海外金融市场：跨境投资需求高涨中资海外债和直投受热捧

海外金融市场

跨境投资需求高涨，中资海外债和直投受热

捧

回顾201b年海外金融巾场，受全球经济疲软和货币刺激政策边际效应减弱影响，股票市场

表现分化且波动加大，新兴市场均录得较大跌幅；债市方面，发达国家债市依然平稳，加息

后美国利率从短端至长端的传导效率仍有待观察；汇率方面，美元最强，日元次之；新兴市

场货币则延续了2013年以来的贬值趋势，大幅贬值引发的不确定性和通胀持续损害该地区

经济增长，并导致金融资产价格波动加大。

一2015年全球宏观经济形势与金融市场回顾

(-)全球宏观经济形势：美国率先加息

2015年依然是“美国年”，就业市场持续复苏，经济增长相对稳健，美国成为金融危机之

后首个加息的发达国家。除美国外，英国在2015年的表现也比较亮眼，这得益于就业市场

复苏对消费的支撑。欧元区表现相对乏力，货币宽松对经济的支撑作用还未充分体现，且成

员国发展不均衡、难民问题以及地缘冲突也对其政策效果产生拖累。日本方面，工业产出持

续低迷，内需明显不足，虽然在2016年初宣布实施“负利率”，但未见明显效果，日元继

续保持强势，有可能对日本经济产生进一步的负面影响。另外2015年发达国家通胀水平受

到大宗商品价格下跌的影响，普遍面临下行压力。

新兴市场以金砖国家为代表，除了印度经济由于固定投资的拉动表现突出外，南非、巴西和

俄罗斯均受大宗商品价格疲弱打击，尤其是巴西和俄罗斯经济出现明显衰退，与此同时新兴

市场国家还普遍面临货币贬值和通胀压力。

单位：%

国家GDPCPI(YoY)国家GDPCPI(YoY)

美国2.40.1南非1.34.6

英国2.30.0巴西-3.89.0

德国1.70.1俄罗斯-3.715.6(PPI)

日本0.50.86.9

中国1.4

印度7.35.9(2015年全年)

资料来源：彭博。

表12015年主要经济体GDP以及CPT表现

(二)主要金融市场表现：发达市场表现良好，大宗商品跌跌不休

1.股票市场：欧洲领跑，美股震荡，新兴市场表现不佳

2015年发达市场股市表现良好，欧洲市场接棒美国，主要股指在2015年上半年普遍录得

10%以上的涨幅，德国DAX指数在上半年高点更取得接近20%增长。但从2015年下半年至

2016年初，主要经济体除美国外，股市波幅均明显增大，尤其是2016年初以来，由于市场

风险厌恶情绪蔓延，全球主要股市全部录得亏损。

单位：%

地区指数名称2014年2015年2016年2月120

日本日经225(N225)7.129.07-21.44

德国德国DAX指数2.659.56-16.53

美国标普50011.39-0.73-8.77

香港恒生指数1.28-7.16-16.40

中国沪深30051.665.58-20.56

资料来源：Wind

表2主要经济体股票市场涨跌表现

2.固定收益资产表现亮眼

受益于宽松货币政策，2015年表现最为亮眼的资产类别为固定收益资产，尤其是利率债品

种。信用债方面，投资级债券表现相对良好，高收益债券受大宗商品价格卜跌拖累而表现相

对疲弱，市场对于高收益债券都比较谨慎，尤其是能源类企业的高收益债券息差更创出高

位。

3.外汇市场：加息预期下美元延续强势

2015年美元延续了2014年的强势表现，美元指数全年共录得9.34%的涨幅。其他主要货币

均对美元贬值，其中日元(年度对美元贬值0.4%)幅度较小，人民币(-4.5%)和英镑(-

5.44%)也相对坚挺,欧元(-10.3%)和澳元(-10.9%)表现最差。

4.大宗商品持续走低

2015年下跌重灾区为大宗商品市场，彭博大宗商品指数全年下跌25%。几乎所有商品种类都

未能幸免，黄金受累于美元加息，持续走低，原油表现最为疲弱，连续刷新金融危机以来新

低，2016年更是创出近13年的低点，NYMEX原油期货一度跌至26.05美元。

二2015年跨境投资回顾：海外投资需求空前加强、离岸债券与地产颇受瞩目

（一）海外投资的必要性

2015年是跨境投资快速发展的一年，其市场驱动力如下。

1.国内“资产荒”日益严重，同时信用风险爆发概率上升

“资产荒”并非是没有资产，而是缺乏收益相对较高的低风险资产。随着央行推行宽松货币

政策，2015年国内CPI下行，利率敏感型资产收益率持续降低；信用类资产方面，2015年

发生6例违约事件，从中科云网、保定天威到中国山水，无论国企还是民企均有波及，风险

敞口逐渐暴露，资管机构对高风险资产的选择随之变得更为谨慎，这进一步拉高了优质资产

价格，资产收益率下行明显。安全资产的“资产荒”，令资管机构寻求海外投资机会的需求

愈发强烈。

2.人民币单边升值结束以及人民币国际化发展

2015年国内推出了一系列汇改方案，尤其是人民币中间价定价机制的改革以及人民币将加

入国际货币基金组织的特别提款权（SDK）篮子，更是给巾场带来了巨大的影响，随着

“8・11”汇改以来人民币结束单边升值周期，未来人民币汇率将更具市场弹性，在此大环

境下，合理利用外币资产来对冲汇率风险是资产保值的必要做法。

图1“8・11”汇改后人民币汇率波动幅度加大

3.国内投资者对于资产多元化配置需求的推动

全球化资产配置近年来受到高净值人群的强烈关注，其驱动因素有：一是做资产组合配置；

二是为了子女海外教育；三是移民需求；叫是家族传承。对于机构投资者来说，资产多样化

配置需求也逐渐成为2015年布局的关注焦点，在优质投资渠道收窄的情况下，通过组合式

多元化资产配置来获利避险，是中国投资者的必然选择。

（二）2015年海外投资亮点

L中资企业海外债券受到追捧

2015年较为引人瞩目的是中资企业在境外发行的高收益美元债。由于对海外发行主体缺乏

深入了解，国内资管机构自然看向了国企在海外发行的优先股和债券，如工行、中行、交行

和建行的优先股。债券方面，国内资管机构也会选择部分高收益债券，这些债券的评级虽是

“垃圾级”，但其国内企业多数评级都在AA以上，与其在国内发行的债券相比，在海外发

行的债券（多以SPV为发行主体）收益率相对较高。

□人民币相对美元贬值

□2016年10月30日之后即可提前赎回，恒大需溢价补偿投资人

2.海外直投：发达国家房地产受关注

由于外汇管理局对个人投资海外金融市场设置了相关限制，国内个人投资者进行海外直接投

资的主要方式是购买房产和开办企业。而海外办企业难度较大，再加上部分发达国家房地产

价格低廉，有较好的保值增值功能，因此较大比例的投资者都会选择购买房产。2015年海

外房产投资火爆，尤以美国、澳大利亚和英国地产为甚。

机构投资者方面，中国人寿、中国平安、阳光保险、安邦保险等均已在海外有所斩获，过去

18个月里，中国投资者海外地产收购交易频登报刊头条，其中海外酒店投资尤其火热。中

国安邦保险斥资19.5亿美元收购全球酒店巨头希尔顿旗下纽约华尔道夫（Waldorf

Astoria）酒店：阳光保险集团出资2.3亿美元收购纽约曼哈顿中心的5星级奢华酒店

Baccarat；中国平安宣布将与美国房地产基金BIP合作，投资美国房地产市场，包括多项物

流资产。

3.私募股权基金热衷于投资TMT行业

私募基金投资重点基本与历年一致，科技、媒体及电信、医疗、工业品和消费品等行业仍是

投资热点，对高科技、媒体和娱乐及通信行业、医疗行业的投资热度继续上升。

根据德勤提供的数据，2015年上半年中国TMT行业跨境交易数量和总额飙升，处于所有行

业最前列，TMT行业的交易量比一年前增加了209%,在中国的跨境并购总额中占比43机

“独角兽公司”的preIPO投资，未上市公司的股权融资等受到投资者追捧，其投资人多为

高科技公司高管，这类投资者对市场和公司较为了解，对风险的承受能力也比较强。

（三）投资渠道：出海通道之间存在差异

目前资管业务的海外投资通道仍旧以合格境内机构投资者QDH（含人民币合格境内机构投

资者亦即RQDII）为主，然而保险系、银行系及基金系QDII的投资范围存在差异。基金系

QDII投资范围不受限，银行系QDH相对受限，不可以投资于非投资级债券，故基金系QDII

（包括RQDII）成为市场稀缺资源。

2015年，基金公司在发行主动管理基金的同时也推出通道业务，按照权益类和固定收益类

收取从0.5%到1%+不等的费用。目前QDII额度相对有限，2015年后基本上没有新增额度，

因此2015年下半年以来通道费用出现了一定上涨。由于通道费用造成了额外的出海成本，

国内资管机构进行跨境投资时，往往利用海外融资成本较低的特性，进行加杠杆操作，这也

是2015年跨境投资的一个特点。

除了QDII（包括RQDII）外，海外投资渠道还包括合格境内有限合伙人（QDLP）和合格境内

投资者境外投资（QDIE）,但目前规模相对有限，第二批和第三批QDLP各有一只产品开始

募集，但是在第二批和第三批中均出现了一定的创新，第二批QDLP可以采取契约型基金模

式，这种模式可有效降低税费，而第三批QDLP中，广发钧策成为首家国内券商控股的QDLP

试点基金公司。

项目银行系QDII基金系QDII保险系QDII

受限:①所投资的股票应是在境外

受限:须按照《保险资金境外投资

证券交易所上市的股票;②投资于

管理暂行办法实施细则》附件所

股票的资金不得超过单个理财产

股票市场不受限列国家或地区证券交易所主板市

品总资产净值的50%,投资于单

场挂牌交易的股票和香港创业板

只股票的资金不得超过单个理财

市场挂牌交易的股票

产品总资产净值的5%

受限:债券获得国际公认评级机构

受限：不得投资于国际公认评级机

固定收益不受限BBB-级或者相当于BBB-级以

构给予BBB以下评级的证券

上的评级

表3各系QDH主要区别

银行系QDII基金系QD1I保险系QDII

不得直接投资于商品类衍生产品、

对冲基金;而在投资于结构性产品

其他时，应选择国际公认评级机构给予不适用对不动产投资存在限制

A级或以上评级的金融机构发行

的结构性产品

资料来源：公开资料收集。

续表

单位：亿元

银行类证券类保险类信托类合计

138.40375.50308.5377.50899.93

资料来源：国家外汇管理局网站

表42015年末合格境内机构投资者投资额度审批情况

除上述传统的本金直投海外渠道，随着国内衍生品市场的发展，资管机构也尝试通过衍生品

进行海外投资，如推出挂钩海外基金表现的结构性产品。这类产品既可以满足投资者投资海

外的需求，又可以规避汇率波动的风险。

（四）海外投资的主要难点

虽然2015年国内资管机构跨境投资取得了快速发展，但也遇到了一些困难，资管机构需从

以下方面予以重视。

第一，人民币汇率波动带来的影响。国内资管机构多以人民币为投资货币，而跨境投资的资

产多数是以美元或其他主要外币计价，故在进行跨境投资的时候，除了考虑拟投资产的风险

和收益外，还需要考虑人民币汇率波动风险。

第二，包括通道费用在内的各种额外成本的影响。相对于国内投资业务，在进行跨境投资

时，资金出境需要承担一定的成本，这些费用也会因市场需求的增加而有所提高，并对跨境

投资的最终收益产生明显影响。

第三，对于海外市场的研究仍有待深入。国内资管机构的海外市场投资业务尚处于起步阶

段，对海外巾场发行主体、运作机制及法律关系缺乏深入了解。为了更好地发展跨境投资，

资管机构一方面需要海外专业机构的帮助，另一方面需要加强自身研究，避免遭受投资损

失。

三2016年海外市场投资展望一一以避险情绪为主

2016年全球金融市场在“避险情绪”中开始，主要股票市场均出现较大幅度下跌，而国际

金价在中国春节期间的上涨更是从侧面证实了避险情绪的蔓延。从基本面来看，美国的经济

复苏前景存在一定不确定性，年初公布的经济数据参差不齐，美联储是否会在2016年多次

加息也成为市场的主要风险点；而欧元区各国发展不均衡，地缘政治风险犹存；英国将在6

月迎来脱欧公投，无论结果如何都可能造成市场大幅震荡；日本在1月政策会议中决定实行

“负利率”，“安倍经济学”提振效果受到质疑。与此同时，全球各大类金融资产的波动率

均出现明显上涨，2016年注定是跌宕起伏的一年。

1.股票市场：欧洲和日本权益资产依然值得考虑

美联储首次加息后，环球股市出现一定程度的波动。自20世纪70年代以来，回顾美联储首

次加息及欧洲央行推出QE前后的跨资产表现（过去几次美联储首次加息后，股巾的平均跌

幅为7%）,通常显现出一贯而直观的模式：欧元/美元走软、美国和德国的利差扩大、欧洲

股票倾向于领先。

美股方面，每股收益的增长功能在减缓，美联储若持续收紧货币政策，会对权