锂电池行业市场前景及投资研究报告：供需反转格局改善量价齐升

证券研究报告供需反转，格局改善，量价齐升——锂电池行业深度报告行业评级：看好2026年3月23日推荐逻辑Ø

核心观点：供需反转，格局改善，量价齐升核心假设：①

储能政策补贴及电能量市场收益持续覆盖项目成本；②

新能源车渗透率、单车带电量继续提升；③

中上游环节扩产较为谨慎结论如下：Ø

复盘2020-2022年周期：动力电池需求超预期，上游材料供需错配1）需求端：①

动力电池放量，政策刺激大幅提升新能源车渗透率；②

储能电池占比低但增长快，碳达峰、碳中和政策带动国内风光配储需求2）供给端：下游需求激增，上游原料紧张，材料环节量价齐升，六氟磷酸锂、正极、隔膜、锂矿等股价弹性较大Ø

本轮周期：需求端，储能电池需求超预期、商用车有望继续释放动力电池需求；供给端，上游材料产能出清、竞争环境逐步改善、价格有望回升1）需求端：①

储能电池，国内容量电价/容量补贴政策延续，AIDC储能起量。②

动力电池，商用车渗透率、单车带电量提升拉动电池需求预计2026-2028年全球锂电池出货量2.8、3.5、4.0TWh，分别同比增长25%、22%、17%2）供给端：中上游扩产较谨慎、产能利用率不断提升、份额持续向头部集中，材料环节有望修复利润、业绩反转Ø

建议关注：基于供需关系、市场竞争格局、产能扩建周期、产业链利润分配等，推荐电池、隔膜、碳酸锂、六氟磷酸锂环节①

电池：动储双增，景气延续。建议关注：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、②

隔膜：供需反转，价格回升。建议关注：恩捷股份、佛塑科技、星源材质等③

碳酸锂：供需紧平衡，价格分歧。建议关注：赣锋锂业、中矿资源等高科、鹏辉能源、中创新航、瑞浦兰钧等④

六氟磷酸锂：头部满产、价格上涨。建议关注：天赐材料、多氟多、华盛锂电等Ø

风险提示：宏观经济与市场波动风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险；行业竞争加剧风险。20102历史复盘，本轮周期与上一轮的异同？2020-2022上涨原因？本轮周期与前的异同之处？未来趋势怎么看？需求分析，未来如何演绎？动力电池还能继续增长吗？怎么看储能供需？目录未来锂电需求如何？0304供需结构，受益环节研判？C

O

N

T

E

N

T

S供需关系是否已经反转？未来跟踪哪些核心指标？受益环节研判？推荐环节及建议关注标的？推荐环节：电池、隔膜、碳酸锂、六氟磷酸锂建议关注标的风险提示32020-2022上涨原因？本轮周期与前的异同之处？未来趋势怎么看？01历史复盘Partone41.1

锂电产业链：上游资源属性强，中游看技术壁垒，下游应用广上游中游下游电芯（Cell）圆柱电池新能源车铝箔锂碳酸锂乘用车插混商用车纯电盐湖三元前驱体无水磷酸铁四氧化三钴三元材料磷酸铁锂钴酸锂正极材料方形电池增程锂云母软包电池储能电站电源户储电网碳酸锂锂盐（6F）有机溶剂添加剂液体凝胶固态电解液电池模组（Module）单体电芯串/并连其他组件消费电子氢氟酸智能手机平板笔记本磷酸/五氯化磷移动电源医疗设备电动工具无人机等PP/PE干法湿法穿戴设备娱教设备摄影摄像隔膜电池系统（Pack）石蜡油等动力电池系统电池模组储能电池系统电池模组焦类材料球形石墨纳米硅等人造石墨天然石墨硅基负极负极材料电池管理系统(BMS)热管理系统电池管理系统(BMS)储能变流器(PCS)铜箔高低压线束等能量管理系统(EMS)金属外壳资料：上市公司公告、CESA、灼识咨询、锂电科学社、新能源创新材料等、浙商证券研究所51.1

动储出货持续高增长，中国引领全球电气化全球锂电池出货（GWh）中国锂电池出货（GWh）Ø

规模持续高增长，过去十年增长超过30倍1）市场规模，2021年同比增长91%，

2021-2025年CAGR为42%，2025年出货量2281GWh2）出货结构，2025年全球动力、储能、小型电池出货占比分别为66%、29%、6%3）中国市场，2021-2025CAGR为54%，2025年出货量1875GWh，

占全出货量82%，其中动力、储能、小型电池出货占比分别为59%、34%、8%Ø

动力电池贡献核心需求，储能打开第二增长曲线中国动力电池装机量（GWh）全球及中国新型储能新增装机规模(GW)1）动力电池装车量，国内2021-2025年CAGR为49%，

2025年达到770GWh，其中增长主要来自磷酸铁锂，占比从2021年52%提升至2025年81%2）储能电池新增装机量，全球2021-2025年CAGR为75%，2025年达到104GW中国2021-2025年CAGR为128%，2025年达到66-GW，全球装机量占比从2021年22%提升至2025年64%资料：

CABIA、浙商证券研究所61.2

复盘指数：政策刺激大幅提升新能源车渗透率，动力电池放量Ø

2020-2021年，锂电池申万指数区间涨幅336%（Wind全A指数同期涨幅35%），最大涨幅413%（Wind全A指数最大涨幅37%）1）动力电池起量，推动行情。政策刺激新能源车量价，渗透率提升，2021年国内新能源车销量352万辆，同比增长158%，动力电池出货大幅增长2）储能电池占比低但增长快。碳达峰、碳中和政策，带动风光配储需求，2021年国内储能电池出货42GWh，同比增长197%，占锂电池出货13%日期发文机关标题2020年4月

财政部、工信部、科技部、2020年10月

国务院关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知2020年12月

财政部、工信部、科技部、2021年3月

工信部、农业农村部、商务部、国家能源局

关于开展2021年新能源汽车下乡活动的通知2021年10月

工信部关于启动新能源汽车换电模式应用试点工作的通知关于提前下达2022年节能减排补助资金预算的通知关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告2021年11月

财政部2022年9月

财政部、税务总局、工信部资料：Wind、各政府网站、浙商证券研究所71.2

复盘产业链：动力需求超预期，上游供需错配Ø

2020-2021年，锂电材料区间涨幅前三为6F、正极、隔膜，分别上涨845%、676%、398%1）上涨阶段：全球锂电池需求爆发式增长，下游需求激增，上游原料紧张，材料环节量价齐升，股价弹性较大2）调整阶段：新产量投放加速，部分材料由供需紧张变为产能过剩，进入“以量换价”资料：Wind、浙商证券研究所；8样本选取：电池(除宁德)-亿纬锂能、高科，锂资源-赣锋锂业，正极-德方纳米，负极-璞泰来，隔膜-恩捷股份，电解液-新宙邦，6F-天赐材料，铜箔-诺德股份，铝箔-鼎胜新材1.2

新一轮周期：储能需求超预期，供需结构有望扭转Ø

2024年9月-2026年2月，锂电指数上涨98%，产业链区间涨幅前三为6F、锂资源、隔膜，分别上涨203%、144%、140%1）储能：2025年中国储能电池出货量630GWh，同比增长85%，需求集中爆发但储能电芯产能紧张，部分企业的订单排期已延伸至2026年上半年2）材料：行业集中度提升、扩产偏谨慎、需求超预期，产能利用率大幅提升，从“以价换量”到“量价齐升”资料：Wind、浙商证券研究所；9样本选取：电池(除宁德)-亿纬锂能、高科，锂资源-赣锋锂业，正极-德方纳米、湖南裕能，负极-璞泰来、贝特瑞，隔膜-恩捷股份，电解液-新宙邦，6F-天赐材料，铜箔-诺德股份，铝箔-鼎胜新材动力电池还能继续增长吗？怎么看储能供需？02需求分析Partone未来锂电需求如何？102.1

动力需求侧：国内电动化率全球领先，纯电商用再接力全球新能源车销量(万辆)及渗透率海外电动车销量(万辆)及渗透率Ø

全球新能源车电动化率持续增长，欧洲占比最高1）全球新能源车销量，2020-2025年CAGR为37%，电动化率从4%提升至23%

。2025年销量达到2289万辆，其中纯电、插混分别为1526、726万辆2）海外新能源车销量，预计2025年645万辆，电动化率约10%。其中，欧洲占比最高，美国电动化率推进放缓，7月4日大而美法案(One

Big

Beautiful

BillAct)宣布将于2025年9月30日提前终止现有新能源汽车购置税和充电设施税收抵免政策，鼓励燃油车发展Ø

国内新能源乘用车渗透率较高，商用快速起量国内乘用新能源车销量(万辆)及渗透率国内商用新能源车销量(万辆)及渗透率1）新能源乘用车：2020-2025年CAGR为51%，电动化率从6%提升至52%

。2025年销量1550万辆，其中纯电、插混分别为973、577万辆2）新能源商用车：2020-2025年CAGR为67%，电动化率从2%提升至22%

。2025年销量95万辆，其中纯电、插混分别为87、7万辆资料：Wind、EVTank、WoodMackenzie、乘联数据、浙商证券研究所112.1

国内商用电动化+商用带电量双轮驱动，有望推动需求增长Ø

装车量持续增长，2025年乘用装车量占比79%，商用装车量翻倍增长1）乘用车持续增长，2020-2025年CAGR为67%，2025年装车量607GWh，同比增长26%；2）专用车快速放量，2020-2025年CAGR为104%，2025年装车量151GWh，同比增长162%；3）客车较稳定，2020-2025年持平，2025年装车量11GWh，同比增长15%Ø

平均单车带电量2025年显著提升，主要来自商用车数量增长、带电量提升，有望进一步释放动力电池需求1）商用装车占比提升：2019-2024年乘用快速增长，导致商用占比下降，平均带电量下降；2025年商用占比提升，平均带电量达到55kWh/辆2）商用车带电量提升：2025年纯电货车、专用车平均单车带电量分别为205、217kWh/辆，分别同比提升76%、81%国内动力电池装车量（GWh）新能车带电量与商用车占比趋势一致商用车带电量提升资料：CABIA、浙商证券研究所122.2

储能需求侧：电网侧放量，用户侧看好数据中心、充电桩等Ø

新型储能，指除抽水蓄能以外的储能技术，2024年全国累计装机规模新型储能占比56.8%，其中锂电占比97.1%1）电源侧：配储为主，与风电、光伏等可再生能源配套，通过“风光+储能”模式平抑发电波动性，减少弃风弃光2）电网侧：独立储能为主，收益来自：电能量市场峰谷套利、容量补偿/容量电价、辅助服务市场3）用户侧：工商业储能为主，与分布式光伏、充电桩形成光储充一体化系统，降低企业用电成本，并逐步拓展至5G基站、数据中心等新领域Ø

2026年国内容量电价/容量补贴政策延续，AIDC储能起量，增长趋势确立1）2025年，全球储能电池出货640GWh，同比增长82.9%。国内、海外电池厂分别出货621.5、18.5GWh，分别同比增长82.8%、85%2）表前侧(电网+电源)占比79.2%，工商业储能市场占比9.6%，户储&便携式储能市场占比9.3%，基站&数据中心备电市场占比2%储能技术根据时长、容量的分类2024年新型储能装机分布(MWh)电网侧独立储能商业模式资料：国家能源局、EESA、EVTank、陈泽维等.基于模拟测算的新型储能商业模式及收益水平[J].南方能源建设,2024.11(6):142-152、浙商证券研究所132.2

电网侧收益核心：容量收益+电能量市场收益-项目成本Ø

项目经济性（IRR

>

6%）：1）峰谷价差高于0.55元/kWh时，无需容量补贴；2）峰谷价差约0.4元/kWh时，容量补贴不低于165元/kWh/年Ø

成本敏感性：EPC单价每提升0.01元，IRR平均下降0.16%容量收益：储能容量补偿/容量电价机制电能量市场：新增装机Top20各省峰谷价差不同项目成本敏感性省份补偿方式容量补偿具体政策2025年

0.35元/kWh2026年

0.28元/kWh内蒙古2024年

0.16元/kWh新疆河北山东甘肃宁夏容量补偿容量电价容量电价容量电价容量电价2025年

0.128元/kWh2025-2026年

100元/kW/年自2021年用户侧0.0705元/kWh按月市场化可用容量占比分配2026-2027年

330元/kWh/年2025年

100元/kW/年2026年165元/kW/年2024年

200元/kW/年2025年

180元/kW/年2026年

170元/kW/年浙江河北容量电价容量电价2026-2027年

100元/kW/年峰谷价差和容量补贴的经济效益测算（假设：4h项目、EPC单价0.934元/Wh）峰谷价差(元/kWh)IRR0.250.300.350.400.450.500.550.600.700.800.901.001.100-2.00%0.28%1.74%2.51%3.61%5.76%9.97%-0.49%1.76%3.19%3.95%5.03%7.16%11.32%0.99%3.21%4.62%5.37%6.44%8.55%12.66%2.46%4.64%6.04%6.78%7.83%9.92%14.00%3.90%6.05%7.43%8.17%9.21%11.27%15.32%5.32%7.45%8.81%9.54%10.57%12.62%16.63%6.73%8.12%10.85%12.89%14.20%14.90%15.90%17.88%21.78%13.53%15.54%16.83%17.52%18.50%20.46%24.31%16.17%18.15%19.42%20.10%21.07%23.00%26.82%18.77%20.72%21.98%22.65%23.61%25.53%29.31%21.34%23.27%24.51%25.18%26.13%28.03%31.78%1001652002503505508.83%10.20%11.53%12.25%13.26%15.27%19.22%10.18%10.90%11.92%13.95%17.93%容量补贴(元/kWh/年)资料：CNESA、CESA、ESCN、北极星电力网、北极星储能网、各省、浙商证券研究所142.3

需求测算：预计2026-2027全球锂电池出货量2.8/3.5TWh单位：GWh动力电池

全球yoy2023865202410512025149542.2%11009062026E179620.1%12969842027E215119.8%151710744432028E245514.2%172411735512029E273411.3%193412806532030E303010.8%21541398756国内63058842782714乘用车商用车68194312海外235224269395500634731800876储能电池

全球-中性370652900114627.4%116811251084110530%142124.0%149113511345141428%170920.2%186015581617176825%203819.3%228317941930217523%yoy64.9%76.2%38.1%-乐观-保守国内204346615850-乐观yoy-保守106325%127520%146615%168615%yoy海外20113.20-0.9%120324124.109.6%37133.907.9%50143637692108小型电池

全球yoy1531611691777.0%283924.5%6.5%345021.5%347134285.5%403717.0%410739685.0%461214.2%476344615.0%524513.7%54905001合计全球-中性yoy-乐观1545228128.5%47.6%-保守资料：EVTank、GGII、CNESA、乘联会、浙商证券研究所15供需关系是否已经反转？未来跟踪哪些核心指标？受益环节研判？03供需结构Partone163.1

供需反转：产能利用率提升，份额向头部集中Ø

供需结构：供需反转确立，产业链整体稼动率提升1）出货量/产能：2025年各环节整体提升，前三分别为隔膜、电池、碳酸锂2）开工率：材料环节开工率整体上升趋势，2026年1月，开工率前三分别是隔膜、六氟磷酸锂、磷酸铁锂Ø

竞争格局：

产能出清，从“以价换量”到“量价齐升”，龙头受益1）2025年龙头市占率，排名前三分别为隔膜、锂电池、六氟磷酸锂2）

2025年CR4，排名前三分别为隔膜、负极、六氟磷酸锂出货量/产能趋势开工率趋势2025年行业集中度对比资料：EVTank、SMM、鑫椤咨询、、新闻资料、浙商证券研究所173.2

产能出清：扩产节奏放缓，供需趋势性改善Ø

扩产偏谨慎，供需关系有望持续改善1）资本支出/折旧摊销，2023-2025H1下降幅度前三的环节分别为锂矿、隔膜和六氟磷酸锂2）产能增速，2020-2022年各环节产能大幅扩建，2025年整体增速缓慢，扩产节奏显著改善3）扩产周期，各环节建设期1-2年，供需改善有较强趋势性资本支出/折旧摊销趋势产能同比增速对比新建项目投资周期、成本对比资料：Wind、SMM、高工产研、新闻资料、浙商证券研究所18产能增速-样本选取：电池(除宁德)-亿纬锂能、高科，锂资源-赣锋锂业，正极-德方纳米、湖南裕能，负极-璞泰来、贝特瑞，隔膜-恩捷股份，电解液-新宙邦，6F-天赐材料，铜箔-诺德股份，铝箔-鼎胜新材3.3

利润率有望提升：材料环节历史利润承压，修复空间大Ø

从结构上看，产业链利润主要集中在电池环节，资源周期波动，材料持续承压1）资源环节利润周期性波动。2021-2022年需求快速增长，锂资源、正极材料毛利在产业链中占比约40%，较2021年增长超过20pct；2023年下游需求增长放缓，锂资源和正极环节利润回落，毛利占比降至约10%2）上游资源涨价对电池+材料环节影响不显著。2022年上游锂矿涨价，同时电池、负极、隔膜环节毛利的绝对数额并未出现大幅波动表明，面对原材料涨价，产业链有能力向下游传导涨价Ø

未来，随着需求驱动、中上游扩产较谨慎、产能利用率提升、份额不断向头部集中，材料环节有望修复利润、业绩反转1）电池环节利润率最高。2024年宁德时代、其他电池厂ROE分别为20%、10%2）材料环节关注供需变化。2024年隔膜、锂资源、铜箔环节利润承压，随着下游需求放量去库存、扩产节奏放缓出清产能，有望业绩反转毛利润分配趋势（元/Wh）2024年投资回报率对比2024年利润率对比资料：Wind、公司公告、新闻资料、浙商证券研究所19样本选取：电池(除宁德)-亿纬锂能、高科，锂资源-赣锋锂业，正极-德方纳米、湖南裕能，负极-璞泰来、贝特瑞，隔膜-恩捷股份，电解液-新宙邦，6F-天赐材料，铜箔-诺德股份，铝箔-鼎胜新材电池：动储双增，景气延续隔膜：供需反转，价格回升碳酸锂：供需紧平衡，价格分歧6F：头部满产、价格上涨04推荐环节Partone204.1

电池：动储双增，景气延续Ø

动力端：商用车渗透率、带电量提升有望进一步推动需求1）中国市场，购置税减免政策带动抢装、新能源商用车和热门新车型持续带动销量，2025年维持超20%增长2）欧洲地区，德国、英国等新能源汽车主要销售国家重启补贴政策，比利时等新市场toB端出货增加，

2025年销量同比增长明显3）美国，

2025年受特朗普“大而美”方案影响及9月底乘用车IRA补贴政策提前终止，全年销量不及预期Ø

储能端：新旧能源切换，增长势头有望延续1）中国市场，储能由风光强配储向独立储能转变，不少省份补贴4-6小时长时储能，带动储能容量的快速增长2）海外市场，煤电机组退役速度加快，新能源装机占比快速提升，叠加电网升级改造，储能需求大幅提升宁德时代产能(GWh)及产能利用率电芯价格走势（元/Wh）2025年锂电池产量(GWh)分布资料：SMM、鑫椤咨询、浙商证券研究所214.1

隔膜：供需反转，价格回升Ø

产能方面：行业经历整体大面积亏损后，扩产节奏放缓，新增产能规划谨慎1）产能利用率提升。根据鑫椤锂电，2025年中国隔膜行业的平均产能利用率为75%，其中湿法超过80%，

预计2026年湿法保持9成以上开工率2）扩产较谨慎。根据SMM，隔膜市场产能增长稳定，截至2026年1月，月产能26亿平米Ø

价格方面：行业产能出清、下游需求超预期、供需结构反转，共同推动价格反弹。

2026Q1价格环比上涨，7um上涨幅度大于5umØ

竞争方面：TOP4企业占据全市场72.5%以上的市场份额，整体持平1）预计2026年进一步干湿法切换，根据鑫椤锂电，2026年干法隔膜占比将从2025年17.6%进一步下降至15%以下2）市场格局逐步优化。头部厂商已经实现扭亏为盈，佛塑集团并购河北金力，恩捷股份拟并购蓝科图，有望进一步改善市场竞争的局面锂电池隔膜产能及开工率锂电池隔膜价格走势(元/平米)2025年锂电池隔膜产量(亿平米)分布资料：SMM、鑫椤咨询、浙商证券研究所224.1

碳酸锂：供需紧平衡，价格分歧Ø

产能扩建放缓，需求景气度延续，供需紧平衡1）据鑫椤锂电，

2026年全球锂资源产能将达到255-260万吨，预计2026年实际供应量约为217万吨2）储能需求景气推动价格回升，2026年碳酸锂价格上涨并超过10万元/吨，据鑫椤锂电，预计2026年需求约200万吨（LCE当量）Ø

2026年供需博弈，价格有分歧1）上涨动力方面，储能电芯需求释放、上游库存偏低、供应扰动不断2）上涨压力方面，如果价格持续上行，储能收益的影响又将对需求形成约束碳酸锂产能及开工率碳酸锂价格走势(万元/吨)2025年碳酸锂产量(吨)分布资料：SMM、鑫椤咨询、浙商证券研究所234.1

六氟磷酸锂：头部满产、价格上涨Ø

产能利用率历史高位，价格上涨显著1）据鑫椤锂电，

2025年六氟磷酸锂名义产能47.03万吨，有效产能33.5万吨，产量27.9万吨，整体产能利用率达到83%。2025H2，六氟磷酸锂厂家例如天赐、多氟多、天际、中蓝宏源、宏源药业、永太等基本处于满产状态2）据SMM，截至2026年1月，六氟磷酸锂月产量2.7万吨，开工率接近80%，2026年2月单价12.5万元/吨Ø

市场份额集中，头部企业受益1）2025年，天赐材料、多氟多、新泰新材市占率分别超过30%、18.3%、13%

，市占率超过合计60%。2）全球排名前十一的六氟磷酸锂供应商均为中国公司，CR11的市场份额超过90%六氟磷酸锂产能及开工率六氟磷酸锂价格走势(万元/吨)2025年六氟磷酸锂(吨)产量分布资料：SMM、鑫椤咨询、浙商证券研究所244.2

宁德时代：ROE优秀，现金流稳定、持续增长营收CAGR(2018年上市至2025年)46%归母CAGR(2018年上市至2025年)55%ROE几何平均值(2020-2025年)15%资本支出/折旧摊销经营活动产生的净现金流/归母净利润研发费用及增长资料：Wind、浙商证券研究所254.2

比亚迪：重视研发，高盈利、高增长营收CAGR(2011年上市至2024年)24%归母CAGR(2011年上市至2024年)30%ROE几何平均值(2020-2024年)7%资本支出/折旧摊销经营活动产生的净现金流/归母净利润研发费用及增长资料：Wind、浙商证券研究所264.2

亿纬锂能：积极扩产，现金流健康、业绩弹性大营收CAGR(2009年上市至2024年)44%归母CAGR(2009年上市至2024年)36%ROE几何平均值(2020-2024年)9%资本支出/折旧摊销经营活动产生的净现金流/归母净利润研发费用及增长资料：Wind、浙商证券研究所274.2高科：利润大幅增长，盈利能力显著改善营收CAGR(2006年上市至2024年)31%归母CAGR(2006年上市至2024年)24%ROE几何平均值(2020-2024年)1%资本支出/折旧摊销经营活动产生的净现金流/归母净利润研发费用及增长资料：Wind、浙商证券研究所284.2

恩捷股份：隔膜龙头，市场格局改善推动业绩反转营收CAGR(2016年上市至2024年)31%归母净利润ROE及杜邦分解资本支出/折旧摊销经营活动产生的净现金流/归母净利润研发费用及增长资料：Wind、浙商证券研究所294.2

星源材质：扩产积极，下游需求旺盛，盈利有望改善营收CAGR(2016年上市至2024年)28%归母CAGR(2016年上市至2024年)11%ROE几何平均值(2020-2024年)3%资本支出/折旧摊销经营活动产生的净现金流/归母净利润研发费用及增长资料：Wind、浙商证券研究所304.2

天赐材料：6F龙头，下游需求旺盛，拐点已确立营收CAGR(2014年上市至2025年)33%归母CAGR(2014年上市至2025年)33%ROE几何平均值(2020-2025年)11%资本支出/折旧摊销经营活动产生的净现金流/归母净利润研发费用及增长资料：Wind、浙商证券研究所