上市公司投资价值的影响因素

上市公司投资价值的影响因素

摘要：随着现代企业制度的逐步完善以及市场竞争的不断加剧，企业管理层以及外

部利益相关者越来越需要了解企业价值的影响因素及对策研究，并从自身利益出发对企

业的影响因素进行分析，以便做错正确的判断和决策，对于分析公司投资价值的影响因

素及对策研究，对提高企业的经营管理水平具有十分重要的意义。本文从公司投资价值

的影响因素出发，并以贵州茅台为例，取其今年的财务数据，结合市场行业、净资产、

盈利能力、发展能力等指标进行分析，并得出相关结论。

关键词：股票收益；影响因素；对策研究

Analysisandcountermeasureresearchonthe

infIuencefactorsofstockreturns.

Abstract:Graduallyalongwiththemodernenterprisesystemandincreasing

marketcompetition,enterprisemanagementandexternalstakeholders

increasinglyneedtounderstandtheinfluentialfactorsoftheenterprise

valueandthecountermeasureresearch,andfromitsownintereststoanalyze

theinfluencefactorsoftheenterprise,inordertodothecorrectwrong

judgmentanddecisionmaking,intheanalysisofinfluencefactorsofcompany

stockreturnsandthecountermeasureresearch,toimprovethemanagement

levelofenterprisesisofgreatsignificance.Inthispaper,startingfrom

theinfluencefactorsofcompanyinvestmentvalue,andinguizhoumaotai,for

example,takethethisyear'sfinancialdata,combinedwithmarketindustry,

netassets,profitability,developmentcapacityindexisanalyzed,and

relevantconclusions.

Keywords:thevalueofthecompany;factorsaffectingthe;networth;

countermeasureresearch

目录

第一章引言......................................................................3

1.1选题背景......................................................................3

第二章相关理论基础............................................................4

2.1投资价值的含义..............................................................4

2.2影响投资价值的内部因素......................................................4

2.3影响投资价值的外部因素......................................................5

第三章贵州茅台公司概况.........................................................5

3.1公司概况....................................................................5

3.2经营范围....................................................................7

3.2主要经营产品................................................................8

第四章股票价值的影响因素分析及研究方法.........................................8

4.1市场行业结构................................................................8

4.2净资产预测..................................................................9

4.3盈利能力指标分析............................................................9

4.4发展能力指标分析...........................................................10

第五章结论.....................................................................11

第一章引言

1.1选题背景

股票投资与经济发展方向密切相关，从历史数据来看，股票投资收益波动与经济环

境在大方向上是一致的。m前我国经济运行情况良好，经济增长的速度与质量、结构和

效益的关系趋于改善，经济与社会发展趋于协调，但经济结构不合理的矛盾长期积累，经

济发展付出了很大的代价，经济转型成为必然选择。在经济转型的大背景下，国家积极推

行以消费为导向的扩大内需政策，促进消费升级，酿酒行业的迅速发展正是消费升级的

代表之一。“十一五”一年期间，我国酿酒行业保持良好发展势头，取得了不俗业绩白酒

行业收入年均增长30.64%,产量年均增长20.58%,显著领跑食品饮料行业；啤酒行业收

入年均增长12.85%,产量年均增长20.16%；葡萄酒行业收入年均增长26.6%,产量年均

增长15.15%,；黄酒行业收入年均增长24.67%,产量年均增长15.15%,⑴

股票投资着眼未来,选择一个有发展潜力的行业对股票投资至关重要。从近年酿酒

行业的发展情况看,酿酒行业扩张速度较快,行业规模不断扩大,利润总额快速稳步增长。

随着国民消费能力的日益增强,我国酿酒行业已经从原来的手工作坊逐渐转变为现代化

的规模化酿酒工厂,不断发展壮大，促进了我国的工业现代化进程。在股票市场上,酒类

上市公司已有一定规模，作为食品饮料业的一个分支，酿酒行业在股市上呈现出欣欣向

荣的景象,越来越多的投资者关注酒类股票、投资酒类股票。⑵

1.2选题意义

贵州茅台自上市以来，一直秉承着连续高派现的股利政策，贵州茅台作为中国白酒

行业的知名品牌，这种高派现的股利分配方式，将对炎州茅台产生怎样的影响，同时还

有哪些因素影响着贵州茅台的股价，投资者该如何透过贵州茅台股价影响因素，洞悉我

国酒产业的上市公司股价，贵州茅台该如何完善自己的股利政策和公司治理。研究上市

公司投资价值有着深远的借鉴意义。

2.3影响投资价值的外部因素

1.宏观经济发展。宏观经济的分析对股票投资来说是一项重要环节，投资者预测未

来的经济走向的重要表现就是卖出股票与买入股票，因而具有预期性，宏观经济影响着

证券市场能否保持稳定、繁荣和发展的基本走势，同时也影响了大盘的整体走势，宏观

经济分析是对股票价值、股票的市场走势与宏观经济指标、经济政策之间相互关系的分

析。

2.汇率。汇率下降，本币升值，本国产品的国际竞争力下降，对出口型公司不利，

因而股票价格会下降，从而降低了依赖进口的公司的企'也成本，他们的利润和股票价值

会向反方向变动，即利润和股票价格都会提高。［7］此外，汇率降低后，本币表示的进口

商品价格下降，国内的物价水平也会一定程度下降，进而引起通货紧缩，股票价格也会

随之变动。

3.流通中的货币量。在市场流通所需的货币量持续上升时，股市发展态势艮好，会

吸引储藏在银行的部分资金，导致股票的需求量增加、股价上升而利率下降。［8］相反，

如果市场上流通的货币量减少，利率上涨，股民为了获得更多的利息，会将流入股市的

资金收回放入银行中。

4.政策因素。货币政策与财政政策是国家引导宏观经济走向的主要方式。财政政策

有紧缩、中性和扩张三种。总体而言，在经济过热时，紧缩的财政政策会降低股票市场

热度，同时有利于抑制经济过热增长；相反的，扩张性的财政政策会刺激股票市场和市

场经济加速发展。

第三章贵州茅台公司概况

3.1公司概况

中国贵州茅台酒厂有限责任公司的前身是中国贵州茅台酒厂，1997年成功改制为

有限责任公司（以下简称集团公司），1999年，由有限责任公司联合中国食品发酵研

究所发起的贵州茅台酒股份有限公司正式成立，2001年8月，贵州茅台股票在上交

所挂牌上市。

贵州茅台由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、参股公司、控股公司等将近20多家

企业所构成的。贵州茅台酒厂集团旗下涉足产业众多领域广泛，其中包括白酒、啤酒、

葡萄酒、科研、物业、保险、证券、银行等多个行业。茅台公司的主打产品贵川茅台酒

更是中国代表着中国民族工商业率先走出国门、走向世界。1915年贵州茅台与1915年

荣获美国巴拿马国际博览会金奖，并长期蝉联国内名酒评选冠军，一直享有“国酒”的

美誉。

图1茅台股份日K图

201712201709201706201703

财务指标2016-12-31

31303031

基本每股收

21.56015.9108.9604.87013.310

益（元）

每股净资产

72.8067.1560.2062.9058.03

（元）

每股现金流

17.6318.145.524.8629.81

（元）

ROE(%)32.9524.97I4.338.0624.44

净利润同比

61.9760.3127.8125.247.84

（%）

营收同比率

52.0761.5836.0635.7320.06

（%）

毛利率（%）89.8089.9389.6291.1691.23

利润表（元）

总营收582.18彳乙424.50亿241.90亿133.09亿388.62亿

2017-12-2017-09-2017-06-2017-03-

财务指标2016-12-31

31303031

总利润387.40亿284.93亿160.84亿87.55亿239.58亿

净利润270.79亿199.84亿112.51亿61.23亿167.18亿

资产负债

表（元）

1346.101277.801203.831189.79

总资产1129.35亿

亿亿亿亿

总负债385.90亿393.99亿413.19亿365.25亿370.36亿

股东权益合

960.20亿883.81亿790.63亿824.54亿758.99亿

计

现金流量

表（元）

营业性现金

221.53亿227.87亿69.35亿61.09亿374.51亿

流

投资性现金

-11.21亿-7.48亿-4.71亿-3.00亿-11.03亿

流

融资性现金

-88.99亿-88.93亿-3.64亿-83.35亿

流

净现金流121.33亿131.46亿61.01亿58.09亿280.14亿

表1茅台股份日K图

100亿

第一季度

80亿

第二季度

60亿

40亿■第三季度

20亿

■第四季度

0

201520162017

图2利润趋势

3.2经营范围

茅台泗系列产品的生产与销售；饮料、食品、包装材料的生产、销售；防伪技术开

发，信息产业相关产品的研制、开发；酒店经营管理、住宿、餐饮、娱乐、洗浴及停车

场管理服务；物业、保险、证券、银行等多个行业。

3.3主要经营产品

茅台酒的年产量近4000吨，产品系列众多，包括“茅台王子酒”，53、43、

38、33度“贵州茅台酒”，80、50、30、15年陈年“贵州茅台酒”等等。贵州茅台

的产品的销量额已达到国内市场总额的37.14%,主要集中在河南、贵州、山东、辽

宁、江苏，另外一部分陈年茅台酒和38度以上的高度茅台酒已经出口到海外100多

个地区和国家，年创汇金额已达到1000万美元。贵州茅台股份有限公司的产品适应

了不同的消费群体的需求，茅台迎宾酒和茅台王子酒价位较低，满足中低档消费者。

而我国白酒产品在陈年老窖、极品就等领域的空缺被贵州茅台的30年、50年、80

年的陈年系列填补，无论在55度的高度泗还是43度以下的低度酒领域，贵州茅台

都能全方位覆盖。同时贵州茅台与时俱进，增加研发投入，专注于防伪技术开发和信

息产业相关产品的研发，在白酒领域创新了70多个品种涵盖了高中低档、极品多个

系列，成为中国酒品行业的龙头老大，成功的占据了白酒市场的制高点，

第四章贵州茅台股票价值的影响因素分析

4.1市场行业结构

总体来讲，白酒行业整体处于垄断竞争的初期，行业以分散经营为主,年销售额在亿

以上的巨头超过个。就白酒行业内不同细分市场来讲,各细分市场竞争结构又有所不同

高端市场寡头垄断，中端市场集中度提升，低端市场竞争激烈。随着消费者消费理念逐渐

成熟，保健意识增强和消费多元化,高档、优质白泗将是未来发展趋势，高端白酒已基本

形成寡头垄断格局。我国高端白酒需求稳定，高端白酒市场主要有茅台、五粮液、洋河三

大领导者，国窖、剑南春、水井坊等市场跟随者以及如汾酒的国藏汾酒、剑南春的东方

红、沱牌的舍得等为代表的市场补缺者,这三个阵营之间的收入差距很大,互相之间的进

入壁垒非常高。中端市场重视渠道，市场中的企业面临品牌影响力较低,消费者忠诚度不

高，渠道管理容易被模仿、受地方保护主义限制等风险。低端市场主要是一些小品牌，随

着消费者生活改善和健康诉求提升，品质更有保障的，品牌低档产品将逐步替代杂牌产

品o[9]

4.2净资产预测

经过查看贵州茅台的财务报表发现，贵州茅台资产负债率保持稳定，平均值为25%

左右，且现金流量充足，资本运作比较灵活，结构合理。并通过观察期负债构成情况，

预收账款项目占据负债的半壁江山，因此可以看出，通过融资产生负债占总体比重很低。

未来五年，行业发展环境相对平稳，因此本文将这一指标视为稳定，仍记为25%左右。

通过以上分析，具体分析贵州茅台在2007年到2017年十年间的剩余收益情况。为了

是预测更为精确，本文调查贵州茅台的往年财报及公司发展战略，其中2012年公司管

理层在股东大会上总结，2011年贵州茅台销售总额为185.02亿元，2012年销售总额

比去年提高了51%,也即是2012年销售额为277.48亿元。同时在本年7月，茅台

集团相关领导表态，下一年（2013年）贵州茅台销售额将达到500亿元，将提前两年

实现突破500亿的目标，到2018年，预计茅台的销售额将达到1000亿元，提前三

年实现这一目标。根据这些提示，并考虑未来几年的行业发展趋势，本文预估2016年、

2017年的营业收入分别为705亿元、880亿元。

4.3盈利能力指标分析

产销规模和投资规模是评估企业盈利能力的重点，也是考察企业能否持续发展的重

要指标。在分析企业的盈利能力使要考虑销售净利率、净资产收益率、销售毛利率、营

、也毛利率等等指标。销售毛利率是企业销售成本除以销售收入的比值，在企业三费保持

不变时，销售毛利率直接影响整体的营业利润。[10]

营业毛利率越高，以它为基础的销售净利率越高，也就是企业实现的销售收入净额

中净利润所占的比重越大，即企业获取利润的能力越强。

从2000年上市开始，茅台的毛利率就基本保持在80%以上，在2008年之后甚至

超过90船并保持逐年上升的趋势，而同行业中业绩比较好的五粮液，其毛利率只有50%-

60%,贵州茅台远超同行业的毛利率一定程度上说明茅台拥有良好的发展前景和增长潜

力。稳定较高的销售毛利率是企业经营成果的重要表现，贵州茅台的销售毛利率之所以

能够在同行业中保持较高水平，重要原因是贵州茅台售价在中高档酒中属于较高，而直

销的销售模式和大量的预售账款使其实际成本只占据了毛利中的很小比重。尽管2012

年收到八项规定等一系列政策影响，但是在13年茅台的销售毛利率仍然保持在90%左

右，说明茅台酒的成木得到了有效的控制茅台酒的销售毛利率远高于行业平均水平，构

成茅台高利润的重要一环。净资产收益率高于行业水平，说明经营效率有一定的提高,

而它又是评判企'也盈利能力的主要参考标准，以政府扶持为主要导向的货州茅台，饥饿

营销模式使其长期处于供不应求状态，价高而量少是奢侈品的基本标志，贵州茅台正是

利用这种模式，使其常年保持住较高的净资产收益率，继而保证了其较高的盈利能力。

然而，需要注意的是，过度依赖政府，在市场要价能力减弱时，贵州茅台的优势也

就消失了。宏观经济因素主要反映社会经济的总体状况，影响证券市场的总体趋势，但

总体经济的各组成部分的发展速度和经济水平却有很大差别，并非都与总体水平一致。

中观因素的影响范围介于宏观和微观两方面之间。在进行了宏观经济影响因素分析后，

接下来应分析哪些产业将会有良好的经营前景，哪些区域的企'也发展速度总体看好，证

券市场的供求状况如何等等，这些因素将对上市公司的股票价格有更为直接的影响，是

连接宏观和微观因素分析的桥梁，所以中观因素分析主要从产业、区域和市场等方面进

行。

4.4发展能力指标分析

在企业的生产经营过程中，为满足自身发展的需求，生产规模会不断扩张，市场覆

盖率和消费群体不断扩大，产业结构不断升级，盈利能力不断提升，诸如此类企业表出

来的增长能力就是企业的发展能力。评价企业发展能力的指标主要有营业收入增长率、

净利润增长率、总资产增长率、净资产增长率。

较行业平均水平而言，贵州茅台的营业收入增长幅度有目共睹，尽管在2012年前

后市场环境、国家政策、国际形势等一系列外部因素对贵州茅台产生一定程度不利影响

但从总体发展趋势来看，依旧保持增长态势。这不仅要归功于贵州茅台自身产业结构的

调整、营销方式的转变，也得力于其适时适度进行厂房扩建等一系列生产规模扩张行为,

为销售增长做保障，表明贵州茅台为代表的白酒行业的发展前景一片大好，其行业龙头

的地位也逐渐显现。

尽管受到内外部因素影响，贵州茅台的各项研究指标出现若干周期的涨跌波动，但

整体来看，净资产、主营业务收入和净利润等均呈现积极的发展态势，也从侧面验证了