券商行业2026年投资策略分析报告：聚焦财富管理国际化成长新篇章

010203042010203043

/4

/1.1•

2025年交投活跃下上市券商业绩显著改善，预计42家上市券商2025年调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比提升31.6%至5553亿元，归母净利润同比提升44.4%至2142亿元。•

零售业务高增叠加自营业务修复，是券商业绩增长的主要支撑。1）零售业务方面，市场成交额、两融余额均创历史新高，全年日均股基成交额达20576亿元/同比+70%，日均两融余额达20793亿元/同比+33%；2）自营业务方面，受益权益市场提振及债市相对平稳，预计自营收益率延续此前修复趋势，驱动全年收入增长。表

：42家上市券商2025E盈利预期图

：交投活跃下成交额及两融历史新高20244,2191,0603062025E5,5531,546342同比增速31.6%45.8%11.9%3.8%单位：亿元调整后营业收入经纪业务投行业务资管业务自营业务信用业务4414581,7893342,31651429.4%53.9%44.4%归母净利润1,4832,142注：调整后营业收入=营业收入-其他业务成本；自营业务收入=投资收益+公允价值变动损益-联营合营投资收益+汇兑净损益；数据

：Wind，国

证券研究51.2图

：25Q3上市券商业绩一览表•

从财务结果来看，无论是大型券商、还是中小券商，高增之下，呈现出明显的分化。尤其对于Q3单季，高交投活跃下，1/3的券商利润环比下滑。•

自营业务是主要的分化点。Q3权益牛市之下，40%的券商自营业务收入环比下滑。跨境资产配置、权益业务转型以及投资交易表现更优的券商，能够实现更优的业绩增长。数据：Wind，国证券研究1.2•

2014年至今，券商自营业务的商业模式和重要性都实现了跃迁，业绩和盈利占比显著提升：

从资产配置看，固收自营规模10年间从数千亿增长至4.5万亿，而同期权益自营规模则维持在4000亿左右，同时结构上向“OCI+多策略+主动投资”转变，主动权益事实上压缩超过3/4。•

背后的实质在于，超额的资本扩张叠加债牛东风，一定程度上形成了正循环。图

：自2014年起，行业固收自营实现了完整10年的扩张(亿元)图

：自营业务占上市营收比重超3成7数据：Wind，国证券研究1.2•

2022年以来市场逐步回归，得益于固收平滑及权益强势，25年前三季度的自营收益率回归历史较高水平，接近19-21年。•

往后看，收益率更重稳定，扩表能力的边际重要性提升。从Q3单季来看，中小券商80%出现了缩表。图

：从Q3单季看，头部券商和中小券商间扩表非常分化（亿元）图

：当前自营收益率已修复至历史较高水平8数据：Wind，国证券研究1.3•

26年盈利有望继续改善，同时预计分化更加明显。从基数上看，25年经纪业务换手率、自营业务收益率均处于历史高位；若大盘延续较明显上涨，则预计板块盈利有望进一步提振。•

有别于2025年，我们认为财富管理业务、国际业务将是证券行业核心增长点，特色券商、龙头券商的优势将进一步凸显，各家券商间分

化

预计更为明显。图

：券商板块2026E业绩前瞻图

：季度盈利维持较高基数（亿元）7006005004003002001000单位：百万元调整后营业收入经纪业务20242025A/E2026E2026E同比增速421,932106,04030,608555,327154,58834,237631,953186,90138,57413.8%20.9%12.7%14.6%3.9%投行业务资管业务44,09245,76452,448投资业务178,92133,412231,57451,436240,68774,025利息净收入归母净利润43.9%13.9%148,279214,184244,01024Q1

24Q2

24Q3

24Q4

25Q1

25Q2

25Q3

25Q49数据：Wind，国证券研究10

/2.1•

此前我们提出从海外经验看，居民资产配置结构在利率低位震荡期增配权益，而我国亦将向这一趋势演化，居民增配权益的配置力量逐步形成。从细分资管行业来看，公募基金、私募证券基金、银行理财等规模数据均在验证这一路径。图

：海外经验看，利率转向低位震荡，带来居民增配权益图

：我国权益类资产自24年以来规模增长（万亿元）11数据：Wind，国证券研究2.2•

从存量结构和新发基金看出，固收+、被动权益是增量核心。按投资风格看，2025年四季度末主动权益、被动权益、固收+、主动债基、被动债基、货基份额分别为2.6、3.6、1.6、7.0、1.0、15.0万亿份，较三季度末份额增量分别为-686、+2794、+2188、-851、+711、+5718亿份；规模看，主动权益、被动权益、固收+、主动债基、被动债基、货基规模增量分别为-1729、+1454、+2593、-980、+2041、+3779亿元。图

：2025年四季度居民重点增配被动权益、固收+、货基图

：下半年权益类基金新发中枢抬升（亿元）基金份额（亿份）基金规模（亿元）基金分类2024297,872133,62229,06629,9369,0173Q25308,081144,38426,48433,38713,70771,3139,0214Q25320,071150,10225,79836,18015,89570,4639,732份额变化11,9905,718-6862024327,103135,33932,82339,58711,27184,45513,3501,3143Q25367,006146,32540,13253,33917,73277,24116,4601,9304Q25376,762150,10438,40354,79320,32576,26118,5012,440规模变化24,0833,779-1,7291,4542,593-980总计货币主动权益被动权益固收+主动债基被动债基FOF2,7942,188-85177,49410,7131,2987112,0415101,7272,235508QDII5,8656,8448,1981,354226,0979,0489,735687REITs3674684901,5051,8241,89167其他4967479792331,3642,9764,3101,33412数据：Wind，国证券研究2.2•

受益居民资产配置迁移，公募行业天然具备周期成长性。从数据也可以看出，无论是股混基金，还是非货基金，其增长更快于指数增长，原因在于资金的净流入。•

但受到近年公募降费、ETF产品占比提升，费率下行压力导致公募行业的管理费收入持续下滑。但也要看到，压力最大的时刻已经过去（23年7月推动公募管理费调降），逐步进入以量补价的高质量发展区间。图：公募规模显著增长图：但受费率下行影响，近年管理费有所承压（亿元）1,6001,4001,2001,0008001.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500250,000200,000150,000100,00050,0000上证平均点位公募股混规模(亿元,右)公募非货规模(亿元,右)基金管理费平均费率（右）6004002000013数据：Wind，国泰证券研究2.2图

：部分券商参控股公募利润贡献较高•

公募进入以量补价的高质量发展阶段，看好参控股头部公募、且利润贡献比例居前的特色券商，如广发证券、。表

：公募三阶段降费逐步落地，步入高质量发展新阶段14数据：证监会，Wind，国泰证券研究2.3•

直接入市亦增量显著，渠道能力是当前重要边际。自25年下半年以来，居民开户数据提振明显，前2月新开户同比+69%。除了近年来关注较高的互联网渠道外，我们也看到部分券商在强化银证合作上发力，如兴业证券先后与建行、招行、邮储等银行合作，着重拓宽客户服务半径。图

：下半年居民开户数逐步提升图

：兴业证券强化银证渠道合作，做大客户基础时间合作对象邮储银行具体内容2025/7/21举办银证合作交流会。签署战略合作协议。双方将在投研服务、固收及“固收+”产品、三方存管、债券承销与创新债券业务等领域探索建立新型合作模式。2025/8/26湖南银行举行深化合作推进会。一是巩固三方存管合作基础，共同打造银证合作标杆；二是构建“商行+投行”综合金融服务生态，为企业提供全生命周期金融服务；三是加强在金融产品创新、资产配置等领域的合作，共同打造行业创新标杆。建设银行福建省分行2025/9/22025/9/15宁波银行与宁波银行行长庄灵君等开展座谈交流。举办深化战略合作会议。在财富管理、投资银行、创新业务等领域与建行展开更深层次合作，共同打造银证合作标杆。2025/11/13

建设银行招商银行副行长雷财华一行到访兴业证券座谈交流，双方就银证合作、生态共建等展开深入交流。2025/12/2招商银行15数据：Wind，兴业证券公众号，国泰证券研究2.3•

当前券业财富管理转型尚在进程，渠道端能力预计更为重要。以“代理买卖证券业务净收入/行业代理买卖证券业务净收入”表征零售业务份额，观测2024-25H1平均份额较2023年的变化，部分券商依托渠道优势，带动零售业务份额提升，如国信证券、财通证券等，预计渠道端能力更为重要。证券代码

公司名称

2020600030.SH

中信证券

7.7%20217.8%5.1%5.9%4.7%5.1%5.6%4.8%3.3%4.0%3.2%1.1%2.1%1.5%2.7%2.6%1.1%1.7%0.8%1.0%1.1%20227.5%5.1%5.4%4.5%5.0%5.4%4.4%3.1%3.7%3.4%1.2%2.0%1.4%2.6%2.7%1.1%1.8%0.8%1.0%1.1%20237.5%5.1%5.4%4.5%4.8%5.4%4.3%2.9%3.6%3.5%1.2%1.9%1.4%2.8%2.5%1.1%1.9%0.8%1.0%1.2%20246.8%4.8%5.4%4.6%4.8%5.2%4.7%2.6%3.5%3.4%1.1%1.8%1.3%3.1%2.5%1.1%1.8%0.8%1.1%1.3%25H1

较23年提升幅度7.1%4.7%6.9%4.6%5.0%5.1%4.9%2.7%3.3%3.6%1.1%1.8%1.3%3.1%2.4%1.1%1.8%0.8%1.1%1.3%-6.8%-7.8%-1.2%0.8%-5.3%10.4%-8.5%-5.6%1.0%-10.8%-2.0%-5.1%11.2%-3.3%2.8%601688.SH证券

4.8%601211.SH

国泰6.8%000776.SZ

广发证券

4.8%600999.SH

5.0%601881.SH

中国银河

5.7%002736.SZ

国信证券

5.1%601995.SH

中金公司

3.2%000166.SZ

申万宏源

4.3%601066.SH

中信建投

3.2%600958.SH

东方证券

1.1%601788.SH

光大证券

2.1%601377.SH

兴业证券

1.4%601901.SH

方正证券

3.0%600918.SH

中泰证券

2.6%601555.SH

东吴证券

1.1%000783.SZ1.7%-4.7%2.5%6.5%9.1%000728.SZ

国元证券

0.8%601108.SH

财通证券

1.0%600109.SH

国金证券

1.2%16数据：Wind，国泰证券研究17

/3.1表：25年以来各券商加速对国际子公司增资•

一方面头部券商国际业务增长强劲，利润贡献愈发突出。1H25中信、中金、

国际子净利润27.4、23.9、10.4亿元，对净利润贡献公告时间

券商名称子公司名称增资金额增资目的增强境外子公司资本实力，支持国际业务拓展，预计加大中国香港地区投资管理、交易及机构等业务投入。广发控股（香港）有限公司分别为20%、

55%、14%。2025年1月广发证券21.37亿港元•

另一方面，券商对国际业务频繁注资。广发、、招商等拟对国际

2025年3月国泰国泰金融控股有限公司不超过30亿5亿港元100亿配套募资中不超过30亿用于国际业务增资。华安证券（香港）金融控股有限公司补充跨境业务资本金，完善国际业务布局。子增资来增强国际子资本实力；西部、东北等宣布新设国际子公司。2025年4月华安证券增强境外子公司资本实力，加快拓展经纪业务、全球机构股票业务、资产管理业务、研究业务等业务发展。东吴证券（香港）金融控股有限公司表：25年以来头部券商国际子公司利润显著修复2025年4月东吴证券不超过20亿港元2025年4月2025年6月东北证券西部证券拟设立香港子公司西部证券国际金融控股有限公司出资5亿港元从事交易、投资咨询等证券业务。布局和拓展国际业务，打造国际化业务平台，服务公司跨境客户需求有利于增强中银国际投资的资本实力，满足其经营发展需要，优化业务布局、

提升境

外业务

综合竞

争力。拓展国际业务，初期拟申请中国香港交易、咨询、资管等牌照。国际子公司净利润(亿元)

国际子公司净利润同比利润贡献券商名称子公司名称出资10亿元人民币2023

2024

1H25

2023

2024

1H25

2023

2024

1H25中银国际投资有限责任公司国泰国泰金控中信证券国际国际6.017.418.12.513.238.166.43.38.727.410.41.6176%

119%100%

119%45%63%23%4%6%9%10%18%43%3%6%20%14%3%2025年8月中银证券14亿元人民币中信证券证券2025年8月2025年8月2025年10月第一创业中信建投山西证券拟设立香港子公司

出资不超过5亿港元3%266%14%3%中信建投（国际）金融控股有限公司山证国际金融控股有限公司15亿港元（或等值

增强子公司资本实力和业务拓展能人民币）力，支撑国际业务增长。充实资本实力，降低融资成本，增强国际化经营能力。拓展中国香港市场业务，进一步增强东兴香港的资本实力，提升市场竞争力。中国银河广发证券国信证券银河国际金控广发控股香港国信香港1278%

32%10亿港元-1.60.47.45.2-16%242%562%

214%-4%

1376%-2%1%8%8%东兴证券（香港）金融控股有限公司0.30.40%1%2025年10月2025年12月东兴证券3亿港元招证国际2.04.21.3174%

111%

-35%2%4%2%不超过90亿港元、招证国际下属子公司首期不超过40亿港

强化国际业务布局中信建投中金公司申万宏源中信建投国际中金国际1.93.24.6286%19%85%71%168%164%3%4%10%55%4%元支持境外附属公司跨境交易和机构业务、跨境投行业务，提供流动性支持、补充营运资金。32.8-1.226.50.123.91.6-19%53%-3%46%0%H股配售及转债合计61亿港元2026年1月2026年2月广发证券证券境外附属公司申万宏源国际105%

512%国际金融控股有限公司H股可转债募集资金用于支持境外业务发展及补充营运资金。99.25亿港元数据：Wind，国泰证券研究183.2•

对外开放是金融强国使命责任，建设国际一流投行需要券商国际化能力。对外开放是中国式现代化的鲜明标识、也是金融强国的使命责任，无论是“中国投资”还是“投资中国”，都需要证券行业发挥在全球资本配置和资产定价中的话语权。•

境内客户需求看，中资企业在全球价值链中定位升级、企业出海需求旺盛。2025年我国非金融类对外直接投资流量达1456.6亿美元，同比增长1.3%，投资流量稳居全球前三；A股企业赴港上市加速，2025年有19家A股公司成功发行H股。•

境外客户需求看，中国资产吸引力日益提升、外资流入加速，券商需要发挥跨境金融桥梁作用。近年来我国非金融类FDI保持稳步增长近年来外资持有境内债券规模变化情况非金融类对外直接投资（亿美元）同比增速（%，右轴）60%境外机构和个人持有境内债券规模（亿元）20001500100050005000040000300002000010000080%60%40%20%0%同比增速（%，右轴）40%20%0%-20%-40%-20%-40%2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022

2024数据：Wind，国泰证券研究193.3•

在长端利率下行空间有限的大环境下，券商权益自营尚未大规模扩表，国际业务有望成为头部券商扩表主要方向。随着国内利率环境变化、固收自营扩表放缓，部分券商边际增配权益、以此承担盈利增长；但考虑到方向性权益自营盈利稳定性偏弱、部分券商客需权益能力偏弱，我们认为传统纯方向性权益自营难以支撑券商规模化扩表，国际业务有望成为头部券商扩表的主要方向。•

从数据看，中信、、中金国际子公司总资产2019-2024年CAGR达25%、31%、13%；1H25末中信、、中金国际子公司总资产占集团总资产比重分别为24%、18%、29%。中信、、中金国际子公司净资产及其占集团净资产比重（亿中信、、中金国际子公司总资产及其占集团净资产比重（亿元）元）中信证券中金公司占比（%，右轴）证券中信证券中金公司证券中信占比（%，右轴）中金占比（%，右轴）

50%中信占比（%，右轴）中金占比（%，右轴）25.0%500040003000200010000占比（%，右轴）40040%30%20%10%0%20.0%15.0%10.0%5.0%30020010000.0%2019202020212022202320241H252019202020212022202320241H25数据：Wind，国泰证券研究203.4•

从ROE角度看，头部券商海外业务ROE普遍高于公司整体。2025上半年中信证券、证券、广发证券、中金公司国际子公司年化平均ROE

23.0%、9.1%、11.4%、16.9%，而中信证券、

证券、广发证券、中金公司合并口径ROE

9.2%、7.7%、8.7%、7.4%。•

杜邦分析看，券商国际子公司较高的经营杠杆是其ROE突出的主要原因。头部券商国际子公司ROE突出（2025上半年ROE年化）券商国际子公司经营杠杆普遍更高（2025上半年数据）国际子公司券商整体国际子公司券商整体25%20%15%10%5%23%201510521%16.117%11.610.813%10%11%9%9%9%8%7.34.18%6.76.37%4.94.34.54.23.50%0国泰中信证券证券

广发证券

中信建投

中金公司国泰中信证券证券

广发证券

中信建投

中金公司数据：Wind，国泰证券研究213.5•

目前中资券商在港股市场经纪业务布局较为充分。从香港经纪市场竞争格局看，荷兰银行、摩根大通等传统国际大券商占据主导地位；2024年中银国际证券、中信里昂证券、

证券(香港)在港股市场经纪市占率1.88%、1.35%、0.97%，位居第13、15、18。•

中国香港证券市场具备体量较小、机构化程度较高、牌照资源丰富等特征，故经纪业务竞争较为激烈，各类型券商份额相对稳定；预计后续中资券商在港股经纪市场市占率提升难度较大，中资券商需进一步探索布局东南亚等新兴市场经纪业务机会。2024年中国香港经纪商成交额市占率情况表：券商可采用多种方式帮助客户实现跨境投资渠道投资者主体投资标的范围额度

/

准入持仓/

结构形态0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%境内机构投资者及资产≥50万元的个人投资者交易所互联互通，集中托管，投资者享有实际权益港股通（南向）合资格范围内的港股、港股ETF设有每日资金额度荷兰银行清算(香港)摩根大通

(亚太)美林远东交易所互联互通模式，境外投资者通过港方名义持有并享有权益境外机构投资者及境外个人投资者瑞银证券香港摩根士丹利(香港）富途国际

(香港)艾美希亚太沪深股通（北向）合资格范围内的A股、A股ETF设有每日资金额度A股、债券、公募基金、回购、融资融券、期货、期权等需取得资格批复并完成资

金登记

；总体投资额度已放开机构直接在境内开户、托管并持有标的资产获批的境外机构投资者高盛

(亚洲)QFIIQDII巴克莱亚洲汇丰证券经纪

(亚洲)花旗环球金融亚洲中银国际证券澳蒂华获批QDII资格的境内金融机构；个人/机构通过购买其产品参与投资者持有QDII产品份额，境外资产由机构持有并托管境外股票、债券、基金、商品、REITs等机构需申请并获批外汇投资额度中信里昂证券法国兴业证券

(香港)盈透证券香证券公司等持牌机构对合格机构客户及高净值客户客户取得标的资产的合成收益，真实头寸由券商在境外对冲持有境外股票、股指、债券等的总回报敞口场外衍生品合约，受额度和窗口指导管理跨境收益互换证券

(香港)数据：捷利交易宝，国泰证券研究223.6•

券商面向全球客户提供资产管理产品和跨境财富管理服务。券商国际平台发行或销售境外基金、资管计划，以及针对高净值客户的跨境理财产品，满足国内客户海外资产配置需求和海外客户投资中国市场的需求。•

近年来中国居民跨境财富管理需求增长，需要券商为其提供全球资产配置服务，有望成为国际业务新的增长引擎。表：升级版的跨境理财通在政策上进行了优化项

目南

向

通北

向

通粤港澳大湾区内地九市个人投资者，

需具备

①九市

户籍，

或在九市连续缴纳社保或个税满2年（原要

求为5

年）；

②两年

以上投资经历；③满足以下任一财务标准：最近3个月家庭金融净资产≥人民币100万元，或最近3个月家

庭金融

资产≥

人民币2

00万元，或最近3年本人年均收入≥人民币40万元。港澳合资格个人投资者（包括中国香港或澳门居民），需以个人名义办理（不接受联名户或公司户），并通过当地销售机构的合规评估（如适当性评估、不属“

弱势客

户”类

别等）

。合格投资者内地银行

/

证券公司与港澳银行

/

持牌法团（券商）建立合作，为投资者提供境外产品销售与跨境资金划转；跨境理财通2.0明确将证券公司纳入试点渠道。港澳银行

/

持牌法团与内地银行

/

证券公司配对合作，向港澳投资者销售内地理财、基金、存款等产品；证券公司同样可作为销售与合作机构。参与机构投资者需在内地机构开立“汇款专户”，并在港澳合作机构开立对应的“投资专户”，两个专户一

对一绑

定；资

金以人

民币跨境划转，通过跨境资金闭环管理，仅可用于购买合资格产品并须按原路汇回，不得挪用、提现或

质押。投资者在港澳机构开立“汇款专户”，并在内地合作机构开立对应“投资专户”，同样一对一绑定

；跨境

资金仅

以人民

币通过跨境支付系统（CIPS）在专户间封闭划转，资金专款专用并须原路回流。账户及资金管理由港澳销售机构提供、经监管认可的合资格产品，包括：在中国香港/澳门注册并获当地证监监管机构认可、风险评级为“低”至“中高”的“非复杂”公募基金

（含主

要投资

大中华

区股票的基金，剔除单一新兴市场股票基金和高收益债券基金），被评定为“低”至“中”风险且“非

复杂”

的债券

，以及

人民币、港元或外币存款。跨境理财通2.0后，风险容忍度由原“低-中”扩大至“低-中高”。由内地销售机构提供、风险分级合规

的内地

资产，

包括：

内地理财公司发行并评定为“一级”至“三级”风险等级的固定收益类和权益类公募理财产品（不含现

金管理

类理财

）；经

内地公募基金管理人评定为“R1”至“R4”风

险等级

的公募

证券投资基金（不含商品期货基金）；以及内地银行人民币存款产品（新增）。投资产品范围采用“总额度+个人额度”管理。在南

向通方

向上，

试点总

额度为人民币1,500亿元；单个投资者个人额度为人民币300万元（由原100万元上调）。如投资者同时

通过银

行和证

券公司

渠道参与，两类渠道的个人额度分别为人民币150万元。采用同一额度管理框架。北向通方向

同样设

有人民

币1,5

00亿元试点总额度；单个投资者个人额度为人民币300万元，若同时经银行与证券公司渠道参与，则各渠道

额度为

人民币1

50万元

。额度按跨境净汇入资金计量并需在闭环内管理。额度管理数据：《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则》，国泰证券研究233.7•

券商跨境投行业务当前主要满足境内企业境外融资需求。券商为企业提供跨境股权和债权融资服务，如中资企业赴境外IPO上市、发行全球存托凭证（GDR）或境外债券，以及跨境并购财务顾问等。券商通过国际平台充当承销商、全球协调人或财务顾问，帮助中国企业对接境外资本市场、引入海外投资者，并协助满足境外合规要求。24年来港股市场IPO规模显著回暖近年来港股市场上市后募资规模稳步增长500,000400,000300,000200,000100,000025020015010050600,000500,000400,000300,000200,000100,000060050040030020010000首次招股募资(百万港元)首次招股家数上市后募资(百万港元)上市后募资数量数据：Wind，国泰证券研究243.8•

跨境自营业务是券商实现全球化资产配置的主要方式，跨境自营分享境外固收市场投资机遇，是近年来部分券商自营业务重要转型方向

。

相较于南向通、QDII等受制于额度限制，通过国际子公司实现跨境资产配置可行度更高。且近年来我国固收市场“资产荒”特征明显，存在显著利差的海外债券市场吸引力更高，通过跨境资产配置分享境外固收市场投资机遇是部分券商探索重要转型方向。•

近年来头部券商境外自营规模稳步增长。2025年6月末中信证券境外固收敞口规模达1337亿元/2019年至今CAGR达53%，其境外固收敞口占整体敞口比重达27%/较2019年提升21.2pct。中美10年期国债收益率及中美利差（%）中美利差

美国10年国债收益率

中国10年国债收益率中信、中金境外固收信用敞口规模及占比（亿元）中信证券境外债券敞口中金公司境外债券敞口6.04.0中信占比（%，右轴）中金占比（%，右轴）15001000500040%30%20%10%0%2.00.0-2.0-4.0201920202021202220232024

1H25数据：Wind，国泰证券研究2526

/4.1•

9/24迄今，券商板块涨幅37%，相较申万一级板块在中游偏下水平，涨幅低于主要宽基指数；涨幅也低于25年券商的业绩增速（全年预计yoy+46%）。部分投资者从不同维度觉得“滞涨”，但从股价复盘看，

“滞涨”出现在25年9月之后，也即交易因素扰动的开始。•

我们认为其背后的原因在于资金面的压制、盈利不确定性的提升、以及行业再融资的担忧等，但应理解这是阶段性的现象。问题在于：估值调整到什么水平了？表

：券商板块涨幅及估值分位数对比表图：2023年以来券商相对全A超额收益复盘排序

证券代码证券简称综合(申万)通信(申万)25年迄今涨跌幅

9/24迄今涨跌幅↓

近5年PE分位数

近5年PB分位数

近10年PE分位数近10年PB分位数60%40%20%0%1234567801230.SI801770.SI801050.SI

有色金属(申万)801080.SI

电子(申万)801730.SI

电力设备(申万)801890.SI

机械设备(申万)801760.SI44%85%95%48%42%42%27%28%17%8%160%156%134%128%106%97%74%69%67%50%47%45%44%39%37%33%23%13%96%97%83%93%75%97%82%97%99%93%96%39%88%2%99%97%94%96%60%97%91%80%88%61%91%38%75%57%44%32%89%3%87%87%50%91%70%77%76%96%79%91%98%50%84%1%87%99%97%98%74%98%77%62%63%60%72%22%62%28%28%17%72%3%万得全A券商板块超额传媒(申万)万得全A环保(申万)881001.WI13

801970.SI19

801200.SI

商贸零售(申万)000001.SH

上证指数20

801210.SI

社会服务(申万)000300.SH

沪深30021

801790.SI

非银金融(申万)22

801193.SI

证券Ⅱ(申万)23

801150.SI

医药生物(申万)31

801160.SI

公用事业(申万)32

801120.SI

食品饮料(申万)18%10%18%10%3%-20%-40%7%8%12%1%-10%79%59%17%55%55%8%27数据：Wind，国证券研究

截至2026/3/174.2表

：券商板块ROE与市场对比板块2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025(TTM)•沪深300成份CS消费(风格)SW证券ⅡSW一级板块中排名相对全A相对沪深300CS周期(风格)全部A股CS稳定(风格)CS非银行石油石化CS成长(风格)10.7%

8.8%

11.8%

11.0%

11.3%

11.6%

14.6%

13.5%

9.8%

10.2%11.7%

12.2%

12.7%

11.2%

11.8%

11.8%

10.3%

10.3%

10.0%

10.3%10.7%9.9%8.2%11/32104%77%8.0%7.9%7.8%7.4%4.9%21.3%

8.3%7.3%4.1%6.8%8.5%9.6%5.7%5.4%6.3%1/32194%200%3.5%17/32

22/32

22/32

18/32

14/32

15/32

19/32

22/32

15/3281%94%5.3%68%62%8.3%42%37%7.8%72%60%6.8%9.5%8.8%8.4%3.4%96%73%99%66%63%42%64%56%79%61%8.2%7.9%8.2%7.0%4.1%6.0%

11.6%

10.2%

8.9%11.0%

10.2%

10.8%

9.7%11.5%

9.8%

9.3%

9.2%8.7%

10.1%

8.4%6.9%

7.3%

3.5%8.9%8.0%8.4%6.2%9.6%6.6%9.1%7.8%9.0%7.6%8.2%8.1%8.5%8.7%7.6%6.3%8.8%7.4%•表

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