美国制裁事件对海康威视市场价值影响研究

STYLEREF"标题1"五、实证结论和政策建议五、实证结论和政策建议PAGEIII摘要自2018年起，美国政府把国家安全以及人权问题当作借口，对海康威视开展了多轮制裁行动，包括将其列入“实体清单”、列入“中国军事企业”名单，还禁止政府采购其设备，这些制裁措施对海康威视的市场价值、供应链稳定性以及投资者信心都造成较为深远的影响。本文运用事件研究法，结合异常收益率和累计异常收益率，深入剖析外部政策冲击给海康威视估值带来的影响以及动态演变规律，研究结果显示，美国的制裁只给海康威视的市场价值带来短期的冲击，而长期影响取决于企业技术自主性与战略调整能力。基于上述研究，本文建议科技企业应加强核心技术攻关能力、加快新兴市场布局，将制裁转化为转型动力来提高自身的抗风险能力。关键词：制裁事件事件研究法技术自主权AbstractSince2018,theUSgovernmenthasusednationalsecurityandhumanrightsissuesasexcusestolaunchmultipleroundsofsanctionsagainstHikvision,includinglistingitonthe"EntityList"andthe"ChineseMilitaryEnterprise"list,andprohibitinggovernmentprocurementofitsequipment.ThesesanctionshavehadaprofoundimpactonHikvision'smarketvalue,supplychainstability,andinvestorconfidence.Thisarticleusestheeventstudymethod,combinedwithabnormalreturnsandcumulativeabnormalreturns,todeeplyanalyzetheimpactanddynamicevolutionofexternalpolicyshocksonHikvision'svaluation.TheresearchresultsshowthattheUSsanctionsonlyhaveashort-termimpactonHikvision'smarketvalue,whilethelong-termimpactdependsonthecompany'stechnologicalautonomyandstrategicadjustmentability.Basedontheaboveresearch,thisarticlesuggeststhattechnologycompaniesshouldstrengthentheircoretechnologyresearchanddevelopmentcapabilities,acceleratetheirlayoutinemergingmarkets,andtransformsanctionsintotransformationdriverstoenhancetheirriskresistancecapabilities.Keywords:SanctionEventsEventStudyTechnologicalAutonomyPAGE29一、绪论（一）研究背景近年来全球地缘政治形势变得日益紧张，美国对中国科技企业的制裁持续升级，海康威视作为全球安防监控领域的领军企业，多次成为美国制裁目标，自2018年起，美国政府以“国家安全”和“人权问题”为由，对海康威视实施多轮制裁，包括将其列入“实体清单”“中国军事企业”名单，禁止政府采购其设备。这些制裁影响了海康威视海外业务拓展，对其市场价值、供应链稳定性及投资者信心均产生深远影响，海康威视曾是资本市场明星企业，2021年市值达近6400亿元人民币峰值，被称为“安防茅”，但随着美国制裁加剧，其市值在短短三年蒸发近60%，跌至约2800亿元，这一剧烈波动反映市场对海康威视长期增长潜力重新评估，担心其海外业务受阻、供应链重组成本上升及地缘政治风险。从财务表现看，尽管海康威视2021年仍实现814.2亿元营收和168亿元净利润，但其海外收入增速明显放缓，美国制裁还致部分国际客户减少采购，海外收入占比从2018年的28%降至2022年的23%。海康威视不得不加大研发投入推动国产替代，压缩短期利润空间，应对制裁海康威视采取一系列措施，一是供应链本土化，加速将美国芯片替换为国产替代方案，减少对国外技术依赖，二是市场多元化，收缩欧美业务，重点拓展东南亚、中东等“一带一路”市场，然而这些调整也带来新难题，如研发成本居高不下、新兴市场竞争加剧，国内安防市场趋于饱和。（二）研究意义1.理论意义（1）拓展微观企业研究维度：当下对于地缘政治风险的研究大多集中在宏观层面，针对高科技企业展开的案例分析相对较少，本研究选取海康威视为研究对象，借助跟踪多轮制裁事件对其股价波动产生的动态影响，可为地缘政治风险与企业价值关系的理论提供实证方面的支持。（2）揭示制裁背景下科技企业的韧性构建路径：海康威视运用技术自主化、供应链本土化以及市场调整等方式来应对制裁的实践，可为企业战略与长期价值关联研究提供相应案例。2.现实意义（1）为科技企业应对制裁提供战略参考：本文对海康威视借助国产替代路径、研发投入策略以及新兴市场开拓来应对制裁所带来的短期冲击展开研究，为中国科技企业应对国际制裁提供了可供借鉴的经验，帮助企业减少对单一市场的依赖，提高抗风险能力。（2）为政策制定者优化产业支持政策提供依据：研究说明，制裁促使的研发投入虽提高了技术自主性，但也对短期股价造成了冲击。这提醒政策制定者要平衡技术自主与企业盈利，比如借助税收优惠和补贴等手段减轻企业压力，同时强化合规指导以规避次级制裁。（3）重新审视技术制裁的长期效果：本文研究显示制裁在短期内会抑制目标企业海外扩张，但也有可能加速其技术突破以及区域市场整合，这一发现对国际政策博弈有启示作用，提示技术封锁需要权衡短期遏制与长期技术扩散风险。总之，研究美国制裁事件对海康威视的影响有关键的理论和现实意义，可丰富微观企业的研究视角，融合信号传递理论中企业负面事件对股价的影响与核心竞争力理论里技术封锁对企业长期价值的影响，还可为中国企业应对国际制裁、优化风险管理提供参考，更可帮助我们更深入地理解国际贸易政策变化怎样作用于金融市场，并揭示其对企业价值评估的具体路径。（三）研究内容中美贸易战于2018年爆发后，起初是以关税壁垒作为核心的“传统贸易冲突”，后来逐渐升级成包含科技封锁、金融制裁、产业链脱钩等多个维度的“复合型战略博弈”，在高科技领域，美国联合盟友针对中国企业展开精准打击，构建起科技、金融以及产业三位一体的遏制体系，海康威视身为全球安防行业的龙头企业，也是首批被列入“实体清单”的中国企业，受到了美国商务部“最严技术禁令”的约束，该禁令涉及芯片、软件、光学器件等多个领域，制裁范围远超一般的关税加征，其股价波动有典型性和警示性。本研究重点关注制裁事件对海康威视股价变动的影响，围绕政策不确定性如何转化为估值风险溢价以及对企业市场价值是短期冲击还是长期效应两个核心问题展开研究。本文的研究是要揭示外部政策冲击给海康威视估值带来的影响以及动态演变规律，为中国科技企业应对国际制裁提供经验。按照上述大方向收集相关文献，依据市场模型，引入股价的累计异常收益率变化指标构建动态风险溢价调整框架，运用Stata17.0软件对收集到的数据进行处理与分析，得出研究结并进行解读和分析，探讨美国制裁事件对海康威视价值的核心传导机制，最终把研究结果与现有理论和实践进行比较，总结其在政策制定和实施中的潜在意义和应用价值。（四）研究方法与技术路线图1.研究方法（1）文献分析法文献分析法的过程包括系统地搜索、收集和研读文献资料，以此积累相关素材，进而对研究对象进行深度的历史性考察与解析。本文首先需要梳理美国对我国科技企业制裁的政策背景，然后根据事件研究法的应用实例，帮助确定研究的事件日及窗口期。基于此，形成研究对象并对其进行分析和探索，最终实现对研究主题的全面认识。（2）事件研究法事件研究法是评估特定事件对公司股价或市场产生影响的关键研究手段，它的最关键的是捕捉特定事件给标的资产价格带来的冲击效应，本文研究选定美国对海康威视的三个关键制裁时点，计算海康威视股价的异常收益率以及累计异常收益率，观察制裁事件对海康威视累计异常收益率的影响方向与幅度。（3）对比分析法对比分析法是借助比较两个或更多相互关联的指标数据，协助研究者了解事物间的差异与联系，为决策提供依据，本文借助横向对比海康威视被制裁的三个事件中的AR和CAR数值，剖析不同制裁事件的外部冲击对海康威视股价影响的方向和幅度存在何种差异，比较不同性质的事件冲击对样本公司股价影响的时间长短，以及其给公司造成的损失或收益大小。2.技术路线图图1技术路线图本文的不足之处中美贸易摩擦频发，因为美国对海康威视的制裁事件众多，故本文没有意义详细列举分析，只选取了其中三个对股价影响较大的事件，且在单一的企业案例中，三次制裁事件时间并非完全独立，后续事件可能受到前期制裁的干扰。本文仅研究制裁事件对股价波动的影响，股价波动可能受其他因素干扰，如海康威视自身财报发布、行业竞争格局变化而导致事件效应被高估或低估。因此，本文存在事件独立和混合因素干扰的影响，还存在着许多的不足。二、文献综述与理论基础（一）文献综述1.美国对华科技企业制裁的政策背景中美两国在科技领域的竞争呈现出日益加剧的态势，美国把中国视作全球科技领域最大的竞争对手，自2018年起，美国借助一系列政策与举措，尝试遏制中国高科技产业的发展，以此来维持其在全球科技领域的领先位置，陈思翀等人（2022）提出，在特朗普政府执政时期，美国开始针对中国高科技企业实施出口管制，还把海康威视、华为等公司列入“实体清单”，限制它们获取美国的技术与产品。郭永虎、于艳文（2023）指出，美国觉得中国在高科技领域的崛起或许会对其国家安全和全球霸权地位构成威胁，美国采取了一系列措施，像出口管制、投资审查、技术封锁等，来阻止中国获取关键技术，限制中国科技发展，这些措施不只是针对中国本土企业，还凭借盟友以及国际联合的方式，试图在全球范围内对中国科技企业形成围堵。桑百川等人（2023）研究发现，美国对华科技制裁经历了从偶发性制裁到系统化再到精准化制裁的演变，拜登政府延续并升级了特朗普时期的政策，强化对中国半导体、人工智能以及量子信息技术等关键领域的投资限制，饶先成、徐棣枫（2022）指出，美国依靠《芯片法案》等立法手段，加强对高科技产业的控制，还试图借助制定国际规则来主导全球科技治理。孙海泳（2019）和李国喜（2022）两位学者分别说明，美国对华科技制裁不只是经济和技术层面的竞争，还带有浓厚的政治和意识形态色彩，美国政府把中国描述成“威胁国家安全的对手”，并以这个理由采取一系列制裁措施，这种策略不只是为了契合美国国内的政治诉求，还试图凭借遏制中国科技发展来维护其全球霸权地位。侯祚勇（2018）指出，美国对华科技制裁给中国高科技企业给予了冲击，华为等企业因为被列入“实体清单”，不得不调整业务结构，承受巨大的运营成本，而且这些制裁还致使中国部分关键原材料供应中断，妨碍了国际合作与人才交流，面对美国的科技制裁，中国采取了一系列应对办法，卢周来和周斌等人（2021）认为，中国也在加速“卡脖子”技术的国产替代工程，加强基础研究和自主创新，同时中国也积极参与全球规则制定，借助国际合作提升自身在全球科技治理中的地位。2.美国制裁对企业市场价值的影响自2018年中美贸易战爆发以来，凭借关税壁垒、技术封锁以及供应链重构等众多渠道，对全球企业估值造成了深远影响，上市公司身为资本市场的关键主体，其估值波动体现了贸易战的直接冲击，还反映出投资者针对政策不确定性以及长期风险的定价逻辑，有学者觉得贸易战致使的关税增加与供应链中断，直接作用于企业的生产成本，肖志敏和冯晟昊（2020）说明，贸易战让全球价值链受到冲击，高科技企业，因其供应链的复杂性，使其更易受到贸易壁垒的影响。供应链的中断提高了企业的生产成本，还影响了其长期竞争力，影响估值，BrunoRandolphLuca等（2020）借助引力模型剖析了制裁对全球价值链的连锁反应，指出制裁影响被制裁企业，还可能对全球供应链产生深远影响，这为本文剖析海康威视供应链中断的影响提供了实证依据。有学者认为，中美贸易战不只是关税战，还涉及技术封锁与制裁，姬中洋（2019）运用面板数据模型分析了制造业和高科技行业的股票回报率，发现出口导向型企业直接受到关税加征的影响，而高科技产业则面临技术封锁和技术转让限制的双重压力，崔连标等（2020）指出美国对中国企业的制裁事件，对高科技企业的制裁，直接影响了这些企业的国际业务和市场份额，海康威视作为全球领先的安防设备供应商被列入美国实体清单后，面临技术封锁和市场准入限制，导致其估值大幅下降。TravisCurtice和EricReinhardt（2020）探讨了人权贸易制裁的政治影响，指出制裁影响经济，还可能引发政治反应，这为本文分析美国对海康威视制裁的政治背景提供了参考，TchaiTavor和SharonTeitlerRegev（2020）采用事件研究法分析了Airbnb对酒店股票的影响，为本文采用事件研究法分析海康威视受制裁事件的影响提供了方法论支撑。海康威视的核心技术部分依赖于美国的供应商，制裁事件导致其供应链中断，技术获取受限，肖志敏和冯晟昊（2020）指出，贸易战对全球价值链的冲击让高科技企业面临更大的风险，海康威视的案例显示，供应链的中断增加了企业的生产成本，还影响了其长期竞争力，蓝文永等（2020）以海康威视为例，分析了传统制造企业数字化转型过程中的价值创造，为本文分析海康威视的估值变化提供了案例支撑。制裁事件影响了海康威视的短期估值，还对其长期发展产生了深远作用。崔连标等人（2020）指出，美国针对中国企业的制裁事件，对高科技企业的制裁，直接对这些企业的国际业务以及市场份额产生了影响，海康威视作为全球领先的安防设备供应商，被列入美国实体清单之后，面临技术封锁以及市场准入限制，致使其估值大幅下降，TravisCurtice和EricReinhardt（2020）探讨了人权贸易制裁的政治影响，指出制裁会影响经济，还可能引发政治反应。这为本文剖析美国对海康威视制裁的政治背景提供了参考，TchaiTavor和SharonTeitlerRegev（2020）采用事件研究法分析了Airbnb对酒店股票的影响，为本文运用事件研究法分析海康威视受制裁事件的影响提供了方法论方面的支持，海康威视的核心技术部分依赖于美国供应商，制裁事件使得其供应链中断，技术获取受限，肖志敏和冯晟昊（2020）指出，贸易战对全球价值链的冲击让高科技企业面临更大风险。海康威视的案例说明，供应链的中断增加了企业的生产成本，还对其长期竞争力产生了影响，蓝文永等（2020）以海康威视为例，分析了传统制造企业数字化转型过程中的价值创造，为本文分析海康威视的估值变化提供了案例支撑，制裁事件影响了海康威视的短期估值，还对其长期发展产生了深远作用。面对美国的贸易制裁，中国采取了一系列应对举措，陈继勇指出，中国可以靠加强与其他国家的经贸合作，与东盟国家的合作，减少对美贸易依赖，HaoyuanD和TongQ.etal.（2022）的研究分析了中美贸易战争对中国上市公司的资源配置影响，研究发现贸易摩擦导致企业资源重新分配，向非贸易部门倾斜，大型企业可更灵活地调整资源，而小型企业则面临更大的调整压力，并且企业的国际化程度越高，越能有效应对贸易摩擦带来的挑战。另外中国还凭借加强自主创新和知识产权保护，提升自身在高科技领域的竞争力，当前，学术界在探讨美国制裁对企业市场价值影响的过程中，已经构建了一系列研究方法，并且运用多种定量分析方法深入研究了不同传导机制对企业市场价值的影响，得出高科技企业、出口依赖型企业和单一供应链企业受损最严重等核心结论。3.文献评述根据对上述文献的回顾梳理可知，现有研究更侧重于美国对中国企业制裁的起因与发展历程以及侧重关税与技术封锁对公司价值传导机制的影响进行探讨，现有文献中对宏观研究较多，针对具体企业和行业微观层面分析相对不足，这给本文的研究提供了契机同时也提供了研究的切入点。基于此，本文使用事件研究法，主要研究美国制裁事件下对海康威视短期股价的影响，结合CAR的时序变化识别市场预期的动态调整机制并结合企业的财务分析，最后得出结论并提出对策建议，为新兴经济体企业研究高频政策波动中如何平衡短期市场风险与长期技术投入提供新的视角和思考框架。（二）理论基础1.有效市场假说Fama于1970年引入了有效市场假说，该理论假设在证券市场中，若所有相关资讯得以充分公开且所有参与者能即时获取等质信息，则股票价格会迅速依据新信息进行有效调整，从而构成一个高效市场。在这种状态下，市场参与者无法利用信息优势获取超常收益。这一假说的成立依赖于三个基本条件：参与者的理性行为、股票价格由理性参与者间的互动决定，以及新信息能够精确地体现在股价上。有效市场假说依据信息处理能力的强弱可划分为三类：（1）弱形式有效市场假说：在效率较低的市场中，股价仅能体现如历史价格和交易量等过去的信息，导致技术分析无效。投资者可通过基本面分析来挖掘超额收益。（2）半强形式有效市场假说：在中等效率的市场环境下，股价涵盖了所有公开信息，包括财务报告、运营状态和预期收益等。市场参与者能迅速获取并利用这些信息调整投资策略，唯有内部信息才能带来超额回报，技术分析及基本面分析均告失效。（3）强形式有效市场假说：在高效率的市场中，股价不仅反映所有公开信息，还包括未公开的内部信息。因此，不论是资深的基金管理人还是掌握内幕信息的交易者，其收益率都将与市场整体波动保持一致，技术分析和基本面分析都无法提供超越市场的优势。2.事件研究法Dolley于1933年引入的事件研究法在《普通股分拆的特征与程序》中首次阐述，该方法通过考察股票异常收益率引起了学术界的广泛兴趣，并经后续研究者不断精进和发展。自20世纪30年代起，学者们逐步排除宏观经济环境对股票价格的干扰，剥离潜在混淆因素，直至Brown和Fama等人确立了现今普遍采用的事件研究法框架。事件研究法的核心理念认为，任何对公司产生影响的特定事件都会体现在其股价变动中。它通过选取重大外部事件为背景，分析事件前后对研究样本股价的影响，以评估是否产生异常收益率，从而验证事件对公司价值的实际效应。此方法逻辑清晰，实证操作简便。Fama(1969)率先应用此法探讨企业并购对业绩的影响，自此，事件研究法成为评估企业并购绩效、财务管理领域的主流工具，并逐步拓展至测试市场效率、反垄断分析以及估算政策干预效果等领域。实施事件研究法的步骤如下：（1）首先，识别关键事件。如企业并购、财务报告发布等公司活动，政府的外汇干预、重要会议等公共事件，以及自然灾害等不可预见的外部事件。（2）其次，设定事件估计期和事件期。这两者的长度影响着研究的全面性与干扰因素的复杂性。（3）接着，依据研究目标选取适当的样本和估测模型。常见的估测模型有统计模型和经济模型。常均值收益模型直接以估计期的股票表现为正常收益率，而市场模型通过比较样本股与市场组合的收益来减少市场波动的影响，我国学者通常倾向于采用后者。（4）计算异常收益率，即用事件期内实际收益率减去正常收益率得出。（5）最后，对所得结果进行统计显著性检验，以确认其可靠性。三、研究设计（一）数据选取本文股票价格数据主要来自国泰安CSMAR数据库及巨潮资讯网数据，使用目标公司的股票—海康威视（股票代码：002415.SZ）作为研究对象，以沪深300指数作为市场收益，同时为确保数据的连贯与准确性，数据需要清洗，需要删除停牌日数据，使用前后交易日数据插补并剔除异常值。模型构建本文基于市场模型，使用海康威视在关键事件窗口前的交易日数据，计算出三次事件的预期收益率，然后在此基础上建立事件研究模型，估算异常收益率（AR）和累积异常收益率（CAR），并进一步估计各事件对海康威视股市值的影响。1.事件选取与窗口设计本文梳理了中美贸易战的背景下，美国对海康威视制裁的关键事件，并从中选取三个关键时间点作为事件日。事件一是发生于2019年的10月7日，美国商务部（BIS）以“协助中国政府在新疆侵犯人权”为由，将海康威视列入“实体清单”，限制其获取美国技术和产品。海康威视面临着供应链中断的风险，海康威视的摄像头、服务器等产品依赖美国企业的英特尔CPU芯片，安森美传感器等器件及部分AI算法工具。被列入实体清单之后，这些芯片及算法工具的采购渠道直接被切断，使得海康威视面临成本上升以及技术适配方面的问题，这也暴露了其对全球供应链存在依赖风险；事件二是在2020年6月24日的时候，特朗普政府作出决定，将包含华为、海康威视在内的20家中国高科技企业列入“中国军方拥有、控制或有联系”的公司清单，并且禁止美国公司和个人直接持有或者凭借投资基金持有那些他们认为可中国人民解放军发展的公司股票。此次事件意味着美国对海康威视的制裁从技术封锁延伸到了金融与市场层面；事件三是在2022年11月25日，美国联邦通信委员会也就是FCC宣布，禁止华为、中兴通讯、海康威视等五家公司在美国销售设备，FCC声称这五家公司的产品“对美国国家安全构成不可接受的风险”，FCC禁令明确禁止海康威视在美国销售通信及监控设备，还要求拆除已经安装的设备。这直接导致海康威视在美国市场的业务完全退出，美国营收占比从不足5%降至几乎为零。而受此次影响欧洲、澳大利亚等部分国家效仿美国政策，对采购海康威视设备持审慎态度，导致其海外订单增速放缓。FCC的指控被国际媒体广泛报道，加剧了部分客户对海康威视产品的安全性质疑。例如，中东和非洲部分国家暂停公共安全项目招标，转向日本安讯士等竞争对手。表1三个事件名称时间事件标志事件一2019.10.7美国商务部BIS将海康威视列入实体清单事件二2020.6.24美国国防部将（DoD）海康威视列为“中国军事企业”事件三2022.11.25FCC禁止海康威视在美销售设备将事件发生当日设为第0天，即t=0。事件发生的时间均处于交易状态，故事件的时间即为事件日。本研究遵循国内外事件研究法的惯例，将事件发生日前后10个交易日设定为事件期，其时间范围界定为[-10,10]，而事件发生前的180个交易日定义为估计期，对应区间为[-190,-10]。本文具体选取[-190,-11]作为分析时段，涵盖公告发布前的180个交易日直至前11个交易日，共计180个交易日，以确保充分的数据基础。窗口期的设置旨在探究海康威视股价在事件发生后的异常波动，以全面评估事件对股票价格的影响。以此，我们将事件发生的时刻定为事件日，记作t=0，并选取[-10,10]作为事件窗口，覆盖事件日前后各10个交易日，总计21个交易日，以细致剖析市场反应。2.计算个股实际日收益本文将获取的海康威视（002415.SZ）和沪深300指数自2019年1月1日至2023年7月31日的数据，进行删除停牌，剔除无事件关联的异常交易日，对数据进行预处理。 （3-1）其中代表股票在第t日的股票收盘价；代表股票在第t日的实际收益率，不考虑在此期间公司有无股利发放情况。计算个股窗口期[-10,10]内的正常收益率在国内外相关研究中，较常使用的是市场模型法。这一模型将个股收益率与市场组合收益率联系起来，并假设两者之间存在线性关系。根据市场模型法，以估计期[-190,-11]的数据为样本，以市场指数收益率为解释变量，以个股收益率为被解释变量，建立以下回归模型： （3-2）其中，代表估计期内股票i在第t日的实际收益率；代表估计期内市场组合在第t日的实际收益率，本文中以沪海康威视上市公司的股价作为研究样本，使用沪深300指数的收益率作为市场组合收益率；和的估计采用最小二乘法；为统计误差项。运用Stata17.0进行一元回归分析估计出（3-2）式中的参数和的值，然后求得海康威视在三次美国制裁下事件窗口［-10，10］的预期收益率，运用估计期的数据建立回归模型后，即可用窗口期各日的市场收益率来估计个股的正常收益率，记作。 （3-3）计算个股超额收益率和累计平均超额收益率 （3-4） （3-5）其中，表示在第t天的超额收益率；表示第t1天至第t2天的累计平均收益率。统计检验本文使用T检验去判断CAR是否显著不同于零，即事件的发生是否对海康威视的股票收益率产生了显著影响。如果p值小于显著性水平，则拒绝原假设，认为CAR显著不同于零，即事件的发生是否对海康威视的股票收益率产生了显著影响。如果p值大于显著性水平，则不能拒绝原假设，认为CAR不显著。因此通过检验是否显著地异于0来判断股票回购是否对股价产生影响，其检验统计量为： （3-6）其中，为统计量，为样本均值，S为样本标准差，n为样本数量。根据上述方法，可以得到中美贸易战中美国的制裁如何影响海康威视的市场价值及投资者对政策变化的影响。四、美国制裁海康威视的案例分析（一）事件一分析事件一以2019年10月7日为事件日，事件窗口从2019年9月17日到2019年10月24日，共21个交易日。用stasta17.0运算出估计期的回归方程=0.0002+1.3333，后续运行可得到异常收益率（AR）和累计异常收益率（CAR）。由表2可知，事件窗口期内CAR由正跌至，事件日当天CAR骤降至-6.83%，随后进一步恶化至-10.08%，表明市场对海康威视的负面情绪逐渐累积。首次制裁引发了市场恐慌，投资者对供应链中断和技术封锁的担忧导致股价大幅下跌。AR在事件日当天为-5.41%及后续窗口显著为负，表明市场对技术制裁的高度敏感性。表２事件一的AR和CARdifRitRmtpredicted_returnARCAR-10-0.0261-0.0168-0.0226-0.0035-0.0035-90.00480.00480.0063-0.0015-0.0051-80.02040.00370.00470.01570.0106-7-0.00120.00290.0037-0.00480.0058-6-0.0108-0.0114-0.01540.00460.0104-50.00150.00270.0034-0.00190.0085-4-0.0302-0.0077-0.0104-0.0198-0.0113-30.0042-0.0077-0.01040.01470.0034-2-0.00030.00300.0038-0.0041-0.0008-1-0.0268-0.0099-0.0133-0.0135-0.01420-0.04330.00820.0107-0.0541-0.06831-0.00710.00960.0126-0.0197-0.088020.00950.01060.0140-0.0045-0.09263-0.0213-0.0043-0.0059-0.0154-0.108040.0119-0.0034-0.00470.0166-0.091450.00850.00060.00070.0078-0.08366-0.0158-0.0142-0.01910.0033-0.080370.03840.00300.00380.0346-0.045780.00280.00390.0050-0.0022-0.04799-0.0006-0.0064-0.00860.0080-0.0399100.0047-0.0001-0.00030.0050-0.0348根据上述数据，绘制出AR和CAR的趋势图如2所示。被列入实体清单导致海康威视股价显著下跌，CAR在事件窗口期内呈负向累计趋势，市场价值受到短期冲击。窗口期内多次出现显著负值，验证了“黑天鹅”效应。图2事件一AR与CAR趋势图（二）事件二分析事件二将2020年6月24日定为事件日，事件窗口从2020年6月10日到2020年7月10日，共21个交易日。计算出估计期的回归方程为=0.0006+1.2375，后续运行可得到异常收益率（AR）和累计异常收益率（CAR）如下表3所示，事件日当天AR为0.41%，CAR为1.4，表明事件当日市场反应偏积极中性。事件日后第一天开始下降，AR为-1.87%，CAR为-0.47%，表明了事件后首日股价显著下跌，市场开始消化风险。事件日后第三天AR大幅回升，CAR反弹最后收于5.4%，表明事件窗口期内市场整体对海康威视的估值未受长期压制。相较于2019年的首次制裁事件，2020年的军事企业标签事件表现出市场对重复性制裁的适应性增强，短期冲击被部分消化，但政策不确定性仍压制估值修复空间。表3事件二的AR和CARdifRitRmtpredicted_returnARCAR-100.0010-0.0018-0.00290.00390.0039-9-0.0188-0.0108-0.0140-0.0047-0.0009-80.00310.00180.00160.00150.0007-7-0.0177-0.0120-0.0155-0.0022-0.0015-60.01020.01510.0180-0.0078-0.0093-50.03150.00080.00030.03120.0218-40.01690.00670.00760.00930.0312-30.00600.01340.0160-0.01000.0212-2-0.01330.00080.0004-0.01360.0075-10.00770.00480.00530.00240.009900.00870.00420.00450.00410.01401-0.0281-0.0071-0.0094-0.0187-0.004720.03160.01320.01570.01590.011230.05830.02010.02430.03400.045340.02990.02070.02500.00490.050150.00910.01930.0233-0.01420.035960.05930.05670.0695-0.01020.025770.00110.00600.0068-0.00570.020080.00140.01620.0194-0.01800.002190.08210.01400.01670.06540.067510-0.0365-0.0181-0.0230-0.01350.0540根据表3数据，绘制出AR和CAR的趋势图如3所示。在2020年军事企业标签事件中，事件日前CAR小幅下降，事件引发首日股价下跌，事件日后波动加剧，窗口期内CAR呈“V型”波动，反映市场短期消化冲击能力增强。图3事件二AR与CAR趋势图（三）事件三分析本文将获取的海康威视（002415.SZ）和沪深300指数的日收益率的数据进行处理，将2022年11月25日定为事件日，事件窗口设定为事件发生前后10个交易日，从2022年11月11日到2022年12月9日，共21个交易日。计算出估计期的回归方程为=0.0011+1.0026。通过以上计算预期收益率后，进而可得到异常收益率（AR）和累计异常收益率（CAR）如下表4所示，事件日当天AR为-1.36%，CAR为6.42%，事件当日股价小幅下跌，但此前累积的积极预期抵消了部分负面影响。事件日前CAR累计增加了7.78%，事件日后CAR进一步增长，尤其是事件发生后的第6-7天，AR大幅反弹，显示市场快速消化风险。CAR从1.25%持续上升至13.08%，窗口期内累计异常收益率高达13.08%，显著正向，表明市场对事件反应积极。与2019年实体清单事件对比，本次CAR显著正向，表明市场对重复性制裁的“免疫”效应。而与2020年的军事企业名单事件制裁相比，本次CAR更高，反映公司应对能力进一步强化，市场信心增强。表4事件三的AR和CARdifRitRmtpredicted_returnARCAR-100.03940.02790.02690.01250.0125-90.02620.00150.00040.02580.0383-80.03890.01900.01790.02100.0592-7-0.0113-0.0082-0.0093-0.00210.0572-60.0048-0.0041-0.00520.01000.0671-50.0276-0.0045-0.00560.03310.1003-40.0031-0.0085-0.00960.01270.1130-3-0.02000.0001-0.0010-0.01900.0939-2-0.01820.00100.0000-0.01820.0758-1-0.0035-0.0044-0.00550.00200.07780-0.00960.00500.0040-0.01360.06421-0.0172-0.0113-0.0124-0.00480.059420.04180.03090.02990.01200.07133-0.00410.00120.0001-0.00420.067140.01710.01080.00980.00740.07455-0.0031-0.0061-0.00720.00410.078560.04630.01960.01860.02770.106370.02060.00540.00430.01630.12268-0.0094-0.0025-0.0035-0.00580.11679-0.00300.0002-0.0009-0.00210.1147100.02490.00990.00880.01610.1308根据上述数据，绘制出AR和CAR的趋势图如4所示。在2022年禁售令事件窗口期内CAR呈正向波动，表明市场认为该次制裁事件对公司影响不大。图4事件三AR与CAR趋势图（四）显著性检验根据上述的模型利用stata软件对三次事件计算出的CAR进行显著性检验，如表5所示。表5显著性检验表事件β系数Meansdp值显著性事件一1.3333-0.03690.04100.0005***事件二1.23750.01930.02120.0005***事件三1.00260.08100.02970.0000***注：***、**和*分别表示1%、5%和10%显著性水平下显著，下文表示含义相同。由表5可知，三次事件的β系数都是正数，这意味着事件对CAR有着正向的影响，β系数从1.3333逐渐下降到1.2375，然后又降到1.0026，这反映出市场对于重复性制裁的敏感度有所降低。事件一的均值是负数，首次制裁让市场估值受到了损害，事件二和事件三的均值变为正数，这显示在后续的制裁事件里，市场的反应从负面转变为了积极，其中隐含着对公司韧性的认可，事件一的波动性最高，达到了0.0410，这反映出首次制裁引发了市场的剧烈分歧，事件二的波动性最低为0.0212，市场对重复性制裁的反应变得更加理性，事件三的波动性回升到了0.0297，这可能是由于制裁力度升级引发了短期的争议。三次制裁事件均在1%显著性水平下高度显著，证实美国政策干预对海康威视估值产生了非中性冲击，即事件的影响具有统计学意义，而非随机波动。AR和CAR长期分析上述分析只是考虑了制裁事件所带来的短期冲击影响，为了让研究更加全面，本文借助State17.0计算了事件日前后30天以及90天的AR和CAR，并且绘制出了其趋势图，就如同下图所展示的那样。借助对下图[-30,30]窗口期趋势图进行分析可知道，在事件一图5中，AR和CAR在事件发生前波动剧烈，在事件日附近AR急剧下降，CAR持续向下滑落，这反映出市场对于供应链中断的恐慌情绪，不过CAR在事件发生后的30天内渐渐有所回升，投资者对于长期影响持有乐观的态度；在事件二图7中，AR所受到的冲击有所减弱，事件日AR的跌幅较小，CAR虽然出现了剧烈波动，但是在30天内逐步得以回升；在事件三图9中，AR波动较为平缓，事件日AR接近0，CAR仅仅出现了小幅下滑，这反映了市场对制裁已经不再敏感，30天内CAR恢复到接近事件前的水平，这反映出海康威视的应对机制已经趋于成熟。而分析[-90,90]窗口期的趋势图可了解到，在事件一图6中，事件日AR和CAR的跌幅较小，CAR在事件日发生前几天虽然有一定下跌但是很快就回升了，这表明制裁对海康威视的长期竞争力并没有构成根本性的威胁；在事件二图8中，AR在0值附近剧烈波动而且CAR在0值以下波动，事件日CAR跌幅较大不过短期就迅速恢复；在事件三图10中，制裁事件对AR和CAR造成微细的影响，但值得注意的是在事件日发生后的33天，海康威视控股子公司萤石网络成功登陆上交所科创板，成为海康威视首家分拆上市的子公司但由于上市首日开盘价为28.77元/股，但当日收盘价跌破发行价至25.25元/股，跌幅达12.23%，而使得事件日后的CAR大幅下跌，但后续很快回升。图5事件一[-30,30]AR与CAR趋势图图6事件一[-90,90]AR与CAR趋势图图7事件二[-30,30]AR与CAR趋势图图8事件二[-90,90]AR与CAR趋势图图9事件三[-30,30]AR与CAR趋势图图10事件三[-90,90]AR与CAR趋势图五、实证结论和政策建议（一）实证结论本文立足于美国制裁事件的背景，研究基于海康威视2019—2023年的面板数据，结合实体清单、军事企业标签等典型政策事件，得到如下结论：美国对海康威视实施的三次制裁，其长期影响显现出“边际递减”特性，2019年的实体清单事件带来的冲击最为强烈，不过这也促使了供应链以及技术朝着自主化方向发展，2019年之后，海康威视同华为海思、中芯国际展开合作，自主研发的AI芯片“猎影”系列达成量产，到了2022年芯片自给率超过了60%。依据2022年财报所展示的情况，研发费用达到了98亿元，在营收中所占比例为12%，相较于2019年实现了翻倍，2020年至2022年期间毛利率稳定处于44%至46%的范围，国产替代并没有对利润造成十分突出的侵蚀，2020年的军事企业标签事件加快了市场调整的步伐，国内业务得以兴起。海康威视退出美国市场，2019年北美收入在总收入中的占比为4.2%，到了2022年这一占比下降至0.5%，但东南亚、中东等区域收入增长15%2022年海康威视年报，填补了缺口，且国内业务成为核心支柱，在新基建政策的推动下政府订单激增，2022年国内收入达726亿元，同比增加了18%，占总营收76.5%。而2022年FCC禁令事件则验证抗风险能力增强，市场完全定价风险。结合海康威视的财务分析，2019—2022年营收从577亿元增至8312022年海康威视年报综上所述，本文研究认为美国的制裁只给海康威视的市场价值带来短期的冲击，而长期影响取决于企业技术自主性与战略调整能力。海康威视通过技术自主化、市场多元化和国产代替的战略，将制裁转化为转型动力，但技术依赖和地缘风险仍是长期隐忧，未来还需聚焦“卡脖子”难题与拓展新兴市场。（二）对策建议1.技术创新生态构建未来企业要着力攻克核心技术，着重关注“卡脖子”技术清单，对于GPU芯片、光学传感器等关键领域，设立专门的研发基金，联合中科院计算所、华为海思等机构共同构建“AI开放平台2.0”，借助开源算法以及硬件接口标准化，吸引开发者生态，缩短技术转化周期，2023年海康威视新增国际专利超过200项，这给企业带来启示，要筛选非敏感技术领域，优先申请PCT国际专利，形成技术壁垒，依靠专利交叉授权，与美国企业谈判来获取受限技术的使用权。企业还需要把产品硬件和软件解耦，采用“可替换架构”以保证关键模块可快速替换，建立美国出口管制清单动态监测系统，提前储备替代技术方案来规避技术断供所带来的风险。2.多元化布局与商业模式创新在市场方面，企业应当开展区域性的研发与生产工作，举例来说，可以在东南亚以及拉美地区设立本地化的研究中心，希望能够开发出契合当地需求的产品，依靠与当地企业合资建厂的方式，有效降低关税成本，同时提升区域供应链的效率，以此减少对单一市场的依赖程度，另外企业还需要转变商业模式，把美国禁售产品的功能给予拆解，借助软件定义硬件的模式，用服务订阅取代硬件销售，规避实体清单的限制，并且可提供定制化的解决方案。比如针对欧美高端市场，提供“硬件和数据合规”的捆绑服务，凭借合规性溢价来对冲制裁所造成的损失。3.供应链弹性建设与透明化披露在治理方面，企业应当构建“双链”备份体系，针对关键元器件同时维护中国和美国的两套供应商名单，并定期开展断供压力测试，企业需要在年报里增设“抗风险能力”章节，对国产化率与替代技术成熟度等指标进行量化披露，减少因信息不对称所引发的估值折价，企业还应把供应链韧性纳入ESG评级体系，借助路演向机构投资者展示分拆上市对母公司资产负债率的优化作用，以此稳定长期估值预期。4.政企联动突破制裁困局在未来，政府有必要积极推进“安防产业联盟”的建设工作，联合大华股份以及宇视科技等相关企业，共同构建国产化的技术标准，以此来减少对国际标准的依赖程度，政府还应当设立国家“半导体专项基金”，将扶持的重点放在CIS传感器、存储芯片等存在薄弱之处的环节上，努力缩短与台积电、三星在代工技术方面的差距。另外在自贸试验区试点推行“创新容错清单”，对于那些符合国家战略方向的技术失败情况，给予税收抵扣方面的优惠政策。PAGE29参考文献陈思翀,王子瑜,梁倚天.美国对华科技制裁的反向市场冲击——以华为事件为例[J].国际经济评论,2022,158(2):140-159.郭永虎,于艳文.美国对华科技遏制:演进、影响与中国应对[J].统一战线学研究,2023,7(3):154-165.桑百川,武云欣,李川川.美国限制对华科技投资的演进、影响与应对[J].国际贸易,2024(5):74-86.饶先成,徐棣枫.“长臂管辖”下技术管制问题的制度成因、法律应对与全球治理[J].科技进步与对策,2023,40(09):104-111.孙海泳.美国对华科技施压战略:发展态势、战略逻辑与影响因素[J].现代国际关系,2019(1):38-45.李国喜,施盛云.美国制裁中国高科技企业发展的成因与应对之策[J].商业经济研究,2022(4):138-141.侯祚勇.坚持自主科技创新牢牢掌握核心技术——美国制裁中兴公司事件的启示[J].科技与创新,2018(17):11-13.卢周来,朱斌,马春燕.美对华科技政策动向及我国应对策略——基于开源信息的分析[J].开放导报,2021,(03):26-35+47.肖志敏,冯晟昊.中美贸易摩擦的经济影响分析——基于增加值贸易视角[J].国际经贸探索,2019,35(01):55-69.姬中洋.税收优惠如何影响高技术产业技术效率——基于SFA与中介变量法的研究[J].中国软科学,2019,(07):145-152.崔连标,朱磊,宋马林,等.中美贸易摩擦的国际经济影响评估[J].财经研究,2018,44(12):4-17.蓝文永,黄香华,俞康慧.传统制造企业数字化转型过程的价值创造——以海康威视为例[J].财会月刊,2023,44(07):135-141.陈继勇.中美贸易战的背景、原因、本质及中国对策[J].武汉大学学报(哲学社会科学版),2018,71