返回上一页第三节资本成本3．优先股资本成本优先股兼有普通股和债券的双重性质。企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利。它与债券不同的是股利在税后支付，且没有固定到期日。优先股成本的计算公式为：下一页返回上一页第三节资本成本4．普通股资本成本普通股资本成本的确定与优先股基本相同。所不同的是：（1）普通股的股利一般是不固定的，甚至变化很大。这样预期确定的资本成本只能是一个估计值。（2）企业经营各方面的变化都会直接或间接地影响普通股股利。在一般情况下，这种变化可以通过“普通股股利每年预期增长率”来反映。普通股成本的计算公式经推导可简化如下：下一页返回上一页第三节资本成本5．留存收益成本留存收益在性质上属于资本增值的一部分，包括提取的盈余公积金和未分配利润两部分，其所有权属于普通股股东，等于股东对企业进行的追加投资，股东对这部分投资与普通股一样，也要求有一定的报酬，所以留存收益也要计算成本。其成本的计算与普通股基本相同，所不同的是留存收益属于企业内部的资本增值，不需同普通股那样考虑筹资费用，其资本成本的计算公式为：下一页返回上一页第三节资本成本普通股股利逐年固定增长的企业则为：（二）加权平均资本成本的计算企业可以从多种渠道、用多种方式来筹集资金，而各种方式的筹资成本是不一样的。为了正确进行筹资和投资决策，就必须计算企业的加权平均资本成本。加权平均资本成本是指分别以各种资本成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资本成本。综合资本成本率是由个别资本成本率和各种长期资金比例这两个因素所决定的。其计算公式为：下一页返回上一页第三节资本成本三、边际资本成本（一）边际资本成本的概念边际资本成本是指企业每增加一个单位资金而增加的成本。企业在追加筹资和追加投资的决策中必须考虑边际资本成本的高低。下一页返回上一页第三节资本成本（二）边际资本成本的计算企业追加筹资时，在筹资额较大或通过筹资调整企业的资本结构，使之达到最优的情况下，往往需要通过多种筹资方式的组合来实现。这时，边际资本成本需要采用加权平均法计算，其权数必须是市场价值权数，不应采用账面价值权数。四、降低资本成本的途径（一）合理安排筹资期限（二）合理利率预期（三）提高企业信誉，积极参与信用等级评估（四）积极利用负债经营（五）提高筹资效率（六）积极利用股票增值机制，降低股票筹资成本返回上一页第四节杠杆原理一、经营杠杆（一）经营杠杆的概念根据固定成本和变动成本的习性可知，在其他条件既定的情况下，产销量的增加不会改变固定成本总额，但会降低单位固定成本，提高单位利润，从而使企业息税前利润的增长率大于产销量的增长率。同样，产销量的减少会提高单位固定成本，降低单位利润，从而使企业息税前利润的下降率大于产销量的下降率。若不存在固定成本，总成本随产销量变动而成正比例的变化，那么企业息税前利润的变动率就会同产销量的变动率完全一致。这种由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于产销量变动率的现象，就叫经营杠杆或营业杠杆。下一页返回第四节杠杆原理（二）经营杠杆的计算只要企业存在固定成本就存在经营杠杆效应的作用，但不同的企业或同一企业不同产销量基础上的经营杠杆效应的大小不完全一致，因此，为了反映经营杠杆的作用程度，需要对经营杠杆进行计量，测算经营杠杆系数。经营杠杆系数是指息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。其计算公式为：下一页返回上一页第四节杠杆原理（三）经营杠杆与经营风险引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，产销业务量增加时，息税前利润将以DOL倍数的幅度增加；而产销业务量减少时，息税前利润又将以倍数DOL倍数的幅度减少。可见，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越强。于是，企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。一般来说，经营杠杆系数将随固定成本的变化成同方向变化，即在在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大；如果固定成本为零，则经营杠杆系数等于1。下一页返回上一页第四节杠杆原理二、财务杠杆（一）财务杠杆的概念市场经济条件下，负债经营已经成为企业取得较好经济效益的一种基本筹资方式。企业负债经营，不论利润多少，债务利息固定不变。于是，当利润增大时，企业固定财务费用负担就会相对减轻，从而给投资者带来更多的收益；反之，当利润减少时，企业固定财务费用负担就会相对加重，从而使投资者收益大幅度减少。这种由于负债而产生的固定财务费用的存在使投资者收益发生相应变动的现象，称为财务杠杆。下一页返回上一页第四节杠杆原理（二）财务杠杆的计算只要企业负债经营，就会存在财务杠杆效应，但不同企业财务杠杆效应的大小不完全一致，因此，为了反映财务杠杆的作用程度，需要对财务杠杆进行计量，测算财务杠杆系数。财务杠杆系数是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其计算公式为：下一页返回上一页第四节杠杆原理（三）财务杠杆与财务风险财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股大幅度变动的机会所带来的风险。企业为取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降的更快。现以表3–9分析说明。下一页返回上一页第四节杠杆原理三、复合杠杆（一）复合杠杆的概念从前述经营杠杆、财务杠杆分析可知：经营杠杆是通过扩大销售影响息税前利润，而财务杠杆是通过扩大息税前利润影响每股利润。如果两种杠杆共同作用，那么销售额稍有变动，就会使每股利润产生更大的变动，同时总的风险也会更高。这种由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效应称为复合杠杆。下一页返回上一页第四节杠杆原理（二）复合杠杆的计算只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。但不同企业，复合杠杆作用的程度不完全一致。为了反映经营杠杆和财务杠杆的综合作用程度，需要测算复合杠杆系数。复合杠杆系数是每股利润变动率相当于销售额变动率的倍数。它是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。其计算公式为：下一页返回上一页第四节杠杆原理（三）复合杠杆与企业风险通过复合杠杆的计算，我们能够看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系及两者共同作用给企业带来的总的风险。在复合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股利润会大幅度上升；当企业经济效益差时，每股利润会大幅度下降。由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险称为复合风险。