商业火箭行业市场前景及投资研究报告：聚焦技术突破加速商业落地

证券研究报告行业

推荐（维持）商业火箭：聚焦技术突破，加速商业落地报告日期：2026年3月10日摘要ü

运载火箭是航天运输的主要载具，自身携带全部推进剂，依靠火箭发动机喷射工质产生反作用力推进，能够将卫星、飞船、空间站等有效载荷送入预定轨道，并可在大气层内外飞行。火箭可按能源、运载能力与级数等方式分类；在总体构成上，运载火箭一般由箭体结构、推进系统与控制系统三大部分组成，分别承担承载连接与受力、产生推力与提供能源、控制姿态与关机入轨等功能。ü

全球火箭发射现状：2025年全球共执行324次航天发射任务，较2024年增长25%，美国发射次数已大幅领先，我国位居第二，主要航天国家之间的发射频次差距进一步拉大。载荷质量方面，2025年全球发射载荷质量合计3140.6吨，其中美国占比84.38%，中国占比10.36%，美国载荷以商业为主。商业发射方面，2025年全球商业发射任务达230次，占比升至69.91%，其中美国完成198次、中国24次。ü

国外商业航天火箭发展方面：SpaceX已成为全球商业航天领域的绝对领导者，依托可重复使用火箭技术、卫星网络与星舰系统构建发射到卫星到应用的商业闭环，收入与估值快速攀升，并在2025年12月通过内部股票出售使估值达到约8000亿美元，同时推进2026年IPO准备；其可回收路径以猎鹰9号垂直降落回收为代表，并在星舰试飞中实现对超重型助推器的捕获验证。Blue

Origin以新谢泼德与新格伦及BE系列发动机为核心，2025年11月新格伦第二次发射成功并首次实现一级回收，成为全球第二家轨道发射可回收企业。Rocket

Lab聚焦小型火箭高频发射，营收规模持续抬升，且围绕回收做过直升机捕获等尝试，后转向伞降落海与船只打捞方案并实现部分复用。ü

国内进展方面：国内商业火箭领域呈现国家队引领、民企快速崛起的发展格局，产业链配套体系逐步完善，可回收火箭技术与液氧甲烷发动机研制持续突破，但企业资本化估值与海外龙头仍存较大差距，且回收验证尚未实现完全成功。国家队方面，航天科技、科工集团布局长征十二号甲/乙、长征十号甲等可回收火箭，2026年2月长征十号甲一子级实现受控溅落，取得回收技术重要进展；民营火箭企业达30余家，蓝箭航天、天兵科技等头部企业推进IPO筹备，2025年12月31日蓝箭航天披露招股说明书，假设按照发行4010万股募集资金75亿元测算，对应每股价格187元/股，按照发行后总股本4亿股计算，对应发行后市值748亿元，远低于SpaceX等海外企业。回收技术验证上，2025年底朱雀三号、长征十二号甲均实现二级入轨但一级回收失败，国内企业仍处于技术攻关阶段。发动机领域，80吨级液氧甲烷发动机已实现服役，200吨级全流量分级燃烧发动机正推进研制并完成多项关键试验；发射场地方面，四大传统发射场布局商业试验区，海南、海阳商业航天发射场已运营，凉山、阳江等场地规划/在建，为商业发射提供配套。ü

风险提示：技术发展不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。1目

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运载火箭：航天运输主要载具，一级火箭成本占比最高02

全球格局：美国目前领先，我国加速追赶03

他山之石：SpaceX一马当先04

国内进展：国家队引领，民企快速成长2运载火箭：航天运输主要载具1•

运载火箭是自身携带全部推进剂，靠火箭发动机喷射工质(工作介质)产生的反作用力向前推进的飞行器，能够把人造地球卫星、载人飞船、货运飞船、空间站或空间探测器等有效载荷送入预定轨道，可在大气层内和大气层外飞行。•

火箭可按照不同方式分类：（1）按能源分为化学火箭、核火箭、电火箭以及光子火箭等，其中化学火箭是目前最常见的火箭类型，化学火箭又分为液体推进剂火箭、固体推进剂火箭和固液混合推进剂火箭；（2）按运载能力分为小型运载火箭、中型运载火箭、大型运载火箭、重型运载火箭；（3）按级数分为单级火箭和多级火箭，多级火箭一般由2-4级组成，其中多级火箭按结构形式分为串联火箭、并联火箭和混合式火箭。表、按能源分类运载火箭类型说明用固体火箭发动机推进的火箭。固体火箭发动机由固体推进剂药柱、燃烧室壳体、喷管和点火装置组成。目前最常用的固固体火箭体推进剂是由氧化剂（主要是高氯酸铵）、燃料（同时也是粘合剂）和轻金属（如铝粉）等组成的复合推进剂。用液体火箭发动机推进的火箭。它的动力装置包括推进剂贮箱和液体火箭发动机两部分。液体火箭发动机由推力室、推进液体火箭剂输送系统和发动机控制系统等组成。表、按运载能力分类运载火箭类型说明小型运载火箭中型运载火箭大型运载火箭重型运载火箭近地轨道运载能力低于2t的运载火箭。近地轨道运载能力在2t-20t的运载火箭。近地轨道运载能力在20t-100t的运载火箭。具备低、中、高轨道发射能力，近地轨道运载能力超过100t，起飞推力达到3000t级的运载火箭。3资料：国家航天局，《中国大百科全书》（中国大百科全书总编辑委员会），兴业证券经济与金融研究院整理3运载火箭：航天运输主要载具1•

据《运载火箭及总体设计要求概论》（李福昌，余梦伦，朱维增），运载火箭一般由箭体结构、推进系统、控制系统三大部分构成。箭体结构是安装连接有效载荷、仪器设备、推进系统和储存推进剂，承受地面操作和飞行中的各种载荷，维持良好的外形以保证火箭的完整的装置。推进系统是产生推力，为推动火箭提供能源的装置。控制系统是控制火箭姿态稳定，使其按预定轨道飞行，及控制火箭发动机关机，达到预定的速度，将有效载荷送入预定的轨道的装置。图、长征十一号（CZ-11）运载火箭结构示意图4资料：国家航天局，兴业证券经济与金融研究院整理4运载火箭：航天运输主要载具1•

据《商业运载火箭主发动机技术发展现状分析与展望》（朱仰招），主发动机是运载火箭的核心部件，技术复杂，成本高昂，占火箭整体成本的30%～50%，根据运载火箭的飞行要求，主发动机应具备大推力、高可靠、高比冲、低成本、使用维护简单等理想特征。按使用的推进剂物态分类，常见的火箭发动机有两种形式——固体火箭发动机和液体火箭发动机。两种发动机在使用维护、成本、性能等方面各有千秋，因此火箭采用固体发动机还是液体发动机一直是航天界争议性较高的话题。图、固体火箭结构示意图图、液体火箭结构示意图资料：《固体火箭设计方法与实例》（张士峰，江振宇，杨华波），资料：《我国新一代中型高轨运载火箭发展研究》（王小军，徐利兴业证券经济与金融研究院整理杰），兴业证券经济与金融研究院整理55运载火箭：航天运输主要载具1表、固体燃料火箭和液体燃料火箭对比项目固体燃料火箭液体燃料火箭一般在250-460s比冲一般在200-300s主要有推力室（由喷注器、燃烧室和喷管组成）、推进剂供应系统、推进器贮箱和各种调节器主要结构主要有燃烧室壳体、固体推进剂装药、喷管和点火装置固体推进剂一旦被点燃，中止燃烧极其困难，无法多次起动，通过阀门开关和动作，能够实现多次启动、脉冲工作和可控性差

推力调节，可控性好推进剂出厂前预先装填至燃烧室内，火箭整体运输至发射场，推进剂在发射场实施加注，准备时间较长，不能长期储可控性发动机使用和维护测试后即可实施发射，维护使用方便存，维护使用不便可靠性工作时间质量比较高较低可较长时间工作较低一般不超过几分钟，时间较短较高小型固体发动机成本较低成本一般较高较高环境适应性运载能力工作性能受外界环境温度（装药初温）影响较大较低，主要以小型固体火箭为主较高，重载荷火箭主流方案较简单，推进剂贮存在发动机燃烧室内，无需贮箱和输送系

复杂，推进剂贮存在氧化剂箱和燃料箱内，工作时由输送系统送入发动机燃烧室以长征十一号运载火箭为例，只需简单测试，24h内可完成

较长，发射前需要转场、多轮测试、加注推进剂，如长发射准备

三甲各环节完成约需20天整体较高，但高运载可摊薄单位成本箭体结构统发射周期火箭总体发射成本储存周期整体较低，但低运载导致单位成本高安全、无毒、可贮存达数年低温推进剂1天，常温推进剂7天左右小型火箭难度小，但中大型火箭尚存在诸多技术难题尚未解技术难度零部件众多，推进剂输送系统等结构复杂，试验周期长。决6资料：《火箭发动机理论基础》（杨月诚）、国家航天局、文昌航天城、中科院力学研究所、中国航天报等，兴业证券经济与金融研究院整理6运载火箭：成本构成1•

运载火箭的成本主要包括火箭成本、发射成本、测控成本以及保险产生费用等，据iResearch《2018年中国商业发射市场研究报告》，SpaceX猎鹰9号运载火箭发射成本中，火箭成本占比最高，约为53%；发射和测控成本主要受火箭规模和品种的影响；保险费用主要取决于火箭发射成功率。因此，在运载火箭发射的成本构成中，火箭成本是最重要的可控成本。图、发射运载火箭的成本构成图、猎鹰9运载火箭发射成本结构60%50%40%30%20%10%0%53%24%10%8%5%火箭成本利润测控成本保险费用发射成本资料：iResearch《2018年中国商业发射市场研究报告》，兴业证券资料：iResearch《2018年中国商业发射市场研究报告》，兴业证券经济与金融研究院整理经济与金融研究院整理7运载火箭：一二级火箭硬件成本占比高1•

一二级火箭硬件成本占比高，火箭可回收或为降本突破口。据《Launch

Vehicle

Recovery

and

Reuse》(Mohamed

M.Ragab)，美国AtlasV-401型火箭的一级火箭中，发动机占据半数以上总成本，箭体结构成本占到23.6%，推进剂仅占0.70%；二级火箭中，发动机、箭体机构和电气设备占比分别为28.6%，29.5%和27.1%，推进剂仅占0.20%。上述数据表明，硬件成本在火箭中占比较高，如果火箭可多次重复使用，可通过分摊有效降低硬件成本。因此对于商业发射企业来说，火箭可回收是降本的重要途径。图、一级火箭成本占比图、二级火箭成本占比0.70%0.20%8.00%5.30%8.20%27.13%28.63%54.20%23.60%4.90%9.61%29.53%二级发动机箭体结构一级发动机箭体结构阀门、执行器、燃料管路、输送线等电气设备点火、级间分离等火工品推进剂阀门、执行器、燃料管路、输送线等电气设备点火、级间分离等火工品推进剂资料：《LaunchVehicleRecoveryandReuse》(MohamedM.Ragab)，兴业证券经济与金融研究院整理8目

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运载火箭：航天运输主要载具，一级火箭成本占比最高02

全球格局：美国目前领先，我国加速追赶03

他山之石：SpaceX一马当先04

国内进展：国家队引领，民企快速成长9美国的航天发射次数已大幅领先2•

据SpaceStatsOnline统计，2025年全球共执行了324次航天发射任务，较2024年的259次增长25%。•

过去20多年间美、中、俄三国交替占据全球火箭产量首位的格局在2022年被打破。随着SpaceX发射频率的迅速攀升、我国航天发射次数的稳步增长、俄罗斯发射次数的持续下降、欧洲和日本在新旧火箭交替尚未完成过渡，美国的航天发射次数已大幅领先，我国位居第二，中美与其他国家之间的航天发射频次差距正日益显著。图、2010-2025年全球航天发射次数（次）32435030025020015010050259222186145114114102939184818685747802010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025美国俄罗斯中国欧洲其他国家全球发射总次数20015010050171图、Spacex发射次数（次）1389861312521181367920230201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202510资料：SpaceStatsOnline，兴业证券经济与金融研究院整理10美国航天发射载荷质量占全球比例超80%2•

据《Space

Activities》(Jonathan

McDowell)，2025年全球发射载荷质量合计3140.6吨，同比增长23.59%，其中美国发射载荷质量2649.9吨，同比增长21.64%，占全球的84.38%，中国发射载荷质量325.3吨，同比增长86.53%，占比10.36%。•

按载荷类型看，2025年美国商业载荷发射质量2452.5吨，同比增长25.62%，占美国发射载荷质量的92.55%；2025年中国商业载荷发射45.3吨，同比增长11.03%，吨，同比增长127.46%。国发射载荷质量的13.93%，若考虑民用载荷合计187.2图、按所属国家划分的发射载荷质量（单位：吨）

图、美国不同类型发射载荷质量（单位：吨）图、中国不同类型发射载荷质量（单位：吨）3500300025002000150010005003000250020001500100050035030025020015010050325.3174.4141.92452.5202541.540.81952.3202428.225.540.611.529.445.32649.99.6122.302178.51059.3202320212022202320242025178548.62022266.920211182.20176.1410.1697.8航天器Spaceship民用Civil国防Defense商业Business/Commercial航天器Spaceship民用Civil国防Defense商业Business/Commercial020212022202320242025美国中国其他学术

/非营利类Academic/NonProfit学术

/非营利类Academic/NonProfit11资料：《SpaceActivities》(2021/2022/2023/2024/2025，JonathanMcDowell)，兴业证券经济与金融研究院整理11商业航天发射次数和占比显著增加2•

据《Space

Activities

in

2024/2025》(Jonathan

McDowell)，2025年全球商业发射任务达230次，较2024年的183次增加了25.68%，同时商业发射的占比也从2024年的69.32%上升到69.91%。•

2025年全球商业航天发射任务主要由美国、中国和印度研制的火箭执行。其中，美国发射198次，占比86.09%，相比2024年的158次增加了25.32%；中国完成了24次发射，占比10.43%，较2024年的19次增长了26.32%。图、2025年全球航天发射主体分类图、2025年全球商业航天发射国家和数量分布1欧洲210澳大利亚韩国10完全由政府主导,99次,14日本40印度商业航天公司服务于商业客户,215次,65%198美国1582419中国商业航天公司服务于政府,15次,5%0501001502002502025

202412资料：《SpaceActivitiesin

2024/2025》(JonathanMcDowell)，统计口径不包括测试和亚轨道发射，兴业证券经济与金融研究院整理12目

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运载火箭：航天运输主要载具，一级火箭成本占比最高02

全球格局：美国目前领先，我国加速追赶03

他山之石：SpaceX一马当先04

国内进展：国家队引领，民企快速成长13SpaceX：估值迅速攀升3•SpaceX已成为全球商业航天领域的绝对领导者，凭借可重复使用火箭技术、卫星网络和星舰深空运输系统，构建了“发射-卫星-应用”的完整商业闭环。Payload估计SpaceX

2024年的收入达到131亿美元，高于2023年的87亿美元，其中的收入从2023年的42亿美元增长至2024年的82亿美元；发射收入增长由2023年的35亿美元至42亿美元。••根据路透社报道，2025年6月4日马斯克在X上发布信息：SpaceX2025年收入预计将达到155亿美元，其中NASA仅贡献11亿美元。据sacra，SpaceX在2025年12月通过以每股421美元的价格进行内部股票出售，估值达到约8000亿美元；同时已确认正在为2026年IPO做准备，预测其估值目标可能高达1.5万亿美元。图、SpaceX历史估值（亿美元）90008000700060005000400030002000100008000400035002100175015001270100074044012021030530014资料：payloadspace（美国一家太空领域商业与政策数字媒体平台）、sacra（2019年成立于美国纽约的私募市场研究平台）、路透社，兴业证券经济与金融研究院整理14SpaceX回收路径：放弃伞降，选择垂直起降3•

从技术方案而言，SpaceX公司经历了伞降回收和垂直起降两个大的阶段。前者在猎鹰-1发射任务和猎鹰-9前两次发射任务中进行了试验，但是并没有走通。到2010年底猎鹰-9第二次发射任务，一子级在返回过程中再次因承受不住力/热载荷而损毁。伞降回收技术经历7年发展未果之后，SpaceX公司便将焦点转移到垂直起降技术。资料：《SpaceX公司重复使用运载火箭发展分析》（杨开，米鑫），兴业证券经济与金融研究院整理15SpaceX：猎鹰9可回收火箭历尽坎坷3•

SpaceX猎鹰9号历经了6次失败才取得可回收的成功，首次可回收后仍然出现多次回收事故。型号时间事件2013年9月2014年4月首次受控再入返回测试，火箭以45米/秒速度摔坏受控再入试验因海上风浪大，箭体损坏2015年1月火箭着陆海上平台因下降速度过快爆炸2015年2月2015年4月2015年6月2015年12月2016年1月2016年3月2020年2月2024年8月2025年3月因风浪撤回驳船改为海面软着陆，火箭垂直落水但最终损毁火箭着陆驳船，但因横向速度过大倾覆爆炸发射升空约2分14秒后，火箭在空中爆炸解体首次实现轨道级运载火箭的完整回收猎鹰9号火箭速度过快，着陆过程中腿部折断，硬着陆砸在回收平台火箭未准确降落在驳船中心，硬着陆回收失败一级火箭回收失败，落入大西洋助推器着陆在无人船时坠毁助推器着陆后因尾部火灾导致翻倒丢失资料：维基百科，兴业证券经济与金融研究院整理16SpaceX：围绕回收需求持续迭代升级3•

围绕垂直起降重复使用方案的技术需求，SpaceX持续对猎鹰-9进行迭代升级，不断将技术改进融入到型号产品，经过5年时间，形成了猎鹰-9-b5构型，截至2025年底发射次数超过500次。表、“猎鹰-9”型号持续迭代升级型号首飞时间发射次数主要改进猎鹰-9v1.02010.065初始版本，一级采用9台Merlin1C发动机，LEO运力10.4吨。无回收能力，箭体结构较重发动机升级，推力提升60%；箭体结构加长至68m；运载能力提升60%；一子级发动机改为中心1台周围8台的布局；近地轨道运载能力提升至13t；安装着陆支架、栅格舵猎鹰-9v1.12013.0915箭体结构长度加长至70m；采用过冷推进剂，增加推进剂加注量，提升发动机推力；改进复合材料增压气瓶；正式放弃二子级复用计划；采用钛合金栅格舵替代铝合金栅格舵猎鹰-9-FT猎鹰-9-B42015.122017.082412过渡型号，主要是提升推力最终型号：1）可复用性：目标复用10次以上（实际最高达32次），翻新周期缩至3周；2）性能提升：LEO运力22.8吨（不回收），海平面推力提升至903kN/台；3）可靠性优化：钛合金栅格舵、耐热碳纤维材料、着陆腿加固设计；4）整流罩复用：海上回收成功率超80%，成本降低40%。猎鹰-9-B52018.05>500资料：《SpaceX公司重复使用运载火箭发展分析》（杨开，米鑫）、SpaceX官网，兴业证券经济与金融研究院整理17SpaceX：Merlin梅林系列发动机3•

根据《梅林和猛禽液体火箭发动机技术研究与启示》（鲍丙亮），Merlin梅林发动机是SpaceX公司2002年开始研发的一款燃气发生器循环发动机，使用RP-1（煤油）和液氧作为推进剂，迄今为止已经进行了五次大的升级改动。梅林发动机的研发遵循着由易到难，由简到繁的基本规律，喷管结构、冷却方式、涡轮泵等均有改进。梅林-1D的海平面推力从最早1A型的33.1吨升至77.2吨，增长幅度高达133%，同时高达180高推重比也远高于其他发动机表、梅林系列发动机历次型号改进参数项目Merlin

1A2.17130.55.3933.1257Merlin

1B2.17153.26.0535.6264Merlin

1C2.17Merlin

1C

BlockIIMerlin

1D2.34Merlin

1D+2.36混合比质量流量/kg·s⁻¹室压/MPa2.17202.46.7755.7275161.36.14256.69.72269.610.8海平面推力/kN海平面比冲真空推力/吨真空比冲/s推重比43.166.777.22692822863.7632864.023034.0743046.3103117.378.42320312--7596160180新涡轮泵和燃烧室，发

可在111%的推力下工作，动机节流

推重比199亮点针栓式喷注器-再生冷却喷管-资料：《梅林和猛禽液体火箭发动机技术研究与启示》（鲍丙亮），兴业证券经济与金融研究院整理18SpaceX：星舰实现“筷子夹火箭”回收方式3•

星舰起飞质量达到5000吨以上,若采用猎鹰火箭的支腿回收方案,相比于猎鹰9号火箭,面临更大的助推器回收质量,同时助推器质心更高,保持助推器着陆姿态稳定性的难度更大,不得不安装巨大的着陆支腿并付出相当的质量代价。•

采用“筷子夹火箭”的方式回收,省去着陆支腿的同时,将机械臂夹住火箭的作用点设计在质心上方,则可变不稳定为稳定状态,并将回收时箭体的受力形式转变为对箭体结构要求较低的轴向拉力,从而进一步节约了结构质量。•

“筷子夹火箭”也推动了发射台原位发射与回收的全新模式,实现超重助推器与星舰飞船分离后返回原发射台回收,助推火箭在进行检修和推进剂加注后,可在发射台原位直接再次发射,大幅提升了回收和再次发射的效率,相较于猎鹰9号数周的复用周期,“星舰”有望将火箭的重复发射周期缩短至数天乃至1天以内。图、“垂直起降”和“筷子夹火箭”资料：《星舰五飞：一举实现“筷子”夹火箭》（朱林崎）、《“星舰”着陆成功实现“筷子夹火箭”》（张旭辉），兴业证券经济与金融研究院整理19SpaceX：星舰已进行十一次飞行试验3•

SpaceX的星舰系统是目前全球体积最大、推力最强的可重复使用重型运载火箭：2023年4月一代星舰首次全箭飞行试验，2024年11月，在19个月时间完成6次发射；二代星舰从2025年1月首次飞行试验后在十个月时间内完成5次发射。表、星舰飞行试验核心验证内容试飞编号发射时间代际核心技术验证内容1.首次验证全合体从发射台起飞的能力；2.验证33台Raptor发动机的集群点火与初始上升阶段表现；3.验证发射台在33台发动机推力下的结构耐受能力；4.收集了多台发动机失效、姿态控制失效等关键故障数据IFT-12023/4/20V11.SuperHeavy的33台Raptor发动机全部成功启动并完成全时长上升燃烧；2.首次成功完成大型运载器的热分离流程；3.验证水冷式火焰偏转器等发射台升级，发射后仅需少量准备即可再次使用IFT-2IFT-32023/11/182024/3/14V1V11.SuperHeavy的33台Raptor发动机全部成功启动并完成全时长上升燃烧；2.第二次成功执行热分离流程；3.星舰完成有效载荷舱门开闭和推进剂转移演示；4.首次验证星舰从太空再入大气层的加热与控制性能，Starlink终端提供再入直播1.成功完成热分离流程，Super

Heavy与Starship分离；2.验证助推器翻转、助推返回燃烧和溅落流程；3.验证星舰可控再入、高超音速襟翼控制、首次翻转机动和着陆燃烧；4.Starlink提供全程实时遥测和高清直播IFT-4IFT-5IFT-62024/6/62024/10/132024/11/19V1V1V11.首次成功验证Super

Heavy助推器“机械臂捕捉回收”技术；2.完成热分离流程，星舰进入外太空；3.验证可控再入、翻转和溅落流程1.助推器完成助推返回燃烧流程，验证了健康检查与应急处置能力；2.星舰在太空中成功重燃单台Raptor发动机，验证离轨燃烧能力；3.完成热防护实验，获取关键数据；4.以更大迎角完成亚音速飞行，为未来返回与捕捉提供反馈1.成功完成热分离流程，助推器转入助推返回燃烧；2.第二次验证Super

Heavy助推器“捕捉回收”技术；3.按计划在指定发射走廊内飞行，保障地面、水上和空中安全IFT-7IFT-82025/1/162025/3/6V2V21.完成热分离流程，Starship成功点火并分离继续上升；2.第三次成功验证Super

Heavy助推器“捕捉回收”技术；3.按计划在指定发射走廊内飞行，保障地面、水上和空中安全1.SuperHeavy首次复用飞行，完成全时长上升燃烧和热分离，首次确定性翻转；2.验证助推器大迎角下降能力，以降低着陆燃烧推进剂消耗；3.计划首次从Starship部署有效载荷和Raptor发动机太空重燃（均未完成）；4.Starship应用第8次飞行的改进措施：关键节点额外预载、新氮气吹扫系统、推进剂排放系统优化IFT-92025/5/27V21.完成全时长上升燃烧，达到计划速度并进入亚轨道轨迹；2.首次成功从Starship部署8个Starlink模拟器，完成首次有效载荷演示；3.完成第二次Raptor发动机太空重燃，验证未来离轨燃烧的关键能力；4.再入阶段对热防护盾和结构进行极限压力测试，收集性能数据IFT-10IFT-112025/8/26V2V21.全时长上升燃烧，达到计划速度与轨迹；2.部署8个Starlink模拟器；3.完成第三次Raptor发动机太空重燃，验证未来离轨燃烧关键能力；4.再入大气层时对热防护盾进行极限测试，收集大量性能数据；5.执行动态倾斜机动，模拟未来返回Starbase的任务轨迹2025/10/13资料：SpaceX官网、澎湃新闻，兴业证券经济与金融研究院整理20SpaceX：三代星舰计划2026年首飞3•

据《“超重-星舰”飞行试验迭代演进情况简析》（杨开），一代和二代运载能力分别为15t和35t，被定位为飞行原型验证机，后续将不再使用；三代运载能力达到百吨级，具备实用能力，计划在2026年进行首飞，预计将先用于三代（的部署，单次能够发射60颗；四代是未来改进型号，箭体高度和推进剂加注量显著增加，二级真空型发动机增加3台，运载能力达200t级，载人构型的增压舱容积超过1000m3。表、各代星舰主要性能指标对比表、二代和三代星舰主要设计变更参数运载能力/t一代约1532501200710012503二代约3532501500710014003三代100+36501600824016003四代200+405023001000027003分系统二代设计变更（主要为二级）三代设计变更①二级推进剂加注量增加25%；

①三代“猛禽”发动机，推力增至280t②二级主贮箱和着陆小贮箱推进剂输送管路优化，如3台真空

②一级燃料主输送管路直径增至3.7m，“猛禽”改用3条独立燃料输送

兼作着陆小贮箱，提升结构强度；；一级加注量/t二级加注量/t一级起飞推力/t二级启动推力/t二级海平面发动机/台二级真空发动机/台一级高度/m推进管路等③推进剂加注量增加500t①二级长度增加1.8m，多处增加纵向加强肋；②二级头部襟翼尺寸缩小，并移向背风面，间隔角减为140°；

并集成返回捕获点；③压缩载荷舱尺寸，增加贮箱长度，箱底更加扁平①取消热分离环，用级间段桁架结构替代；②栅格舵减为3个，单个面积增加50%，结构③一级高度增加1.3m；④增加4个推进剂在轨加注口3336①隔热瓦铺设优化；②热防护覆盖面积减小一级燃料贮箱顶部增加非结构的不锈钢材料层，应对热分离期间的热流冲击717172.352.1124.4202681热防护二级高度/m50.352.1123.1202561①采用2.7MW的智能电源；总高/m121.32023—2024142—控制、电气及伺服②天线集成“无线电，“120Mbit/s”、导航和”速率达一级着陆点火时，控制反推的发动机数量从3台增至5台服役时间/年资料：《“超重-星舰”飞行试验迭代演进情况简析》（杨开），兴业证券经济与金融研究院整理21SpaceX：PARTOR猛禽系列发动机3猛禽火箭发动机是SpaceX公司为“星舰”超重型运载火箭研制的动力系统•

据星际航行公众号，猛禽3是当前系列的成熟阶段，其推力进一步提升至约280吨，并通过应用SpaceX自主研发的SX500高性能耐热合金，显著增强了材料可靠性与使用寿命；•

猛禽3最关键的升级在于系统集成度的飞跃，大部分外部管路与传感器被集成至发动机箱体内部。这一设计不仅大幅提升了结构紧凑性，更彻底取消了对前两代产品所需外部隔热罩的依赖，优化了整机推重比与维护便捷性。表、猛禽系列发动机持续迭代升级参数猛禽1185吨350s猛禽2230吨347s猛禽3(当前)280吨猛禽4(开发中)300吨(目标)>355s(目标)猛禽2真空推力(海平面)比冲(Isp)/350s380s技术可行性验证系统简化,推可靠性优化,集成度提升极致推力与复

真空环境专属关键改进力提升用性优化燃烧室压力25MPa30MPa33MPa>35MPa(目标)33MPa喷管尺寸(高/径)1.1m/1.3m2000kg1.1m/1.3m1600kg1.1m/1.3m1525kg1.1m/1.3m1500kg2.9m/2.3m2000kg干重资料：星际航行公众号，兴业证券经济与金融研究院整理22SpaceX：PARTOR猛禽系列发动机3关键技术一：全流量补燃循环是猛禽实现超高效率与可靠性的核心•

传统发动机的局限性：在开式循环中，用于驱动涡轮泵的高温燃气在完成做功后会被直接排出，无法贡献推力，造成工质和能量的浪费•

全流量补燃循环实现趋近于理想的“闭环”：使驱动涡轮泵后产生富燃燃气与富氧燃气全部注入主燃烧室，共同参与燃烧并转化为推而不会将任何工质直接排放抛弃图、猛禽发动机系统原理图ü

工质零浪费：100%的燃料与氧化剂均被注入主燃烧室，全部转化有效推力。ü

双预燃室设计：发动机配备两个独立的、功率高达数十兆瓦的涡轮分别对应燃料和氧化剂。为驱动它们，一小部分甲烷和液氧会被分导入各自的预燃室：燃料预燃室生成富燃燃气驱动燃料涡轮泵，氧剂预燃室生成富氧燃气驱动氧化剂涡轮泵；两路做功后的燃气并非废弃，而是共同注入主燃烧室进行最终燃烧，将全部能量用于产生力。资料：星际航行公众号、《梅林和猛禽液体火箭发动机技术研究与启示》（鲍丙亮），兴业证券经济与金融研究院整理23SpaceX：PARTOR猛禽系列发动机3关键技术二：液氧/甲烷燃料•

液氢/液氧：拥有极高的比冲，但密度极低，需要体积巨大的贮箱和极低的储存温度（-253℃），工程实现代价高昂；•

煤油/液氧：具有高密度、易于储存和管理的优点，技术成熟。但其燃烧会产生积碳，污染发动机内部，与“可重复使用”的核心要求直接冲突。•

甲烷/液氧：是打破两难局面的“最优解”，它在关键性能参数上取得了绝佳平衡：ü

清洁燃烧：燃烧后几乎不产生积碳，为实现发动机快速复用扫清了障碍。ü

密度适中：其密度远高于液氢，使得火箭储罐可以设计得更为紧凑，减轻了结构重量。ü

综合效率高：在比冲和密度之间取得了优异平衡，整体性能逼近最优。表：液体推进剂理化等性能比较项目沸点/K氢20.3870氧90.211405.081700154.8无甲烷1124224.6煤油466～547836偏二甲肼336密度（液态）/kg·m-3临界压力/MPa定压比热/J·kg-1·K-1临界温度/K结焦温度/K毒性7911.321500033.23无1.825.2627345213480190950无1980658560无无无微毒剧毒强烈高腐蚀性极小高微小较低无微小成本较低较高资料：星际航行公众号、《航天动力发展的生力军——液氧甲烷火箭发动机》（王维彬，孙纪国）、维基百科，兴业证券经济与金融研究院整理25SpaceX：可复用降本成果显著3•据《“猎鹰-9”火箭的发射成本与价格策略分析》（刘洁，丁洁，李翔宇，王铮），全新火箭成本为5000万美元，包括一级火箭和整流罩在内的3500万美元初始成本，和推进剂、发射测控、翻修等相关费用在内的1500万美元边际成本，由此可得，复用2次的火箭总成本为6500万美元，复用10次的火箭总成本为1.85亿美元。据NASA

2023年1月26日报道，猎鹰9号火箭LEO轨道理论载荷为22.8吨，采用重复回收方式的最大实际载荷为17.4吨，运载能力损耗约23.68%。若以17.4吨作为考虑运力损耗的单次发射实际载荷，则发射2次火箭（复用1次）的载荷合计为34.8吨，每千克载荷分摊的制造成本为1867.82美元；发射10次火箭（复用9次）的载荷合计为174吨，每千克载荷分摊的火箭制造成本为1063.22美元，较复用1次的单位成本下降43.08%，较不回收的单位成本下降63%。猎鹰9号每千克载荷发射报价为2684美元，若以1063.22美元作为每千克载荷发射成本，则发射10次的猎鹰9号利润率可达60.39%。随着火箭二级可回收技术的不断成熟，火箭单次的发射成本或将进一步下降。•据科创日报公众号，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克2026年1月22日在达沃斯世界经济论坛上表示，SpaceX希望今年通过星舰技术实现火箭的完全可重复使用，将使进入太空的成本降低100倍，从而降至每磅100美元以下（1公斤≈2.205磅，100美元/磅≈220.5美元/公斤），对比猎鹰9发射10次火箭（复用9次）成本1063.22美元进一步大幅降低。表、全新和复用“猎鹰-9”成本构成（单位：万美元）“猎鹰-9”火箭全新火箭成本及占比3000（60%）1000（20%）500（10%）复用火箭成本及占比——一级硬件软件二级1000（66.6%）整流罩推进剂——40（0.5%）40（2.6%）460（30.6%）发射测控、翻修等相关费用总计460（9.2%）50001500资料：《“猎鹰-9”火箭的发射成本与价格策略分析》（刘洁，丁洁，李翔宇，王铮）、科创日报公众号，兴业证券经济与金融研究院整理26Blue

Origin：稳健发展的商业航天新势力3••Blue

Origin成立于2000年，核心产品包括新谢泼德亚轨道火箭、新格伦轨道火箭及BE系列发动机，2025年11月，新格伦火箭成功完成第二次发射并首次实现一级回收，成为全球第二家轨道发射可回收企业。BlueOrigin2024年首次入选全球独角兽企业（2024年4月发布），估值1430亿元，2025年估值1450亿元（2025年6月发布）。业务板块名称概述图例NEW

SHEPARD（新谢泼德号-亚轨道载人/载荷系统）可重复使用的亚轨道火箭与乘员舱组合，提供数分钟高质量微重力与开阔视野体验，同时支持舱内外科研载荷飞行试验，兼顾旅游与验证平台属性。NEW

GLENN（新格伦号-轨道重型运载火箭）定位大运力、高频次的轨道发射平台，强调一级复用与大尺寸整流罩，服务卫星星座、深空探测与国家安全任务，目标通过规模化发射降低单位成本。飞行器/运载工具（Vehicles）面向月面运输与长期探索的着陆器家族，主打可靠软着陆、货运投送与可扩展架构，支撑阿尔忒弥斯相关任务及后续月面基础设施建设需求。BLUEMOON（蓝月-月球着陆器）BLUERING（蓝环-在轨机动与托

提供在轨机动、转运与托管的一体化平台，可将载荷从初始轨道精准送达目标轨道或地管平台）月空间，并支持多载荷接口与长期在轨服务，提升任务灵活性与可见性。BE系列发动机，覆盖氢氧与甲烷动力谱系，面向可复用运载与深空着陆等场景，强调高可靠、可批产与可验证，既自用也服务外部火箭项目。ENGINES（火箭发动机）围绕“到哪儿去、怎么长期运营”构建能力，布局商业空间站等在轨设施与服务生态，目标是把近地轨道变成可持续的商业空间。DESTINATIONS（空间目的地）系统与能力（Systems）MOTIONCONTRO（在轨机动、

提供航天器在轨变轨、定点与姿态控制相关的推进与控制解决方案，提升任务灵活性与姿态与轨道控制）精确度，适用于多轨道、多任务的交付需求。EXPLORATIONSYSTEMS（深空探索系统）面向月球及更远深空的系统级解决方案，覆盖着陆、转运与月面物流等关键环节，服务阿尔忒弥斯相关任务与后续深空基础设施建设。资料：BlueOrigin官网、美联社、胡润研究院，兴业证券经济与金融研究院整理27Blue

Origin：稳健发展的商业航天新势力3••Blue

Origin早期专注于亚轨道飞行技术，2006年启动新谢泼德号太空船研发工作，2015年实现新谢泼德火箭首次垂直着陆回收；2025年1月16日，新格伦火箭首次轨道发射成功，但一级回收失败；2025年11月13日，新格伦火箭第二次发射成功，首次实现一级助推器海上着陆回收。表：Blue

Origin可回收历程新谢泼德号New

Shepard可回收实验历程飞行任务火箭名称日期飞行高度(km)实验结果NewShepard（返回舱测试）NS-02012.10.19Capsule：0.7验证逃逸系统与降落伞回收流程。Booster：93.5Capsule：93.7NS-1NewShepard1号2015.04.29首次高空亚轨道试飞；返回舱落伞回收，助推器回收失败。NS-2NS-3NewShepard2号NewShepard2号2015.11.232016.01.222016.04.022021.04.142021.07.20100.5首次越过卡门线并助推器垂直回收成功，验证可重复使用路径。同一助推器二次飞行并回收（复用里程碑）。多次重复飞行验证。101.7NewShepard2号Capsule：103.4Capsule：107.0Capsule：107.0NS-4NS-15NS-16NewShepard4号NewShepard4号载人前资格/验证飞行（含多载荷），回收成功。首次载人飞行，助推器垂直着陆，返回舱落伞回收。助推器异常，返回舱触发逃逸并安全回收（助推器损失），关键安全机制验证。NS-23NS-24NewShepard4号NewShepard4号2022.09.122023.1211.4Capsule：107.0NS-23后复飞，以载荷任务恢复飞行，回收成功。新格伦火箭New

Glenn可回收实验历程飞行高度(km)飞行任务火箭名称日期实验结果一级原计划在大西洋驳船平台上着陆，但最终未完成着陆及回收。NG-1NewGlenn2025.01.16--NG-2NewGlenn2025.11.13部署NASA

ESCAPADE双探测器并将一级成功落在Jacklyn海上平台。28资料：维基百科、BlueOrigin官网、Kpedia，兴业证券经济与金融研究院整理28Rocket

Lab：专注小型火箭高频发射3•

Rocket

lab成立于2006年，专注于小型运载火箭研发，公司的Electron运载火箭为美国发射频率第二高的火箭。业务板块分类名称概述图例Electron（电子号火箭）面向小卫星的轨道级小火箭，高频发射；回收并再飞一级降本，适合快速补网与专属排期任务。火箭Neutron（中子号火箭）Haste（匆忙号火箭）可复用中型火箭，标称13吨入LEO；面向星座部署、货运补给与深空任务，提供经济可靠的发射选择。由Electron衍生的亚轨道试验运载器，提供高频可靠飞测，载荷最高约700kg，服务高超声速与再入技术验证。发射服务（Launch）发射服务体验提供专属与拼单发射；借助KickStage多次点火实现变轨/升轨与分批部署，并支持“快速召唤”发射。按需快速响应，具备24小时快速召唤发射能力，并可在新西兰LC-1与美国LC-2等地点灵活发射。--服务响应式空间能力航天器（整星/卫星平台）载荷（有效载荷/任务载荷）覆盖设计、制造、集成、测试到发射与运营的一站式整星能力，面向商业与防务任务，支持单星到星座快速交付。提供光电与红外载荷解决方案，承接Geost二十余年技术积累，面向国家安全与情报任务，强调可扩展、可快速响应的在轨感知。星敏感器与反作用飞轮面向小卫星姿控的核心子系统，强调飞行验证、高性能与快速供货，适配多类任务的成本与交付周期要求。用于卫星测控的可配置无线电，已上天验证，小型省电，可稳定回传状态并接收地面指令。硬件Frontier无线电（卫星通信/遥测遥控射频系统）空间系统（SpaceSystems）复合材料结构件提供飞行验证的碳复合材料结构与集成件，强调轻量高强与工程化批产能力，于其碳复材运载火箭技术积累。航天软件（飞行软件/地面软件）飞行软件、任务仿真与GNC一体化方案，覆盖从发射到航天器研制、任务设计与运控全流程。软件与解决方案Lightband等分离机构主打轻量紧凑与极高可靠性，强调缩短集成时间并覆盖多尺寸接口，服务载荷在轨分离与部署。分离系统太阳能解决方案垂直整合高效耐辐照太阳电池与模块化阵列，覆盖LEO、月球与深空任务的电源供给需求。资料：RocketLab官网，兴业证券经济与金融研究院整理29Rocket

Lab：营收规模持续增长3•

从收入端看，Rocket

Lab上市后营收规模持续抬升p

2021-2025年公司营业收入由0.62亿美元增长至6.02亿美元，CAGR达76.35%。•

从盈利端看，公司仍处于能力建设与规模爬坡阶段，归母净利润持续为负。图表：Rocket

Lab上市至今营收及增速（2021-2025）图表：Rocket

Lab上市至今归母净利润（2021-2025）0.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.5076543210300%250%200%150%100%50%202120222023202420256.024.362.452.110.620%20212022202320242025营业收入（亿美元，左轴）yoy（%，右轴）30资料：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理30Rocket

Lab：发射服务与空间系统双轮驱动增长3•

从业务结构看：发射服务与空间系统双轮驱动增长p

分业务收入数据显示，空间系统收入体量长期高于发射服务，并在2024年继续拉动整体营收扩张；发射服务收入相对更受发射窗口与任务排产影响，表现出更强的季度波动，但在2024-2025年仍维持在较高水平，体现发射业务作为现金流与品牌入口的战略意义。p

整体而言，公司收入结构从“以发射为主”向“以空间系统为主、发射协同”的更稳态组合过渡，有利于提升收入可见性与抗周期属性。•

从订单侧看，公司在手订单规模保持上行，且转化节奏相对可控。根据公司披露的数据，公司2025年在手订单约18.47亿美元。图表：Rocket

Lab上市至今分业务营收及增速（2021-2025）图表：Rocket

Lab在手订单分业务占比7.

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00%发射服务26%4.03发射服务,空间系统,53%47%3.11空间系统74%1.731.51.991.250.230.610.720.3920212022202320242025发射服务营收（亿美元，左轴）发射服务营收yoy（%，右轴）空间系统营收（亿美元，左轴）空间系统营收yoy（%，右轴）截至2025Q3，订单总额10.96亿美元，其中约57%预计12个月内转收入，其余43%在12个月后。截至2025年底，订单总额18.47亿美元，较2024年同比增加73.10%。资料：iFind、Rocket

LabInvestorPresentation，Rocket

LabAnnualReport，兴业证券经济3131与金融研究院整理Rocket

Lab：自2025年内低点至

涨超400%3•

2025年初至今（2026年3月6日），RocketLab市值最低点为2025年4月4日的75.39亿美元，截至2026年3月6日总市值为397.84亿美元，较最低点涨幅为427.70%•截至2026年3月6日，RocketlabPS-TTM为66.11。图：Rocket

Lab上市至今总市值、PS-TTM60050040030020010001009080706050403020100总市值（亿美元，左轴）PS-TTM（右轴）资料：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理32Rocket

Lab：两次尝试直升机捕获回收失败3图：直升机回收方案示意图•

2022年5月，Rocket

Lab首次尝试用直升机从空中捕获电子号火箭一子级，吊钩成功抓到，但飞行员注意到“载荷特征与测试中经历的不同”，很快将其扔掉，改由船只回收；•

2022年11月，Rocket

Lab计划由直升机第二次尝试空中抓取回收火箭第一级，但由于火箭遥测信号丢失而被迫取消，改由船只从海中回收。•

经过两次失败实验后，Rocket

Lab在2023年改为“箭体伞降、缓降落海、船只打捞”的新方案，并在2023年7月成功回收火箭一级，并在8月的“电子”号发射中使用了飞行过的发动机组件重新组装（9台卢瑟福发动机中的一台），实现部分复用。资料：Rocket

Lab官网、Rocket

Lab官方X、澎湃新闻，兴业证券经济与金融研究院整理33目

录CATALOGUE01

运载火箭：航天运输主要载具，一级火箭成本占比最高02

全球格局：美国目前领先，我国加速追赶03

他山之石：SpaceX一马当先04

国内进展：国家队引领，民企快速成长34国家队引领，民企快速崛起4国家队引领发展•中国商业航天火箭领域的国家队主要包括中国航天科技集团和中国航天科工集团两大体系，承担目前主要的商业卫星发射任务，并通过设立专门的商业火箭公司来参与市场竞争：p

中国航天科技集团商业火箭有限公司（中国商火）是中国航天科技集团有限公司商业火箭研制和国内商业发射服务的运营主体、商业航天领域技术、管理、模式的创新主体，抓总研制长征十二号乙运载火箭；p

中国长征火箭有限公司是航天科技一院下属的商业火箭公司，目前主要运营捷龙一号、捷龙三号两款固体小火箭；p

航天科工火箭技术有限公司隶属于航天科工集团九院（航天三江集团），主力产品是快舟系列固体火箭，包括快舟一号、快舟一号甲、快舟十一号等型号（科工火箭正在进行重大股权变更，航天科工集团正在挂牌转让其29.59%的股权，转让底价约32.99亿元，交易完成后航天科工集团持股比例将降至26.84%）。民企快速崛起•中国在册的商业火箭公司30多家，除上述三家和航宇火箭（国企）外均为民企：p

行业前列（型号有进展）：蓝箭航天、天兵科技、中科宇航、星河动力、星际荣耀、东方空间、深蓝航天、箭元科技；p

其他涉及火箭业务公司包括：新空间航天、千亿航天、微光航行、大航跃迁、宇石空间、易龙火箭、航宇火箭（原天章火箭）、太瀚航天、星辰航线、致航科技、火箭派，翎客航天、零壹空间、星途探索、空天引擎、天擎航天、凌空天行、华羿鸿达、星箭天航、进取空间等。资料：中国航天科技集团商业火箭有限公司公众号、每日经济新闻、爱企查、卫星百科，兴业证券经济与金融研究院整理35产业链配套企业-动力系统4•航天科技集团六院作为液体火箭发动机研制中心，主导了液氧煤油、液氧甲烷和液氧液氢发动机的研发；航天科技集团四院则专注于固体火箭发动机领域。生产研制单位发动机型号发动机类型液氧煤油推力范围应用火箭型号海平面推力1199.19kN（约122.3吨），真空推力

长征五号助推器、长征六号一级、长征七号一级和助推器、长征八YF-100（基础型）1339.48kN（约136.59吨）海平面推力130吨级号一级和助推器长征十号一级和助推器、长征十二号起飞级长征十号二级YF-100K（泵后摆）液氧煤油液氧煤油YF-100M（高空优化）真空推力1460kN（约148.9吨）天龙二号一级、力箭二号一级和助推器、引力二号一级、致航一号一级YF-102（基础型）液氧煤油海平面推力835kN（约85.1吨）YF-102V（真空型）液氧煤油液氧煤油真空推力710kN（约72.4吨）海平面推力90吨长征十二号乙二级、力箭二号二级、致航一号二级长征十二号乙一级YF-102R（可重复使用型）长征六号二级、长征六号甲二级、长征六号丙二级、长征七号二级、长征七号甲二级、长征十二号二级YF-115YF-73YF-75液氧煤油液氧液氢液氧液氢真空推力180kN（约18.4吨）真空推力44.43kN（约4.5吨）真空推力83.5kN（约8.5吨）长征三号三级（早期型号）航天科技集团六院（液体发动机国家队）长征三号甲三级、长征三号乙三级、长征三号丙三级、长征七号甲三级、长征八号二级YF-75DYF-75HYF-75E液氧液氢液氧液氢液氧液氢真空推力8