黄金的“黄金时代”系列：黄金“第四浪”将至

国无论是脱战/是和/是战，都有可能会遭遇“困境”——（1）若美国单方面脱战，美国对海湾国家提供的军事保护即被证伪，“石油美元”的基础将被动摇；（2）若美伊最终和谈成功，且伊朗获得霍尔木除非美国能速胜伊朗&//464如果美国不能短时间内重启霍尔木兹海峡，或者在流动性压力下选择QE，都会导致美元信用裂痕再次扩大，黄金第4波“主升浪”行情有望启动。行业配置继续重视2026年4张“看涨期权”的投资机会——（石油化工煤炭/新能源链）；②大宗商（白糖粮食QE地产白酒）。。索引索引内容目录引言 4一、金价“大涨”的本质：美元信用裂痕不断扩大，黄金定价锚切换到“储备价值” 4二、第一浪（06年起：全球商品美元体系松动，黄金开始定价储备价值 6三、第二浪（02年起：美国将俄罗斯排除SIFT系统，严重损害美元信用 7四、第三浪（05年起：5年9月非常规降息，或损害美联储独立性 8五、第四浪（06年起：美伊冲突动摇石油美元体系，美元信用裂痕扩大 9六、行业配置：继续布局4张“看涨期权，重视黄金“第四浪”的左侧机会 七、风险提示 12图表目录图1：战后的黄金定价史就是一部美元信用史 4图2：22年10月以来，抗通胀债券收益率不变，而金价持续上涨 5图3：1970s黄金十年翻近20倍 5图4：2016年以来，美元信用裂痕出现3次明显扩张，金价也相应出现3次主升浪行情 5图5：中国对外贸易中美元结算比例趋势性降低 6图6：2016年起中国抛售美债，增配黄金 6图7：22年以来，以美元进行的swift结算占比持续下降 7图8：22年以来即使金价上涨，全球央行仍旧增加黄金储备 7图9：2016年开启第一轮减配美元、增持黄金，2022年开启第二轮减配美元、增持黄金 7图10：25年下半年失业率风险有限，但通胀风险反而较高 8图美债供需失衡，美债利率或将上行 8图12：去年美国流动性紧张倒逼美联储开启RMP 8图13：面对流动性问题，美联储2019年和2023年两次由紧转宽 8图14：伊朗在受美国制裁的情况下原油出口规模持续修复 9图15：委内瑞拉在受美国制裁的情况下原油出口规模企稳回升 9图16：海湾国家也是美债的重要投资者 10图17：伊拉克战争让美国国防支出占联邦总支出比中枢抬升约3% 10图18：美元信用、美国军事能力和美国工业能力表现出正相关性 10图：6年重视4农业，下半年白酒/地产/恒生科技.引言9/1034一、金价“大涨”的本质：美元信用裂痕不断扩大，黄金定价锚切换到“储备价值”2016年以来黄金定价从“交易价值”逐步切换到“储备价值”。1970s市场同样定价黄金197119802079%292%1970s图1：战后的黄金定价史就是一部美元信用史图年10月以来抗胀债券收益率不变而金价持续上涨 图3：1970s黄金十年近20倍2025.1.192016&3来了黄金储备价值的3波“主升浪”。25319782025.10.234图4：2016年以来，美元信用裂痕出现3次明显扩张，金价也相应出现3次主升浪行情（2016年起2016201362016-191图5：中国对外贸易中美元结算比例趋势性降低 图6：2016年起中国抛售美，增配黄金三、第二浪（22年起：美国将俄罗斯排除SWIFT系统，严重损害美元信用2022年俄乌冲突爆发后，美国对俄制裁严重损害美元信用，黄金的储备价值进一步彰显。20222SWIFT222272图7：22年以来，以美元进的swift结算占比持续下降 图8：22年以来即使金价上，全球央行仍旧增加黄金储备UCB图9：2016年开启第一轮减配美元、增持黄金，2022年开启第二轮减配美元、增持黄金四、第三浪（2025年起：25年9月非常规降息，或损害美联储独立性9.1892492572593（2025.10.2《黄金：）图10：25年下半年失业率险有限，但通胀风险反而较高 图美债供需失衡，美债利率或将上行FRED，图12：去年美国流动性紧张逼美联储开启RMP 图面对流动性问题美联储2019年和2023年两次由转宽，第一财经（2026年起QE2026.3.19QE-美元结算的规模，巩固“石图14：伊朗在受美国制裁的况下原油出口规模持续修复 图15：委内瑞拉在受美国制的情况下原油出口规模企稳回升人网 ，察网事实上美元信用反而可能遭到削弱：当前的美伊冲突，美国无论是逃/是和/是战，都有可&则美国或脱战/或和/或战，都可能会加速美元信用裂痕扩张，今年下半年，我们有望见证4图16：海湾国家也是美债的要投资者 图17伊拉克战争让美国国支出占联邦总支出比中枢抬升约3%CEIC图18：美元信用、美国军事能力和美国工业能力表现出正相关性六、行业配置：继续布局4张“看涨期权”，重视黄金“