2025年对外经济部门体检报告：国际收支延续自主平衡民间对外净头寸转正祛魅有关汇率升值的宏大叙事

2025年对外经济部门体检2025年对外经济部门体检全年顺差占比仍然处于国际认可的合理范围以内。随着全球经常项目差n内外需分化态势下，货物贸易顺差创历史新高，并首次突破万亿美元大关，是经常项目顺差扩大的主要贡献项。旅行服务带动服务贸易逆差收出，资本项目总逆差刷新历史记录，同时外资对中国股票和债券投资分n内资净流出规模创新高，主要是因为境内外汇供求缺口逆转，银行将结售汇顺差转化为境外资产运用，以及南下资金加速流入港股n外债去杠杆加速，主要源于外来债券投资时隔两年重回净流出。外来股权性质直接投资和证券投资均有改善。在复杂多变的内外部环境下，外企来华投资意愿边际改善，或与外企盈利水平提升有关。以来新高。随着人民币汇率止跌回升，交易因素对外汇储备资产影响减弱。受央行增持黄金储备和金价上涨的双重影响，我国黄金储备余额占n内资外流加快导致民间部门对外净头寸连续四个季度保持正值。随着民间对外资产运用增多，预计汇率和资产价格等因素对民间对外资产余额影响愈发明显。与此同时，境内市场主体对人民币汇率升值敏感性或有tao.guan@证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001投资头寸表。现结合最新数据对2025年我国对外经济部门状况分析如下：2025年，经常项目顺差同比增长59%至7350亿美元，占GDP比重为3.7%，是2011年以来首次超来重拾升势（见图表3）。由于过度失衡会对经济稳定构成风险（尤其是这些失衡通过无序调整进法国在2026年担任七国集团（G7）轮值主席国期间，将推动实现1美国财政部界定主要贸易伙伴“汇率操纵”的三条量化标准1）与美国存在显著双边贸易顺差，财政部认定双边货物与服务贸易顺差达到至少150亿美元的经济体即为“显著”顺差2）经常账户显著顺差，财政部认定经常账户顺差占GDP比重达到3%及以上即为“显著”3）持续性单边干预：财政部将连续12个月中至少8个月实施的、累计达到经济体GDP至少2%的外汇净购买行为，认定为持续性单边干预。2详见/-/media/files/publications/pp/2026/english/ppea2026006.pdf/s?__biz=MzA4MTI2MzgyNQ==&mid=2650090662&idx=2&sn=8b2c7806c4451bed4026b9e51b8fffaa&chksm=86a352d34a09b711d8fada7e80cf305f4365c7e7441ddcd693aa6d09b4bf6dac9c589cc9690a&scene=272026年4月15日2026年4月15日202025年，货物贸易顺差同比增长31%至10606亿美元，首次突破万亿美元大关，贡货物贸易顺差创新高主要反映了内外需分化影响：一方面，货物进口价格（人民币口径）与上年基相较于全球货物出口量价表现，中国货物出口“以价换量”趋势显著（见图表6）。受此影响，中服务贸易逆差收窄的主要贡献项是旅行服务，支出2540亿美元，与上年基本持平，旅行服务收入增长37%至552亿美元，创历史新高，表明外籍人员来华旅行热度提升，反映了我国实施单向免签政策的积极影响。同期，运输服务逆差同比增长伊冲突爆发以来，能源价格大幅上行。随着美伊谈判开启，中东局势有所缓和，但贸易下行难以避新高。未来仍然需要密切关注中东冲突演变对我国外贸增长前景的影响。4详见https://www.bankofengland.co.uk/bank-insights/2026/global-imbalances-are-back5详见/english/news_e/news26_e/stat_19mar26_329_e.htm2026年4月15日2025年，人民币对美元汇率先抑后扬、总体震荡升值，关于人创历史新高。其中，净误差与遗漏为+385亿美元，为2009年以来首次转正线上资本项目中，民间部门对外投资（非储备性质金融账户资产端，即“内资”）净流出规模增长但净流出规模减少51%至125亿美元。这是历2026年4月15日202从项目构成看，2025年内资净流出创历史新高，主要由其他投资是连续第二年净流出，同比增长132%至2908亿美元；对外证券投资净流出规模同比增长70%从资金性质看，对外债权类（含对外直接投资项下的关联企业债务往来）和股权类资金净流出均有新高；对外贷款、货币和存款均是连续第二年净流出根据外汇局首次发布的年度证券投资、其他投资的部门构成数据，存款净流出中，银行部门净流出规模占比分别为86%、96%、34%。由此可以判断，投资、贷款和存款增加，主要源于境内外汇市场供求关系大幅改善，促使银行部门对外投资增加。全年，银行即远期（含期权）结售汇由此前两年连续逆差转为顺差3285亿美元，仅对外股权类资金中，直接投资和证券投资规模此消彼长。全稳定，同比减少7%至1401亿美元；2026年4月15日20从项目构成看，2025年外资净流出放缓，主要由其他投资和续第四年净流出，但规模由上年576亿降至24由上年426亿扩大至800亿美元，为近三年来新高；外来证券投资则由此前两年净流入转为净流出650亿美元。从更长时间范围看，2022年至今，直接外债去杠杆速度加快主要反映了债券投资影响317亿降至331亿、91亿美元，进口应付等贸易信贷负债净流入规2026年4月15日2连续第二年增加，并且增幅由上年1250亿扩大至7527亿元，为2021年以来新高。2025年，关于人民币升值增强中国资产对外资吸引力的说法6详见/wp-content/uploads/2026/01/BCS2026.pdf2026年4月15日2025年汇率走强主要由基本面而非市场情绪驱动。由于基础国际收支顺差仍然小于短期素导致外汇储备资产连续第二年减少，但降幅由上年614亿收窄至513亿美元（见图表18）。分季末我国黄金储备余额升至3195亿美元，贷款、货币和存款、贸易信贷分别净流出13由正估值效应主导；证券投资净负债头寸收窄则是对外股权和债券投资净流出，以及外资减持人民7详见/-/media/files/publications/cr/2026/chinese/1chnca2026001.pdf2026年4月15日202025年末，民间部门对外资产余额为80417亿美元，较上年末增加12726亿美元，其中交易因素影响（即内资净流出）为8076亿美元，大于汇率和资产价格变动带来的正估值效应4649亿美元；民）（2022年以来，由于外资流动规模保持低位，因此汇率和资产价债余额变化。不同于对外负债端，长期以来民间对外资产余额变化4,6494,3872,8152,151股权4,0492,08121,92924,4942,5652,9082,36823,5074,0474,697股权4,6314,273424本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。本报告发布的特定客户包括：1)基金、保险、QFII、QDII等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2)中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格