美国AI电力行业2026年度策略

美国AI电力2026年度策略PoweringAIAmerica:2026Strategy

Outlook海通国际海外能源分析师杨钰其YuqiYang

yq.yang@2026年3月10日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please

see

appendix

for

English

translation

of

the

disclaimer)0/

1Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

20/

20/

30/

4美国AI

Capex：融资、风险趋势判断美国AI电力最新边际变化2026年美国AI电力政策新趋势：聚焦AIDC的电网灵活性投资展望美国AI

Capex：融资、风险趋势判断Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

3Section

1融资来源从经营性现金流转向债务，传统银行/公开市场借贷受限，私募信贷比例快速上升或超50%当前私募信贷AI

vs

非AI利差差距较小，未见明显走，相应借款回收信心较稳定图：私募信贷：AI

vs

非AI贷款期限、利差Source:国际清算银行，HTI图：私募信贷：AI公司未偿还的直接贷款及占比Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

4Source:国际清算银行，HTI美国科技巨头CDS（信用违约掉期）利差：风险整体可控甲骨文CDS利差快速上升，代表市场要求更高的信用风险补偿/保险费，或反映对未来违约风险与损失的担忧上升甲骨文微软谷歌亚马逊META苹果Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

5图：美国AI巨头CDS（信用违约掉期）利差180160140120100806040200Source:Bloomberg，HTI当前美国AI在泡沫中，博弈的关键：是否要参与到泡沫中寻找机遇、以及参与泡沫的节奏。短期泡沫风险相对温和，中长期繁荣的核心取决于模型层企业capex转化为利润的能力和速度。市场预计北美AIDC的CAPEX将在未来2年保持高体量，但增速逐渐放缓。图：美国AI巨头CDS（信用违约掉期）利差1801601401201008060402002006/1/312007/1/312008/1/312009/1/312010/1/312011/1/312012/1/312013/1/312014/1/312015/1/312016/1/312017/1/312018/1/312019/1/312020/1/312021/1/312022/1/312023/1/312024/1/312025/1/31甲骨文亚马逊Source:Bloomberg，HTI微软META谷歌苹果推荐阅读团队相关研究报告：《美国AI基础设施投资系列一：美国

AI

基础设施投资是否过热？——

AIDC

投资端与需求端的节奏错配风险》8000700060005000400030002000100002022

2023

2024

2025E 2026E2027E 2028E 2029E 2030EGOOGLUS

EquityMETAUS

EquityAAPLUSEquityAMZNUS

EquityTSLAUS

EquityMSFTUSEquityNVDAUS

EquityORCLUS

EquityForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

6图：美国AI巨头资本开支一致预期Source:Bloomberg，HTI美伊冲突或将影响全球20%以上的天然气和石油供应若美伊冲突长期存在：美国为天然气供应大国，本土价格和供给或不受到大幅影响；电力运营：预计美国AI电力供电整体格局不受明显影响设备供应链：欧日韩重燃/轻燃制造环节或受能源供应安全负面影响，美国AIDC对欧、中东、日韩建设或收紧，建设向美国本土回流能源：全球传统能源风险持续下，全球核电、SMR的远期价值或将得到再次重估Source:CME，HTI整理图：美国亨利港天然气期货价格未明显波动Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

7若美伊冲突长期存在，风险或来自AI上游资金环节。若伊朗持续攻击美中东盟友经济和民生（如海水淡化厂、石油设施、霍尔木兹海峡石油贸易），或造成中东资本由对美“已投资和计划投资活动”大幅转向“避险、本国民生国防活动”。图：美国AI巨头资本开支一致预期Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

8Source:Reuters,

HTI整理潜在风险1）美AI

capex融资或因中东资金支持减弱下降，

capex或出现负增长，进一步影响AIDC与AI电力需求；2）中东资金抛售在美二级股票，引发市场整体回调；3）严重情况下或引发蝴蝶效应。时间 投资方 类型 金额/口径 说明2025年3月阿联酋

对美10年投资框架

$

4万亿2025年5月 卡塔尔口径美卡“经济交换”

至少$

2万亿2025年5月 沙特对美投资承诺$6000亿白宫称该框架覆盖美国AI基础设施、半导体、能源、量子、生物科技、制造业；并明确UAE将“投资、建设或融资”美国数据中心。不是纯FDI，更接近经贸总盘子，包含Boeing/GE等订单；不能等同于卡塔尔对美股权或项目投资。白宫口径为“沙特承诺投资美国”，其中已明确包含DataVolt对美国AI数据中心/能源基础设施投资。2025年11月

沙特对美投资承诺升级

接近$1万亿白宫称沙特把对美投资承诺从2025年5月的6000亿美元提高到“几乎1万亿美元”。时间 投资方 资产/项目 类型 总公开口径（非仅中东） 说明2025年1月平台型股权/项目融资

总项目$5000

亿；先投$1000

亿OpenAI

官方称Stargate

将在美国投资

5000

亿美元，MGX

是初始股权出资方之一；但MGX

自身出资额未公开。2024年9月MGX（阿布扎比）MGX（阿布扎比），后续加入KIA（科威特）Stargate（美国

AI

基建）AIInfrastructurePartnership/GAIIP/

AIP平台型融资先募股权$300

亿，撬动总投资最

BlackRock/Microsoft/MGX

发起，Reuters称投资重点是美国；高$1000

亿 KIA

后续加入，但各家出资额未拆。2024年10月

MGXOpenAI一级融资整轮$66

亿Reuters确认

MGX

参与OpenAI

该轮融资，但MGX金额未披露。2025年9月

QIA（卡塔尔）Anthropic（美国）一级融资整轮$130

亿Reuters确认

QIA

是投资人之一，单独金额未披露。2026年2月

QIA5C

Investment

Partners（美国）私募信贷/直接贷款2026年3月

QIAAES（美国电力公司）财团收购并购/基础设施融资金额未披露整单EV

$334

亿，股权价值$107亿；QIA单独金额未披露Reuters明确称这是支持美国公司5C

扩张

direct

lendingplatform

的合作。QIA

作为BlackRock

GIP/EQT

财团成员之一，属于美国电力资产敞口。2025年2月

XRG

/

ADNOC（阿布扎比）美国能源资产：Texashydrogen、RioGrande

LNG

等能源资产投资当前美国能源投资价值约$700

亿；目标到2035

年升至$4400

亿Reuters称

XRG

承接ADNOC

在美投资，现有持仓包括Exxon计划中的Texas

氢/氨项目

35%

和NextDecade

Rio

Grande

LNG1

7%；到

2035

年UAE在美能源投资价值目标为

4400

亿美元。Source:Reuters,

HTI整理Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsite

at9表公开披露的金额不明确的中东对美国投资测算（参与金额不明确）表公开披露的金额较明确的中东对美国投资测算（金额较明确，

20B

以上）时间 投资方 资产/项目 类型 公开口径 说明2025年3月ADQ（阿布扎比）+

Energy

Capital

美国新建发电与数据中心配套能源基

项目投资>$250

亿2025年5月PartnersDataVolt（沙特）础设施美国AI

数据中心与能源基础设施 项目投资$200

亿2025年1月Hussain

Sajwani

/DAMAC（阿联酋）美国数据中心 项目投资$200

亿2025年9月PIF（沙特）+

Silver

Lake+

AffinityPartnersElectronic

Arts（美国） 并购交易EV

$550

亿50:50

平台，目标约25GW

新建发电与能源基础设施，Reuters称大部分在美国。白宫与Reuters

均提到该项目为美国本土AI

DC

+energyinfra。宣布未来几年投入美国数据中心。EA

同意被该财团收购；这是整单交易价值，不等于PIF单独出资额，但PIF

预计将成为多数股东。美国AI电力最新边际变化Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

10Section

21GW的AIDC从开工到建设用时平均时长约为1至3.6年，电力为卡脖子的核心因素之一AIDC抢电矛盾愈发剧烈，我们预计相关电力需求将不断外溢，且电力外溢不断发生新的边际变化图：前沿DC从开工到建设至1GW用时规划为1至3.6年Source:Epoch

AI，HTISource:Epoch

AI，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

11图：前沿DC建设规划北美主要电力市场容量电价强势上涨，27年开始备用容量率急速下降PJM拥有美国最大容量市场，容量受价格区间限制，2027/2028交付的基本拍卖价格达价格上限，至333.33美元/MW·天图：PJM、ERCOT现货价格（美元/MWh）Source:

Bloomberg，HTISource:

PJM，HTI图：RTO清算价（$/MW-day,

UCAP）10090807060504030201002023年1月2日2024年1月2日2025年1月2日2026年1月2日ERCOTPJMForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

12矛盾点：PJM

2024年开始交易的未来期货每年上涨

vs

PJM

2025年开始交易的未来期货粘合在一起。我们认为：该矛盾并不代表期货市场认为未来缺电缓解，而是期货市场认为政府将通过政策手段压制电价普涨对非DC用户的影响，并通过特定方式对新DC征收额外电费（后详述电价转移机制）Source:

Bloomberg，HTI图：PJM、ERCOT现货价格（美元/MWh） 图：RTO清算价（$/MW-day,

UCAP）6560555045402024202520262027202835405045556020242025202620272028455065605520262027202845505560652026Source:

Bloomberg，HTI20272028Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

13北美主要电力市场容量电价强势上涨，27年开始备用容量率急速下降我们预计当前趋势下，27年开始全美电力缺口将加速放大图：美国主要ISO预期备用容量率预期Source:

NERC，HTI40%35%30%25%20%15%10%5%0%2024202520262027202820292030MISOSPPPJMERCOTForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

14因电网限制而延期风险较高：预计27年起全球受影响而延期的DC近1/5，主要集中在美国图：发电设备入网排队情况Source:IEA,

HTI图：IEA预计全球部分DC建设因用电限制而延迟Source:IEA,

HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

15因电网限制而延期风险较高：预计27年起全球受影响而延期的DC近1/5，主要集中在美国图：ERCOT高压电网达到最大安全传输能力上限时间占比Source:美国伯克利国家实验室,北美电力可靠性委员会,

DOE,HTI图：PJM高压电网达到最大安全传输能力上限时间占比图：美国电网累计规划野心勃勃，而大部分仍处规划阶段Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

16状态 容量(GW)前期（规划/审批/已批未开工）3

30状态 容量(GW)未开工）前期（规划/审批/已批

2.78因电网限制而延期风险较高：预计27年起全球受影响而延期的DC近1/5，主要集中在美国Source:美国伯克利国家实验室,北美电力可靠性委员会,

DOE,

HTI大类容量(GW)大类容量(GW)太阳能120.52太阳能37.67风电30.31风电4.56水电2.91水电0储能(GWh)66.99储能(GWh)30.97天然气40.73天然气3.66核电0.50核电0其他0.70大类容量(GW)太阳能14.69风电4.26水电0.16储能(GWh)25天然气6.08核电0其他0.00在建<=50%3.63在建<=50%0.38在建<=50%0在建>50%5.20在建>50%0.47在建>50%09已完工未商运0.58其他0.03总计6.08其他0.03总计3.66总计40.73表全美计划装机统计

表ERCOT计划装机统计

表PJM计划装机统计表全美燃机计划装机状态状态 容量(GW)批未开工）前期（规划/审批/已

4.98表ERCOT燃机计划装机状态表PJM燃机计划装机状态图：分ISO电网排队时间趋势2024

(2025新数据预计3月发布)图：全美分电源排队容量2024

(2025新数据预计3月发布)Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

17124核电PPA高溢价因美国电网建设能力弱、传输能力接近饱和。从直接在网用电外溢至就近“

核电PPA”、新增“在网燃机”直接电网用电离网供电占比预计超25%发电装备需求外溢制造需求外溢至中国3因新增“在网燃机”入网排队超2-4年，用电外溢至新增“离网燃机”用电重燃订单饱和，外溢至轻燃。并继续外溢至：SOFC、储能、SMR燃机三大厂订单饱满、扩产谨慎，

叠加上游叶片龙头扩产更谨慎，

燃气轮机及叶片需求或将不断外溢至中国HTI整理承接能力有限DC配储或加速入网审批流程较远期，资金关注度阶段性回落Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

表：美国AIDC供电技术对比Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

19Source:

HTI整理美国AIDC供电技术对比SMR大型核电燃气轮机SOFC 风光储供电稳定性极为稳定极为稳定较为稳定稳定性差，难以克服季节性较为稳定备用电源需求需求小，采用N+1甚至无需求小，换料期间需寻找额需求中等的发电波动需求中等 需求大需备用电源外能源支撑AI巨头溢价支付测算~100-150$/mwh~80-120$/mwh~60-90$/mwh~60-90$/mwh~50-70$/mwhAI巨头股权投资多未见未见未见谷歌美国建造难度难度适中困难难度较易难度较易难度较易2030年LCOE测算($/mwh)81100658553碳排放00少量少量0入网排队审批速度预计1-3年1-3年1-3年1-3年3-7年建设时间3-5年10-20年3-5年2-4年2-4年极端天气韧性强强较强较强中等发展趋势预计2030年后DC用电重要增量，约90%SMR需求均为AIDC推动存量资源为主，部分热点资源将获AIDC合作2030年前DC用电主要增量2030年前AIDC燃气轮机用电需求外溢的补充AIDC主要用电需求外的补充面临挑战/机遇虽有望利用工厂模块化生产优势，绕开大型核电建设的困难，但商业化落地时间节点面临挑战。近20年仅一座大型核电落地，基建能力、技术工人短缺是根本问题，工期成本均翻倍并非无碳能源，长期面临SMR的挑战未来数据中心趋势向1GW寿命短。大规模数据中心难以大规模铺开和维护不稳定性高，和AIDC用电特发展，SOFC单机容量较小，

性匹配度低。但DC直接配储成为新机遇2030年前新增DC用电需求以燃气轮机为主、存量核电PPA为次，额外需求不断外溢，叶片龙头扩产节奏是扰动AI能源外溢节奏的重要变量2030年后所有AI电力格局取决于SMR商用化速度（新大型核电建造难度大，基建能力弱，技术工人断档）图：IEA对美国DC能源测算Source:

IEA，HTISource:

HTI测算图：前沿DC建设规划GWHWMPCC其他2025年全球叶片产能测算211716合计542030年全球叶片产能测算291919合计67Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

202026年美国AI电力政策新趋势：聚焦AIDC的电网灵活性Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

21Section

3PJM在建、在运、在排队DC均为全球最大，至2030年新增约30GWAIDC，PJM地区拥有美“互联网十字路口”，有成熟的供给与服务生态，DC/企业间通信低时延，用户体验更佳，更好服务本土/欧洲市场我们认为：1、ERCOT、MISO等地的DC增量及离网方案很大程度是PJM

DC排队过久导致的外溢需求2、PJM电网DC相关政策在全美有较强示范作用，影响白宫对全美DC能源政策的顶层规划Source:IEA,

HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

22核心内容1、美国能源部于2026年1月16日发布文件，要求美国最大区域电网PJM组织开展“一次性紧急拍卖”（作为可靠性兜底机制），并将相关成本主要分摊至未自带电源、且未签署可中断/可削减协议的新建DC负荷2、支持DC“自带新增发电”（BYONG），相应发电厂配套加速并网通道快速并网通道1、目的是缩短新建电站接入电网周期、推动DC和电站在网共址，缓解新增负荷对电网可靠性的压力2、特权/优点：在电网压力大时，自带电DC不被优先断/限电；相较离网自供，在网用电有更稳定的主电源3、该电站与DC的连接需走PJM电网，电网扩建费用由电站与DC承担（推动就近在网）4、容量要求预期：新电站净可用容量（UCAP口径）≥250WM测算需求：UCAP口径下，1GW储能约需7GWh储能装机容量；UCAP口径下，1GW简单循环燃气轮机/SOFC约需

67GW装机容量。落地节奏1、预计快速并网通道可能在2026年8月前推出；2、通道内项目并网研究周期有望缩短至约10个月；3、年度规模或设置上限10个项目/年左右。4、走快速并网通道的新电站，建设周期可能提出明确约束，例如3年内必须投运。我们预计2026年美国数据中心用电相关政策将聚焦于AIDC大负荷的电网灵活性—自带电DC相应电站加速入网、不可削减负荷额外收费我们预计美国电网压力时间约100小时/年。电网单次压力持续时间平均为

3–5

小时，20%的电网压力事件中电网供电量降至50%以下1、政策导向：用该政策向新DC经济施压，推进电网灵活性。并利用该资金支持新可靠性电力装机2、成本机制预期：1）分摊至未自带电、未签署可中断/可削减的新建数据中心；2）或者分摊至数据中心可中断/可削减承诺不足部分所对应的负荷用电量/容量；3）“可靠性兜底拍卖”的资金流向新增稳定性电力，预计“可靠性兜底拍卖”收入90%以上流向新增燃机厂4）走BYONG的新电站虽接入电网，但不确定能否获得“可靠性兜底拍卖”的收入5）结合美国能源部1月16日相关表态，我们认为新风光发电厂无权获得相关收入。紧急拍卖成本分担机制Source:DOE，PJM，

HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

23核心内容1、美国能源部于2026年1月16日发布文件，要求美国最大区域电网PJM组织开展“一次性紧急拍卖”（作为可靠性兜底机制），并将相关成本主要分摊至未自带电源、且未签署可中断/可削减协议的新建DC负荷2、支持DC“自带新增发电”（BYONG），相应发电厂配套加速并网通道快速并网通道1、目的是缩短新建电站接入电网周期、推动DC和电站在网共址，缓解新增负荷对电网可靠性的压力2、特权/优点：在电网压力大时，自带电DC不被优先断/限电；相较离网自供，在网用电有更稳定的主电源3、该电站与DC的连接需走PJM电网，电网扩建费用由电站与DC承担（推动就近在网）4、容量要求预期：新电站净可用容量（UCAP口径）≥250WM测算需求：UCAP口径下，1GW储能约需7GWh储能装机容量；UCAP口径下，1GW简单循环燃气轮机/SOFC约需

67GW装机容量。落地节奏1、预计快速并网通道可能在2026年8月前推出；2、通道内项目并网研究周期有望缩短至约10个月；3、年度规模或设置上限10个项目/年左右。4、走快速并网通道的新电站，建设周期可能提出明确约束，例如3年内必须投运。在2026年PJM预期政策框架下：长时储能显著受益于BYONG机制

+新建燃机显著受益于“一次性紧急拍卖”带来的收入我们预计：可观数量在规划阶段的离网DC，因该机制重返PJM1、政策导向：用该政策向新DC经济施压，推进电网灵活性。并利用该资金支持新可靠性电力装机2、成本机制预期：1）分摊至未自带电、未签署可中断/可削减的新建数据中心；2）或者分摊至数据中心可中断/可削减承诺不足部分所对应的负荷用电量/容量；3）“可靠性兜底拍卖”的资金流向新增稳定性电力，预计“可靠性兜底拍卖”收入90%以上流向新增燃机厂4）走BYONG的新电站虽接入电网，但不确定能否获得“可靠性兜底拍卖”的收入5）结合美国能源部1月16日相关表态，我们认为新风光发电厂无权获得相关收入。紧急拍卖成本分担机制Source:DOE，PJM，

HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

24投资展望Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

25Section

4美国大批燃气轮机将在10-20年退役，叠加AI电力短缺，进一步推高燃气轮机远期需求图：发电设备入网排队情况Source:GEM,

HTISource:GEM,

HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

26图：IEA预计全球部分DC建设因用电限制而延迟美国大批燃气轮机将在10-20年退役，叠加AI电力短缺，进一步推高燃气轮机远期需求图：美国按能源状况划分，石油和天然气发电容量（石油发电<1%）图：美国油气发电能力的变化Source:GEM,

HTISource:GEM,

HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

27趋势1：电网用电排队久，AIDC被迫先采用离网供电，且重燃需求外溢至小型燃机趋势2：采用离网供电的AIDC

，仍希望在未来转为在网趋势3：小移动式燃机绕过环保审批的漏洞被封堵，须获得正常环保审批表：代表性数据中心用电方式Source:

DCD,

Bloomberg,

GEV,Siemens

Energy，HTI测算Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

28所有者/运营者 站点 地点 容量(MW) 燃气轮机型号 燃气轮机数目 燃气轮机供电模式测算Meta Prometheus Ohio,US 4003*SolarTitan

250、9*Solar

PGM

130、3*Siemens

SGT40015 离网主电源xAIColossusTennessee,

US未披露，测算250-500MW未披露，测算为小型燃气轮机未披露，测算15-35台离网主电源。在并网后转为备用电源Crusoe星际之门AbileneTexas,

US≈1,000(10confirmedatAbilene;

total29turbines

purchased)Amazon(via

Entergy)VicksburgMississippi,

US754CCGT

plants

(型号未披露)未披露依托ETR,

在网Meta(viaEntergy)HyperionLouisiana,

US≈2,000CCGT

plants

(型号未披露)3依托ETR,

在网GEVernova

LM2500XPRESS29离网主电源/备用电源HomerCity

EnergyCampusHomer

CityredevelopmentPennsylvania,US≈4,500GEVernova

7HA.027在网中国燃机及叶片与国际水平仍存一定差距，但美国AIDC更强调电力可获得性，对热效率等性能的要求有所弱化2030年海外燃气轮机年产能缺口或超10GW，中国燃气轮机迎重要机遇。若中国燃气轮机产能仍无法满足相关缺口，或导致北美部分AIDC用电进一步延后、相关用电缺口继续外溢至其他能源Source:IEA,

HTI表：2030年单年度全球燃气轮机产能谨慎测算表：2030年单年度全球燃气轮机供需缺口谨慎测算GEVMHIENR产能/需求GW当前订单积压测算GW 803060GEV23ENR24MHI182025年产能测算GW 161317三大厂65其他产能102030年产能预测GW 231824海外产能总和75保守需求85供需缺口预期10Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

29美国能源部于2026年1月16日发布文件，要求美国最大区域电网PJM加速自带电相关快速入网通道建设（详细政策测算见前文章节）我们预测，备用电源1-5h（基于柴发、燃机备用占比）、电网自带电7h、AIDC风光相关储能4h我们测算，若自带电政策顺利推进，2025年-2030年美AIDC关联储能需求累计达180-329GWh（谨慎至乐观）Source:ChoukseE,WarrierB,HeathS,etal.PowerstabilizationforAItrainingdatacenters[J],

2025.，IEA，HTI图：大规模训练的功率变化和利用储能平滑用电波动方案表：若电网自带电政策落地并被成为主流选择之一，对北美DC储能影响测算2025年-2030年新增北美DC容量（GW）基于国际能源署预测口径（Base

Case）测算Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

3058储能需求类型DC风光相关储能（不考虑备用电源，避免与前几项重复计算）2025年-2030年新增数据中心采用率DC在网备用电源

DC电网自带电DC离网备用电源

（含自愿可削减

（不含备用电源的DC相关储能）

属性）25% 75% 20%30%储能时常燃机备用占比燃机备用占比14.543.51

617.450.75152.2556.8469.62

7565.2524.3669.61-5h

取决于柴发、1-5h

取决于柴发、7h4h对应2025年-2030年新增北美DC容量（GW）对应2025年-2030年新增北美DC相关储能容量（GWh）乐观对应2025年-2030年新增北美DC相关储能容量（GWh）谨慎我们预计美国存量核电资源新签AIDC

PPA难度越来越大，政治、历史、三方利益因素阻力大Source:

公司官网，HTI整理Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

31表

DC相关美国存量核电PPA公布时间买方卖方/电源规模（MW）合同期限/生效节奏2024年3月AWSTalen960120MW

递增爬坡（该协议因FREC监管阻力而废止）2024年9月MicrosoftConstellation83520年；目标2028并网复运2025年6月MetaConstellation112120年；自2027-06起；衔接伊州ZEC到期2025年6月AWSTalen1920至2042；2032前爬满（为2024年3月原协议的更新）2026年1月MetaVistra260020年；自2026

年末DOE要求再延长PJM基本容量拍卖价格上限两年，进一步压缩批发市场IPP利润弹性，TLN、VST、CEG、NRG均受影响我们认为受监管的垂直一体化电力公司影响较小，例如ETRSource:公司官网，HTI整理Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

32表

DC相关美国存量核电PPA公布时间买方卖方/电源规模（MW）合同期限/生效节奏2024年3月AWSTalen960120MW

递增爬坡（该协议因FREC监管阻力而废止）2024年9月MicrosoftConstellation83520年；目标2028并网复运2025年6月MetaConstellation112120年；自2027-06起；衔接伊州ZEC到期2025年6月AWSTalen1920至2042；2032前爬满（为2024年3月原协议的更新）2026年1月MetaVistra260020年；自2026

年末关注1

美国工业自动化新周期美国再工业化浪潮：将由基建周期进入设备采购周期AI由虚拟AI向物理AI发展：AI或深度嵌入制造业核心环节Source:

FRED，HTI图：美国制造业建筑、工业设备投资相关联-60%-40%-20%0%20%40%60%美国工业设备投资增速美国制造业建筑投资增速?工业互联网工业云边缘服务器工业自动化执行层模型训练、微调、量化、蒸馏模型轻量化部署智能排产调度产线实时监测云边端大小模型协同工艺优化决策执行智能化预测性维护工业云边端 工业模型部署 AI优化环节Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

33Source:

HTI图：AI或将深度嵌入工业自动化核心环节关注2

超十年确定性的航空制造——航空核心零部件供应商HWM客户粘性高，与伯克希尔旗下PCC形成双寡头格局关注3

具有强护城河与电力定价权的的公用事业公司——垂直一体化发电企业ETR若AI电力需求下降，仍能通过独特的监管base

rate机制提高电费，保证利润中枢稳定增长Source:

HWM，HTISource:ETR,

HTI图：HWM营收结构 图：ETR电力用户结构官方预测Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

34股票代码公司名称2025EEPS2026E2027E2025EPE2026E2027ECCJUS

EquityCAMECO

CORP422.082.81118.280.559.6LEUUS

EquityCENTRUS

ENERGY

CORP-CLASS

A4.463.854.3967.978.668.8OKLOUS

EquityOKLO

INC-0.62-0.70-0.71N/AN/AN/ASMRUS

EquityNUSCALEPOWER

CORP-2.01-0.93-0.75N/AN/AN/AHWMUS

EquityHOWMETAEROSPACE

INC3.704.465.2758.948.84

37011JP

EquityMITSUBISHI

HEAVY

INDUSTRIES79.31106.14126.7058.043.436.3ENRGR

EquitySIEMENSENERGY

AG3.775.266.7437.727.02

1GEVUS

EquityGEVERNOVA

INC7.4413.4620.6088.949.232.1BEUS

EquityBLOOMENERGYCORP-

A0.41012.64358.7144.355.2FLNCUS

EquityFLUENCEENERGY

INC-0.130.310.53N/A89.15

1EOSEUS

EquityEOSENERGYENTERPRISES

INC-4.39-0.320.14N/AN/A132.0CATUS

EquityCATERPILLAR

INC18.6622.6127.0434.728.724.0CMIUS

EquityCUMMINS

INC22.8826.173

6225.522.318.4ETNUS

EquityEATONCORP

PLC12.0713.5215.5227.724.72

5VSTUS

EquityVISTRA

CORP5.338.7710.9430.118.314.7CEGUS

EquityCONSTELLATION

ENERGY9.471

3513.1630.325.32

8NRGUS

EquityNRGENERGY

INC7.988.4710.3818.917.814.6TLNUS

EquityTALENENERGY

CORP4.9019.1822.7277.519.816.7ETRUS

EquityENTERGY

CORP3.914.394.9123.92

319.0ROKUS

EquitySource:

Bloomberg，HTIROCKWELL

AUTOMATION

INC12.0513.6215.3235.33

227.8Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

35表：一致预期：个股盈利预测及估值Summary360/1FrontierDataCenterBuild-out:NorthAmericanAICapex,FinancingDynamics,andRiskOutlook0/2LatestMarginalShiftsintheNorthAmericanAIPower

Landscape0/32026AIPowerPolicyTrends:GridFlexibilityforAIData

Centers0/4Investment

Outlook重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANT

DISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证Analyst

Certification:我，杨钰其，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的30个自然日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Yuqi

Yang,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,