腾讯控股2025Q4业绩点评：游戏稳健增长AI商业化落地加速

内容目录业绩稳健增长，收入利润基本符合预期 4游戏表现亮眼，内外增长共振 4社交网络收入维持增长，会员规模提升 5AI持续赋能，广告业务保持较快增长 6金融科技及企业服务增长稳健 6微信月活稳定增长，QQ月活小幅回落 7各项业务毛利率稳中有升 8AI投入持续加码，费用端有所抬升 8盈利预测与评级 9风险提示 9图表目录图1：公司营业总收入及同比增速（亿元） 4图2：公司Non-IFRS归母净利润及同比增速（亿元） 4图3：公司网络游戏收入及同比增速（亿元） 5图4：公司社交网络收入及同比增速（亿元） 5图5：公司广告收入及同比增速（亿元） 6图6：金融科技及企业服务收入及同比增速（亿元） 6图7：微信月活及同比增速（百万） 7图8：收费增值服务注册用户及微信月活（百万） 7图9：公司整体及分业务毛利率（%） 8图10：公司销售费用率及管理费用率 9业绩稳健增长，收入利润基本符合预期4Q5944o+13941647亿元（yoy+17%）3pct56%图1：公司营业总收入及同比增速（亿元）总收入 YoY%0

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18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%图2：公司Non-IFRS归母净利润及同比增速（亿元）归母净利润 YoY%800 60%50%60040%400 30%20%20010%0 0%24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4游戏表现亮眼，内外增长共振4Q25382375包括PC2132200SupecelPUBGMobile图3：公司网络游戏收入及同比增速（亿元）国际游戏 本土游戏国际游戏YoY% 本土游戏YoY%500 50%400

40%

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-10%社交网络收入维持增长，会员规模提升4Q25社交网络收入306亿元，同比+3%，得益于视频账号直播业务收入和音乐订阅业务收入的增长。其中，音乐订阅业务营收同比增长13%，源于ARPU及订阅用户数量增长；长视频订阅业务营收同比增长1%。图4：公司社交网络收入及同比增速（亿元）社交网络 YoY%

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10%5%0%-5%AI持续赋能，广告业务保持较快增长4Q25广告收入411亿元，同比+17%，低于彭博一致预期的416亿元；增长主要由AI广告定向优化及微信生态内闭环营销能力增强带动。图5：公司广告收入及同比增速（亿元）广告收入 YoY%500 30%

20%

10%0 0%24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4金融科技及企业服务增长稳健4Q25608612亿AIGMV图6：金融科技及企业服务收入及同比增速（亿元）金融科及企服务 YoY%

24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3

12%10%8%6%4%2%0%微信月活稳定增长，QQ月活小幅回落MAU14.18延续QQMAU5.08亿（yoy-3%），2.67亿（yoy+2%），QQ用图7：微信月活及同比增速（百万）微信月活 YoY%

22Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4

4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%图8：收费增值服务注册用户及微信月活（百万）微信月活 收费增服务册用户022Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4各项业务毛利率稳中有升4Q25+3pctAI化以及视频号等高质量流量变现能力增强；金融科技及企业服务毛利率为51%（yoy+4pct），主要由云服务成本效率改善驱动。图9：公司整体及分业务毛利率（%）总体毛利率 增值服务业务毛利率广告业务毛利率 金融科技与企业服务毛利率65605550454024Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4AI投入持续加码，费用端有所抬升4Q25130+7%+1pct4Q25363+19%AI图10：公司销售费用率及管理费用率销售费率 管理费率20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4盈利预测与评级2026-20272858/31822918/33922028（Non-IFRS）为3712亿元，对应2026-2028年PE（Non-IFRS）为14/12/11倍（港币/人民币=0.88，2026年3月20日）。基于公司业绩表现稳健、核心业务壁垒深厚、AI赋能逻辑持续兑现，维持买入评级。风险提示政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。腾讯控股三大财务预测表资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产595,460.00营业总收入751,766.00833,831.38现金及现金等价物141,041.00429,678.07745,664.90营业成本329,173.00377,238.80419,201.50401,095.81应收账款及票据49,930.0069,485.9585,655.90销售费用41,727.00存货530.002,619.712,911.122,785.39管理费用136,127.00其他流动资产403,959.00585,876.36674,909.37研发费用85,747.0087,732.24非流动资产1,443,526.00其他费用0.003,752.244,625.424,514.05固定资产159,575.00165,993.16183,258.97经营利润244,739.00商誉及无形资产223,366.00205,699.02205,565.43利息收入16,909.007,052.05长期投资348,712.00328,712.00308,712.00利息支出15,130.00其他长期投资636,376.00646,376.00656,376.00其他收益30,731.005,417.005,417.005,417.00其他非流动资产75,497.0075,997.0076,497.00利润总额277,249.00资产总计2,038,986.00所得税47,448.00流动负债412,751.00650,705.38778,785.35净利润229,801.00短期借款42,618.0045,618.0045,618.00少数股东损益4,959.002,468.973,178.103,361.48应付账款及票据131,669.00104,788.56116,444.86归属母公司净利润224,842.00其他238,464.00500,298.83616,722.49EBIT275,470.00非流动负债385,170.00385,170.00385,170.00EBITDA377,161.46长期借款334,573.00334,573.00334,573.00Non-IFRS259,626.00其他50,597.0050,597.0050,597.00负债合计797,921.00股本0.000.000.000.00主要财务比率2025A2026E2027E2028E少数股东权益86,913.0089,381.9792,560.07每股收益(元)24.6425.5032.8334.72归属母公司股东权益1,154,152.00每股净资产(元)126.55151.83184.47219.01负债和股东权益2,038,986.00发行在外股份(百万股)9,123.529,123.529,123.529,123.52ROIC(%)15.2113.7614.8813.21ROE(%)19.4816.8017.8015.85现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E毛利率(%)56.2154.7659.2260.02经营活动现金流303,052.00359,150.23399,604.99销售净利率(%)29.9127.9029.1431.58投资活动现金流(205,732.00)资产负债率(%)39.1341.2639.6035.33筹资活动现金流(87,155.00)(8,787.16)收入增长率(%)13.8610.9223.27(2.41)现金净增加额8