林海股份投资价值分析报告：央企控股多板块业务齐发力丰富高附加值产品储备促成长

A|2026313央企控股多板块业务齐发力，丰富高附加值产品储备促成长央企控股多板块业务齐发力，丰富高附加值产品储备促成长——林海股份(600099.SH)投资价值分析报告央企控股老牌上市企业,产品技术水平国内领先公司为隶属于国资委管辖的中央企业，控股股东中国福马机械集团有限公司系中国机械工业集团有限公司全资子公司。公司股权结构长期保持稳定且股权相对集中，其为。作为深耕机械行业的老牌企业，公司拥有多年研制和生产小型动力及配套机械的深厚工艺技术积淀，主要产品关键零部件及排放控制等技术已达到国内领先水平。近年来通过持续数字化转型，公司已构建起由多条专业生产线、工业机器人、加工中心协同运作的先进生产制造体系，其主要产品通过多项国际权威认证。多业务协同发展，营收规模与盈利质量整体向好20245.18%。公司净利率从2022年的1.28%稳步提升至2024年的1.75%225年前三季度进一步增长至1.81%；扣非加权R2024年较202年提升1.32pct国内全地形车制造企业正快速崛起，公司特种车辆业务成长性可期虽然全地形车行业目前仍然由美国企业北极星以及传统美日厂商所主导，但近年来国内一批2025H1，V650/550完成小批出货。202510

公司投资评级 推荐（首次）公司深度报告 华通证券国际研究部SFC:AAK004Email:research@主要数据 主要数据 2026-3-12收盘价（元） 11.26一年中最低/最（元） 7.80/12.18总市值（亿元） 24.67P/S（TTM） 2.26股价相对走势 利好政策持续出台，公司消防机械业务市场竞争优势较强20252026防机械业务的营收增长有望持续。公司盈利预测与估值预计公司2025年-2027年的营业收入分别为11.54/13.36/15.31亿元，同比增速分别为9.86%/15.76%/14.54%12.20元/投资风险提示地缘政治与海外市场需求不及预期风险；原材料价格上涨风险；新产品研发进度与推广效果不及预期风险。核心业绩数据预测项目202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)694.811,050.741,154.301,336.271,530.52每股销售金额(元)3.174.805.276.106.98P/S3.552.352.141.851.61数据来源：公司公告，华通证券国际研究部

请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 1内容目录公司本情概述 4公发展程与结构 4主业务多业同发展国际+国内“双核动” 5公经营绩、财务指分析 5公司营整体，毛利长期持稳定 5各板块收分为均衡多元业务提升抗险能力 67公司盈能力：总体利质持续升 8公司种车业务分析 9全形车场规望保持好增，国造企业在快崛起 92.4.公高端场产备丰富特种辆业长性可期 10公司防机业务分析 11全森林防机场规模望持增长国迎多利好策持台 11公消防械业售规模出新，其竞争优较为著 12公司业机业务分析 12我农业械市模庞大插秧细分国产化显著升 12公农业械业收实现势持增长款高速秧机发有进 135.2025-2027年司业预测 14公分业板块、经营润率测 14公整体绩预测 15公司值分析 16相估值目前水平较于近年估枢 16绝估值：DCF估值分析 17公未来个月标价 18风险示 18图表目录图1：央控，司权结相集中 4图2：公协发的元化品系 5图3：近年期公营业入营成与利率况 6图4：2025H1，公各务板营、本毛率情况 7图5：2025H1，公分块营构情况 7图6：近年期公期间用趋情况 8图7：2025年三度公司间用与业向比较 8图8：近年期公主要利力标势 9图9：2025年三度公司要利力标行业向较 9图10：2020年-2024国全形出金情况 10图11：2018-2028国农机行市规情况预测 13图12：司前P/S（TTM）值平低近年估中枢 16表1：2025年-2027公分行盈预测 15表2：2025年-2027公相对值型测数 16表3：采用DCF估模，公股价测算 18表4：DCF估模股敏感测分（位元/股） 18公司基本情况概述1997671956加工中心协同运作的先进生产制造体系。公司先后通过ISO9001质量管理体系认证、ISO10012ISO14001EEC认CE和CARB42.10%1：央企控股，公司股权结构相对集中资料来源：天眼查，华通证券国际研究部（）202455.61%44.39%。2：公司协同发展的多元化产品体系资料来源：公司公告，华通证券国际研究部近三年一期，公司营收规模虽有所波动，但整体呈现向好态势。其中，2022-2023202410.5151.23%，其主要受益于消防机械业务中标多个省份重点国债项目以及新市场的有效拓展，同时特种车辆、农业机械业务也实现了较高双位数增长。2025年前三季度，公司整体营业收入在2024年多项业务均创出历史新高的高基数之下，同比仍实现稳健增长5.18%。12%-14%20241.43pct。图3：近三年一期，公司营业收入、营业成本与毛利率情况YOY—营业成本毛利率801.37695.1213.26%5.18%4.12%单位：百万元 营业收入合计 营业成本合计 YOY—营业成本毛利率801.37695.1213.26%5.18%4.12%

60%

50%40%30%600 20%

10%0%-10%02022 2023 2024

-20%资料来源：iFinD，公司公告，华通证券国际研究部39.10%、22.50%、26.35%、。其中，消防机械板块，当期实现销售收入大幅攀升至1.30亿元，同比增长184.14%，创历史同期最佳业绩。公司各业务板块的营20514.35、18.20%、9.01%、11.24%，各版块之间的毛利率差异相对较小。就变动趋势来看，近三年一20242025H118.20%2024图4：2025H1，公司各业务板块营收、成本、毛利率情况 图5：2025H1，公司分板块营收构成情况单位：百万元226.1518.20%226.1518.20%193.7135%152.41138.68130.12106.4411.24%1%65.7958.409.014.2001501000特种车辆行业 消防机械行业 农业机械行业 摩托车行业

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

39.10%11.37%26.35%22.50%营业收入 营业成本 毛利率11.37%26.35%22.50%

特种车辆行业 消防机械行业 农业机械行业 摩托车行业资料来源：公司公告，华通证券国际研究部 资料来源：公司公告，华通证券国际研究部20252.06%3.99%4.87%，10.92%2022年-202420221.16pct1.32pct202479202436件。2025业中位数3.92%4.41%3.92%图6：近三年一期，公司期间费用率趋势情况 图7：2025年前三季度，公司期间费用率与行业横向比较销售费用率 管理费用率 研发费用率4.87%3.99%4.87%3.99%2.06%5%4%3%2%1%0%2022 2023 2024 2025Q1-Q3

销售费用率 管理费用率 研发费用率7%7%6.36%6%5%5.70%5.61%4%4.87%3.99%4.28%3.90%3.81%4.41%3.92%3%2% 2.06%1%1.99%1.11%0%林海股份 春风动力 隆鑫通用 钱江摩托 中位数资料来源：iFinD，华通证券国际研究部 资料来源：iFinD，华通证券国际研究部202513.26%202213.95%20221.28%20241.75%，2025ROE2022年1.32pct18.77%7.22%2022758.16万20241,474.63CAGR39.46%；20251,161.0013.63%202478.73%。图8：近三年一期，公司主要盈利能力指标趋势 图9：2025年前三季度，公司主要盈利能力指标与行业横向比较单位：百万元14.7513.26%14.7513.26%11.83%2.85%1.75%1.81%1412108642-

扣非归母净利润 销售毛利率销售净利率 ROE（扣非加权）

16%14%12%10%

30%25%20%15%10%5%0%

27.62%25.47%27.62%25.47%18.89%18.77%13.26%10.78%9.96%7.22%7.22%1.81%2022 2023 2024 2025Q1-Q3

林海股份 春风动力 隆鑫通用 钱江摩托 中位数资料来源：iFinD，华通证券国际研究部 资料来源：iFinD，华通证券国际研究部(3).Go-kart娱乐场StraitsResearch与UTV119.52033216CAGRCAGR7.8%。年美国企业北极星在54%8%90%2020年-20212022202312.0838.66%。图10：2020年-2024年我国全地形车出口金额情况单位：亿美元 我国全地形车出口金额 同1412.0812

120%100%10 80%8 60%6

40%4 20%2 0%02020 2021 2022 2023

-20%资料来源：中国摩托车商会，华通证券国际研究部2.4.公司高端市场产品储备丰富，特种车辆业务成长性可期1000ccV（150CC-1000CC）2024年，公司特种车辆业务销售规模创出新高，全年实现销售收入达3.87亿元，同比取得21.83%202528,621V650/5503,328202510BOSCHA3WRI6702023R20241.9020333.27CAGR6.3202511202312025H13.42164.98%，2025H12026年32107504360202330%73%率已达到85%以上。根据中商产业研究院数据显示，2023年我国农业机械的市场规模已达5,85720246,254.7820289,315.63CAGR10.47%。图11：2018年-2028年我国农业机械行业市场规模情况及预测单位：亿元 我国农业机械市场规模 同10,00010.47%5,857.0010.47%5,857.004.38%8,000

9,315.63

12%10%7,0008%6,0005,000 6%4,0004%3,0002,0002%1,000- 0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2028E资料来源：中商产业研究院，头豹研究院，华通证券国际研究部202155%2024820230424亿元，42.93%；2025H120.71%插秧机的推出有望为公司农业机械业务提供可观营收增量，进一步提升公司产品市场占有率。5.2025-2027年公司业绩预测我们参考近三年一期公司各大业务的经营业绩情况，并结合行业未来发展预期、公司市占率情况等因素，综合分析后，对公司主要业务板块的营业收入、毛利率水平进行如下预测。V650/55010年-20274.374.995.7512.70%14.20%15.40%14.40%14.80%、15.40%。消防机械业务：2025H120262512025年-20273.734.414.858.90%18.40%16.40%16.90%17.30%。82025年-20272.463.569.80%17.60%、23.30%9.20%、10.30%、11.60%。摩托车业务：2025H1，公司摩托车业务深入推进重点项目，未来产能效益有望持续释放。我年-20270.991.071.14亿元，7.40%8.20%6.40%8.60%9.20%9.40%。年-202713.3615.319815.64.5413.14.7、14.67%。表1：2025年-2027年公司分行业盈利预测板块项目20242025E2026E2027E营业收入387.41436.61498.61575.40特种车辆行业YOY21.83%12.70%14.20%15.40%毛利率16.09%14.40%14.80%15.40%消防机械行业营业收入342.28372.75441.33484.58YOY164.98%8.90%18.40%9.80%毛利率11.22%16.40%16.90%17.30%营业收入223.81245.75289.00356.33农业机械行业YOY42.93%9.80%17.60%23.30%毛利率9.06%9.20%10.30%11.60%摩托车行业营业收入92.3699.20107.33114.20YOY5.56%7.40%8.20%6.40%毛利率1.21%8.60%9.20%9.40%营业收入1,050.741,154.301,336.271,530.52公司整体合计YOY51.23%9.86%15.76%14.54%毛利率11.83%13.44%14.07%14.67%资料来源：iFinD，华通证券国际研究部公司整体业绩预测025年20271.8、2.23%2.51%4.96%、4.74%、4.67%度预计将维持在20244.32%、4.56%。2025年-20272,285.913,540.8724.05%、28.45%20.59%5.27元/6.10元6.98元/EPS0.10元/0.13元/0.16元司预测期间详细财务报表和主要指标数据请见报告正文末附表）。公司估值分析2026312（）2026P/S、P/B1.85、4.47表2：2025年-2027年公司相对估值模型预测数项目20242025E2026E2027EP/S2.352.141.851.61P/B4.704.604.474.32资料来源：iFinD，华通证券国际研究部2.6024.89图12：公司当前P/S（TTM）估值水平较低于近十年估值中枢资料来源：Wind，华通证券国际研究部与同时点可比公司20261.90-2.10P/S元/12.81元。图13：公司与可比公司当前P/S（TTM）估值水平情况2.262.332.262.332.121.621.532.001.501.000.50-林海股份 春风动力 隆鑫通用 钱江摩托 中位数资料来源：iFinD，华通证券国际研究部绝对估值：DCF我们同时采用DCF模型对公司进行估值，相关主要关键假设如下：Rf1.85%；20257Damodaran5.25%为基准；(3).Beta：通过上市以来历史数据表现回归测算公司个股Beta值为0.9772；5LPR3.32%；g4.80%2025203410WACC6.98FCFF27.1012.37P/S（11.5912.81）表3：采用DCF估值模型，公司股权价值测算FCFF估值现金流折现值（百万元）第一阶段(2025E-2027E)180.42第二阶段(2027E-2034E)260.72第三阶段（终值）2,242.28企业价值AEV2,683.42加：非核心资产26.73减：带息债务(账面价值)0.00减：少数股东权益0.00股权价值2,710.15除：总股本(百万股)219.12每股价值(元)12.37资料来源：iFinD，华通证券国际研究部表4：DCF估值模型股价敏感性测试分析（单位：元/股）敏感性测试结果 永续增长率WACC3.80%4.30%4.80%5.30%5.80%5.98%13.2516.6022.7938.09138.186.48%10.7712.8016.0321.9936.716.98%9.0810.4212.3715.4821.227.48%7.868.7910.0811.9614.957.98%6.927.618.519.7511.56资料来源：iFinD，华通证券国际研究部20262P/S12.20/风险提示地缘政治与海外市场需求不及预期风险。公司特种车辆业务以出口导向型为主，若地缘政治原因导致公司出口受阻，亦或是未来海外主要市场的通胀改善情况不佳，将可能导致非必需消费品的需求下滑，进而可能会对公司特种车辆业务带来不利影响。原材料价格上涨风险。若上游主要原材料钢材、铝材等大宗商品的价格出现大幅上涨，而公司如果不能及时将成本压力向下游传导或予以有效对冲，将可能会对公司的毛利率水平带来不利影响。新产品研发进度与推广效果不及预期风险。近年来，公司加大了在大排量全地形车、高速插秧机等高附加值产品上的研发与市场推广力度，若未来新产品研发进度与市场推广效果不及预期，将可能会对公司的整体经营业绩带来不利影响。附表：财务报表预测与主要财务比率（单位：百万元）资产负债表 202320242025E2026E2027E资产负债表 202320242025E2026E2027E利润表 2023 2024 2025E 2026E2027E货币资金 241 196 186 211 应收票及账款 153 208 232 269 预付账款 13 14 14 16 其他应款 2 3 4 4 存129143153176200其他流资产8518096112128流动资产总计623745685787899长期股投资 固定资产 99 125 122 118 113在建工程 8 3 3 4 4无形资产 19 18 17 16 15其他非动资产 97 140 279 281 283非流动资产合计 224 286 421 419 416资产总计 8471,0311,1061,2061,315应付票及账款 244 333 465 535 608其他流负债 58 166 97 112 128流动负债合计 302 499 563 647 737长期借款 30 其他非动负债 5 7 7 7 7非流动负债合计 35 7 7 7 负债合计 338 506 569 654 股219 219 219 219 资本公积 203 203 203 203 留存收益 88 103 115 130 归属母司权益 510 525 537 552 少数股权益 股东权益合计510525537552571负债和股东权益合计 8471,0311,1061,2061,315现金流量表 202320242025E2026E2027E 现金流量表 202320242025E2026E2027E13181925311314232527投资损失-0-0-0-00营运资变动 119 84 113 7 其他经现金流 12 15 4 经营性现金净流量 156 117 158 61 资本支出 30 24 255 242 其他投现金流 1 5 30 42 投资性现金净流量 -30 -159 -158 23 23短期借款 -30 长期借款 30 -30 其他筹现金流 -7 24 -10 -13 16筹资性现金净流量 -7 -6 -10 -13 16现金流量净额 120 -41 -10 25 29

营业收入 695 1,051 1,154 1,3361,531营业成本 598 926 999 1,1481,306税金及加 2 6 5 6 6销售费用 14 18 21 30 38管理费用 39 46 57 63 71研发费用 25 43 47 58 70财务费用 -2 -14 -1 -1-1资产减损失 -0 -1 -1 -2 信用减损失 -11 -8 -4 -4 投资收益 0 0 0 公允价变动益-0 其他收益 44455营业利润1120243137利润总额1221243137所得-12122净利1318232935少数股损益 归属母公司股东净利润1318232935