保险资产管理产品估值指引(试行)

保险资产管理产品估值指引(试行)为规范保险资产管理产品（以下简称“保险资管产品”）估值业务，统一估值标准，提升估值结果的真实性、准确性、可比性，保护产品份额持有人合法权益，根据《中华人民共和国保险法》《资产管理产品相关会计处理规定》《保险资产管理产品管理暂行办法》《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》等法律法规及监管规定，制定本指引。一、适用范围与基本原则本指引适用于在中华人民共和国境内依法设立的保险资产管理机构（含养老资产管理机构，以下简称“管理人”）发行管理的各类保险资管产品，包括但不限于债权投资计划、股权投资计划、组合类保险资管产品、资产支持计划、公募REITs、衍生品挂钩产品等，不含管理人受托管理的保险资金单独账户。保险资管产品估值应当遵循四项核心原则：一是客观性原则，管理人应当以获取公允价值为核心目标，独立开展估值，不受份额持有人、第三方机构不当干预，不得通过估值调节产品收益、规避监管要求；二是及时性原则，估值应当按照约定频率按时完成，公募产品每日估值，私募产品至少每周估值，开放日必须完成估值；三是谨慎性原则，对存在估值不确定性的资产，应当合理计提估值调整，不得高估资产价值、低估负债；四是一致性原则，同一管理人管理的不同产品对同一资产的估值方法应当保持一致，不得因产品类型、持仓规模不同选择性使用估值方法，估值方法调整应当履行合规程序。二、估值基础要求与公允价值层级管理人是保险资管产品估值的责任主体，对估值结果的真实性准确性承担最终责任。管理人可以委托第三方估值机构提供估值服务，委托关系不免除管理人的主体责任，第三方估值机构应当具备证券期货相关业务资格，符合监管部门对第三方服务机构的资质要求，建立独立于委托方的估值体系。估值日按照产品合同约定确定：公募保险资管产品每个交易日进行估值，每周披露一次净值；封闭期内的私募产品至少每周披露一次净值，开放日应当在开放前完成估值；定期开放产品应当在开放日、申购赎回确认日完成估值；固定收益类封闭式产品到期前，可以按照产品合同约定缩短估值披露周期。根据公允价值的可靠程度，将估值依据划分为三个层级：第一层级，存在活跃市场公开报价的资产，以公开报价作为公允价值，此处公开报价指估值日能够从交易所、经纪商、行业协会、定价服务机构等获得的正常交易报价，不包括被迫清算、非正常抛售的非公允报价；第二层级，不存在活跃市场公开报价，但存在相同或类似资产活跃市场报价，或能够通过可观察市场参数输入估值模型的，以模型输出结果作为公允价值；第三层级，不存在活跃市场，且所有估值参数均为不可观察的非市场参数的，采用第三方估值结果或管理人内部估值模型确定公允价值。仅封闭运作的固定收益类产品符合会计准则要求的，可采用摊余成本法估值，开放式产品（货币市场类产品除外）不得采用摊余成本法估值，货币市场类产品采用摊余成本法估值的，应当每日控制影子定价与摊余成本估值的偏离度，偏离度绝对值超过0.5%的，应当调整估值并履行披露义务。三、各类资产的具体估值方法（一）现金及流动性工具1.现金、一般性银行存款以账面价值估值，对于存在信用风险的银行存款，当存款银行主体信用评级下调至AA级以下、出现债务违约迹象时，应当根据预计可回收金额调整估值；2.期限在1年以内的国债、央行票据、同业存单、短期融资券等货币市场工具，剩余期限不超过397天且符合摊余成本法适用要求的，可采用摊余成本法估值，不符合要求的采用净价估值；3.七天通知存款、协议存款按应计利息调整账面价值估值。（二）固定收益类资产1.银行间债券市场交易的债券、资产支持证券，存在活跃市场交易的，优先采用中央国债登记结算有限责任公司、中国证券登记结算有限责任公司、全国银行间同业拆借中心提供的官方当日估值净价估值，同一债券存在多个官方估值的，管理人应当事先确定一致的选用规则并对外披露；不存在活跃交易、连续30个交易日无成交的债券，采用现金流折现模型估值，折现率应当参考相同评级、相同剩余期限同类型债券的收益率曲线，结合发行人信用溢价调整确定；2.交易所市场交易的债券、可转换债券、可交换债券，上市交易的债券以估值日收盘价估值，当日无成交的，以最近一个交易日收盘价估值，连续15个交易日无成交且收盘价偏离合理估值超过2%的，采用模型估值；可转换债券转股期内，应当结合正股价格、转股价格、剩余期限计算理论价值，理论价值与收盘价偏离超过5%的，应当按理论价值调整估值；3.非公开定向债务融资工具（PPN）、私募债，没有公开交易市场的，采用第三方估值机构提供的估值结果，第三方无估值的，采用内部现金流折现模型，折现率应当加上不低于同评级公募债券收益率20BP的流动性溢价；4.非标债权（含债权投资计划基础债权、信托债权等），债权本身存在清晰可预测的现金流量，且同时满足四个条件：本金预期回收比例不低于90%、利息未发生欠息、基础资产未发生重大信用风险、管理人能够持续跟踪监测现金流，可采用摊余成本法估值；不满足上述条件的，应当采用公允价值估值，公允价值按照基础资产债务人信用状况，结合抵质押物价值，采用现金流折现法确定；债务人发生信用违约、本息逾期超过90天的，应当至少计提50%的估值减值，逾期超过180天的，全额计提减值；5.ABS、ABN、资产支持计划，分级产品的优先级份额，按照信用评级拆分现金流后折现估值，次级份额按照基础资产剩余现金流减去优先级应付本息后的剩余部分折现估值；当基础资产逾期率超过5%的，次级份额估值下调不低于10%，逾期率超过15%的，次级账面价值减计至零。（三）权益类资产1.上市交易的股票、存托凭证、ETF，以估值日收盘价估值，估值日无交易的，以最近交易日收盘价估值；上市公司发生并购重组、退市风险警示、重大亏损等重大事项导致停牌超过3个交易日的，管理人应当参考可比公司估值、重大事项影响调整估值，停牌超过30个交易日的，估值调整幅度应当不低于同期行业平均涨跌幅；2.非公开发行股票、大宗交易受让的限售股，按照收盘价扣除流动性折价，流动性折价根据剩余锁定期确定：剩余锁定期1年以内的，折价率不低于5%，1-2年的，折价率不低于10%，2年以上的，折价率不低于15%；国有股权估值应当符合国有资产管理相关规定，不得低估国有资产价值；3.未上市企业股权（含股权投资计划直接投资股权），最近12个月内完成新一轮市场化财务融资的，以最近一轮融资的估值为基础，结合被投资企业经营业绩变化调整，经营业绩较融资时下滑超过20%的，下调估值不低于15%；最近12个月内没有融资的，采用市场法或收益法估值，市场法参考同行业可比上市公司市盈率、市净率估值后，扣除不低于50%的流动性折价，收益法按照预期未来现金流折现，折现率不低于同行业平均收益率加5个百分点的风险溢价；被投资企业连续两年亏损、净资产为负的，估值确认为零；4.公募基金、私募基金份额，持有的开放式基金份额以估值日的基金份额净值估值；封闭式基金、私募股权基金份额，以管理人最新披露的份额净值为基础，结合底层资产变化调整，超过6个月未披露净值的，至少计提50%减值，超过12个月未披露的，全额计提减值。（四）另类资产1.不动产，包括直接持有不动产、非公募REITs项下不动产，估值每年至少委托具备一级资质的房地产估价机构进行一次外部评估，日常估值以上次评估价值为基础，结合市场租金变化、折旧、区域房价指数调整；商用不动产空置率超过20%的，下调估值不低于10%，空置率超过50%的，下调估值不低于30%；公募REITs上市交易份额以收盘价估值，锁定期内战略配售份额参考收盘价扣除流动性折价，锁定期1年以内折价5%，1年以上折价10%；2.基础设施产权、大宗商品，基础设施产权按照未来可获得的现金流折现估值，参考行业平均投资收益率确定折现率；大宗商品按照对应期货市场主力合约价格估值，没有期货价格的参考第三方大宗商品报价机构的公允价格。3.艺术品、收藏品等小众另类资产，每年至少评估一次，参考同类资产公开拍卖成交价格确定估值，无法获取可比价格的，按照初始成本每年计提不低于5%的折旧，发生减值迹象的及时调整估值。（五）衍生工具场内交易的期货、期权以估值日结算价估值，当日无结算价的，以最近交易日结算价结合市场变化调整估值；场外期权、利率互换、信用违约互换等场外衍生品，管理人应当独立对交易对手提供的估值结果进行复核，参考可观察市场参数采用Black-Scholes模型或现金流折现模型验证，偏差超过5%的，按复核后的结果估值；远期交易按照标的资产价格减去远期价格折现估值。四、估值流程与内部控制管理人应当建立清晰的内部估值职责分工：投资部门负责提供估值相关的基础资产信息，及时提示资产信用风险、重大事项变化；估值运营部门负责具体估值核算，估值运营部门应当独立于投资部门，不得受投资业务干预；风控合规部门负责对估值方法、估值结果进行合规审核，监督估值调整程序；内部审计部门每年至少对估值业务开展一次专项审计。管理人委托第三方估值的，应当每年对第三方估值机构的估值质量进行评估，及时更换不符合资质、估值偏差过大的机构。单次调整金额超过产品净资产1%的重大估值调整、估值方法变更，应当履行以下程序：一是估值部门提出调整申请，说明调整原因、调整方法、调整对产品净值的影响；二是风控合规部门审核调整的合规性，确认符合本指引和产品合同约定；三是管理人专门设立的估值委员会审议通过，估值委员会中独立于投资条线的成员比例不低于三分之一；四是通知托管人复核，调整结果经托管人确认；五是按照合同约定向份额持有人披露，公募产品应当在3个工作日内披露，私募产品应当在下次开放前披露。托管人应当对管理人的估值结果履行复核责任，重点复核估值方法是否符合约定、估值调整是否履行程序、净值计算是否准确；托管人对估值结果有异议的，应当及时通知管理人，双方共同核查，无法达成一致的，管理人应当以书面形式说明差异原因，托管人可按照监管要求披露差异情况。管理人应当建立估值错误追责机制，因工作失误导致估值错误超过产品净值0.5%的，属于重大估值错误，应当及时更正披露，并向监管部门报告，追究相关人员责任。五、特殊情形估值处理（一）流动性不足资产估值：资产符合下列情形之一的，认定为流动性不足资产，应当计提流动性折价：1.资产剩余锁定期超过6个月，无法通过公开市场转让；2.连续30个交易日日均成交金额不足资产账面价值的1%；3.资产转让存在合同限制，无法及时变现。流动性折价率根据受限期限确定：受限期限不足6个月的，折价率1%-3%，6个月-1年的，折价率3%-8%，1年-3年的，折价率8%-15%，3年以上的，折价率不低于15%；持仓占产品净资产超过5%，且该资产单日成交不足持仓规模10%的，额外加计2%-5%的流动性折价。（二）信用风险资产估值调整：资产存在下列情形的，应当计提减值：1.发行人主体信用评级下调至投资级以下（国内评级BBB+以下，国际评级BBB-以下）；2.发行人发生本息逾期，未按时兑付；3.发行人进入破产重整、清算程序。信用评级下调至非投资级的，至少计提10%估值减值；本息逾期30天以内的，计提20%减值，30-90天的，计提50%减值，90天以上的，全额计提减值；进入破产清算程序的，按照预计可回收金额估值，可回收金额为零的全额计提减值。（三）市场异常波动估值：发生极端市场波动、重大公共事件等情形，市场价格严重偏离合理价值的，管理人可以暂停使用当日市场价格，采用模型法调整估值，同时及时向监管部门报告，向份额持有人披露，极端情形消除后恢复正常估值。（四）关联资产估值：管理人投资关联方发行或持有的资产，估值应当严格遵循本指引要求，不得高估资产价值，关联方提供的估值结果必须经管理人独立复核，不得直接采用，关联资产估值结果应当每年经内部审计部门专项审计。六、信息披露与监督管理管理人应当在产品合同中明确约定估值方法、估值频率、估值调整程序，不得隐瞒估值规则；公募产品应当在定期报告中披露公允价值层级分布、估值方法执行情况、重大估值调整对净值的影响；私募产品应当按照合同约定向份额持有人披露估值结果，份额持有人要求查阅估值方法、估值调整记录的，管理人应当及时提供。管理人应当留存完整的估值调整记录，保存期限不低于产品清算后5年；应当定期对估值人员开展专业培训，估值人员应当具备会计、金融、估值相关专业资质，熟悉各类资产估值规则。银保