医疗企业中长期筹资管理

专题3:中长久筹资管理投资于知识总能得到最好收益。——本杰明·富兰克林2026/5/81第1页内容提要企业筹资管理几个基本问题股权融资债权融资课堂讨论题：为何中国企业将普通股融资作为最廉价融资伎俩？2026/5/82第2页企业筹资管理几个基本问题一、几个基本概念1、关于筹资渠道、筹资方式筹资渠道：财政、银行、非银行金融机构、外国资本、社会资金筹资方式：发行股票（普通股）、非股票形式直接投资、发行债券、借款、融资租赁、企业内部积累（内部筹资）2026/5/83第3页2、自有资金与借入资金自有资金：企业投资者自有资金、归属企业业主权益实收资本(股本)、资本公积、盈余公积、未分配利润借入资金：除自有资金以外权益都是债务资金借款、欠款、融资租赁区分长、短期资本概念2026/5/84第4页二、企业筹资基本目标企业创建时筹资发展中规模扩大、技术进步需要筹措资金偿还债务经营周转2026/5/85第5页三、企业筹资基本标准适量筹措、按需筹措测算需求量、按需筹措适时筹措成本最小标准在同类筹资方式下比较把握结构合理标准资本结构适度2026/5/86第6页股权融资吸收直接投资发行普通股筹资优先股筹资2026/5/87第7页一、吸收直接投资1、种类：国家投资、法人投资、个人投资、外商投资2、出资方式现金实物无形资产土地使用权2026/5/88第8页3、吸收直接投资利与弊优点提升负债能力降低财务风险成为推进企业发展动力起源缺点资本成本较高吸收直接投资比较轻易分散企业控制权2026/5/89第9页二、发行普通股筹资1、普通股概念在股利和破产清算方面不含有任何优先权股票。2、权益资本列示（1）、股本与资本公积（资本盈余）（2）、盈余公积与未分配利润（留存收益）2026/5/810第10页示例丽达企业成立时按面值1元价格对外发行10,000股,五年后企业累计盈利100,000元,其中计提盈余公积20,000元,至今未分配股利.第五年权益帐户以下:第六年企业增发新股10,000股,每股价格20元,发行新股对资产负债表影响怎样?2026/5/811第11页发行新股前后每股帐面价值？发行前每股帐面价值=110,000/10,000=11发行后每股帐面价值=310,000/20,000=15.52026/5/812第12页3、普通股股东权利投票表决权按百分比分享股利权清算时，分享剩下财产权新发行股票优先购置权2026/5/813第13页4、股利特点除非董事会宣告发放股利，不然股利不会成为企业一项义务股利没有抵税功效2026/5/814第14页5、发行普通股筹资利弊分析

利：没有固定负担没有到期日，能够永久使用能够增加企业信用价值，增强负债能力弊：控制权分散筹资资本成本较高（发行费用、风险、红利税后支付）2026/5/815第15页6、上市好处股票流通著名度社会化评价股价波动信息对管理当局指导意义2026/5/816第16页7、上市坏处CPA对上市企业审计检验更为严格，会计信息披露要求更高，可能会一定程度上泄漏企业商业机密上市后可能会增加成本（比如，审计费用增加）上市企业增资配股后，负债率下降，提升资本利润率压力很大2026/5/817第17页8、A股上市基本条件上市发行股份已募足，并间隔一年以上最近三年连续盈利，并可向股东支付股利企业最近三年财务会计文件无虚假记载企业预期利润率可达银行存款利率向证监会提供前三年会计报表，国企改制上市要提供剥离前报表和剥离后模拟报表证监会要求苛刻、多变（股份企业必须有独立商标权、技术使用权）2026/5/818第18页9、我国上市相关法律要求同股同权、同股同利发行价格面值发起人持有股份三年内不得转让，董事、监事、经理股份任职期间内不得转让企业不得收购本企业股票除非减资或与其它企业合并2026/5/819第19页三、优先股筹资1、类型按优先股应付股利：累计与非累计按是否参加经营决议：参加和非参加2、无限期推迟支付优先股股利利弊利：未付优先股股利不属于债务累计优先股股利没有利息弊：普通股股东也必须放弃股利一段时间没发放股利，优先股股东自动拥有表决权2026/5/820第20页3、优先股是股还是债？税收负担A、优先股股利不能抵税B、企业投资者取得优先股股利中70%可免缴企业所得税 A、B可相互抵销谁发行优先股？亏损企业面临破产风险企业2026/5/821第21页4、优先股筹资优、缺点优点防止稀释每股收益防止分散企业控制权能够供企业长久使用有利于增加企业负债能力（信用价值）缺点资金成本高于企业债利息优先股股息与分红一样在税后支付2026/5/822第22页5、权益与负债比较2026/5/823第23页债权融资基本特点优点发行费用低于股票发行费用利息较低中国现行要求：企业债利率同期国债利率发行债券筹资不影响股东控股权债券利率税前列支有一定时限，便于在财务运筹中掌握偿还期2026/5/824第24页债权融资基本特点缺点负担固定利息（存在违约风险）影响企业深入债务筹资对股票价格产生不利影响（过分负债股票跌价）发行企业债限制性条款，使得理财不方便2026/5/825第25页债权融资债券筹资适用条件预期企业经营前景、盈利情况比较乐观预期会发生通货膨胀，且会连续企业当前负债偏低存在控制权旁落风险2026/5/826第26页债权融资法律要求债券发行主体最低净资产额股份有限企业3000万有限责任企业6000万债券累计总额不能超出净资产额40%债券利率不能超出国务院限定利率水平2026/5/827第27页债权融资债务契约定义:企业同信托企业之间书面协议作用:确保发行企业恪守债务契约条款管理偿债基金一旦企业不推行支付义务,则代表债权人行使权利2026/5/828第28页债务契约经典债务契约普通要求债券基本术语担保财产情况保护性条款详解偿债基金计划赎回条款2026/5/829第29页债券基本术语票面价值市场价格溢价\折价\平价发行记名\无记名记名:设置债权人全部权统计无记名债券缺点:1、轻易遗失，2、企业不知道债券归属，重大事件无法通报债权人无记名债券优势：利于保密2026/5/830第30页担保抵押品企业用作债务偿付担保而抵押财产抵押信托债券：企业用其拥有普通股做抵押而发行债券开放式抵押债券与封闭式抵押债券 是否限制债券发行额信用债券无担保债券，没有任何特定财产作为担保持有些人只对其它非抵押资产有追索权2026/5/831第31页偿债基金出于债券清偿目标设置，由债券信托人管理帐户企业每年向信托人支付一笔款项，信托人从市场购回部分企业债券作用对债权人提供额外担保其支付情况向债权人提供预警信息赋予企业极具吸引力权利假如债券价格上升,企业有按赎回价格赎回债券选择权2026/5/832第32页赎回条款某一要求期间内,以事先确定价格购回全部债券延期赎回\赎回保护在债券发行早期一段时间内不允许企业赎回自己债券,该债券受到赎回保护.2026/5/833第33页债券赎回利弊分析赎回对发行企业有利债权人对可赎回债券利率要求更高结论:在有效资本市场中,赎回条款属于零和博弈.2026/5/834第34页企业发行可赎回债券理由利率预测能力税收财务灵活性降低利率风险2026/5/835第35页债券调换以新债取代部分/全部发行在外旧债债券调换时机把握2026/5/836第36页租赁观点综述越来越多设备经过租赁方式取得。长久租赁类似于经过按揭方式（分期付款）购置设备。长久租赁主要利益：税收减免2026/5/837第37页经营性租赁与融资性租赁区分

2026/5/838第38页售后租回/杠杆租赁售后租回承租人从出售资产中获取现金承租人定时支付现金，重新取得对该项资产使用权杠杆租赁承租人使用资产，定时支付租金出租人购置资产，并交给承租人，出租人出资额不超出该项资产价格40%-50%出借者(债权人)提供余额资金，并向出租人收取利息2026/5/839第39页杠杆租赁特点出借者（债权人）是经典提供无担保贷款者，一旦出租人破产，出租人无义务向出借者偿债，出借者自我保护方式有两种：出借者对出租资产含有第一留置权在出租人债务违约情况下，承租人必须把租金直接支付给出借人出租人只筹措部分资金，取得租金收入又被用于偿还无担保贷款。出租人会因为节约了开支而向承租人收取较低租金。2026/5/840第40页保护性条款贷款人对借款人施加一个限制，用于限制企业一些行为分类：消极条款/主动条款普通条款/常规条款/特殊条款2026/5/841第41页消极条款对企业可能采取行动限制常见条款：限制企业股利支付不能将任一资产抵押给其它人不能吞并其它企业未经债权人同意，不得出售、出租主要财产不能发行其它长久负债2026/5/842第42页主动条款将企业所同意采取行动或必须恪守条件详细化经典条款企业同意将其营运资本维持在某一最低水平企业必须定时向债权人提供财务汇报2026/5/843第43页普通条款大多数贷款协议中都使用条款，通常为适应不一样贷款环境能够有所改变1、营运资金要求是最常见条款营运资金过量危害：限制正常盈利能力造成营运资金不足原因：亏损、资本性支出过多、支付股利、回购股票、赎回长久债券2、对现金股利和普通股回购限制限制在净利润某一累计百分比之内要求每年绝对数额2026/5/844第44页普通条款3、资本性支出限制每年不超出某一固定金额不超出当前折旧费用或当前折旧费用一定百分比确保借款人流动性主要工具过严资本性支出限制妨碍企业技术进步4、举借其它负债限制禁止未来债权人享受借款人资产优先索取权2026/5/845第45页常规条款通常固定不变，大多数贷款协议中都包含要求借款人向银行报送财务报表要求借款人投保足够保险不能出售资产重大部分除对真实性有异议不得提前支付全部税金以及其它债务限制抵押：不允许贴现或出售应收账款2026/5/846第46页特殊条款为高级管理人员投保人身保险贷款期限内不得解聘关键管理人员限制高层管理人员薪金和奖金全部保护条款都是借贷双方协商结果2026/5/847第47页定时贷款还款期限在1—主要特征期限较长，但有很大灵活性签署正式贷款协议，有贷款偿还计划采取固定利率或浮动利率，利率普通比短期贷款高出0.25%---0.5%2026/5/848第48页定时贷款贷款人负担利息费用签署贷款协议法律费用为承诺期内未利用贷款额度支付承诺费承诺费贷款人在同意保留信用额度时收取费用假设承诺100万贷款承诺费用率0.5%，利用全部贷款期限为3个月，应向银行支付承诺费多少？100万*0.005*3/12=12502026/5/849第49页循环贷款协议银行在特定时间内向企业贷放一定数量货币正式承诺。特征不论何时企业需要贷款，银行有法定义务按贷款协议向企业发放贷款借款人必须为已借款额与要求最高限额之间差额支付承诺费具备很大财务弹性，适合用于资金需求不确定企业2026/5/850第50页中期票据连续发行债务契约一个，期限为9个月到30年中期票据发展最早产生于20世纪70年代，用于填补商业票据和长久债券期限上缺口，期限为9个月到2年美国证交会要求无须每次发行中期票据都重新登记，推进了中期票据发展20世纪80年代中期，中期票据开始国际化，成为普遍采取国际筹资工具2026/5/851第51页认股权证与可转换债券认股权证涵义特点可转换债券涵义特点2026/5/852第52页认股权证涵义一个允许持有些人在指定时期内，以确定价格向发行企业购置普通股证券。特点持有些人有认购权力，但没有义务。普通不单独发行，经常与债券捆绑发行通常发行后可马上与债券分开而单独流通类似于看涨期权2026/5/853第53页期权看涨期权期权：一个赋予持有些人在某给定日期或该日期之前任何时间以固定价格购进或售出一个资产权利合约。看涨期权：赋予持有些人在某一特定时期以固定价格购进一个资产（如股票）权利。看跌期权：赋予持有些人在某一特定时期以固定价格售出一个资产（如股票）权利。2026/5/854第54页认股权证与看涨期权相同点都赋予持有者按确定价格购置普通股权利都有到期日，通常认股权证期限较长差异期权普通由个人发行，而认股权证由企业发行。认股权证被执行时企业发行在外股数增加，看涨期权不引发企业股份数改变。2026/5/855第55页认股权证与看涨期权比较——一个例子投资者甲和乙各出资$1500购得价值$3000六盎司白金，并以其为唯一资产成立一家白金企业，企业共有2份股权。甲决定以自己在企业二分之一股份为标将一份看涨期权卖给丙。期权合约要求丙有权在一年内以$1800价格购置甲股票。白金企业发行一份认股权证，一年内持有些人以$1800价格购置企业一份股权。投资者丙购入该认股权证。2026/5/856第56页认股权证与看涨期权比较——一个例子丙何时会执行看涨期权或认股权证？购置看涨期权或认股权证对丙而言有差异吗？发行看涨期权或认股权证对白金企业而言有什么差异？2026/5/857第57页认股权证与看涨期权比较——一个例子假设白金市场价格涨到$700/盎司。投资者丙执行认股权。向企业支付$1800企业再发行一份股权给丙（这时企业共有3份股权）企业新价值是多少？白金市场价值+丙在企业投资700×6+1800=6000丙股票价值为多少？2026/5/858第58页没有认股权证情况企业价值（甲、乙各二分之一）发行期权企业价值（乙、丙各二分之一）发行认股权证企业价值（甲、乙、丙各1/3）白金价格

$700$6004200420060003600360036002026/5/859第59页稀释效应当白金价格为$700/盎司时，丙会行使转换权看涨期权条件下，丙赢利$3004200/2-1800=300认股权证条件下，丙赢利$200（4200+1800）/3-1800=200认股权证和可转换债券股份数增加每股收益（EPS）降低2026/5/860第60页可转换债券涵义允许持有些人在债券到期日之前将可转换债券转换为股票相关术语转换比率转换价格转换溢价艾伦以30元买得W企业可转换债券1张（5年期，利率5%，每年末付息，到期还本），1年内可转换为企业股票3股。当前股票市价8元/股2026/5/861第61页可转换债券价值评定纯粹债券价值转换价值期权价值2026/5/862第62页纯粹债券价值涵义在未行使转换权时，投资者仅仅看成债券持有出售价格。纯粹价值取决于利率水平和违约风险不存在违约风险债券价值本金和利息折现假设爱论所购债券为AAA级，其纯粹价值为多少？2026/5/863第63页转换价值涵义假如能以当前市价马上转换为普通股，可转换债券所能取得价值。可转换债券两个价格底线纯粹债券价值和转换价值2026/5/864第64页可转换债券价值和普通股价值可转换债券价值股票价格纯粹债券价