大公信用2026年2月债券市场分析报告

20262分析报告摘要宏观动态宏观数据：1征。受春节错位及低温天气扰动，制造业PMI回落至49.3造业与生产指数仍具韧性；核心CPI创六个月新高且PPI环比连续四月上涨，内生动能与工业需求持续修复。宏观政策：2026支出规模高于上年；货币政策继续适度宽松，降准降息仍有空间。基准利率：2海外地缘政治局势升级的多重影响，10后回升的态势。人民币汇率：20。债券市场1,3173.421.021.1611.301,080只、8,20619.8834.01%。违约与评级调整违约：2评级机构上调，1评级下调：2月，级别下调方面，3内评级机构下调，2债市展望3310预计33宏观动态表表1 核宏经指汇总注：从浅到深表示同行内部比较从低到高。生产：年初季节性扰动加大，PMI景气水平阶段性回落。1月综合PMI0.949.8%PMI49.3%，原150.6%1PMI52.0%以49.4%，金融：社融增速稳定，资金活跃度提升。1月新增社融7.22万亿元，同比多增1,6544.714,2008M14.9%，M29.0%，M2M14.14.91.1M1CPIPPI1CPI0.2%，0.6CPI0.860.7%202612025CPI1月PPI1.44工业端需求在全国统一大市场建设和部分行业产能治理政策持续发力的带动下有所修复。扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.6%，其中黄金饰品价格同比大涨77.4%。宽松的货币政策20264%2,3005.89301.271.34.43,0001,0008,0003,000202611-220BPLPR20251,200MLF3.811,610MLF10,0009,000基准利率方面，2102月初，10年期国债收益率在1.82%附近平稳开盘，市场观望情绪浓厚。央行重启14D5LPR1.80%。21.7921.79图图1 2026年2月10Y国债期益复（位：%）数据来源：中央国债登记结算有限公司，大公国际整理图图2 2026年2月走势单：%），202月，人民币兑美元汇率小幅走强，美元兑人民币汇率由月初的6.9513降至月末的6.85597.0，220%0，8.24098.0922，10014.47444.4025 图3 2026年2月变动况 债券一级市场发行方面，23.4216.95%2月，债券市场共发行1,317只债券，发行规模34,178.77亿元，发行数量、规模19.45%13,695.4623725,972.2917.42%、9.57%。利率债中，国债发行13只，发行规模10,220.00亿元，发行规模同比增长4.55%；净融资4,021.10亿元，同比减少163.6亿元。地方政府债发行166只，发行规模表2 2026年2月市场行表2 2026年2月市场行况单：、亿、%）券种发行数量发行数量同比发行规模发行规模同比净融资额利率债237-17.42%25,972.29-9.57%12,857.06其中：国债13-7.14%10,220.004.55%4,021.10地方政府债166-18.23%11,582.29-11.30%10,162.36政策银行债58-17.14%4,170.00-29.16%-1,326.40信用债1,080-19.88%8,206.48-34.01%838.41合计1,317-19.45%34,178.77-16.95%13,695.462.022211,582.2911.3020,215.79亿元，同比增加8.49%；净融资17,705.17亿元，较上年同期增加216.85亿元。表3 2026年2月政府发情（位亿元、%）类型发行规模发行规模环比发行规模同比地方政府债券合计表3 2026年2月政府发情（位亿元、%）类型发行规模发行规模环比发行规模同比地方政府债券合计11,582.2934.16%-11.30%一般债券2,358.7525.80%100.55%专项债券9,223.5436.47%-22.37%一、新增债券小计6,061.5841.48%22.07%一般债券1,496.28146.19%43.08%专项债券4,565.3024.17%16.47%二、再融资债券小计5,520.7026.94%-31.77%一般债券862.47-31.94%561.49%专项债券4,658.2451.16%-41.49%年新低21,08019.88%、46.75%；8,206.4834.015.49%7,368.088.4168.4287.31%。图4 债行净资情（位亿） 分券种来看，公司债、中期票据和短期融资券是发行主要券种。其中，公司债发行规模2,10.291.265.91,73145393.591,721.13表4 2026年2月债各种行况单：只亿、%）券种发行数量发行数量同比发行规模发行规模同比净融资额表4 2026年2月债各种行况单：只亿、%）券种发行数量发行数量同比发行规模发行规模同比净融资额资产支持证券289-3.02%815.39-7.81%-137.02公司债273-5.54%2,110.29-1.23%657.29中期票据210-42.15%1,731.45-50.01%393.59短期融资券180-28.85%1,721.13-20.98%175.73定向工具64-18.99%357.22-15.68%18.11金融债591.72%1,328.00-57.64%-176.60其他15-37.50%143.00-33.33%-92.70总计1,080-19.88%8,206.48-34.01%838.4123.7426.63BPAAA1.95%4.4BP，23.16BPAA图5信债均行率（位：%） 2.3.1实体产业发债规模降幅显著，其中公用事业发债规模减少43%22782,803.6723.636.70%740.32349%82.0%，1其他包含可交换债、可转债、政府支持机构债、国际机构债和企业债。反映出实体产业融资节奏有所放缓。521.25442.6943.42%262.690.26230.9920016.69228.35953047.22%80.65194.92126.3188.0368.9151.5745.90图6 2026年图6 2026年2月债2各业行模同变化单：元%）2.3.2城投债整体延续净融入态势，但重点区域分化明显2月，城投债共发行420只，发行规模2,796亿元，发行数量、发行规模同比减少25.66%、27.1045.45%、42.032,407.71388.281,016.63241.62 2产业债统计口径为除城投和金融行业以外的实体产业主体所发行债券。图7 债行净资情（位亿） 3392,151.6876.96%467.5041.08%46.64139.134952%13.38.0678.1净融资42.13亿元。江苏省发行规模收缩明显但发行体量仍最大，当月发行城投债表5 2026年2月债分域行况单：只亿、%）区域发行数量发行数量同比表5 2026年2月债分域行况单：只亿、%）区域发行数量发行数量同比发行规模发行规模同比净融资额江苏省123-19.08%622.09-21.91%61.96浙江省5410.20%467.5041.08%46.64山东省30-52.38%158.58-66.02%-73.45广东省2450.00%174.31-1.91%121.50四川省220.00%156.60-17.83%19.91重庆19-26.92%113.38-34.42%16.87湖南省1820.00%139.1349.52%13.23湖北省17-19.05%140.680.04%-45.08安徽省16-27.27%99.35-16.96%4.76广西壮族自治区16128.57%80.0678.11%42.13其他81-52.91%644.32-50.49%179.82合计420-25.66%2,796.00-27.10%388.28从发行期限构成来看，3-5年期仍是主力，发行规模1,289.11亿元，占比46.11%，2.2641392.8714.053.240.65；10102.763.681.41表6 城债期表6 城债期发规模比况单：%）发行期限2026-022026-012025-022026-02变化情况环比同比1年以下14.05%10.81%14.70%3.24%-0.65%1-3年30.40%30.79%32.07%-0.40%-1.67%3-5年46.11%48.37%42.11%-2.26%4.00%5-10年5.77%7.76%6.51%-1.99%-0.74%10年以上3.68%2.27%4.61%1.41%-0.94%2.3.3分企业性质看，央国企保持净融入，民营企业仍面临较大偿付压力27095,109.9420.85%、48.13%，426.562122,200.4549.12%、57.36%497.1686371.8545.7867.733图8 各质业用发行净资况单：亿） 图8 各质业用发行净资况单：亿） 表7 2026年2月型企业所信债量种分（位只%）券种表7 2026年2月型企业所信债量种分（位只%）券种中央国有企业地方国有企业民营企业数量占比数量占比数量占比定向工具-0.00%608.46%11.16%短期融资券4923.11%11416.08%1112.79%公司债146.60%25636.11%11.16%国际机构债-0.00%-0.00%-0.00%金融债198.96%314.37%33.49%可交换债10.47%-0.00%-0.00%可转债-0.00%-0.00%11.16%政府支持机构债20.94%-0.00%-0.00%中期票据3114.62%15622.00%89.30%资产支持证券9645.28%9212.98%6170.93%合计212100.00%709100.00%86100.00%表8 2026年2月型企业所信债模种分（位亿、%）券种中央国有企业地方国有企业民营企业规模占比规模占比规模占比定向工具-0.00%345.726.77%1.500.40%短期融资券581.0026.40%952.8318.65%88.3023.75%公司债252.0011.45%1,822.2935.66%30.008.07%国际机构债-0.00%-0.00%-0.00%金融债537.0024.40%628.0012.29%22.005.92%可交换债4.990.23%-0.00%-0.00%可转债-0.00%-0.00%8.012.15%政府支持机构债100.004.54%-0.00%-0.00%中期票据439.1019.96%1,105.7021.64%71.3019.17%资产支持证券286.3613.01%255.405.00%150.7440.54%合计2,200.45100.00%5,109.94100.00%371.85100.00%2.3.4科创债继续引领增长，绿色债券有一定幅度回落2月，科技创新债券发行规模突破千亿元，同比增长超五成。当月共发行科技创新991,001.49（6、（3（2（6（9（11）50.00%、51.79%，67678.5076.32%108.9132322.9914.293.59%从发行主体来看，2月共有77家发行主体发行科技创新债券，其中5家发行人的（sti），618181.82%81.45%；1416170.8013145.8016.16%17.05215 图图9 科创类3发行情（位只亿）229195.9230.9581.811358.567.1449.012084.8125.2926.5027.20151550.76图10 2026年2图10 2026年2月新券发情（位只、元）3科技创新类债券统计口径包含“科技板”正式推出前交易所市场科技创新公司债券、银行间市场科创票据以及“科技板”正式推出后交易所市场及银行间市场科技创新债券。债券二级市场成交量方面，2全市场成交金额同比、环比均出现大幅缩减，2231,404.4521.22%，环比2149,277.4521.19%、34.26%（单49,158.2211.48图11 利债信债度成金统（位亿元） 信用利差方面，2震荡下行走势202513.43BP图12 益及信利走（位：%） 51.45BP，10BP图13 位及度化单位：BP） 利差表现呈现冷热不均特征10BP图14 城投债各区信用利差中位数及月度变化（单位：BP） 违约与评级调整违约方面，2表9 2月首次发生约及展期的债券明细债券代码违约/展期日期债券简称发行人表9 2月首次发生约及展期的债券明细债券代码违约/展期日期债券简称发行人类型违约(亿元)所属行业所属省份企业性质155557.SH2026-02-02H19当代1当代节能置业股份有限公司展期否6.8453房地产开发北京民营企业评级上调方面4，24级别调高方面，2月，无企业主体级别被国内评级机构上调。4家企业主体级别被4分析评级调整原因源于业务状况改善或表现强劲、财务状况向好或集团协同效应增强等。4本文统计评级调整优先于展望调整，若同一发行人同时发生评级调整与展望调整，优先计入评级调整，不重复计入；此外，本文统计国际评级机构调整国内企业评级情况仅含国际三大评级机构调整情况，即穆迪、惠誉、标普调整情况，且评级展望下调部分，国际评级机构信用观察调整不计入展望下调范畴。数据来源：预警通、DM、Wind。展望调高方面，2月，无企业评级展望被国内评级机构上调。1家企业评级展望被国际评级机构上调，共计上调1次，属非银金融行业。评级下调方面，23级别调低方面，2月，3家企业主体级别被国内评级机构下调，共计下调3次。分行业来看，3分析评级调整原因展望调低方面，2月，无企业评级展望被国内评级机构下调。2家企业评级展望被国际评级机构下调，共计下调2次。展望21,0005.05.1，CPI0.7%左右，PPI231—2101.7%-1.9%332200，36.85-.95中期看，在出口韧性和基本面改善支撑下，人民币仍有温和升值空间。33行规模环比将有明显回暖。信用利差方面为债市营造友好的资金面基础，市场基准利率大概率在合理区间内平稳波动。其次，3附表附表1 2026年2主体评级上调情况序号发行人评级机构评级调整日最新主体评级评级展望上次评级日期上次评级上次展望行业1金沙中国有限公司惠誉