策略：关注相对独立景气和内外需再平衡

正文目录市场表现 3估值比较 5港股盈利 7港股资金面和市场情绪 8回购、增发、IPO及解禁 风险提示 12-2Bloomberg2020-01-2Bloomberg2020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07-5%恒生指数Bloomberg，2026-01-5%恒生指数Bloomberg，

6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%%6543210-1韩国KOSPI6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%%6543210-1Bloomberg图表2104.82bps10年美债名义利率MAG10年美债名义利率纳斯达克Nifty纳斯达克金龙标普恒生科技创业板实际利率日经MSCI全球沪深300MSCI发达台湾实际利率全球主要资产美元计价涨跌幅股市债市货币图表30.6%的负向贡献通胀预期4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%恒生指数墨全球主要资产美元计价涨跌幅股市债市货币图表30.6%的负向贡献通胀预期4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%商品商品盈利预期贡献无风险利率贡献全球国债盈利预期贡献无风险利率贡献全球债券全Stoxx欧洲英国富时风险溢价贡献风险溢价贡献恒指涨跌幅恒指涨跌幅3铜巴西3市场表现图表1IBOVSPA市场表现图表1IBOVSPAKOSPI7领跌恒生科技指数图表4：上周农林牧渔、医药、综合、汽车、消费者服务等板块涨幅居前港股行业表现周度表现 YTD表现（右）

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%农医综汽林药合车牧 渔 务

有食银轻综通色品行工合信金饮制金属料造融

股售通

服及装公用事业

钢基建电铁础材子化工

机非交械银通行运金输融

房石传家电国地油媒电力防产石设军化备工及新能源图表5：上周小盘股优于大盘股，红利板优于科技板块 图表6：上周溢价由119.81上涨至120.48-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%

指企数 利

周涨跌幅1.0%-1.5%-1.9%-2.4%-1.1%1.0%-1.5%-1.9%-2.4%-1.1%--1.8%生 生生生生生互 小中大大中联 型小型中型网 股型股型科 股 股技业

130

2006-012007-012008-012009-012010-012011-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

恒生AH溢价指数估值比较图表7：港股估值相对全球仍具优势90%分位90%分位10%分位动态PE2013年以来均值25.422.1 22.119.317.516.914.3 14.2 14.113.513.112.810.89.28.013.917.319.0

全球主要股指估值对比40353025201510创业板日经225纳斯达克道琼斯指数标普500恒生科技印度Nifty台湾TAIEX法国CAC40Stoxx欧洲600德国DAX创业板日经225纳斯达克道琼斯指数标普500恒生科技印度Nifty台湾TAIEX法国CAC40Stoxx欧洲600德国DAX纳斯达克金龙沪深300上证指数英国富时100恒生指数巴西IBOVSPA韩国KOSPIBloomberg图表8：PB-ROE国际比较视角下，MSCI中国指数溢价率为7.8% 图表9：中美科技股的PEG估值近期快收敛PBChinaStockPremiumROEChinaStockPremium(fwd12m) MSCI中国指数折价率（PB-ROE，RHSPBChinaStockPremiumROEChinaStockPremium(fwd12m) MSCI中国指数折价率（PB-ROE，RHS） -20%-40%

50%40%30% 10%0%-10%-20%

7.0最新PEG最新PEGAvgPEGMag7avgPEG：2.30Terr10avgPEG：1.075.04.03.02.01.00.0(1.0)苹亚果马

NvidiaMetaPlatformsAlphabet软 斯NvidiaMetaPlatformsAlphabet

腾阿美小比京网百吉中 恒MSCI讯里团米亚东易度利芯 生MSCI

-30%2018/012018/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/01

逊 拉达100克100

控巴 集迪股巴 团股份

科技100科技100Bloomberg 注：PEG=PE/EPSCAG，CAGREPS预测和当前滚动12月EPS。Bloomberg图表10：恒指前向PE估值目前在11x附近 图表11：恒指动态PE隐含股权风险溢价处于较低水平恒生指数动态PE 年以来均值 均值+1倍标准差 -1倍标准差151413121110982013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-0172013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01

恒生指数% 按南向成交占港股全市场比计算：10年利率按南向成交占港股通比计算：10年利率隐含ERP按南向成交占港股通比计算：10年利率隐含ERP121086422026-012020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-0102026-012020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01Bloomberg ERPERP使用南向占港股通比Bloomberg图表12：分行业估值比较Bloomberg港股盈利图表13：近期境外中资股2026E盈利预期略有下行 图表14：2026E盈利预期修正宽度近期略有下行（亿港币） 境外中资股年度盈利预测 境外中资股盈利修正宽度56,00054,00052,00050,00048,00046,00044,00042,00040,000

2024E 2025E 2026E 2027E80%2024E上修个数＞下修个数2025E2026E2027E60%40%20%80%2024E上修个数＞下修个数2025E2026E2027E60%40%20%0%20%40%60%80% 下修个数＞上修个数--2023-012023-032023-052023-072023-092023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03Bloomberg MSCI盈利预期数据Bloomberg图表15：2026E盈利预期修正：近一月高股息、上修明显，科技硬件、互联网有所下修近一月化 近一周化科技硬件互联网MXCN大众消费医药高股息-16.0%-14.0%-12.0%-10.0% -8.0% -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0%注：基于MSCI中国指数中的港股、美股成分股，自下而上整体法加总计算彭博盈利预期数据Bloomberg港股资金面和市场情绪图表16：截至2026-03-25，主动外资延续流出，被动外资转为流入EPFR图表17：上周外资净流入境外中资股0.4亿美元，主动外资延续流出，被动外资延续流入主动型外资流入境外中资股 被动型外资流入境外中资股 南向流入港股（亿美元）17.8117.9618.534.8217.8117.9618.534.829.393.614.463.75-1.18-0.01-5.4-65.64-9.1038.33-3.31-1.312.604.4223.3324.4330.5131.7437.7054.8850403020100-10-2026/02/04 26/02/11 26/02/18 26/02/25 26/03/04 26/03/11 26/03/18 26/03/25注：图中数据均截至周三EPFR图表18：南向资金上周流入传媒、汽车、消费者服务、电子、银行板块较多（单位：亿港元）图表19、美团-W等（百万港币）

图表20：港汇处于偏高区间，1MHIBOR-OIS提升至2.4%附近-0.5-1.5-2.5-3.52020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01-4.52020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01

Hibor-OIS USDHKD（右轴，逆序

7.757.767.777.787.797.807.817.827.837.842023-072024-012024-072025-012025-072026-017.852023-072024-012024-072025-012025-072026-01图表21：港股情绪指数最新读数25.1，落入恐慌区间恒生指数 华泰策略港股情绪指数（右轴）贪婪区间乐观区间贪婪区间乐观区间悲观区间恐慌区间31,00029,000 7027,0006025,0005023,00021,000 4019,0003017,0002020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03，，Bloomberg，HKEX 沽空占市场成交额比例（%） 恒生指数（点，右轴）恒指沽空比率（4WMA）图表22：恒指PCR近期有所下降 图表23： 沽空占市场成交额比例（%） 恒生指数（点，右轴）恒指沽空比率（4WMA） 恒生指数 恒指看沽看购头寸比（RHS）35,000 20,00015,0002021-012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/0110,0002021-012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/01

2025-072026-012025-072026-01

2021/012021/01

33,00031,00029,00027,00025,00023,00021,00019,00017,0002025/072026/0115,0002025/072026/012021-072022-012022-072023-012023-072021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01回购、增发、IPO及解禁图表24：上周港股回购案例数量回升74个至154个 图表25：上周港股回购金额回升40.7亿港元至45.8亿港元港股周度回购案例（逆序）

港股周度回购金额（亿港币，逆序）恒生指数（RHS） 恒生指数（RHS）0

港股周度回购案例（12MA）

35,00033,00031,00029,00027,00025,00023,00021,00019,0002010-012011-012012-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

0

港股周度回购案例（12MA）

36,00034,00032,00030,00028,00026,00024,00022,00020,00018,0002010-012011-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01图表26：近一年港股募资情况一览 图表27：港股近期IPO节奏代码 公司名称 上市日期（百万港元） 首次招股募资 上市后募资代码 公司名称 上市日期140,00080,00060,00040,00020,0002025-032025-0402025-032025-04

0664HK 铜师傅 2026/3/313625HK 傅里叶 2026/3/316636HK 极视角 2026/3/302526HK 德适-B 2026/3/302726HK 瀚天天成 2026/3/301021HK 华沿机人 2026/3/302632HK 泽景股份 2026/3/242729HK 凯乐士技 2026/3/242701HK 国民技术 2026/3/233355HK 飞速创新 2026/3/23 2025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-03图表28：后续月度解禁规模一览 图表29：近期解禁个股一览2025-052025-