宏观PPI转正后利润流向哪里

图表目录TOC\o"1-1"\h\z\u图1： 2026年1-3，上业企利比15.5%，维持增 3图2： 1-3月工企利增量降升利率速升” 4图3： 3月业业润回主要成端善动 4图4： 2025年12月今上煤炭采润韧较，但收利表有提振 6图5： 2025年12月今中装备造营和润景气仍高 6图6： PMI数显补，企业营据示际存在降 7图7： 继2026年1-2月库后，业2026年3月始再去库 8图8： 各行库变（至2026年2月） 9图9： 分行实库分及动（至2026年210图10： 2026年1-3产品货周天为21.5天比加0.3天 1113551.2图1：2026年1-3月，规上工业企业利润同比15.5%，维持高增规上工业企业利润累计同比 规上工业企业利润当月同比403020100-10-20-302024-032024-042024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-03，财通证券研究所，单位：%1-3月，工业经营的价、利润率改善，其中PPI转正成为关键变化。26.33月PPI0.5%，较1、2月的-1.4%、-0.91-28.4%图2：1-3月工业企业利润增速“量降价升、利润率增速回升”工业增加值：当月同比 PPI:全部工业品:当月同比0

利润率：当月同比 利润总额：当月同比2024-032024-042024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-0333月每百元营业收入中的成本同比降幅扩大至-0.44个百分点，成为利润率上行的（+0.07（92图3：3月工业企业利润率回升主要由成本端改善驱动5成本率贡献投资收益率贡献成本率贡献投资收益率贡献利润率较去年同期变动费用率贡献其他贡献（如营业外收支等）3210-12023-032023-052023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03，财通证券研究所，单位：%PPI29.7%大幅回升至17.7%，对应改善幅度达27.4个百分点，利润增速维持在27.028.0%2.2%跃升至PPI37.66.75.7%，较2月提升1.3个百分3.42.72.52对应14.5非248.5109.9%，家具利润率下降2.9下滑190.612.78.1和7.7个百分点，需求端拖累依然明显，利润修复缺乏基础支撑。图4：2025年12月至今，上游煤炭开采利润率韧性较高，但营收和利润表现有待提振，财通证券研究所注：红色表示在该列中的相对较大数字，绿色表示相对较小数字，橙色条状长短表示该月相对于上月变动大小，绝对值越大橙色条状越长图5：2025年12月至今，中游装备制造业营收和利润率景气度仍高，财通证券研究所注：红色表示在该列中的相对较大数字，绿色表示相对较小数字，橙色条状长短表示该月相对于上月变动大小，绝对值越大橙色条状越长从机制上看，这种分化的核心在于价格传导不畅叠加库存“搬家”效应。3PPI0.5PPI5.5%，PPI2.0147%从332月的6.65.2%，下降了1.4个百分点；剔除7.54.73月PPI0.5%2月曾3图6：PMI数据显示补库，工业企业经营数据显示实际库存在下降规上企业产成品存货同比（%） 制造业PMI产成品库存(右%)521917 5115 501311 499 487 4753 462018-032018-072018-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-112026-03，财通证券研究所，单位：%图7：继2026年1-2月补库之后，企业2026年3月开始再度去库实际库存同比 名义库存同比20181614121086422018-032018-072018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-112026-03，财通证券研究所，单位：%分行业来看，库存“搬家效应”更明显：2茶酒为11.510.09.80.72.12.0%，28.5%在PPI整体来看，这种“库存搬家”表现在：下游在需求约束下持续去库，中游在成本压力下被动调整库存结构，而上游则因价格驱动与备采需求而承接库存与利润。图8：各行业库存变动（更新至2026年2月），财通证券研究所图9：分行业实际库存分布及变动（更新至2026年2月）2026年2月实际库存同比（） 2026年2月实际库存环比（+Pct)20.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.0-25.0-30.0-35.0

制设 塑供 开服

制采加应供体采

品备 料应 采装

应娱选及 制 采加制 品 选工品，财通证券研究所此外，在周转方面，1-3月产成品存货周转天数为21.5天，同比增加0.3天，但较2026年2月减少1.2天，周转节奏加速。图10：2026年1-3月产成品存货周转天数为21.5天，同比增加0.3天2021 2022 2023 2024 2025