安踏体育2025年核心利润增长14FILA盈利能力提升

2025年核心净利润增长14，现金流充裕2025年集团收入增长13核心净利润增长142025年公司收入同比增长13.3802.2202413.9至人民币135.9亿元。分品牌来看安踏/FILA/其他品牌收入348/285/170亿元同比增长4/59；经营利润率分别同比-0.3/+0.8/-0.7个百分点至20.7/26.1/27.9。毛利率微降，费用管控有效，经营利润率稳中有升。毛利率方面公司2025年为62.0较2024年的62.2下降了0.2个百分点主要由于毛利率较低的电子商贸业务占比持续增加等原因。分品牌看：1. 安踏分部：2025年为53.6较2024年的54.5下降了0.9个百分点主要由于加大专业产品成本投入，以及毛利率较低的电子商贸业务占比持续上升。2.FILA分部年为66.4较2024年的67.8下降了1.4个百分点主要归因于策略性地增强和提升产品功能和质量导致成本上升，以及电子商贸业务增长。3. 所有其他品牌：2025年为71.8，较2024年的72.2下降了0.4个百分点，主因狼爪以批发为主，毛利较低，剔除狼爪影响后毛利率增长1.1。经营利润率方面公司2025年为23.8较2024年的23.4上升了0.4个百分点，主要得益于严格的成本管控与持续的营运提效。分品牌看：1. 安踏分部：2025年为20.7较2024年的21.0下降了0.3个百分点主要由于毛利率下降抵消了营运效率的改善。2. FILA分部年为26.1较2024年的25.3上升了0.8个百分点主要由于营运效率提升。3. 所有其他品牌：2025年为27.9，较2024年的28.6下降了0.7个百分点，主要受新收购品牌整合培育阶段影响。AmerSports作为联营公司，利润贡献大幅增长。2025年分占联营公司净溢利为12.031.982024AmerSports1621202512.9至135.9亿元，剔除后核心净利润同比增长13.9。图1：公司业绩概览公司公告，图公司营业收入及增速 图公司归母净利润及增速公公告、 、 公公告、 、图公司利润率水平 图公司费用率水平 公公告、 、 公公告、 、图公司推广费用率、研发费用率、员工成本费用率 图公司ROE、ROA、ROIC公公告、 、 公公告、 营运资金周转保持基本稳定，维持50以上派息率并增加股份回购。存货周转天14137202421512025210.0亿元净现比净现金317.2亿元2025年派息率为50.1并于年内16.8图公司经营活动现金流净额及净现比 图公司营运资金周转天数公司告、 、 公司告、 、安踏增长稳健，FILA盈利提升，其他品牌高速增长安踏品牌：2025年稳健增长，坚持大众定位、专业突破、品牌向上2025年安踏主品牌收入为人民币347.5亿元同比增长3.7主要由于渠道优化及电商业务增长。毛利率为53.6，较2024年的54.5下降0.9个百分点，主因加大专业产品的成本投入及电子商贸业务占比持续上升所致；经营利润率为20.7，较2024年的21.0下降0.3个百分点，主因毛利率下降所致。分渠道看渠道收入187亿元同比+2.6电商渠道128.6亿元同比+7.3；传统经销及其他渠道收入31.9亿元，同比-3.4。年末安踏大货和童装分别拥有7,203家/2,652家门店，同比增加1.0和-4.7。PG7C202(KAI1长和。安踏儿童推出应用追风、水冷及热返等创新技术的系列产品，满足年轻家庭对儿童运动产品IP（驭风、骇浪、追风）销量超额完成目标。新店型新业态创新线下经营模式。期内公司持续推动安踏竞技场级、安踏殿堂级、安踏冠军、安踏作品集及超级安踏门店建设。其中超级安踏店效稳健增长，竞技场旗舰店和Palace店月均店效分别突破300万/80万元。Top10级别核心产品，兼顾流水增长与利润。图安踏主品牌各渠道收入（百万元） 图安踏主品牌各渠道收入占比公公告、 、 公公告、 、FILA品牌：2025年收入增长7，经营利润同比增长1，盈利能力显著增强2025年FILA品牌收入为人民币284.7亿元，同比增长6.9，主要得益于商品升级和电商增长。毛利率下降1.4个百分点至66.4，主因策略性地增强和提升产品功能和质量以致成本上升及电子商贸业务增长所致，经营利润率提升0.8个百分点至26.1，主因营运效率提升所致。针对FILA发展策略，确立ONEFILA核心战略，明确高端运动时尚定位，集中资源推进品牌向上、商品革新、零售升级。产品方面，集团不断优化和升级产品，深度聚焦POLO衫、跑鞋及老爹鞋等品类，其中科技老爹鞋FILAVetta成功塑造V头鞋新风格，驱动老爹鞋家族全年销量达成近千万双，未来将继续孵化网球及高尔夫领域，推出具有影响力的爆款产品，强化品牌在专业运动领域的影响力；零售运营层面，以一店一主题策略推动门店向沉浸式品牌体验空间转型，开设全新FILATOPIA一号店作为顶级标杆。年末FILA店铺总数2040家同比减少1其中大货店1273家同比+0.7儿童店578家同比-2潮牌店189家同比-8.3年目标总店数1900-2000家。其他品牌：迪桑特和可隆增长强劲，品牌矩阵持续完善2025年其他品牌实现收入增长59.2至170亿元（其中迪桑特增长超过35，可隆增长超65），占集团收入比重21，迪桑特和可隆品牌定位不同的细分市场，实现了较好的品牌美誉度与高质量产品毛利率同比下降0.4个百分点到71.8，经营利润率同比下降0.7个百分点到27.9。迪桑特品牌收入接近90亿元人民币，经营利润率达35，会员呈现年轻化趋势，2708可隆品牌接近58亿元人民币经营利润率达33主打差异化策略平均店效200万，鞋流水同比增长140。狼爪品牌于2025年6月被公司成功收购，实现了集团从大众到高端户外领域全方位覆盖。管理层已为其制定五年全球品牌复兴发展规划。205年底26206年底目标开至2602702025年底209家门店，2025年底目标开至220-230家。AmerSports：AmerSports2025年实现收入增长26.7至65.7亿美元，联营公司12.03图分品牌收入规模（亿元） 图分品牌收入增速公司告、 、 公司告、 、图分品牌毛利率 图分品牌经营利润率公司告、 、 公司告、 、2025下半年增长放缓，利润率小幅提升2025下半年公司收入同比增长12.4至416.8亿元，归母净利润同比减少16.7至65.6亿元，其中核心净利润同比增长13.3。下半年经营压力加大，利润率下滑幅度明显。毛利率同比+0.3百分点至60.7，其中安踏/FILA/其他品牌毛利率分别同比-0.3/-0.6/-1.7个百分点至52.3/64.9；经营利润率同比+0.1百分点至21.45，其中安踏/FILA/其他品牌分别同比增加-1.9/+2.2/-3.8个百分点至18.3/24.4；核心归母净利率同比+0.1百分点至15.7。其中销售费用率同比-0.9百分点至36.4，管理费用率同比+0.8百分点至6.8财务费用率同比+0.5百分点至-1.3广告及宣传费用率同比-1.1百分点至9.3，研发费用率同比-0.1百分点至2.8，员工成本费用率同比+3.9百分点至14.9。图公司半年度收入及增速 图公司半年度归母净利润及增速公公告、 、 公公告、 、图公司半年度利润率 图公司半年度费用率公公告、 、 公公告、 、图20：公司推广费用率、研发费用率、员工成本费用率公公告、 、管理层对体育行业与公司的发展保持信心（一）增长目标安踏：低单位数增长；预计经营利润率20；FILA：中单位数增长；预计经营利润率25；其他品牌（除狼爪）：增长+20以上；预计经营利润率超25；亚玛芬集团：全球收入增长18-20。（二）战略展望依然坚定践行聚焦，单聚焦、多品牌、全球化战略方向，以长期主义布局未来发展。品牌策略上，安踏稳住下沉市场，加速核心商圈有效店型扩张，重新梳理线上策略以实现更高增速；斐乐控制全渠道零售折扣以保住毛利率，继续优化费用效率；迪桑特/可隆以同店增长和用户运营驱动，保持高端小众定位。渠道与运营方面，优化门店结构，线上收入占比35.8，将继续加强。库存2026投资建议：看好集团多品牌运营能力和全球化布局，持续在行业保持领先地位2025年公司业绩稳健增长，各品牌分部均展现出良好发展势头，特别是其他品牌分部的高速增长和新收购品牌的整合为未来发展注入新动能。基于公司强劲的业绩表现和未来的战略布局，我们小幅上调2026-2027年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为139.8/157.3/175.1亿元（2026-2027年前值为139.3/155.8亿元），同比增长2.9/12.5/11.3。维持107-112港元目标价，对应2026年20-21XPE，维持优于大市评级。表1：盈利预测与市场重要数据202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)70,82680,21987,97995,812104,391(+/-)13.613.39.78.99.0净利润(百万元)1559613588139781572717506(+/-)52.4-12.92.912.511.3每股收益（元）5.584.865.005.626.26EBITMargin26.424.819.620.120.6净资产收益率（ROE）25.320.719.219.519.6市盈率（PE）12.614.514.112.511.2EV/EBITDA10.610.012.411.310.4市净率（PB）3.192.992.702.442.20: 估算表2：可比公司估值表公司代码公司名称投资评级收盘价人民币2024AEPS2025E2026E2024APE2025E2026Eg2025-2026PEG20262020.HK安踏体育优于大市70.605.584.