亚洲缺油逐步蔓延油价持续上行

目录TOC\o"1-2"\h\z\u投资策略 1康波萧条期的实物资产重估与能源安全。 1原油：资本开支约束供给，康波萧条期资源品价值凸显 1新疆煤化工：能源保障成本优势，新疆煤化工有望开启黄金年代 1天然气：碳中和有望推升天然气一次能源使用占比 2主要能源价格变化 2原油：资本开支约束供给，康波萧条期资源品价值凸显 4新疆煤化工：多个百亿级煤化工项目取得关键进展 8天然气：伊朗袭击将摧毁卡塔尔17%的LNG产能，恢复持续时间长达五年 风险分析 投资策略康波萧条期的实物资产重估与能源安全。当前我们仍处在康波的萧条期，从长周期表现来看，康波萧条期往往伴随经济增速下行与地缘博弈加剧。在此阶段，油、气、煤作为不可替代的战略性实物资产，其价格不仅具备抗通胀韧性，更能在滞胀环境下表现出明显优于一般金融资产的宽幅震荡或中枢上移特征。能源公司的投资逻辑加速转化为具备强劲自由现金流+高股息+持续回购的红利资产。浪底战争的概率提升也使得能源资产的风险溢价系统性抬升，从国家能源安全的角度，需要重点关注具备优越资源禀赋的新疆地区进行的能源自主可控建设，包括新疆油气煤增产、煤制油、煤制气、煤制甲醇等项目的推进。原油：资本开支约束供给，康波萧条期资源品价值凸显原油：资本开支约束供给，康波萧条期资源品价值凸显。当前全球仍处于康波周期向萧条期，从长周期表现来看，康波萧条期往往伴随经济增速下行与地缘博弈加剧。在此阶段，原油作为不可替代的战略性实物资产，其价格不仅具备抗通胀韧性，更能在滞胀环境下表现出明显优于一般金融资产的宽幅震荡或中枢上移特征。支撑价格的核心在于全球上游资本开支的长期系统性欠缺。过去5年的资本纪律与双碳限制，导致当前原油产能供给弹性缺失，供给端的硬约束已形成了一道深厚的护城河，足以对冲康波萧条期带来的需求降速，加之地缘博弈的加剧，风险溢价也在系统性抬升。因此，原油板块的投资逻辑在资本开支克制、油价中枢维持高位的共振下在持续演化，原油公司正加速转化为具备强劲自由现金流+高股息+持续回购的红利资产。亚洲缺油逐步蔓延，油价继续上行。本周，能源基础设施成为了中东地缘局势的重要变量，伊朗对沙特、卡塔尔等国的能源设施进行了打击，推升了油价及气价。值得注意的是，全球油价的地区性差异开始显现，中150/桶，而布伦特也与WTI10/桶的价差，这标志着亚洲的缺油在逐步蔓延至欧洲，由于运力的限制，美国原油甚至出现了累库，WTIBrent原美元/桶，环比+13.73%；WTI96.08美元/桶，环比+4.46%。整体来看，近期中东能源设施接连遇袭，叠加美国短期释放伊朗在途原油，原油市场供给扰动与政策对冲并存，地缘局势仍是当前新疆煤化工：能源保障+成本优势，新疆煤化工有望开启黄金年代新疆煤化工：能源保障+成本优势，新疆煤化工有望开启黄金年代。从国家战略的角度，新疆受益于两大转向：从沿海经济到一带一路，新疆从地缘后方变成前沿门户，占据地缘优势。能源保障和双碳环保的天平开始左倾，煤化工王者归来，新疆依靠资源优势成为能源保障的重心。从新疆自身的角度，以发展促稳定成为新疆主线。历史上新疆的底色在发展与稳定之间调整平衡，当下的新疆正处在高质量发展的重要战略机遇期。新疆煤化工的发展和美国的页岩气都有类似之处，即需要国家进行长周期的底层技术和基础设施的投资，最终克服能源对外依赖。本周新疆山能化工煤制烯烃项目发布甲醇合成装置EPC工程公开招标公告。2月26日，新疆山能化工有限公司准东五彩湾80万吨/年煤制烯烃项目甲醇合成装置EPC工程总承包公开招标公告。该项目工程总投资208.58亿元，其中环保投资16.67亿元，占项目建设投资的8.0%。本项目甲醇合成装置以上游净化装置的净化气与电解水装置的绿氢为原料，采用先进技术，生产MTO级甲醇并副产合格氢气，同时回收合成反应余热副产蒸汽用于发电。两会召开在即，建议关注新疆十五五规划中的煤化工最新产业定位及规划信息。天然气：碳中和有望推升天然气一次能源使用占比2024年全球液化天然气（LNG）供应量增长了4190bcm20162020年间的平均增长率。过去十年，全球天然气供应格局受页岩油革命LNG出口国，随着新液化项目的推进，IEA2025年美国出口将增长。需求端来看，天然气的碳排放量低于煤及石油，在当前全球低碳转型的大背景下，可再生能源及天然气将成为全球主要能源来源，不同国家基于资源禀赋不同，天然气的一次能源占比变化有差异，但整体而言，其一次能源占比显著提升。20244212bcm，同比增长，达到历史最高水平。亚洲地区成为天然气需求增长的主要驱动力，2024年天然气消费量增长率为40%LNG进，中国、日本、韩国进口量位列前三，未来全球碳中和的大方针下，预计天然气需求还将持续提升。关注伊朗封锁霍尔木兹海峡事件对天然气供给端的重大影响。据央视新闻援引国际油轮流量监测系统实时数据，截至2月28日，霍尔木兹海峡周边海域的油轮航行速度已普遍降至零。欧盟称受到伊朗任何船只均不得通过霍尔木兹海峡无线电信号。霍尔木兹海峡内部LNG出口终端主要有卡塔尔的RasLaffan以及阿曼的Qalhat，根据Kpler数据显示，2024年卡塔尔RasLaffanLNG出口量为7954.5万吨，阿曼QalhatLNG出口量为584.4万吨，占全球LNG贸易总量的五分之一，且与可通过红海分流的原油不同，LNG运输受码头设施限制缺乏有效替代路线，地理封锁即意味着物理断供。另外，天然气是价格弹性明显的能化品种，建议重点关注地缘局势下天然气价格弹性及相关公司。主要能源价格变化本周化工行业指数108.31，环比+3.28%，同比+28.93%；行业价格百分位为过去10年的39.09%，环比1014.40%，环比-1.31%575.33，环比67.94%，环比-0.21%。图1:本周化工行业指数108.31，环比+3.28%，同比+28.93%化工行业指数 中信化工行业指数（右轴）2502001501005002014/1 2015/1 2016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1 2024/1 2025/1

10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000图2:行业价差百分位为过去10年的14.40%，环比-1.31%120% 化工行业指数-价差（百分位） 化工行业指数-价格（百分位）化工行业（中信）股价（百分位） 化工行业（中信）PB（百分位）100%80%60%40%20%0%2014/1 2015/1 2016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1 2024/1 2025/1 2026/1图3:本周布伦特原油价格上涨（美元桶） 图4:本周动力煤价格下跌（元吨）806040200WTI原油 布伦特原油

300025002000150010000动力煤价格 烟煤价格板块产品(周度均价板块产品(周度均价)单位2026/3/212026/3/142026/2/212025/12/202025/3/22周涨跌月涨跌季涨跌年涨跌原油布伦特原油美元/桶111.0197.6171.8361.2272.2713.7%54.81.3%53.6%WTI原油美元/桶96.0891.9864.8456.1467.6045%48.71.1%42.1%煤炭动力煤（秦皇岛Q5500）元/吨726.60734.00708.67719.20675.20-1.0%2.5%1.0%7.6%动力煤（榆林Q6000）元/吨725.00695.00760.00750.00615.0043%-4.6%-3.3%17.9%港口主焦煤元/吨1590.001574.001660.001674.001380.001.0%-4.2%-5.0%15.2%天然气美国天然气美元/百万英热3.103.143.034.014.04-1.3%2.3%-22.7%-23.3%英国天然气美元/百万英热141.57129.7175.9672.81103.059.1%86.4%94.4%37.4%中国LNG到岸价元/吨5720.005740.004406.674555.005115.00-0.3%29.8%25.6%11.8%..原油：资本开支约束供给，康波萧条期资源品价值凸显资本开支约束供给，康波萧条期资源品价值凸显。当前全球仍处于康波周期向萧条期，从长周期表现来看，康波萧条期往往伴随经济增速下行与地缘博弈加剧。在此阶段，原油作为不可替代的战略性实物资产，其价格不仅具备抗通胀韧性，更能在滞胀环境下表现出明显优于一般金融资产的宽幅震荡或中枢上移特征。支撑价格的核心在于全球上游资本开支的长期系统性欠缺。过去5年的资本纪律与双碳限制，导致当前原油产能供给弹性缺失，供给端的硬约束已形成了一道深厚的护城河，足以对冲康波萧条期带来的需求降速，加之地缘博弈的加剧，风险溢价也在系统性抬升。因此，原油板块的投资逻辑在资本开支克制、油价中枢维持高位的共振下在持续演化，原油公司正加速转化为具备强劲自由现金流+高股息+持续回购的红利资产。【本周点评】供给端：据OPEC最新月报，2026年2月OPEC组织原油产量为2863万桶/天，环比+0.6%，同比。据IEA，20262OPEC325万桶/天，环比-10.0%，同比-37.9%EIA，截3131366.8万桶/天，环比-0.1%，同比+0.7%2026320日，美国原油钻机数量414部，环比+2部，同比-72部。需求端：据OPEC最新月报，2026年2月欧洲16国炼厂开工率83.1%，环比-3.4PCT，同比-1.5PCT。据EIA，截至2026年3月13日，美国炼油厂周度开工率为91.4%，环比+0.6PCT，同比+4.5PCT。截至2026年3月19日，中国主营炼厂成品油开工率为75.2%，环比-6.1%，同比-2.4%，山东地炼开工率为54.3%，环比-20263138.65亿桶，环比+0.7%，同比+3.8%；成品油方面，汽油、航煤、燃料油库存分别为2.44、0.44、1.17亿桶，环比-2.18%、+5.77%、-2.12%，同比+1.44%、+1.04%、+1.85%。本周Brent原油价格上涨。本周，Brent原油现货价111.01美元/桶，环比+13.73%；WTI原油现货价96.08美元/桶，环比+4.46%。图6:原油产量（万桶日） 图7:原油闲置产能（万桶日）360034003200300028002600240022002000

2010-012010-122011-112012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-042019-032020-022010-012010-122011-112012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-042019-032020-022021-012021-122022-112023-102024-092025-082022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12图8:美国原油产量（万桶日） 图9:美国原油钻机数（部）16001400120010002010-012011-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

180016001400120010002010-012011-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-0160%40%20%0%2013-1060%40%20%0%2014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-102023-102024-102025-10

85%80%75%70%100%80%2022-0685%80%75%70%100%80%图14:中国主营炼厂及地炼开工率2022-09图14:中国主营炼厂及地炼开工率2022-122023-03中国:中国:炼油厂开工率:山东地炼2023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12

350030002500200015001000500095%90%2010-01350030002500200015001000500095%90%图10:全球原油钻机数（部）图12:欧洲16国炼厂开工率图10:全球原油钻机数（部）图12:欧洲16国炼厂开工率2011-112012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-042019-032020-022021-012021-122022-112023-102024-092025-08141210864202010-01141210864202011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

120%100%80%60%40%20%0%2010-01120%100%80%60%40%20%0%图15:美国原油库存量（亿桶）图15:美国原油库存量（亿桶）2012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

1200010000800060004000200002013-01120001000080006000400020000图11:美国库存井数量（口）图13:图11:美国库存井数量（口）图13:美国炼厂开工率2014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-072024-042025-012025-10 石油石化 石油石化6图16:美国汽油、煤油及燃料油库存量（亿桶） 图17:国际油价走势（美元桶）3.02.52.01.51.00.52010-012011-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

汽油 航空煤油 燃料油

BrentWTIBrentWTI140.00120.002010-012011-012012-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01【行业动态】3月19日，卡塔尔拉斯拉凡天然气设施再次被导弹击中。当天稍早时候，伊朗方面消息称，伊朗再次对驻扎有伊朗敌人的海湾国家的石油设施发动袭击。据悉，拉斯拉凡工业城是全球最大的液化天然气生产设施所在地。（ 财联社）3月20日，据科威特国家通讯社20日报道，科威特国家石油公司旗下的艾哈迈迪港炼油厂当天遭到无人机袭击并起火。消防和应急小组正处理火情，并关停炼油厂部分设施。目前暂无人员伤亡报告。（财联社）3月21日，据美国财政部消息，美国于当地时间3月20日批准了为期30天的授权，允许交付及出售装载有源自伊朗的原油及石油产品的船只。新许可允许出售截至3月20日已装载上船的伊朗原油及石油产品。美国财长贝森特表示，财政部正在发布一项范围狭窄、期限较短的授权，允许出售目前滞留在海上的伊朗石油。通过暂时释放现有的石油供应，美国将迅速向全球市场提供约1.4亿桶石油。临时、短期授权严格限于已在运输途中的石油.（ 财联社）【相关公司】1、中国海油（600938.SH）:公司是中国海洋石油集团下主营原油、天然气勘探、开发、生产及销售业务优势以及强大的储量保障已成为国际一流的油气生产企业。据公司战略发展报告，6.8-6.9亿桶3250百万立方英尺/天，具备较强的成长性。勘探方面，圭亚那Stabroek110亿桶油当量，圭亚那20222月投产，后续多个项目处于建造阶段。2、中国石油（601857.SH）：中国石油在国内拥有大庆、长庆、塔里木、西南、新疆、辽河等多个大型油气区，在全球多个国家和地区开展油气业务，目前已形成中亚—俄罗斯、中东、非洲、拉美和亚太五个国际油气合作区，是中国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商。此外，中国石油炼能居国内第二，在国内拥有14个千万吨级炼油基地，2024年，公司持续推进增储上产，计划原油产量为909.2百万桶，可销售天然气产量为5142.6十亿立方英尺，油气当量合计为1766.3百万桶，并在坚持减油增化、减油增特的同时提升原油加工量，计划原油加工量为1403.9百万桶。3、中国石化（600028.SH）：中国石化是中国最大的一体化能源化工公司之一，业务范围遍布全球，主要包括油气勘探开发、炼油、油品销售和化工等业务板块，是中国大型油气和石化产品生产商，在中国拥有完善的成品油和化工产品销售网络。公司是中国乃至全球炼化能力最大的公司，炼能居全球第一，2024年公司计划加工原油2.60亿吨，生产成品油1.59亿吨，并将有序推进低成本油转化，加大油转特力度，增强盈利能力。此外，公司油气资源主要集中于长江以南地区，在境外有4个参股油气项目，分别是俄罗斯UDM项目、安哥拉18区块项目、哈萨克斯坦CIR项目和哥伦比亚圣湖能源项目，油气资源遍布全球，资源禀赋预计将持续转化为利润增量。4、洲际油气（600759.SH）：公司始终坚持项目增值+项目并购双轮驱动的发展战略，立足中亚，夯实传统油气业务，深挖现有项目潜力的同时不断寻求高质量能源项目，丰富和培育新的利润增长点。目前公司的运营区块主要集中在哈萨克斯坦，主力在产项目马腾油田和克山油田均位于哈萨克斯坦滨里海盆地，是国际公认的油气富集而勘探开发程度较低的区域之一，通过制定科学的开采方案与运用先进的开采技术，马腾油田与克山油田长期保持稳定生产，2024年上述两个油田产量合计68.47万吨。另一方面，公司积极向中东地区布局，分别与伊拉克中部石油公司、伊拉克米桑石油公司签署NaftKhana区块、Huwaiza区块的勘探开发生产合同，随项目的落地，预计未来几年将助力公司成长。5、中曼石油（603619.SH）2021月成为国家推行油气体制改革后首家获得国内常规石油天然气区块采矿许可证的民营企业，现已成功向资源型企业战略转型，三大业力。原油勘探开发方面，公司于2018年取得温宿区块油气探矿权，积极参与国际油气田并购和投资，完成了新疆温宿项目、哈萨克斯坦坚戈项目和岸边项目的国内外布局，三个油田项目均具有成本低、储量丰富等优势。目前温宿区块已经发现温北油田、柯柯牙油田、红旗坡油田和赛克油田共四个油田，其中温北油田温7区块探明石油地质储量3011万吨，现已建成年产50万吨产能规模的油田，增储上产效果显著；二期440平方公里地质研究和探井工作有序推进。海外坚戈项目探明地质储量6441万吨，岸边项目经评估地质储量2523万吨，后续将逐步实现稳产放量。6、潜能恒信（300191.SZ）：公司作为高端找油技术服务和油气勘探开发综合性企业之一，拥有3个陆5个海上油气合作区块，均取得勘探突破和油气发现，其中海上涠洲两个油田即将进入开发生产阶段，这不仅标志着公司海上油气勘探成功走向海上油气开发。其中涠洲5-3油田的原油探明地质储量1347.98万吨，归属公司子公司智慧石油的原油份额约为754万桶。自涠洲5-3油田开始商业性生产之日起，智慧石油投入的前期勘探费用将从油田生产的原油中回收。预计项目投产将为公司首次实现海上油气收入，从而形成公司海陆油气收入并举的新局面。新疆煤化工：多个百亿级煤化工项目取得关键进展能源保障+成本优势，新疆煤化工有望开启黄金年代。从国家战略的角度，新疆受益于两大转向：从沿海工王者归来，新疆依靠资源优势成为能源保障的重心。从新疆自身的角度，以发展促稳定成为新疆主线。历史上新疆的底色在发展与稳定之间调整平衡，当下的新疆正处在高质量发展的重要战略机遇期。新疆煤化工的发展和美国的页岩气都有类似之处，即需要国家进行长周期的底层技术和基础设施的投资，最终克服能源对外依赖。【本周点评】元/吨，与华东地区价差为-1440元/1463元/吨，与山东地区价差为元/吨。20261349.50万吨，同比-8.75%2025年12月，新疆原煤产量5369.40万吨，同比-7.78%。图18:新疆模拟煤制甲醇净利（元吨） 图19:新疆模拟煤制烯烃净利（元吨）500

800WTI原油（美元WTI原油（美元/桶）单吨甲醇净利（元/吨，右轴）4002000-200-400

500

WTI原油（美元/桶）单吨烯烃净利(右轴，元/吨）

6000400020000，百川盈 算 ，百川盈 算图20:新疆模拟煤制气净利（元方） 图21:新疆模拟间接煤制油净利（元吨）500

WTI原油（美元/桶）单方天然气净利（元/方，右轴）

3.002.001.000.00

500

WTI原油（美元/桶）单吨柴油净利（右轴，元/吨）

500040003000200010000，百川盈 算 ，百川盈 算图22:新疆及华东地区甲醇市场价格（元吨） 图23:新疆及山东地区尿素市场价格（元吨）中国:中国:华东地区:市场价(中间价):甲醇新疆地区:市场价(主流价):甲醇40003000200010000

4000山东地区:山东地区:市场价(主流价):尿素(小颗粒)新疆:市场价:尿素(小颗粒)200010000 图24:新疆:煤炭铁路发运量:国有重点煤矿（万吨） 图25:新疆原煤月度产量（万吨）9/110/111/19/110/111/112/1

2025 2024 2023

202220217000202220216000500040003000200010001/312/293/314/305/316/301/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/313/14/15/16/17/18/1

2025 2024 2023 2022240万吨高品质纤维用煤制乙二醇项目正式开工，202812万吨绿氢、70万吨绿氨一体化生产线项目获批，绿氢绿氨产业化布局进一步推进万吨/EPC中标落地，项目建设持续推进；国家能源集团准东20亿立方米/年煤制天然气项目煤气水分离装置和净化装置相继开工，项目进入实质性建设阶段。图26:重点煤化工项目进展统计化网煤化工，石油和化工资讯，中国能源网，氮肥与甲醇技术网，亚经协矿委会，煤化工信息本周新疆煤化工项目总计规划产能如下：煤制天然气416亿方，煤制油500万吨，煤制烯烃945万吨，煤制甲醇1750万吨；总计投资额为9628亿元，其中煤制天然气2829亿元，煤制烯烃1828亿元，煤制油1861亿元。图27:新疆不同产品对应规划产能统计化网煤化工，石油和化工资讯，中国能源网，氮肥与甲醇技术网，亚经协矿委会，煤化工信息图28:新疆不同产品对应规划投资额统计化网煤化工，石油和化工资讯，中国能源网，氮肥与甲醇技术网，亚经协矿委会，煤化工信息【行业动态及公司公告】3月20日上午，吐鲁番市煤化纺一体化项目一期年产240万吨高品质纤维用煤制乙二醇项目，在吐鲁番经济开发区煤基新材料循环产业园区开工建设。该项目一期投资257亿元，建设高品质纤维用煤制乙二醇装置，可有效助力煤化工行业绿色低碳转型。项目建设方公司总经理刘拥军介绍，一期项目预计2028年投产。（ 煤化工信息网）新疆氢达能源科技有限公司年产12万吨绿氢、70万吨绿氨一体化生产线项目将报批。项目投资41.9亿元，建设地点位于新疆维吾尔自治区塔城地区乌苏工业园西区，计划建设2万吨/年电解水制氢装置生产线6万吨绿氢、70万吨/170万吨绿氨、560000KNm3/1条、电解槽厂房6座、办公楼1座、循环水站1座、中央控制室1座、液氨罐区1座、氢气罐区1座、脱盐水站1座、污水处理场1座及配套设施，总建筑面积127083.72平方米。（ 化化网煤化工）新疆山能化工有限公司准东五彩湾80万吨/年煤制烯烃项目净化装置EPC工程总承包中标、甲醇合成装置工程总承包中标，净化装置中标单位：中国五环工程有限公司，包含低温甲醇洗装置、冷冻站、二氧化碳压缩、装置、硫回收装置(双系列、硫磺造粒包装厂房和硫磺成品仓库；甲醇合成装置中标单位：中国成达工程有限公司，产品规模：MTO级甲醇（折纯）220万吨/年，对应小时产能275000kg/h（以100%甲醇计）。（ 化化网煤化工）近日，国家能源集团准东20亿立方米/年煤制天然气项目煤气水分离装置开工仪式在准东经济技术开发区举行；国家能源亿立方米/年煤制天然气净化装置顺利开工。该项目总投资167.93亿元，项目建成投产后预计年转化煤炭万吨，生产管道天然气、液化天然气、石脑油、焦油等。（ 化化网煤化工）九丰能源：九丰定01提前回售条款已生效，现向仍持有该可转债的相关持有人开放一次自愿回售安排：持有人可以选择将全部或部分未转股债券按100.03元/张的价格回售给公司，申报期为2026年3月27日至4月2日，回售资金预计于2026年4月8日发放。同时，按照交易所规则，九丰定01在回售申报期内将暂停转股，并于年4月3日起恢复转股。（ 同花顺）特变电工：3月18日，华能集团2026年逆变器框架协议采购招标（标段二）中标候选人公示，特变电工等公司入围，中标候选人第3名:特变电工新疆新能源股份有限公司，投标报价:51480万元。（ 同顺）雪峰科技：32025；分业务看，化工产品收入同比下降业务收入同比增长202510股派发现金股利元人民币。（ 同花顺）【相关公司】1、特变电工（600089.SH）：公司主营业务包括输变电业务、新能源业务、能源业务及新材料业务，围绕能源开展的相关产业布局最终形成互补发展的格局。煤炭端，目前公司核定煤炭产能为7400万吨/年，根据自然资源部采矿权登记信息公示，2024年12月特变电工持有的大井南露天煤矿、将军戈壁二号露天煤矿采矿权1.74亿吨/年。目前特变电工正积极将煤炭产能优势向下游延20亿Nm3/a，另外配套建设电解万Nm3/h10万吨/年。2、九丰能源（605090.SH）：一主两翼布局渐有成效，双资源池构建稳定增长基础。公司立足于清洁能源产业，目前已涵盖清洁能源业务、能源服务业务、特种气体业务等三大业务板块，形成一主两翼的业务发展格局。其中清洁能源业务是公司大力发展的核心主业，通过布局海气+陆气双资源池，为广大客户提供用气保障能力强、具有成本竞争力的LNG、LPG产品及服务。新疆煤化工方面，和庆华伊犁项目合作有望成为公司转型迈向新征程的重大契机。项目已获得国家发改委核准批复，环评、安评等审批手续齐全，已完成节能评估对比论证，我们看好后续项目的进展以及盈利情况。3、宝丰能源（600989.SH）：公司是国内煤制烯烃龙头企业，内蒙300万吨烯烃项目便是煤化工企业成功实现向上游延伸的示范性案例。公司烯烃一期和二期项目均立足于宁夏宁东化工基地，外购煤需从内蒙煤矿运至宁东厂区；内蒙项目落地后，公司外购煤有望由就近煤矿满足，单吨原料煤成本或节省50~100元运费从而实现烯烃成本下降。随着新疆煤化工基地的进一步发展，我们认为公司或有望再次复制从宁东到内蒙的转移路径，实现又一次的成本优化。2024年7月，根据新疆准东国家级经济技术开发区官网公开信息，新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示。建设内容包括4×100万吨/年甲醇制烯烃等项目。若以当前宁东基地600元/吨坑口煤价对应2000元单吨净利核算，新疆准东的单吨烯烃净利有望达3000元/吨以上。4、湖北宜化（000422.SZ）：公司新疆宜化已完成并表，其资产质量优异，拥有4000万吨煤炭、60万吨尿素、万吨PVC+25万吨烧碱、8万吨三聚氰胺等产能。25H1公司已完成对新疆宜化的并表。从24年初公司收购楚星磷铵产能，到针对新疆宜化的重组并表，公司持续整合集团优质资产，实现产业链的升级。新疆方面，我们看好其大力发展煤化工的产业趋势，未来煤制气或煤基新材料等新增项目有望依托优质的煤炭资源、5、广汇能源（600256.SH）：长协资源增强发展稳定性，接收站周转能力快速扩张。公司是目前国内唯一一家同时拥有煤、气、油三种资源的民营企业，主要由三大业务板块构成，其中天然气板块主要从事贸易气及自产气的销售业务，其中贸易气由启东LNG接收站实现周转及销售，自产气产自吉木乃工厂（气源为自有的哈萨克斯坦斋桑油气田）和哈密新能源工厂（气源为煤化工副产品）。长约方面，公司于2019年与道达尔能源签署LNG购销协议，约定购销LNG数量约为70万吨/年，供货周期为10年，公司LNG国际贸易业务发展的稳定性显著增强。接收站方面，启东LNG接收站项目实施2+3运营模式，统筹安排长协、短协、现货等国际资源，做大做强贸易业务。6、雪峰科技（603227.SH）：新疆煤矿产量释放加速，叠加产能注入打开成长空间。公司有两大块业务：民爆板块：公司是新疆区域核心的露天煤矿爆破服务商和炸药生产企业；（2）能化板块以化工产品为主（硝酸铵、尿素、三聚氰胺、硝基复合肥等），并提供LNG产品及天然气管输服务。长约方面，宏大承诺在3年内注入雪峰科技15万吨炸药产能，3-5年内注入全部民爆资产至公司，而且新疆煤炭产能逐年释放，露天煤矿为主要应用场景，公司在疆纳矿业、广汇能源等东疆区域订单资源丰富，带来订单确定性；成本方面，公司当前66万吨硝酸铵总产能、2024年42万吨产销目标对应产能利用率有望达到63%，而外购天然气成本仅1.6-1.9元/m³，具备显著成本优势，有望在区域需求扩张中体现盈利韧性。新疆煤炭增量与现代煤化工建设持续推进，公司订单确定性+上游原料配套的一体化优势有望进一步兑现。天然气：伊朗袭击将摧毁卡塔尔17%的LNG产能，恢复持续时间长达五年碳中和有望推升天然气一次能源使用占比。2024年全球液化天然气（LNG）供应量增长了2.5%，达到4190bcm，低于2016年至2020年间的平均增长率。过去十年，全球天然气供应格局受页岩油革命推动，美国已超越卡塔尔成为全球最大LNG出口国，随着新液化项目的推进，IEA预计2025年美国LNG出口将增长。需求端来看，天然气的碳排放量低于煤及石油，在当前全球低碳转型的大背景下，可再生能源及天然气将成为全球主要能源来源，不同国家基于资源禀赋不同，天然气的一次能源占比变化有差异，但整体而言，其2024年全球天然气消费恢复结构性增长，天然气消费量4212bcm，同比增长2.8%，达到历史最高水平。亚洲地区成为天然气需求增长的主要驱动力，2024年天然气消费量增长率为5.5%，占全LNGLNG中国、日本、韩国进口量位列前三，未来全球碳中和的大方针下，预计天然气需求还将持续提升。【本周动态】321日，美国天然气库存1883Bcf，较上周+35Bcf，较去年同期+185Bcf；本周3.1美元/百万英热，较上周-1.3%。本周欧洲气价上涨：截止3月21日，欧洲天然气库存1179Bcf，较上周-25Bcf，较去年同期-225Bcf，储气容量占比28.55%，较上周-0.6pct。本周欧洲气价上涨，其中英国IPE天然气均价18.49美元/百万英热，较上周+8.0%；欧洲TTF天然气近月期货合约价格55.64欧元/MWh，较上周+9.2%。欧洲天然气进口量减少：本周数据尚未更新。26年第10周欧洲天然气进口量231.3Bcf，较上周-5.0Bcf，较去年同期+17.6Bcf。其中自俄罗斯各管道进口天然气13.7Bcf，较上周+0.3Bcf，较去年同期+1.8Bcf；对俄罗斯天然气进口依赖度为6%，去年同期为6%。2月欧洲电价环比下降：2月欧洲平均零售电价75.39欧元/MWh，环比-28%，同比-43%。本周319LNG4390元/313150元/吨，跌幅％。国产气方面：周内，随着采暖季渐近尾声，城燃采购需求明显回落，同时车用周转率同步走低，导致下游整体支撑减弱。供应端，国内液厂整体库存充裕，在出货压力驱动下，厂家主动降价以降库，市场成交重撑，局部低价资源开始试探性反弹。进口气：中东地缘风险加剧，霍尔木兹海峡通航受阻，导致部分货源滞留终端，全球供应趋紧。国际气价高位运行下，接收站成本支撑稳固，报盘延续坚挺态势。图29:本周美国天然气库存上升（Bcf） 图30:本周欧洲天然气库存下降（Bcf） 500040003000200010000

2016-2024年范围2016-2024年范围年年

50002016-2024年范围2016-2024年范围 年年3000200010001/12/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/1IA GSI图31:本周美、欧、亚天然气价格（美元百万英热） 图32:本周欧洲天然气价格上涨（欧元英国天然气期货价美国天然气期货价（右轴）亚洲JKM天然气期货价美国天然气期货价（右轴）806040200

10 8 3006 4 1502 502020/32020/82021/12020/32020/82021/12021/62021/112022/42022/92023/22023/72023/122024/52024/102025/32025/82026/1

欧洲TTF天然气价格nvestin图33:本周广东价格上涨（元吨） 图34:本周欧洲天然气进口量减少（Bcf）120001000080006000400020000

格广东LNG价格

2020/32020/82020/32020/82021/12021/62021/112022/42022/92023/22023/72023/122024/52024/102025/32025/82026/1

年范围 年年 年IA ruege202610周图35:本周欧洲自俄罗斯天然气进口量上涨（Bcf） 图36:本周部分区域国内管道气工业用价格（元方）北溪号 乌克兰线 管道气工业用沈阳元/立方米) 2024年合计2026年合计亚马尔线 土 2024年合计2026年合计30

管道气工业用北京(元/立方米)6

4.520 4410 2week1week5week9week13week17week21week1week5week9week13week17week21week25week29week33week37week41week45week49ruege202610周

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3.5【行业动态】伊朗袭击将摧毁卡塔尔17%的LNG产能，恢复持续时间长达五年。卡塔尔能源公司首席执行官兼能源事务国务部长周四告诉路透社，在此次前所未有的袭击中，卡塔尔的14座液化天然气工厂中的2座以及其两座天然气制液设施中的1座遭到了破坏。他通过采访表示，此次维修将导致每年1280万吨的LNG产量在三到五年内受到影响。将不得不对运往意大利、比利时、韩国和中国的LNG供应长期合同宣告不可抗力。（来源：金联创天然气）俄称其天然气管道设施再遭袭，一处压缩站受22架无人机攻击。俄罗斯天然气工业股份公司19日发布消息说，保障土耳其溪和蓝溪天然气管道供气的基础设施再遭袭击。袭击发生在17日至19日，且此