【《上市公司自愿性信息披露问题的案例分析-以万科集团为例》8400字（论文）】

上市公司自愿性信息披露问题的案例分析--以万科集团为例目录TOC\o"1-2"\h\u9751上市公司自愿性信息披露问题的案例分析--以万科集团为例 112803前言 15927（一）研究背景及意义 119247（二）国内外研究现状 218992（三）研究方案 227540一、自愿性信息披露的理论分析 -4-7457（一）自愿性信息披露的理论基础 -4-13437（二）自愿性信息披露的内容 -4-25295（三）自愿性信息披露的经济成本 -4-20825（四）自愿性信息披露的经济收益 -5-26489二、 上市公司自愿性信息披露的中美比较 -6-29341（一）中美自愿性信息披露制度比较分析 -6-30947（二）中美自愿性信息披露内容比较分析 -6-26096三、上市公司自愿性信息披露研究--以万科集团为例 -7-31330（一）案例背景 -7-22705（二）万科自愿性信息披露总体情况 -7-8066（三）万科自愿性信息披露的经济后果 -10-18368（四）万科自愿性信息披露的问题及建议 -11-13092四、改善上市公司自愿性信息披露现状的建议 -11-30223（一）建立上市公司信息披露指引 -11-18873（二）建立自愿性信息披露的保护和监督机制 -12-13931（三）完善公司治理结构 -12-17012（四）加强投资者的权益保护教育 -12-19566结语 -12-前言（一）研究背景及意义1.研究背景我们身处于信息的社会，信息对于上市公司而言是至关重要的。上市公司在对外界进行信息披露时会无形中与证券市场连接起来。上市公司通过完整地将信息披露给公众，从而能够降低在证券市场的发行或者交易中发生信息不对称这种情况的可能性，从而减少投资者的谬误，给证券市场创造出稳固且公正的交易环境。研究意义在证券市场上，上市公司在进行信息披露时可以有效地处理关于信息不对称的问题，从而有效地维护投资者利益。但是上市公司不能只看重强制性信息披露而忽视自愿性信息披露，正确的做法应该是将这两类信息披露共同进行。就现状而言，上市公司自愿性信息披露还存在着较多的问题。如果能解决这些问题，那么势必将会给上市公司带来很大的益处。（二）国内外研究现状1.国外研究现状国外研究者较早于中国研究关于信息披露的相关方面，并且在此领域也取得了一定的研究成果。FASB（2001）在经过研究自愿披露后，将内容主要分为公司的历史背景、财务信息、预测信息、股价信息等。Agca和Onder（2007）把自愿披露内容分为三类：战略、财务、非财务信息。而Meek（1995）通过设计了一套自愿披露衡量指数，从而将披露的信息进行评分。2.国内研究现状（1）自愿性信息披露需求问题。张静（2006）认为随着中国市场经济的不断变化，如果上市公司还只是止步于仅仅披露强制性信息，那么将会无法跟上投资者较多信息需求的步伐。李慧云、赵鹏（2011）在研究后发现，现如今若是只有强制性信息披露，那么无法保证能够达到投资者的信息需求，添加自愿性信息披露是很有必要的措施。王毛乐（2013）认为自愿性信息披露的重要性在资本市场中是不可否认的，所以西方学者把它当做研究重点。（2）自愿性信息披露质量问题。李杨蕊、任宏伟、董新瑞（2011）根据上市公司自愿性披露质量的现状，试图构建一套能合理反映我国上市公司自愿性信息披露质量水平的指标体系。李艳双（2015）分析了自愿性信息披露的相关理论，自愿披露的概念界定，披露动机，影响因素等。郭玮、德力格尔（2010）深究了自愿性信息披露指数的构成后，得出了对自愿披露的水平可能会造成影响的原因。王雪（2015）基于中国资本市场的环境后，深度研究后发现上市公司存在选择性披露信息行为的问题。（3）自愿性信息披露其他问题。李慧云（2012）提出随着中国资本市场不断发展与日趋成熟，投资者对上市公司信息披露所要求的水平与质量越来越高。范曾（2019）提出信息披露作为资本市场的一大基石，只有真实的信息披露才能取得投资人的信任，进而吸引投资者入市。（三）研究方案1.研究的基本内容本文主要阐述了自愿性信息披露的理论分析，对中美上市公司的自愿性信息披露进行比较。再以万科集团为案例进行研究，找出其存在的问题且提出具体建议，从而延伸到我国上市公司，对自愿性信息披露现状提出改善建议。研究的基本思路本文以万科集团为具体案例，对我国自愿性信息披露在万科集团的具体应用研究，从理论与实证两个方面来探索自愿性信息披露在我国上市公司应用的必要性以及对如何改善现状的解决办法。研究的基本方法（1）文献研究法。本文借鉴了许多与自愿性信息披露有关的国内外相关文献资料，结合国内外研究现状，对其进行了梳理，归纳和总结，让其成为本文重要的理论基础。（2）案例分析法。本文以万科集团为例，指出万科集团自愿性信息披露存在的问题和原因，并针对自愿性信息披露在万科集团的现状提出建议，以此延伸至我国上市公司自愿性信息披露现状的改善。（3）比较分析法。本文将我国与国际的学术研究成果做了对比，在此基础上更好地分析国内外自愿性信息披露的制度与内容的不同与差别。5-自愿性信息披露的理论分析（一）自愿性信息披露的理论基础管理者是公司的代理人员，代替公司的股东来操持公司日常事务。因此，管理者和股东之间就形成了一种委托代理关系。本文自认为自愿性信息披露的理论基础是代理理论和信号理论。1.代理理论在现实生活中，由于管理层人员和股东都是在追求利益，因此两者之间不可避免地会产生利益冲突。公司的股东用签订合约这一办法，将管理层人员的薪水与企业价值挂钩，由此缩小他们两者之间存在的利益冲突。但是在此过程中会产生一些相关费用，这些费用就是代理成本，而代理成本也必将影响到管理者的薪水。因此降低代理成本会直接影响到管理者是否会进行自愿性信息披露的情况。2.信号理论因为资本市场的不断扩张，资本资源会被争先抢夺的情况不容小觑。对于那些经营状况良好的公司，他们会积极主动地向社会大众披露信息，而公司价值会因此将会得到一定程度的提高，反之亦然。如果只有较少的投资者知道公司目前的经营现状，那么很有可能出现信息不对称的情况。所以假如公司能够主动地且自愿地进行信息披露，可以使更多的投资者能够知道公司的经营现状，公司价值也能因此得到持续提高。（二）自愿性信息披露的内容自愿性信息披露是指没有受到监管部门明确规定，但是公司主动地进行信息披露。其披露的主要内容是除强制性披露的信息之外，作为对强制性信息披露的有益补充。自愿披露的信息主要如下：盈利预测信息、背景信息、社会责任、投资者关系及与公司治理相关的其他事项等。为了公平保护投资者利益，必须要避免虚假或者存在误导性陈述公司的生产、运营、等方面的信息。（三）自愿性信息披露的经济成本1.竞争劣势成本自愿性信息披露中产生的竞争劣势成本是指行业的竞争敌手通过利用公司对社会公众所公布的有关于公司未来的运营方针、市场拓展、技术层等方面的信息，从而根据这些信息去相应地整改自身的经营战略等方面，从而使自己达到利益最大化的目的。在这个竞争过程中产生的一些相应的费用，这类费用就是竞争劣势成本。2.信息披露的直接成本在进行自愿性信息披露时，上市公司无法避免的会产生直接成本，而直接成本主要包括披露成本和生成成本。上市公司在信息传递过程中势必会产生一些费用，而这些费用就是信息披露成本。而当上市公司的信息处于产生、鉴别、处理等环节时也会产生一些费用，而这些费用则构成了生产成本的费用。3.诉讼成本上市公司在进行自愿性信息披露时会受到明文规定的约束，因此在对外披露信息时，上市公司一定要恪守相关的规章制度，接受法律法规的监管，坚决不可以用官方网站或者是其他平台发布虚假的信息来误导投资者。假如由于这些不实信息从而给投资者造成一定的损失，那么该行为将会被投资者起诉。被起诉的公司将会承担诉讼过程中所产生的一切费用，而且在此过程中，公司的也会失去信誉从而承受巨大的社会舆论。（四）自愿性信息披露的经济收益1.增加公司价值目前因为信息不对称的问题，资本市场存在着一些无法忽视的问题。所以对于投资者而言，他们从公司了解到的信息以及做出的投资决策会直接影响到他们对公司价值的判断。所以，上市公司的企业价值很大程度地会受到公司自愿性信息披露水平的影响。因此，如果公司积极地向投资者进行信息披露，那么当投资者意识到了企业未来的发展潜力和竞争优势时。如此一来，公司价值就能够更充分地在资本市场上得以展露出来，最终公司价值会自然而然的增加。2.增加筹资能力如今我国的上市公司都广泛有着再融资的需求，而为了满足这一需求，上市公司最好的选择就是只能从资本市场上筹措资金。然而上市公司假如想要从资本市场上筹措到生产和运营所需要的大批资金是有较高难度的，他们想要得到更多资本的注入，那么就必须做出一些实际性措施，从而使投资者对企业未来的发展拥有强大的信任力。因此，上市公司应该着重于披露那些与投资者利益相关的信息，由此来获得投资者的信赖，那么上市公司的筹资能力也将会有着大幅度的提高。3.降低资本成本目前在我国资本市场上，信息披露还只有较低的执行力，从而投资者对上市公司信息披露的质量和程度感到不悦。上市公司想要获得持续的资本注入就需要避免出现信息不对称造成的情况，由此来减少其成为消极因素的可能性，从而使公司能够提高更多投资者的信任度。如果公司采取了很多对策来解决这种信息不对称的问题，可是效果甚微的情况时，那么此时公司此时应该着手于进行自愿性信息披露。自愿性信息披露可以很好的降低这类情况发生的可能性，从而使自愿性信息披露的质量得到提高，然后资本成本得以降低。

二、 上市公司自愿性信息披露的中美比较（一）中美自愿性信息披露制度比较分析1.美国自愿性信息披露制度美国证券交易委员会早在1973年设立了安全港制度，目的就是为了保护预测的自愿性披露，使其不再被民事责任所限制。在一定程度上来说，这项制度对预测性信息披露有很大的帮助，因为它是首项能够保护上市公司在信息披露时免受不必要的法律责任的制度。SEC后来颁布了《私人证券诉讼改革法》，这项改革法案提出了预测信息的免责制度，因此极大可能性地减少了信息披露者潜在的风险性。2.中国自愿性信息披露制度我国自愿性信息披露制度在2002年，我国颁布了《上市公司治理准则》，其重点内容是公司应该主动进行信息披露，信息披露着重放在与投资者的决策相关的信息。而《投资者关系管理指引》也提出上市公司要自愿地披露投资者关注的那些与公司相关的信息，2005年证券会在《投资者关系工作指引》中提出了充分披露信息准则和合规披露信息准则。上市公司必须受到相关法律法规和相关部门的监管，从而使投资者获取的信息是真实有效的。（二）中美自愿性信息披露内容比较分析1.美国自愿性信息披露内容AICPA确定了自愿性披露的新类型，主要是含有非财务和定性方面，从而让利益相关者得到信息需求的满意。FASB对美国公司的自愿性披露的实际操作进行探究，并将所搜集的数据归分为六个类别。美国证券交易委员会（SEC）也将总结出了需要自愿性披露的内容。图2-1美国自愿性信息披露内容相关指引从图2-1可知，在进行自愿性信息披露时，上市公司应该重点去关注核心能力和展现未来的发展潜力，从投资者的需求为起点，着重于在此方面进行信息披露的相关内容。2.国内自愿性信息披露内容从二零零二年起，我国的监管部门也采取了很多措施，目的就是希望能更多的鼓励上市公司去自愿披露相关信息，其具体的内容如下图所示。图2-2我国自愿性信息披露内容从图2-2中我国对于自愿性披露内容的相关指引中可知，上市公司在进行信息披露时存在着缺陷。其披露的内容还仅仅停留在社会责任信息方面，对于公司核心竞争力、预测等信息方面还存在缺乏，因此监管部门应该不断完善对其的引导工作。三、上市公司自愿性信息披露研究--以万科集团为例（一）案例背景万科企业股份有限公司于一九八四年成立，以下简称万科集团。众所周知的万科集团在1988年12月发行股票，集资金额高达2800万元，并在同年进入房地产领域。万科从进入房地产行业到现在，经过多年努力成为了目前中国住宅开发集团的遥遥领先。2019年万科集团位于世界五百强榜单《财富》第254位，在2020中国民营企业500强榜单中排名为第34位。。（二）万科自愿性信息披露总体情况1.万科信息披露情况简析2015-2019年万科在集团官网上披露了约694条信息，笔者将这些信息按照强制性信息披露和自愿性信息做了划分和归类，两者的占比如下图所示：图3-1万科信息披露情况笔者将披露信息进行汇总分类后发现，强制性披露信息占比为73%，而自愿性披露信息占比仅仅为27%，强制性披露信息显而易见多于自愿性信息。所以从目前的状况来看，强制性披露在万科仍然占主导地位，而自愿性披露遭到忽视。然而在进一步探究中发现，虽然自愿性信息数量远远不足与自愿性信息数量，但是万科的自愿性披露信息数量处于持续增多的状态，由此也展现了万科在持续增强自愿性信息披露意愿。除此之外，笔者把万科信息披露的形式和内容分别进行了罗列，以便有利于比较，具体如下图。图3-2万科信息披露的形式和内容通过上图可知，万科的自愿性信息披露是主要是把临时报告定为主要形式，这与强制性信息披露的披露形式有所不同，而其披露的主要内容是对于新增项目的阐述，因此万科在自愿性信息披露时主要是向投资者报告企业经营发展状况，而对于其他信息内容的披露较少。但是在后来的自愿性信息披露中出现了与投资者交流和保护的相关内容，由此说明万科也开始意识到了投资者对于公司的重要性。2.万科自愿性信息披露指数Botosan（1997）将自愿性信息披露项目分为公司背景信息、非财务信息、历史信息、预测信息和管理层评论与分析五大类，笔者也参考其指标构建了适用于万科的自愿性信息披露指数（VDI）并对万科2015-2019年的自愿性信息披露情况打分（定性分析1分，定量分析2分，各项指标的评分总分为100分），具体情况详见下表。表3-32015-2019年万科自愿性信息披露情况序号类别项目201520162017201820191背景信息战略方面557772国家政策等方面的影响444443产品及市场方面222224核心产品信息薪酬方面122225存货积压344446新增订单额222227生产周期222228销售方面677789产品方面4444410预测信息预计销售额1111111预计市场占有率3333312支出、盈利预测1111113预测与实际数据比较0012214不确定性及其影响1111115管理层讨论与分析销售方面的变动分析3334416利润方面的变动分析4444417应收账款方面的变动分析2222218利息方面的变动分析2222219其他信息社会责任信息3333320内部控制信息1111121环境保护信息1111122研发信息1111123未确认的无形资产相关信息11111合计5356596162从表3-3可知，2015—2019年万科的自愿性信息披露中的得分从53分提高到62分。以此说明了它的自愿性信息披露意愿越来越强烈，其自愿性信息披露数量显而易见地处于上升的状态，但是对投资者有着重要影响的方面还存在着一些问题仍需要去解决。（三）万科自愿性信息披露的经济后果自愿性信息披露会给公司在经济方面带来一定的影响，自愿性信息披露的情况将会直接地影响到公司的股价，公司价值将会因此有所提高或者下降。特以天津“8·12”爆炸事件为例进行分析。在爆炸事故发生后，在民间救援力量中，万科的行动是最快的。万科在第一时间成立事故紧急工作小组去做好相关的救援和安置工作，让社会公众看到了万科作为一个房地产企业拥有的责任心，赢得了大家对公司的信赖。下表是万科在此次事件前后股价变动情况：图3-4万科股价变动情况表由上图可知，万科在天津爆炸事故之前股价和市盈率都是于上升的状态。然而事故发生的当天，万科股价暴跌，其跌幅高达4.11%。万科的股价暴跌的原因在此爆炸事故中损毁严重，部分住户受伤，因此致使股价下跌。但是随即万科增派人员进行救援，为利益受损的群众排忧解难，这一积极消息一经传出便阻拦了股价的持续暴跌，下跌的幅度也得到了缓和。26日，万科公布公司正在拟定回购楼盘方案，并于28日正式公布回购方案。而此时我们通过观察万科的股价可以发现，股价随着万科的主动披露积极信息而呈上涨趋势。从万科此次应对爆炸事故的结果来看，良好的自愿性信息披露能够稳定公司的股价。但是，如果万科面对公众时对此事闭口不谈，不愿进行自愿性信息披露，那么公司的股价势必持续暴跌。因此，自愿性信息披露良好与否的情况势必会影响到公司的股价，从而将会造成一定的经济后果。良好的自愿性信息披露能够稳定公司的股价。（四）万科自愿性信息披露的问题及建议万科自愿性信息披露的问题目前万科的自愿信息披露的情况处于良好状态，但是其中仍存在着问题和缺陷需要解决和弥补。首先，万科的自愿性信息披露缺乏时效性，不能及时对企业出现的新情况、新问题反映到位。所以万科应该对内部控制的信息与沟通渠道都加以改善和增强，以此提高信息披露的时效性。其次，其治理结构不够完善，内部存在着缺陷需要去弥补。万科虽然有事业合伙人制度，但是事业合伙人制度被排除在公司治理结构之外，不利于公司的治理制度。所以万科应该采取一些措施去完善公司的治理结构，弥补这一缺陷。改善万科自愿性信息披露状况的建议（1）完善公司内部治理制度。万科的治理结构存在着一些缺陷，为了弥补缺陷，万科集团应该着手考虑在公司治理结构中把事业合伙人制度增添进去，从而让其受到监管和督查。这种新的治理结构目前还不太常见，所以还需要时间不断地去完善，把事业合伙人制度增添到公司制和合伙制之间是一个需要去努力的措施。（2）强化股东的控制主体地位。公司的所有权是属于股东的，在控制体系的制定或实施过程中，即使他们不能直接参与其中，但是不可否认的是他们依旧是公司的实际控制者。所以在万科的控制体系中，股东的利益应该最先被考虑，要站在股东的立场上去进行控制体系的运作和维护。（3）加强信息沟通。有效的信息沟通对于公司而言有着非常重要的作用，沟通中获得的信息是最及时、最能够反映当前公司的情况。而管理层则能通过这些信息准确地掌握到公司的真实情况，从而对经营管理中及时解决出现的问题。万科应当在企业管理中注重有效的信息沟通，这种信息沟通不是单纯的命令传达，而应该是将公司的信息以高效、完整、合理的方式在上下级之间传递，加强信息沟通这将会对公司大有裨益。四、改善上市公司自愿性信息披露现状的建议（一）建立上市公司信息披露指引1.信息披露的目标和原则 信息披露目标是用向利益相关者披露其所需信息时，采取自愿性信息披露的方式。上市公司在进行自愿性信息披露时，应该秉持公平公正的原则，使得所有的利益相关者都能够在公平的情况下得到同样的信息资源。这样使得在有投资竞争的情况下，投资者处于同一起点，保证了竞争的公平公正性。信息披露的方式大多数人对于信息披露的方式的了解不够多，他们误以为只能通过的法定途径去了解到公司信息。其实信息披露还可以有很多其他的渠道，除了通过法定信息披露渠道外，投资者还可以通过打公司的官方电话、发送邮件、登录公司网站、或者直接到访公司等方式了解到公司信息。通过这些方式，使投资者能够选择不同的渠道去及时了解到公司的经营现状，由此也可以加强他们对公司的信赖。（二）建立