合金部件公司财务管理方案

合金部件公司

财务管理方案

XX集团有限公司

目录

一、项目简介......................................................3

二、公司简介......................................................7

公司合并资产负债表主要数据........................................9

公司合并利润表主要数据............................................9

三、现金的持有动机和成本.........................................9

四、现金的日常管理...............................................12

五、存货成本.....................................................17

六、存货概述.....................................................19

七、影响营运资金管理贫略的因素分析..............................20

八、营运资金管理策略的主要内容...................................22

九、盈利能力（也称收益能力）是指企业获取利涧的能力，也称为企业的资

金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的

高低。不论是投资人、债权人还是经理人员，都会非常重视和关心企业的盈

利能力。盈利能力就是企业获取利润、资金不断增值的能力。...........23

十、沃尔评分体系.................................................26

H、杜邦分析法.................................................29

十二、认股权证...................................................32

十三、可转换债券.................................................33

十四、杠杆效应...................................................41

十五、资本结构...................................................46

十六、企业资本金制度............................................53

十七、筹资的分类.................................................59

十八、风险报酬的测量............................................63

十九、证券组合的风险报酬........................................67

二十、集权与分权的选择..........................................72

二十一、企业财务管理体制的一般模式..............................75

二十二、技术环境.................................................77

二十三、经济环境.................................................78

二十四、项目规划进度............................................81

项目实施进度计划一览表...........................................81

二十五、投资估算及资金筹措......................................83

建设投资估算表...................................................85

建设期利息估算表.................................................86

流动资金估算表...................................................87

总投资及构成一览表...............................................88

项目投资计划与资金筹措一览表.....................................89

一、项目简介

（一）项目单位

项目单位：XX集团有限公司

（二）项目建设地点

本期项目选址位于XX园区，占地面积约95.00亩。项目拟定建设

区域地理位置优越，交通便利，规划电力、给排水、通讯等公用设施

条件完备，非常适宜本期项目建设。

（三）建设规模

项目的实施提供了良好的条件。在生产方面，公司拥有良好生产管理

基础，并且拥有国际先进的生产、检测设备；在技术研发方面，公司

系国家高新技术企业，拥有省级企业技术中心，并与科研院所、高校

保持着长期的合作关系，已形成了完善的研发体系和创新机制，具备

进一步升级改造的条件；在营销网络建设方面，公司通过多年发展已

建立了良好的营销服务体系，营销网络拓展具备可复制性。

随着汽车制造工业的快速发展，国内汽车零部件制造企业自主研

发能力逐步增强、技术水平不断提高，在关键零部件领域的开发和制

造能力持续提升。依靠巨大的国内汽车市场规模以及成本优势，部分

优质自主厂商凭借技术积累以及资本优势在高端技术上取得较大突破,

进口替代将进一步深化。

（六）建设投资估算

1、项目总投资构成分析

本期项目总投资包括建设投资、建设期利息和流动资金。根据谨

慎财务估算，项目总投资44587.47万元，其中：建设投资35405.72

万元，占项目总投资的79.41%；建设期利息503.20万元，占项目总投

资的1.13%；流动资金8678.55万元，占项目总投资的19.46%。

2、建设投资构成

本期项目建设投资35405.72万元，包括工程费用、工程建设其他

费用和预备费，其中：工程费用30002.21万元，工程建设其他费用

4497.64万元，预备费905.87万元。

（七）项目主要技术经济指标

1、财务效益分析

根据谨慎财务测算，项目达产后每年营业收入95800.00万元，综

合总成本费用74866.01万元，纳税总额9628.21万元,净利润

15337.62万元，财务内部收益率28.22%,财务净现值39868.19万元,

全部投资回收期4.91年。

2、主要数据及技术指标表

主要经济指标一览表

序号项目单位指标备注

1占地面积肝63333.00约95.00亩

1.1总建筑面积肝103091.01容积率1.63

1.2基底面积m737366.47建筑系数59.00%

1.3投资强度万元/亩354.57

2总投资万元44587.47

2.1建设投资万元35405.72

2.1.1工程费用万元30002.21

2.1.2工程建设其他费用万元4497.64

2.1.3颈各费905.87

2.2建设期利息万元503.20

2.3流动资金万元8678.55

3资金筹措万元44587.47

3.1自筹资金万元24048.54

3.2银行贷款万元20538.93

4营业收入万元95800.00正常运营年份

5总成本费用万元F866.01MIt

6利润总额万元20450.16WK

7净利润万元15337.62ItM

8所得税万元5112.54IIIf

9增值税万元4031.8411W

10税金及附加万元483.83IIIf

11纳税总额万元9628.21wn

12工业增加值万元32317.15«n

13盈亏平衡点万元29889.34产值

14回收期年4.91含建设期12个月

15财务内部收益率28.22%所得税后

16财务净现值万元39868.19所得税后

二、公司简介

（一）基本信息

1、公司名称：XX集团有限公司

2、法定代表人：莫xx

3、注册资本：1370万元

4、统一社会信用代码：XXXXXXXXXXXXX

5、登记机关：xxx市场监督管理局

6、成立日期：2014-9-25

7、营业期限：2014-9-25至无固定期限

8、注册地址：xx市xx区xx

（二）公司简介

企业履行社会责任，既是实现经济、环境、社会可持续发展的必

由之路，也是实现企业自身可持续发展的必然选择；既是顺应经济社

会发展趋势的外在要求，也是提升企业可持续发展能力的内在需求；

既是企业转变发展方式、实现科学发展的重要途径，也是企业国际化

发展的战略需要。遵循“奉献能源、创造和谐”的企业宗旨，公司积

极履行社会责任，依法经营、诚实守信，节约资源、保护环境，以人

为本、构建和谐企业，回馈社会、实现价值共享，致力于实现经济、

环境和社会三大责任的有机统一。公司把建立健全社会责任管理机制

作为社会责任管理推进工作的基础，从制度建设、组织架构和能力建

设等方面着手，建立了一套较为完善的社会责任管理机制。

公司将依法合规作为新形势下实现高质量发展的基本保障，坚持

合规是底线、合规高于经济利益的理念，确立了合规管理的战略定位,

进一步明确了全面合规管理责任。公司不断强化重大决策、重大事项

的合规论证审查，加强合规风险防控，确保依法管理、合规经营。严

格贯彻落实国家法律法规和政府监管要求，重点领域合规管理不断强

化，各部门分工负责、齐抓共管、协同联动的大合规管理格局逐步建

立，广大员工合规意识普遍增强，合规文化氛围更加浓厚。

（三）公司主要财务数据

公司合并资产负债表主要数据

项目2020年12月2019年12月2018年12月

资产总额14495.9311596.7410871.95

负债总额7316.455853.165487.34

股东权益合计7179.485743.585384.61

公司合并利润表主要数据

项目2020年度2019年度2018年度

营业收入56493.1945194.5542369.89

营业利润11193.918955.138395.43

利润总额9422.387537.907066.78

净利润7066.785512.095088.08

归属于母公司所有

7066.785512.095088.08

者的净利润

三、现金的持有动机和成本

（一）现金的持有动机

尽管货币资金通常被称为“非盈利资产”，然而任何企业都必须

持有一定数量的现金，具体来说，企业持有货币资金的动机可归纳如

下。

1.交易动机

为满足日常业务的现金支付，必须持有一定数额的货币资金。尽

管企业也经常会收到现佥，但现金的收支在时间数额上往往是不同的,

若不维持适当的现金余额，就难以保证企业的业务活动正常进行下去。

一般说来，企业为满足交易动机所持有的现金余额主要取决于销售水

平。企业销售扩大，销售额增加，所需现金余额也随之增加。

2.预防动机

预防动机即置存现金以防发生意外的支付。这种需求的大小与现

金预算的准确性、突发事件发生的可能性及企业取得短期借款的难易

程度有关。现金预算越准确，突发事件发生的概率越小，企业取得短

期借款越容易，则所需预防性余额越小；反之，所需预防性余额越大。

3.投机动机

投机动机即企业为了抓住各种瞬息即逝的市场机会，获取较大的

利益而准备的现金余额。比如遇有廉价原材料或其他资产供应的机会,

便可用手头现金大量购入；再比如在适当时机购入价格有利的股票和

其他有价证券，等等。当然，除了金融和投资公司外，一般地讲，其

他企业专为投机性需要而特殊置存现金的不多，遇到不寻常的购买机

会，也常设法临时筹集资金，但拥有相当数额的现金，确实为突然的

大批采购提供了方便。

企业除以上三种原因持有现金外，也会基于满足将来某一特定要

求或者为在银行维持补偿性余额等其他原因而持有现金。企业在确定

现金余额时，一般应综合考虑各方面的持有动机。但要注意的是，由

于各种动机所需的现金可以调节使用，企业持有的现金总额并不等于

各种动机所需现金余额的简单相加，前者通常小于后者。另外，上述

各种动机所需保持的现金，并不要求必须是货币形态，也可以是能够

随时变现的有价证券以及能够随时转换成现金的其他各种存在形态，

如可随时借入的银行信贷资金等。

（二）现金的成本

现金的成本通常由以下四部分组成。

1.机会成本

机会成本是企业不能同时用该现金进行有价证券投资所产生的再

投资收益，这种成本在数额上等同于资金成本。它与现金持有量成正

比例关系。

2.管理成本

企业保留现金，对现金进行管理，会发生一定的管理费用，如管

理人员工资及必要的安全措施费用等。这部分费用具有固定成本的性

质，它在一定范围内与现金持有量的多少关系不长，是决策无关成本。

3.转换成本

转换成本是指企业用现金购买有价证券以及转让有价证券换取现

金时付出的交易费用，即现金同有价证券之间相互转换的成本，如委

托买卖佣金、委托手续费、证券过户费、实物交割费等。其中委托买

卖佣金和委托手续费是按照委托成交金额计算的，在证券总额既定的

条件下，无论变现次数怎样变动，所需支付的委托成本金额是固定的,

因此属于决策无关成本。与证券变现次数密切相关的转换成本便只包

括其中的固定性交易费生。固定性转换成本与现金持有量成反比例关

系。

4.短缺成本

现金短缺成本是指在现金持有量不足而又无法及时通过有价证券

变现加以补充而给企业造成的损失，包括直接损失和间接损失。例如

丧失购买机会、造成信用损失和得不到折扣的好处等，其中因不能按

期支付有关款项而造成信用损失的后果是无法用货币来计量的。现金

的短缺成本与现金持有量呈反方向变动关系。

四、现金的日常管理

现金日常管理的目的在于提高现金的使用效率，为达到这一目的,

不仅要从总体上对现金进行有效的控制与管理，还要进一步加强现金

的回收和支出的日常管理。

（一）现金的总体管理

1.遵守对现金使用和管理的规定

国家相关部门对现金使用和管理有以下规定：①明确现钞的使用

范围：支付职工工资津贴；根据国家规定颁发给个人的科学技术、文

化艺术、体育等各种奖金；支付各种劳保、福利费用以及国家规定的

对个人的其他支出；向个人收购农副产品和其他物资的价款；出差人

员必须随身携带的差旅费；结算起点（1000元）以下的零星支出；中

国人民银行确定的需要支付现金的其他支出。②规定库存现金限额。

企业库存现金，由其开户银行根据企业的实际需要核定限额，一般以

3〜5天的零星开支额为限。③不得坐支现金。即企业不得从本单位的

人民币现钞收入中直接支付交易款。现钞收入应于当日终了送存开户

银行。④不得出租、出借银行账户。⑤不得签发空头支票和远期支票。

⑥不得套取银行信用。⑦不得保存账外公款，包括将公款以个人名义

存入银行和保存账外现钞等各种形式的账外公款。

2.加强对现金收支的内部控制

既然现金的风险隐患较大，就应该加强其内部控制。主要应做好

以下几个方面的工作：①现金收支与记账岗位分离。②现金收入、支

出要有合理、合法的凭证。③全部收支要及时、准确地入账，并且支

出要有核准手续。④控制现金坐支，当日收入现金及时送存银行。⑤

按月盘点现金，编制银行存款余额调节表，以做到账实相符。⑥加强

对现金收支业务的内部审计。

3.力争现金流量同步.

如果企业能尽量使它的现金流入与现金流出发生的时间趋于一致,

就可以使其所持有的交易性现金余额降到最低水平。从而达到降低整

个企业现金持有量、提高经营效益的目的。这应是每个企业努力实现

的理想化现金管理状态

（二）现金回收管理

企业在日常的生产经营活动中，应及时回收应收账款，使企业支

付能力增强。为了加速现金的回收，就必须尽可能缩短应收账款的平

均收现期。企业在制定销售政策和赊销政策时，要权衡增加应收账款

投资和延长收账期乃至发生坏账的利弊，采取合理的现金折扣政策；

采用适当的信用标准、信用条件、信用额度，建立销售回款责任制，

制定合理的信用政策；另一方面是加速收款与票据交换，尽量避免由

于票据传递而延误收取货款的时间。具体可采用以下方法。

1.邮政信箱法

邮政信箱法又称锁箱法，是西方企业加速现金流转的一种常用方

法。企业可以在客户分布地区的邮局设置加锁信箱，让客户将支票汇

至当地的这种信箱，然后由当地指定的银行每天数次收取信箱中的支

票并存入特别的活期账户。由银行将这些支票在当地交换后以电汇方

式存入该企业的银行账户。这种方法的优点是不但缩短了票据邮寄时

间，还免除了公司办理收账、贷款存入银行等手续；因而缩短了票据

邮寄在企业的停留时间。但采用这种方法成本较高，因为被授权开启

邮箱的当地银行除了要求扣除相应的补偿性余额外还要收取额外服务

的劳务费，导致现金成本增加。因此，是否采用邮政信箱法，需视提

前回笼现金产生的收益与增加的成本的大小而定。

2.银行业务集中法

银行业务集中法即在客户较为集中的若干地区分设“收款中心”，

并指定一个收款中心的开户银行（通常是企业总部所在地）为“集中

银行“。各收款中心的客户在收到付款通知后，就近将货款交至收款

中心；收款中心每天将收到的款项存入指定的当地银行；当地银在进

行票据交换后立即转给企业总部所在银行。这种方法可以缩短客户邮

寄票据所需的时间和票据托收所需时间，但是采用这种方法须设立多

个收账中心，从而增加相应的费用支出。因此，企业应在权衡利弊得

失的基础上，做出是否采用银行业务集中法的决策。除上述方法外，

还可以采取电汇、大额款项专人处理、企业内部往来多边结算，集中

轧抵、减少不必要的银行账户等方法加快现金回收。

(三)现金支出的管理

(1)使用现金浮游量。现金浮游量是指企业存款账户上存款余额

和银行账簿上企业存款账户余额之间的差额，也就是企业和银行之间

的未达账项。充分利用浮游量是西方企业广泛采用的一种提高现金利

用效率、节约现金支出总量的有效手段。可从收款方和付款方两个角

度加强浮游量的管理。

收款方：①设立多个收款中心来代替设在总部的单一收款中心；

②承租邮政信箱并授权当地开户行每天数次收取信箱内汇款，存入企

业账户；③对于金额较大的货款可直接派人前往收取并及时送存银行;

④对企业内部各部门间的现金往来要严加控制，防止现金滞留；⑤保

证支票即时处理并当自送存银行⑥将支付渠道通知付款方。

付款方：付款方在处理浮游量中处于优势地位，应在短期效益和

长期信誉之间做出权衡，确定合理的浮游量。①加速收款。主要指缩

短应收账款的时间。发生应收账会增加企业资金的占用，但它又是必

要的，因为它可以扩大销售规模，增加销售收入。问题是如何在吸引

顾客和缩短收款时间之间找出平衡点，这需要制定出合理的信用政策

和妥善的收账策略。②推迟应付款的支付。企业在不影响自己信誉的

前提下，尽可能地推迟应付款的支付期，充分运用供货方所提供的信

用期限。③确定最佳现金持有量。现金的管理除了做好上述日常收支

控制、预测等管理外，还需控制好现金持有规模，即确定适当的现金

持有量，以从实质上实现企业现金管理的目标，即在资产的流动性和

盈利能力之间做出抉择，以获取最大的长期利润。

(2)控制现金支出，推迟应付款的支付。企业应在不影响本身信

誉的前提下，尽可能地推迟应付款的支付期，充分运用供货方提供的

信用优惠。如果货币资金很紧，也可以放弃供货方的折扣优惠，在信

用期的最后一天支付货款。推迟应付款的支付，当然，这要权衡折扣

优惠与急需现金之间的利弊得失而定。或者利用汇票付款，充分利用

汇票的付款期间来延缓货币的支付。

五、存货成本

企业为销售和耗用而储存的一定数量的存货，必然会发生一定的

成本支出，与存货管理有关的成本如下：

(一)取得成本

取得成本指取得某种存货而支出的成本，这由订货成本和购置成

本组成。我们用TGa表示。

1.订货成本

订货成本指取得订单的成本，如办公费、差旅费、邮资、电报电

话等支出。订货成本中有一部分与订货次数无关，如常设采购机构的

基本支出等，这些我们称为订货的固定成本，另一部分与订货次数有

关，如差旅费、邮资等，这些我们称为订货的变动成本。

2.购置成本

购置成本指存货本身的价值，经常用数量与单价的乘积来确定。

（二）储存成本

储存成本指生产领用或出售之前储存物资而发生的各项成本费用,

包括仓储费用、存储中的损耗、库存物资的财产保险费以及库存存货

占用资金应支付的利息费用等。库存存货占用的资金应支付的利息费

用应计入存货储存成本中，因为企业用现有现金购买存货，便失去了

现金存放银行或投资于证券本应取得的利息，是为“放弃利息”而付

出代价；企业借款购买存货，便要支付利息费用，也是“为付出”而

付出代价，这两种代价都要计入存货成本中。

（三）缺货成本

缺货成本指由于存货供应中断而造成的损失，包括材料供应中断

而造成的停工损失产成品库存缺货造成的拖欠发货损失和丧失销售机

会的损失、企业商誉的损失；如果生产企业以紧急采购代用材料解决

库存材料中断之急，那么缺货成本表现为紧急额外购入成本，这时的

紧急额外购入成本会大于正常采购成本。

存货的总成本是取得成本、储存成本、缺货成本三者之和。企业

存货的最优化，就是使存货总成本最小化。

六、存货概述

存货是指企业在生产经营过程中为销售或者耗用而储备的各种资

产。工业企业的存货包括原料、辅助材料、燃料、包装物、低值易耗

品、在产品、自制半成品、外购商品；产成品等。商业企业的存货包

括商品和非商品物资。

（一）存货的特点

存货是企业流动资产的重要组成部分，是随着企业生产经营过程

的连续进行而循环周转的，它具有以下特点：

（1）流动性。存货作为流动资产分别表现为原材料存货、在产品

存货、产成品存货等各种不同的占有形态。它既是依次不断地从一个

阶段过渡到另一个阶段，又是同时在空间上并列地处在循环的各个不

同阶段上，存货的流动性很强。

（2）周转期较短。存货的周转期短，通常是在一年内或者在超过

一年的一个营业周期内，在生产和销售中耗用，其价值在销售后一次

收回。存货的周转期在一年或超过一年的一个营业周期内。

（二）存货管理的目标

存货管理的目标就是以最少资金占用和最低的存货成本来保证企

业生产经营的正常进行，实现企业经营管理的目标，获得最大经济效

益。

七、影响营运资金管理策略的因素分析

营运资金管理千头万绪，涉及生产经营的方方面面，如现金管理、

信用管理；营销管理；生产管理等。理财人员应努力协调好各方面的

关系，认真分析影响营运资金策略的因素为选择切实可行的营运资金

策略打下基础。影响营运资金策略的主要因素有如下几点。

（一）销售收入水平及增长趋势

一般地讲，营运资金规模会随着销售额的增长而增长，但两者之

间呈非线性关系。随着销售水平的提高，营运资金将以递减的速度增

加，特别是现金和存货，即随着销售水平的提高，现金和存货所占用

的资金因时间、数量的不一致而可以相互调剂使用，使占用于流动资

产的资金增加速度小于销售额的增长速度。因此，当销售额快速增长

时，企业可选择风险较高的营运资金策略，以争取获得较高的收益。

（二）现金流入、流出量的不确定性和时间上的非衔接程度

在市场经济条件下，企业的生产经营活动日趋复杂，企业的材料

采购、产品销售都广泛地以商业信用为媒介来实现，很难对现金流量

进行准确的预测。企业的现金流入与流出量不确定程度越高，企业保

持在流动资产上的营运资金就越多，现金流入和流出在时间上的协调

程度就越差。因此，企业应保持较大的营运资金规模，以备偿付当期

的到期债务。而如果企业现金流入量、流出量的确定性程度越高，并

且在时间上保持衔接一致，就可选择激进的营运资金策略。

（三）理财人员对待风险的态度和对收益的预期

这里的风险是指企业陷入无力偿付到期债务而导致的技术性无力

清偿的可能性。如果企业敢冒风险，则宜采用低的流动资产比率或较

高的流动负债比率，反之，则采用较高的流动资产比率或较低的流动

负债比率。

风险与收益的权衡是确定营运资金策略的基本前提。一个崇尚稳

健的企业通常会选择低风险、低收益的营运资金策略，而一个崇尚冒

险的企业则会选择高风险、高收益的营运资金策略。由于理财人员普

遍是担心风险的，又预期能获得比较理想的收益能力，因此，理想的

营运资金策略应恰到好处地处于两者之间，适度的风险、适度的收益

将是企业确定营运资金策略的基本原则。流动负债策略与流动资产策

略的有效搭配组合，可以使企业的风险程度与获利水平在一个合理的

范围内变动，有利于企业的长远发展。

除此之外，影响企业营运资金策略的因素，还有经营杠杆、财务

杠杆、企业的行业特点、产品结构等。

八、营运资金管理策略的主要内容

流动资产是个不确切的概念。从定义上说，流动资产是指现金及

预期能在一年或超过一年的一个经营周期内转变为现金或者支用的资

源。但随着企业的成长，有许多流动资产项目变得不那么“流动”了。

如一个企业总是需要有一定数量的库存支持销售的需要，由于赊销的

增长，应收款项也变成长期的了。这些资产项目不是一般意义上的临

时性的或短期的，实际上是“永久、长期”流动资产。这样，企业的

全部资产可分为三部分：①临时性（波动性）流动资产，它随着每个

销售周期变化而变化，是由于季节性经营活动或其他类似原因所引起

的、在一定期间内的流动资产占用的临时性增加；②永久性（长期性）

的流动资产，这些资产随着时间的推移而增加，是现金、有价证券、

应收账款、存货等在整个年度内占用的最低水平，这部分流动资产占

用可以满足企业生产经营活动的最基本需要，其数额相对稳定：③长

期资产，如固定资产等。

由于固定资产占用和永久性流动资产占用具有相对稳定的特征，

因此，它们的资金需求通常以长期负债和所有者权益的长期资金来满

足，从而保证企业正常的、基本的经营活动的资金需要。对于临时性

占用的流动资产所形成的资金需要，其如何满足在很大程度上取决于

企业的营运资金策略。一般情况下，可以首先考虑用自然融资、应付

账款、应付工资、应付税金等来满足这部分临时性的资金需要，然后

再考虑流动负债、长期负债和所有者权益来满足这种临时性的资金需

求。因此，营运资金策略的主要内容：一是确定流动资产各项目的目

标水平；二是确定流动资产用何种方法融资。

九、盈利能力（也称收益能力）是指企业获取利润的能力，也称为

企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益

数额的多少及其水平的高低。不论是投资人、债权人还是经理

人员，都会非常重视和关心企业的盈利能力。盈利能力就是企

业获取利润、资金不断增值的能力。

企业的发展能力，也称企业的成长性，它是企业通过自身的生产

经营活动，不断扩大积累而形成的发展潜能。企业能否健康发展取决

于多种因素，包括外部经营环境，企业内在素质及资源条件等。

（一）销售毛利率

销售毛利率是销售毛利与销售收入之比。

（二）销售净利率

销售净利率是净利润与销售收入之比。

（三）成本利润率

成本利润率是反映盈利能力的另一个重要指标，是利润与成本之

比。成本有多种形式，但这里成本主要指经营戌本。

（四）总资产净利率

总资产净利率是指净利润与总资产的比率，它反映每1元总资产

创造的净利润。

总资产净利率是反映企业盈利能力的关键。虽然股东报酬由总资

产净利率与财务杠杆共同决定，但提高财务杠杆会同时增加企业风险,

往往并不增加企业价值。此外，财务杠杆的提高有诸多限制，企业经

常处于财务杠杆不可能再提高的临界状态。因此，提高权益净利率的

基本动力是总资产净利率。

（五）权益净利率

权益净利率是净利润与股东权益的比率，它反映每1元股东权益

赚取的净利润，可以衡量企业的总体盈利能力。

权益净利率的分母是股东的投入，分子是股东的所得，对于股权

投资者来说；具有非常好的综合性，概括了企业的全部经营业绩和财

务业绩。

（六）发展能力分析指标

企业的发展能力，也称企业的成长性，它是企业通过自身的生产

经营活动，不断扩大积累而形成的发展潜能。企业能否健康发展取决

于多种因素，包括外部经营环境，企业内在素质及资源条件等。

1.销售增长率

销售增长率是指企业本年销售增长额与上年销售额之间的比率，

反映销售的增减变动情况，是评价企业成长状况和发展能力的重要指

标。

该指标若大于0,表明企业本年营业收入有所增长，指标值越高，

表明增长速度越快，企业市场前景越好。若该指标小于0,则说明产品

或服务不适销对路、质次价高，或是在售后服务等方面存在问题，市

场份额萎缩。该指标在实际操作时，应结合企业历年的营业收入水平、

企业市场占有情况、行业未来发展及其他影响企业发展的潜在因素进

行前瞻性预测或者结合企业前三年的营业收入增长率做出趋势性分析

判断。

2.资本保值增值率

一般认为，资本保值增值率越高，表明企业的资本保全状况越好,

所有者权益增长越快，债权人的债务越有保障。该指标通常应当大于

100%o

3.总资产增长率

总资产增长率是从企业资产总量扩张方面衡量企业的发展能力，

表明企业规模增长水平对企业发展后劲的影响。该指标越高，表明企

业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快。但在实际分析时，应注

意考虑资产规模扩张质和量的关系，以及企业的后续发展能力，避免

资产盲目扩张。

4.营业利润增长率

营业利润增长率等于本年营业利润增长额与上年营业利润总额的

比率。

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十、沃尔评分体系

亚历山大・沃尔1928年出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表

比率分析》中提出了信用能力指数的概念，他选择了7个财务比率，

即流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收账款周转

率、固定资产周转率和自有资金周转率，分别给定各指标的比重，然

后确定标准比率（以行业平均数为基础），将实际比率与标准比率相

比，得出相对比率，将此相对比率与各指标比重相乘，得出总评分。

提出了综合比率评价体系，把若干个财务比率用线性关系结合起来，

以此来评价企业的财务状况，

沃尔评分法是指将选定的财务比率用线性关系结合起来，并分别

给定各自的分数比重，然后通过与标准比率进行比较，确定各项指标

的得分及总体指标的累计分数，从而对企业的信用水平做出评价的方

法。

（一）沃尔评分法原理

把若干个财务比率用线性关系结合起来。

对选中的财务比率给定其在总评价中的比重（比重总和为100）,

然后确定标准比率，并与实际比率相比较，评出每项指标的得分，最

后得出总评分。

（二）沃尔比重评分法的基本步骤

沃尔比重评分法的基本步骤包括：

（1）选择评价指标并分配指标权重；

盈利能力的指标：资产净利率、销售净利率、净值报酬率。

偿债能力的指标：自有资本比率、流动比率、应收账款周转率、

存货周转率。

发展能力的指标：销售增长率、净利增长率、资产增长率。

按重要程度确定各项比率指标的评分值，评分值之和为100,

三类指标的评分值约为5：3：2,盈利能力指标三者的比例约为2：

2：1,偿债能力指标和发展能力指标中各项具体指标的重要性大体相

当

（2）确定各项比率指标的标准值，即各该指标在企业现时条件下

的最优值。

（3）计算企业在一定时期各项比率指标的实际值。

（4）形成评价结果。

（三）沃尔比重评分法的公式

沃尔比重评分法的实际分数等于实际值与标准值的比再乘权重。

当实际值大于标准值为理想时，此公式正确，

但当实际值小于标准值为理想时，实际值越小得分应越高，用此

公式计算的结果却恰恰相反，另外，当某一单项指标的实际值畸高时,

会导致最后总分大幅度增加，掩盖情况不良的指标，从而给管理者造

成一种假象。

（四）沃尔比重评分法的实践应用

沃尔的评分法从理论上讲有一个明显的问题，就是未能证明为什

么要选择这7个指标而不是更多或更少些，或者选择别的财务比率，

以及未能证明每个指标所占比重的合理性这个问题至今仍然没有从理

论上得到解决。

沃尔评分法从技术上讲也有一个问题，就是某一个指标严重异常

时，会对总评分产生不合逻辑的重大影响。这个毛病是由财务比率与

其比重相“乘”引起的。财务比率提高一倍，评分增加100%；而缩小

一倍，其评分只减少50%。

尽管沃尔的方法在理论上还有待证明，在技术上也不完善，但它

还是在实践中被应用。耐人寻味的是很多理论上相当完善的经济计量

模型在实践中往往很难应用，而企业实际使用并行之有效的模型却又

在理论上无法证明。这可能是人类对经济变量之间数量关系的认识还

相当肤浅造成的。

（五）沃尔评分法的改进

沃尔评分法的问题：某一指标严重异常时，会对总评分产生不合

逻辑的重大影响。财务比率提高一倍，评分增加100%;缩小一倍，评

分减少50%o

十一、杜邦分析法

杜邦分析法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企

业的财务状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分

析法。杜邦分析法是一种用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平,

从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资

产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企

业经营业绩。

杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务

状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系,

并最终通过权益收益率来综合反映。采用这一方法，可使财务比率分

析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地了解企业的

经营和盈利状况提供方便。杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地

看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、

债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司

资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。杜邦分析法的基

本思路是：

(1)权益净利率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析

系统的核心，体现了企业财务管理的目标。

(2)资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的

综合性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。

总资产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周转率的分析，需要

对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要

问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，

降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时

也是提高资产周转率的必要条件和途径。

在杜邦体系中，包括以下几种主要的指标关系：

(1)净资产收益率是整个分析系统的起点和核心。该指标的高低

反映了投资者的净资产获利能力的大小。净资产收益率是由销售报酬

率、总资产周转率和权益乘数决定的。

(2)权益系数表明了企业的负债程度。该指标越大，企业的负债

程度越高，它是资产权益率的倒数。

(3)总资产收益率是销售利润率和总资产周转率的乘积，是企业

销售成果和资产运营的综合反映，要提高总资产收益率，必须增加销

售收入，降低资金占用额。

(4)总资产周转率反映企业资产实现销售收入的综合能力。分析

时，必须综合销售收入分析企业资产结构是否合理，即流动资产和长

期资产的结构比率关系。同时还要分析流动资产周转率、存货周转率、

应收账款周转率等有关资产使用效率指标，找出总资产周转率高低变

化的确切原因。

影响权益净利率变动的不利因素是销售净利率和总资产周转次数

下降，而有利因素是财务杠杆提高了。

利用连环替代法可以定量分析它们对权益净利率变动的影响程度。

十二、认股权证

认股权证全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明

文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数

量的股票。广义的权证，是一种持有人有权于某一特定期间或到期日,

按约定的价格，认购或沽出一定数量的标的资产的期权。按买或卖的

不同权利，权证可分为认购权证和认沽权证，又称为看涨权证和看跌

权证。本书仅介绍认购权证（即认股权证）。

（一）认股权证的基本性质

（1）证券期权性。认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金

融工具，具有实现融资和股票期权激励的双重功能。但认股权证本身

是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收入，也没有普通股

相应的投票权。

（2）认股权证是一种投资工具。投资者可以通过购买认股权证获

得市场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值

的投资工具。

（二）认股权证的种类

（1）美式认股证与欧式认股证。美式认股证，指权证持有人在到

期日前，可以随时提出履约要求，买进约定数量的标的股票。而欧式

认股证，则是指权证持有人只能于到期日当天，才可买进标的股票。

无论股证属欧式或美式，投资者均可在到期日前在市场出售转让其持

有的认股权证。事实上，只有小部分权证持有人会选择行权，大部分

投资者均会在到期前沽出权证。

(三)认股权证的筹资特点

(1)认股权证是一种融资促进工具，它能促使公司在规定的期限

内完成股票发行计划顺利实现融资。

(2)有助于改善上市公司的治理结构。采用认股权证进行融资，

融资的实现是缓期分批实现的，上市公司及其大股东的利益和投资者

是否在到期之前执行认股权证密切相关，因此，在认股权证有效期间,

上市公司管理层及其大股东任何有损公司价值的行为，都可能降低上

市公司的股价，从而降低投资者执行认股权证的可能性，这将损害上

市公司管理层及其大股东的利益。因此，认股权证将有效约束上市公

司的败德行为，并激励他们更加努力地提升上市公司的市场价值。

(3)作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机

制。认股权证是常用的员工激励工具，通过给予管理者和重要员工一

定的认股权证，可以把管理者和员主的利益与企业价值成长紧密联系

在一起，建立一个管理者与员工通过提升企业价值再实现自身财富增

值的利益驱动机制。

十三、可转换债券

可转换债券是一种混合型证券，是公司普通债券与证券期权的组

合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格

或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股。按照转股权是否

与可转换债券分离，可转换债券可以分为两类：一类是一般转换债券,

其转股权与债券不可分虎，持有者直接按照债券面额和约定的转股价

格，在约定的期限内将债券转换为股票；一类是可分离就交易的可转

换债券，这类债券在发行时附有认股权证，是认股权证和公司债券的

组合，又被称为“可分离的附认股权证的公司债券”，发行上市后公

司债券和认股权证各自独立流通、交易。认股权证的持有者认购股票

时，需要按照认购价（行权价）出资购买股票。

（一）可转换债券的基本性质

1.证券期权性

可转换债券给予了债券持有者未来的选择权，在事先约定的期限

内，投资者可以选择将债券转换为普通股票，也可以放弃转换权利，

持有至债券到期还本付息。由于可转换债券持有人具有在未来按一定

的价格购买股票的权利，因此可转换债券实质上是一种未来的买入期

权。

2.资本转换性

可转换债券在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于

股权性质。在债券的转换期间中，持有人没有将其转换为股票，发行

企业到期必须无条件地支付本金和利息。转换戌股票后，债券持有人

成为企业的股权投资者。资本双重性的转换，取决于投资者是否行权。

3.赎回与回售

可转换债券一般都会有赎回条款，发债公司在可转换债券转换前,

可以按一定条件赎回债券。通常，公司股票价格在一段时期内连续高

于转股价格达到某一幅度时，公司会按事先约定的价格买回未转股的

可转换公司债券。同样，可转换债券一般也会有回售条款，公司股票

价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时，债券持有人可

按事先约定的价格将所持债券回卖给发行公司。

（二）可转换债券的基本要素

可转换债券的基本要素是指构成可转换债券基本特征的必要因素,

它们代表了可转换债券与一般债券的区别。

1.标的股票

可转换债券转换期权的标的物，就是可转换成的公司股票。标的

股票一般是发行公司自己的普通股票，不过也可以是其他公司的股票,

如该公司的上市子公司的股票。

2.票面利率

可转换债券的票面利率一般会低于普通债券的票面利率，有时甚

至还低于同期银行存款利率。因为可转换债券的投资收益中，除了债

券的利息收益外，还附加了股票买入期权的收益部分。一个设计合理

的可转换债券在大多数情况下，其股票买入期权的收益足以弥补债券

利息收益的差额。

3.转换价格

转换价格是指可转换债券在转换期间内据以转换为普通股的折算

价格，即将可转换债券转换为普通股的每股普通股的价格。由于可转

换债券在未来可以行权转换成股票，在债券发售时，所确定的转换价

格般比发售日股票市场价格高出一定比例。我国《可转换公司债券管

理暂行办法》规定，上市公司发行可转换公司债券，以发行前1个月

股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格。

4.转换比率

转换比率是指每一份可转换债券在既定的转换价格下能转换为普

通股股票的数量。在债券面值和转换价格确定的前提下，转换比率为

债券面值与转换价格之商。

5.转换期

转换期指的是可转换债券持有人能够行使转换权的有效期限。可

转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。

转换期间的设定通常有四种情形：债券发行日至到期日；发行日至到

期前；发行后某日至到期日；发行后某日至到期前。至于选择哪种，

要看公司的资本使用状况、项目情况、投资者要求等。由于转换价格

高于公司发债时股价，投资者一般不会在发行后立即行使转换权。

6.赎回条款

赎回条款是指发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件

规定，赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格

达到某一幅度时。赎回条款通常包括：不可赎回期间与赎回期；赎回

价格（一般高于可转换债券的面值）；赎回条件（分为无条件赎回和

有条件赎回）等。

发债公司在赎回债券之前，要向债券持有人发出赎回通知，要求

他们在将债券转股与卖回给发债公司之间做出选择。一般情况下，投

资者大多会将债券转换为普通股。可见，设置赎回条款最主要的功能

是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也

能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的

债券利率所蒙受的损失。

7.回售条款

回售条款是指债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给

发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连

续低于转股价格达到某一幅度时。回售对于投资者而言实际上是一种

卖权，有利于降低投资者的持券风险。与赎回一样，回售条款也有回

售时间、回售价格和回售条件等规定。

8.强制性转换调整条款

强制性转换调整条款是指在某些条件具备之后，债券持有人必须

将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的规定。可转换债

券发行之后，其股票价格可能出现巨大波动。如果股价长期表现不佳,

又未设计回售条款，投资者就不会转股。公司可设置强制性转换调整

条款，保证可转换债券顺利地转换成股票，预防投资者到期集中挤兑

引发公司破产的悲剧。

（三）可转换债券的发行条件

（1）最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10%以

上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于

7%；

（2）可转换债券发行后，公司资产负债率不高于70%；

（3）累计债券余额不超过公司净资产额的40%；

（4）上市公司发行可转换债券，还应当符合关于公开发行股票的

条件。

发行分离交易的可转换公司债券，除符合公开发行证券的一般条

件外，还应当符合的规定包括：公司最近一期末经审计的净资产不低

于人民币15亿元；最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公

司债券1年的利息；最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额

平均不少于公司债券1年的利息；本次发行后累计公司债券余额不超

过最近一期末净资产额的40%,预计所附认股权全部行权后募集的资金

总量不超过拟发行公司债券金额等。分离交易的可转换公司债券募集

说明书应当约定，上市公司改变公告的募集资金用途的，赋予债券持

有人一次回售的权利。

所附认股权证的行权价格应不低于公告募集说明书日前20个交易

日公司股票均价和前1个交易日的均价；认股权证的存续期间不超过

公司债券的期限，自发行结束之日起不少于6个月；募集说明书公告

的权证存续期限不得调整；认股权证自发行结束至少已满6个月起方

可行权，行权期间为存续期限届满前的一段期间，或者是存续期限内

的特定交易日。

（四）可转换债券的筹资特点

（1）筹资灵活性。可转换债券将传统的债务筹资功能和股票筹资

功能结合起来，筹资性质和时间上具有灵活性。债券发行企业先以债

务方式取得资金，到了债券转换期，如果股票市价较高，债券持有人

将会按约定的价格转换为股票，避免了企业还本付息之负担。如果公

司股票长期低迷，投资者不愿意将债券转换为股票，企业即时还本付

息清偿债务，也能避免未来长期的股权资本成本负担。

（2）资本成本较低。可转换债券的利率低于同一条件下普通债券

的利率，降低了公司的筹资成本，此外，在可转换债券转换为普通股

时，公司无须另外支付筹资费用，又节约了股票的筹费成本。

（3）筹资效率高。可转换债券在发行时，规定的转换价格往往高

于当时本公司的股票价格。如果这些债券将来都转换成了股权，这相

当于在债券发行之际，就以高于当时股票市价的价格新发行了股票，

以较少的股份代价筹集了更多的股权资金。因此，在公司发行新股时

机不佳时，可以先发行可转换债券，以其将来变相发行普通股。

（4）存在不转换的财务压力。如果在转换期内公司股价处于恶化

性的低位，持券者到期不会转股，会造成公司的集中兑付债券本金的

财务压力。

（5）存在回售的财务压力。若可转换债券发行后，公司股价长期

低迷，在设计有回售条款的情况下，投资者集中在一段时间内将债券

回售给发行公司，加大了公司的财务支付压力。

（6）股价大幅度上扬风险。如果债券转换时公司股票价格大幅度

上扬，公司只能以较低的固定转换价格换出股票，便会降低公司的股

权筹资额。

十四、杠杆效应

财务管理中存在着类似于物理学中的杠杆效应，表现为：由于特

定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，

另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆效应，包括经营

杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。杠杆效应既可以产生杠杆利

益，也可能带来杠杆风险。

（一）经营杠杆效应

1.经营杠杆

经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产

报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。经营杠杆反映

了资产报酬的波动性，月以评价企业的经营风险。

当产品成本中存在固定成本时，如果其他条件不变，产销业务量

的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位产品分摊的固定成

本，从而提高单位产品利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量

的增长率，进而产生经营杠杆效应。当不存在固定性经营成本时，所

有成本都是变动性经营成本，边际贡献等于息税前利润，此时息税前

利润变动率与产销业务量的变动率完全一致。

2.经营杠杆系数

只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。但不同的

产销业务量，其相应杠杆效应的大小程度是不一致的。测算经营杠杆

效应程度，常用指标为经营杠杆系数。经营杠杆系数，是息税前利润

变动率与产销业务量变动率的比。

3.经营杠杆与经营风险

经营风险是指企业由于生产经营上的原因而导致的资产报酬波动

的风险°引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素

的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产

报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利

润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明资产报酬等利润波动程度越

大，经营风险也就越大。在企业不发生经营性亏损、息税前利润为正

的前提下，经营杠杆系数最低为1,不会为负数；只要有固定性经营成

本存在，经营杠杆系数总是大于1。

影响经营杠杆的因素包括：企业成本结构中的固定成本比重；息

税前利润水平。其中，息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、

成本水平（单位变动成本和固定成本总额）高低的影响。固定成本比

重越高，成本水平越高，产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠

杆效应越大，反之亦然。

在其他因素不变的情况下，销售额越小，经营杠杆系数越大，经

营风险也就越大，反之亦然。

（二）财务杠杆效应

1.财务杠杆

财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通

股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠

杆反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。

影响普通股收益的因素包括资产报酬、资本成本、所得税税率等

因素。当有固定利息费乐等资本成本存在时，如果其他条件不变，息

税前利润的增加虽然不改变固定利息费用总额，但会降低每一元息税

前利润分摊的利息费用，从而提高每股收益，使得普通股收益的增长

率大于息税前利润的增长率，进而产生财务杠杆效应。当不存在固定

利息、股息等资本成本时，息税前利润就是利润总额，此时利润总额

变动率与息税前利润变动率完全一致。如果两期所得税税率和普通股

股数保持不变，每股收益的变动率与利润总额变动率也完全一致，进

而与息税前利润变动率一致。

2.财务杠杆系数

只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。

如固定利息、固定融资租赁费等的存在，都会产生财务杠杆效应。在

同一固定的资本成本支付水平上，不同的息税前利润水平，对固定的

资本成本的承受负担是不一样的，其财务杠杆效应的大小程度是不一

致的。测算财务杠杆效应程度，常用指标为财务杠杆系数。财务杠杆

系数，是每股收益变动率与息税前利润变动率的倍数。

资本成本固定型的资本所占比重越高，财务杠杆系数就越大。

3.财务枉杆与财务风险

财务风险是指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普

通股收益波动的风险。弓起企业财务风险的主要原因是资产报酬的不

利变化和资本成本的固定负担。由于财务杠杆的作用，当企业的息税

前利润下降时，企业仍然需要支付固定的资本戌本，导致普通股剩余

收益以更快的速度下降。财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益

的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务

风险也就越大。只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于1。

从公式可知，影响财务杠杆的因素包括：企业资本结构中债务资

本比重；普通股收益水平；所得税税率水平。其中，普通股收益水平

又受息税前利润、固定资本成本（利息）高低的影响。债务成本比重

越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润永平越低，财务杠杆

效应越大，反之亦然。

（三）总杠杆效应

1.总杠杆

经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用，也可以综合发挥作用，

总杠杆是用来反映两者之间共同作用结果的，印权益资本报酬与产销

业务量之间的变动关系。由于固定性经营成本的存在，产生经营杠杆

效应，导致产销业务量变动对息税前利润变动有放大作用；同样，由

于固定性资本成本的存在，产生财务杠杆效应，导致息税前利润变动

对普通股收益有放大作生。两种杠杆共同作用，将导致产销业务量的

变动引起普通股每股收益更大的变动。

总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普

通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。

2.总杠杆系数

只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总

杠杆效应。产销量变动通过息税前利润的变动，传导至普通股收益，

使得每股收益发生更大的变动。用总杠杆系数表示总杠杆效应程度，

可见，总杠杆系数是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，是普通股

每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。

3.总杠杆与公司风险

公司风险包括企业的经营风险和财务风险。总杠杆系数反映了经

营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平。在总

杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。总

杠杆效应的意义在于：第一，能够说明产销业务量变动对普通股收益

的影响，据以预测未来的每股收益水平；第二，揭示了财务管理的风

险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆

系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。

一般来说，固定资产比较重大的资本密集型企业，经营杠杆系数

高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠

杆系数和财务风险；变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆

系数低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务

杠杆系数和财务风险。

一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小,

经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使

用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大,

经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程

度上使用财务杠杆。

十五、资本结构

资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。企业应综合考虑

有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，提升企业价值。

如果企业现有资本结构不合理，应通过筹资活动优化调整资本结构，

使其趋于科学合理。

（一）资本结构的含义

资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。筹

资管理中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构包括全部债

务与股东权益的构成比率；狭义的资本结构则指长期负债与股东权益

资本构成比率。狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理。本

书所指的资本结构通常仅是狭义的资本结构，也就是债务资本在企业

全部资本中所占的比重。

不同的资本结构会给企业带来不同的后果。企业利用债务资本进

行举债经营具有双重作生，既可以发挥财务杠杆效应，也可能带来财

务风险。因此企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，确定最佳的

资本结构。评价企业资本结构最佳状态的标准应该是能够提高股权收

益或降低资本成本，最终目的是提升企业价值。股权收益，表现为净

资产报酬率或普通股每股收益；资本成本，表现为企业的平均资本成

本率。根据资本结构理论，当公司平均资本成本最低时，公司价值最

大。所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最

低、企业价值最大的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资

本成本率或提高普通股每股收益。

从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外

部环境的经常性变化，动态地保持最佳资本结构十分困难。因此在实

践中，目标资本结构通常是企业结合自身实际进行适度负债经营所确

立的资本结构。

（二）影响资本结构的因素

资本结构是一个产权结构问题，是社会资本在企业经济组织形式

中的资源配置结果。资本结构的变化，将直接影响社会资本所有者的

利益。

1.企业经营状况的稳定性和成长率

企业产销业务量的稳定程度对资本结构有重要影响：如果产销业

务量稳定，企业可较多地负担固定的财务费用；如果产销业务量和盈

余有周期性，则要负担固定的财务费用将承担较大的财务风险。经营

发展能力表现为未来产销业务量的增长率，如果产销业务量能够以较

高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的

报酬。

2.企业的财务状况和信用等级