【《制造业上市公司股利政策问题研究-以福耀玻璃工业集团为例》9700字（论文）】

制造业上市公司股利政策问题研究—以福耀玻璃工业集团为例【摘要】本文通过对国内外文献的回顾，以福耀玻璃工业集团股份有限公司为例，研究福建省制造业上市公司股利政策的问题。根据股利分配现状结果表明，福建省制造业上市公司存在一定幅度波动的股利支付率、股利支付方式单一、股利支付水平参差、公司盈利能力有所下降的问题。最后提出稳定股利支付率、丰富股利支付方式、适度调整股利支付水平、调整盈利能力的对策，为保持上市公司的股权结构，制定适合的股利政策，以期实现上市公司长远发展经营，将公司价值最大化的目标。【关键词】股利政策；福耀玻璃；股利分配目录TOC\o"1-3"\h\u25818一、引言 引言近年来福建省经济发展迅速，2024年生产总值达43903.89亿元，较2023年增长3.3%。其中制造业作为第二产业，其生产总值增加值为20328.80亿元，较2023年增长2.5%，发展可谓迅速。制造业上市公司是福建省现代化产业的重要基础，是建立先进制造业基地的重要支撑。福建省政府相关部门高度重视制造业的发展问题，不断制定相关扶持政策以期促进制造业公司尤其是制造业上市公司的发展。当前福建省制造业上市公司数量为71家，制造业上市公司的股利政策问题是上市公司财务状况的重要内容，制定科学合理的股利政策对增强上市公司竞争力、公司可持续发展有重要作用。因此，长期稳定地发展制造业上市公司，对做大做强实体经济有重要影响。但是当前福建省制造业上市公司股利政策存在股利支付率波动大、股利支付方式单一、股利支付水平参差等问题。因此，本文以福耀玻璃工业集团股份有限公司为例，对福建省制造业上市公司股利政策问题进行探讨，提出合理的优化股利政策的建议，以期为改善福建省制造业上市公司的股利政策，促进实体经济的振兴提供参考。研究福建省制造业上市公司的股利政策问题具有重要的实践意义与实践价值。研究者们对上市公司股利政策的研究成果为股利政策优化提供了指导。虽然国内外关于公司股利政策方面的研究已有大量的文献，但是针对制造业上市公司股利政策方面的仍较少，本文对福耀玻璃工业集团股份有限公司的股利政策问题进行深入研究，为丰富现有股利政策理论，验证学者已有的研究成果，提供了一定的理论意义。制造业是第二产业，发展好制造业，有利于带动其他产业的发展。因此本文关于福耀玻璃工业集团股份有限公司股利政策问题的研究，对于提高福建省制造业上市公司经营绩效，增强其行业竞争力，推动福建省制造业的发展和早日实现实体经济振兴具有重要影响作用。文献综述当前国内的研究有吕长江和王克敏（1999）通过实证分析法的分析，得出在一定程度上市公司的股利支付水平和股利支付额受到公司规模、国有股及法人控股程度等的影响而变动的结论[1]。申秦（2020）以信号理论为依据，为上市公司提出应该充分利用与发挥信号传递作用的建议[3]。张靖淋和曹文婷（2025）通过多元线性回归法得出制造业上市公司分红能力与股权分布状态、现金流量状态呈正比例关系[4]。陈咏英（2010）从公司的盈利指标、偿债能力和发展能力三项指标研究福耀玻璃股利政策的影响因素[5]。汪熙（2009）对数据进行探究，最终得出现金股利受到部分盈利能力指标和每股指标影响的结论[6]。何若开（2012）通过对福耀集团财务状况的分析，指出其存在的问题，并结合我国实际对股利分配政策提出改进措施[7]。郑丽萍（2021）在对中国制造业上市公司的财务数据进行研究的基础上，得出股利支付率受公司经营管理和国家经济政策影响的结论[8]。彭慧芳（2022）根据现金分红情况对福耀玻璃采用高派现股利政策的原因进行分析，对企业提出考虑财务与市场风险、投资机遇等建议[9]。王瑾和陈凌云（2024）通过新视角的研究，得出固定股利政策与公司财务柔性之间存在正相关的结论[10]。季凌炎（2022）认为为公司制定合理投资计划，从长远角度探究股利政策受什么要素影响，对公司未来发展具有积极作用[12]。盛慧慧、宋铖和林爱梅（2020）基于制造业上市公司为如何提高股利支付水平提供参考建议[13]。陈微（2020）觉得每股股利受到每股收益积极作用，但是却受公司规模与资本结构等的消极影响[14]。王微和王钰茹（2023）就我国上市公司股利分配方面不足的出现以及其产生的原因进行探讨，并且为如何解决问题寻找出最合理的处理方式[15]。丛华清（2025）认为要想让公司长远发展就要从整个公司的角度进行考虑，对股利分配方面多加讲究，为公司探索出一个最合适的股利政策[16]。回顾国内外文献我们可以看出，国内外学者都已经对公司股利政策相关理论和证据有了一定的收获，我们不难发现，不同研究时段、研究角度与样本选取的不同，研究所获得的结论也不一样。上市公司股利政策是通过多种方面被影响的，全面研究上市公司仍旧会出现没有针对性的问题。以上文章在一定程度上研究了股利政策的影响因素，对本文具有重要的参考价值，但是还存在片面性的问题，尤其对福建省制造业上市公司研究不够深入，因此本文将以福耀玻璃工业集团股份有限公司为例，深入系统地探讨福建省制造业上市公司的股利政策。相关概念与理论（一）股利政策相关概念与类型1.股利政策概念股利政策是指公司股东大会或董事会针对与股利有关的所有事项所实施的比较具有原则性的政策，涉及到公司是否发放股利、发放多少以及何时发放等方面的策略，特别是一家公司对其收益进行分配或者留存用于再投资的方针问题[1]。股利政策可以分成狭义与广义两方面，狭义方面的股利政策即研究公司留存利润和普通股股利支付期间的配比关系,也就是股息分配比例的确定问题；从广义上来说,它涉及到决定股息宣布时间、确认股息分配比例、股票分派过程中的筹资问题等方面。2.股利政策类型股利政策的类型主要有四种，分别是剩余股利政策、固定股利支付率政策、固定股利或稳定增长股利政策和低正常股利加额外股利政策。其中，剩余股利政策的含义为当具有一定价值的投资机会出现时，公司会以最佳资本结构，也即一定的目标资本结构为依据，测算出该投资需要的权益资本，并从公司盈余中提前留用此部分，而后再分配作为股利的剩余盈余。固定股利支付率政策是指一家公司确定一个股利占该公司盈余的比率并长期按此比率支付股利的政策。固定股利或稳定增长股利政策即公司决定将每年派发的股利固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定增长率从而实现股利逐年稳定增长。低正常股利加额外股利政策则是指一般情况下，公司每一年支付的股利不仅固定而且数额较低，仅在当年盈余较多的条件下，公司才会依据实际情况发放额外股利给股东。3.股利支付方式股利支付方式包括以下四种支付方式：一是股利支付的主要方式——现金股利，即使用现金支付股利；二是财产股利，公司将其持有的其他企业的股票、债券等有价证券作为股利，也就是使用现金以外的公司资产向股东支付股利；三是股票股利，公司以增发的股票作为股利支付给股东；四是负债股利，公司以负债支付的股利，一般是以公司的应付票据支付股东，但不得已的情况下也可发行公司债券抵付股利。（二）股利政策理论股利政策理论包含股利无关论、股利相关论这两种理论。其中股利无关论为MM理论，股利相关论由“一鸟在手”理论、信号理论、客户效应理论、税差理论和代理理论这五种理论组成。MM理论这一概念是由莫迪格利安尼与米勒（简称MM）在1958年首次提出的，迄今具有广泛的影响力。莫迪格利安尼与米勒分别在没有所得税和有所得税的条件下对企业的资本结构进行分析，最终发现，在没有所得税的条件下，企业负债不会对其资本结构产生任何影响；在有所得税的条件下，高负债企业的价值往往大于低负债企业的价值[2]。“一鸟在手”理论认为在对现实的现金股利与未来的资本利得的比较之下，股东会因为众多企业经营中存在的不确定因素，从而认为现金股利更为可靠，更加偏好确定的股利收益。信号理论认为股利能向市场传递企业信息，从而对股票价格有一定影响[3]。客户效应理论认为投资者不仅仅是对资本利得和股利收益有偏好，即使是投资者本身，因其所处不同等级的边际税率，也会偏好不同的企业股利政策。税差理论认为企业可以在不考虑股票交易成本的条件下，实施低现金股利比率的分配方式，从而达到提高留存收益再投资的比率，实现股东在未来的资本利得中享有税收节省的目的。股利代理理论认为，支付现金股利有助于降低股东与管理者之间的第一类委托代理问题。股利分配现状与存在的问题（一）发展制造业在国民经济中起先导作用，同时又是我国工业化和现代化的主宰力量。制造业有利于增强我国的综合经济实力，有利于增强我国在国际上的竞争力。制造业不仅仅是立国之本、强国之要，而且是国家安全和人民幸福的物质保障[4]。截止2025年12月，福建省在上海证券交易所主板A股有38家制造业公司上市，同时在深圳证券交易所主板有33家制造业公司上市，由此得知福建省制造业上市公司对福建省制造业的发展做出了重大的贡献。福耀玻璃成立于1987年，是一家已经有三十四年历史的中外合资企业[5]。主要以生产和销售汽车安全玻璃、工业技术玻璃为主，并且为往来客户提供优质服务。福耀玻璃2024年总股本数为20.03亿元，现金红利派发总额15.05亿元，总资产为384.24亿元，每股收益为1.04元。福耀玻璃的市场份额已经占据了全国范围的一大半，并且已经得到了来自世界八大汽车厂商的认证，批量为他们提供货物，福耀玻璃也早已成为国内外一家合格的汽车玻璃产品供应商。（二）现状1.盈利能力表SEQ表\*ARABIC12020-2024年福耀玻璃部分盈利能力指标年度20202021202220232024销售利润率18.91%16.82%20.31%13.73%13.05%总资产净利率11.49%10.23%12.41%7.91%6.73%股东权益报酬率18.62%17.16%20.81%14.11%12.06%毛利率43.07%42.76%42.63%37.46%39.51%资料来源于福耀玻璃2020-2024年各年度财务报告表SEQ表\*ARABIC22022-2024年福耀玻璃部分盈利指标与行业对比202220232024净资产收益率（%）福耀玻璃20.81%14.11%12.06%行业平均10.31%11.99%13.41%销售净利率（%）福耀玻璃20.31%13.73%13.05%行业平均9.25%10.37%13.25%资料来源于福耀玻璃2020-2024年各年度财务报告从REF_Ref4719\h表1中可以看出，福耀玻璃在2020-2024年销售利润率分别为18.91%、16.82%、20.31%、13.73%、13.05%；2020-2024年总资产净利率分别为11.49%、10.23%、12.41%、7.91%、6.73%；2020-2024年股东权益报酬率分别为18.62%、17.16%、20.81%、14.11%、12.06%；2020-2024年毛利率分别为43.07%、42.76%、42.63%、37.46%、39.51%。2020-2024年的销售利润率、总资产净利率和股东权益报酬率占比呈现出先下降后上升再下降的趋势，而2020-2024年的毛利率占比呈现出先下降后上升的趋势。在2020-2024年中销售利润率、总资产净利率和股东权益报酬率这三项的占比具有一个共同点，即在2022年占比值为最高，在2023年出现较大反转。这主要是由于新冠疫情的到来，制造行业的产销量相较之前有很明显的下滑，公司收到的订单数量相较之前也减少了许多，对福耀玻璃造成2023年的实际营业收入下降的情况。在2020-2024年这四项指标的占比整体呈现出的都是下降趋势，作为衡量公司销售获利能力的重要指标，下降趋势说明福耀玻璃在2020-2024年公司整体的销售获利能力在减弱。从REF_Ref4846\h表2中可以看出，与福耀玻璃同行业的企业在2022年净资产收益率平均为10.31%，2023年为11.99%，2024年为13.41%；2022年行业平均销售净利率为9.25%，2023年为10.37%，2024年为13.25%。2022-2024年这三年制造业净资产收益率与销售净利率的平均值都低于福耀玻璃相同年度的数值，表明在竞争能力与获利能力层面，福耀玻璃在制造业中位列较前，具有较强的生产经营与资产运营能力[6]。2.每股收益表SEQ表\*ARABIC32020-2024年福耀玻璃部分每股指标年度20202021202220232024基本每股收益（元）1.251.261.641.161.04每股净资产（元）7.197.578.058.528.61每股未分配利润（元）3.023.413.653.924.11资料来源于福耀玻璃2020-2024年各年度财务报告从REF_Ref15847\h表3可以看出，福耀玻璃2020-2024年基本每股收益分别为1.25元、1.26元、1.64元、1.16元、1.04元；2020-2024年每股净资产分别为7.19元、7.57元、8.05元、8.52元、8.61元；2020-2024年每股未分配利润分别为3.02元、3.41元、3.65元、3.92元、4.11元；2020-2024年每股收益的数值呈现先上升后下降的趋势，这说明福耀玻璃在这五年的获利能力先上升后下降，其中2022年为最大值，2024年为最小值，2024年较2022年减少了36.59%。这主要是由于2023年新冠疫情袭来，使得公司经营状况较2022年有所下滑，客户订单量减少，公司净利润下降。2020-2024年每股净资产和每股未分配利润所呈现的趋势均为持续上升，这说明福耀玻璃的净资产价值上涨，为稳定股价有支撑作用，同时公司的分红能力也在不断提高。这主要是由于新冠疫情爆发期间，公司的订单与销量降低，但存货数量在不断增长，因此公司的净资产价值不但没有减少，反而出现增加的现象。3.股利分配（1）股利支付率表SEQ表\*ARABIC42020-2024年福耀玻璃股利支付率年度20202021202220232024分红总额（亿元）18.8118.8128.8515.0215.02净利润（亿元）31.4431.4941.2028.9826.01股利支付率（%）59.8459.7570.0164.9175.26资料来源于福耀玻璃2020-2024年各年度财务报告从REF_Ref5339\h表4中可以看出，福耀玻璃2020年的分红总额为18.81亿元，2021年为18.81亿元，2022年28.85亿元，2023年为15.02亿元，2024年为15.02亿元；2020年的净利润为31.44亿元，2021年为31.49亿元，2022年为41.20亿元，2023年为28.98亿元，2024年为26.01亿元；2020年的股利支付率为59.84%，2021年为59.75%，2022年为70.01%，2023年为64.91%，2024年为75.26%。分红总额和净利润在2020-2022年呈现出上升趋势，这说明在这三年间福耀玻璃财务健康、经营状况良好，但是在2023-2024年由于新冠疫情爆发，福耀玻璃的产销量遭到严重影响，主营业务收入相较于2022年呈现大幅度的下降，使得公司分红能力下降、经营状况呈现下滑趋势。由于2023年对福耀集团北京福通安全玻璃有限公司的股权进行出售进而确认投资收益，福耀玻璃伊利诺伊有限公司被控诉违反协议支付相应赔偿费用，美国加征关税，因汇率浮动产生的汇兑损益的影响，福耀玻璃的利润总额相比2022年降低34.89%，公司盈利下降[7]。2020-2024年福耀玻璃的分红总额和净利润在数值上呈现先上升后下降的趋势，而股利支付率占比呈现先下降后上升再下降又上升的趋势，这说明福耀玻璃在2020-2024年股利支付率存在较小幅度的波动。这主要是由于2024年福耀玻璃在股利保持稳定的情况下，该年度净利润出现一定幅度的降低，那么该年度的股利支付率就会呈现上升的趋势[8]。（2）公司股利政策类型从REF_Ref5339\h表4可以看出，福耀玻璃在2020-2024年间，公司的股利支付率维持在60%-70%之间，相较来说股利支付率基本保持稳定，可认为公司采用的是固定股利支付率政策[9]。在该种股利政策类型下，股东每年收到的股利取决于该年度的净利润以及股利支付率的高低，净利润越高，股东获得的股利也就越高。采用固定股利支付率政策不会对公司造成固定的财务压力，有利于提高公司股东的积极性，并且能够保证公司的每一位股东受到公平的对待[10]。但是固定股利支付率政策造成的股利波动现象会使投资者产生公司经营不稳定、投资风险大的消极印象，对公司稳定股价与提高股价不利。（3）公司股利支付方式表SEQ表\*ARABIC52020-2024年福耀玻璃分红情况公告日期分红方案股权登记日除权除息日2024/7/1610派7.50元2024/7/222024/7/232023/5/2210派7.50元2023/5/282023/5/292022/10/1710派4.00元2022/10/232022/10/242022/5/2210派7.50元2022/5/282022/5/292021/5/910派7.50元2021/5/122021/5/152020/6/110派7.50元2020/6/72020/6/8资料来源于福耀玻璃2020-2024年各年度财务报告从REF_Ref4999\h表5能够得知，福耀玻璃在2020年、2021年、2022年上半年、2023年和2024年的分红方案为10派7.50元，在2022年下半年为10派4.00元。福耀玻璃在2020-2024五年间没用采用送股、转增这两种方式，相反采用的是现金股利支付方式，其分红方案基本为10派7.50元，除了2022年10月17日为10派4.00元，处于一个较为平稳的状态。由于企业发放现金股利能够刺激投资者信心，使得大部分的投资者喜欢现金分红，因此现金股利能够吸引注重近期利益的股东。福耀玻璃偏好的是现金股利支付方式，可以用信号理论和“一鸟在手”理论对现金股利进行解释。信号理论通过现金分红政策向市场反馈公司获取管理层对未来发展的高度信赖，向公司传送有用的讯息。高股利政策将会吸引许多中小投资者，当他们对公司未来发展情况感兴趣时便会参与投资[11]。“一鸟在手”理论认为在对现实的现金股利与未来的资本利得的比较之下，股东会因为众多企业经营中存在的不确定因素，从而认为现金股利更为可靠，更加偏好确定的股利收益。股东每年收到的股利取决于该年度的净利润以及股利支付率的高低，净利润越高，股东获得的股利也就越高。此时，随着股利支付率的提高，上市公司的股价也会增长，二者之间呈现正比例关系。现金股利支付方式的好处是在企业拥有足够现金和流动性，并且不需要追加投资的情况下，优化企业的资金结构，提高股东的现金收入，有利于增强公司股票对股东的吸引力[12]。鉴于公司采取现金股利支付方式，说明福耀玻璃有很好的现金流，有足够的资金支撑。因此上市公司会更加偏好选择现金股利这种支付方式，通过派发现金股利，以期确保分红的持续与稳定，回馈股东。但是现金股利支付方式也存在一定的不足，当公司在迫切寻找新投资者时，如果没有足够的现金去维持公司的正常运行，那么该种支付方式会为公司制造压力，不利于公司持续发展壮大。（三）存在的问题1.股利支付率存在一定波动从REF_Ref4999\h表5可以看出，虽然福耀玻璃总体执行的是固定股利支付率政策，但是这几年来在一定程度上仍有上升趋势，不同年度含有一定程度的波动。固定股利支付率表现出的特点就是每一年的股利支付额会出现较大幅度的波动，企业经营将会不稳定，投资风险增大，不利于其他企业增加对该投资的考虑，而这主要显露在企业的股利会出现较大幅度的波动，这对公司的经营发展造成负面影响。福耀玻璃的净利润下降，导致股东享有每股的净利润也出现下降的情况，在净利润的下降幅度高于股利下降幅度时，公司的股利支付率就会被迫提高。因此，公司可以采取其他股利政策对原股利政策弥补改善，有效缓解股利支付率的波动，从而维持股价的稳定。2.股利支付方式单一福耀玻璃在2020-2024年的股利支付方式为现金股利支付方式，在这五年期间并不存在送股与转增股的分红方案，即公司采用单一股利支付方式，没有进行其他的股利支付方式。当公司只采用现金股利支付方式时，如果公司没有拥有足够的现金去支撑企业的运营，那么在寻求投资者进行投资的情况下，会导致公司财务压力增大，偿债能力下降，会阻碍公司的发展壮大，不利于公司的可持续性发展。因此，福耀玻璃可以在保持原有现金股利支付方式的基础上，采用如股票股利的其他股利支付方式弥补因使用单一现金股利支付方式而产生的不足，解决企业因单一选择现金股利支付方式而产生的财务压力与偿债能力问题。3.股利支付水平较同行业高福耀玻璃在2020-2024年五年时间里，只有2022年10派4元，其他四年均为10派7.5元。与其他制造业上市公司相比较，洛阳玻璃在1996年10派0.37元后，往后几年便再也没有发现其发放现金股利的相关数据。耀皮玻璃在2020-2024五年时间里，2024年10派0.67元为这五年中的最高数额，2022年10派0.16元为这五年中的最低数额。通过与洛阳玻璃和耀皮玻璃两家上市公司的对比可以发现，其他同行业上市公司的股利支付水平与福耀玻璃相差甚远，远低于福耀玻璃。高股利支付水平反映出上市公司内部融资紧张的现象，这种状况表明该公司的财务状况不佳，阻碍公司的发展壮大。因此，福耀玻璃应该仔细斟酌公司各个年度的财务情况，合理控制好公司的股利支付水平[13]。4.盈利能力下降福耀玻璃在2020-2024年间每股收益数值在2022年达到最高，但是其他四年的增长能力普遍较低。当公司2023年遭到出售股权确认投资收益、支付赔款费用、汇兑损益、美国加征关税的影响，利润总额出现较大幅度下降，导致公司盈利水平下滑[14]。同时面临着新冠疫情的打击，使福耀玻璃产销量相较之前有很明显的下滑，客户订单量减少，对福耀玻璃造成实际营业收入下降的情况。尽管与同行业相比较，从净资产收益率占比和销售净利率占比情况能够发现福耀玻璃远超相同行业的企业，但是与以前年度的指标进行对比的话，福耀玻璃总资产净利率、毛利率、销售净利率、净资产收益率四项占比，在这五年间从整体上呈现下降的趋势。福耀玻璃盈利能力下降，会导致公司在市场中失去自身原有竞争力，公司毛利润减少，严重时会直接危机企业的生死存亡。因此，公司应该采取一定的措施稳定盈利能力，以适应公司的发展需要。对策与建议（一）稳定股利支付率或增加采用低正常股利加额外股利政策采用固定股利支付率的股利政策是导致福耀玻璃股利支付率波动的主要原因之一，制造业上市公司可以通过其他股利政策对原股利政策的不足进行弥补，比方低正常股利加额外股利政策，该项政策能够通过稳定股价，提高股东对企业的信心，对公司调控资金起到有利作用。对于正处在经营状况不稳定，盈利水平出现较大浮动的福耀玻璃，该项股利政策能够有效改善资金需求与股利分配，获取股东对公司的信任感[15]。（二）股利支付方式多元化相比单一的股利支付方式，方式多元化更有利于公司未来的发展。倘若福耀玻璃还采用了股票股利的股利支付方式，那么该种支付方式就能在现金股利支付方式的基础上，填补源于现金分配股利导致的低公司支付能力与高财务风险的缺陷，二者在一定的程度上能够互补。另外，股票股利支付方式还能够缓解发放现金股利后融资费用的压力，有效抑制公司现金的流出，对公司未来长期发展起到有利作用。（三）适度调整股利支付水平“上市公司为公司确定恰当的股利支付水平有利于公司长远发展，支出股利要恪守量入为出的准则。对当期财务情况进行仔细商酌将大大提高公司确定股利政策的效率[16]。如果公司计划采用高派现政策对股东分红，则需要考虑公司是否拥有足够强的盈利能力以及是否具有充足的现金流，同时要适当规定以多少比例展开分红，防止因为分红流失导致公司资本结构和偿债能力受损。（四）提高盈利能力为了提高福建省制造业上市公司的盈利能力，可以优化与丰富产品结构与产品线，提高诸如隔音玻璃、调光玻璃、HUD抬头显示玻璃等产品的附加值，将更加详细的产品解决方案与服务向全球范围内运输。加大使用浮法玻璃供应汽车玻璃的生产，使得汽车玻璃的产销量增加，提高福耀玻璃营业收入，进而提高公司盈利能力。通过在欧美国家建造厂房进行产销，充分利用天然气和电价的益处控制好公司的成本预算，减少成本波动的风险。为防止公司在竞争对手之后开发新产品导致无法产出足够的盈利，福耀玻璃应不断提高创新能力，与客户建立战略合作